商貿(mào)零售行業(yè)專題報(bào)告：零售行業(yè)專題供應(yīng)鏈端改革+新業(yè)態(tài)門店提效共振折扣零售繁榮發(fā)展

1敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款商貿(mào)零售行業(yè)專題報(bào)告零售行業(yè)專題：供應(yīng)鏈端改革+新業(yè)態(tài)門店提效共振，折扣零售繁榮發(fā)展方正證券研究所證券研究報(bào)告分析師劉章明聯(lián)系人張其超行業(yè)信息行行業(yè)相對指數(shù)表現(xiàn)22/12/1423/2/2523/5/9數(shù)據(jù)來源：wind方正證券研究所《探店盒馬奧萊，折扣化變革打造低價(jià)心智》本文主要從供應(yīng)鏈端和門店端拆解驅(qū)動折扣零售最終降價(jià)的因素。目前，折扣零售行業(yè)逐漸興起，零售行業(yè)是多種因素交織在一起的復(fù)雜系統(tǒng)性行和門店兩個(gè)視角來探討目前時(shí)間點(diǎn)影響渠道降價(jià)最重要的幾個(gè)既是供應(yīng)鏈革新從易到難的順序，也代表在折扣零售大環(huán)境下相應(yīng)業(yè)態(tài)出對于直采比例達(dá)到一定水平的渠道商而言，做自有品牌并基于自有品牌進(jìn)是未來要關(guān)注自有品牌降價(jià)驅(qū)動的折扣零售業(yè)態(tài)革新。自有品牌降價(jià)驅(qū)動商貿(mào)零售行業(yè)專題報(bào)告2敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款正文目錄 4 4 4 5 7 8 8 9 11 2.2.3重慶百貨：區(qū)域零售龍頭，超市體系有望進(jìn)入折扣零售賽道 2.3新零售企業(yè)：關(guān)注自有品牌零售企 2.3.2名創(chuàng)優(yōu)品：模式完善的自有品牌綜合零售商，有望享受行業(yè)趨勢紅利 2.4品牌商：關(guān)注各垂直品類品牌商的 3敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 4 5 6 7 7 7 8 9 4敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款零售行業(yè)是多種因素交織在一起的復(fù)雜系統(tǒng)性行業(yè)，從上游的原料、工廠加工，到中游的分銷、物流、倉儲，再到下游門店端的定位、選址、對整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條造成影響，門店業(yè)態(tài)中的折扣零售店、量販零食店、倉儲會員店、大賣場、集合零售店等都會有其突出特點(diǎn),這些特點(diǎn)共同構(gòu)成了這些業(yè)態(tài)的競爭力。我們將目前零售環(huán)節(jié)分為供應(yīng)鏈端的降價(jià)和門店端的提效，以這兩個(gè)環(huán)節(jié)分拆一下目前折扣零售大趨勢下，終端消費(fèi)者的降價(jià)來源。供應(yīng)鏈的革新可以分為三類：軟折扣、縮短經(jīng)銷環(huán)節(jié)、自有品牌降價(jià)。我們認(rèn)疫情催化下臨期商品行業(yè)開始爆發(fā)。軟折扣的貨品來源可以分為臨期商品和次遇，由此催生了好特賣、小象生活、愛折扣、嗨特購、萊特賣等一眾品牌折扣店的涌現(xiàn)。以“唐吉訶德”為模版，這些品牌的店面大多都以“便宜又吸睛”為賣點(diǎn)。資料來源：方正證券研究所繪制些商品就成為了經(jīng)銷商手里的臨期庫存。好特賣的職業(yè)買手會通過前期集存的或加量、或加料包、或改包裝、聯(lián)名款等方式避免竄貨行為的發(fā)生。定的供應(yīng)鏈體系。我們認(rèn)為，隨著規(guī)模的擴(kuò)張，此類業(yè)態(tài)會面臨越來越大的供5敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款部分企業(yè)的經(jīng)銷環(huán)節(jié)占比高，經(jīng)銷渠道拿走了較多的利潤份額，是降價(jià)來源之蓋地方性大中型商超/社區(qū)超市/鄉(xiāng)鎮(zhèn)超市，因此從歸類上看，零食量的渠道，體量大但是毛利率低（經(jīng)銷渠道毛利率30.3%， 39.87%42.05%35資料來源：鹽津鋪?zhàn)幽陥?bào)，方正證券研究所“量販零食式”的折扣核心是縮短經(jīng)銷環(huán)節(jié)，減少對渠道支付的費(fèi)用。參照鹽6敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來源：方正證券研究所繪制縮短經(jīng)銷關(guān)系對線下零售渠道意味著自身能力向上游延申。經(jīng)銷商在過去提供了很多價(jià)值，例如區(qū)域消費(fèi)者信息的獲取、渠道及品牌工廠關(guān)系的維護(hù)、倉儲物流等，在新的零供關(guān)系下，線下渠道可以用數(shù)字化系統(tǒng)替代經(jīng)銷商的消費(fèi)者替原有的關(guān)系維護(hù)。例如，零食量販渠道以自身采購量的優(yōu)勢，加強(qiáng)了自身談我們認(rèn)為折扣零售趨勢下，行業(yè)層面整體會出清那些更多參與利益分配而不提售價(jià)遇到折扣零售趨勢帶來的壓力后，疊加上如今數(shù)字化、倉儲、物流基礎(chǔ)設(shè)臨一次變革?？梢酝ㄟ^減少經(jīng)銷環(huán)節(jié)從而降價(jià)的品類不止于零食。以下是其他部分具有自有7敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來源：五芳齋年報(bào)與招股書，方正證券研究所 資料來源：光明乳業(yè)年報(bào)，方正證券研究所發(fā)展伴隨著電商和移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，因此在數(shù)資料來源：wind，方正證券研究所直接和上游生產(chǎn)商建立聯(lián)系，在產(chǎn)品的不斷優(yōu)化和迭代過程中，可以找到更適可以覆蓋自建供應(yīng)鏈的成本，因此自有品牌是一個(gè)供應(yīng)鏈端更為艱難的革新。8敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款50資料來源：公司公告，方正證券研究所門店端的革新路徑是全面的業(yè)態(tài)革新，需要關(guān)注入場費(fèi)模式在針對大型商超的批發(fā)價(jià)格中考慮到這一部分成本，這也成為了一個(gè)低價(jià)的阻最終也會轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者端。9敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來源：物業(yè)經(jīng)理人網(wǎng)，方正證券研究所“入場費(fèi)”的模式核心問題在于低效。在該利益模式的設(shè)定下，會影響渠道選選。線下租金的降低將成為終端降價(jià)的驅(qū)動力。疫情三年對線下鎖在疫情之后的租金占比營收水平相對于之前有了明顯的下降10敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 資料來源：重慶百貨公司公告，方正證券研究所 7.91%8.18%7.75% 1.95%1.41% 0.72%資料來源：紅旗連鎖公司公告，方正證券研究所租金相關(guān)的降價(jià)邏輯可以分為三類：直接降價(jià)、選取新址、關(guān)閉舊業(yè)態(tài)。我們多業(yè)態(tài)倒閉退出，在租賃市場供給相對充足的階段，可以選取新的門選址是新業(yè)態(tài)迭代中的重要因素，定位于不同業(yè)態(tài)的門店，在選址在折扣零售大背景下，我們認(rèn)為門店端提效最重要的觀察核心指標(biāo)是庫存。庫存的絕對水平會直接影響多項(xiàng)財(cái)務(wù)層面的指標(biāo)1）更多的庫存意味著更大的庫存對人工費(fèi)用的影響是巨大的。庫存對租金的影響非常直觀，貨架面積+倉庫11敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來源：前程無憂，方正證券研究所資成本約為6.5w。下圖中，我們以家家悅和永輝例，估算出庫存所需的人員成本。我們計(jì)算出了單位銷售人員可以維護(hù)的庫存資占比營收的平均值為8%+，若庫存可以減半，凈利率或永輝超市期末超市門店數(shù)10299121310⑤=④/①*10000⑥=②/④⑥人員工資/庫存貨值⑦=②/營業(yè)收入⑦銷售人員工資/營收0.10%資料來源：永輝超市、家家悅年報(bào)，wind，方正證券研究所測算率，其背后的思想轉(zhuǎn)變是從“大而全”轉(zhuǎn)化為“高性價(jià)比”。12敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款“零售車輪理論”認(rèn)為，創(chuàng)新型零售商開始大多以低成本、低價(jià)格和低毛利為斷增加新的服務(wù)，不斷購進(jìn)新的昂貴設(shè)備，從而導(dǎo)致經(jīng)營成本不斷提高同時(shí)又為新的零售業(yè)態(tài)留下生存和發(fā)展的空間，而新業(yè)態(tài)又以同樣的模 應(yīng)鏈降價(jià)帶來的新業(yè)態(tài)將會逐漸興起。限于零食品類；折扣零售將效率提升延伸到了多品類，開始和傳統(tǒng)大賣場形成著競爭更加激烈，我們將在全品類折扣零售賽道看到更多的基于自有品牌全鏈 各種單一產(chǎn)品品牌也會通過降價(jià)搶奪市場份額。公司于2023年上半年推出零食連鎖品牌“悅記零食”，定位一站式極致性價(jià)比13敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 資料來源：wind，方正證券研究所在線上APP/小程序增設(shè)折扣專區(qū)，折扣商品覆蓋休閑食品、生活用品資料來源：永輝超市官網(wǎng)，方正證券研究所14敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 重慶百貨商超體系注重供應(yīng)鏈建設(shè)。據(jù)公司2 店，覆蓋重慶35個(gè)區(qū)縣及四川、湖北等地。超市聚我們認(rèn)為，重慶百貨有望依托自身區(qū)域內(nèi)的強(qiáng)大供應(yīng)鏈體系，切入折扣零售新 資料來源：wind，方正證券研究所的供應(yīng)鏈及配送體系，實(shí)現(xiàn)了大部分商品的統(tǒng)一倉儲與配送。公司積極開展農(nóng)成本。我們認(rèn)為區(qū)域密集的供應(yīng)鏈體系有助于公司進(jìn)入相應(yīng)的折扣零售賽道進(jìn)行業(yè)態(tài)15敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 資料來源：wind，方正證券研究所盒馬鮮生事業(yè)部(盒馬鮮生、盒馬mini)業(yè)態(tài)將全面啟動折扣化變革，從我們認(rèn)為，盒馬鮮生代表一類高自有品牌占比的線下零售商，其業(yè)態(tài)改革是最緩慢、最艱難、但也是最有壁壘的。高自有品牌占比意味著前期已經(jīng)投入巨大中國自有品牌綜合零售市場格局分散，名創(chuàng)優(yōu)品為龍頭16敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來源：公司招股說明書，方正證券研究所分產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)行了價(jià)格上探，但是仍然在一個(gè)絕對的價(jià)格低位。整合上游供應(yīng)鏈，全部采用自有品牌，供應(yīng)鏈層面做到了極致高在當(dāng)下的消費(fèi)形勢下，名創(chuàng)優(yōu)品是一個(gè)直接受益者。折扣零售興起并不意味著3資料來源：公司公告，方正證券研究所17敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款共同推動的，這并不僅僅會發(fā)生在零售渠道的效率變革上，也終將會作用到產(chǎn)18敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自公開合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。研究報(bào)告對所涉及的證券或發(fā)行人的評價(jià)是分析師本人通過財(cái)務(wù)分析預(yù)測、數(shù)量化方法、或行業(yè)比較分析所得出的結(jié)論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。本研究報(bào)告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區(qū)、臺灣省除外）發(fā)布。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本報(bào)告內(nèi)容僅供我公司適當(dāng)性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制風(fēng)險(xiǎn)，請勿訂閱本報(bào)告中的信息，本資料難以設(shè)置訪在任何情況下，本報(bào)告的內(nèi)容不構(gòu)成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報(bào)告所載任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，投資者需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告版權(quán)僅為方正證券所有，本公司對本報(bào)告保留一切法律權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容，不得將報(bào)告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或用于未經(jīng)允許的其它用途。如需引用、刊發(fā)或轉(zhuǎn)載本報(bào)告，需注明出處且不得進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。類別評級說明公司評級強(qiáng)烈推薦分析師預(yù)測未來12個(gè)月內(nèi)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)有20%以上的漲幅。推薦分析師預(yù)測未來12個(gè)月內(nèi)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)有10%以上的漲幅。分析師預(yù)測未來12個(gè)月內(nèi)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)在-10%和10%之間波動。減持分析師預(yù)測未來12個(gè)月內(nèi)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)有10%以