金融衍生工具與風(fēng)險管理

第十三章金融衍生工具與風(fēng)險管理第一節(jié)金融衍生工具與風(fēng)險概述第二節(jié)遠(yuǎn)期和期貨合約套期保值第三節(jié)期權(quán)合約與風(fēng)險管理第四節(jié)互換合約與風(fēng)險管理學(xué)習(xí)目標(biāo)★掌握利用各種金融衍生工具進行風(fēng)險管理的方法，即遠(yuǎn)期合約套期保值、期貨合約套期保值、利用期權(quán)合約管理風(fēng)險以及利用互換合約管理風(fēng)險；★熟悉風(fēng)險類型；★了解各種金融衍生工具的含義、發(fā)展歷史、特征以及種類。第一節(jié)金融衍生工具與風(fēng)險概述一、風(fēng)險的類型二、金融衍生工具一、風(fēng)險的類型風(fēng)險是指在特定條件下，特定時間內(nèi)，某決策實際成果偏離預(yù)期的可能性。（一）利率風(fēng)險

★由于利率的波動而帶來的

★

利率風(fēng)險表現(xiàn)：對借入的資本支付的利息費用高于應(yīng)該支付的金額（二）匯率風(fēng)險★或稱貨幣風(fēng)險，主要來源于外匯匯率的不利變動?！锿鈪R匯率的不利變動對公司產(chǎn)生影響的情形：

（1）減少其現(xiàn)金收入；增加其現(xiàn)金支出；減少其賬面利潤；減少其外幣資產(chǎn)的賬面價值；增加其外幣負(fù)債的價值；在外國競爭對手的優(yōu)勢面前，破壞其在國內(nèi)和國外市場上的競爭地位等。（2）使現(xiàn)金流量面臨風(fēng)險，因為以外幣收款的公司通常會將外幣兌換為本國貨幣；或者擁有外幣債務(wù)的公司會把本國貨幣兌換成外國貨幣，也就是說，買入貨幣以支付欠款。（3）通過國外子公司獲得利潤也面臨著風(fēng)險?！飬R率風(fēng)險的類型交易風(fēng)險折算風(fēng)險經(jīng)濟風(fēng)險（三）商品價格風(fēng)險★由于商品價格變化而導(dǎo)致公司利潤或公司股票市場價值發(fā)生波動的風(fēng)險。二、金融衍生工具（一）遠(yuǎn)期合約（forwardcontract）

◎遠(yuǎn)期合約是今天定下的、一項資產(chǎn)在未來交割的合同。遠(yuǎn)期合約的買方同意在未來某一特定的日期、以某一特定的價格從交易對方那里購買某一特定數(shù)量的貨幣或者商品。

◎遠(yuǎn)期合約的基本要素：【例】遠(yuǎn)期外匯合約：（1）買賣一定量的某一貨幣以兌換另外一種貨幣（2）遠(yuǎn)期匯率（3）履行合同，交割貨幣的期限◎如果在到期日實際價格高于行使價格，合約持有人獲利；如果實際價格低于行使價格，合約持有人受損。（二）期貨合約◎期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易合約，是根據(jù)事先確定的價格，在未來某一特定時期購買或出售一定數(shù)量某種商品或金融產(chǎn)品的合約?！蚱谪浐霞s的種類：（1）商品期貨（CommodityFutures）（2）能源期貨（EnergyFutures）（3）金屬期貨（MetalFutures）（4）股指期貨（StockIndexFutures）（5）貨幣市場期貨（MoneyMarketFutures）（6）債券期貨（BondandNoteFutures）（7）外匯期貨（CurrencyFutures◎外匯期貨合約和外匯遠(yuǎn)期合約的比較（1）共同之處：兩者都是在未來的某個時刻，按既定的匯率，用一定數(shù)量的某種貨幣兌換另外一種貨幣。（2）不同之處：外匯期貨合約外匯遠(yuǎn)期合約在交易所內(nèi)進行交易客戶與銀行之間的場外交易協(xié)定在任何時候都只有一個市場價格，該價格是購買者愿意支付的價格，同時也是出售者愿意接受的價格報價是雙向的，在買價和賣價之間會有一個價差。銀行將以較低的價格買入遠(yuǎn)期合約，以較高的價格賣出遠(yuǎn)期合約期貨合約是通過經(jīng)紀(jì)人來買賣的。經(jīng)紀(jì)人是交易所的會員，代表客戶進行交易遠(yuǎn)期合約的交易由客戶和銀行直接進行表13-1期貨合約和遠(yuǎn)期合約比較表

每份合約交易的規(guī)模是標(biāo)準(zhǔn)化的，能夠交易的貨幣品種也是既定的買賣雙方能夠進行任何規(guī)模、任何貨幣之間的交易交割日期是由交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化日期買賣雙方可就每筆交易商定出一個交割日期客戶要向經(jīng)紀(jì)人繳納傭金客戶不需要繳納任何傭金。因為銀行已經(jīng)從所報買價和賣價之間的差異中獲取了利潤很少有期貨合約是通過實物貨幣的交割進行結(jié)清的。大多數(shù)的參與者會在交割日之前就將手中持有的期貨頭寸軋平大多數(shù)的遠(yuǎn)期合約都是通過實物貨幣的交割來結(jié)清的?？蛻羧绻獙霞s進行平倉，必須要和銀行協(xié)商客戶需要為買賣期貨合約繳納現(xiàn)金存款（保證金）銀行并不要求客戶有任何存款期貨合約的買賣雙方每日都要對他們持有頭寸的盈虧狀況進行記錄。所獲盈利可以用現(xiàn)金形式取出。如果虧損，則需要由額外的現(xiàn)金支付（變動保證金）進行補償遠(yuǎn)期合約在到期日之后兩天內(nèi)進行交割。在合約到期日和交割日之間，交易雙方都不需要進行任何支付續(xù)：表13-1期貨合約和遠(yuǎn)期合約比較表

（三）期權(quán)合約◎期權(quán)是兩個交易對手之間簽訂的協(xié)議，它允許期權(quán)購買者或者期權(quán)買方在將來的指定日期或指定日期之前，享有按照固定價格買進或者賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，同時不承擔(dān)任何義務(wù)。一旦買方?jīng)Q定執(zhí)行期權(quán)合約，期權(quán)賣方即有責(zé)任賣出或買進期權(quán)合約規(guī)定的標(biāo)的物?！驒?quán)利金：購買期權(quán)合約的成本。◎期權(quán)合約的種類：（1）股票期權(quán)（2）利率期權(quán)（3）貨幣期權(quán)1．貨幣期權(quán)的要素（1）買入期權(quán)與賣出期權(quán)▼買入期權(quán)使期權(quán)買方獲得購買特定數(shù)量的某種貨幣，同時換出另一種貨幣的權(quán)利。▼賣出期權(quán)使期權(quán)買方獲得出售特定數(shù)量的某種貨幣，同時換入另一種貨幣的權(quán)利。（2）執(zhí)行價格（執(zhí)行匯率或者履約價格）▼期權(quán)合約中指定的交易匯率▼購買期權(quán)合約時，執(zhí)行匯率可能高于，也可能低于或者等于當(dāng)時的現(xiàn)貨市場匯率。（4）即期期權(quán)與遠(yuǎn)期期權(quán)▼期權(quán)合約標(biāo)的物：即期貨幣——以即期貨幣交易為基礎(chǔ)的期權(quán)合約遠(yuǎn)期貨幣——以遠(yuǎn)期貨幣交易為基礎(chǔ)的期權(quán)合約（5）期權(quán)權(quán)利金▼權(quán)利金：從期權(quán)賣方那里購買期權(quán)所支付的價格▼權(quán)利金的表示方法：①用每單位期權(quán)基礎(chǔ)貨幣的幣值分?jǐn)?shù)表示②用基礎(chǔ)貨幣金額的百分比表示場外期權(quán)交易可以簽訂任何到期日的合約；場內(nèi)交易的期權(quán)合約書面注明了到期日。（3）到期日▼期權(quán)合約將在指定日期的特定時間到期，如果到期時期權(quán)還沒有被執(zhí)行，那么期權(quán)合約即從此廢止。2．貨幣期權(quán)與遠(yuǎn)期外匯合約比較▼貨幣期權(quán)是一種固定匯率的工具，它允許期權(quán)買方將一定數(shù)量的貨幣在未來某個時點可能出現(xiàn)的最不利的匯率預(yù)先固定下來。▼遠(yuǎn)期外匯合約則是另外一種備選的金融衍生工具，借助它可以在未來的某個時點以固定的外匯匯率買進或賣出特定數(shù)額的貨幣。兩者都能夠用于遠(yuǎn)期匯率的保值貨幣期權(quán)遠(yuǎn)期外匯合約貨幣期權(quán)并不要求期權(quán)買方一定要買進或者賣出貨幣遠(yuǎn)期外匯合約要求必須買進或者賣出貨幣貨幣期權(quán)是針對未來指定數(shù)量貨幣進行或有買賣，同時伴隨著另一種貨幣的交換遠(yuǎn)期外匯合約要求遠(yuǎn)期無條件買賣某種指定數(shù)量的貨幣，同時交換另一種貨幣貨幣期權(quán)是在期權(quán)賣方和期權(quán)買方（期權(quán)持有者）之間的合約安排。期權(quán)賣方可以是銀行遠(yuǎn)期外匯合約必然是在銀行和客戶之間簽署的貨幣期權(quán)可以由銀行和客戶協(xié)商確定，也可以在期權(quán)交易所里公開買賣遠(yuǎn)期外匯合約只能由銀行和客戶協(xié)商確定交易匯率，或者執(zhí)行價格，早已經(jīng)在期權(quán)合約中指明并固定下來合約中也指明和固定了交易匯率。該匯率以即期匯率為基礎(chǔ)，加上或者減去一個遠(yuǎn)期調(diào)整數(shù)，以反映兩種貨幣之間的利率差異期權(quán)合約只能從期權(quán)賣方那里以一定價格購入，此價格即所謂的權(quán)利金遠(yuǎn)期合約無需購買。銀行的收益來自于該貨幣交易買價與賣價之間的差額必須由期權(quán)買方向期權(quán)賣方發(fā)出通知，期權(quán)才能得以執(zhí)行遠(yuǎn)期合約必須是交易雙方同時結(jié)算表13-2貨幣期權(quán)和遠(yuǎn)期外匯合約比較表

（四）互換合約1．互換的類型◎互換是交易雙方之間的一個協(xié)定，他們同意在商定的幾年時間里交換彼此的支付流量?！蚧Q的類型：（1）權(quán)益互換（或權(quán)益相聯(lián)互換）交易雙方交換彼此的支付流量，根據(jù)一定數(shù)量的股票或股票指數(shù)的情況來確定。（2）商品互換交易各方交換現(xiàn)金流量的一個協(xié)定，該現(xiàn)金流量建立在商品如飛機燃油、其他等級燃油以及天然氣等價格的基礎(chǔ)之上。交易一方為一定量的商品支付一個固定的價格，而另一方則支付一個浮動價格。（3）信用互換◎貨幣互換和利率互換利率互換是指彼此交換建立在一定數(shù)量本金基礎(chǔ)之上的利息支付款項；貨幣互換通常還有本金的交換?！騻鶆?wù)互換和資產(chǎn)互換債務(wù)互換指將對一項債務(wù)（負(fù)債）的支付交換成對另一項債務(wù)的支付。資產(chǎn)互換用于將來自一項投資（資產(chǎn)）的收入流量交換成來自另一種可替代資源的收入流量。2．貨幣互換的要素（1）互換期間（2）涉及的貨幣（3）本金數(shù)量（4）利率基礎(chǔ)◎交叉貨幣互換（CrossCurrencySwap）：一項貨幣互換中，至少有一種支付流量建立在浮動利率指數(shù)基礎(chǔ)之上◎貨幣基礎(chǔ)互換（CurrencyBasisSwap）：浮動利率對浮動利率互換（5）受讓方與支付方第二節(jié)遠(yuǎn)期和期貨合約套期保值一、遠(yuǎn)期合約套期保值二、期貨合約套期保值一、遠(yuǎn)期合約套期保值（一）遠(yuǎn)期外匯合約▲遠(yuǎn)期外匯合約是一種由客戶與銀行簽訂的、在未來某個時點結(jié)算、以固定匯率買賣特定數(shù)量的某種貨幣、同時交換另一種貨幣的協(xié)議，它是非銀行金融機構(gòu)使用的最為常見的風(fēng)險套期保值工具?！饔茫烘i定將來買賣貨幣的匯率水平?！纠?3-1】我國某公司2005年10月1日向美國A公司購買設(shè)備，用美元計價，貨款共計100萬美元，付款期90天。10月1日的即期匯率為1美元=8.07元人民幣，遠(yuǎn)期匯率（12月31日）為1美元=8.09元人民幣，該公司預(yù)測12月31日的即期匯率為1美元=8.11元人民幣。那么，該公司如何采用遠(yuǎn)期合約防范該筆風(fēng)險？具體分析：在10月1日與銀行簽訂遠(yuǎn)期外匯合約，約定于12月31日以合約中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率1美元=8.09萬元人民幣購買100萬美元，用以支付貨款。該公司這筆進口貨款的應(yīng)付人民幣數(shù)額為：100萬×8.09=809（萬元人民幣）809萬元人民幣在10月1日（成交時）就已確定，不受今后匯率變動（12月31日實際即期匯率高低）的影響，避免了匯率風(fēng)險。（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議▲主要作用：避免利率波動帶來的風(fēng)險。它是一般公司或金融機構(gòu)用以避免利率風(fēng)險的一種金融工具，可以幫助一般公司或金融機構(gòu)把未來某特定期限的存款和借款的有效利率事先固定在一定的水平上。協(xié)議的雙方約定在到期日，雙方按當(dāng)時的市場利率和協(xié)定利率之間的差額進行清算。二、期貨合約套期保值▲期貨合約套期保值是指通過買賣期貨合約來避免因市場價格波動給自己帶來的風(fēng)險。具體地說，就是通過采取與現(xiàn)貨市場上相反的立場買賣期貨，以確?，F(xiàn)在擁有或?qū)頁碛械呢敭a(chǎn)的價格?！谪浐霞s套期的種類：（1）貨幣市場期貨套期保值（2）債券期貨套期保值（3）外匯期貨套期保值（4）股票指數(shù)期貨套期保值等買入套期保值賣出套期保值1．買入套期保值

☆企業(yè)先在期貨市場上買入與其將在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨外幣數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該外幣期貨合約，然后再將其賣出，以防止外匯匯率變動對現(xiàn)貨市場上的交易帶來風(fēng)險的一種方法?！纠?3-2】中國某企業(yè)欲從美國進口一批商品，3個月后付貨款100萬美元，目前匯率為1美元=7.950元人民幣。但經(jīng)分析，預(yù)測到美元價格在未來時期內(nèi)將呈上升趨勢。為了防范由于美元價格上漲所帶來的風(fēng)險，便在北京商品交易所購買了40張人民幣（美元）外匯期貨合約（每張合約25000美元），此時期貨市場上匯率為1美元=7.940元人民幣。3個月后，美元價格果然上漲，上漲為1美元=8.250元人民幣，而期貨市場上匯率也上升為1美元=8.249元人民幣。整個交易如表13－3所示?，F(xiàn)貨市場期貨市場9月5日即期匯率：1美元=7.950元人民幣買入12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=7.940元人民幣12月5日買入100萬美元匯率：1美元=8.250元人民幣賣出12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=8.249元人民幣結(jié)果損失：（7.950-8.250）×1000000=-300000元人民幣盈利：（8.249-7.940）×1000000=+309000元人民幣表13-3買入套期保值交易表假設(shè)每張期貨合約管理手續(xù)費為75元，則：現(xiàn)貨損失及期貨合約手續(xù)費：40×75×2=6000（元人民幣）企業(yè)盈利：9000－6000=3000（元人民幣）

☆

企業(yè)利用期貨進行買入套期保值的結(jié)果分析當(dāng)期貨匯率與現(xiàn)貨匯率都上漲，即企業(yè)預(yù)測正確時，套期保值有三種結(jié)果：?當(dāng)期貨匯率與現(xiàn)貨匯率上漲幅度一致時，現(xiàn)貨交易虧損完全被期貨交易盈利彌補，但會損失期貨合約的手續(xù)費費用；?當(dāng)期貨匯率上漲幅度大于現(xiàn)貨匯率上漲幅度時，現(xiàn)貨交易虧損除被期貨交易完全彌補外還有盈余；?當(dāng)期貨匯率上漲幅度小于現(xiàn)貨匯率上漲幅度時，則可減少部分現(xiàn)貨交易虧損，其數(shù)額為期貨交易盈余扣除手續(xù)費數(shù)額。2．賣出套期保值

☆企業(yè)先在期貨市場上賣出與其將在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨外幣數(shù)量相等，交割日期也相同或相近的該外幣期貨合約，然后再將其買入，以防止外匯匯率變動對現(xiàn)貨市場上的交易帶來風(fēng)險的一種方法?！纠?3-3】承【例13-2】如果該企業(yè)是作為一家出口商，它在3個月后會收到100萬美元的貨款。而此時，該企業(yè)預(yù)測美元價格將下跌，它就可以在期貨市場上先賣出期貨合約。其交易過程如表13－4所示?，F(xiàn)貨市場期貨市場9月5日即期匯率：1美元=7.950元人民幣賣出12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=7.940元人民幣12月5日將收到的100萬美元賣出匯率：1美元=7.840元人民幣買入12月份到期的期貨合約40張成交匯率：1美元=7.810元人民幣結(jié)果損失：（7.840－7.950）×1000000=-110000元人民幣盈利：（7.940－7.810）×1000000=

+130000元人民幣表13-4賣出套期保值交易表假設(shè)每張期貨合約管理手續(xù)費為75元，則：現(xiàn)貨損失及期貨合約手續(xù)費：40×75×2=6000（元人民幣）企業(yè)盈利：20000－6000=14000（元人民幣）

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企業(yè)利用期貨進行賣出套期保值的結(jié)果分析當(dāng)期貨匯率與現(xiàn)貨匯率都下跌，亦即企業(yè)對匯率的預(yù)測正確時，賣出套期保值有三種結(jié)果：?當(dāng)期貨與現(xiàn)貨匯率下跌幅度一致時，現(xiàn)貨交易虧損完全被期貨交易盈利所彌補，但會損失期貨合約的手續(xù)費費用；?當(dāng)期貨匯率下跌幅度大于現(xiàn)貨匯率下跌幅度時，現(xiàn)貨交易虧損除被期貨交易盈利彌補外還有盈余；?當(dāng)期貨匯率下跌幅度小于現(xiàn)貨匯率下跌幅度時，可部分減少現(xiàn)貨交易損失，其數(shù)額也等于期貨交易盈余扣除手續(xù)費費用?！緦嵗?3-1】某銅加工廠2005年2月2日簽訂了一份1000噸銅的供應(yīng)合同，約定2005年5月底交貨，價格為32000元/噸。經(jīng)該加工廠成本核算及生產(chǎn)計劃安排，加工周期約為一個月，加工費約為4000元/噸。按此要求，電銅的價格就不應(yīng)高于28000元/噸。由于擔(dān)心電銅價格上漲，該加工廠決定采用期貨市場進行買入套期保值，以當(dāng)日28000元/噸的價格，買進銅期貨0506合約1000噸（期貨交貨期一般在當(dāng)月下旬）。到2005年5月，銅價格漲到了29000元/噸，于是該加工廠將1000噸銅期貨全部賣出去平倉，同時在當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨市場以29000元/噸的價格買進1000噸銅。這樣，雖然該銅加工廠在購買銅原料時每噸多花了1000元，但它在期貨市場上每噸賺了1000元，這樣就保證了原材料購買價格還是穩(wěn)定在28000元/噸。也就是說，雖然銅價上漲了，但沒有影響到銅廠利潤，銅廠通過在期貨市場上套期保值縮定了利潤。同時，該銅廠還將加工費1000元/噸轉(zhuǎn)移到了期貨上，由于在我國期貨盈利不用交稅，減小了生產(chǎn)的進銷差，還達到了合理避稅的目的。第三節(jié)期權(quán)合約與風(fēng)險管理一、利用期權(quán)合約管理利率風(fēng)險二、利用期權(quán)合約管理匯率風(fēng)險三、利用期權(quán)合約管理商品價格風(fēng)險一、利用期權(quán)合約管理利率風(fēng)險

●利率期權(quán)主要用來進行利率風(fēng)險的管理●利率期權(quán)的形式封頂利率期權(quán)封底利率期權(quán)兩頭封利率期權(quán)等◎利率封頂是通過簽訂合同，規(guī)定利率上限的方法來限制浮動利率貸款方式成本的上升。若市場利率超過協(xié)定利率上限，封頂利率期權(quán)的簽署人必須付給期權(quán)持有人利率差額?！蚝炗喞史忭斊跈?quán)合約時，封頂期權(quán)的買方（即持有人）須向期權(quán)賣方（簽署人）支付一定比例的期權(quán)費（即權(quán)利金）作為轉(zhuǎn)移風(fēng)險的成本?！蚶史忭斊跈?quán)的目的：防范利率上浮更高而給債務(wù)人造成的利率風(fēng)險，而且同時又可以獲得利率下降所帶來的好處?！纠?3-4】某公司從銀行取得一筆貸款100萬美元，期限一年半，每半年結(jié)算一次利息，利率浮動。為了防范利率風(fēng)險損失，該公司與銀行簽訂利率封頂期權(quán)。協(xié)定利率定為12%，期權(quán)費率（年率）為0.25%，實際利率和借款成本如表13－5所示，那么，該公司各期的執(zhí)行利率是多少？利息結(jié)算第一次第二次第三次實際利率LIBOR協(xié)定利率期權(quán)賣方付出的補償執(zhí)行利率期權(quán)費率借款成本10%12%010%0.25%10.25%13%12%1%12%0.25%12.25%14%12%2%12%0.25%12.25%表13-5利率封頂期權(quán)下的借款成本▼

如果購買利率封頂期權(quán)借款成本：100×（10.25%+12.25%+12.25%）÷2=17.375（萬美元）▼如果不購買利率封頂期權(quán)借款成本：100×（10%+13%+14%）÷2=18.5（萬美元）購買利率封頂期權(quán)可節(jié)省的利息支出18.5-17.375=1.125（萬美元）二、利用期權(quán)合約管理匯率風(fēng)險●外匯期權(quán)賦予公司的權(quán)利：（1）如果貨幣收支沒有發(fā)生，就可以任由期權(quán)過期作廢，或者將期權(quán)賣還給銀行，對于在交易所交易的期權(quán)，可以將期權(quán)賣回給市場；（2）如果確實發(fā)生貨幣收支，但期權(quán)合約執(zhí)行價格不如即期匯率有利的時候，也可聽任期權(quán)合約過期作廢；（3）如果貨幣收支確實發(fā)生，同時執(zhí)行價格比即期匯率更有利的時候，執(zhí)行期權(quán)就是必然的選擇。在沒有發(fā)生貨幣收支，但執(zhí)行價格顯然比即期匯率更有利的情況下，公司也能通過執(zhí)行期權(quán)，同時在現(xiàn)貨市場上安排一個反向交易的方法來贏得一個立刻賺得價差的機會。

◎?qū)τ谫I入期權(quán)來說，期權(quán)買方可以履行以執(zhí)行價格買進貨幣的權(quán)利，并且立刻以更高的即期價格賣出；◎?qū)τ谫u出期權(quán)來說，期權(quán)買方應(yīng)當(dāng)以即期價格買進貨幣，同時有權(quán)以更高的執(zhí)行價格賣出這些貨幣。對以上二者而言，期權(quán)買方都會收到期權(quán)賣方支付的凈收益現(xiàn)金結(jié)算額不履行合約少付1000萬日元【例13-5】我國某公司計劃從國外進口一批商品，將在3個月后向出口商支付貨款500萬美元，但該公司目前只有外幣日元。那么，該公司如何防范這筆業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險？合約到期日?即期匯率為1美元=98日元——公司不應(yīng)履行合約∵按現(xiàn)時即期匯率購買500萬美元支付：500×98+500×1.5=49750萬日元?即期匯率為1美元=106日元——公司應(yīng)履行合約∵按現(xiàn)時即期匯率購買500萬美元支付：500×106=53000萬日元履行合約節(jié)省開始2250萬日元外匯期權(quán)合約：用日元買美元交易金額500萬美元執(zhí)行價格1美元=100日元期權(quán)費用（權(quán)利金）1.5日元（每一美元的期權(quán)費用為1.5日元）期權(quán)期限3個月

以外匯期權(quán)方式購買美元購買500萬美元付出的日元數(shù)：500×100+500×1.5=50750萬日元

三、利用期權(quán)合約管理商品價格風(fēng)險以長期按照固定價格提供產(chǎn)成品的企業(yè)為例，增加投入成本意味著削減企業(yè)的利潤。通過鎖定產(chǎn)品原料的成本，企業(yè)能夠更穩(wěn)定地維持利潤。如果不能鎖定它的成本，企業(yè)就不應(yīng)建立長期的供貨關(guān)系；另一方面，對于供應(yīng)商來說，他們也同樣希望建立長期關(guān)系來最小化它們的風(fēng)險。第四節(jié)互換合約與風(fēng)險管理一、利用互換合約管理利率風(fēng)險二、利用互換合約管理匯率風(fēng)險三、利用互換合約管理商品價格風(fēng)險一、利用互換合約管理利率風(fēng)險

■利率互換最廣泛的應(yīng)用是對沖負(fù)債——公司債務(wù)尤其廣泛地應(yīng)用于將浮動利率負(fù)債轉(zhuǎn)化為人為的固定利率負(fù)債中【例13-6】AAA公司擁有一筆100萬美元的銀行貸款，利率是LIBOR+1%。為了使其成為固定利率，AAA公司進行了一筆名義數(shù)量等于貸款額的互換。圖13-1說明了該公司將這筆浮動利率的負(fù)債有效地轉(zhuǎn)化為利率為7.00%固定利率負(fù)債的過程。圖13—1利率互換圖AAA公司銀行貸款100萬美元交易商固定利率：6%浮動利率（LIBOR+1.0%）5.75%名義本金：100萬美元浮動利率LIBOR4.75%實際的凈固定成本=5.75%+6%-4.75%=7%【實例13-2】S公司擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，因此它希望將它的債務(wù)成本鎖定在一個固定的水平上。F公司的現(xiàn)金流量是隨著經(jīng)濟狀況的波動而波動的，當(dāng)外部經(jīng)濟狀況很好時，其現(xiàn)金流量增加；當(dāng)外部經(jīng)濟狀況不佳時，其現(xiàn)金流量也非常弱。認(rèn)識到利率也是隨著經(jīng)濟狀況的波動而呈增高或降低變動趨勢的F公司因此認(rèn)定，如果它的債務(wù)是浮動的將會更好一些。如果這兩個公司將其債務(wù)進行交換，就構(gòu)成了一筆利率互換交易。下圖中的下半部分表示的是S公司的凈現(xiàn)金流量是一個固定的水平，而F公司正好是基于浮動水平。此時，S公司需要支付固定的債務(wù)，這正好與其穩(wěn)定的現(xiàn)金流量是一致的；而F公司有一個浮動的債務(wù)，它恰好認(rèn)為這對于該公司是最合適的（1）互換前浮動利率支付S公司：擁有浮動利率負(fù)債浮動利率債權(quán)人固定利率支付固定利率債權(quán)人F公司：擁有固定利率負(fù)債圖13-2S公司與F公司利率互換圖固定利率支付固定