盈利筑底價(jià)值重估

目 錄2023年行業(yè)回顧：盈利與風(fēng)險(xiǎn)的雙重?fù)?dān)憂壓制板塊估值 5市場(chǎng)表現(xiàn)回顧：盈利與風(fēng)險(xiǎn)悲觀預(yù)期壓制估值，各類行估值回歸 5行業(yè)基本面回顧：息差持續(xù)收窄，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn) 72024年行業(yè)展望：政策持續(xù)發(fā)力，基本面筑底可期 10政策注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化，信貸增速或平穩(wěn)略降 政策轉(zhuǎn)向呵護(hù)，息差或于下半年筑底 13政策積極化險(xiǎn)，地產(chǎn)和零售不良?jí)毫蛏仙?162024年度投資建議：行業(yè)分化之年，優(yōu)選兩條主線 19高股息穩(wěn)健國有大行：利好因素加碼，配置價(jià)值顯著 19高成長優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行：區(qū)域發(fā)展助力，高成長可持續(xù) 22風(fēng)險(xiǎn)提示 24相關(guān)報(bào)告匯總 25插圖目錄圖2023年銀行板塊走勢(shì)主要圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏、房地產(chǎn)預(yù)期、以及穩(wěn)增長政策強(qiáng)度 5圖年初至今，銀行低位震蕩 6圖各類型銀行市場(chǎng)表現(xiàn)分化顯著 6圖個(gè)股呈現(xiàn)估值回歸趨勢(shì)，高估值個(gè)股明顯承壓、低估值個(gè)股表現(xiàn)更優(yōu) 6圖前三季度上市銀行、各類銀行營收增速繼續(xù)下行 7圖前三季度上市銀行、各類銀行歸母凈利潤增速繼續(xù)下行 7圖前三季度上市銀行生息資產(chǎn)規(guī)模同比平穩(wěn)增長 7圖前三季度各類行信貸增速繼續(xù)分化 7圖10月底社融同比增9.3% 8圖2023年新增人民幣貸款月度波動(dòng)性較大 8圖2023年1-10月新增居民中長期貸款較往年大幅下降 9圖2023年對(duì)公信貸需求強(qiáng)于零售特征明顯 9圖前三季度上市行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長承壓 9圖前三季度上市行其他非息收入整體波動(dòng)下降 9圖上市行加總合計(jì)不良率平穩(wěn) 10圖測(cè)算上市行單季度加回核銷不良生成率 10圖上市行撥備覆蓋率、撥貸比維持高位 10圖部分銀行近年房地產(chǎn)行業(yè)貸款不良率走勢(shì) 10圖、2023年政府債發(fā)行相對(duì)后置 12圖制造業(yè)貸款增速維持高位 12圖房地產(chǎn)開發(fā)投資貸款同比增4.0% 12圖住戶貸款低增，需求改善仍需進(jìn)一步觀察 12圖指數(shù)顯示按揭貸款早償已過高峰 12圖1H23上市行主要各類貸款占比均值 12圖上市銀行信貸增速及2024年預(yù)測(cè)值 13圖商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，3Q23低至1.73% 14圖2023年商業(yè)銀行凈息差大幅收窄 14圖今年以來，1年期、5年期LPR分別下行20BP、10BP 14圖9月一般企業(yè)貸款利率、個(gè)人住房貸款利率繼續(xù)下行 14圖上市行負(fù)債成本較剛性 15圖上市行存款定期化趨勢(shì)延續(xù) 15圖32：披露的涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口（不含按揭） 18圖平安銀行披露的涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口（不含按揭） 18圖巴和對(duì)資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比例、以及杠桿率要求 20圖A股上市銀行股息率與10年前國債收益率相對(duì)溢價(jià)處于歷史高位 20圖長三角地區(qū)貸款增速較快 22圖19-23年貸款復(fù)合增速前六的省份包括浙江、江蘇、安徽、四川、江西、湖南 22圖部分區(qū)域行近5年總資產(chǎn)平均增速超過23圖區(qū)域行個(gè)人按揭貸款占比低 23圖對(duì)公房地產(chǎn)貸款占比 23圖PBROE（截至12月3日） 23表格目錄表上市銀行、3Q23盈利拆解 8表上市銀行2024年貸款規(guī)模增速測(cè)算 13TOC\o"1-1"\h\z\u表近期政策轉(zhuǎn)向呵護(hù)銀行息差，未再提及讓利 15表2023年以來存款利率調(diào)整政策 16表2022年以來房地產(chǎn)融資及銷售刺激政策頻出 16表當(dāng)前主要化債類型 17表招商銀行、平安銀行、交通銀行個(gè)人貸款不良余額、不良率 18表測(cè)算存量按揭貸款利率下調(diào)對(duì)銀行凈息差的影響 202023市場(chǎng)表現(xiàn)回顧：盈利與風(fēng)險(xiǎn)悲觀預(yù)期壓制估值，各類行估值回歸回顧2023年，板塊走勢(shì)主要取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期以及穩(wěn)增長政策強(qiáng)度波動(dòng)。受市場(chǎng)對(duì)0.530日，銀行指數(shù)（中信較0.9%1pct。1-3月市場(chǎng)情足，2月以來經(jīng)濟(jì)預(yù)期探底，銀行股估值再度回調(diào)。1-3月銀行指數(shù)下跌2.2%，跑輸大盤8.2pct。4-5月上旬，在?中特估?主題投資驅(qū)動(dòng)下，國有大行沖高上漲，板塊獲得明顯超額收益。銀行指數(shù)區(qū)間（3.31-5.8）13.39.6ct；年初以來累計(jì)相對(duì)收益轉(zhuǎn)正0.9pct5月中旬-7月末，板塊震蕩下行、跑輸大盤。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏放緩，信貸需求不足，銀行規(guī)模增速放6月降息落地，銀行凈息差持續(xù)承壓，基本面預(yù)期較弱。銀行指數(shù)區(qū)間（5.9-7.24）下跌6.9%，跑輸大盤1.2pct。政治局會(huì)議推動(dòng)?穩(wěn)增長?行情。7月末政治局會(huì)議后，一攬子房地產(chǎn)寬松政策快速落地，點(diǎn)燃新一輪（隨存量按揭貸款利率下調(diào)落地結(jié)束（7.25-8.1）上漲6.9%，跑贏大盤2.9pct?；久骖A(yù)期邊際改善、板塊防御屬性凸顯，相對(duì)收益擴(kuò)大。8月以來，在中美利差持續(xù)沖高，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)欄中明確表示?商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤和凈息差水平93.8%6pct。圖1：2023年銀行板塊走勢(shì)主要圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏、房地產(chǎn)預(yù)期、以及穩(wěn)增長政策強(qiáng)度資料來源：iFinD，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，銀行板塊相對(duì)收益收窄。月下旬以來中美利差高位回落，北向資金流出放緩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，大盤呈現(xiàn)修復(fù)回升勢(shì)頭。受配合地方化債、金融嚴(yán)監(jiān)管等因素影響，銀行板塊有所回調(diào)，板塊相對(duì)收益收窄。銀行指數(shù)區(qū)間（10.24-11.30）下跌3.5%，跑輸大盤6.6pct。板塊內(nèi)股價(jià)走勢(shì)分化，估值有所回歸。從各類型銀行市場(chǎng)表現(xiàn)來看，分化較為明顯。截至11月30日，低估值的國有大行上漲25.8%，農(nóng)商行上漲2.1%，股份行和城商行分別下跌9.9%、10.5%。個(gè)股來看，寧波銀行、、南京銀行、成都銀行等機(jī)構(gòu)重倉、估值較高的個(gè)股，股價(jià)明顯承壓；以國有大行為代表的低持倉、低估值銀行表現(xiàn)突出，板塊內(nèi)呈現(xiàn)估值回歸趨勢(shì)。圖年初至今，銀行PB（MRQ）低位震蕩 圖各類型銀行市場(chǎng)表現(xiàn)分化顯著0.700.650.600.550.500.45

銀行板塊PB（MRQ）

5.0%0.0%

國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，圖4：個(gè)股呈現(xiàn)估值回歸趨勢(shì)，高估值個(gè)股明顯承壓、低估值個(gè)股表現(xiàn)更優(yōu)30%20%10%

1.5年初至今漲跌幅 年初年初至今漲跌幅 年初PB估值右軸) 最新PB估值右軸)0.90.60.3-資料來源：iFinD，1.2行業(yè)基本面回顧：息差持續(xù)收窄，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)上市銀行營收與盈利增長承壓。34-0.9%、+2.4%（1H23分別0.4、3.32023張和撥備計(jì)提減少是盈利正增的主要支撐。規(guī)模擴(kuò)張放慢，股份行盈利增長壓力較大。前三季度國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行歸母凈利潤同比+2.5%、-0.5%+10.6%圖前三季度上市銀行、各類銀行營收增速繼續(xù)下行 圖前三季度上市銀行、各類銀行歸母凈利潤增速繼續(xù)下行大行 股份行 城商行 農(nóng)商行 上市行

大行 股份行 城商行 農(nóng)商行 9.0% 2.0%

0.0% 資料來源：公司財(cái)報(bào)， 資料來源：公司財(cái)報(bào)，圖前三季度上市銀行生息資產(chǎn)規(guī)模同比平穩(wěn)增長 圖前三季度各類行信貸增速繼續(xù)分化大行 股份行 城商行 農(nóng)商行 上市行

大行 股份行 城商行 農(nóng)商行 上市行

6.0%

9.0% 6.0% 3.0%0.0%

0.0% 資料來源：公司財(cái)報(bào)， 資料來源：公司財(cái)報(bào)，凈利潤增速凈利潤增速8%1257%105-047%306%299%383%-1.59%2.33%1.90%1.33%10-1.88%94.38%3%12.904%0%農(nóng)商行城商行股份行國有行上市行上市行盈利拆解3Q231H23資料來源：公司財(cái)報(bào)，104月沖高后走低，1-10月新增中長期貸款較往年同期大幅下降。一方面，由于房地產(chǎn)月、7月居民中長期貸款甚至出現(xiàn)負(fù)增長。企業(yè)部門來看，上半年在結(jié)構(gòu)性政策支持下，各月企業(yè)中長期均實(shí)現(xiàn)同比多增；年對(duì)公需求強(qiáng)于零售的特征明顯。圖9：10月底社融同比增圖10：2023年新增人民幣貸款月度波動(dòng)性較大

社融存量同比增速 人民幣貸款同比增速

2020 （億元50,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：人民銀行，iFinD， 資料來源：人民銀行，iFinD，圖11：2023年1-10月新增居民中長期貸款較往年大幅下降 圖12：2023年對(duì)公信貸需求強(qiáng)于零售特征明顯（億

（億元）零售貸款月度新增 對(duì)公貸款月度新增00(2000)資料來源：人民銀行，iFinD， 資料來源：人民銀行，iFinD，資本市場(chǎng)波動(dòng)持續(xù)影響中收。前三季度，34家上市銀行中收同比-5.7%，增長持續(xù)承壓，主要是資本市場(chǎng)波動(dòng)持續(xù)影響銀行代銷、托管及理財(cái)?shù)戎惺諛I(yè)務(wù)增長。此外，政策為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)推動(dòng)減費(fèi)讓利亦影響企業(yè)相關(guān)中收增長。其他非息增速環(huán)比下降。前三季度，34家上市行其他非息收入同比+16.4%，增速環(huán)比下降，主要是第三季度債市V型波動(dòng)影響銀行投資收益。圖前三季度上市行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長承壓 圖前三季度上市行其他非息收入整體波動(dòng)下降

大行 股份行 城商行 農(nóng)商行 上市行

大行 股份行 城商行 農(nóng)商行 上市行100.0% 0.0%-10.0%

-20.0%-30.0%-40.0%

0.0%-20.0% -40.0% 資料來源：公司財(cái)報(bào)， 資料來源：公司財(cái)報(bào)，不良整體平穩(wěn)，撥備高位。9月末，上市銀行合計(jì)不良貸款率為1.27%，指標(biāo)平穩(wěn)。多數(shù)銀行環(huán)比在-3至5BP24BP6家披露數(shù)據(jù)樣本銀3.31%29BP5%。上市245%3.12%，撥備充足，維持高位，具備一定利潤釋放空間。圖上市行加總合計(jì)不良率平穩(wěn) 圖測(cè)算上市行單季度加回核銷不良生成率1.60%1.50%1.40%1.30%1.20%1.10%

不良率

1.6%1.2%0.8%0.4%

加回核銷不良凈生成率資料來源：公司財(cái)報(bào)， 資料來源：公司財(cái)報(bào)，圖上市行撥備覆蓋率、撥貸比維持高位 圖部分銀行近年房地產(chǎn)行業(yè)貸款不良率走勢(shì)撥備覆蓋率 撥貸比 中信銀行 浦發(fā)銀行 興業(yè)銀行平安銀行 上海銀行 杭州銀行

3.30%3.20%3.10%3.00%2.90%2.80%2.70%2.60%2.50%

6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%資料來源：公司財(cái)報(bào)， 資料來源：公司財(cái)報(bào)，20242024年信貸增速穩(wěn)中略降。根據(jù)對(duì)主要行業(yè)信貸增長假設(shè)，預(yù)計(jì)10.3%V政策注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化，信貸增速或平穩(wěn)略降經(jīng)濟(jì)預(yù)判積極，政策注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化。?經(jīng)濟(jì)內(nèi)生?是?……準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)?保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。要從更長時(shí)間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對(duì)‘基本匹配’的理解和認(rèn)識(shí)……2024年整體信貸增速平穩(wěn)2023我們對(duì)2024年上市行信貸增長主要領(lǐng)域的判斷如下。(假設(shè)各類貸款增速基準(zhǔn)為21、22、1H23均值)地方政府債前置發(fā)行中央發(fā)行特別國債驅(qū)動(dòng)基建類融資需求。近兩年政府債發(fā)行相對(duì)后置，20222季度，2023年集中于下半年發(fā)行?？紤]到近期國常會(huì)明確?在當(dāng)年新增地方政府債602024年地方政府債有望前置113.5%-15%區(qū)間。民企支持力度加大，制造業(yè)貸款維持高增。近年對(duì)公貸款增長良好，主要是制造業(yè)信貸增長仍較強(qiáng)38.2%25202316.0%-17.5%區(qū)間。房地產(chǎn)發(fā)展新模式或托底房地產(chǎn)投資。10月底召開的中央金融工作會(huì)議明確提出，加快保障性住房等“三大工程”20244.5%-5%。零售信貸繼續(xù)弱增長。5.7%2024年住戶貸款同比增速區(qū)間為7%-7.5%。26.7%10.4%5.3%21.6%202410.6%-11.7%區(qū)間。圖19：2022、2023年政府債發(fā)行相對(duì)后置 圖制造業(yè)貸款增速維持高位（億元） 25,000-

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

金融機(jī)構(gòu):中長期貸款余額:制造業(yè):同比1月2月3月4月5月資料來源：iFinD， 資料來源：人民銀行，iFinD，圖房地產(chǎn)開發(fā)投資貸款同比增圖住戶貸款低增，需求改善仍需進(jìn)一步觀察金融機(jī)構(gòu):人民幣貸款余額:房地產(chǎn)貸款:房地產(chǎn)開發(fā)貸款:同比（%）5

80.060.040.020.0

住戶經(jīng)營性貸款（萬億） 住戶消費(fèi)性貸款（萬億住戶房屋按揭貸款（萬） 住戶貸款同比增速（右12.010.00.0-5

2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09

0.0資料來源：人民銀行，iFinD， 資料來源：人民銀行，iFinD，圖指數(shù)顯示按揭貸款早償已過高峰 圖上市行主要各類貸款占比均值0.250.200.150.100.050.00

RMBS條件早償率指數(shù)

基建類 房地產(chǎn) 制造業(yè) 零售貸款 其他貸款80.0%60.0%40.0%20.0%國有大行股份行 城商行 農(nóng)商行 上市行資料來源：中國外匯交易中心，iFinD， 資料來源：公司財(cái)報(bào)，iFinD，各類貸款221H23各類貸款221H23判斷假設(shè)2024增速區(qū)間各類貸款占比帶動(dòng)總貸款增速區(qū)間增速均值）（1H23）基建行業(yè)14.2%維持平穩(wěn)13.5%15.0%26.7%3.6%4.0%房地產(chǎn)4.5%低基數(shù)略增4.5%5.0%5.3%0.2%0.3%制造業(yè)16.7%保持高增16.0%17.5%10.4%1.7%1.8%零售7.5%略降7.0%7.5%21.6%1.5%1.6%其他貸款11.7%平穩(wěn)略降10.0%11.0%36.0%3.6%4.0%總貸款10.6%11.7%資料來源：公司財(cái)報(bào)，圖25：上市銀行信貸增速及2024年預(yù)測(cè)值上市銀行貸款增速16.0%12.0%8.0%4.0%0.0%2024E資料來源：公司財(cái)報(bào)，iFinD，政策轉(zhuǎn)向呵護(hù)，息差或于下半年筑底20231.73%的歷史低位。同比來看，202320-25BP之間，降幅較大。我們認(rèn)為是①新投放貸款利率下行、②3Q23圖商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄低至1.73% 圖27：2023年商業(yè)銀行凈息差大幅收窄商業(yè)銀行:凈息差（%） 凈息差同比收窄（BP）2.302.202.102.001.901.801.701.601.50

0-25資料來源：國家金融監(jiān)管總局，iFinD， 資料來源：人民銀行，iFinD，圖今年以來年期5年期LPR分別下行20BP10BP 圖月一般企業(yè)貸款利率、個(gè)人住房貸款利率繼續(xù)下行

LPR:1年 LPR:5年

6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%

貸款加權(quán)平均利率:一般貸款貸款加權(quán)平均利率:個(gè)人住房貸款貸款加權(quán)平均利率:一般貸款:企業(yè)貸款資料來源：人民銀行，iFinD， 資料來源：人民銀行，iFinD，展望2024696②下半年存在低基數(shù)效應(yīng)。77BP③住房貸款與④政策紅利將逐步釋放，包括進(jìn)一步調(diào)降存款利率2023年以來2Q23?表3：近期政策轉(zhuǎn)向呵護(hù)銀行息差，未再提及讓利時(shí)間重要會(huì)議或發(fā)文與銀行相關(guān)內(nèi)容2019中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議引導(dǎo)大銀行服務(wù)重心下沉，推動(dòng)中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)。2020 政府工作報(bào)告2020 2021 政府工作報(bào)告

貸款可獲得性明顯提高，一定要讓綜合融資成本明顯下降。新，讓市場(chǎng)主體特別是中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶增加活力。優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低，繼續(xù)引導(dǎo)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。今年務(wù)必做到小微企業(yè)融資更便利、綜合融資成本穩(wěn)中有降。2022政府工作報(bào)告綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降。20222022政府工作報(bào)告綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降。2022中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。2023政府工作報(bào)告未提及銀行讓利23.08央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（二季度）商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。23.10中央金融工作會(huì)議"支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石。推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率、減少收費(fèi)，讓廣大市場(chǎng)主體切身感受到融資便利度提升、資料來源：中國政府網(wǎng)，人民銀行，政策引導(dǎo)調(diào)降存款利率。2023年以來，在政策引導(dǎo)和市場(chǎng)調(diào)整下，銀行下調(diào)存款掛牌利率、降低存款利率2024年政策將引導(dǎo)進(jìn)一步調(diào)降存款利率。利率紅利逐步釋放或助力息差于下半年企穩(wěn)。圖上市行負(fù)債成本較剛性 圖上市行存款定期化趨勢(shì)延續(xù)2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%

計(jì)息負(fù)債付息率 存款付息率

企業(yè)活期存款 企業(yè)定期存款個(gè)人活期存款 個(gè)人定期存款35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%資料來源：公司財(cái)報(bào)，iFinD， 資料來源：公司財(cái)報(bào)，iFinD，表4：2023年以來存款利率調(diào)整政策時(shí)時(shí)間 與銀行相關(guān)容2023年4月 廣東湖北陜西河南等多個(gè)省份的中小銀行紛紛發(fā)布公告下調(diào)人民幣存款掛牌利率涉及活期存款期存款、大額存單等，不同期限調(diào)整幅度不同。2023年4月 利率自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版。存款利率考核調(diào)整最核心變化是在存款利市場(chǎng)化“定價(jià)行為”中引入扣分項(xiàng)。2023年5月 相關(guān)部門通知要求各銀行控制通知存款協(xié)定存款利率加點(diǎn)上限對(duì)于通知存款利率國有大行不能超過基20232023年6月 多家銀行收到人民幣存款掛牌利率下調(diào)的通知。其中，人民幣活期存款利率自6月8日起從0.25下調(diào)5個(gè)基1015152.5。202391.55，0.10.20.25資料來源：銀行網(wǎng)站，政策積極化險(xiǎn)，地產(chǎn)和零售不良?jí)毫蛏仙?021表明政策在積極化險(xiǎn)以確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。7?要切實(shí)防2022表5：2022年以來房地產(chǎn)融資及銷售刺激政策頻出時(shí)時(shí)間 與銀行相關(guān)容2022.2.8 《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》。首套按揭利率下限調(diào)整為不低于五年期LPR（4.6）減20BP，二套房貸2022.5.152022.7.28

利率下限不變；在此基礎(chǔ)上各城市自主確定首套、二套住房按揭貸款利率加點(diǎn)下限。[需求端]政府責(zé)任，2022.8

樓8專項(xiàng)借款方式，支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付。[供給端]2022.8.24 2022.9.23 2022.9.29 6-8112022.9.30城市重新購買住房的，可按規(guī)定申請(qǐng)退還其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅。[需求端]2022.9.30

15年）和5年以上利率分別調(diào)至2.6和3.1。第二套保持不變。[需求端]2022.11.8 ）2022.11.14 2022.11.232022.11.282023.8.252023.8.312023.8.31

5引入機(jī)構(gòu)資金投資存量住宅地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施。[供給端]年8月??①首套住房商業(yè)貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于20，二套住房商業(yè)貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于30；②二套住房LPR20率下限。①自2023年9月25日起，存量首套住房商業(yè)貸款的借款人可向承貸金融機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，由該金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款置換資料來源：中國政府網(wǎng)，人民銀行，證監(jiān)會(huì)，表6：當(dāng)前主要化債類型化債化債類型 代表案例

由即將債務(wù)違約的地方平臺(tái)為化債主體，約談銀行，協(xié)商化債方案由銀行作為化債主體，通過金融手段（AMC）行置換由所在或高一級(jí)地方政府作為化債主體，通過發(fā)行特殊再融資地方債籌集資金替轄下城投平臺(tái)償還高息債務(wù)

貴州遵義道橋城投債務(wù)化解。道橋城投要求債權(quán)人對(duì)即將到期的債務(wù)進(jìn)行續(xù)貸，通過借新還舊的方式償還到期債務(wù)。新借的207.5300-450bps10AMC。收購資產(chǎn)的資金來自于對(duì)該銀行發(fā)行的票據(jù)，利率比原有資產(chǎn)300bps。2.9300bps。資料來源：財(cái)新網(wǎng)、財(cái)聯(lián)社、iFinD，從數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)不良率走勢(shì)在不同銀行間有所分化。目前銀行正持續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)出清仍需時(shí)間。從各類行看，股份行存量涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。但考慮到本輪地產(chǎn)周期下行以來，部分銀行已有序壓降風(fēng)險(xiǎn)敞口，例如招行、平安涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口（不含按揭）持續(xù)壓降，預(yù)計(jì)行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。招行房地產(chǎn)不良余額環(huán)比6月末減少約37億，不良率環(huán)比下降0.21pct至5.31%；平安銀行房地產(chǎn)不良余額環(huán)比增加約17億，不良率環(huán)比上升66BP、較年初上升4BP至1.47%。圖32：披露的涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口（不含按揭） 圖33：平安銀行披露的涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口（不含按揭）表外不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn) 表內(nèi)非信貸對(duì)公房地產(chǎn)貸款 對(duì)公地產(chǎn)不良率（右軸）

表外不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn) 表內(nèi)非信貸對(duì)公房地產(chǎn)貸款 對(duì)公地產(chǎn)不良率（右軸）0

6.00%315033373150333735523560121112961385155524753003316441214.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

0

2.00%4023404023402835275929802889434522854896109212071.00%0.50%0.00%資料來源：公司財(cái)報(bào)， 資料來源：公司財(cái)報(bào)，頭部銀行零售貸款不良率有所改善，行業(yè)零售貸款不良生成仍存壓。從招行、平安、交行披露的數(shù)據(jù)來看，Q391.69%、2.64%、4BP2.19%，環(huán)比下降，24BP表7：、平安銀行、交通銀行個(gè)人貸款不良余額、不良率招商銀行不良率（%）20192020202120221Q231H233Q23環(huán)比(BP)較年初(BP)個(gè)人貸款0.73%0.82%0.82%0.90%0.89%0.86%0.86%0(4)小微貸款0.81%0.63%0.62%0.64%0.62%0.56%0.55%-1(9)個(gè)人住房貸款0.25%0.30%0.28%0.35%0.36%0.35%0.36%00信用卡貸款1.35%1.66%1.65%1.77%1.76%1.68%1.69%2(8)消費(fèi)貸款1.18%1.47%1.02%1.08%0.97%0.99%0.97%-2(12)其他1.79%2.28%6.85%9.10%9.92%10.54%11.15%61204不良貸款余額（百萬元）20192020202120221Q231H233Q23環(huán)比較年初個(gè)人貸款17,05421,69024,08228,00928,27727,94528,548603539小微貸款3,2843,0133,4884,0274,2333,9774,02649-1個(gè)人住房貸款2,7473,7363,8064,8984,8994,8554,88429-14信用卡貸款912,42113,84415,64815,51415,20015,576376-72消費(fèi)貸款1,4611,9981,5952,1912,4002,6942,877183686其他5305221,3491,2451,2311,2191,185-34-60平安銀行不良率（%）20192020202120221Q231H233Q23環(huán)比(BP)較年初個(gè)人貸款1.19%1.13%1.21%1.32%1.41%1.35%1.33%-21房屋按揭及持證抵押貸款0.30%0.31%0.34%0.37%0.32%0.32%0.41%94汽車金融貸款0.74%0.70%1.26%1.26%1.53%1.38%1.28%-102信用卡貸款1.66%2.16%2.11%2.68%2.81%2.88%2.64%-24(4)新一貸1.34%1.13%1.01%1.31%1.60%1.45%1.81%3650其他個(gè)人貸款3.55%1.16%1.40%1.29%1.58%1.31%1.44%1315不良貸款余額（百萬元）20192020202120221Q231H233Q23環(huán)比較年初個(gè)人貸款16,15118,13623,11527,02629,01927,88927,242-647216房屋按揭及持證抵押貸款1,2331,6382,2272,8992,6182,6933,525831626汽車金融貸款1,3261,7253,7954,0454,8924,3703,941-428-104信用卡貸款8,97111,43213,11315,50915,77515,94614,300-1,646-1,209新一貸2,1091,6531,6062,0972,6552,2212,378158281其他個(gè)人貸款2,4541,7932,4332,6343,0502,6302,990361356交通銀行不良率（%）20192020202120221Q231H233Q23環(huán)比(BP)較年初(BP)個(gè)人貸款1.06%0.95%0.84%0.85%0.92%0.96%0.87%-92住房貸款0.36%0.37%0.34%0.44%0.47%0.47%0.40%-7(4)信用卡2.38%2.27%2.20%1.95%2.21%2.44%2.19%-2524個(gè)人經(jīng)營類貸款2.96%1.27%0.69%0.72%0.63%0.61%0.61%-(11)其他1.82%1.79%1.71%1.64%2.04%1.89%1.83%-619不良貸款余額（百萬元）20192020202120221Q231H233Q23環(huán)比較年初個(gè)人貸款18,57418,77319,16820,00321,96823,27921,140-2,1391,137住房貸款4,0384,8495,0836,7317,0757,1045,896-1,208-835信用卡11,13510,55810,8219,31010,47611,71410,546-1,1681,236個(gè)人經(jīng)營類貸款1,6471,5421,3011,7161,8071,8291,92495208其他1,7541,8241,9632,2462,4802,6322,909277663料來源：公司財(cái)報(bào)、iFinD，2024我們基于短期從行業(yè)層面看，2024年銀行業(yè)經(jīng)營將延續(xù)分化趨勢(shì)。規(guī)模增長方面，國有行和部分地方區(qū)域性銀行增長領(lǐng)先；息差走勢(shì)上，按揭貸款占比較低、資產(chǎn)久期較短的銀行有望較早迎來息差拐點(diǎn)；資產(chǎn)質(zhì)量方面，房地產(chǎn)行業(yè)不良率趨勢(shì)性上行背景下，預(yù)計(jì)涉房業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的股份行潛在壓力較大。高股息穩(wěn)健國有大行：利好因素加碼，配置價(jià)值顯著我們預(yù)計(jì)國有大行有望維持2023TLAC圖34：巴III和TLAC對(duì)資本充足率、TLAC風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比例、以及杠桿率要求資料來源：《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》、央行、原銀保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、金融監(jiān)督管理總局，利好因素加碼，配置價(jià)值顯著。5.9%2014年牛市前期；其中，300BP圖35：A股上市銀行股息率與10年前國債收益率相對(duì)溢價(jià)處于歷史高位

溢價(jià) A股銀行股息率（右） 10年期國債收益率

資料來源：iFinD，表8：測(cè)算存量按揭貸款利率下調(diào)對(duì)銀行凈息差的影響銀行個(gè)人按揭貸款占比Δ息差(BP)銀行個(gè)人按揭貸款占比Δ息差(BP)工商銀行25.20%6.60長沙銀行14.34%3.32建設(shè)銀行28.06%7.48齊魯銀行18.02%4.27農(nóng)業(yè)銀行24.46%6.15成都銀行15.46%3.88中國銀行25.28%7.00重慶銀行10.86%2.50交通銀行19.20%4.83蘭州銀行13.43%3.32郵儲(chǔ)銀行29.71%6.96鄭州銀行9.95%2.57招商銀行21.69%5.70青島銀行16.31%3.91中信銀行18.31%5.04蘇州銀行12.60%2.98浦發(fā)銀行17.17%4.47西安銀行12.55%2.65民生銀行12.77%3.28常熟銀行6.32%1.88興業(yè)銀行20.79%5.21無錫銀行10.42%2.83光大銀行15.80%3.98江陰銀行8.12%2.14華夏銀行13.70%3.59張家港行9.05%2.34平安銀行24.47%6.93青農(nóng)商行12.20%3.04浙商銀行7.52%2.00渝農(nóng)商行14.08%2.86北京銀行16.95%4.29瑞豐銀行11.83%3.75南京銀行7.27%1.82滬農(nóng)商行15.68%3.65寧波銀行6.94%1.58蘇農(nóng)銀行7.10%2.46上海銀行12.07%2.58國有行25.58%6.66江蘇銀行14.41%3.64股份行17.98%4.72杭州銀行11.91%2.45城商行12.59%2.97貴陽銀行6.37%1.29農(nóng)商行11.66%3.33廈門銀行12.35%3.05上市銀行22.56%5.98資料來源：iFinD、中國人民銀行，高成長優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行：區(qū)域發(fā)展助力，高成長可持續(xù)19-2315.8%2024年區(qū)域間貸款增速將我們推薦寧波銀行、江蘇銀行、杭州銀行等。圖36：長三角地區(qū)貸款增速較快長三角 珠三角 環(huán)渤海 東北 西北 西南 中部18.00%18.00%15.00%12.00%資料來源：iFinD，圖37：19-23年貸款復(fù)合增速前六的省份包括浙江、江蘇、安徽、四川、江西、湖南資料來源：iFinD，圖部分區(qū)域行近5年總