化妝品行業(yè)：染發(fā)經(jīng)濟(jì)煥然一新從“頭”開始

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。研究員研究員化妝品增持(維持)SACNo.S0570519010001sundanyang@研究員研究員化妝品增持(維持)SACNo.S0570519010001sundanyang@SFCNo.BQQ696+(86)2128972038SACNo.S0570518110001linhuanyu@SFCNo.BQO796+(86)75582492388化妝品華泰研究2023年12月21日│中國內(nèi)地專題研究銀發(fā)族年輕化+Z時代個性化，全球染發(fā)市場需求有望不斷釋放銀發(fā)族染發(fā)需求有望不斷釋放，年輕消費(fèi)群體追求個性、對多彩發(fā)色需求旺盛，DIY/居家染發(fā)成潮流，染發(fā)日趨日?；?。我們預(yù)計全球染發(fā)劑市場規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)展。頭部品牌商多為洗護(hù)發(fā)/染發(fā)產(chǎn)品綜合布局，提供綜合頭部護(hù)理解決方案。鑒于染發(fā)劑的作用機(jī)制、潛在質(zhì)量安全問題、染色效果，染發(fā)劑原料環(huán)節(jié)至關(guān)重要，市場準(zhǔn)入門檻較高。伴隨健康意識提升，天然、綠色、有機(jī)有望成為新原料方向?？紤]到下游客戶產(chǎn)品矩陣布局的需要，染發(fā)劑原料商或存在向洗護(hù)發(fā)原料延伸的協(xié)同性。染發(fā)劑：市場需求有望穩(wěn)步擴(kuò)張22年全球染發(fā)劑市場規(guī)模約126億美元（歐睿歐睿預(yù)計23-27年全球染發(fā)劑市場規(guī)模將以5.3%的復(fù)合增長率增長。與全球類似，我們預(yù)計我國染發(fā)劑市場后續(xù)有望維持穩(wěn)步增長，主要基于：1）銀發(fā)族染發(fā)需求有望不斷釋放。據(jù)國家統(tǒng)計局，21年我國40-59歲群體數(shù)量占比最高，達(dá)31%；而40-60歲人群是染發(fā)市場主力（金額占比80%，艾媒咨詢）。2）年輕消費(fèi)群體追求個性，對多彩發(fā)色需求旺盛。3）DIY/居家染發(fā)成為潮流，染發(fā)日?；?jù)歐萊雅，19年中國家用染發(fā)產(chǎn)品銷售額占比57%。行業(yè)走勢圖化妝品滬深300(%)7(2)(11)(19)Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23資料來源：Wind，華泰研究染發(fā)劑品牌商：龍頭洗護(hù)發(fā)、染發(fā)綜合布局全球美妝龍頭歐萊雅集團(tuán)以染發(fā)劑業(yè)務(wù)起家，22年集團(tuán)全球營收383億歐元/yoy19%，其中洗護(hù)發(fā)/漂染發(fā)收入占比分別為15%/8.8%，旗下巴黎歐萊雅沙龍專屬品牌營收規(guī)模超10億歐元，全球合作250萬名美發(fā)師。日本玫麗盼（MILBON）創(chuàng)立于1960年，專注美發(fā)產(chǎn)品，22年營收452億日元，其中洗護(hù)發(fā)/染發(fā)業(yè)務(wù)營收占比58%/37%。朋友（Hoyu）創(chuàng)立于1905年，已發(fā)展成為以染發(fā)劑為中心的專業(yè)頭發(fā)化妝品企業(yè)，向全世界消費(fèi)者傳達(dá)“讓您的內(nèi)心充滿色彩（ColorYourHeart）”的理念。染發(fā)劑原料：扮演重要角色染發(fā)劑可分為暫時性/半永久/永久性，永久性占主導(dǎo)（22年全球染發(fā)劑消耗量約5800噸，永久性占66%其作用原理：堿化劑打開頭發(fā)表皮層，氧化劑進(jìn)行漂白；著色劑/中間體（如P-苯二胺）和耦合劑（如間苯二酚）滲入發(fā)絲，經(jīng)過系列反應(yīng)形成大分子結(jié)合體后達(dá)到染色效果。半永久性/永久性染發(fā)劑原料多為芳香胺類化合物，部分具有致敏性、刺激性等不良反應(yīng)。在我國染發(fā)類化妝品屬于特殊用途化妝品。染發(fā)劑質(zhì)量安全問題攸關(guān)，中間體、耦合劑選擇亦直接關(guān)乎染色效果。染發(fā)劑原料作為其中重要環(huán)節(jié)，具有較高市場準(zhǔn)入及供應(yīng)商認(rèn)證門檻。代表性染發(fā)劑原料商：鼎龍科技/遼寧新宇等重要玩家引領(lǐng)國內(nèi)行業(yè)發(fā)展在海外，美國勞恩斯坦公司1897年起即提供染發(fā)原料業(yè)務(wù)。在國內(nèi)，鼎龍科技作為全球主要染發(fā)劑原料生產(chǎn)商，22年染發(fā)劑原料/植保材料/特種工程材料營收5.8/1.1/0.8億元。染發(fā)劑原料領(lǐng)域已與歐萊雅/漢高等建立持久穩(wěn)固合作關(guān)系，份額占比30-50%；植保材料領(lǐng)域，與組合化學(xué)、ARYSTA等建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系；特種工程材料領(lǐng)域，已開發(fā)多種用于合成聚酰亞胺與高性能纖維等的特種工程材料單體/亦具備PBO單體生產(chǎn)能力。公司擬IPO募資9.9億元用于年產(chǎn)1320噸特種材料單體及美發(fā)助劑項目等。此外，遼寧新宇亦有多年的染發(fā)劑原料生產(chǎn)供應(yīng)基礎(chǔ)。風(fēng)險提示：染發(fā)劑市場規(guī)模萎縮；產(chǎn)品質(zhì)量安全風(fēng)險；市場競爭加劇。未覆蓋公司為客觀信息展示，并不代表推薦。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。染發(fā)：行業(yè)尚存增長空間，需求端帶動產(chǎn)品更新升級 3染發(fā)市場規(guī)模仍在擴(kuò)大 3染發(fā)劑原料扮演重要角色 4染發(fā)需求持續(xù)升溫，催生多樣品類 6終端產(chǎn)品：成分類似，國產(chǎn)新銳品牌快速崛起 7鼎龍科技：全球主要染發(fā)劑原料供應(yīng)商 9成熟產(chǎn)品+穩(wěn)定客戶，護(hù)航業(yè)績持續(xù)增長 9盈利受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響較大 12遼寧新宇：與歐美龍頭品牌長期合作 13玫麗盼（MILBON品牌+渠道+研發(fā)全能的美發(fā)化妝品龍頭 14朋友（Hoyu日本百年老牌染發(fā)劑生產(chǎn)銷售商 17風(fēng)險提示 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2008200920102011201220132014201520162008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E化妝品市場擴(kuò)大帶動頭發(fā)護(hù)理產(chǎn)品增長。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，全球化妝品市場規(guī)模由17年的5011億美元上升至22年的5652億美元，除2020年受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響有所下滑，化妝品市場總體上仍在穩(wěn)步擴(kuò)大。按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)劃分，17-22年全球化妝品市場構(gòu)成中護(hù)膚品占比最高，洗發(fā)護(hù)發(fā)產(chǎn)品占比穩(wěn)定保持第二。結(jié)合化妝品市場規(guī)模的增長趨勢及頭發(fā)護(hù)理產(chǎn)品的市場份額，全球頭發(fā)護(hù)理產(chǎn)品市場規(guī)模呈穩(wěn)步增長的態(tài)勢。（億美元）yoy全球化妝品市場規(guī)模（億美元）yoy8%6%8%6%5,6004%5,4002%5,2000%5,000-2%-4%-6%-4%-6%4,600201720182019202020212022資料來源：鼎龍科技招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華泰研究護(hù)膚洗發(fā)護(hù)發(fā)彩妝香水衛(wèi)生用品100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212022資料來源：鼎龍科技招股說明書，歐萊雅2017-2022年年報，華泰研究全球染發(fā)市場規(guī)模仍在增長，國內(nèi)染發(fā)市場規(guī)模22年出現(xiàn)首次同比下跌。得益于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人們對美的向往，化妝品市場整體進(jìn)入了高速發(fā)展階段，染發(fā)劑銷售額也處于快速增長之中。根據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)，22年全球染發(fā)劑市場規(guī)模達(dá)到126.1億美元，預(yù)計23-27年全球染發(fā)劑市場規(guī)模將以5.3%的復(fù)合增長率增長。中國染發(fā)劑市場規(guī)模出現(xiàn)首次下跌，22年市場規(guī)模降至45.1億元，yoy-7.90%，主要原因為疫情期間線下零售及物流受到影響，同時外出場景減少導(dǎo)致大眾對個人形象管理的需求下降，后疫情時代消費(fèi)復(fù)蘇有望帶動染發(fā)劑市場恢復(fù)增長。（億美元）yoy全球頭發(fā)護(hù)理市場規(guī)模yoy1,2001,000800600400200010%5%0%-5%-10%-15%yoy中國染發(fā)劑市場規(guī)模yoy706050403020030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：Euromonitor，華泰研究資料來源：Euromonitor，華泰研究龍頭品牌商持續(xù)深耕。老牌染護(hù)品牌歐萊雅20-22年漂染業(yè)務(wù)持續(xù)增長，22年營收達(dá)33.6億歐元，yoy11.46%；22年推出Colorsonic“手持居家染發(fā)神器”，振蕩刷頭能將染發(fā)劑均勻地涂抹在頭發(fā)上，可避免染膏到處蹭碰，滿足消費(fèi)者居家染發(fā)需求。施華蔻母公司漢高集團(tuán)22年收購資生堂專業(yè)美發(fā)旗下的芯護(hù)理道（Sublimic）與普盈絲（Primience合作建立的日系美學(xué)創(chuàng)新中心于23年3月在日本東京啟幕，聚焦日本和亞洲市場，有望開發(fā)更多個性化美發(fā)、染發(fā)產(chǎn)品。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。其他46%歐萊雅17%花王2%寶潔寶潔14%2%漢高5%聯(lián)合利華5%14%資料來源：Euromonitor，華泰研究（億歐元）34歐萊雅漂染業(yè)務(wù)營收34歐萊雅漂染業(yè)務(wù)營收yoy14%3312%3210%318%306%294%282%270%202020212022資料來源：歐萊雅公司公告，華泰研究染發(fā)劑分為三大類：1）無機(jī)染發(fā)劑；2）植物染發(fā)劑；3）合成染發(fā)劑。無機(jī)染發(fā)劑的顯色成分為金屬離子，對人體健康有危害且染發(fā)過程中產(chǎn)生廢水，目前已經(jīng)退出市場。植物染發(fā)劑分為吸附型和金屬絡(luò)合型，前者純天然但持續(xù)時間較短，后者尚處于研究初期階段，未有產(chǎn)品推向市場。合成染發(fā)劑根據(jù)持續(xù)時間可分為暫時性染發(fā)劑、半永久性染發(fā)劑和永久性染發(fā)劑。暫時性染發(fā)劑和半永久性染發(fā)劑不含氧化劑，容易被洗去；永久性染發(fā)劑包含染料前體（著色劑/中間體+耦合劑）、氧化劑和堿化劑，也是市面上使用最多的染發(fā)劑。作用原理為：堿化劑把頭發(fā)表皮層打開，氧化劑對頭發(fā)進(jìn)行漂白；著色劑/中間體和耦合劑滲入發(fā)絲，在堿化劑和氧化劑的幫助下發(fā)生氧化、耦合和縮合，并在其中形成大分子結(jié)合體后達(dá)到染色效果。染發(fā)劑組成部分成分構(gòu)成作用堿化劑氨水、乙醇胺、氨基異丙醇提供中間體氧化反應(yīng)的較強(qiáng)堿性環(huán)境；打開頭發(fā)毛表皮，使中間體、耦合劑更好地擴(kuò)散滲透到毛皮質(zhì)中氧化劑雙氧水、過氧化尿素、過氧化碳酸鈉、硼酸鈉將頭發(fā)中的黑色素氧化分解；促進(jìn)中間體、耦合劑發(fā)生氧化形成染料分子耦合劑間位取代的芳胺及其衍生物，如：間氨基苯酚、苯二胺、間苯二酚間可與染料中間體的氧化產(chǎn)物耦合或縮合，生成各種色調(diào)的染料著色劑/中間體芳胺類：對苯二胺、2，5-二氨基甲苯、以及含取被氧化后直接顯色代基的對苯二胺、鄰氨基苯酚、對氨基苯酚資料來源：《染發(fā)劑研發(fā)進(jìn)展綜述》，由李學(xué)敏等于2016年4月發(fā)布在期刊《染料與染色》，華泰研究資料來源：鼎龍科技招股說明書，華泰研究染發(fā)劑原料屬于精細(xì)化工行業(yè)，該行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為石油、煤炭與礦物等原材料開采和基礎(chǔ)化工加工行業(yè)，下游為醫(yī)藥、植保產(chǎn)品、染料、日用化學(xué)品、助劑、特種工程材料等終端應(yīng)用行業(yè)。精細(xì)化工行業(yè)作為基礎(chǔ)化工行業(yè)和終端市場的中間鏈條，承擔(dān)著將基礎(chǔ)化工品生產(chǎn)轉(zhuǎn)化成更具功能化、差異化、專業(yè)化精細(xì)產(chǎn)品的職能，具有技術(shù)密度高、附加值高等特點(diǎn)。根據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)，2009-2022年全球染發(fā)劑原料消耗量總體呈上升趨勢，22年達(dá)到5795.7噸；其中，永久性/氧化性染發(fā)劑原料消耗量占比保持最高。資料來源：鼎龍科技招股說明書，華泰研究7654321020092010201120122013201420152016201720182019202020212022染發(fā)劑原料消耗量yoy2009201020112012201320142015201620172018201920202021202210%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%資料來源：Euromonitor，華泰研究7,0006,0005,0004,0003,0002,000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022天然色素永久性/氧化性染發(fā)劑20092010201120122013201420152016201720182019202020212022半永久性染發(fā)劑暫時性染發(fā)劑其他色素合成色素資料來源：Euromonitor，華泰研究染發(fā)劑原料市場呈現(xiàn)小而散競爭格局。全球市場內(nèi)，美國勞恩斯坦公司（JosephHLowenstein&SonInc）自1897年起提供染發(fā)原料，美發(fā)產(chǎn)品覆蓋漂白產(chǎn)品、穩(wěn)定劑/螯合劑、低烯醇表面活性劑等。國內(nèi)精細(xì)化工行業(yè)的發(fā)展與化妝品及其上游市場入局較晚，部分染發(fā)劑原料制造企業(yè)已占據(jù)較可觀的市場份額，逐步被納入國際化妝品原料供應(yīng)體系。其中，據(jù)鼎龍科技招股書，鼎龍科技向主要客戶歐萊雅、漢高、科蒂/威娜系企業(yè)供應(yīng)染發(fā)劑原料產(chǎn)品占其需求量約30%-50%；遼寧新宇在染發(fā)劑原料行業(yè)有將近30年的生產(chǎn)和供應(yīng)基礎(chǔ)，擁有成熟的染發(fā)劑原料生產(chǎn)能力及染發(fā)劑配方研發(fā)能力。但多數(shù)企業(yè)僅供應(yīng)一種或少數(shù)幾種產(chǎn)品且體量較小。DIY/居家染發(fā)成為潮流，染發(fā)逐漸日?；BNData聯(lián)合淘寶直播ONMAP于2021年發(fā)布的《Z世代美顏消費(fèi)趨勢報告》顯示，越來越多的年輕人開始在家DIY染發(fā)，19-21年Z世代線上彩色染發(fā)劑消費(fèi)額逐年增長，其中，藍(lán)色、灰色、粉色、紫色等多元色系消費(fèi)增速快，“甜酷風(fēng)”發(fā)色成為Z世代追求個性化的新選擇，據(jù)歐萊雅數(shù)據(jù)，2019年家用染發(fā)產(chǎn)品占據(jù)了中國染發(fā)市場57%的銷售額，居家染發(fā)逐漸成為消費(fèi)者的習(xí)慣。此外，益普索發(fā)布的《2022中國女性消費(fèi)者頭發(fā)護(hù)理調(diào)研》報告顯示，以中國消費(fèi)者為例，超過一半的女性每年都會進(jìn)行兩次以上的染燙行為，染發(fā)趨向大眾化、日?；ｃy發(fā)一族成為不容小覷的新興勢力。從2016年開始，我國40-59歲人群超過20-39歲人群成為我國人口占比最高的人群，同時60歲以上人群呈現(xiàn)不斷增長趨勢。到2021年，我國40到59歲的人群在全國人口占比最高，達(dá)到了31.05%。根據(jù)艾媒咨詢報告，我國40-60歲年齡群的染發(fā)人數(shù)占總?cè)景l(fā)人數(shù)比例較大，在染發(fā)上的消費(fèi)金額達(dá)到了整個染發(fā)市場近80%的份額。飛瓜數(shù)據(jù)顯示，23年抖音618好物節(jié)期間，定位中老年人群的染發(fā)劑品牌植華士單場直播銷售額超1500萬，位居染發(fā)賽道銷量第一。隨著染發(fā)需求最為旺盛的人群占人口比例的上升，我們預(yù)計市場對于染發(fā)劑的需求將進(jìn)一步釋放。注：MAT指MovingAnnualTotal；資料來源：CBNData消費(fèi)大數(shù)據(jù)，華泰研究35%該年齡段人數(shù)占比35%30%25%20%15%10%5%0%0-19歲20-39歲40-59歲60-79歲80歲以上資料來源：國家統(tǒng)計局，Choice，華泰研究高齡染發(fā)市場演化出豐富產(chǎn)品品類。不同于年輕人，高齡者在選擇染發(fā)劑時需要考慮更多因素，如由于免疫力下降而對不同成分的敏感度增高，因為行動不便需要簡單易操作的產(chǎn)品，同時對染發(fā)的效果及持久度也有更高的要求，這推動著染發(fā)產(chǎn)品不斷升級精進(jìn)。根據(jù)AgeClub，日本市場針對老年人染發(fā)的細(xì)分場景已演化出染發(fā)劑/染發(fā)膏/發(fā)色護(hù)理產(chǎn)品/頭發(fā)用睫毛膏類產(chǎn)品等豐富品類。1）染發(fā)劑：通過混合藥劑引起化學(xué)反應(yīng)，染后顏色持續(xù)時間較長?；瘜W(xué)藥物的反應(yīng)可以使黑色素（黑發(fā)中的色素）掉色，因此即使是黑色頭發(fā)也可以進(jìn)行染色；但同時意味著對頭發(fā)有一定的損害，大多數(shù)染發(fā)劑類產(chǎn)品含有的化學(xué)物對苯二胺會引起頭皮瘙癢和刺激等過敏反應(yīng)，不一定適合中老年人體質(zhì)。2）染發(fā)膏：通過讓顏料附著于頭發(fā)表面實現(xiàn)染色，效果不持久，大約2-4周后就會恢復(fù)到原來的顏色，適合想要避免損傷頭發(fā)和頭皮的老年人使用。由于染發(fā)膏不具有使黑色素掉色的能力，因此可能無法讓頭發(fā)整體顏色達(dá)到一致；如果染發(fā)膏沾到皮膚上會比較難去除，須借助專門去除劑去除，使用過程需格外小心，操作相對麻煩。3）發(fā)色護(hù)理產(chǎn)品：通過替換普通護(hù)發(fā)精油，不改變原本發(fā)色將色素固定在頭發(fā)表面，從而實現(xiàn)保護(hù)頭發(fā)，最大特點(diǎn)是易于操作。這類產(chǎn)品大多數(shù)含有頭發(fā)護(hù)理成分，能夠在染色的同時保護(hù)老化的頭發(fā)。不同于染發(fā)劑/染發(fā)膏有直接的染色效果，發(fā)色護(hù)理產(chǎn)品往往是一點(diǎn)點(diǎn)將顏色涂在白發(fā)上，效果隨著時間而逐漸顯著，適合想悄悄改變發(fā)色、不被他人察覺的老年人。由于不需要額外準(zhǔn)備工作，滴在皮膚或衣服上時也能快速洗去，對老年人群十分友好。4）頭發(fā)用睫毛膏類產(chǎn)品：將顏色直接涂在白發(fā)上實現(xiàn)染發(fā)，洗發(fā)后可直接去除，對頭發(fā)或頭皮的損害很小。嚴(yán)格意義上，頭發(fā)睫毛膏屬于化妝品，適合當(dāng)日有活動或想要遮蓋小類別優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)代表產(chǎn)品產(chǎn)品特征染發(fā)劑1.顏色染得好，效果立竿見影2.色澤保持良好3.黑發(fā)的顏色也能改變1.容易對頭發(fā)和頭皮造成損害2.部分人可能會有過敏反應(yīng)3.有氣味施華蔻：ColourSpecialistConditioner上色后顏色均勻，持久度強(qiáng)，容易梳理，頭發(fā)觸摸起來柔軟舒適；梳子和刷子一體，不需要換手，操作便靜置時間短，能逐漸上色，顏色自然不突兀；含有護(hù)發(fā)成分，染色完成后頭發(fā)具有光滑和蓬松的效果。染發(fā)膏1.可以在不損害頭發(fā)的情況下染黑2.保護(hù)頭發(fā)，同時使其有彈性和光澤3.對染發(fā)劑過敏的人可以使用1.顏色持續(xù)度低2.如果沾到皮膚上就很難去除3.不能把黑頭發(fā)染得更亮花王：ブローネBlaune染發(fā)膏Hoyu：CIELO染發(fā)膏常年位于染發(fā)膏銷量排行第一，瓶身和梳子合為一體，只需要輕輕一按就能釋放液體；著色度較高，上色后多次清洗顏色持久度仍然不變。2021年染發(fā)膏銷量排行第二；內(nèi)涵配件豐富，包括防止染發(fā)膏沾到皮膚上的保護(hù)乳霜。發(fā)色護(hù)理產(chǎn)品1.在正常洗頭后使用，操作方便2.可以自然地、一點(diǎn)一點(diǎn)地染發(fā)3.含有豐富的護(hù)理成分1.不能直接變色2.顏色不持久3.不能把黑頭發(fā)染得更亮LpLp如珀：HairColorTreatmentDHC：Q10RevitalizingHairCare2021年日本網(wǎng)購平臺同類產(chǎn)品銷售量第一；能在海藻精華的幫助下護(hù)理白發(fā)，減輕頭皮壓力；強(qiáng)調(diào)循序漸進(jìn)，讓老年人在社交場合不會因為發(fā)色變化過大感到尷尬，在連續(xù)使用五次后，頭發(fā)顏色逐漸變得與黑發(fā)相似。含有保濕成分輔酶Q10及五種植物油和六種植物精華，可提供水分和光澤。使用后頭發(fā)觸感光滑，沒有拉扯感，可修復(fù)因染發(fā)而受損的頭發(fā)。頭發(fā)用睫毛膏類產(chǎn)品1.對頭發(fā)和頭皮幾乎沒有損害2.當(dāng)某幾根白發(fā)比較突出的時候，可以輕松地遮蓋住3.用于局部染色1.效果只能持續(xù)一天2.下雨天可能會掉色3.不適合染整個頭發(fā)花王：ブローネBlaune快速染發(fā)膏Hoyu：染發(fā)睫毛膏2021年日本網(wǎng)購平臺同類產(chǎn)品銷售量排行榜第一；帶海綿的長刷子可以一次性大面積涂抹；速干，防水，不易褪色，可以用洗發(fā)水輕松去除。2021年日本網(wǎng)購平臺同類產(chǎn)品銷售量排行榜第二；海綿狀梳子能快速而均勻地覆蓋白發(fā)，可與同品牌染發(fā)產(chǎn)品配合使用。資料來源：AgeClub，華泰研究施華蔻、歐萊雅穩(wěn)固占據(jù)頭部地位，國產(chǎn)染發(fā)品牌快速崛起。根據(jù)歐特歐咨詢數(shù)據(jù)，22.8-23.7期間我國全網(wǎng)染發(fā)品牌零售額TOP1/2分別為施華蔻和歐萊雅，且與第三名韓愢拉開了較大的差距；其中，施華蔻以8.68億元的零售額、1443萬件的銷量穩(wěn)居第一。此外，染發(fā)品牌零售額TOP15中共有9個國產(chǎn)品牌，其產(chǎn)品大多定位于中老年人群并以抖音渠道為主（韓愢、愷嵐朵、青羽雀、發(fā)可樂、悅可絲）。產(chǎn)品核心成分類似，均為芳胺類及其衍生物。根據(jù)各品牌天貓/抖音旗艦店及老爸評測數(shù)據(jù)，海外/國產(chǎn)品牌的永久性染發(fā)劑產(chǎn)品除加入的植物成分、配液不同外，1劑（染色劑）核心成分均含有芳胺類及其衍生物（染發(fā)劑中的耦合劑和著色劑部分2劑（顯色劑）均含有7%6%5%4%3%2%0%22.8-23.7染發(fā)品牌零售額占全網(wǎng)美發(fā)造型類零售額的比例22.8-23.7染發(fā)品牌零售額占全網(wǎng)美發(fā)造型類零售額的比例宣若/CIELO韓方五谷章華漢草維特絲/VETES美源/Bigen三橡樹/LES3CHENES花王/KAO發(fā)可樂青羽雀同仁堂愷嵐朵韓愢歐萊雅施華蔻資料來源：化妝品報，歐特歐咨詢，華泰研究產(chǎn)品品牌公司1劑（染色劑）核心成分2劑（顯色劑）核心成分價格怡然染發(fā)膏施華蔻漢高乙醇胺、甲苯-2,5-二胺硫酸鹽、2-甲基間苯二酚、間苯二酚、m-氨基苯酚過氧化氫59元卓韻霜染發(fā)劑歐萊雅歐萊雅氫氧化銨、乙醇胺、p-苯二胺、間苯二酚、m-氨基苯酚、p-氨基苯酚、4-氨基-2-羥基甲苯、2-甲基-5羥乙氨基苯酚過氧化氫79元發(fā)采染發(fā)劑美源/Bigen朋友/Hoyup-苯二胺、間苯二酚、氫氧化銨、2,4-二氨基苯氧基乙醇HCL、m-氨基苯酚過氧化氫88元泡沫染發(fā)膏Liese花王/KAO對氨基苯酚、甲苯-2,5-二胺、間苯二酚、2,4-二氨基苯氧乙醇鹽酸鹽、對硝基-鄰苯二胺、乙二胺過氧化氫70元章華生態(tài)染發(fā)霜章華章華羥乙基-P-苯二胺硫酸鹽、氫氧化銨、m-氨基苯酚、1,5-萘二酚、4-氯間苯二酚、2,4-二氨基苯氧基乙醇硫酸鹽過氧化氫99元果色果香護(hù)染膏韓愢尚彩國際乙醇胺、異丙醇胺、甲苯-2,5-二胺硫酸鹽、對苯二胺、間苯二酚、2-甲基間苯二酚、間氨基苯酚過氧化氫79元資料來源：各品牌天貓/抖音旗艦店，老爸評測，華泰研究浙江鼎龍科技股份有限公司是一家專業(yè)從事精細(xì)化工產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品均為化工產(chǎn)品中間體，產(chǎn)品種類豐富，按下游應(yīng)用領(lǐng)域可分為染發(fā)劑原料、植保材料、特種工程材料單體等，在化妝品、植保、汽車、航空航天、軍工等行業(yè)應(yīng)用廣在染發(fā)劑原料領(lǐng)域，公司是全球最主要的染發(fā)劑原料生產(chǎn)商之一，與全球排名前三的染發(fā)劑品牌商（歐萊雅、漢高、科蒂/威娜）建立了深度合作關(guān)系，公司產(chǎn)品的市場占有率穩(wěn)居行業(yè)前列。在植保材料領(lǐng)域，公司與組合化學(xué)、ARYSTA等知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。此外，公司已成功切入特種工程材料領(lǐng)域，開發(fā)了多種用于合成聚酰亞胺與高性能纖維等的特種工程材料單體，并與三井化學(xué)等客戶建立了良好的合作關(guān)系；同時公司是目前國內(nèi)少數(shù)具備自主生產(chǎn)PBO單體能力的廠家。產(chǎn)品種類代表產(chǎn)品具體終端應(yīng)用領(lǐng)域具體終端應(yīng)用領(lǐng)域主要應(yīng)用于染發(fā)劑生產(chǎn)中，可用于生產(chǎn)不同顏色的染發(fā)劑，主要為染發(fā)劑提供著色終端產(chǎn)品實例染發(fā)劑原料MAHB（紅褐色著色劑）BDAMS（黑色著色劑）MDAB（黑色著色劑）植保材料CMQC（除草劑原料）ITH（殺菌劑原料）主要用于除草劑、殺菌劑等植保產(chǎn)品的合成特種工程材料單體DHAB（PBO單體）MBP（聚酰亞胺單體）主要用于特種工程材料的合成，主要合成方向為PBO與聚酰亞胺高端電子基材防彈材料航天航空材料消防防護(hù)裝備資料來源：公司招股說明書，華泰研究成熟產(chǎn)品+穩(wěn)定客戶，護(hù)航業(yè)績持續(xù)增長保持全球行業(yè)龍頭地位，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長。公司作為全球染發(fā)劑原料市場的重要供應(yīng)商，與歐萊雅、漢高、科蒂/威娜等染發(fā)劑制造商建立了深度且穩(wěn)定的合作關(guān)系，為其提供多種染發(fā)劑原料產(chǎn)品。19-22年公司營業(yè)收入由6.3億元增長至8.3億元，CAGR9.63%；歸母凈利潤由0.9億元增長至1.5億元，CAGR17.30%。染發(fā)劑原料產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營收。公司以染發(fā)劑原料、植保材料和特種工程材料單體為主要產(chǎn)品，19-22年營收合計占比分別為91.06%/93.53%/93.27%/93.75%。其中，染發(fā)劑原料產(chǎn)品收入持續(xù)增長且貢獻(xiàn)主要營收，19-22年營業(yè)收入分別為3.9/4.3/4.8/5.8億元，占主營收入比例由19年的62.83%增長至70.76%。特種工程材料單體產(chǎn)品基數(shù)小、增速較快，營收由19年0.5億元增長至22年0.8億元，CAGR18.88%。9876543210營業(yè)收入營業(yè)收入yoy20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019202020212022資料來源：公司招股說明書，華泰研究染發(fā)劑原料植保材料特種工程材料單體其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022資料來源：公司招股說明書，華泰研究（百萬元）160140120100806040200歸母凈利潤歸母凈利潤歸母凈利潤yoy70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2019202020212022資料來源：公司招股說明書，華泰研究7654321040%30%20%10%0%-10%-20%2019202020212022資料來源：公司招股說明書，華泰研究染發(fā)劑原料銷量及銷售單價呈波動態(tài)勢。21年公司染發(fā)劑原料銷量上升較快，主要是由于公司BDAMS產(chǎn)品獲得的訂單增加較多所致。20年受宏觀環(huán)境因素影響，染發(fā)劑原料行業(yè)產(chǎn)能受限，導(dǎo)致染發(fā)劑原料售價較高；21年行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)后價格有所回落，且售價較低的BDAMS產(chǎn)品銷量占比上升拉低整體銷售單價。22年公司售價較高的產(chǎn)品（DAHE、EPDA及MAHB）銷量占比穩(wěn)中有升，同時由于美元對人民幣升值幅度較大，而公司以美元結(jié)算的染發(fā)劑原料收入較多，進(jìn)而拉高染發(fā)劑原料主要產(chǎn)品銷售單價。2,0001,8001,6001,4001,2001,000 800 600 4002000（萬元/噸）銷量銷量單價35302520502019202020212022資料來源：公司招股說明書，華泰研究100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%BDAMSBHTDAHEEPDAMAHBMDAB其他2019202020212022資料來源：公司招股說明書，華泰研究以銷定產(chǎn)，業(yè)務(wù)模式以自產(chǎn)為主。公司采用“以銷定產(chǎn)+適當(dāng)備貨”生產(chǎn)模式，根據(jù)客戶訂單制定生產(chǎn)計劃，19-22年自產(chǎn)類型業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為75.93%/76.74%/70.28%/78.29%。由于染發(fā)劑原料客戶需要的產(chǎn)品種類繁多，公司除供應(yīng)自產(chǎn)產(chǎn)品外，同時以貿(mào)易模式供應(yīng)其他產(chǎn)品來更好服務(wù)客戶，導(dǎo)致染發(fā)劑原料貿(mào)易產(chǎn)品占比較高，20-22年染發(fā)劑原料貿(mào)易收入占比分別為15.62%/19.90%/15.28%。主要銷售地區(qū)為境外，歐、亞、北美為三大市場。公司以境外銷售為主，19-22年境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.81%/85.20%/86.70%/85.79%。其中，歐、亞、北美為三大主要銷售市場，22年占境外收入比例分別為40.26%/31.68%/22.16%；歐洲、北美洲客戶以染發(fā)劑原料客戶為主，亞洲地區(qū)以組合化學(xué)、三井化學(xué)、ARYSTA等日本客戶為主。22年歐洲、北美洲收入增加主要系歐萊雅進(jìn)行產(chǎn)品配方升級，對公司DHBO等產(chǎn)品的需求量增加較多。貿(mào)易貿(mào)易其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022資料來源：公司招股說明書，華泰研究歐洲亞洲北美洲南美洲非洲100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022資料來源：公司招股說明書，華泰研究境外境內(nèi)100%80%60%40%20%0%2019202020212022資料來源：公司招股說明書，華泰研究80%60%40%20%0%-20%-40%80%60%40%20%0%-20%-40%3.02.52.00.50.02019202020212022資料來源：公司招股說明書，華泰研究客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，以生產(chǎn)商為主。經(jīng)過多年發(fā)展，公司建立了較為完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系，形成了以生產(chǎn)商為主、貿(mào)易商為輔的客戶結(jié)構(gòu)，為公司提供穩(wěn)定的利潤來源。公司主要客戶包括歐萊雅、漢高、科蒂/威娜、組合化學(xué)、三井化學(xué)等知名企業(yè)，該部分客戶銷售51.51%/52.67%/53.89%/51.51%。20192020客戶名稱客戶類型主要銷售產(chǎn)品銷售額（萬元）占營收比例客戶名稱客戶類型主要銷售產(chǎn)品銷售額（萬元）占營收比例組合化學(xué)生產(chǎn)商植保材料8,751.0813.88%歐萊雅生產(chǎn)商染發(fā)劑原料11,242.2417.47%歐萊雅生產(chǎn)商染發(fā)劑原料8,563.2213.58%科蒂/威娜生產(chǎn)商染發(fā)劑原料7,209.9311.20%科蒂生產(chǎn)商染發(fā)劑原料7,327.4011.62%組合化學(xué)生產(chǎn)商植保材料7,121.7111.07%漢高生產(chǎn)商染發(fā)劑原料5,412.668.59%漢高生產(chǎn)商染發(fā)劑原料5,957.409.26%ARYSTA貿(mào)易商植保材料2,417.773.84%ARYSTA貿(mào)易商植保材料2,368.363.68%資料來源：公司招股說明書，華泰研究20212022客戶名稱客戶類型主要銷售產(chǎn)品銷售額（萬元）占營收比例客戶名稱客戶類型主要銷售產(chǎn)品銷售額（萬元）占營收比例歐萊雅生產(chǎn)商染發(fā)劑原料12,018.0917.14%歐萊雅生產(chǎn)商染發(fā)劑原料16,072.6319.35%科蒂/威娜生產(chǎn)商染發(fā)劑原料9,056.3712.92%漢高生產(chǎn)商染發(fā)劑原料8,766.7310.55%漢高生產(chǎn)商染發(fā)劑原料7,500.5410.70%科蒂/威娜生產(chǎn)商染發(fā)劑原料8,419.4810.13%組合化學(xué)生產(chǎn)商植保材料7,194.1810.26%組合化學(xué)生產(chǎn)商植保材料6,058.837.29%ARYSTA貿(mào)易商植保材料2,018.002.88%三井化學(xué)生產(chǎn)商特種工程材料單體3,476.354.18%資料來源：公司招股說明書，華泰研究公司毛利率總體呈波動態(tài)勢，受各業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響較大。19-22年，公司綜合毛利率分別為34.30%/37.86%/31.04%/30.62%。22年染發(fā)劑原料毛利率有所上升，主要系毛利率水平較高的DHBP產(chǎn)品銷量占比提升、美元升值幅度較大導(dǎo)致美元結(jié)算貨款增加；植保材料、特種工程材料單體毛利率有所下滑，主要是由于植保材料中CMQC產(chǎn)品的客戶選擇部分自產(chǎn)該原料，同時特種工程材料產(chǎn)品細(xì)分結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，導(dǎo)致高毛利率的產(chǎn)品銷售占比下降，進(jìn)而影響整體毛利率水平。期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢。其中，公司管理費(fèi)用率呈下降趨勢，主要是由于公司戰(zhàn)略調(diào)整，子公司江蘇鼎龍停產(chǎn)損失逐年下降；財務(wù)費(fèi)用率呈波動趨勢，主要是由于人民幣對美元、歐元的匯率波動，導(dǎo)致公司財務(wù)費(fèi)用有較大波動。19-22年研發(fā)費(fèi)用率分別為2.94%/3.16%/3.95%/4.11%，逐年上升，主要系公司重視研發(fā)工作，新增研發(fā)項目較多。45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%綜合毛利率染發(fā)劑原料植保材料其他特種工程材料單體2019202020212022資料來源：公司招股說明書，華泰研究銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率8%6%4%2%0%-2%-4%2019202020212022資料來源：公司招股說明書，華泰研究遼寧新宇：與歐美龍頭品牌長期合作據(jù)公司官網(wǎng)，遼寧新宇生物科技有限公司由江蘇新宇生物科技有限公司投資建設(shè)，2020年在撫順高新區(qū)開工，是集科研、生產(chǎn)、貿(mào)易于一體的毛皮、毛發(fā)染料中間體，化妝品原料，醫(yī)藥中間體等高新技術(shù)產(chǎn)品的專業(yè)生產(chǎn)廠，與巴黎歐萊雅、德國漢高、美國寶潔長期合作。據(jù)遼寧日報23年12月12日報道，遼寧新宇主打產(chǎn)品25二氨基甲苯硫酸鹽，95%以上出口歐美、日韓、東南亞等國家和地區(qū)的國際知名化妝品公司，主要用于毛皮、毛發(fā)染料中間體、醫(yī)藥中間體及各類化妝品原料等。研發(fā)團(tuán)隊強(qiáng)大。企業(yè)在江蘇建有“千人專家工作站”、“江蘇省研究生工作站”、“無錫市生態(tài)染發(fā)材料工程技術(shù)中心”、“江南大學(xué)、常州大學(xué)產(chǎn)學(xué)研實踐基地”等研發(fā)平臺。近年來開發(fā)出新產(chǎn)品20余項，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化10余項，獲得發(fā)明專利5項，實用新型專利2項，申請專利3項，歷年來多次承擔(dān)國家科技型中小型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金項目，國家火炬計劃項目、江蘇省前瞻性研究產(chǎn)學(xué)研項目。資料來源：公司官網(wǎng)，華泰研究資料來源：公司官網(wǎng)，華泰研究玫麗盼（MILBON）創(chuàng)立于1960年，創(chuàng)始人鴻池一郎以幫助發(fā)型師為初心建立公司。經(jīng)過70余年發(fā)展，玫麗盼已成為美發(fā)及化妝品的專業(yè)制造商，專門生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)用美發(fā)產(chǎn)品（面向美容場所的美發(fā)產(chǎn)品主要用于頭發(fā)護(hù)理和染發(fā)，分地區(qū)來看，主要業(yè)務(wù)面向日本國內(nèi)，并在日本美發(fā)產(chǎn)品市場占較大份額。打造多品牌矩陣，產(chǎn)品線持續(xù)擴(kuò)充。玫麗盼旗下包括頭發(fā)護(hù)理、染發(fā)、燙發(fā)、定型及化妝品等業(yè)務(wù)的多個品牌，頭發(fā)護(hù)理系列分高端線MILBON、Aujua、VillaLodola和專業(yè)線GRANDLINKAGE、jemilefram等，23年發(fā)布與松下合作共研品牌ELMISTA，推出帶有護(hù)發(fā)噴霧功能的吹風(fēng)機(jī)；染發(fā)系列包括VillaLodola、ORDEVE和22年6月新推出的ENOG品牌。頭發(fā)護(hù)頭發(fā)護(hù)理染染發(fā)燙發(fā)燙發(fā)定型定型化化妝品AujuaSMACAREmlLBonmlLBonORDEVEimELMISTAMYFORCECRONNA資料來源：公司官網(wǎng)，華泰研究總營收/染發(fā)業(yè)務(wù)營收呈增長趨勢。18-22年公司總營收/染發(fā)業(yè)務(wù)營收總體表現(xiàn)為穩(wěn)定增長，其中20年因疫情影響有小幅下滑，22年/23H1總營收達(dá)452.4/227.1億日元，yoy8.79%/5.76%；22年染發(fā)業(yè)務(wù)營收166.3億日元，yoy12.27%。22年按產(chǎn)品類別營收構(gòu)成：護(hù)發(fā)、染發(fā)類別產(chǎn)品占比最高，分別為58.2%/36.7%；燙發(fā)、化妝品業(yè)務(wù)份額較小，分別僅占總營收的3.2%/1.3%。積極拓展海外市場。公司較早布局海外市場，據(jù)公司官網(wǎng)，自2004年起玫麗盼先后在美國、中國、韓國設(shè)立分公司；2013年在泰國設(shè)立第一家海外生產(chǎn)工廠，并通過在馬來西亞、越南、新加坡等地設(shè)立分公司進(jìn)一步開拓東南亞市場；2022年德國分公司的成立標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍歐洲市場。18-22年公司海外營收占比不斷上升，由18年的15.7%提升至21.9%。公司以Yumegaoka為中心共建有3家工廠，中國工廠從22年8月開始生產(chǎn)護(hù)發(fā)類產(chǎn)品，并于23年7月開啟染發(fā)類產(chǎn)品制造。（億日元）yoy營業(yè)收入500yoy營業(yè)收入450400350300250200150100500201820192020202120222023H118%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%資料來源：公司公告，華泰研究化妝品化妝品3%其他染發(fā)產(chǎn)品37%護(hù)發(fā)產(chǎn)品58%資料來源：公司公告，華泰研究（億日元）180160140120100806040200yoy染發(fā)產(chǎn)品yoy20%15%10%5%0%-5%20182019202020212022資料來源：公司公告，華泰研究日本國內(nèi)國外100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20182019202020212022資料來源：公司公告，華泰研究資料來源：公司公告，華泰研究線上商城milbon:iD發(fā)展迅猛。玫麗盼于2020年推出線上商城milbon:iD，提供專業(yè)的美發(fā)護(hù)理及化妝品信息和購買服務(wù)。自成立以來平臺快速發(fā)展，據(jù)公司公告，22年線上銷售額達(dá)11.5億日元，共有超過500多家美發(fā)沙龍，每個沙龍均擁有超200名平臺注冊會員；截至23Q1，注冊用戶數(shù)由20年的3萬增長至49萬，注冊美發(fā)沙龍數(shù)由20年的1300家增長至5100家。未來發(fā)展：提出“美麗平臺方案”，基于沙龍與消費(fèi)者、潛在用戶建立更深聯(lián)系?！懊利惼脚_方案”包括兩大戰(zhàn)略：1）智能美發(fā)沙龍，融合現(xiàn)實、數(shù)字世界和專家建議，致力于為客戶帶來全新購物體驗，23年1月開始在日本國內(nèi)推廣。在智能美發(fā)沙龍內(nèi)，不僅可實現(xiàn)對用戶的氣味喜好進(jìn)行AI診斷，而且能在平板電腦上模擬染發(fā)過程、顯示使用產(chǎn)品詳細(xì)信息，并根據(jù)需求將推薦產(chǎn)品、造型技巧等推送至用戶端。2）終身美護(hù)，從頭發(fā)護(hù)理、皮膚護(hù)理、美容保健、美容設(shè)備四個方面發(fā)力，拓展業(yè)務(wù)范圍并接觸更多年輕一代。皮膚護(hù)理領(lǐng)域，推出以年輕人為目標(biāo)群體的化妝品新品牌IM；美容保健領(lǐng)域，與花王合作研發(fā)有助容光煥發(fā)的美容保健品ALANOUS；美容設(shè)備領(lǐng)域，與松下合作研發(fā)吹風(fēng)機(jī)。資料來源：公司公告，華泰研究資料來源：公司官網(wǎng)，華泰研究朋友（Hoyu）創(chuàng)立于1905年，1909年推出第一款染發(fā)劑，1962年進(jìn)軍美容美發(fā)行業(yè)，現(xiàn)已發(fā)展成為以染發(fā)劑為中心的專業(yè)頭發(fā)化妝品企業(yè)，以提供染發(fā)產(chǎn)品實現(xiàn)發(fā)色自由，向全世界消費(fèi)者傳達(dá)“讓您的內(nèi)心充滿色彩（ColorYourHeart）”的理念。據(jù)公司官網(wǎng)，21年11月至22年10月朋友商業(yè)染發(fā)劑累積銷售額居日本市場份額第一，每年生產(chǎn)染發(fā)產(chǎn)品數(shù)量超過1.2億個。圍繞染發(fā)及染后護(hù)理布局產(chǎn)品。朋友旗下品牌分為面向一般消費(fèi)者和面向?qū)I(yè)美發(fā)店兩類，并根據(jù)用戶的性別、年齡（白發(fā)人群/年輕一代）和使用場景（家用/美發(fā)沙龍業(yè)務(wù)用）推出細(xì)分產(chǎn)品，滿足染發(fā)、護(hù)發(fā)、定型等美發(fā)全方位的個性化和定制化需求。面向客戶品牌定位主要功能銷售區(qū)域一般消費(fèi)者Bigen（美源）Men'sBigenCIELO（宣若）BeautylaboBeauteen幫助白發(fā)人群干凈染發(fā)的長期暢銷品牌男性白發(fā)護(hù)理品牌白發(fā)用多風(fēng)格染發(fā)品牌年輕女性黑發(fā)用染發(fā)&護(hù)發(fā)品牌個性派染發(fā)品牌染發(fā)染發(fā)染發(fā)染發(fā)染發(fā)亞洲/北美洲/拉丁美洲/歐洲/中東亞洲亞洲/北美亞洲亞洲（主要為日本）專業(yè)美發(fā)店P(guān)ROMASTERPROSTEPH.E.GLAMAGECurrensiaColorLESSEBYKARTEPROMASETERCOLORCARESOMARCAXXIMOMedilookNiNE3210/3210ouioui為專業(yè)人士打造、提升美發(fā)沙龍價值的品牌以高品質(zhì)為目標(biāo)的高端染發(fā)專業(yè)沙龍品牌將白發(fā)染成深灰色的白發(fā)染色入門級男性染發(fā)品牌給頭發(fā)增添光澤和蓬松感的染發(fā)品牌自然“暈染”白發(fā)的男士染發(fā)品牌為美發(fā)沙龍?zhí)峁┤景l(fā)幫助的品牌修復(fù)受損頭發(fā)家用+業(yè)務(wù)用品牌染后護(hù)理專業(yè)品牌染后護(hù)色護(hù)發(fā)家用品牌追求香味和清潔的男性護(hù)發(fā)品牌解決脫發(fā)、細(xì)發(fā)、頭皮發(fā)紅的頭皮護(hù)理品牌提供可重復(fù)使用的便捷造型品牌打造理想發(fā)型、具有強(qiáng)定型力的造型品牌染發(fā)染發(fā)、護(hù)發(fā)染發(fā)染發(fā)染發(fā)染發(fā)頭發(fā)護(hù)理頭發(fā)護(hù)理頭發(fā)護(hù)理頭發(fā)護(hù)理頭發(fā)護(hù)理定型定型亞洲/北美亞洲亞洲（主要為日本）亞洲/北美亞洲亞洲亞洲（主要為日本）亞洲/北美亞洲亞洲（主要為日本）亞洲/北美亞洲亞洲/北美資料來源：公司官網(wǎng)，華泰研究疫情后公司業(yè)績承壓，恢復(fù)能力較弱。受新冠疫情和日本人口減少的雙重影響，自19年以來公司營收呈波動趨勢。據(jù)公司官網(wǎng)，20財年公司營收為520億日元，同比下降7.14%；21財年略有恢復(fù)提升至525億日元，22財年下跌至510億日元。經(jīng)營利潤方面，由19年的60億日元持續(xù)下跌至22年的22億日元，盈利能力有待改善。營業(yè)收入（億日元）營業(yè)收入yoy2%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%560550540530520510500490480FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022注：財年結(jié)束日期為每年10月31日資料來源：公司官網(wǎng)，華泰研究（億日元）經(jīng)營利潤經(jīng)營利潤yoy60504030200FY2018FY2019FY2020FY2021FY202250%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%注：財年結(jié)束日期為每年10月31日資料來源：公司官網(wǎng)，華泰研究出海較早，海外銷售額有望進(jìn)一步提升。早在2001年，朋友于蘇州建立第一個海外制造基地，為東亞地區(qū)生產(chǎn)產(chǎn)品；泰國工廠設(shè)立于2010年，向非洲、歐洲、東南亞、北美和南美提供染發(fā)產(chǎn)品；2017年于印度尼西亞成立新工廠，主要生產(chǎn)經(jīng)過清真認(rèn)證的產(chǎn)品，銷往以中東為主的伊斯蘭國家。22年3月，公司CEO表示未來五年內(nèi)海外銷售額占比將提升至30%-40%；截至22財年，公司產(chǎn)品銷售覆蓋全球約70個國家和地區(qū)。積極開展尖端安全領(lǐng)域研究，研發(fā)實力雄厚。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司以染發(fā)中染料的顯色機(jī)理、對毛發(fā)的滲透性和相互作用為目標(biāo)積累大量基礎(chǔ)研究，減少染發(fā)過程給頭發(fā)帶來的負(fù)擔(dān)，并開發(fā)出霜類、乳狀、液態(tài)、泡沫及粉末多種類型的染發(fā)產(chǎn)品。同時，為提供安全性更高的產(chǎn)品，公司于2016年設(shè)立了推進(jìn)過敏領(lǐng)域研究的創(chuàng)新中心基地。通過產(chǎn)學(xué)醫(yī)合作，進(jìn)一步推動染發(fā)劑安全性和皮膚過敏診斷技術(shù)的研究。染發(fā)劑市場規(guī)模萎縮。終端市場萎縮會影響上游染發(fā)劑原料需求。產(chǎn)品質(zhì)量安全風(fēng)險。部分染發(fā)劑產(chǎn)品的過量使用可能會影響人體健康。市場競爭加劇?？赡軙绊懫髽I(yè)的訂單價格、毛利率和凈利率水平。未覆蓋公司為客觀信息展示，并不代表推薦。分析師聲明本人，孫丹陽、林寰宇，茲證明本報告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金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