跨境并購交易的流程與注意事項(xiàng)概述

跨境并購交易的流程與本卷須知牛鳳國德同國際律師事務(wù)所北京辦公室合伙人2024年9月

目錄并購交易的一般流程……………3并購交易的五個(gè)階段…………...….……………4前期意向階段..........................................................................5盡職調(diào)查階段.........................................................................9談判與簽約階段….................................................................14交割階段...............................................................................18接管與整合階段....................................................................26跨境并購經(jīng)驗(yàn)分享............................................................................29案例分享...............................................................30關(guān)于我們...............................................................................3821.并購交易的一般流程初步接觸保密協(xié)議初步信息約束性報(bào)價(jià)起草收購協(xié)議接管、整合盡職調(diào)查意向性報(bào)價(jià)談判簽約交割32.并購交易的五個(gè)階段前期意向階段：從初步接觸到提出意向性報(bào)價(jià)盡職調(diào)查階段：開展各項(xiàng)盡職調(diào)查，提出約束性報(bào)價(jià)。談判與簽約階段：交易文件的起草、談判、定稿和簽署交割階段：進(jìn)行各項(xiàng)交割準(zhǔn)備工作，履行交割手續(xù)。接管、整合階段：接管被收購企業(yè)，進(jìn)行收購后整合和經(jīng)營43.前期意向階段工程簡(jiǎn)介來源：自身開掘、賣方發(fā)布信息、中介結(jié)構(gòu)推薦等初步接觸：了解工程和交易對(duì)方〔以及合作方〕的 情況。簽署保密協(xié)議，得到對(duì)方披露的進(jìn)一步信息〔如信 息備忘錄〕。這一階段的信息披露十分有限賣方一般不會(huì)對(duì)所披露信息提供保證53.前期意向階段(續(xù))作出意向性報(bào)價(jià)，或簽署意向性協(xié)議或備忘錄。對(duì)主要交易條件作出規(guī)定報(bào)價(jià)基于一系列重要假設(shè)通常雙方約定商業(yè)性條款不具有法律約束力，但“法律性條款〞具有約束力。MonthDayYear6DentonsUSLLPDocumentreference#本卷須知：不可隨意對(duì)重要交易條件作出承諾，否那么可能在以后的談判中失去主動(dòng)。保密協(xié)議、意向書或初步報(bào)價(jià)函應(yīng)當(dāng)經(jīng)過法律參謀仔細(xì)審查向中國政府部門提交前期報(bào)告國家發(fā)改委：工程信息報(bào)告商務(wù)部/國家外匯局：境外并購事項(xiàng)前期報(bào)告表發(fā)改委/國家外匯局：批準(zhǔn)前期費(fèi)用匯出境外3.前期意向階段〔續(xù)〕73.前期意向階段〔續(xù)〕搭建適宜的工程工作團(tuán)隊(duì)內(nèi)部成員：各職能部門人員構(gòu)成合理外部成員：律師、會(huì)計(jì)師、投資銀行、公關(guān)公司等，要明確職責(zé)劃分建立統(tǒng)一指揮與協(xié)調(diào)制度，指定專人與外部參謀聯(lián)系保持公司內(nèi)部、公司與外部參謀溝通的順暢MonthDayYear8DentonsUSLLPDocumentreference#4.盡職調(diào)查階段組織充分有效的工程盡職調(diào)查對(duì)保證工程的順利推進(jìn)具有重要意義盡職調(diào)查的不充分或不能按時(shí)完成可能導(dǎo)致約束性報(bào)價(jià)的延遲，或?qū)?bào)價(jià)附加更多條件。盡職調(diào)查的遺留問題可能拖延收購協(xié)議的談判和達(dá)成協(xié)議。注意賣方可能在臨近簽約時(shí)披露新的盡職調(diào)查資料，給買方造成被動(dòng)。盡職調(diào)查范圍應(yīng)不限于對(duì)方提供的資料。94.盡職調(diào)查階段〔續(xù)〕本卷須知：組建專業(yè)的盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)，確定清晰明確的工作分工和溝通機(jī)制。提前做好充分準(zhǔn)備：例如到現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查的人員簽證與各專業(yè)參謀共同制定詳細(xì)可行的調(diào)查方案催促賣方按時(shí)提供所有信息和資料〔一般采用網(wǎng)上資料室〕在盡職調(diào)查過程中團(tuán)隊(duì)要定期溝通，對(duì)重要問題隨時(shí)匯報(bào)。MonthDayYear10DentonsUSLLPDocumentreference#4.盡職調(diào)查階段〔續(xù)〕與管理人員面談是獲取信息的重要途徑管理人員可能更愿意向新股東提供信息注意對(duì)所有面談做好書面記錄，面談內(nèi)容可能在收購協(xié)議中構(gòu)成賣方的披露信息。MonthDayYear11DentonsUSLLPDocumentreference#盡職調(diào)查報(bào)告盡職調(diào)查報(bào)告類型全面報(bào)告〔fullreport〕重要問題報(bào)告〔exceptions-onlyreport〕中方內(nèi)部報(bào)告國有企業(yè)提交國資委的報(bào)告初步盡職調(diào)查報(bào)告V.最終報(bào)告解決盡職調(diào)查報(bào)告所提出的問題4.盡職調(diào)查階段〔續(xù)〕124.盡職調(diào)查階段〔續(xù)〕提出最終報(bào)價(jià)包含主要交易條件和合同條款，但仍不是最終協(xié)議。一般由此進(jìn)入獨(dú)家談判階段一億美元以上的并購工程：提出最終報(bào)價(jià)之前應(yīng)取得國家發(fā)改委對(duì)工程信息報(bào)告確實(shí)認(rèn)函?？紤]和確定合理的交易架構(gòu)為中國政府的審批程序做準(zhǔn)備。MonthDayYear13DentonsUSLLPDocumentreference#5.談判與簽約階段起草交易文件買方〔投資方〕應(yīng)掌握起草交易文件的主動(dòng)權(quán)。以律師為主，各工作團(tuán)隊(duì)均參與起草工作。根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果起草有針對(duì)性的合同條款。工作團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)舉行專門會(huì)議，逐條審查和討論交易文件條款。145.談判與簽約階段〔續(xù)〕談判制定談判日程、策略和方案，不要輕易接受對(duì)方設(shè)定的時(shí)間表。對(duì)談判過程發(fā)現(xiàn)的新的問題及時(shí)研究解決。對(duì)每一輪談判的內(nèi)容和過程做好記錄。談判小組及時(shí)總結(jié)和匯報(bào)談判進(jìn)展。每一輪談判之后都可能修改合同文件草案。做好公司內(nèi)部與外部參謀的溝通。準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)和務(wù)實(shí)對(duì)待法律風(fēng)險(xiǎn)MonthDayYear15DentonsUSLLPDocumentreference#定稿在主要問題的談判結(jié)束后，律師負(fù)責(zé)清理文字，將全部交易文件定稿?？赡馨l(fā)現(xiàn)新的重要問題，需要重開談判。工作團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)逐條審查和討論交易文件的最后條款。交易文件的草簽〔小簽〕5.談判與簽約階段〔續(xù)〕165.談判與簽約階段〔續(xù)〕簽約簽約時(shí)間：防止安排過于緊張簽約儀式：中方比較看重可以不舉行簽字儀式，通過交換簽字頁完成文件的簽署。提前擬定簽約文件清單和安排簽署步驟。提前準(zhǔn)備和交換簽署人的授權(quán)文件。提前準(zhǔn)備和商定新聞發(fā)布文稿或證券交易所披露的內(nèi)容簽署后將文件原件和掃描版發(fā)給雙方。MonthDayYear17DentonsUSLLPDocumentreference#6.交割階段交割準(zhǔn)備工作政府審批國外政府審查：國家平安審查〔如美國的CIFIUS審查〕，反壟斷/反托拉斯審查，特殊行業(yè)準(zhǔn)入審查-誰負(fù)責(zé)申報(bào)、雙方如何配合？中國政府審批：國家發(fā)改委、商務(wù)部、外匯局、國資委186.交割階段〔續(xù)〕設(shè)立境外特殊工程的公司〔SPV〕雙方內(nèi)部批準(zhǔn)交易文件的股東會(huì)/董事會(huì)決議取得第三方〔如目標(biāo)公司其它股東或債權(quán)人〕對(duì)雙方交易的同意交割前對(duì)目標(biāo)公司的重組〔如剝離某些資產(chǎn)〕共管賬戶安排MonthDayYear19DentonsUSLLPDocumentreference#6.交割階段〔續(xù)〕賣方對(duì)目標(biāo)公司情況的補(bǔ)充披露函〔注意賣方是否的在臨近交割時(shí)披露新的情況或問題〕目標(biāo)公司沒有發(fā)生“重大不利變化〞某些附屬協(xié)議的簽署其它交割條件的具備〔如賣方提供目標(biāo)公司的最新審計(jì)報(bào)告〕買方的債務(wù)融資〔境內(nèi)銀行貸款、內(nèi)保外貸、境外市場(chǎng)融資等〕買方的其它準(zhǔn)備工作〔例如接管和整合方案、與留任管理人員的協(xié)議等〕MonthDayYear20DentonsUSLLPDocumentreference#交割手續(xù)確定交割的時(shí)間和地點(diǎn)〔雙方可以約定修改收購協(xié)議的規(guī)定〕相互通報(bào)參加交割會(huì)議的人員制定詳細(xì)的交割步驟和交割文件清單提前交換和確認(rèn)交割文件〔包括將要在交割日簽署的文件的格式〕交割會(huì)議伊始，雙方核對(duì)文件原件6.交割階段〔續(xù)〕216.交割階段〔續(xù)〕賣方將股權(quán)/資產(chǎn)過戶文件交予買方買方發(fā)出付款指令賣方/監(jiān)管銀行收到價(jià)款后，指示目標(biāo)公司變更股東/資產(chǎn)所有人在完成全部行動(dòng)后，股權(quán)/資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓生效，交割程序結(jié)束。注意：在交割程序結(jié)束前，買方不得將股權(quán)/資產(chǎn)過戶文件從交割地點(diǎn)取走。有關(guān)國家/地區(qū)的時(shí)差和假期對(duì)交割安排的影響。MonthDayYear22DentonsUSLLPDocumentreference#中國政府部門對(duì)境外直接投資的審批程序

發(fā)改委/國資委的核準(zhǔn)/備案

(20-60個(gè)工作日)商務(wù)部的核準(zhǔn)/備案(20-60個(gè)工作日)外匯管理局登記(20個(gè)工作日)盡職調(diào)查/最終報(bào)價(jià)/談判簽署最終協(xié)議交割/付款項(xiàng)目信息報(bào)告

發(fā)改委/商務(wù)部/國資委(7個(gè)工作日)簽署備忘錄/意向書/條款清單反壟斷審查（商務(wù)部：60-90個(gè)工作日)給商務(wù)部、外匯局和國資委的后續(xù)報(bào)告23發(fā)改委核準(zhǔn)/備案“門檻〞項(xiàng)目審批機(jī)關(guān)中方投資≥20億美元的在敏感國家/地區(qū)或敏感行業(yè)的投資國家發(fā)改委初審，報(bào)國務(wù)院核準(zhǔn)中方投資額

≥10億美元國家發(fā)改委核準(zhǔn)在敏感國家/地區(qū)（如戰(zhàn)爭(zhēng)地區(qū)）或敏感行業(yè)的投資（如新聞傳媒、基礎(chǔ)電信、輸電干線等）需要核準(zhǔn)的工程其他工程需要向發(fā)改委備案項(xiàng)目備案機(jī)關(guān)中央企業(yè)的投資項(xiàng)目向國家發(fā)改委備案地方企業(yè)的投資項(xiàng)目

+中方投資額≥3億美元

地方企業(yè)的投資項(xiàng)目+中方投資額<3億美元向省級(jí)發(fā)改委備案商務(wù)部發(fā)改委核準(zhǔn)/備案“門檻〞項(xiàng)目核準(zhǔn)/備案要求涉及敏感國家/地區(qū)或敏感行業(yè)的境外投資（不論中央和地方企業(yè)）商務(wù)部核準(zhǔn)中央企業(yè)的其他投資商務(wù)部備案地方企業(yè)的其他投資省級(jí)商務(wù)部門備案257.接管與整合階段交割后事項(xiàng)價(jià)風(fēng)格整國際并購交易的慣例通常以交割日的目標(biāo)公司財(cái)務(wù)情況為準(zhǔn)注意：哪一方準(zhǔn)備交割日?qǐng)?bào)表，對(duì)方提出異議的期限，對(duì)異議的處理機(jī)制。交割日?qǐng)?bào)表不一定是審計(jì)報(bào)表267.接管與整合階段〔續(xù)〕索賠買方應(yīng)在交割后盡快摸清目標(biāo)公司的情況，發(fā)現(xiàn)對(duì)方是否違反了合同。對(duì)賣方違反收購協(xié)議之處，要收集證據(jù)，立即提出索賠。注意：收購協(xié)議中對(duì)賣方的各種賠償責(zé)任限制，買方可從監(jiān)管賬戶扣除的成功索賠，賣方是否提供了其它擔(dān)保。如果賣方拒絕賠償，是否訴諸法律程序〔如仲裁、訴訟〕MonthDayYear27DentonsUSLLPDocumentreference#交割后的整合與經(jīng)營制定整合策略分析和解決整合與經(jīng)營過程中出現(xiàn)的問題和糾紛處理好與留任的管理人員、員工和當(dāng)?shù)卣c社區(qū)的關(guān)系。注意：與其它股東的關(guān)系依據(jù)股東協(xié)議或合資協(xié)議處理與管理層和員工的關(guān)系依據(jù)公司章程和雇傭協(xié)議處理與當(dāng)?shù)卣块T的關(guān)系依據(jù)當(dāng)?shù)胤商幚砼c共同投資的合作伙伴關(guān)系依據(jù)雙方之間的股東協(xié)議或合資/合作協(xié)議處理。7.接管與整合階段〔續(xù)〕288.跨境并購經(jīng)驗(yàn)分享跨境并購是非常復(fù)雜的商業(yè)交易，需要周密方案、精心組織和細(xì)致安排。中國企業(yè)在跨境并購中還處以學(xué)習(xí)階段，需要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷提高實(shí)戰(zhàn)水平。對(duì)操作中出現(xiàn)的各種問題要有充分的思想準(zhǔn)備、開放的心態(tài)和靈活的處理手段。29

中國A集團(tuán)是一家國有礦業(yè)企業(yè)，隸屬國務(wù)院國資委。A集團(tuán)通過其在香港設(shè)立的控股子公司A公司，在北美與非洲的多個(gè)國家與地區(qū)投資了一系列礦業(yè)工程。一家歐洲的私募基金〔B基金〕有意出售其在美國和非洲的一些礦產(chǎn)工程中的權(quán)益。這些工程的權(quán)益由一家注冊(cè)地為百慕大群島的T公司持有，B基金通過其下屬的一家盧森堡公司〔S公司〕擁有T公司25%的股份，其余75%的股份屬于一家加拿大的礦業(yè)公司〔K公司〕，T公司的經(jīng)營管理和技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)主要來自K公司。雙方于2024年6月底簽署收購協(xié)議，收購協(xié)議規(guī)定的交割條件包括取得中國政府有關(guān)部門對(duì)A集團(tuán)境外投資的批準(zhǔn)〔如需要〕、通過美國外國投資審查委員會(huì)〔CFIUS〕和T公司工程所在的其他國家政府對(duì)本項(xiàng)交易的國家平安審查〔如需要〕，以及通過有關(guān)國家的反壟斷審查〔如需要〕。9.案例分享〔1〕309.案例分享〔1〕〔續(xù)〕2024年7月，美國外國投資審查委員會(huì)在審查中，提出T公司在美國的工程中有一處設(shè)施位于美國西部某軍事敏感區(qū)域，要求T公司采取措施防止A公司人員接觸該設(shè)施。2024年8月，T公司某一工程所在的一個(gè)非洲國家的政府出臺(tái)新的稅收法規(guī)，提高了對(duì)礦產(chǎn)行業(yè)征收的資源稅，將造成T公司在該國稅收負(fù)擔(dān)顯著增加。該稅收法規(guī)將于2024年1月1日生效。2024年9月，國際金融危機(jī)爆發(fā)，國際礦產(chǎn)價(jià)格大幅下跌。A公司為防止遭受進(jìn)一步損失，考慮退出該項(xiàng)交易，但顧慮這樣做會(huì)違反股份收購協(xié)議，對(duì)違反協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)與后果尚不能確定。MonthDayYear31DentonsUSLLPDocumentreference#B基金持股結(jié)構(gòu)圖B基金S公司T公司K公司非洲工程公司1美國工程公司非洲工程公司2100%25%75%329.案例分享〔1〕〔續(xù)〕問題：交易架構(gòu)盡職調(diào)查美國政府審查價(jià)風(fēng)格整交割條件交割前重組保險(xiǎn)違約后果MonthDayYear33DentonsUSLLPDocumentreference#L公司為中國某摩托車生產(chǎn)企業(yè)，多年來積極開拓海外市場(chǎng)。2024年，L公司在東南亞M國與一家當(dāng)?shù)睾献骰锇镻公司共同設(shè)立一家合資公司，生產(chǎn)在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)頗受歡送的輕型摩托車。L公司與P公司各自擁有合資公司50%的股權(quán)，各自任命合資公司一半的董事。9.案例分享〔2〕349.案例分享〔2〕〔續(xù)〕三年來，合資公司經(jīng)營管理根本正常，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，初步到達(dá)了L公司的投資目標(biāo)。但是，L公司在與P公司的合作中也出現(xiàn)了以下問題：L公司希望追加投資，擴(kuò)大合資公司的產(chǎn)能，P公司不同意。合資公司的總經(jīng)理由L公司推薦，P公司認(rèn)為其缺乏管理能力，并且只“聽命于〞L公司。M國存在比較嚴(yán)重的腐敗現(xiàn)象，合資公司經(jīng)常受到政府部門的檢查和無端處分。生產(chǎn)工人要求提高加班工資，向當(dāng)?shù)赝赓Y企業(yè)的一般標(biāo)準(zhǔn)看齊。P公司推薦的管理人員表現(xiàn)不佳，但因P公司阻撓而難于解雇。合資公司出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題，造成交通事故，被當(dāng)?shù)叵M(fèi)者權(quán)益保護(hù)組織要求進(jìn)行產(chǎn)品召回。M國與中國存在某些領(lǐng)土爭(zhēng)端，反對(duì)黨要求限制中國人在當(dāng)?shù)刂匾髽I(yè)的投資持股比例。P公司表示可以“代L公司持有合資公司的局部股權(quán)〞。MonthDayYear35DentonsUSLLPDocumentreference#L公司希望調(diào)整投資策略和合資公司的管理架構(gòu)，解決上述問題。建議解決方案：追加投資：可以考慮由L公司向合資公司提供股東貸款，或由L公司為合資公司提供貸款擔(dān)保，但要求P公司同時(shí)提供股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保。合資公司的總經(jīng)理：催促其嚴(yán)格按照合資公司章程履行職務(wù)。以后總經(jīng)理人選可以考慮對(duì)外公開招聘。政府部門的檢查和處分：加強(qiáng)與當(dāng)?shù)卣块T的溝通，考慮由P公司人員出面疏通，并向其支付一定報(bào)酬。9.案例分享〔2〕〔續(xù)〕369.案例分享〔2〕〔續(xù)〕生產(chǎn)工人加班工資：遵守當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)慣例。P公司推薦的管理人員：由總經(jīng)理向董事會(huì)報(bào)告，建議請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。產(chǎn)品召回：嚴(yán)格按照當(dāng)?shù)胤赊k理；如法律沒有規(guī)定，通過當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商采取合理補(bǔ)救措施；研究產(chǎn)品責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。兩國關(guān)系的影響：在反對(duì)黨議案成為法律之前，拒絕P公司的“代持〞提議；研究兩國的雙邊投資保護(hù)協(xié)定；考慮投保政治風(fēng)險(xiǎn)；研究在形勢(shì)惡化的極端情況下退出合資公司的方案。MonthDayYear37DentonsUSLLPDocumentreference#10.關(guān)于我們德同國際是一家歷史悠久的大型國際律師事務(wù)所，擁有2600多名律師和專業(yè)人士，在50多個(gè)國家和地區(qū)有79個(gè)辦公室，可以在全球范圍內(nèi)隨時(shí)為中國企業(yè)的各類海外投資交易提供全覆蓋專業(yè)法律效勞。不僅在美國、加拿大、英國、歐洲大陸等興旺市場(chǎng)，我們的全球辦公室網(wǎng)絡(luò)還覆蓋了中國企業(yè)“走出去〞的其他地區(qū)比方俄羅斯及獨(dú)聯(lián)體、中東、非洲地區(qū)。同時(shí)，德同在各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域均擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的律師團(tuán)隊(duì)，具備為全球客戶在各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)高效法律效勞的能力。在國際并購、能源、礦業(yè)、自然資源、工程建設(shè)、工程融資、制造業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和爭(zhēng)議解決等領(lǐng)域尤為擅長。在能源領(lǐng)域，我們擁有350多人的律師團(tuán)隊(duì)，是此領(lǐng)域全球法律效勞團(tuán)隊(duì)規(guī)模最大的律師事務(wù)所。我們的團(tuán)隊(duì)在全球合作無間，能夠?yàn)榭蛻籼峁┤轿灰徽臼椒尚凇?8全球分布39全球辦公室和聯(lián)盟所KeyCanadaUnitedStatesEuropeCentralandEasternEuropeAfricaMiddleEastAsiaPacific

l

OfficesD

Associateoffices?

Facilitiesu

Associatefirms+Specialalliancefirmsl Calgaryl Edmontonl Montréall Ottawal Torontol Vancouver?

Atlanta?

Bostonl

ChicagolDallasl

KansasCity

lLosAngeles

?Miami?NewOrleansl

NewYorkl

Phoenixl

SanFranciscol

ShortHillsl

SiliconValleyl

St.Louisl

Washington,DCl

Barcelonal

Berlinl

Brusselsl

Frankfurtl

Madridl

Parisu

Zurichl

Bratislaval

Bucharestl

Budapestl

Istanbull

Praguel

Warsawu

Accrau

Algiersu

Bissauu

Bujumbural Cairou

CapeTownu

Casablancau

DarEsSalaamu

Johannesburgu

Kampalau

Kigali+

Lagosu

Luandau

Lusakau

Maputou

Nairobiu

Nouakchottu

PortLouisu

Praiau

S?oToméu

Tripoli

l

AbuDhabiD

Ammanu

Beirutl

Dohal

DubaiD

KuwaitCityl

ManamalMuscatD

Riyadhl

Beijingl