第八章投資決策

第八章投資決策(1)2023/12/26第八章投資決策第一節(jié)投資決策基礎(chǔ)一、資金時(shí)間價(jià)值二、現(xiàn)金流量三、資本成本第八章投資決策一、資金時(shí)間價(jià)值（一）貨幣時(shí)間價(jià)值的概念定義：貨幣在使用過程中隨時(shí)間的推移而發(fā)生的增值。第八章投資決策（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1、單利：所生利息均不加入本金重復(fù)計(jì)算利息（1）單利利息的計(jì)算公式：I＝p×i×t（2）單利終值的計(jì)算公式：s＝p+p×i×t=p(1+i×t)（3）單利現(xiàn)值的計(jì)算公式：p＝s/(1+i×t)或p=s-I=s-s×i×t=s(1-i×t)其中：I――利息；p――本金i――利率；t――時(shí)間s――終值第八章投資決策2、復(fù)利（1）概念：每經(jīng)過一個計(jì)息期，要將所生利息加入本金再計(jì)利息，逐期滾算，俗稱“利滾利”。（2）復(fù)利終值公式：FVn=PV(1+i)n其中FVn―復(fù)利終值；PV―復(fù)利現(xiàn)值；i―利息率；n―計(jì)息期數(shù)；(1+i)n為復(fù)利終值系數(shù)，記為FVIFi,n

FVn=PV·FVIFi,n第八章投資決策

（3）復(fù)利現(xiàn)值公式：FVn=PV(1+i)n

PV=FVn·PVIFi,n

（二）復(fù)利其中，為現(xiàn)值系數(shù)，記為PVIFi,n。第八章投資決策概念：當(dāng)利息在1年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的利率就叫名義利率。關(guān)系：i=(1+r/M)M-1其中：r—名義利率；M—每年復(fù)利次數(shù)；i—實(shí)際利率。（4）名義利率與實(shí)際利率第八章投資決策實(shí)際利率和名義利率的計(jì)算方法第一種方法：先調(diào)整為實(shí)際利率i，再計(jì)算。實(shí)際利率計(jì)算公式為：i=（1+r/m）m－1第二種方法：直接調(diào)整相關(guān)指標(biāo)，即利率換為r/m，期數(shù)換為m×n。計(jì)算公式為：F=P×（1＋r/m）m×n

第八章投資決策Case1：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，問5年后終值是多少？方法一：每季度利率＝8%÷4＝2%復(fù)利的次數(shù)＝5×4＝20 FVIF20=1000×FVIF2%,20=1000×1.486=1486

第八章投資決策求實(shí)際利率：FVIF5=PV×FVIFi,51486=1000×FVIFi,5FVIFi,5=1.486FVIF8%,5=1.469FVIF9%,5=1.538

i=8.25%＞8%第八章投資決策方法二：i=(1+r/M)M-1

(元)。第八章投資決策（三）年金（含義、分類、計(jì)算）（一）概念：年金是指等期、定額的系列收支。（二）分類：1、普通年金2、預(yù)付年金3、遞延年金4、永續(xù)年金第八章投資決策

?1、普通年金：各期期末收付的年金。012…n-2n-1n

AAAAAA(1+i)0

A(1+i)1

A(1+i)n-1

A(1+i)n-2

FVAn

?年金終值…

第八章投資決策FVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+…+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1

其中，為年金終值系數(shù)，記為FVIFAi,nFVAn=A·FVIFAi,n第八章投資決策5年中每年年底存入銀行100元，存款利率為8%，求第5年末年金終值？答案：

FVA5=A·FVIFA8%,5

＝100×5.867＝586.7（元）case2第八章投資決策?償債基金——年金終值問題的一種變形，是指為使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。公式：FVAn=A·FVIFAi,n

其中：普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)叫償債基金系數(shù)。第八章投資決策擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率為10%，每年需要存入多少元？答案：

A＝10000×（1÷6.105）＝1638（元）case3第八章投資決策?年金現(xiàn)值——是指為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。

公式：

…

…2n-1nAAAA(1+i)-1

A(1+i)-2

A(1+i)-(n-1)

A(1+i)-n

PVAn

A第八章投資決策

PVAn=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-n（1）(1+i)PVAn=A+A(1+i)-1+…+A(1+i)-n+1（2）

其中，年金現(xiàn)值系數(shù)，記為PVIFAi,n

PVAn＝A·PVIFAi,n

第八章投資決策某公司擬購置一項(xiàng)設(shè)備，目前有A、B兩種可供選擇。A設(shè)備的價(jià)格比B設(shè)備高50000元，但每年可節(jié)約維修費(fèi)10000元。假設(shè)A設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命為6年，利率為8%，問該公司應(yīng)選擇哪一種設(shè)備？答案：PVA6＝A·PVIFA8%,6

＝10000×4.623＝46230＜50000

應(yīng)選擇B設(shè)備case4第八章投資決策?投資回收問題——年金現(xiàn)值問題的一種變形。公式：PVAn＝A·PVIFAi,n

其中，投資回收系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)。第八章投資決策2、預(yù)付年金——每期期初支付的年金。形式：

01234

A

A

AA第八章投資決策?預(yù)付年金終值公式：Vn=A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)3+····+A(1+i)n

Vn=A·FVIFAi.n·(1+i)或Vn=A·(FVIFAi,n+1-1)注：由于它和普通年金系數(shù)期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作[FVIFAi,n+1-1]可利用“普通年金終值系數(shù)表”查得(n+1)期的值，減去1后得出1元預(yù)付年金終值系數(shù)。第八章投資決策?預(yù)付年金現(xiàn)值公式：V0=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+…+A(1+i)-(n-1)

V0=A·PVIFAi,n·(1+i)或V0=A·(PVIFAi,n-1+1)

它是普通年金現(xiàn)值系數(shù)期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作[PVIFAi,n-1+1]，可利用“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n-1)的值，然后加1，得出1元的預(yù)付年金現(xiàn)值。第八章投資決策3、遞延年金——第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。?遞延年金終值公式：FVAn=A·FVIFAi,n

遞延年金的終值大小與遞延期無關(guān)，故計(jì)算方法和普通年金終值相同。第八章投資決策某人從第四年末起，每年年末支付100元，利率為10%，問第七年末共支付利息多少？答案：01234567

100100100100

FVA4=A(FVIFA10%,4)＝100×4.641＝464.1（元）case5第八章投資決策?遞延年金現(xiàn)值方法一：把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m

012mm+1m+2m+n12n第八章投資決策方法二：是假設(shè)遞延期中也進(jìn)行支付，先求出(m+n)期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實(shí)際并未支付的遞延期(m)的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。V0=A·PVIFAi,n+m-A·PVIFAi,m=A(PVIFAi,n+m-PVIFAi,m)第八章投資決策某人年初存入銀行一筆現(xiàn)金，從第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，銀行存款利率為10%。要求計(jì)算最初時(shí)一次存入銀行的款項(xiàng)是多少？方法一：V0=A·PVIFA10%,6-A·PVIFA10%,2=1000(4.355-1.736)=2619方法二：V0=A×PVIFA10%,4×PVIF10%,2=1000×3.1699×0.8264=2619.61case6第八章投資決策4、永續(xù)年金——無限期定額支付的現(xiàn)金，如存本取息。永續(xù)年金沒有終值，沒有終止時(shí)間。現(xiàn)值可通過普通年金現(xiàn)值公式導(dǎo)出。當(dāng)n∞時(shí)，第八章投資決策特殊問題1、不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算At---第t年末的付款第八章投資決策2、年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值計(jì)算，能用年金公式計(jì)算現(xiàn)值便用年金公式計(jì)算，不能用年金計(jì)算的部分便用復(fù)利公式計(jì)算。3、貼現(xiàn)率的計(jì)算方法：計(jì)算出復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值等系數(shù)，然后查表求得。第八章投資決策二、現(xiàn)金流量1、現(xiàn)金流量的概念：現(xiàn)金包括：貨幣資金、非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值現(xiàn)金流量的組成：現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量第八章投資決策現(xiàn)金流入量項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：（1）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；（2）項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變現(xiàn)收入；（3）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運(yùn)資金(后面兩項(xiàng)統(tǒng)稱為回收額)；（4）其它現(xiàn)金流入量，如折舊。第八章投資決策現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括：（1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)上的投資；（2）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而需投放在流動資產(chǎn)(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應(yīng)收帳款等)上的營運(yùn)資金；（3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。（4）各種稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、所得稅。（5）其它現(xiàn)金流出，維護(hù)修理費(fèi)。第八章投資決策現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量是指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。在不考慮所得稅的情況下，項(xiàng)目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本=營業(yè)收入－(營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本)=稅前利潤+折舊第八章投資決策從產(chǎn)生時(shí)間看現(xiàn)金流量的構(gòu)成，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。第八章投資決策2、相關(guān)現(xiàn)金流量指接受或拒絕某個投資項(xiàng)目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動即增量現(xiàn)金流。只有增量的現(xiàn)金流才是與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。第八章投資決策3、現(xiàn)金流量的計(jì)算（1）投資凈現(xiàn)金流量的簡化計(jì)算公式建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量＝－該年發(fā)生的原始投資額即NCFt=-It（t=0，1，…，s，s≥0）式中：It為第t年原始投資額；s為建設(shè)期年數(shù)第八章投資決策（2）營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算公式營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊=稅前利潤*（1-稅率）+折舊=（收入-成本）*（1-稅率）+折舊=收入*（1-稅率）-成本*（1-稅率）+折舊=收入*（1-稅率）-（付現(xiàn)成本+折舊）*（1-稅率）+折舊=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）-折舊*（1-稅率）＋折舊=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）+折舊*稅率第八章投資決策（3）項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量第八章投資決策三、資本成本概念：P248內(nèi)容：用資費(fèi)用（D）和籌資費(fèi)用（F）種類——個別資金成本率——加權(quán)平均資金成本率——邊際資金成本率第八章投資決策個別資本成本測算原理1、個別資金成本（2）銀行借款成本=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費(fèi)率）（1）債券成本=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費(fèi)率）第八章投資決策（3）優(yōu)先股成本=每年股利/發(fā)行總額（1－籌資費(fèi)率）（4）普通股成本每年股利固定時(shí)股利不固定時(shí)（5）留存收益成本同普通股第八章投資決策2、加權(quán)平均資金成本概念：是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的資金成本，也稱綜合資本成本。計(jì)算公式：第八章投資決策第二節(jié)投資決策指標(biāo)

項(xiàng)目決策的指標(biāo)有兩類：靜態(tài)（非貼現(xiàn)）指標(biāo)與動態(tài)（貼現(xiàn)）指標(biāo)。靜態(tài)指標(biāo)包括：投資回收期、投資報(bào)酬率。動態(tài)指標(biāo)包括：凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報(bào)酬率、凈現(xiàn)值指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期。第八章投資決策

一、靜態(tài)指標(biāo)（一）回收期法（PP）

回收期（PaybackPeriod）是指投資項(xiàng)目的未來累計(jì)現(xiàn)金凈流量與原始投資額相等時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間，即原始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時(shí)間。

投資者希望投入的資本能以某種方式盡快地收回來，如果收回的時(shí)間長，所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就越大。因而，投資方案回收期的長短是投資者十分關(guān)心的問題，也是評價(jià)方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)之一。用回收期法評價(jià)方案時(shí)，回收期越短越好。

會計(jì)回收期（PaybackPeriod）不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，直接用投資引起的未來現(xiàn)金凈流量累計(jì)達(dá)到原始投資數(shù)額時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間作為回收期。

（１）每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)，是一種年金形式，因此：回收期＝原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量回收期＝原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量第八章投資決策（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐年加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量來確定回收期。如表8－3，表8－4。第八章投資決策各年回收額計(jì)算第八章投資決策各方案回收期計(jì)算方案A：回收期＝1年＋4500/5500年＝1.82年

方案B：回收期＝(2+3000/3500)年＝2+0.85=2.85年

方案c：回收期＝(2+6000/6500)年＝2+0.92=2.92年第八章投資決策（二）投資報(bào)酬率法（會計(jì)利潤率）投資報(bào)酬率＝年平均利潤/投資總額

方案A的在報(bào)酬率＝500/10000=5%方案B的投資報(bào)酬率＝1000/10000=10%方案C的投資報(bào)酬率＝(（2000＋2000＋1500＋1500）/4)/20000=8.75%第八章投資決策二、動態(tài)指標(biāo)法

（一）凈現(xiàn)值法（NPV）1．基本原理

投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的差額，稱為凈現(xiàn)值（NetPresetValue）。

凈現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值

任何企業(yè)或個人進(jìn)行投資，總是希望投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入量超過現(xiàn)金流出量，從而獲得投資報(bào)酬。但長期投資中現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量的時(shí)間和數(shù)量是不相同的，這就需要將現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量都按預(yù)定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，再將二者的現(xiàn)值進(jìn)行比較，其差額即投資方案的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法下預(yù)定的貼現(xiàn)率是投資者所期望的最低投資報(bào)酬率，一般以資本成本率為基準(zhǔn)。凈現(xiàn)值為正的方案可行，說明方案的實(shí)際投資報(bào)酬率高于資本成本率；凈現(xiàn)值為負(fù)的方案不可取，說明方案的實(shí)際投資報(bào)酬率低于資本成本率。第八章投資決策采用凈現(xiàn)值法來評價(jià)投資方案，一般有以下步驟：第一，測定投資方案每年的現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量。

第二，確定投資方案的貼現(xiàn)率，所采用的貼現(xiàn)率是投資者所要求投資報(bào)酬率。所要求的報(bào)酬率按下列思路確定：

（1）以社會平均資本成本率為標(biāo)準(zhǔn)，即按貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率，一般取國債利率；

（2）投資者自己設(shè)定希望獲得的預(yù)期報(bào)酬率，這就需要考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬以及通貨膨脹因素。

第三，按確定的貼現(xiàn)率，分別將每年的現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量按復(fù)利方式折算成現(xiàn)值。

第四，將未來的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值進(jìn)行比較，若前者大于或等于后者，方案可采用。若前者小于后者，方案不能采用，說明方案達(dá)不到投資者的預(yù)期投資報(bào)酬率。第八章投資決策

2．經(jīng)濟(jì)意義凈現(xiàn)值實(shí)際上就是計(jì)算現(xiàn)金凈流量，是一種經(jīng)過貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。之所以貼現(xiàn)，是要扣除按設(shè)定貼現(xiàn)率所期望的基本投資報(bào)酬。如果凈現(xiàn)值大于零，說明該項(xiàng)目在扣減了基本報(bào)酬后尚有余額。因此，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是：投資方案超過基本報(bào)酬后的超額報(bào)酬。

假定某投資者似準(zhǔn)備投資于一個投資額為20000元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，所期望的投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：

凈現(xiàn)值＝7000×（PA，10%，4）－20000＝＋2189.30（元）

如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報(bào)酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超額報(bào)酬。第八章投資決策3．對凈現(xiàn)值法的評價(jià)凈現(xiàn)值法簡便易行，其最大的優(yōu)點(diǎn)在于：

第一，適用性強(qiáng)，能基本滿足期限相等的互斥投資方案的決策。所謂互斥投資方案，是指兩上以上投資項(xiàng)目不能同時(shí)并存，相互排斥。如生產(chǎn)同一產(chǎn)品可用機(jī)器A或B，但使用A就不能采用B，不能同時(shí)采用。

第二，凈現(xiàn)值法假定投資項(xiàng)目各期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，都是以所采用資本成本率作為平均報(bào)酬率取得的，比較客觀。

第三，能靈活考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。凈現(xiàn)值法只要在所采用的貼現(xiàn)率中包括要求的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就能有效地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，某投資項(xiàng)目期限15年，資本成本率18%，由于投資項(xiàng)目時(shí)間長，風(fēng)險(xiǎn)也較大，所以投資者決定，在投資項(xiàng)目的有效使用期限15年中，第一個五年期內(nèi)以18%折現(xiàn)，第二個五年期內(nèi)以20%折現(xiàn)，第三個五年期內(nèi)以25%折現(xiàn)，以此來考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。第八章投資決策凈現(xiàn)值法也具有明顯的缺陷，主要表現(xiàn)在：第一，不能說明方案本身報(bào)酬率的大小。

第二，如果兩方案采用不同的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，采用凈現(xiàn)值法不能夠得出正確的比較結(jié)論。第三，凈現(xiàn)值無法反映獲利額與原始投資額的關(guān)系，盡管某項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于其他項(xiàng)目，但需投資額大，獲利能力可能低于其他項(xiàng)目，因此只憑凈現(xiàn)值大小無法得出決策結(jié)論。

第四，凈現(xiàn)值法有時(shí)也不能對壽命期不同的所有投資方案進(jìn)行直接決策，包括獨(dú)立投資方案和互斥投資方案。某項(xiàng)目盡管凈現(xiàn)值小，但其壽命期短；另一項(xiàng)目盡管凈現(xiàn)值大，但它是在較長的壽命期內(nèi)取得的。兩項(xiàng)目由于壽命期不同，因而凈現(xiàn)值是不可比的。要采用凈現(xiàn)值法對壽命期不同的投資方案進(jìn)行決策，可行途徑之一是將各方案均轉(zhuǎn)化成相等壽命期進(jìn)行比較。第八章投資決策

（二）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）法是為了克服凈現(xiàn)值法的第三個缺點(diǎn)而設(shè)計(jì)出來的。

即現(xiàn)值指數(shù)等于未來現(xiàn)金凈流入的現(xiàn)值之和對投資額現(xiàn)值之和的比值?，F(xiàn)值指數(shù)大的方案為優(yōu)選方案。上述A方案的現(xiàn)值指數(shù)為0.95,B方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.11，C方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.07，以B方案為優(yōu)。第八章投資決策（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）1．基本原理

內(nèi)含報(bào)酬率（InternalRateofReturn）是指對投資方案的每年現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。

內(nèi)含報(bào)酬率法的基本原理是：在計(jì)算方案的凈現(xiàn)值時(shí)，以預(yù)期投資報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算，凈現(xiàn)值的結(jié)果往往是大于零或小于零，這就說明方案實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率大于或小于預(yù)期投資報(bào)酬率；而當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，說明實(shí)際報(bào)酬率等于貼現(xiàn)率。根據(jù)這個原理，內(nèi)含報(bào)酬率就是要計(jì)算出使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，這個貼現(xiàn)率就是投資方案的實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率。第八章投資決策2．求內(nèi)涵報(bào)酬率的方法求項(xiàng)目內(nèi)涵報(bào)酬率的方法有兩種：逐步測算法先設(shè)定一個貼現(xiàn)率，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值大于0，則調(diào)高貼現(xiàn)率，如果凈現(xiàn)值小于0，則調(diào)低貼現(xiàn)率，再計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，一直到凈現(xiàn)值逼近于0的貼現(xiàn)率就是內(nèi)涵報(bào)酬率。此法的精確度高，但是計(jì)算次數(shù)多。插補(bǔ)法：先設(shè)定兩個不同的貼現(xiàn)率R1、R2，分別計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值P1、P2，然后，根據(jù)直角平面坐標(biāo)點(diǎn)（R1,P1）,(R2,P2)建立直線方程：(A)上式中令Y=0,求出X值，則是凈現(xiàn)值等于0的內(nèi)涵報(bào)酬率。第八章投資決策例:某項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量如下表：年度 0 1 2 3 4 現(xiàn)金凈流量 －200006000 6000 6000 6000 求項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率？取R1=6%,R2=10%,計(jì)算凈現(xiàn)值得P1=790.63,P2=-980.81代入A式：(Y-790.63)÷(-980.81-790.63)＝（X-0.06）÷（0.1-0.06）令Y=0，解得X=0.0778=7.78%即內(nèi)涵報(bào)酬率為7.78%。第八章投資決策3．經(jīng)濟(jì)意義內(nèi)含報(bào)酬率是投資方案本身的獲利能力，反映項(xiàng)目本身所能取得的投資報(bào)酬率水平。

第八章投資決策4．對內(nèi)含報(bào)酬率法的評價(jià)內(nèi)含報(bào)酬率法的主要優(yōu)點(diǎn)在于：

第一，內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的報(bào)酬率，易于為決策人員所理解。

第二，對于獨(dú)立投資方案的決策，如果各方案原始投資額不同，可以通過計(jì)算各方案的內(nèi)含報(bào)酬率，并與現(xiàn)值指數(shù)結(jié)合，反映各獨(dú)立投資方案的獲利水平。

第八章投資決策內(nèi)含報(bào)酬率法的主要缺點(diǎn)在于：第一，計(jì)算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險(xiǎn)大小。

第二，采用內(nèi)含報(bào)酬率法，假定投資項(xiàng)目各期所形成的現(xiàn)金流量，都是以該內(nèi)含報(bào)酬率作為平均報(bào)酬率取得的，不太客觀。按這樣的假設(shè)，后期的現(xiàn)金流量與前期的現(xiàn)金流量一樣，都可以按該內(nèi)含報(bào)酬率用于再投資而取得相同的報(bào)酬，而不是按所有方案統(tǒng)一要求達(dá)到而且實(shí)際可能達(dá)到的資本成本率為標(biāo)準(zhǔn)取得報(bào)酬，缺乏客觀的經(jīng)濟(jì)依據(jù)。

第三，在互斥投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額不相等，無法作出正確的決策。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因，正是基于內(nèi)含報(bào)酬率是假設(shè)項(xiàng)目營運(yùn)中各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，都要求按該報(bào)酬率取得并貼現(xiàn)回收的，造成內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目凈現(xiàn)值卻很低的現(xiàn)象。下面實(shí)例說明了內(nèi)含報(bào)酬率的這種局限。第八章投資決策第三節(jié)幾種典型的長期投資決策一、生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策什么是生產(chǎn)設(shè)備的最優(yōu)更新期實(shí)物壽命－指生產(chǎn)設(shè)備從投入使用到完全報(bào)廢為止的整個期限，因而是受設(shè)備的物理性能所決定的。經(jīng)濟(jì)壽命－指生產(chǎn)設(shè)備能提供經(jīng)濟(jì)效益的期限，是指可使生產(chǎn)設(shè)備的年均成本達(dá)到最低值的使用期限。通常，經(jīng)濟(jì)壽命＜實(shí)物壽命第八章投資決策生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策就是要選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的年限，使該設(shè)備的年平均成本最低。生產(chǎn)設(shè)備的在更新時(shí)它消耗的總成本由兩部分組成：運(yùn)行費(fèi)用：包括設(shè)備運(yùn)行消耗的能源、人工及維護(hù)修理費(fèi)用等，每年運(yùn)行費(fèi)用隨著運(yùn)行年限的延長而遞增，總運(yùn)行費(fèi)用也隨之增加；在使用年限內(nèi)消耗的設(shè)備本身價(jià)值：等于設(shè)備原值減去剩余價(jià)值。第八章投資決策我們用現(xiàn)值來計(jì)量設(shè)備總成本：現(xiàn)值總成本其中：C―設(shè)備原值；Sn--設(shè)備第n年（即更新年的剩余價(jià)值）；Ct--設(shè)備在第t年的運(yùn)行成本；n---設(shè)備更新年限；i----預(yù)定的投資報(bào)酬率。第八章投資決策顯然，NPTC是n的函數(shù)。把NPTC看作是期數(shù)為n的年金的現(xiàn)值，則決策的關(guān)鍵是尋找n，使這個年金最低。年金即平均年成本UAC。通常用逐年測算法，找出使UAC最低的n。第八章投資決策二、固定資產(chǎn)修理或者更新的決策假設(shè)舊設(shè)備與新設(shè)備的生產(chǎn)能力一樣，則更新設(shè)備不會增加銷售量以增加收入。而新舊設(shè)備的使用年限不一樣，所以決策的指標(biāo)只能是新舊設(shè)備的年平均現(xiàn)值成本。使用舊設(shè)備的成本：出賣舊設(shè)備的現(xiàn)金收入（機(jī)會成本）、大修理費(fèi)用、運(yùn)行成本，減去設(shè)備最后殘值，注意減去大修理費(fèi)用、折舊費(fèi)用及處理設(shè)備損益對所得稅的節(jié)省額。使用新設(shè)備的成本：購買新設(shè)備支出、運(yùn)行成本，減去殘值，注意減去折舊費(fèi)用、運(yùn)行成本對所得稅的節(jié)省額。第八章投資決策以年金成本作為決策指標(biāo)把新舊設(shè)備的成本轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值，再轉(zhuǎn)換為年金，比較新舊設(shè)備年金的