股利現(xiàn)值模型分析馬化學(xué)公司股票

第一部分：簡(jiǎn)介第二部分：具體分析過(guò)程模型簡(jiǎn)介基本模型固定股利模型固定股利增長(zhǎng)模型非固定股利模型2、分析3、計(jì)算結(jié)論第三部分：補(bǔ)充解釋第四部分：附錄（表一和表二數(shù)據(jù)）一、簡(jiǎn)介陳金生和太太想知道該如何處理其提前退休后的理財(cái)計(jì)劃。可是陳對(duì)選擇股票及組合管理的知識(shí)貧乏。他們決定向其好友股票經(jīng)紀(jì)人李大發(fā)學(xué)習(xí)和討教，簡(jiǎn)要情況介紹如下5年前（即1998年），陳獲得了公司的期權(quán)（3萬(wàn)普通股）。當(dāng)時(shí)價(jià)格為每股30馬幣2002年陳金生離職，獲得了7萬(wàn)普通股的補(bǔ)償費(fèi)，并執(zhí)行了員工期權(quán)并獲得3萬(wàn)普通股。此時(shí)陳金生共有10萬(wàn)馬化學(xué)普通股。當(dāng)時(shí)股票為每股$12馬幣。最近,馬化學(xué)普通股降低到每股8馬幣，陳不知股價(jià)是否會(huì)繼續(xù)下跌。此報(bào)告結(jié)論中將回答陳先生的以下幾點(diǎn)疑惑。問(wèn)題一：是否應(yīng)賣掉股票。問(wèn)題二：為什么李大發(fā)估算出股價(jià)低于其基本價(jià)值。問(wèn)題三：為什么該股的基本價(jià)值是介于10馬幣到20馬幣之間。問(wèn)題四：什么是股利現(xiàn)值模型及如何使用其定價(jià)。問(wèn)題五：如何預(yù)算模式中的股利增長(zhǎng)率問(wèn)題六：為何用所要求的收益率及如何計(jì)算所要求的收益率問(wèn)題七：可否用其他股利現(xiàn)值模型，為什么？問(wèn)題八：為何用每股股利，而不是每股收益？此報(bào)告對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行回答。（問(wèn)題一、二、三在在結(jié)論中回答；問(wèn)題四、五、六在具體計(jì)算中回答；問(wèn)題七在、八在補(bǔ)充解釋中回答）二、具體分析過(guò)程模型簡(jiǎn)介股票的價(jià)值是指股票預(yù)期的所有未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。其計(jì)算模型有以下幾種（1）基本計(jì)算模型（2）固定股利模型（股利零增長(zhǎng)，為定值）P0=（3）固定股利增長(zhǎng)模型P0=D0*（4）非固定股利增長(zhǎng)模型（在此不作具體介紹）上述公式中Rs為要求收益率（即therequiredrateofreturn）要求收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率+β*（預(yù)期的市場(chǎng)平均回報(bào)率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率）rs=rRF+(rM–rRF)β2、分析分析馬化學(xué)前十年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算出每年股利增長(zhǎng)率，并根據(jù)以下數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)股利增長(zhǎng)率。計(jì)算結(jié)果如下，表A年份銷售額純盈利每股盈利每股股利股利增長(zhǎng)率%19933,0001501.500.60--19943,2001601.600.646.719954,0002002.000.802519964,4002202.200.881019974,8002402.400.969.119985,0002502.501.004.219995,2002602.601.044.020005,1002552.551.02-220014,9002452.450.98-420024,7002352.350.94-4.1從以上數(shù)據(jù)可以看出，過(guò)去十年馬化學(xué)的股利增長(zhǎng)率先急速增長(zhǎng)后增長(zhǎng)率下降并于1888年—1999年趨于平穩(wěn)。由于公司在三年前（即2000年）開(kāi)始面對(duì)對(duì)連串打擊。新專利申請(qǐng)被拒絕以及公司現(xiàn)有的2個(gè)最暢銷專利權(quán)保護(hù)產(chǎn)品將期滿,公司預(yù)料替代產(chǎn)品將大量涌入市場(chǎng)。這些情況嚴(yán)重打擊了公司的銷售和盈利而造成股價(jià)在近三年（即2000年—2002年）滑落以及股利增長(zhǎng)率變?yōu)樨?fù)值。但是，現(xiàn)在行業(yè)的平均增長(zhǎng)率為10%，說(shuō)明該行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景還是很好的，所以相信公司在度過(guò)這一系列難關(guān)后股價(jià)會(huì)逐漸上升。因此股利增長(zhǎng)率可以有以下幾種計(jì)算方式。（1）偏樂(lè)觀的估計(jì)，用高速發(fā)展時(shí)（1995—1997年）的最低增長(zhǎng)率9.1%計(jì)算。（2）偏悲觀的估計(jì)，用穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)（1988—1999年）的平均增長(zhǎng)率計(jì)算。以上兩種基于固定股利增長(zhǎng)模型計(jì)算。（3）采用數(shù)據(jù)分析方法中的移動(dòng)平均法，將表中的各年增長(zhǎng)率求平均數(shù)，計(jì)算得出預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率約為5.43%。以上三種均采用固定股利增長(zhǎng)模型估算股票價(jià)值（4）該公司的未來(lái)股利增長(zhǎng)率還可以先高速增長(zhǎng)之后趨于平穩(wěn)，假設(shè)高速增長(zhǎng)時(shí)期的增長(zhǎng)率為9.1%，平穩(wěn)時(shí)期增長(zhǎng)率為4.1%。此時(shí)可以選用非固定股利增長(zhǎng)模型3、計(jì)算（分A、B兩部分）A：在此，選用較穩(wěn)定時(shí)期（即1988—1999年）時(shí)的平均增長(zhǎng)率4.1%計(jì)算，采用固定股利增長(zhǎng)模型，計(jì)算公式為P0=D0*具體計(jì)算如下=1\*GB3①根據(jù)表二，其中30年國(guó)庫(kù)券收益率（5.1%）視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，預(yù)期的市場(chǎng)平均收益率rM為9.0%，β值為1.1。則可計(jì)算出要求收益率為=2\*GB3②已知D0=0.94，g=4.1%D1=D0（1+g）=0.94*(1+0.041)=0.98B、當(dāng)股利增長(zhǎng)率為零，采用固定股利模型P4、結(jié)論=1\*GB3①根據(jù)以上計(jì)算，股利增長(zhǎng)率為4.1%時(shí)股價(jià)為18.53馬幣。若采用樂(lè)觀估計(jì)的較高時(shí)期增長(zhǎng)率9.1%，以及平均增長(zhǎng)率5.33%。按上述相同方法計(jì)算出股價(jià)必定遠(yuǎn)高于18.53馬幣，因此現(xiàn)在馬化學(xué)股票的每股8馬幣明顯低于其正常股價(jià)，其價(jià)值被低估。陳金生不應(yīng)賣出股票。=2\*GB3②若假設(shè)未來(lái)股利增長(zhǎng)率為零時(shí)，即股利發(fā)放額為定值。則采用固定股利模型計(jì)算出其股票價(jià)值為10馬幣。采用穩(wěn)定增長(zhǎng)率時(shí)計(jì)算出股票價(jià)值近20馬幣。所以，馬化學(xué)股票的基本價(jià)值在10馬幣——20馬幣之間。第三部分：補(bǔ)充解釋1、在上述具體計(jì)算過(guò)程中，采用的模型是固定固定增長(zhǎng)摸型和固定股利模型。也可以采用非固定股利增長(zhǎng)模型，因?yàn)閺鸟R化學(xué)公司前10年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，其股利先是高速增長(zhǎng)后趨于平穩(wěn)（暫不考慮企業(yè)由于臨時(shí)受打擊二股利增長(zhǎng)率下降的時(shí)期），因此若估計(jì)未來(lái)股利增長(zhǎng)率也是先高速增長(zhǎng)后平穩(wěn)，則此時(shí)最好采用非固定股利增長(zhǎng)模型，更加準(zhǔn)確估計(jì)股票價(jià)值。2、區(qū)分每股股利與每股收益每股股利是每一普通股獲取股利的大小。而每股收益是公司每一普通股所能獲得的稅后凈利潤(rùn)。公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)往往不會(huì)全部用于分派股利。每股股利通常低于每股收益，其中一部分作為留存利潤(rùn)用于公司自我積累和發(fā)展。上市公司每股股利發(fā)放多少，除了受上市公司獲利能力大小影響以外，還取決于公司的股利發(fā)放政策。如果公司為了增強(qiáng)公司發(fā)展的后勁而增加公司的公積金，則當(dāng)前的每股股利必然會(huì)減少；反之，則當(dāng)前的每股股利會(huì)增加。但有些年份，每股股利也有可能高于每股收益。比如在有些年份，公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，稅后利潤(rùn)不足支付股利，或經(jīng)營(yíng)虧損無(wú)利潤(rùn)可分。按照規(guī)定，為保持投資者對(duì)公司及其股票的信心，公司會(huì)用歷年積存的盈余公積金支付股利，或在彌補(bǔ)虧損以后支付。這時(shí)每股收益為負(fù)值，但每股股利卻為正值。第四部分：附錄表一、馬化學(xué)公司前十年主要財(cái)務(wù)資料(銷售及盈利以百萬(wàn)元馬幣為單位)年份銷售額純盈利每股盈利每股股利19933,0001501.500.6019943,2001601.600.64119954,0002002.000.80、19964,4002202.200.88、19974,8002402.400.