國際財務(wù)管理第三章：外匯市場

第三章外匯市場外匯市場匯率決定外匯交易的方式外匯市場的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系外匯市場的結(jié)構(gòu)外匯市場的概念外匯市場是由外匯需求者、外匯供給者和買賣中間機構(gòu)組成的外匯交易或貨幣兌換的有形場所和無形交易網(wǎng)絡(luò)。國際外匯市場的特點外匯市場交易的對象是貨幣，進(jìn)行的是不同貨幣之間的兌換。外匯市場是無形的交易市場。外匯市場是24小時不間斷的交易市場。外匯市場的構(gòu)成外匯市場是以外匯銀行為中心的外匯交易市場。外匯銀行：外匯經(jīng)紀(jì)人中央銀行或政府外匯主管機構(gòu)外匯交易商：最初的外匯供應(yīng)者和最終的需求者。交易性的外匯買賣者：進(jìn)出口商，國際投資者、旅游者等。保值性的外匯買賣者投機性的外匯買賣者。外匯市場的結(jié)構(gòu)外匯市場上的交易層次外匯市場四個主要組成部分將外匯市場上的交易分為三個層次：銀行與顧客之間的外匯交易：零售市場交易，是外匯市場交易的基礎(chǔ)。銀行同業(yè)之間的外匯交易：批發(fā)市場交易。銀行與中央銀行之間的外匯交易。匯率決定經(jīng)營國際業(yè)務(wù)的公司因為它們的現(xiàn)金流量高度取決于匯率，所以必須經(jīng)常性地監(jiān)測匯率變動。本節(jié)的目的如下：解釋均衡匯率如何決定；探討影響均衡匯率的因素。匯率決定匯率均衡特寫時點的匯率代表了該時點的貨幣價格。因此是由貨幣供給與貨幣需求決定的。均衡匯率。貨幣需求：需求曲線向下傾斜。可供出售的貨幣供給：出售英鎊是為了換取美元。匯率決定均衡匯率英鎊匯率$/￡匯率決定影響匯率的因素相對通貨膨脹率：相對通貨膨脹率的變化會影響國際經(jīng)營活動，影響貨幣供求，進(jìn)而影響匯率。美國的通脹上升，美國對英國的產(chǎn)品需求增加，而英國對美國產(chǎn)品的需求減少，英鎊升值。相對利率：相對利率的變化會影響對外國證券的投資，這會影響貨幣供求從而影響匯率。假定美國利率上升，對英鎊的需求減少，因為此時美國利率比英國利率對投資者更有吸引力。同時可供出售的英鎊供給量也會增加，英鎊貶值。實際利率。相對經(jīng)濟(jì)增長率:一般來說，增長強勁的國家會吸引投資資本，該國貨幣通常會升值，而經(jīng)濟(jì)增長前景不佳的國家會面臨資本流失和貨幣貶值。匯率決定政府管制：政府管制的方法：施加外匯流動壁壘；施加對外貿(mào)易壁壘；干預(yù)外匯市場；影響宏觀經(jīng)濟(jì)因素。預(yù)期：對未來市場匯率的預(yù)期。與貿(mào)易相關(guān)的外匯交易一般對信息不太做出明顯的反應(yīng)。而金融流動交易對消息卻非常敏感，因為做出持有某種以外幣標(biāo)價證券的決策經(jīng)常取決于對貨幣幣值變化的預(yù)測。匯率決定影響匯率的因素各種因素的相互影響通貨膨脹差異政府貿(mào)易限制利率差異資本流動限制美國對外國商品的需求外國對美國商品的需求美國對外幣的需求可供出售的外幣供給美國對外國證券的需求外國對美國證券的需求外幣和美元間的匯率外匯交易的方式即期外匯交易(sportforeignexchangetransaction)即期外匯交易的概念外匯買賣成交后，在兩個營業(yè)日內(nèi)辦理貨幣交割的外匯交易。匯率的表達(dá)方法文字表述的方法：美元兌人民幣6.8023；貨幣代碼表述的方法：USD/CNY6.8023.各國外匯市場上的匯率的標(biāo)價方法直接標(biāo)價法（directquotation):以一定的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，將其折算成一定數(shù)額的本國貨幣來表示匯率的方法。應(yīng)付標(biāo)價法（givingquotation)。間接標(biāo)價法（indirectquotation):以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。應(yīng)收標(biāo)價法（receivingquotation)外匯交易方式國際外匯市場的匯率標(biāo)價方法歐式標(biāo)價法：以其他某種貨幣表示單位美元的價格。國際外匯市場主要的標(biāo)價法。也稱為美元標(biāo)價法美式標(biāo)價法：以美元表示某種貨幣的價格。英鎊、澳元、新西蘭元等貨幣。也稱為非美元標(biāo)價法?；鶞?zhǔn)貨幣與標(biāo)價貨幣銀行的報價：買入價與賣出價買入和賣出是從銀行角度看;買入價低于賣出價.

買入價賣出價（$/￡）1.90721.9077(￡/$)0.52420.5243貨幣名稱現(xiàn)匯買入價現(xiàn)鈔買入價賣出價基準(zhǔn)價中行折算價發(fā)布日期英鎊1041.061008.921049.421047.281047.282010-09-06港幣87.2186.5187.5487.387.32010-09-06美元677.39671.96680.11678.38678.382010-09-06瑞士法郎665.52644.97670.87667.852010-09-06新加坡元503.11487.58507.16505.172010-09-06瑞典克朗93.6490.7594.3994.022010-09-06日元8.0377.78898.10168.03348.03342010-09-06加拿大元651.88631.76657.12653.142010-09-06澳大利亞元619.48600.36624.46621.462010-09-06歐元871.48844.57878.48873.86873.862010-09-06外匯交易方式基本匯率(直接匯率)與套算匯率基本匯率：一國通常選定一些在本國對外經(jīng)濟(jì)交往中是常使用的貨幣，稱為關(guān)鍵貨幣，制定本國貨幣與關(guān)鍵貨幣之間的匯率，這些匯率就是基本匯率。各國一般多選擇本國貨幣與美元之間的匯率作為基本匯率。我國的關(guān)鍵貨幣包括美元、歐元，日元和港元。套算匯率，又稱交叉匯率，是指兩國貨幣通過各自對關(guān)鍵貨幣的匯率套算出來。

目前在國際金融市場上，一般都報各國貨幣對美元的匯率，而美元以外的其他國家之間的貨幣匯率，則由它們對美元的匯率套算出來。外匯交易方式套算匯率的計算如果只是中間匯率，匯率的套算比較簡單。在實際交易中，匯率是雙向報價，此時套算匯率的計算比較復(fù)雜。美元均為基礎(chǔ)貨幣時，用交叉相除的計算方法已知USD/CHF：1.0485—1.0496USD/EUR:0.6652—0.6665計算EUR/CHF：買入價：1.0485/0.6665=1.5731

賣出價：1.0496/0.6662=1.5779套算匯率中，處于基礎(chǔ)貨幣位置上的、原來給定的含有該基礎(chǔ)貨幣的匯率為分母，交叉的是分母。美元均為標(biāo)價貨幣，仍為交叉相除：已知CAD/USD0.9395—0.9408GBP/USD1.8563—1.8582計算GBP/CAD：買入價：18563/0.9408=1.9731

賣出價：18582/0.9395=1.9779套算匯率中，處于基礎(chǔ)貨幣位置上的、原來給定的含有基礎(chǔ)貨幣的匯率為分子，交叉的是分母。美元在一種匯率中是基礎(chǔ)貨幣，另一種匯率是標(biāo)價貨幣，套算匯率的計算是同邊相乘。已知GBP/USD1.8563—1.8582USD/EUR0.6652—0.6665計算GBP/EUR：買入價：1.8563X0.6652=1.2348

賣出價：1.8582X0.6665=1.2385外匯交易的方式遠(yuǎn)期外匯交易（forwardforeignexchangetransaction)遠(yuǎn)期外匯交易的概念遠(yuǎn)期外匯交易又稱為期匯交易，買賣雙方先行簽訂合同，規(guī)定賣外匯的幣種、金額、匯率和將來交割的時間，到規(guī)定的交割日期，再按合同規(guī)定，賣方交匯、賣方付款的外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易的作用為進(jìn)出口商和對外投資者防范外匯風(fēng)險保持銀行遠(yuǎn)期外匯頭寸的平衡外匯投機遠(yuǎn)期外匯交易的報價方法完全報價法(outrightquotation):直接報出匯率的全部數(shù)字。例如，某日蘇黎世外匯市場的報價：

USD/CHF1個月遠(yuǎn)期匯率1.2566/1.25882個月遠(yuǎn)期匯率1.2428/1.24443個月遠(yuǎn)期匯率1.2288/1.2303點數(shù)報價法(pointquotation):報出的遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高或低多少點。例如：即期匯率三個月遠(yuǎn)期匯率

USD/CHF1.2486—9110—15當(dāng)?shù)谝粋€數(shù)字大于第二個數(shù)字時,在即期匯率上減去點數(shù)即為遠(yuǎn)期匯率;當(dāng)一個數(shù)字小于第二個數(shù)字時,在即期匯率上加上點數(shù).掉期交易是指在外匯市場上買進(jìn)或賣出遠(yuǎn)期外匯的同時，賣出或買進(jìn)即期外匯。銀行同業(yè)之間常用掉期交易.掉期交易的特點是:買賣同進(jìn),貨幣同種，數(shù)額相同，期限不同。掉期交易可以是遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期。掉期交易的應(yīng)用：銀行可利用掉期交易軋平外匯頭寸?？梢杂糜诮鉀Q外匯合約的延期問題。調(diào)整外匯的交割日期。規(guī)避外匯風(fēng)險。

外匯交易的方式貨幣期貨交易(futurestrading)1972年CME開設(shè)國際貨幣市場，開展外匯期貨交易。1982年倫敦國際金融期貨交易所（LondonInternationalFinancialFutureExchange,LIFFE)成立。貨幣期貨合約交易幣種；合約金額；交割月份：大多數(shù)交易所都以3、6、9、12月作為交割月份。交割日期：是指進(jìn)行期貨合約實際交割的日期。不同的交易所有所不同。IMM：到期月份的第三個星期三。價格波動：規(guī)定價格變動的最低數(shù)額和日價格波動的最高限額。貨幣期貨交易形式的特點期貨交易所內(nèi)通過競價進(jìn)行交易；標(biāo)準(zhǔn)化的合同；所有合同的交割都通過統(tǒng)一的清算系統(tǒng)——清算所實現(xiàn)；實際交割的比例很低；準(zhǔn)備金；每日結(jié)算；清算所是所有交易的對方。外匯交易方式貨幣期權(quán)交易貨幣期權(quán)的概念：期權(quán)是一種權(quán)利，而不是義務(wù)。期權(quán)合約的要素外匯幣種：1982年P(guān)SE開展英鎊期權(quán)交易，其后增加了日元、加元等貨幣的期權(quán)交易。合約規(guī)模執(zhí)行價格到期日看漲期權(quán)與看跌期權(quán)歐式期權(quán)與美式期權(quán)期權(quán)在到期日的價值看漲期權(quán)看跌期權(quán)影響期權(quán)價格的因素即期匯率執(zhí)行價格匯率的波動性有效期限利率本幣利率外幣利率期權(quán)價格的下限美式期權(quán)歐式期權(quán)期權(quán)定價模型投資1元外幣的現(xiàn)值1上述投資的美元價值S.uS.d外匯期權(quán)的價值C

我們要由看漲期權(quán)和外匯構(gòu)選一個無風(fēng)險的組合.由于看漲期權(quán)與外匯在期權(quán)到期日的價值是負(fù)相關(guān),因此,該組合應(yīng)該是外匯是多頭,而期權(quán)為空頭.

設(shè)在該組合中外匯的數(shù)量為Δ,則該組合為:

要使該組合為無風(fēng)險,則其在期權(quán)到期日的結(jié)果是唯一的,即:

由于該組合是無風(fēng)險的,因此,該組合的價值為:

將Δ值代入上式,并解出C,得:

外匯市場的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系套匯或套利(arbitrage)

如果外匯市場存在差異，即貨幣的報價與該貨幣應(yīng)該具有的價格不同時，某種市場力量就會對匯率進(jìn)行調(diào)整。這種調(diào)整的方法通過套利進(jìn)行的。套利或套匯是指利用不同市場的匯率差異，從低價市場，在高價市場賣出，以賺取差額利潤。直接套匯或兩點套匯利用兩個市場之間的匯率差異，低買高賣，以賺取差額。設(shè)A銀行的英鎊匯率為一英鎊=1.60美元，B銀行的匯率為1.61美元。套利的收益為0.01美元?？紤]買賣差價。套利能獲利必須一家銀行的買入價高于另一銀行的賣出價。如A銀行的報價：1.60-1.61;B銀行的報價：1.62-1.63.外匯市場的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系間接套匯或三點套匯利用三個市場的匯率不同，同時在三個市場中買低賣高。套算匯率： 貨幣X的匯率：$/X，貨幣Y的匯率：$/Y。 用貨幣Y表示的貨幣的價值=($/X)/($/Y)。如果實際匯率與套算匯率不同，則存在三點套利機會。例：英鎊匯率：$1.60-1.61

澳元匯率：$0.200-0201

英鎊匯率：A$8.1-8.2套利過程：美元兌換英鎊，英鎊兌換澳元，澳元兌換美元。

10000美元---6211英鎊—50309澳元—10062美元。外匯市場的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系無風(fēng)險利率套匯(coveredinterestarbitrage)或抵補套匯

這種套匯不僅考慮到外匯市場即期、遠(yuǎn)期匯率的不同，同時還要考慮貨幣市場上兩國利率的差異，以進(jìn)行套匯的交易。例：英鎊的即期匯率為$1.60;90天期的遠(yuǎn)期匯率為$1.60;

美國90天的利率為2%；英國90天的利率為4%。外匯市場的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系利率平價(interestrateparity,IRP)它揭示的是利率與匯率的關(guān)系，也就是決定遠(yuǎn)期匯率的因素利率平價關(guān)系產(chǎn)生于尋求利益的套利活動，具體地說就是抵補的套利。設(shè)ih：本國利率；

if：外國利率；

SR：即期匯率；

FR：遠(yuǎn)期匯率。（假設(shè)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的期限。）考慮兩種投資策略：在本國投資單位貨幣：期末的價值=1+ih；在外國投資單位貨幣：期末的價值=（1+if）FR/SR套利活動使兩種投資策略的期末價值相等。外匯市場的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系利率平價關(guān)系可以解釋國外投資的有效收益率。國外利率加匯率的預(yù)期變化就是外國債券的有效收益率。在現(xiàn)實世界中，小幅度偏離利率平價的現(xiàn)象確實存在，但投資不能通過套利交易獲利。市場上的交易成本。其他原因：稅收差異，政府控制，政治風(fēng)險等。外匯市場的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系購買力平價(purchasingpowerpar