第三章資本結構理論

27十二月2023第三章資本結構理論第一節(jié)委托代理理論一、代理成本企業(yè)中的利益相關者之間的沖突產生的成本。分為：股權融資的代理成本：股東和經理債權融資的代理成本：股東和債權人二、股權代理成本（一）經理努力程度的代理問題x為公司股價e為經理的努力程度a為經理持股比例，0<a≤1公司股價或業(yè)績：x=f(e)+ε經理的效用函數(shù)為：ax-e1、信息對稱條件下的最優(yōu)努力程度f’(e*)=12、信息不對稱下的努力程度f’(e**)=1/a

e**<e*3、創(chuàng)業(yè)者融資的最優(yōu)合約問題信息對稱下：V*=maxE(x)-e=f(e)-es.t.E(1-a)x≧I(1+r)最小的1-a*為當a*=1-I(1+r)/f(e*)4、投資者雇傭經理的最優(yōu)合約（二）揮霍公司的自由現(xiàn)金流的代理問題資產的自由現(xiàn)金流等于營運收益+折舊-再投資解決揮霍自由現(xiàn)金流的方法：借債融資三、債權融資的代理成本（一）風險轉移分析債權融資產生的代理成本的結果是減少了整個社會福利還是財富的轉移企業(yè)家為投資籌集1美元期限1年的債務投資后企業(yè)價值為x=f(p)概率為px=0概率為1-p1、完美市場條件下（信息對稱時），選擇的最優(yōu)項目f(p*)+p*f’(p*)=02、信息不對稱時項目選擇f(p**)+p**f’(p**)-D=0可以證明：p**<p*p**f(p**)<p*f(p*)結論：在信息不對稱時，企業(yè)家會選擇成功概率更小的項目，即會選擇風險更大的項目，使整個社會福利降低3、其他約束條件V**=maxp[f(p)-D]s.t.pD>=1+rp∈argmaxp[f(p)-D]4、債權融資的代理成本V*>=V**V*-V**為代理成本5、防范風險轉移的方法抵押債務契約中的限制條款銀行的資本充足率要求（二）債務懸置由于企業(yè)負債過高使股東沒有投資好項目的激勵解決方法：不依賴負債發(fā)展無形資產債務重組發(fā)行有優(yōu)先權的債務剝離新項目四、評述第二節(jié)逆向選擇模型一、信息不對稱下的博弈論納什均衡：在給定其他參與者選擇的策略后，參與者i的選擇是最優(yōu)的（滿足其效用函數(shù)最大化）：信息對稱下的均衡貝葉斯-納什均衡：在給定的其他參與者的策略后，參與者i會根據(jù)其他參與者的策略猜測其效用最大化的策略二、模型的建立（一）公司有兩種狀態(tài)c：狀態(tài)1：好狀態(tài)：現(xiàn)有資產155，新投資項目價值15狀態(tài)2：壞狀態(tài)：現(xiàn)有資產18，新投資項目價值12新投資需要融資10原有股東即經理人行為空間{增發(fā)股票投資新項目，不投資}新投資者的行為空間{購買新增發(fā)股票，不購買}經理的策略為公司自然狀態(tài)的函數(shù)S（c）=增發(fā)、不增發(fā)經理的策略共有四種情況：S(1)=s(2)=增發(fā)S(1)=增發(fā)，s（2）=不增發(fā)S（1）=不增發(fā)，s（2）=增發(fā)S（1）=s（2）=不增發(fā)三、均衡檢驗（一）合并均衡是否存在s（1）=s（2）=增發(fā)先預測公司價值，然后決定新投資者要求的股權比例，最后分析經理的最后收益先預測各種可能值的概率（二）分離均衡的檢驗S（1）=不增發(fā)，s（2）=增發(fā)P（狀態(tài)1|增發(fā)）=P（狀態(tài)1）*P（增發(fā)|狀態(tài)1)P(狀態(tài)1)*P(增發(fā)|狀態(tài)1）+P(增發(fā)|狀態(tài)2)*P(狀態(tài)2)

?*0?*0+?*1=0P（狀態(tài)2|債）=1公司價值=0(155+15)+1(18+12)=30參與條件為30δ>=10δ>=1/3老股東得到的價值：狀態(tài)1：170*2/3=113<155：不增發(fā)狀態(tài)2：30*2/3=20>18:增發(fā)存在均衡結論：存在一個分離均衡，狀態(tài)不好的公司會選擇發(fā)行新股增發(fā)后公司股價的反映是下跌四、配股配股可以解決逆向選擇問題五、借債投資經理的行為空間變?yōu)閧借債投資，增發(fā)股票投資，不投資}檢驗s（1）=s（2）=借債投資是一個合并均衡仍然用前面的方法P（狀態(tài)1|債）=P（狀態(tài)1）*P（債|狀態(tài)1)P(狀態(tài)1）*P（債|狀態(tài)1）+P（債|狀態(tài)2）*P（狀態(tài)2）

?*1?*1+?*1=1/2P（狀態(tài)2|債）=1/2公司價值=1/2(155+15)+1/2(18+12)=100>10對于公司經理狀態(tài)1時，借債能得到155+15-10=160狀態(tài)2是，借債能得到18+12-10=20均大于借債前所得到的，所以存在均衡所以存在合并均衡在狀態(tài)1和狀態(tài)2下公司都有可能借債融資，所以借債融資不會給市場帶來新的信息第三節(jié)信號模型一、簡介