基礎(chǔ)化工行業(yè)研究：萬億市場空間廣闊國產(chǎn)輪胎出海開啟“全球替代”

內(nèi)容目錄一、輪胎行業(yè)市場空間廣闊且需求具備韌性 4二、出海必要性：把握重要消費(fèi)市場的同時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 5替換市場空間更大，海外需求占比較高 5貿(mào)易政策存在不確定性，出海布局可較好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 8三、頭部胎企揚(yáng)帆起航，海外基地優(yōu)勢凸顯 10四、投資建議 14賽輪輪胎 14森麒麟 15通用股份 15玲瓏輪胎 16五、風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖表目錄圖表1：全球輪胎銷量較為穩(wěn)定（億條） 4圖表2：全球輪胎市場銷售額開始回暖（億美元） 4圖表3：輪胎根據(jù)胎體結(jié)構(gòu)和骨架材料的差異可以分為三類 4圖表4：全球輪胎消費(fèi)市場中半鋼胎銷量的占比較高 5圖表5：不同種類輪胎的配套輪胎數(shù)量和替換系數(shù)存在差異 5圖表6：全球半鋼胎銷量底部回暖后企穩(wěn)（百萬條） 6圖表7：全球全鋼胎替換占比相對更高（百萬條） 6圖表8：全球輪胎配套市場需求隨汽車產(chǎn)量而變化 6圖表9：我國汽車產(chǎn)量占比提升顯著（萬輛） 6圖表10：我國輪胎替換市場需求占比偏低 7圖表11：我國人均汽車保有量相對較低（/千人） 7圖表12：全球輪胎銷售仍以歐美市場為主（百萬條） 7圖表13：2022年全球輪胎銷售市場中歐美占比較高 7圖表14：全鋼胎銷售市場以亞洲地區(qū)為主（2022年） 7圖表15：半鋼胎銷售市場中歐美占比相對較高（2022年） 7圖表16：我國輪胎出口量增長相對產(chǎn)量更快 8圖表17：我國輪胎產(chǎn)業(yè)對于出口的依賴度較高 8圖表18：我國輪胎出口結(jié)構(gòu)中美國市場的占比持續(xù)降低 8圖表19：美國輪胎市場對進(jìn)口輪胎需求較高（億條） 9圖表20：中國產(chǎn)地的輪胎在美國市場的供應(yīng)占比下滑 9圖表21：泰國為美國輪胎市場最大的進(jìn)口國（2022年） 9圖表22：美國對東南亞和中國臺灣地區(qū)乘用車胎“雙反”初審終裁結(jié)果 10圖表23：美國對進(jìn)口自泰國的乘用車及輕卡輪胎的反傾銷稅率有望降低 10圖表24：2013年開始中國輪胎企業(yè)紛紛開始布局海外基地 11圖表25：我國頭部胎企海外子公司收入表現(xiàn)有所差異（億元） 11圖表26：我國頭部胎企海外子公司凈利潤分化（億元） 12圖表27：我國頭部輪胎企業(yè)凈利率變化趨勢相似 12圖表28：海外基地布局較早的胎企海外毛利率較高 12圖表29：我國上市胎企的國內(nèi)毛利率震蕩向下 12圖表30：頭部胎企的海外市場收入占比較高 12圖表31：擁有海外基地的胎企銷售毛利率較為領(lǐng)先 12圖表32：國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)的海外布局較為豐富 13圖表33：全球輪胎銷售額和市場集中度情況 13圖表34：我國頭部輪胎企業(yè)全球市占率分化 13圖表35：公司輪胎產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長 14圖表36：公司營業(yè)收入持續(xù)增長（億元） 14圖表37：公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)快速增長（億元） 14圖表38：公司整體盈利能力波動向上 14圖表39：公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長（億元） 15圖表40：公司歸母凈利潤持續(xù)向上修復(fù)（億元） 15圖表41：公司過去收入體量較為穩(wěn)定（億元） 16圖表42：公司歸母凈利潤觸底回升（億元） 16圖表43：公司盈利能力實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn) 16圖表44：公司泰國子公司開始快速釋放業(yè)績 16圖表45：公司營業(yè)總收入規(guī)模較大（億元） 17圖表46：公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)（億元） 17一、輪胎行業(yè)市場空間廣闊且需求具備韌性181717.51500-17000208.6149元，20225.3至億美元，在一定程度上反映了輪胎市場的剛性需求和增長潛力。圖表1：全球輪胎銷量較為穩(wěn)定（億條） 圖表2：全球輪胎市場銷售額開始回暖（億美元）來源：米其林年報(bào)、 來源：《輪胎商業(yè)》、圖表3：輪胎根據(jù)胎體結(jié)構(gòu)和骨架材料的差異可以分為三類輪胎分類 胎體結(jié)構(gòu) 示意圖 特點(diǎn)性能特點(diǎn) 主要應(yīng)用領(lǐng)域半鋼子午胎半鋼子午胎胎體骨架為纖維轎車、輕卡內(nèi)部簾布編織排列方向與90似地球儀上的子午線全鋼子午胎承載能力強(qiáng)、耐磨耐刺、制造成本較高， 重卡、客車、工程機(jī)械骨架材料全為鋼絲斜交胎斜交胎度角相互交叉排列胎面和胎側(cè)強(qiáng)度大，舒適性差，不適合高速行駛工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械等來源：貴州輪胎可轉(zhuǎn)債說明書、同產(chǎn)品的應(yīng)用場景來看，半鋼胎的需求和汽車保有量以及出行情況關(guān)聯(lián)度較高，2013-2017年期間全球半鋼胎的每年維持了3左右的增長在達(dá)到億條/年的銷20201113.920152.2202215.42.188。圖表4：全球輪胎消費(fèi)市場中半鋼胎銷量的占比較高來源：米其林年報(bào)、二、出海必要性：把握重要消費(fèi)市場的同時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)替換市場空間更大，海外需求占比較高1:5，1:11；1.575圖表5：不同種類輪胎的配套輪胎數(shù)量和替換系數(shù)存在差異配套輪胎類別車輛類別配套輪胎數(shù)（條）替換系數(shù)（條/輛·年）半鋼子午胎轎車51.5中型載重卡車1115全鋼子午胎重型載重卡車16-2210-20輕型載重卡車74.2大型客車7-112-5全鋼子午胎、斜交胎裝載機(jī)械42運(yùn)輸工程機(jī)械63來源：中國橡膠工業(yè)協(xié)會、70以上，202211.575；全鋼胎具備更高的替換系數(shù)因而替換市場消費(fèi)占比更高，20222.11.780圖表6：全球半鋼胎銷量底部回暖后企穩(wěn)（百萬條） 圖表7：全球全鋼胎替換占比相對更高（百萬條）來源：米其林官網(wǎng)、 來源：米其林官網(wǎng)、9000201820204.05，2021-20224.282020037202232，底部向上修復(fù)的趨勢，2022年全年總產(chǎn)量達(dá)到2702萬輛，同比增長4。圖表8：全球輪胎配套市場需求隨汽車產(chǎn)量而變化 圖表9：我國汽車產(chǎn)量占比提升顯著（萬輛）來源：iFinD、米其林年報(bào)、 來源：iFinD、55.63.2600/226/千人，202253，遠(yuǎn)低于全球平均水平的76，除卻亞洲市場外，歐美等地區(qū)202280。圖表10：我國輪胎替換市場需求占比偏低 圖表11：我國人均汽車保有量相對較低（輛/千人）來源：米其林官網(wǎng)、 來源：、車聚網(wǎng)、202224，50，說明歐美市場仍為輪胎的核心消費(fèi)區(qū)域。分產(chǎn)品來看年歐洲和北美的消費(fèi)占比達(dá)到55,中國市場消費(fèi)占比為16?？紙D表12：全球輪胎銷售仍以歐美市場為主（百萬條） 圖表13：2022年全球輪胎銷售市場中歐美占比較高來源：米其林官網(wǎng)、 來源：米其林官網(wǎng)、圖表14：全鋼胎銷售市場以亞洲地區(qū)為主（2022年） 圖表15：半鋼胎銷售市場中歐美占比相對較（2022年）來源：米其林官網(wǎng)、 來源：米其林官網(wǎng)、貿(mào)易政策存在不確定性，出海布局可較好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)17.52014-202055.575。圖表16：我國輪胎出口量增長相對產(chǎn)量更快 圖表17：我國輪胎產(chǎn)業(yè)對于出口的依賴度較高來源：、 來源：、20152014.487.9100.82014960520224215207.6。圖表18：我國輪胎出口結(jié)構(gòu)中美國市場的占比持續(xù)降低來源：、3.32.82014201440202215。在中國輪胎被雙反2022圖表19：美國輪胎市場對進(jìn)口輪胎需求較高（億條） 圖表20：中國產(chǎn)地的輪胎在美國市場的供應(yīng)占比下滑來源：、 來源：、圖表21：泰國為美國輪胎市場最大的進(jìn)口國（2022年）來源：《輪胎商業(yè)》、

513620215250，6.23，與初裁結(jié)21.0917.06對比初0圖表22：美國對東南亞和中國臺灣地區(qū)乘用車胎“雙反”初審終裁結(jié)果地區(qū)企業(yè)反傾銷稅率反補(bǔ)貼稅率終裁稅率合計(jì)錦湖輪胎0.007.897.89越南賽輪輪胎普利司通、建大輪胎、優(yōu)科豪馬0.000.006.236.466.236.46其他22.306.4628.76韓泰輪胎27.050.0027.05韓國耐克森輪胎14.720.0014.72其他21.740.0021.74玲瓏輪胎21.090.0021.09泰國住友橡膠14.590.0014.59森麒麟17.060.0017.06其他17.060.0017.06正新輪胎20.040.0020.04中國臺灣 南港輪胎101.840.00101.84其他84.750.0084.75來源：中國輪胎商務(wù)網(wǎng)、通用股份公司公告、20229620237（泰國公司2024121.09降低至4.5216.57pct圖表23：美國對進(jìn)口自泰國的乘用車及輕卡輪胎的反傾銷稅率有望降低公司原審稅率復(fù)審初裁變化幅度玲瓏輪胎21.094.52-16.57住友橡膠14.596.16-8.43森麒麟17.061.24-15.82其他17.064.52-12.54來源：通用股份公司公告、72023（ITC）預(yù)計(jì)將最晚于20231212024325三、頭部胎企揚(yáng)帆起航，海外基地優(yōu)勢凸顯后來隨著美國“雙反”政策范圍的擴(kuò)大，部分企業(yè)也開始進(jìn)行全球化的布局，例如：玲瓏輪胎的塞爾維亞基地、賽輪輪胎的墨西哥基地、森麒麟的摩洛哥和西班牙基地。圖表24：2013年開始中國輪胎企業(yè)紛紛開始布局海外基地企業(yè) 海外基地 投產(chǎn)時(shí)間 備注2011年賽輪在越南設(shè)立全資子公司，成為首家在海外建廠的中國輪胎企業(yè)；賽輪越南工廠一賽輪輪胎

越南 2013柬埔寨 2021

2013201520232019ACTR2019年，公司與固鉑合資的ACTR輪胎公司在越南正式投產(chǎn)原先規(guī)劃的900萬條半鋼胎和165萬條全鋼胎從2021年開始投產(chǎn)，2023年10月規(guī)劃繼續(xù)新增600萬條半鋼胎，建設(shè)周期為2023-2024年玲瓏輪胎

墨西哥 - 2023年12月規(guī)劃在墨西哥新增600萬條半鋼胎，建設(shè)周期12個(gè)泰國 2014年 2013年泰國建廠，2014年首條PCR下線，2015年首條TBR下線2018年規(guī)劃塞爾維亞基地，全鋼項(xiàng)目在2023年5月底已經(jīng)正式量產(chǎn)銷售，半鋼項(xiàng)目在爭取塞爾維亞 2023年盡快拿到試用許可泰國 2015年 2015年首胎下線，2016年投產(chǎn)20221218202410森麒麟

摩洛哥 -

期項(xiàng)目規(guī)劃，建設(shè)期12個(gè)月西班牙 - 2021年12月公告西班牙項(xiàng)目，總建設(shè)周期為36個(gè)月，一期預(yù)計(jì)2025年投中策橡膠 泰國 2015年華誼集團(tuán) 泰國 2018年 雙錢輪浦林成山 泰國 2020年泰國 2020年 泰國基地先投產(chǎn)通用股份

柬埔寨 2023年 柬埔寨基地今年投產(chǎn)放量貴州輪胎 越南 2021年三角輪胎 無 2017年決定建設(shè)美國工廠，2022年公告終止項(xiàng)目來源：各公司公告、各公司官網(wǎng)、立鼎產(chǎn)業(yè)研究院、20202015202050.3536813.6202015.8圖表25：我國頭部胎企海外子公司收入表現(xiàn)有所差異（億元）來源：各公司公告、圖表26：我國頭部胎企海外子公司凈利潤分化（億元） 圖表27：我國頭部輪胎企業(yè)凈利率變化趨勢相似來源：各公司公告、 來源：各公司公告、海外市場相對國內(nèi)盈利能力更好，率先實(shí)現(xiàn)海外基地布局的胎企盈利能力較為領(lǐng)先。圖表28：海外基地布局較早的胎企海外毛利率較高 圖表29：我國上市胎企的國內(nèi)毛利率震蕩向下來源：同花順、 來源：同花順、圖表30：頭部胎企的海外市場收入占比較高 圖表31：擁有海外基地的胎企銷售毛利率較為領(lǐng)先來源：同花順、 來源：、202375（銷售額為2022年數(shù)據(jù)前十銷售額占比回升至63.8此外進(jìn)入前二十的還有玲瓏輪胎和賽輪輪胎。2022年國內(nèi)部分企業(yè)在疫情反復(fù)和海運(yùn)費(fèi)暴漲的影響下市占率有所下滑，中策、玲瓏、賽輪、三角、森麒麟和通用的全球市占率分別為2.2、1.3、1.80.70.5其中海外基地布局較為完善的賽輪輪胎和森麒麟實(shí)現(xiàn)了1.51.8，0.46圖表32：國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)的海外布局較為豐富產(chǎn)品種類公司基地2022年底產(chǎn)能總規(guī)劃產(chǎn)能新增產(chǎn)能新增產(chǎn)能項(xiàng)目進(jìn)展通用股份泰國10018080一期30萬條已投產(chǎn)，二期50萬條預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)柬埔寨09090今年已投產(chǎn)賽輪輪胎越南425525100規(guī)劃今年投產(chǎn)全鋼胎柬埔寨0165165今年已投產(chǎn)（萬條）玲瓏輪胎泰國2202200塞爾維亞0160160預(yù)計(jì)2023年年底一期120萬條全鋼項(xiàng)目可以達(dá)到滿產(chǎn)森麒麟泰國0200200今年已投產(chǎn)貴州輪胎越南12020080今年3季度開始批量試產(chǎn)通用股份泰國6001200600二期600萬條預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)柬埔寨0500500今年已投產(chǎn)越南12001600400規(guī)劃今年投產(chǎn)賽輪輪胎柬埔寨40015001100900600半鋼胎設(shè)周期12個(gè)月（萬條）墨西哥06006002023年12月發(fā)布規(guī)劃公告，建設(shè)時(shí)間12個(gè)月玲瓏輪胎泰國150015000塞爾維亞012001200申請?jiān)囉迷S可和設(shè)備調(diào)試中，待取得證書后盡快量產(chǎn)發(fā)貨泰國10001600600今年已投產(chǎn)森麒麟西班牙012001200預(yù)計(jì)2025年后投產(chǎn)摩洛哥012001200預(yù)計(jì)2025年一期600萬條投產(chǎn)來源：各公司公告、圖表33：全球輪胎銷售額和市場集中度情況 圖表34：我國頭部輪胎企業(yè)全球市占率分化來源：《輪胎商業(yè)》、 來源：《輪胎商業(yè)》、四、投資建議賽輪輪胎408518.3，3157429，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入190億元同比長13.7凈利潤同9020圖表35：公司輪胎產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長 圖表36：公司營業(yè)收入持續(xù)增長（億元）來源：、 來源：、圖表37：公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)快速增長（億元） 圖表38