第一課金融學(xué)概論(金融學(xué)概論北大)

金融學(xué)概論徐信忠教授xuxz@辦公時(shí)間：星期四下午3:00－5:00

星期二12:30－15:30星期日12:30－15:30第六周(10.14

－10.20)講課1，102教室講課2，102教室第七周(10.21－10.27)講課3，102教室數(shù)據(jù)庫搜集，？第八周(10.28－11.3)講課4，102教室習(xí)題課1，120教室第九周(11.4－11.10)講課5，102教室習(xí)題課2，120教室第十周(11.11－11.17)講課6，102教室講課7，102教室第十一周(11.18－11.24)講課8，102教室習(xí)題課3，120教室第十二周(11.25-12.1)講課9，102教室習(xí)題課4，120教室第十三周(12.02－12.08)講課10，102教室講課11，102教室第十周圍(12.09－12.15)講課12，102教室習(xí)題課5，120教室

授課時(shí)間與地點(diǎn)課程教學(xué)目的 學(xué)完此課程后學(xué)生會(huì)對以下現(xiàn)代金融學(xué)的根本概念與問題有一個(gè)全面的了解：凈現(xiàn)值與工程投資分析收益、風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際公司資本構(gòu)造與股利政策金融衍生證券與風(fēng)險(xiǎn)管理市場有效實(shí)際教學(xué)構(gòu)造與方法課堂講課實(shí)證研討報(bào)告習(xí)題課

教材與參考書根本教材 <金融學(xué)>博迪和莫頓參考書<財(cái)務(wù)管理學(xué)>劉力學(xué)術(shù)雜志有關(guān)文章考試方式實(shí)證研討報(bào)告(20%)作業(yè)質(zhì)量和習(xí)題課表現(xiàn)(10%)期末考試(70%)什么是金融學(xué)?研討人們?nèi)绾螌ο∪辟Y源進(jìn)展跨期分配，其中成 本〔COSTS〕和收益〔BENEFITS〕－分布于不同的時(shí)期，也即為了在未來獲得現(xiàn)金流,需求在當(dāng)前進(jìn)展投資－未來的現(xiàn)金流是不確定的〔信息在處理不確定性上起著重要作用〕?金融學(xué)的幾大分支 －公司財(cái)務(wù) －投資學(xué) －金融市場與機(jī)構(gòu)什么是金融學(xué)：一個(gè)例子購買公司股票是為了在未來收到股利股利只在未來才支付股利分配的時(shí)間和數(shù)量都是不確定的如今的市場價(jià)錢反映了投資者對未來股利分配的定價(jià)什么是金融學(xué)：公司財(cái)務(wù)學(xué)工程投資決策融資決策－股東權(quán)益－公司債券－銀行貸款流動(dòng)性決策或營運(yùn)資本管理

什么是金融學(xué)：投資學(xué)研討個(gè)人投資者將他們的長期儲蓄進(jìn)展投資的各種方式資產(chǎn)定價(jià)什么是金融學(xué)：金融系統(tǒng)

金融市場和金融機(jī)構(gòu)的集合金融系統(tǒng)用于金交融約和金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的交換現(xiàn)代金融學(xué)的實(shí)際基石資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際公司資本構(gòu)造與股利政策市場有效實(shí)際期權(quán)定價(jià)實(shí)際與其他學(xué)科的關(guān)系經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)社會(huì)學(xué)/心思學(xué)計(jì)量技術(shù)法律為什么學(xué)習(xí)金融學(xué)管理個(gè)人的財(cái)富處置商務(wù)世界的問題尋求令人感興趣和報(bào)答豐厚的職業(yè)作為一個(gè)公民作出非盲目的〔informed〕公共選擇擴(kuò)展他的視野企業(yè)組織方式非股份：獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)－企業(yè)一切人對企業(yè)的一切債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任－交納個(gè)人所得稅

股份：一個(gè)與一切者分別的法律實(shí)體－有限責(zé)任－交納公司稅和股利的個(gè)人所得稅獨(dú)資企業(yè)與合伙制企業(yè)益處：－比較容易建立－集中的一切權(quán)與控制權(quán)－不用公開企業(yè)的財(cái)務(wù)信息短處：－一切權(quán)轉(zhuǎn)移比較困難，經(jīng)常導(dǎo)致企業(yè)的有限生命－一切者與企業(yè)在法律上沒有區(qū)分，導(dǎo)致無限責(zé)任－融資和企業(yè)擴(kuò)展比較困難股份〔1〕可以是私人和公共公共在西方國家經(jīng)濟(jì)中占有重要位置 如在英國最大的700家公司中80%是公共有限公 司，它們的市值大約是GDP的81%有利條件〔益處〕－一切權(quán)可以轉(zhuǎn)移而不影響公司的運(yùn)營－有限責(zé)任，即假設(shè)公司無法歸還債務(wù)，債務(wù)人可以獲得公司的資產(chǎn)，但對股東的個(gè)人資產(chǎn)沒有追索權(quán)

股份〔2〕股東有權(quán) －獲取公司分配的一份 －選舉董事會(huì)，而董事會(huì)挑選管理者來運(yùn)營企業(yè)在大多數(shù)的公共中，運(yùn)營者和一切者是分開的害處 －一切權(quán)與管理權(quán)的分別引發(fā)的一系列問題。公司治理機(jī)制是為理處理這些問題一切權(quán)與管理權(quán)(運(yùn)營權(quán))的分別一切者將企業(yè)運(yùn)營權(quán)交給其他人的幾大理由：職業(yè)經(jīng)理能夠具有更高的運(yùn)營業(yè)務(wù)才干為了獲得企業(yè)規(guī)模方面的效率，一個(gè)現(xiàn)代企業(yè)往往擁有許多投資者在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，投資者可以經(jīng)過投資多個(gè)企業(yè)來分散〔減少〕風(fēng)險(xiǎn)由于存在“學(xué)習(xí)曲線〞或“goingconcern〞效應(yīng)，分別型構(gòu)造更適當(dāng)

管理的目的〔1〕管理者的主要義務(wù)是作出相應(yīng)的決策，為股東的利益效力股東財(cái)富最大化目的是最好的，甚至也是獨(dú)一的，可以保證一切利益集團(tuán)的長期利益目的股東〔經(jīng)過管理者〕必需思索其他利益集團(tuán)的正常利益；假設(shè)股東犧牲其他利益集團(tuán)的正常利益，那么股東就無法實(shí)現(xiàn)本人財(cái)富的最大化Kingfisher KingfisheriscommittedtodeliveringconsistentandsuperiorreturnstoshareholdersbybeingoneofEurope’smostprofitablevolumeretailers.Ourstrategyistoachievethisbydevelopingaportfolioofstrongretailbrandswithleadingpositionsinattractivemassmarkets,wellmotivatedstaffandgoodsupplierrelationshipsVolkswagen Volkswagen,thecarmaker,hasemergedasoneofthemostoutspokenskepticsof‘shareholdervalue’,sayingopenlythat‘workholdervalue’shouldcarryequalweight

管理的目的〔2〕一項(xiàng)對一萬多名經(jīng)理、董事和金融分析師的調(diào)查，要求他們根據(jù)以下目的排出位居前十位的美國大公司： －管理程度 －產(chǎn)品與效力質(zhì)量 －吸引、開發(fā)與保管人才的才干 －長期投資的價(jià)值 －資產(chǎn)的運(yùn)用 －財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性 －創(chuàng)新才干 －社會(huì)責(zé)任與環(huán)境責(zé)任管理目的〔3〕調(diào)查結(jié)果顯示 －1985－1995年間，得分最高的10家公司的股票年收益率為22%，而同期S＆P500指數(shù)的收益率為15%，10家得分最低的公司的股票年收益率為－3% －根據(jù)產(chǎn)質(zhì)量量與效力質(zhì)量〔2〕，雇員〔3〕和社會(huì)責(zé)任〔8〕三項(xiàng)目的的分析顯示：在這三個(gè)得分最高的公司年平均收益率為19%，而得分最低的公司的年平均收益率為－5%管理目的〔4〕經(jīng)濟(jì)附加值〔EconomicValueAdded,EVA)，一種表達(dá)股東財(cái)富最大化目的的財(cái)務(wù)目的經(jīng)濟(jì)附加值的定義：EVA＝NOPAT－WACCXIC式中：NOPAT為稅后運(yùn)營利潤WACC為加權(quán)平均資本本錢IC為投資本錢〔InvestedCapital〕可適用于任何經(jīng)濟(jì)實(shí)體市場紀(jì)律：收買?產(chǎn)品市場的競爭企業(yè)利潤最大化或破產(chǎn)?金融市場的競爭降低資本〔債務(wù)和股權(quán)〕本錢，公司向資本提供者只需支付平衡資本本錢?管理人員市場的競爭迫使管理層注重提高運(yùn)營業(yè)績?公司控制市場的競爭被收買要挾的紀(jì)律效應(yīng)

財(cái)務(wù)專家在公司中的作用 財(cái)務(wù)總監(jiān)〔CFO〕－財(cái)務(wù)方案：分析主要的資本支出，包括分析提議中的合并，收買和配股－財(cái)務(wù)部門：企業(yè)融資、營運(yùn)資本管理和風(fēng)險(xiǎn)管理－財(cái)務(wù)控制：管理企業(yè)的會(huì)計(jì)與審計(jì)活動(dòng)金融系統(tǒng)被用于訂立金交融約和交換資產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的金融市場和金融機(jī)構(gòu)〔中介〕的集合金融機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)投資者的代理人和協(xié)助資本〔金〕的流動(dòng)

金融市場是一切金融買賣的中心資本〔金〕的流動(dòng)

盈余部門赤字部門市場中介機(jī)構(gòu)金融系統(tǒng)的主要職能在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源管理風(fēng)險(xiǎn)－衍生金融產(chǎn)品的主要作用是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)－中國目前的房屋按揭清算和支付結(jié)算聚集資源和分割股份提供信息處理鼓勵(lì)問題鼓勵(lì)問題〔1〕由信息的不對稱，或委托人―代理人問題而引起的鼓勵(lì)問題品德風(fēng)險(xiǎn)－當(dāng)為風(fēng)險(xiǎn)投保之后，投保的一方失去了為防止損失而采取適當(dāng)措施的鼓勵(lì)機(jī)制－銀行貸款逆向選擇：由信息不對稱呵斥的問題－購買養(yǎng)老金－上市公司做假賬

鼓勵(lì)問題〔2〕委托人―代理人問題

雖然代理人該當(dāng)代表委托人的利益，但他們有他們本人的動(dòng)機(jī)，因此能夠不會(huì)尋求對委托人最為有利的戰(zhàn)略－股東與管理者的利益沖突－股東〔經(jīng)過管理者〕與債務(wù)人的沖突金融創(chuàng)新和“看不見的手〞AdamSmith，經(jīng)過追求個(gè)人本人的利益，他不斷地提高整個(gè)社會(huì)的利益購買價(jià)廉物美的商品促使消費(fèi)企業(yè)提高效率并且減少浪費(fèi)投資者購買有良好前景的股票促使公司管理人員選擇凈現(xiàn)值高的投資工程例子：信譽(yù)卡的產(chǎn)生市場不是萬能的！金融市場貨幣市場 短期債券〔短于1年〕市場稱為貨幣市場

資本市場 長期債務(wù)和資本證券市場稱為資本市場金融資產(chǎn)〔FinancialAssets〕債券(固定收益證券，F(xiàn)ixedIncomeSecurities)：承諾未來支付固定數(shù)量的現(xiàn)金

股票：代表對資產(chǎn)的剩余索取權(quán)〔ResidualClaim〕

衍生證券：其價(jià)值取決于其它根本金融證券〔如債券、股票〕的價(jià)值主要金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司養(yǎng)老金和退休基金共同基金投資銀行金融信息效力機(jī)構(gòu)金融根底設(shè)備與規(guī)那么買賣法規(guī)會(huì)計(jì)體系政府機(jī)構(gòu)，如證監(jiān)會(huì)中央銀行地域及世界金融組織投資收益率

單期證券持有期收益率的計(jì)算公式：其中：t期期末證券的價(jià)錢t期由持有該證券得到的現(xiàn)金收入，例如股利和利息t期期初證券的價(jià)錢計(jì)算收益率的例子

Reuters1/1/9930/6/99:6個(gè)月的收益率:年收益率計(jì)算多期收益率持有期從1到T匯總歷史收益率(算術(shù))平均收益率：衡量他預(yù)期未來各期平均將得到的收益

收益率規(guī)范差或動(dòng)搖率:衡量在任何一期收益率偏離期望程度的程度計(jì)算平均收益率

算術(shù)平均收益率幾何平均收益率計(jì)算收益率的規(guī)范差計(jì)算各期收益率對算術(shù)平均收益率的偏向,即:對各項(xiàng)偏向進(jìn)展平方并加總得到總體方差，即

除以T-1，得到對方差的無偏估計(jì)，即求平方根，得出規(guī)范差英國股票的年收益率

平均收益率=17.9%規(guī)范差=28.4%英國長期國債

平均收益率=8.8%規(guī)范差=14.9%英國30天國庫券

平均收益率=8.3%規(guī)范差=3