公司的投資管理培訓(xùn)課件

第二篇公司的投資管理第5章

工程投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析3本章教學(xué)內(nèi)容5.1投資概述

5.2投資工程現(xiàn)金流量確實(shí)定5.3投資工程的評(píng)價(jià)方法5.4投資決策指標(biāo)的比較5.5壽命期不等的互斥工程評(píng)價(jià)方法5.6工程投資的風(fēng)險(xiǎn)分析45.1投資概述

對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資往往是指企業(yè)投入一定的財(cái)力，以期望在未來(lái)獲取收益的一種行為企業(yè)能否把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風(fēng)險(xiǎn)適度的工程上去，對(duì)企業(yè)的生存和開(kāi)展都是十分重要的55.1.1投資的特點(diǎn)投資回收時(shí)間長(zhǎng)投資的資金消耗大投資對(duì)象的變現(xiàn)能力較差投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性65.1.2投資的意義投資是公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的根本前提投資是公司開(kāi)展生產(chǎn)和增強(qiáng)盈利能力的必要手段投資是公司增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要方法有效利用閑置資金75.1.3投資的種類(lèi)按投資回收期限的長(zhǎng)短劃分短期投資可以在一年內(nèi)收回的投資，又稱(chēng)為流動(dòng)資產(chǎn)投資主要指對(duì)現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨和短期內(nèi)到期的有價(jià)證券等的投資具有時(shí)間短、變現(xiàn)能力強(qiáng)、周轉(zhuǎn)快和流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)長(zhǎng)期投資一年以上才能收回的投資主要指對(duì)廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資，也包括對(duì)無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期有價(jià)證券的投資具有發(fā)生次數(shù)少、投資所需金額大、回收時(shí)間長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差、風(fēng)險(xiǎn)大、對(duì)公司影響時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn)85.1.3投資的種類(lèi)按投資與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系劃分直接投資間接投資按照投資方向劃分對(duì)內(nèi)投資對(duì)外投資按照投資在生產(chǎn)過(guò)程中的作用劃分初創(chuàng)投資后續(xù)投資按照投資工程的獨(dú)立程度劃分獨(dú)立工程投資互斥工程投資95.2投資工程現(xiàn)金流量確實(shí)定投資工程現(xiàn)金流量〔CashFlows〕是指投資工程的有效持續(xù)期間內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的與投資工程相關(guān)的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱(chēng)，它是進(jìn)行工程投資評(píng)價(jià)時(shí)必須事先計(jì)算的根底數(shù)據(jù)105.2.1現(xiàn)金流量的構(gòu)成根據(jù)現(xiàn)金流動(dòng)的方向劃分現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量?jī)衄F(xiàn)金流量根據(jù)投資工程經(jīng)歷的三個(gè)階段劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量11〔1〕根據(jù)現(xiàn)金流動(dòng)的方向劃分現(xiàn)金流出量直接投資支出形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的各種直接支出，包括固定資產(chǎn)的購(gòu)入或建造本錢(qián)、運(yùn)輸本錢(qián)、安裝本錢(qián)以及其他有關(guān)支出墊支的流動(dòng)資金工程投資形成投入使用會(huì)擴(kuò)大公司的生產(chǎn)能力，引起對(duì)流動(dòng)資金需求的增加在決策工程報(bào)廢不能使用時(shí)，才能被收回付現(xiàn)本錢(qián)工程投產(chǎn)后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿(mǎn)足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支出的本錢(qián)費(fèi)用，又稱(chēng)付現(xiàn)營(yíng)業(yè)本錢(qián)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段最主要的現(xiàn)金流出工程各項(xiàng)稅金其他現(xiàn)金流出12〔1〕根據(jù)現(xiàn)金流動(dòng)的方向劃分現(xiàn)金流入量營(yíng)業(yè)收入工程投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷(xiāo)售收入或業(yè)務(wù)收入投資工程最主要的現(xiàn)金流入固定資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的殘值收入墊支流動(dòng)資金的收回投資工程有效期結(jié)束后收回其他現(xiàn)金流入13〔1〕根據(jù)現(xiàn)金流動(dòng)的方向劃分凈現(xiàn)金流量〔NetCashFlows,NCF〕計(jì)算公式當(dāng)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時(shí)，凈現(xiàn)金流量為正值；反之那么為負(fù)值凈現(xiàn)金流量是進(jìn)行投資工程決策的重要依據(jù)14〔2〕根據(jù)投資工程經(jīng)歷的三個(gè)階段劃分初始現(xiàn)金凈流量投資開(kāi)始時(shí)〔主要指工程建設(shè)過(guò)程中〕發(fā)生的現(xiàn)金流量主要包括：固定資產(chǎn)投資支出墊支的營(yíng)運(yùn)資本某年?duì)I運(yùn)資本增加額=本年流動(dòng)資本需要額-上年流動(dòng)資本其他費(fèi)用原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入固定資產(chǎn)重置、舊設(shè)備出售的凈現(xiàn)金流量所得稅效應(yīng)固定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)收入的稅賦損益出售資產(chǎn)時(shí)，如果出售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅，多繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時(shí)發(fā)生的損失〔出售價(jià)低于賬面價(jià)值〕可以抵減當(dāng)年所得稅支出，少繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量15〔2〕根據(jù)投資工程經(jīng)歷的三個(gè)階段劃分經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量工程建成后投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般是按年計(jì)算的主要包括：增量稅后現(xiàn)金流入量投資工程投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入增量稅后現(xiàn)金流出量與投資工程有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后本錢(qián)費(fèi)用各種稅金支出16〔2〕根據(jù)投資工程經(jīng)歷的三個(gè)階段劃分經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的計(jì)算公式根本公式公式的擴(kuò)展=銷(xiāo)售收入×〔1—所得稅稅率〕—付現(xiàn)本錢(qián)×〔1—所得稅稅率〕+折舊×所得稅稅率17〔2〕根據(jù)投資工程經(jīng)歷的三個(gè)階段劃分終結(jié)現(xiàn)金流量投資工程結(jié)束時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出量主要包括：固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益如果預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)殘值收入大于稅法規(guī)定的數(shù)額，就應(yīng)計(jì)繳所得稅，形成一項(xiàng)現(xiàn)金流出量；反之那么可抵減所得稅，形成現(xiàn)金流入量墊支營(yíng)運(yùn)資本的回收這局部資本不受稅收因素的影響，視為資本的內(nèi)部轉(zhuǎn)移回收的營(yíng)運(yùn)資本僅僅是終結(jié)期現(xiàn)金的增加185.2.2現(xiàn)金流量的估計(jì)根本原那么只有增量現(xiàn)金流量才是與工程投資相關(guān)的現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量，是指接受或者拒絕某個(gè)投資方案后，公司整體未來(lái)現(xiàn)金流量的改變量具體而言，只有因?yàn)椴杉{某個(gè)工程引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該工程的現(xiàn)金流出；只有因?yàn)椴杉{某個(gè)工程引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該工程的現(xiàn)金流入19

估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)當(dāng)注意的問(wèn)題應(yīng)當(dāng)剔除漂浮本錢(qián)漂浮本錢(qián)是指已經(jīng)發(fā)生，在投資決策中無(wú)法改變的本錢(qián)，它屬于無(wú)關(guān)本錢(qián)應(yīng)當(dāng)重視時(shí)機(jī)本錢(qián)時(shí)機(jī)本錢(qián)是指在投資方案的選擇中，因放棄次優(yōu)的投資時(shí)機(jī)發(fā)生的損失，或者說(shuō)因放棄次優(yōu)決策而喪失的次優(yōu)決策所帶來(lái)的好處要考慮投資方案對(duì)公司其他部門(mén)的影響對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本的影響忽略利息支付在投資預(yù)算中對(duì)于融資本錢(qián)的考慮不表達(dá)在現(xiàn)金流量中，而是表達(dá)在對(duì)工程現(xiàn)金流量計(jì)算現(xiàn)值時(shí)所采用的貼現(xiàn)率上注意通貨膨脹的影響舉例：某公司2024年曾經(jīng)打算新建一個(gè)車(chē)間，并請(qǐng)一家會(huì)計(jì)公司作過(guò)可行性分析，支付咨詢(xún)費(fèi)5萬(wàn)元，同時(shí)以30萬(wàn)購(gòu)得一塊土地，后來(lái)由于本公司有了更好的投資時(shí)機(jī)，該工程被擱置下來(lái)。2024年舊事重提，企業(yè)又要新建車(chē)間，但新建車(chē)間的投資方案需要使用公司擁有的這塊土地，該塊地如出售可凈得100萬(wàn)。如新建車(chē)間發(fā)生的購(gòu)建支出300萬(wàn)，那么這個(gè)新建工程總投資支出是多少？

2021折舊和稅收對(duì)現(xiàn)金流量的影響折舊將固定資產(chǎn)的原始價(jià)值在規(guī)定的使用年限內(nèi)轉(zhuǎn)化為費(fèi)用計(jì)入本錢(qián)，它并不是企業(yè)實(shí)際的資金支出，因此折舊屬于非現(xiàn)金費(fèi)用，在應(yīng)稅收入中應(yīng)減去折舊費(fèi)，故折舊是免稅的直線折舊法或加速折舊法在規(guī)定的折舊年限內(nèi)，前期計(jì)提較多的折舊費(fèi)，后期計(jì)提較少的折舊費(fèi)，從而相對(duì)加快了折舊速度22現(xiàn)金流量估算實(shí)例某公司支付了6,000元咨詢(xún)費(fèi)作A工程投資的市場(chǎng)調(diào)查，公司決定對(duì)A工程投資進(jìn)行本錢(qián)效益分析，有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下：公司原有一間廠房可用于A工程，如果該廠房如出售，當(dāng)前市價(jià)為50,000元；A工程設(shè)備購(gòu)置費(fèi)110,000元，使用年限5年，直線法計(jì)提折舊，稅法規(guī)定殘值10,000元，預(yù)計(jì)5年后公司不再生產(chǎn)時(shí)該設(shè)備可售出，售價(jià)為30,000元；預(yù)計(jì)A工程各年銷(xiāo)量〔件〕分別為500、800、1,200、1,000、600；投資期墊付營(yíng)運(yùn)資本10,000元；第一年售價(jià)200元/件，付現(xiàn)本錢(qián)為100元/件，墊付營(yíng)運(yùn)資本10,000元，考慮通貨膨脹因素和原材料價(jià)格的上漲，以后售價(jià)每年上漲2%，單位本錢(qián)每年上漲10%，墊付營(yíng)運(yùn)資本按銷(xiāo)售收入的10%估計(jì)支出，公司所得稅稅率為30%。試測(cè)算A工程投資的現(xiàn)金流量。23現(xiàn)金流量估算實(shí)例的分析首先，分析投資工程所需的投資支出購(gòu)置機(jī)器設(shè)備第0年產(chǎn)生了110,000元的現(xiàn)金流出設(shè)備投資中第5年為設(shè)備殘值出售時(shí)的資本利得，根據(jù)預(yù)測(cè)設(shè)備5年后的出售價(jià)格為30,000元，而賬面價(jià)值為10,000元，出售價(jià)格超過(guò)賬面價(jià)值的差額應(yīng)繳納所得稅為：(30,000-10,000)×30%=6,000〔元〕出售設(shè)備的稅后凈收入為：30,000-6,000=24,000〔元〕不出售廠房的時(shí)機(jī)本錢(qián)如果公司接受了A工程，它將使用一個(gè)原本可以出售的廠房，因此廠房的當(dāng)前市價(jià)應(yīng)該作為時(shí)機(jī)本錢(qián)市場(chǎng)調(diào)查的6,000元支出與是否接受該工程無(wú)關(guān)，應(yīng)看作漂浮本錢(qián)24現(xiàn)金流量估算實(shí)例的分析首先，分析投資工程所需的投資支出營(yíng)運(yùn)資本投資營(yíng)運(yùn)資本在工程早期因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而有所增加按照投資預(yù)算的一般性假設(shè)，最后所有的營(yíng)運(yùn)資本可假定為完全收回25現(xiàn)金流量估算實(shí)例的分析然后，分析經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)本錢(qián)對(duì)收入和本錢(qián)的估計(jì)是根據(jù)產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)2%，本錢(qián)預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)10%的假設(shè)折舊設(shè)備購(gòu)置費(fèi)110,000元，減去稅法規(guī)定的殘值10,000元，按直線法計(jì)提折舊，年限為5年，因此每年的折舊為20,000元所得稅用銷(xiāo)售收入減去經(jīng)營(yíng)本錢(qián)和折舊便可得出稅前利潤(rùn)，進(jìn)而可以計(jì)算出所得稅經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量等于稅后凈利加折舊26現(xiàn)金流量估算實(shí)例的分析最后，計(jì)算出工程的凈現(xiàn)金流量等于投資現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量之和分析數(shù)據(jù)表27現(xiàn)金流量估算實(shí)例的分析285.2.3投資預(yù)算使用現(xiàn)金流量的原因在投資預(yù)算時(shí)應(yīng)使用現(xiàn)金流量，而不是會(huì)計(jì)收益對(duì)工程進(jìn)行評(píng)價(jià)工程投資期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量等于利潤(rùn)總額評(píng)價(jià)客觀、公平會(huì)計(jì)利潤(rùn)的核算是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制的根底上，利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法、存貨的計(jì)價(jià)、費(fèi)用的攤銷(xiāo)等本錢(qián)計(jì)算中人為因素的影響現(xiàn)金流量建立在現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)根底上，其分布不受人為因素的影響，從而保證對(duì)工程評(píng)價(jià)的客觀性考慮資金的時(shí)間價(jià)值投資決策分析中，現(xiàn)金流量的狀況比企業(yè)盈虧狀況更為重要一個(gè)工程是否能維持下去，不是取決于一定期間是否盈利，而是取決于有沒(méi)有足夠的現(xiàn)金用于各種支付295.3投資工程的評(píng)價(jià)方法NPVIRRPIPPARR305.3.1貼現(xiàn)評(píng)價(jià)分析法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值〔NetPresentValue,NPV〕投資方案在工程有效期內(nèi)，其未來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流量，按一定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的差額計(jì)算公式NPV：凈現(xiàn)值NCFt：第t年的凈現(xiàn)金流量n：工程預(yù)計(jì)使用年限i：預(yù)定的折現(xiàn)率C：初始投資額例：

某公司有一投資工程，該工程投資總額為6000元，其中5400元用于設(shè)備投資，600元用于墊支流動(dòng)資金。預(yù)期該工程投產(chǎn)后可使銷(xiāo)售收入增加第一年3000元，第二年4500元，第三年6000元。每年追加的付現(xiàn)本錢(qián)為第一年1000元，第二年1500元，第三年1000元。該工程有效期為三年，工程結(jié)束收回流動(dòng)資金600元。該公司所得稅率為40%，固定資產(chǎn)無(wú)殘值，采用直線法計(jì)提折舊，公司要求的最低報(bào)酬率為10%。要求〔1〕計(jì)算確定該工程的稅后現(xiàn)金流量；〔2〕計(jì)算該工程的凈現(xiàn)值；〔3〕如不考慮其他因素，你認(rèn)為該工程是否應(yīng)被接受。

123銷(xiāo)售收入300045006000付現(xiàn)成本100015001000折舊180018001800營(yíng)業(yè)成本280033002800稅前利潤(rùn)20012003200所得稅804801280稅后利潤(rùn)1207201920稅后現(xiàn)金凈流量192025203720NPV=1920×(P/F,10%,1)+2520×(P/F,10%,2)+(3720+600)(P/F,10%,3)－6000>0,方案可行345.3.1貼現(xiàn)評(píng)價(jià)分析法凈現(xiàn)值法分析要點(diǎn)運(yùn)用凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)和分析投資方案時(shí)要合理確定折現(xiàn)率通常以投資工程的資本本錢(qián)或投資者要求的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率利用凈現(xiàn)值進(jìn)行投資決策時(shí)對(duì)于獨(dú)立方案，當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)值為正時(shí)才能接受；反之那么拒絕對(duì)于多個(gè)互斥方案，那么應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值最大且為正的方案35凈現(xiàn)值例題某公司擬購(gòu)置一套機(jī)器設(shè)備用于新產(chǎn)品的生產(chǎn)，現(xiàn)有A、B兩種設(shè)備可以選擇，有關(guān)資料如下表所示。公司必要的投資報(bào)酬率為10%，根據(jù)上述資料，計(jì)算兩種投資方案的凈現(xiàn)值并評(píng)價(jià)其優(yōu)劣。36凈現(xiàn)值例題解析：設(shè)備A初始現(xiàn)金流出：1—5年的年金現(xiàn)金凈流入：凈現(xiàn)值：37凈現(xiàn)值例題解析：設(shè)備B初始現(xiàn)金流出：1—5年的年金現(xiàn)金凈流入：第5年的殘值：凈現(xiàn)值：結(jié)論兩種方案都能帶來(lái)正的凈現(xiàn)值，如是獨(dú)立方案，都是可行方案，如是互斥方案，采用B設(shè)備的凈現(xiàn)值更大，因此應(yīng)購(gòu)置B設(shè)備。385.3.1貼現(xiàn)評(píng)價(jià)分析法凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)凈現(xiàn)值是衡量一項(xiàng)投資決策是否為股東創(chuàng)造了價(jià)值的準(zhǔn)那么考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，使工程的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具有可比性，可以較好地反映各方案的投資經(jīng)濟(jì)效果考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性折現(xiàn)率的大小和風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率越高；反之亦然缺點(diǎn)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不能正確揭示各個(gè)投資方案本身可能到達(dá)的實(shí)際報(bào)酬率是多少對(duì)于不同壽命期的互斥工程決策，不能用凈現(xiàn)值直接比較確定貼現(xiàn)率的難度39

獲利指數(shù)法獲利指數(shù)〔ProfitabilityIndex,PI〕亦稱(chēng)現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值比率等，它是指投資工程投入使用后產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率計(jì)算公式PI：獲利指數(shù)NCFt：第t年的凈現(xiàn)金流量n：工程預(yù)計(jì)使用年限i：預(yù)定的折現(xiàn)率C：初始投資額40

獲利指數(shù)法分析要點(diǎn)運(yùn)用該方法選擇投資方案的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于獨(dú)立方案，投資的獲利指數(shù)應(yīng)大于或等于1對(duì)于互斥方案，應(yīng)選擇獲利指數(shù)最大的方案41獲利指數(shù)例題某工程初始投資1,000萬(wàn)元，當(dāng)年收益。工程壽命期4年，每年凈現(xiàn)金流量400萬(wàn)元，假設(shè)資本本錢(qián)為10%，求工程的獲利指數(shù)。解析：結(jié)論：由于該工程的獲利指數(shù)大于1，因此是可行方案。42

獲利指數(shù)法優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值是相對(duì)數(shù)，可以說(shuō)明工程單位投資的獲利能力反映了工程的相對(duì)盈利性，更便于投資額不等的多個(gè)工程之間的比較和排序缺點(diǎn)不能直接比較對(duì)股東財(cái)富的奉獻(xiàn)在比較互斥工程投資時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策43

內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率〔InternalRateofReturn,IRR〕亦稱(chēng)內(nèi)部報(bào)酬率，是指投資工程投入使用后產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值和未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使工程投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率計(jì)算公式IRR：內(nèi)含報(bào)酬率NCFt：第t年的凈現(xiàn)金流量n：工程預(yù)計(jì)使用年限C：初始投資額44

內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率〔InternalRateofReturn,IRR〕計(jì)算公式的求解：試錯(cuò)和內(nèi)插法i1表示偏低的折現(xiàn)率；i2表示偏高的折現(xiàn)率；NPV1表示正的凈現(xiàn)值；NPV2表示負(fù)的凈現(xiàn)值

ixi2NPVIRRi1NPV1NPV2i2-i1-x45

內(nèi)含報(bào)酬率法分析要點(diǎn)運(yùn)用內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行決策分析時(shí)，往往要和企業(yè)投資的必要報(bào)酬率相比較假設(shè)一項(xiàng)投資工程的內(nèi)含報(bào)酬率高于企業(yè)的投資必要報(bào)酬率，那么說(shuō)明其效益要比企業(yè)期望的更好一般來(lái)說(shuō)，投資工程的內(nèi)含報(bào)酬率越高，其效益越好計(jì)算方法比較復(fù)雜46內(nèi)含報(bào)酬率例題某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資總額為期初一次投入500萬(wàn)元，資本本錢(qián)為8%，預(yù)計(jì)壽命期為5年，期滿(mǎn)無(wú)殘值，其在壽命期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入量分布情況如下表所示。根據(jù)上述資料，假設(shè)公司投資必要報(bào)酬率為10%，計(jì)算該投資工程的內(nèi)含報(bào)酬率并判斷其是否可行。47內(nèi)含報(bào)酬率例題解析：采用逐次試算法〔取12%和14%〕48內(nèi)含報(bào)酬率例題解析：內(nèi)插法計(jì)算結(jié)論根據(jù)結(jié)果，該工程的內(nèi)含報(bào)酬率高于10%，因此是可行的。49

內(nèi)含報(bào)酬率法優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，能從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資工程的實(shí)際收益水平反映投資效率的上下，克服了比較根底不一時(shí)評(píng)價(jià)備選方案的困難，比較客觀，易于理解不需要估計(jì)資本本錢(qián)或必要報(bào)酬率缺點(diǎn)計(jì)算比較復(fù)雜當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)大量追加投資，工程的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交替的時(shí)候，可能導(dǎo)致出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率在比較互斥投資方案時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策505.3.2非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)分析法投資回收期法投資回收期〔PaybackPeriod,PP〕一項(xiàng)投資的現(xiàn)金流入逐步累計(jì)至等于現(xiàn)金流出總額，即收回全部初始投資所需要的時(shí)間計(jì)算公式如果每年凈現(xiàn)金流量相等，那么回收期為：如果每年的凈現(xiàn)金流量不等投資回收期可按逐期累計(jì)凈現(xiàn)金流量計(jì)算，當(dāng)累計(jì)凈現(xiàn)金流量與初始投資到達(dá)相等時(shí)所需的時(shí)間，即為投資回收期51

投資回收期法分析要點(diǎn)投資回收期是以投資工程經(jīng)營(yíng)后的凈現(xiàn)金流量抵償初始投資，也即累計(jì)凈現(xiàn)金流量等于零的時(shí)間，它是反映工程財(cái)務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo)一般來(lái)說(shuō)，投資回收期越短，投資方案承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越??；反之，投資方案所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大利用投資回收期法進(jìn)行投資決策時(shí)，首先要確定一個(gè)回收期標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)投資方案回收期不超過(guò)此標(biāo)準(zhǔn)時(shí)那么可以接受該方案；當(dāng)投資回收期超過(guò)此標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，拒絕接受該方案對(duì)于多個(gè)互斥方案進(jìn)行選擇時(shí)，應(yīng)選擇回收期最短的方案52投資回收期例題1：每年凈現(xiàn)金流量相等

假設(shè)某公司擬擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，投資額為1,000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后能夠使用5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為400萬(wàn)元，試計(jì)算該公司需要多久才能回收投資額。解析：53投資回收期例題2：每年凈現(xiàn)金流量不等某工程投資金額1,000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后能夠使用5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量分別為300萬(wàn)元、350萬(wàn)元、250萬(wàn)元、300萬(wàn)元和400萬(wàn)元。試計(jì)算其投資回收期。解析：54

投資回收期法優(yōu)點(diǎn)能夠直觀反映原始投資的返本期限，計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解，可以簡(jiǎn)略地判斷一個(gè)投資工程的風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性缺點(diǎn)投資回收期法忽略了以下兩個(gè)因素回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間回收期以后的現(xiàn)金流量55

會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率〔AccountingRateofReturn,ARR〕一項(xiàng)投資方案平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對(duì)數(shù)指標(biāo)計(jì)算公式以原始投資額為根底計(jì)算會(huì)計(jì)收益率以平均投資額為根底計(jì)算會(huì)計(jì)收益率56

會(huì)計(jì)收益率法分析要點(diǎn)利用會(huì)計(jì)收益率進(jìn)行決策，其方法與回收期法類(lèi)似。首先確定一個(gè)會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)投資方案會(huì)計(jì)收益率高于此標(biāo)準(zhǔn)那么接受該方案，否那么拒絕該方案對(duì)多個(gè)互斥方案進(jìn)行選擇時(shí)，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的方案57會(huì)計(jì)收益率例題某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，有兩個(gè)方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示。運(yùn)用會(huì)計(jì)收益率法對(duì)兩個(gè)方案進(jìn)行比較。58會(huì)計(jì)收益率例題解析：以原始投資額為根底計(jì)算會(huì)計(jì)收益率方案I：方案II：以平均投資額為根底計(jì)算會(huì)計(jì)收益率方案I：方案II：59

會(huì)計(jì)收益率法優(yōu)點(diǎn)數(shù)據(jù)易從會(huì)計(jì)賬目中獲得，計(jì)算簡(jiǎn)便，容易理解缺點(diǎn)沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值使用會(huì)計(jì)上的本錢(qián)與收益概念，容易受人為因素的影響確定會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)的難度605.4投資決策指標(biāo)的比較IRRNPVPI615.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的相同點(diǎn)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值：反映資本投資工程實(shí)際獲得財(cái)富的多少內(nèi)含報(bào)酬率：反映投資報(bào)酬率的上下多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率得出的結(jié)論是相同的假設(shè)內(nèi)含報(bào)酬率高于必要報(bào)酬率，那么凈現(xiàn)值為正，接受該工程假設(shè)內(nèi)含報(bào)酬率低于必要報(bào)酬率，那么凈現(xiàn)值為負(fù)，拒絕該工程624.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的區(qū)別評(píng)價(jià)投資工程經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)形式不同凈現(xiàn)值是用絕對(duì)指標(biāo)的形式來(lái)評(píng)價(jià)投資工程的經(jīng)濟(jì)效益內(nèi)含報(bào)酬率是用相對(duì)數(shù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)投資工程兩種指標(biāo)假設(shè)的再投資利率不同凈現(xiàn)值法假設(shè)投資的現(xiàn)金流入量能夠以企業(yè)的必要報(bào)酬率進(jìn)行再投資內(nèi)含報(bào)酬率法假設(shè)現(xiàn)金流入以投資本身所具有的內(nèi)含報(bào)酬率再投資635.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的決策分析兩種方法的決策沖突投資工程的規(guī)模差異內(nèi)含報(bào)酬率是以百分比的形式給出的，投資的規(guī)模被忽略了凈現(xiàn)值是以公司財(cái)富增加的絕對(duì)數(shù)額表示的，凈現(xiàn)值最大符合公司價(jià)值最大化原那么當(dāng)兩種指標(biāo)的決策結(jié)論不一致時(shí)，一般以?xún)衄F(xiàn)值的結(jié)論為準(zhǔn)現(xiàn)金流量的模式不同在內(nèi)含報(bào)酬率方法下，隱含的再投資利率隨著工程的現(xiàn)金流模式的不同而不同對(duì)于凈現(xiàn)值，隱含的再投資利率就是必要報(bào)酬率，對(duì)每個(gè)工程都是一樣的當(dāng)互斥工程因?yàn)楝F(xiàn)金流量模式不同而出現(xiàn)決策不一致，應(yīng)該選擇按凈現(xiàn)值來(lái)進(jìn)行決策64NPV與IRR的決策沖突例題-1假設(shè)某公司有兩個(gè)互斥投資工程，它們的初始投資不一致，有關(guān)的現(xiàn)金流量資料如下表所示工程A和工程B的現(xiàn)金流量單位：元時(shí)間凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目A項(xiàng)目B0-26,000-55,000110,00020,000210,00020,000310,00020,000410,00020,00065NPV與IRR的決策沖突例題-1解析：用內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行決策：IRRA=19.78%，IRRB=16.89%應(yīng)中選擇A工程用凈現(xiàn)值法決策〔假設(shè)公司必要報(bào)酬率為12%〕：NPVA=4,373〔元〕，NPVB=5,746〔元〕應(yīng)中選擇B工程考慮到收益的絕對(duì)數(shù)額，工程B顯然優(yōu)于工程A，原因是工程B的投資規(guī)模更大，能提供更大的凈現(xiàn)值66NPV與IRR的決策沖突例題-2假設(shè)某公司有兩個(gè)投資工程，它們的初始投資額相同，但現(xiàn)金流量的模式不同，具體資料如下表所示公司投資工程現(xiàn)金流量單位：元時(shí)間項(xiàng)目C項(xiàng)目D0-1,200-1,20011,000100250060031001,08067NPV與IRR的決策沖突例題-2解析6004001017230198凈現(xiàn)值〔元〕折現(xiàn)率〔%〕工程C工程D凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的決策沖突

當(dāng)互斥工程因?yàn)楝F(xiàn)金流量模式不同而出現(xiàn)決策不一致，應(yīng)該選擇按凈現(xiàn)值來(lái)進(jìn)行決策。用這種方法，能夠找出最大限度增加股東財(cái)富的工程685.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的決策分析多重內(nèi)含報(bào)酬率如果一項(xiàng)投資所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量是不規(guī)那么的，即在其壽命期的不同時(shí)點(diǎn)或在工程終了時(shí)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流出，這種投資方案稱(chēng)為不規(guī)那么的投資方案對(duì)不規(guī)那么投資方案運(yùn)用內(nèi)含報(bào)酬率法對(duì)工程進(jìn)行評(píng)價(jià)，就可能會(huì)產(chǎn)生一系列問(wèn)題，最常見(jiàn)的問(wèn)題就是一項(xiàng)投資方案可能會(huì)出現(xiàn)多重內(nèi)含報(bào)酬率當(dāng)出現(xiàn)多重內(nèi)含報(bào)酬率的問(wèn)題時(shí)，沒(méi)有一個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率具有經(jīng)濟(jì)意義，而使用凈現(xiàn)值對(duì)方案評(píng)價(jià)時(shí)不會(huì)產(chǎn)生這類(lèi)問(wèn)題69多重內(nèi)含報(bào)酬率例題某公司正在考慮投資1.6億元開(kāi)發(fā)一個(gè)露天煤礦，該礦將在第一年年末產(chǎn)生現(xiàn)金流入10億元，然后在第二年年末需支出10億元將其恢復(fù)地貌原形。該工程的現(xiàn)金流量可以用下表來(lái)表示開(kāi)發(fā)煤礦的現(xiàn)金流量表單位：億元第0年第1年第2年現(xiàn)金流量-1.610-1070多重內(nèi)含報(bào)酬率例題計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率IRR1=25%IRR2=400%凈現(xiàn)值折現(xiàn)率0NPV當(dāng)出現(xiàn)多重內(nèi)含報(bào)酬率的問(wèn)題時(shí)，應(yīng)改用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策多重內(nèi)含報(bào)酬率715.4.2凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的關(guān)系當(dāng)凈現(xiàn)值大于0時(shí)，獲利指數(shù)就大于1；當(dāng)凈現(xiàn)值小于0時(shí)，獲利指數(shù)就小于1對(duì)于獨(dú)立方案進(jìn)行可行性分析的時(shí)候，采用凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法所得的結(jié)論是相同的在評(píng)價(jià)互斥方案時(shí)，兩種方法可能會(huì)導(dǎo)致不同的結(jié)果72NPV與PI的決策沖突例題有兩個(gè)工程E和F，它們的初始投資不一致，具體資料如下表所示工程E和工程F的資料比照單位：元指標(biāo)年度項(xiàng)目E項(xiàng)目F初始投資0110,00010,000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量150,0005,050250,0005,050350,0005,050NPV6,1001,726PI1.061.17折現(xiàn)率14%14%結(jié)果矛盾！735.4.2凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較結(jié)論當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)會(huì)產(chǎn)生差異由于凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減初始投資，而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資，因而評(píng)價(jià)的結(jié)果可能會(huì)產(chǎn)生不一致最高的凈現(xiàn)值符合公司的最大利益凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大；而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少當(dāng)兩種方法的決策出現(xiàn)沖突時(shí)，應(yīng)選用凈現(xiàn)值法745.4.3小結(jié)相比較而言，凈現(xiàn)值法是選擇理想投資方案的最好標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值是對(duì)進(jìn)行一項(xiàng)投資所創(chuàng)造或增加的價(jià)值進(jìn)行計(jì)量的尺度更多情況下是將幾種決策指標(biāo)結(jié)合起來(lái)應(yīng)用內(nèi)含報(bào)酬率可以揭示投資工程的收益率回收期通常作為第二選擇，用來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用也會(huì)因行業(yè)不同而異755.5壽命期不等的互斥工程評(píng)價(jià)方法實(shí)際中，企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)經(jīng)常會(huì)在多個(gè)不同的互斥工程中作選擇面對(duì)壽命期不等的投資工程決策，難以直接用凈現(xiàn)值或其他投資決策指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，而使用等值年金法進(jìn)行決策76引例考慮兩個(gè)投資工程，工程1和工程2，壽命期分別為3年和6年，其現(xiàn)金流量如以以下圖所示。設(shè)公司的資本本錢(qián)為10%。試對(duì)兩個(gè)工程進(jìn)行評(píng)價(jià)。77引例解析如果直接計(jì)算兩個(gè)工程的凈現(xiàn)值，那么有：工程2的凈現(xiàn)值更大，是否意味著應(yīng)該選擇工程2？?jī)蓚€(gè)互斥工程在時(shí)間上不可比，直接用凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較是錯(cuò)誤的，而應(yīng)當(dāng)運(yùn)用等值年金法！785.5.1等值年金法的原理等值年金法的原理等值年金法是將互斥工程的凈現(xiàn)值按資本本錢(qián)等額分?jǐn)偟矫磕?，求出每個(gè)工程的等值年金進(jìn)行比較由于都化成年金，工程在時(shí)間上是可比的，而且從凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為年金只是作了資金時(shí)間價(jià)值的一種等值變換，因此這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用較為廣泛79運(yùn)用等值年金法分析引例解析將凈現(xiàn)值的等值年金記為NEA，那么兩工程的等值年金分別為：工程1的等值年金更大，應(yīng)選擇工程1等值年金法使兩個(gè)工程在時(shí)間上是可比的，因此能作出正確決策！804.5.2等值年金法的應(yīng)用—固定資產(chǎn)更新決策某企業(yè)有以舊設(shè)備，技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)下表假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%，問(wèn)企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備？新、舊設(shè)備的相關(guān)資料

舊設(shè)備新設(shè)備原值（元）預(yù)計(jì)使用年限已經(jīng)使用年限最終殘值（元）變現(xiàn)價(jià)值（元）年運(yùn)行成本（元）3,4001046001,2008004,0001005004,000600815.5.2等值年金法的應(yīng)用—固定資產(chǎn)更新決策825.5.2等值年金法的應(yīng)用—固定資產(chǎn)更新決策等值年金法的思想比較繼續(xù)使用和更新的平均年本錢(qián)，平均年本錢(qián)較低的方案是最優(yōu)方案固定資產(chǎn)的平均年本錢(qián)，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值在使用固定資產(chǎn)平均年本錢(qián)法進(jìn)行決策時(shí)應(yīng)注意以下兩個(gè)問(wèn)題：平均年本錢(qián)法是將繼續(xù)使用舊設(shè)備與購(gòu)置新設(shè)備看成兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的互斥決策，而非一個(gè)更新設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的可變現(xiàn)凈值作為購(gòu)置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入處理平均年本錢(qián)法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更新時(shí)，依然可以按原來(lái)的平均年本錢(qián)尋找到可代替的設(shè)備835.5.2等值年金法的應(yīng)用—固定資產(chǎn)更新決策方法一：計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后依年金現(xiàn)值系數(shù)分?jǐn)偟矫恳荒?/p>

845.5.2等值年金法的應(yīng)用—固定資產(chǎn)更新決策方法二：由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行本錢(qián)，只要將原始投資額和殘值攤銷(xiāo)到每年，然后求和，就可以計(jì)算出每年平均的現(xiàn)金流出量，即平均年本錢(qián)5.6工程投資的風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源一敏感性分析二情景分析三項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整四一、投資工程風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源工程風(fēng)險(xiǎn)1.含義某一投資工程本身特有的風(fēng)險(xiǎn)——不考慮與公司其他工程的組合風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，單純反映特定工程未來(lái)收益〔凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率〕可能結(jié)果相對(duì)于預(yù)期值的離散程度。2.衡量方法通常采用概率的方法，用工程標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量。3.工程風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源◆工程自身因素：工程特有因素或估計(jì)誤差帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)◆外部因素：（1）項(xiàng)目收益風(fēng)險(xiǎn)（2）投資與經(jīng)營(yíng)成本風(fēng)險(xiǎn)（3）融資風(fēng)險(xiǎn)（4）其他風(fēng)險(xiǎn)二、敏感性分析3.根本思想如果與決策有關(guān)的某個(gè)因素發(fā)生了變動(dòng)，那么原定方案的NPV、IRR將受什么樣的影響。因此，它解決的是“如果......會(huì)怎樣〞的問(wèn)題。1.含義衡量不確定性因素的變化對(duì)工程評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)〔NPV或IRR〕的影響程度。2.分析目的找出投資時(shí)機(jī)的“盈利能力〞對(duì)哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。4.敏感性分析的具體步驟確定敏感性分析對(duì)象選擇不確定因素調(diào)整現(xiàn)金流量如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等市場(chǎng)規(guī)模、銷(xiāo)售價(jià)格、市場(chǎng)增長(zhǎng)率、市場(chǎng)份額、工程投資額、變動(dòng)本錢(qián)、固定本錢(qián)、工程周期等注意：銷(xiāo)售價(jià)格的變化原材料、燃料價(jià)格的變化工程投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化現(xiàn)以保健品投資工程為例加以說(shuō)明，假設(shè)影響該工程收益變動(dòng)的因素主要是銷(xiāo)售量、單位本錢(qián)以及資本本錢(qián)，現(xiàn)以該工程的凈現(xiàn)值(44981元)為基數(shù)值，計(jì)算上述各因素圍繞基數(shù)值分別增減10%、15%〔每次只有一個(gè)因素變化〕時(shí)新的凈現(xiàn)值。表5-11各項(xiàng)因素變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響單位：元解析：因素變化百分比銷(xiāo)售量單位付現(xiàn)成本資本成本15%841361990143788110%753933257048356100%57908579085790890%40423832466805285%316809591573360圖5-4工程凈現(xiàn)值對(duì)銷(xiāo)售量、單位付現(xiàn)本錢(qián)和資本本錢(qián)的敏感度

臨界值——不改變某一評(píng)價(jià)指標(biāo)決策結(jié)論的條件下，某因素所能變動(dòng)的上限或下限【例5-3】假設(shè)某公司正在考慮一項(xiàng)投資，初始投資額為10000元，第1～5年每年的銷(xiāo)售收入為64000元，變動(dòng)本錢(qián)總額為42000元，固定本錢(qián)總額為18000元，其中折舊費(fèi)為1600元，假設(shè)所得稅稅率為25%，折現(xiàn)率為10%，那么該項(xiàng)投資各年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量和凈現(xiàn)值計(jì)算如下：盈虧臨界分析表5-12凈現(xiàn)值為零時(shí)各因素變動(dòng)百分比單位：萬(wàn)元因素敏感程度：銷(xiāo)售收入→變動(dòng)本錢(qián)→固定本錢(qián)→工程年限→投資額→折現(xiàn)率最強(qiáng)………最弱項(xiàng)目原預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量NPV=0的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量變動(dòng)上下限投資額100001743874.38%銷(xiāo)售收入6400061384-4.09%變動(dòng)成本4200044616

6.23%固定成本1800020616

14.53%折現(xiàn)率

10%

36%260.00%項(xiàng)目年限

5.0

2.6

-48.60%5.敏感性分析方法的評(píng)價(jià)▼優(yōu)點(diǎn)：能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對(duì)工程評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，有助于決策者明確在工程決策時(shí)應(yīng)重點(diǎn)分析與控制的因素。▼缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮各種不確定因素在未來(lái)發(fā)生變動(dòng)的概率分布狀況，因而影響風(fēng)險(xiǎn)分析的正確性。三、情景分析投資工程風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于對(duì)各主要因素變動(dòng)的敏感性，而且還取決于各種因素變化的概率分布狀況。敏感性分析只考慮了第一種情況，情景分析可以同時(shí)考慮這兩種情況。在情景分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的根底上，分別確定一組“差〞的情況〔銷(xiāo)售量低、售價(jià)低、本錢(qián)高等〕和一組“好〞的情況，然后計(jì)算“差〞和“好〞兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計(jì)算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。在[例5-3]中，預(yù)期工程的凈現(xiàn)值為7

438元。在決定是否接受此工程之前，可將影響工程的關(guān)鍵因素，如投資額、銷(xiāo)售收入、本錢(qián)等方面的變化，分為最正確、最差、正常(預(yù)期值)三種工程，并計(jì)算不同工程的投資凈現(xiàn)值。為分析方便，假設(shè)分析人員確信，除銷(xiāo)售收入和變動(dòng)本錢(qián)以外，影響現(xiàn)金流量的其他因素都是確定的。據(jù)預(yù)測(cè)，銷(xiāo)售收入最低為56000元，最高為73600元；變動(dòng)本錢(qián)那么在38640元至453600元之間變動(dòng)。不同情景下的工程凈現(xiàn)值計(jì)算見(jiàn)表5-13。方案概率銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本凈現(xiàn)值最差項(xiàng)目0.25600038640-5754基礎(chǔ)項(xiàng)目0.564000420007438最佳項(xiàng)目0.3736004536025179表5-13情景分析單位：元表5-13說(shuō)明，工程的凈現(xiàn)值在-5754元至25

179元之間波動(dòng)，為了解工程的風(fēng)險(xiǎn)情況，還可以計(jì)算該工程期望凈現(xiàn)值，以及不同情景下工程凈現(xiàn)值與期望凈現(xiàn)值離差。情景分析可以為提供工程特有風(fēng)險(xiǎn)的有用信息，但這種方法只考慮工程的幾個(gè)離散情況，其分析結(jié)果有時(shí)不能完全反映工程的風(fēng)險(xiǎn)狀況。四、工程風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整i——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般以政府債券利率表示θ——風(fēng)險(xiǎn)溢酬取決于工程風(fēng)險(xiǎn)的上下◎

凈現(xiàn)值公式調(diào)整◎?qū)⑴c特定工程有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)參加到工程的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。確定方法1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法以?xún)衄F(xiàn)值準(zhǔn)那么為根底進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，主要有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。前者是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分母，后者是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分子。根據(jù)工程的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率根據(jù)同類(lèi)工程的風(fēng)險(xiǎn)收益系數(shù)與反映特定工程風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，然后再加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，即為該工程的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率。計(jì)算公式：◎

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法的評(píng)價(jià)

優(yōu)點(diǎn)：

簡(jiǎn)單明了，符合邏輯，在實(shí)際中運(yùn)用較為普遍。

缺點(diǎn)：

把風(fēng)險(xiǎn)收益與時(shí)間價(jià)值混在一起,使得風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移被認(rèn)為地逐年擴(kuò)大。2、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法◎又稱(chēng)確定等值法〔certaintyequivalentmenthod〕或肯定當(dāng)量法◎根本思想首先確定與風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量同等效用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量，然后用無(wú)