創(chuàng)業(yè)組合投資理論與風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告

創(chuàng)業(yè)—組合投資理論與風(fēng)險(xiǎn)分析匯報(bào)人：張陸洋博士〔與山東省高新技術(shù)投資有限公司同仁交流〕匯報(bào)內(nèi)容第一局部：有關(guān)三年來的研究第二局部：創(chuàng)業(yè)—組合投資概念第三局部：創(chuàng)業(yè)—組合投資風(fēng)險(xiǎn)分析第四局部：關(guān)于美國的考察第五局部：幾點(diǎn)思考與典型的案例第一局部：有關(guān)三年來的研究課題簡介是國家教委十五規(guī)劃支持和學(xué)校金融研究院支持的工程研究的內(nèi)容框架：?創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新的關(guān)系；?風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資與證券投資和衍生工具投資等投資的金融經(jīng)濟(jì)行為的本質(zhì)區(qū)別；?組合投資的根本理論框架；?風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資過程中風(fēng)險(xiǎn)分析方法；?有關(guān)實(shí)證方面的研究等等。有關(guān)結(jié)果經(jīng)過近三年的研究，獲得成果有：?創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)規(guī)律上的成果；?組合投資理論上的成果；?風(fēng)險(xiǎn)分析方法上的成果；?風(fēng)險(xiǎn)分析軟件上的成果；?實(shí)證上的成果；?其他成果等等。有關(guān)的其他研究：

國家社科基金工程；國家創(chuàng)業(yè)投資宏觀經(jīng)濟(jì)政策；國家創(chuàng)業(yè)投資金融經(jīng)濟(jì)政策；國家多層次資本市場研究；創(chuàng)業(yè)投資的各國比較研究；典型案例研究，等等。第二局部：創(chuàng)業(yè)—組合投資概念創(chuàng)業(yè)—組合投資理論一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)特性分析二、風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資特性分析三、創(chuàng)業(yè)—組合投資理論體系一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)特性分析

按現(xiàn)代各類經(jīng)濟(jì)主體表現(xiàn)出的金融經(jīng)濟(jì)價值特性可以劃分為：中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)行為；成熟性產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)行為；金融資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)行為；現(xiàn)代金融市場體系的構(gòu)成現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)及其效勞結(jié)構(gòu)示意圖企業(yè)創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為成熟性產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)行為金融資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)行為長期貨幣市場短期貨幣市場風(fēng)險(xiǎn)資本市場傳統(tǒng)資本市場金融衍生市場創(chuàng)業(yè)板市場期貨市場權(quán)益性投資債權(quán)、股權(quán)投資期貨、指數(shù)投資風(fēng)險(xiǎn)投資理論貨幣銀行、投資組合理論金融工程理論一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)特性分析中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)——是指中小企業(yè)形成的過程。中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)的類型：——基于一項(xiàng)科技成果的創(chuàng)業(yè)……科技型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)——基于市場需求的創(chuàng)業(yè)……市場需求型的創(chuàng)業(yè)——將科技與市場結(jié)合的創(chuàng)業(yè)……綜合型創(chuàng)業(yè)一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)特性分析科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)——是指以某項(xiàng)科技成果為核心的中小企業(yè)形成的技術(shù)經(jīng)濟(jì)過程。科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的類型：——自主型創(chuàng)業(yè)……先導(dǎo)經(jīng)濟(jì)性——模仿型創(chuàng)業(yè)……后發(fā)經(jīng)濟(jì)性——轉(zhuǎn)移型創(chuàng)業(yè)……擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)性——綜合型創(chuàng)業(yè)……綜合經(jīng)濟(jì)性一、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)特性分析企業(yè)的創(chuàng)業(yè)、成長有如下的邊界：市場的邊界——規(guī)模性、強(qiáng)度性、密度性技術(shù)的邊界——先進(jìn)性、成熟性、市場性資源的邊界——資源的比較優(yōu)勢資金的邊界——富裕性、市場性、便捷性管理的邊界——標(biāo)準(zhǔn)性、有效性、創(chuàng)新性組織的邊界——系統(tǒng)性、靈活性、開放性環(huán)境的邊界——效勞性、支持性、標(biāo)準(zhǔn)性創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)問題創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)問題科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)價值實(shí)現(xiàn)的機(jī)制為：——科技知識產(chǎn)權(quán)股份期權(quán)化的過程?！萍计髽I(yè)的利益鼓勵機(jī)制是基于科技知識產(chǎn)權(quán)股份期權(quán)化的動態(tài)鼓勵機(jī)制。創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)問題創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)問題科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)過程的經(jīng)濟(jì)學(xué)特性為：——技術(shù)經(jīng)濟(jì)過程的關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)性——技術(shù)經(jīng)濟(jì)過程的范圍經(jīng)濟(jì)性——技術(shù)經(jīng)濟(jì)過程的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性——技術(shù)經(jīng)濟(jì)過程的速度經(jīng)濟(jì)性——技術(shù)經(jīng)濟(jì)過程的虛擬經(jīng)濟(jì)性創(chuàng)業(yè)過程的技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)問題從創(chuàng)業(yè)的速度經(jīng)濟(jì)性的角度——比較美國與日本經(jīng)濟(jì)開展上的差距〔參見圖6.1〕從創(chuàng)業(yè)的速度經(jīng)濟(jì)性的角度

——比較美國與日本經(jīng)濟(jì)開展上的差距二、風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資特性分析美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會將風(fēng)險(xiǎn)投資〔VENTURECAPITL〕定義為：對新興的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益性投資。世界經(jīng)合組織科技政策委員會于1996年發(fā)表了一份題為?風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新?的研究報(bào)告，該報(bào)告對風(fēng)險(xiǎn)投資所下的定義是：風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向極具有開展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為，根本特點(diǎn)是：投資周期長，一般為3—7年；除資金投入之外，投資者還向投資對象提供企業(yè)管理等方面的咨詢和幫助；投資者通過投資結(jié)束時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動獲得投資回報(bào)。對權(quán)益性的理解從三個方面考慮：——投資工具的組合性；——投資管理的絕對性；——投資收益的期權(quán)性?？晒┙梃b的風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資的理論經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資理論：——將科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)的過程分為種子期、創(chuàng)立期、成長期、擴(kuò)張期、成熟期等幾個周期構(gòu)成的技術(shù)經(jīng)濟(jì)鏈，圍繞著這個鏈條展開的投資理論；“超級貿(mào)易〞的風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資理論：——以科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)的擴(kuò)張期或成熟期風(fēng)險(xiǎn)資本的撤出為契機(jī)，進(jìn)行投資的理論；組合投資的風(fēng)險(xiǎn)投資理論：——我們正在研究的理論和實(shí)務(wù)的理論。經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資的理論科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中的典型風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)的過程一般分為五個階段，有五種典型的風(fēng)險(xiǎn)：(1).開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：我們能開發(fā)出產(chǎn)品嗎？(2).生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：如果能開發(fā)產(chǎn)品，我們能生產(chǎn)它嗎？(3).市場風(fēng)險(xiǎn)：如果能生產(chǎn)產(chǎn)品，我們能銷售出它嗎？(4).管理風(fēng)險(xiǎn)：如果能售出產(chǎn)品，我們能獲得利潤嗎？(5).開展風(fēng)險(xiǎn)：如果能管理公司，我們能開展它嗎？經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資的理論創(chuàng)業(yè)過程中技術(shù)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)特性為：創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)過程系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)多元的動態(tài)性

創(chuàng)業(yè)進(jìn)程中技術(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)開放的組合性

創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)價值實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益的期權(quán)性

經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資的理論風(fēng)險(xiǎn)資本的三個規(guī)那么是：〔1〕.每項(xiàng)投資不承受多于兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)?！?〕.V=P×S×E，這里V=價值，P=問題的難度，S=解決方案的合理性，E=企業(yè)家團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)。投資于V大的創(chuàng)業(yè)?！?〕.向P大的公司投資。因?yàn)椴还躍和E怎樣，公共市場將賦予這樣公司以非常高的V。經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資的理論風(fēng)險(xiǎn)投資收益的“右手大拇指定律〞！風(fēng)險(xiǎn)投資的投資收益機(jī)制是：——風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕資本股份期權(quán)化的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的鼓勵機(jī)制是：——基于躲避創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)前提下的風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕資本股份期權(quán)化的機(jī)制。

根據(jù)對創(chuàng)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資的根本分析；將創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)行為與成熟性產(chǎn)業(yè)的企業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)行為以及企業(yè)的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)行為比較；風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資金融經(jīng)濟(jì)價值與證券投資的金融經(jīng)濟(jì)價值以及與產(chǎn)業(yè)投資的金融經(jīng)濟(jì)價值還有與衍生金融工具投資的金融經(jīng)濟(jì)價值比較；我們可以有這樣的結(jié)論：創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資需要有其為自己效勞的專門性資本市場，即——風(fēng)險(xiǎn)資本市場或者稱之為創(chuàng)業(yè)資本市場風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資與證券投資的比較投資對象比較——創(chuàng)業(yè)投資的對象是實(shí)際創(chuàng)業(yè)性企業(yè)——證券投資的對象是成熟性企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制比較——創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)源于創(chuàng)業(yè)過程和創(chuàng)投的管理——證投的風(fēng)險(xiǎn)來源與資本市場的價格波動收益機(jī)制比較——創(chuàng)業(yè)投資收益主要股權(quán)轉(zhuǎn)讓的高收益——證券投資收益主要是股價的差價收益風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資與證券投資的比較投資周期比較——創(chuàng)業(yè)投資的周期一般是長期性的——證券投資的周期一般是短期性的流動性比較——創(chuàng)業(yè)投資的流動性差——證券投資的流動性高金融經(jīng)濟(jì)價值比較——創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)造的新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)——證券投資創(chuàng)造的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和資本市場的泡沫風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資與證券投資的比較投資管理比較————從業(yè)人員比較————投資工具比較————風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資與產(chǎn)業(yè)投資的比較投資對象比較————風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制比較————收益機(jī)制比較————風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資與產(chǎn)業(yè)投資的比較投資周期比較————流動性比較————金融經(jīng)濟(jì)價值比較————三、創(chuàng)業(yè)—組合投資理論體系

創(chuàng)業(yè)—組合投資的內(nèi)容體系創(chuàng)業(yè)—組合投資的核心有關(guān)比較創(chuàng)業(yè)—組合投資的內(nèi)容體系1、區(qū)域市場之間的組合投資；2、專業(yè)化基金〔投資者〕之間的組合投資；3、創(chuàng)業(yè)階段之間的組合投資；4、投資方向之間的組合投資；5、撤出方式之間的組合投資；6、投資工具之間的組合投資；7、融資、投資、撤出之間的組合，等等。創(chuàng)業(yè)—組合投資的核心

創(chuàng)業(yè)階段之間的組合投資；投資工具之間的組合投資；撤出方式之間的組合投資；有關(guān)比較證券投資的投資組合理論是一種策略，是可以執(zhí)行也可以不執(zhí)行；創(chuàng)業(yè)—組合投資那么是一個規(guī)律，在投資的過程中要必須遵循的；金融工程理論僅僅是金融工具之間的組合創(chuàng)新，躲避跨期風(fēng)險(xiǎn)。組合投資的問題組合投資的經(jīng)濟(jì)價值一般分析組合投資的有關(guān)實(shí)踐〔參見美國考察局部〕針對創(chuàng)業(yè)而言，不同資源的組合創(chuàng)業(yè)速度經(jīng)濟(jì)學(xué)；不同創(chuàng)業(yè)階段之間的協(xié)同經(jīng)濟(jì)價值。針對風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資而言，不同投資人組合的資本集約效應(yīng)；不同投資工具組合的收益的系統(tǒng)效應(yīng)；不同融資、投資與撤出方式之間組合的戰(zhàn)略效應(yīng)。從風(fēng)險(xiǎn)資本市場體系的角度來理解風(fēng)險(xiǎn)資本市場體系問題第三局部：創(chuàng)業(yè)—組合投資風(fēng)險(xiǎn)分析關(guān)于現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)劃分現(xiàn)代金融市場結(jié)構(gòu)及其效勞結(jié)構(gòu)示意圖企業(yè)創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為成熟性產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)行為金融資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)行為長期貨幣市場短期貨幣市場風(fēng)險(xiǎn)資本市場傳統(tǒng)資本市場金融衍生市場創(chuàng)業(yè)板市場期貨市場權(quán)益性投資債權(quán)、股權(quán)投資期貨、指數(shù)投資風(fēng)險(xiǎn)投資理論貨幣銀行、投資組合理論金融工程理論

風(fēng)險(xiǎn)與收益的數(shù)量分析風(fēng)險(xiǎn)的概念收益的方式風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)——指的是某一變量未來發(fā)生的任何一種結(jié)果都是可以事先預(yù)料到的，并且每一種結(jié)果發(fā)生的概率都是可以預(yù)測到的，不管這種概率是主觀性的還是客觀性的。如果每一種結(jié)果發(fā)生的概率是無法事先預(yù)測的，那么這種情形就稱為不確定性

風(fēng)險(xiǎn)的概念“風(fēng)險(xiǎn)〞的概念：——核心是一種“不確定性〞，這種“不確定性〞是事物開展內(nèi)在的客觀特性。這種特性在企業(yè)創(chuàng)業(yè)和成長的過程中，將導(dǎo)致投融資的“損失〞。“損失〞的衡量是以企業(yè)創(chuàng)業(yè)是否成功和有活力，企業(yè)成長是否如期和有競爭力為前提的。幾個有關(guān)問題一、輸入?yún)?shù)問題二、收益方式判斷問題三、靈活性分析問題四、時間長短分析問題五、靈敏度分析問題一、輸入?yún)?shù)問題1、輸入投資量Cii=1、2、3、4、52、輸入成功概率Pii=1、2、3、4、5

Pi……可以是經(jīng)驗(yàn)型的具體數(shù)據(jù)也可以是蒙特卡羅模擬的函數(shù)二、收益方式判斷問題1、上市——主板、創(chuàng)業(yè)板；2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓——并購、股權(quán)出售、創(chuàng)業(yè)者回購等；3、清算——破產(chǎn)、自動結(jié)算等。三、靈活性分析問題根據(jù)已有的經(jīng)驗(yàn)和掌握的情況，進(jìn)行創(chuàng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)過程的選擇…………四、時間長短分析問題在前面分析的根底上，進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資時間長短方面的決策性分析五、靈敏度分析問題針對Pi，進(jìn)行Pi變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)情況分析，從而確定具體的投資策略與撤出策略的決策下一步需要進(jìn)行的工作Pi之間的聯(lián)合變化問題分析；Ci之間的聯(lián)合變化問題分析；Pi與Ci之間聯(lián)合變化問題分析；將Pi單一向量多維化問題分析；將Ci單一向量多維化問題分析；風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析結(jié)合創(chuàng)業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)模型：——線性過程的；——并行過程的；

對于交叉并行的情況,數(shù)學(xué)模型和計(jì)算公式如下,首先我們構(gòu)建投資概率矩陣和投資額度矩陣:假設(shè)各階段投資額度分別是[1,8,27,64,125],分別考察不同的階段成功概率對總的風(fēng)險(xiǎn)損失度的影響.這里假設(shè)除了考察的階段外,其他的階段成功概率是0.92.根據(jù)上面的計(jì)算公式(1-1).我們得到種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期種子期創(chuàng)立期成長期擴(kuò)張期成熟期結(jié)論一、當(dāng)Pi和Ci給定時，創(chuàng)業(yè)投資必須要承擔(dān)一定比例的風(fēng)險(xiǎn)損失，該損失大小與Pi大小成反比關(guān)系；二、在給定的情況下，當(dāng)某Pi由小到大的變化時，并行模式越復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)損失將越高。但有一個極值點(diǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)損失越過該極值點(diǎn)后，風(fēng)險(xiǎn)損失將隨著Pi的增加而降低；三、風(fēng)險(xiǎn)損失的極值點(diǎn)，是隨著并行模式復(fù)雜程度而向右移動，即要求的Pi就越高。第四局部：關(guān)于美國的考察

美國東部風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)考察有限合伙制問題組合投資策略問題美國東部風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)考察一、考察情況與總體分析二、美國政府對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)支持分析三、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的組織形態(tài)分析四、組合投資策略分析五、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的管理體系分析六、有關(guān)專家對我們的建議一、考察情況與總體分析1、應(yīng)美國政府的邀請考察時間：2024年10月22日至11月2日2、考察對象SBA、NASBIC、NVCA、12個風(fēng)險(xiǎn)投資基金、2個律師事務(wù)所、2所大學(xué)〔哈佛、紐約〕、1個咨詢機(jī)構(gòu)、硅谷等。接受采訪的官員、專家、教授等共68人。一、考察情況與總體分析3、考察內(nèi)容美國政府是如何支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開展的；美國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會的功能定位與管理模式；美國風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的企業(yè)制度模式及其投資策略；美國律師在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的效勞價值；美國在風(fēng)險(xiǎn)投資方面的理論研究以及對中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的建議。

一、考察情況與總體分析4、總體分析區(qū)域特性：硅谷地區(qū)是“沖浪式〞；128公路地區(qū)是“經(jīng)典式〞；紐約地區(qū)是“資本運(yùn)作式〞。集中特性：前五個洲擁有全美80%的風(fēng)險(xiǎn)資本；與工業(yè)制造中心保持一定的距離；行業(yè)集中由IT轉(zhuǎn)向生物醫(yī)藥行業(yè)；政府作用：經(jīng)濟(jì)哲學(xué)觀創(chuàng)新—創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)活力；推動和拉動創(chuàng)業(yè)營造投資市場；利用市場機(jī)制促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開展。一、考察情況與總體分析4、總體分析經(jīng)濟(jì)作用：投資對經(jīng)濟(jì)奉獻(xiàn)之比大約為1：11；管理體系：政府支持加上行業(yè)協(xié)會的模式；投資策略：專業(yè)化與組合投資結(jié)合的策略；機(jī)構(gòu)組織：有限合伙基金為主導(dǎo)〔80%以上〕；開展特性：穩(wěn)健型將成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主流；遇到困難：用10倍的努力才能實(shí)現(xiàn)以前用1倍努力的成效；經(jīng)理隊(duì)伍：平均15年以上的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷；基金戰(zhàn)略：籌資—投資—管理—撤出系統(tǒng)戰(zhàn)略。二、政府對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的支持二、政府對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的支持三、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的組織形態(tài)分析1、基于有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資基金占風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的85%以上；資本金在1000萬至3億美元之間；20年前——承擔(dān)優(yōu)先并無限連帶風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任；20年后的今天——只承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任；——原因是經(jīng)理人的成熟與誠信的建立。2、有限責(zé)任或股份責(zé)任公司一般為大型財(cái)團(tuán)發(fā)起組建的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；資本金在5億美元以上。四、組合投資策略分析1、區(qū)域市場之間的組合投資；2、專業(yè)化基金〔投資者〕之間的組合投資；3、投資工程創(chuàng)業(yè)階段之間的組合投資；4、投資方向之間的組合投資；5、撤出方式之間的組合投資；6、投資工具之間的組合投資；7、其他方式之間的組合投資。五、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的管理體系分析國會政府NVCANASBIC全國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)全國小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)研究反映情況制訂和修訂法規(guī)財(cái)政和政策支持研究提出開展需要生存、開展的法律、經(jīng)濟(jì)各種環(huán)境效勞生存、開展的資金、人才各種環(huán)境效勞會員制會員制六、有關(guān)專家對我們的建議美國哈佛大學(xué)教授JOSHULERNER據(jù)其對美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開展15年的研究和總結(jié)，認(rèn)為美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的開展有三個經(jīng)驗(yàn)或教訓(xùn)：其一是政府在風(fēng)險(xiǎn)投資開展中的重要角色是從兩個方面表達(dá)的，直接調(diào)動民間資本的機(jī)制和調(diào)動創(chuàng)業(yè)的積極性；其二是創(chuàng)業(yè)是一個長期的過程，不可急功近利；其三是做風(fēng)險(xiǎn)投資是一個集中性的金融經(jīng)濟(jì)行為。六、有關(guān)專家對我們的建議他對中國開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的宏觀建議有兩條：其一是對國外的經(jīng)驗(yàn)要多總結(jié)，并進(jìn)行比較。以開放的心態(tài)去做風(fēng)險(xiǎn)投資，防止日本做風(fēng)險(xiǎn)投資僅僅只是向內(nèi)的心態(tài)；其二是促進(jìn)好的創(chuàng)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的鏈接。創(chuàng)造好的環(huán)境，讓有錢的人愿意來搞風(fēng)險(xiǎn)投資和優(yōu)秀的人愿意來管理風(fēng)險(xiǎn)投資。六、有關(guān)專家對我們的建議哈佛大學(xué)商學(xué)院前副院長JAMSASAALFIFLD教授根據(jù)他從事風(fēng)險(xiǎn)投資基金的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和對風(fēng)險(xiǎn)投資的有關(guān)研究，對中國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)際操作上，有如下兩點(diǎn)建議：其一是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資要有主題；其二是遵從風(fēng)險(xiǎn)投資的操作規(guī)律，即被投資的工程一定要有優(yōu)勢，被投資工程的市場潛力到達(dá)10%以上的成長率，所投資的工程不是資金密集型的產(chǎn)業(yè)，投入風(fēng)險(xiǎn)資本要有明確的退出戰(zhàn)略?？偨Y(jié)通過考察：我們看到了美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)過幾十年開展，形成的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)作模式；我們看到了美國政府經(jīng)濟(jì)哲學(xué)觀的變化，以及政府推動經(jīng)濟(jì)開展的創(chuàng)新模式；我們看到了我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)與美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)之間的差距，但我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已經(jīng)邁出了正確的一步，并且已經(jīng)取得了探索的成就，只要認(rèn)真學(xué)習(xí)和努力，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)一定能夠開展的更好。有限合伙制問題一、有限合伙制的根本原理二、有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資金融經(jīng)濟(jì)價值分析三、有限合伙制的趨勢一、有限合伙制的根本原理出資：有限合伙人出資99%普通合伙人出資1%經(jīng)營管理：由普通合伙人經(jīng)營管理經(jīng)管前提：優(yōu)先承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和額外的連帶風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任收益分配：有限合伙人獲得80%普通合伙人獲得20%二、有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資金融經(jīng)濟(jì)價值分析適應(yīng)了躲避創(chuàng)業(yè)過程高風(fēng)險(xiǎn)特性的需要風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)多元性風(fēng)險(xiǎn)的開放組合性風(fēng)險(xiǎn)收益的期權(quán)性適應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)低本錢組建的經(jīng)濟(jì)需要適應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)資本金運(yùn)用靈活性的需要適應(yīng)了創(chuàng)業(yè)—組合投資投資的需要適應(yīng)了投資人資金有效使用的需要三、有限合伙制的趨勢有限責(zé)任合伙制，即普通合伙人機(jī)構(gòu)化普通合伙人也僅僅承擔(dān)有限責(zé)任原因是：一批高水平的投資經(jīng)理人形成投資經(jīng)理人的誠信投資資金的豐富第五局部：幾點(diǎn)思考與典型的案例

1、美國創(chuàng)業(yè)投資歷史

2、大陸的情況3、以色列的情況4、其他國家和地區(qū)的情況風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資開展的歷史1、美國風(fēng)險(xiǎn)投資開展的歷程——初創(chuàng)1946年美國“研究與開展公司〞創(chuàng)立……——60年代的成長1958年國會通過?小企業(yè)投資法?……——七十年代的萎縮資本收益稅的提高〔由25%到35%到49.5%〕……風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資開展的歷史——七十年代末八十年代初的政策調(diào)整〔1〕降低資本所得稅〔2〕允許養(yǎng)老基金進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域3〕為風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資機(jī)構(gòu)重新定位——八十年代的復(fù)蘇資本收益稅的降低〔由49.5%到21%〕……——九十年代高速開展……——2000年以來遇到了“網(wǎng)絡(luò)泡沫〞的沖擊……——2024年開始回復(fù)……風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資開展的歷史2、大陸的情況——1980年代中期“中國創(chuàng)業(yè)投資總公司〞成立……——1990年代初一批風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)建立……〔——1995年前后情況……〕——1998年一號提案的新聞效應(yīng)……——2001年以來的調(diào)整……——存在的問題〔概念、運(yùn)作、政府作用、法規(guī)等〕我國風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資業(yè)的開展情況起源——80年代中期至90年代初?第三次浪潮?引發(fā)的——初步探索——90年代初至90年代末科技部的文件推動——規(guī)?；鸩健?0年代末至2001年全國政協(xié)一號提案為號角——“冷處理〞環(huán)境下的深入探索——2001年至今創(chuàng)業(yè)板遲遲不開為契機(jī)——我國風(fēng)險(xiǎn)〔創(chuàng)業(yè)〕投資業(yè)的開展情況幾個探索的典型案例山西省科技基金總公司——92年以來“科技導(dǎo)向型〞的探索；深圳創(chuàng)新科技投資有限公司——99年以來“出口導(dǎo)向型〞的探索；環(huán)渤海創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司——2001年以來“組合投資型〞的探索；上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司——2000