消費(fèi)行業(yè)白電歷史規(guī)律復(fù)盤：產(chǎn)業(yè)周期切換如何把握機(jī)會(huì)

11證券研究報(bào)告消費(fèi)隨想系列g(shù)ongyizhi＠.多視角尋求投資靈感。本文是系列第一篇，我們觀察到2010年起消費(fèi)升級(jí)浪試從資本開支強(qiáng)度視角出發(fā)，劃分行業(yè)發(fā)展階段、刻畫期間基本面變穩(wěn)定最終保證了各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的穩(wěn)定狀態(tài)，龍頭企業(yè)盈利能力保持在較高水平，行業(yè)利潤(rùn)向頭部企業(yè)高度集股價(jià)變化背后的規(guī)律，對(duì)于制造屬性突出的行業(yè)都具備很強(qiáng)的歷史借鑒意義。22 4 4 4 5 5 6 8 8 9 4 4 5 5 6 6 7 7 7 7 7 8 8 8 9 9 9 33 44200120032005200720092011201320012003200520072009201120132015201720192021200020022004200620082010201220142016201820202022-4%-3%2010年起消費(fèi)升級(jí)浪潮起勢(shì)，多數(shù)行業(yè)在需求增長(zhǎng)加持下實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升1.1、資本支出/折舊攤銷，周期劃分指標(biāo)我們利用“資本支出/折舊攤銷比例”指標(biāo)，以衡量行業(yè)資本擴(kuò)張情況。其中資本支出是1.2、從資本支出角度，劃分白電行業(yè)階段175%150%125%100%75%50%25%0%-25%200500城鎮(zhèn)百戶空調(diào)擁有量（臺(tái)）城鎮(zhèn)百戶空調(diào)擁有量增速（右軸）城鎮(zhèn)百戶空調(diào)擁有量增速（右軸）農(nóng)村百戶空調(diào)擁有量增速（右軸）50%0%-50%55350%300%250%200%150%100%50%0%資本支出/折舊攤銷-行業(yè)平均水平 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212.1、動(dòng)蕩期轉(zhuǎn)型陣痛，穩(wěn)定期格局趨穩(wěn)2005-2015表現(xiàn)不一662.2、動(dòng)蕩期VS穩(wěn)定期，公司基本面特征兩家企業(yè)體量之間的差距不斷變大或變小。額相對(duì)變化已經(jīng)趨于穩(wěn)定，美的集團(tuán)保持接近40%的占比，而格力和海爾保40%30%20%0%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202130%-10%-30%-50%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021772002200320042005200620072008200920102011201220132014200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020215%0%-5%-10%-15%扣非凈利率-行業(yè)平均水平2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021體量的相對(duì)變化。80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%8820032004200520062007200820092010201120122013201420152016200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202180%60%40%20%0%80%60%40%20%0% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%-100%美的集團(tuán)海爾智家長(zhǎng)虹美菱海信家電澳柯瑪春蘭股份格力電器美的集團(tuán)海爾智家長(zhǎng)虹美菱海信家電澳柯瑪春蘭股份20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020219960%40%20%0%-20%-40%-60%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020216040200864203.2、行業(yè)動(dòng)蕩期：產(chǎn)業(yè)周期切換，估值整體性下滑 2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021圖表18：2000年-2015年格力電器PE不斷下降圖表19：2000年-2015年海爾智家PE不斷下降格力電器504030200海爾智家60504030200白電行業(yè)步入穩(wěn)定期（2015年）之前，空調(diào)銷量的空調(diào)產(chǎn)量增速空調(diào)銷量增速格力電器PE（右軸）海爾智家PE（右軸）5045504540353025205075%50%25%0%-25%但是由于行業(yè)整體的低增速，市場(chǎng)情緒依舊悲觀，因此5%0%-5%-10%-15%扣非凈利率-行業(yè)平均水平20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020215%0% 20132014201520162017201820192020202120%5%0%-5%-10%-15%201320142015201620172018201920202021步入穩(wěn)定期后（2015年之后）的這一波戴維斯雙擊，主要受益者是盈利能力高的龍頭企圖表24：2014年后龍頭企業(yè)PE水平經(jīng)歷了長(zhǎng)期提升45403530252050格力電器美的集團(tuán)海爾智家美的集團(tuán)海爾智家格力電器美的集團(tuán)海爾智家6040200長(zhǎng)虹美菱澳柯瑪20春蘭股份海信家電50終形成龍頭穩(wěn)固格局，其背后的規(guī)律對(duì)于制造屬性突出的行業(yè)都斯雙擊”。把握好資本支出/折舊攤銷指標(biāo)，可在行業(yè)從成長(zhǎng)期轉(zhuǎn)入成熟期的激烈競(jìng)爭(zhēng)階段之前安全形式的復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過(guò)書面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國(guó)金料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，在不作事先通知的情不