2023年資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)觀察分析報(bào)告

融國(guó)海證券

MBS：SEALANDSECURITIES

證券研究報(bào)告

2022年12月10日

2023年資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)觀察

核心提要冠I國(guó)海證券

))1SSEALANDSECURITIES

?展望2023,拐點(diǎn)之年，尋找機(jī)會(huì)的同時(shí)，也不能低估風(fēng)險(xiǎn)：

1）海外：通脹拐點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)、加息拐點(diǎn)；國(guó)內(nèi)：人事拐點(diǎn)、疫情拐點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)；

2）投資主線(xiàn)：在"海外"與"國(guó)內(nèi)疫情慚"兩條主線(xiàn)中尋找機(jī)遇；

3）從“海外衰退"、"國(guó)內(nèi)政策"、"地緣沖突"3大維度，警惕超預(yù)期因素給投資組合帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

?債市策略：

中短期內(nèi)，轉(zhuǎn)向"防疫放松優(yōu)化+內(nèi)需向好"邏輯線(xiàn)，兩會(huì)之后，利空債市的因素逐漸增加；長(zhǎng)期，轉(zhuǎn)向"海外通脹中樞+國(guó)內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)”邏輯。

建議：

1）重點(diǎn)觀察，勘卜通脹中?1否有系統(tǒng)怕臺(tái)升的跡象；

2）地產(chǎn)大幅刺激可能性較低，利率上行幅度大概率弱于2020年，長(zhǎng)債可逢高布局；

3）警惕土地出讓收入下滑，給城投帶來(lái)的持續(xù)沖擊。

?股市策略：

今年4季度至明年1季度，把握超跌布局機(jī)會(huì)；

明年2季度后，反彈進(jìn)入尾聲，再啟動(dòng)需解決"兩對(duì)矛盾"。

?風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化節(jié)奏加快；國(guó)內(nèi)貨幣、財(cái)政政策超預(yù)期投放；國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策超預(yù)期放松；海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退；全球通脹超預(yù)期，海外央行超預(yù)期緊縮；全球地緣沖突突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

目錄冠I國(guó)海證券

SEALANDSECURmES

第一部分2022風(fēng)險(xiǎn)事件回顧

第二部分2023資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研判

第三部分投資建議

1、2022風(fēng)險(xiǎn)事件回顧冠|國(guó)海證券

SEALANDSECURmES

＞債市"風(fēng)險(xiǎn)事件"回顧

@2022年1月-3月："MLF下調(diào)vs寬信用預(yù)期升溫"，權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整，銀行理財(cái)迎贖回潮;

②2022年4月-5月：外資抽離，匯率貶值；

③2022年6月-7月：上海復(fù)商復(fù)市+穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策頻出；

④2022年8月-10月：美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮帶動(dòng)匯率再次貶值+穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)落地。

圖：2022年債市回顧

數(shù)據(jù)：Wind.國(guó)海證券研究所

4

1、2022風(fēng)險(xiǎn)事件回顧冠|國(guó)海證券

SEALANDSECURmES

＞股市“風(fēng)險(xiǎn)事件”回顧

①2022年1月-3月：廣深疫情持續(xù)發(fā)醵+銀行理財(cái)贖回潮+俄烏沖突爆發(fā)+滬深靜態(tài)管理;

②2022年3月-5月：匯率貶值+外資抽離；

③2022年7月-9月：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，引發(fā)第二輪匯率貶值周期；

④2022年10月-:防疫措施超預(yù)期+地產(chǎn)政策低預(yù)期。

圖：2022年股市回顧

數(shù)據(jù)：Wind.國(guó)海證券研究所

5

1、2022風(fēng)險(xiǎn)事件回顧冠|國(guó)海證券

SEALANDSECURmES

>2022年3大主要風(fēng)險(xiǎn)線(xiàn):

1）海外通脹：美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息-〉人民幣貶值->沖擊資本市場(chǎng)

2）國(guó)內(nèi)政策："防疫措施+房地產(chǎn)政策"->擾動(dòng)"基本面+預(yù)期"->影響資本市場(chǎng)

3）地緣沖突：供應(yīng)鏈沖擊->通脹->加息，風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮->沖擊資本市場(chǎng)

1、2022風(fēng)險(xiǎn)事件回顧冠|國(guó)海證券

SEALANDSECURmES

>展望2023,拐點(diǎn)之年，尋找機(jī)會(huì)的同時(shí)，也不能低估風(fēng)險(xiǎn):

D海外：通脹拐點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)、加息拐點(diǎn)；國(guó)內(nèi)：人事拐點(diǎn)、疫情拐點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn);

2)投資主線(xiàn)：在"海外"與"國(guó)內(nèi)疫情防護(hù)"兩條主線(xiàn)中尋找機(jī)遇;

3)從“海外衰退"、"國(guó)內(nèi)政策"、"地緣沖突"3大維度，警惕超預(yù)期因素給投資組合帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

圖：2023年風(fēng)險(xiǎn)展望邏輯框架

數(shù)據(jù)：國(guó)海證券研究所

7

目錄冠I國(guó)海證券

SEALANDSECURmES

第一部分2022風(fēng)險(xiǎn)事件梳理與思考

第二部分2023資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研判

第三部分投資建議

2.1、海外：〃衰退〃未至〃滯脹〃先來(lái)冠|國(guó)海證券

))RSEALANDSECURmES

＞全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐美與新興市場(chǎng)國(guó)家兩極分化；

＞2023年歐美大概率陷入"滯脹"格局；

＞警惕一對(duì)矛盾：歐洲衰退施壓國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)加息掣肘國(guó)內(nèi)寬松。

圖：全球主要國(guó)家PMI走勢(shì)圖：OECD對(duì)2023年全球主要國(guó)家通脹預(yù)測(cè)

70r「％預(yù)期預(yù)期

2021-2022年P(guān)MI范圍.2022年11月122022.2023

O

8

6

4

2

美

德

意

印

南

澳

韓

沙

中

英

新

印

墨

加

法

西

巴

日

意

美

沙

德

新

印

南

澳

韓

印

中

英

墨

加

法

35西

日

巴

國(guó)

國(guó)

度

國(guó)

尼

國(guó)

大

國(guó)

特

西

大

國(guó)