全球能源行業(yè)戰(zhàn)略《2024全球能源展望》主題四：電動汽車電池制造企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于稀土永磁制造商

際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證2Jan2024《2024全球能源展望》主題四：電動汽車電池制造企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)■觀點聚焦投資要點市盈率P/E200.0025.006.5028.0034.00115.00200.0025.006.5028.0034.00115.002,70031.0012.0045.0054.005.00100.00290.002,3861,450股票名稱雅保冶天巴拉德動力系統(tǒng)布魯姆能源ClearwayEnergy恩菲斯能源國際石油開發(fā)帝石利文特萊納斯稀土MPMaterialsNextracker普拉格能源SolarEgdeTech.維斯塔斯風(fēng)力技術(shù)日揮株式會社RENOVA評級優(yōu)于大盤優(yōu)于大盤優(yōu)于大盤優(yōu)于大盤優(yōu)于大盤優(yōu)于大盤優(yōu)于大盤優(yōu)于大盤優(yōu)于大盤優(yōu)于大盤中性優(yōu)于大盤優(yōu)于大盤2024年預(yù)測9.713.4無63.418.812.631.917.1無88.339.511.121.7測5.816.0無無43.730.750.319.8無20.6無12.27.6HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina相關(guān)報告《2024全球能源展望》主題3：盡管鋰的價全球液化天然氣的并購?fù)癸@了全球能源股價值，中期液化天然氣市場，（演講：《2024年全球能源展望：美國新能源市場有望復(fù)蘇，（本報告為2023年12月19日發(fā)布的英文報告的翻譯版。）電動汽車電池制造商相對于稀土永磁制造商在估值方面存在海通近期發(fā)布的《2024全球能源展望》中，我們重點介紹了2024年全球傳統(tǒng)能源（以化石燃料為主）和全球新能源（以可再生能源為主）板塊的10個主要投資觀點，其中第四個主題是對電動汽車電池制造商的積極展望，詳見《2024全球能源展望：經(jīng)權(quán)衡的美國新能源板塊復(fù)蘇。成本下降，電動汽車電池廠商有望優(yōu)于大盤：我們預(yù)計2024年鋰價將同比下降30%，釹鐠價格將回升（2024年同比上漲20%同時電動汽車電池廠商將持續(xù)受益于原材料成本的下降，詳見圖1。相比之下，我們認(rèn)為使用釹鐠原料的磁鐵制造商的利潤率將持續(xù)承壓。我們預(yù)計電動汽車電池廠商的表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于稀土永磁制造商，詳見圖2。電動汽車電池廠商的溢價：市場對增長前景的預(yù)期較好，我們預(yù)計2024年電動汽車電池廠商相對于永磁制造商在估值方面存在溢價，詳見圖3。磁鐵商的利潤率自2022年11月以來首次出現(xiàn)負(fù)值：我們最近的分析還表明，2023年，中國磁鐵生產(chǎn)商的平均利潤率基本在10%左右。相比之下，2020至2022年的增長率為18%。然而，自2022年11月以來，利潤率在12月首次轉(zhuǎn)負(fù)，詳見稀土永磁利潤率轉(zhuǎn)負(fù)——自2022年11月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。中國電動汽車電池廠商前景向好：我們中國新能源團(tuán)隊也認(rèn)為，2024年中國電動汽車電池廠商市場表現(xiàn)可能有所提升。團(tuán)隊認(rèn)為，盡管需求持續(xù)增長，行業(yè)資本支出意愿或有所減弱，2024年，電動汽車供需或?qū)?023年的供過于求趨于平衡，詳見鋰板塊2023年第三季度報告摘要：業(yè)績穩(wěn)定，盈利能力略有提升。風(fēng)險提示：1.全球能源需求不及預(yù)期，2.能源供應(yīng)能力超預(yù)2Jan202422023年年初至今，NCM811電池的成本下降了50%（平均為0.12美元/瓦），主要受原材料價格下降導(dǎo)致，我們預(yù)計2024年成本效益將進(jìn)一步提高。近期電動汽車電池廠商表定程度上反映了原材料價年這種表現(xiàn)將持續(xù)價格略低于稀土永磁廠商括銀河磁體、金力永磁、正海磁材，橫店東磁，北京中科三環(huán)、安徽大地熊和寧波韻2Jan20243新能源覆蓋率和貫穿清潔能源價值鏈的多樣性豐富海通國際的全球新能源覆蓋范圍中，太陽能占38%，風(fēng)能占9%，氫能占9%，鋰/電動汽車占21%，稀土占6%，服務(wù)占3%。北美和中國強(qiáng)勁的杠桿率，反映了清潔能源需求增長的穩(wěn)健前景和政府政策的支持今年以來，一些太陽能相關(guān)的企業(yè)及一些與電動汽車相關(guān)材料的公司表現(xiàn)良好。表現(xiàn)較差的主要是一些與日本有關(guān)的新能源公司和與太陽能相關(guān)的公司2Jan20244與人工智能相關(guān)的太陽能企業(yè)在各自市場上表現(xiàn)出色海通國際全球新能源覆蓋的平均上漲空間為77%，前5大潛在上漲空間最大的公司為晶澳太陽能、邁可晟太陽能科技、MPMaterials、禾邁股份和鵬輝能源。今年迄今為止，海通國際全球新舊能源覆蓋范圍的平均收益預(yù)期普遍大幅下調(diào)。2023財年一致預(yù)測盈利上調(diào)幅度最大的公司為第一太陽能、邁可晟太陽能科技、阿特斯太陽能、協(xié)鑫集成、LG新能源和寧德時代，下調(diào)幅度最大的公司為RENOVA、MPMaterials、維斯塔斯、普拉格能源和布魯姆能源 GGP=鵬輝能源。維斯塔斯、布魯姆能源在23年上半年和2023年全年的一致預(yù)測每股收益變動幅度<-80%2Jan20245從市凈率來看，美國和中國的太陽能企業(yè)似乎都擁有極具吸引力海通國際全球新能源覆蓋的平均凈負(fù)債股權(quán)比率為32%，其中杠桿率最高的是電力相關(guān)的企業(yè)，最低的是太陽能和氫相關(guān)的企業(yè)2023財年海通國際全球新能源覆蓋的預(yù)測平均回報率為15%。中國新能源回報率為17%，而美國為14%。2023財年回報率（>25%）最高的5家公司是恩菲斯能源、陣列技術(shù)公司、上海愛旭新能源、晶澳太陽能和Nextracker2Jan20246各地區(qū)能源股自各地區(qū)能源股自2023年第三季度以來表現(xiàn)趨于穩(wěn)定2023年亞洲公司普遍跑贏西方同行大宗商品價格已從2022年初中期的高點企穩(wěn)全球能源估值水平與表現(xiàn)2Jan20247全球能源估值水平較亞洲能源溢全球能源估值水平較亞洲能源溢價約10%海通國際對中國石油股份、中國海洋石油、中國石化、印度石油天然氣公司和印度瑞來斯實業(yè)給出了優(yōu)于大盤評級盡管全球能源板塊近期表現(xiàn)出色，但該板塊仍具有良好的價值，交易價格低于歷史平均水平2Jan202482023年末全球能源價格雖有波動但仍持續(xù)表現(xiàn)良好能源公司的油價相關(guān)性隨著時間的推移而下降，這部分反映出對低碳投資和企業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)注增加值并非如圖所示，印度瑞來斯實業(yè)、巴西國家石油公司、伍德賽德、泰國國家石油管理局勘探生產(chǎn)公司和桑托斯石油公司的股價絕對表現(xiàn)2024財年全球傳統(tǒng)能源公司平均一致預(yù)測股息率為約5.1%（2023財年預(yù)測為約5.9%）2024財年亞洲傳統(tǒng)能源平均一致預(yù)測股息率為約5.5%（2023財年預(yù)測為5.5%）巴西國家石油公司、中國海洋石油和中國石化為2024財年預(yù)期提供最佳的股息率。巴西國家石油公司、中國海洋石油的股息率超過12%，印度2Jan202492024財年全球傳統(tǒng)能源公司平均一致預(yù)測自由現(xiàn)金流收益率為約14.6%（2023財年預(yù)測為9.2%）板塊持續(xù)低迷，而在冬季能源擔(dān)憂的推動下，中國煤炭價格再次中國天然氣、能源和油服行業(yè)的平均交易價格仍然遠(yuǎn)低于其5年歷史平均水平。中國新能源的價值溢價已從2021年末的高點持續(xù)下降。2Jan2024102023年，美國新能源的表現(xiàn)不及歐洲和中國新能源，但預(yù)計這一趨勢在2024年將會逆轉(zhuǎn)。2023年，全球新能源各地區(qū)的估值趨于一致，但我們預(yù)計，受到《通脹削減法案》(IRA)帶來的收益逐漸體現(xiàn)在盈利上，以及太陽能和風(fēng)能需求的逐步恢復(fù)以及氫能貢獻(xiàn)的增加，2024年美國新能源將享有高于歐洲和中國新能源的溢價估值。今年迄今，相比新能源，亞洲傳統(tǒng)能源繼續(xù)表現(xiàn)出色。陽能、風(fēng)能、生物燃料、氫能和新能源設(shè)備/服務(wù)相關(guān)的公司。2Jan202411我們預(yù)計，亞洲能源公司將出現(xiàn)分化，那些提供低碳增長和可持續(xù)現(xiàn)金回報給股東的公司，將與那些繼續(xù)專注于常規(guī)能源并較少強(qiáng)調(diào)向低碳增長的企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的公司形成差異。我們注意到，亞洲能源企業(yè)正在尋求向能源轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，在結(jié)構(gòu)上以接近新能源股的估值溢價進(jìn)行交易平均來看，全球能源回報繼續(xù)在所有地區(qū)超越新能源，與中國新能源相比，其回報率大約高出1.5從歷史上看，常規(guī)能源的平均回報率超過了新能源的回報率。2Jan202412總體上看，我們認(rèn)為相對于亞洲/全球能源公司，新能源板塊將維持價值溢價。平均而言，原材料成本的上升對太陽能項目的影響往往大于其他清潔能源項目。資料來源：國際可再生能源機(jī)構(gòu)、《能源科學(xué)與工程》期刊、彭博社、海通國際研究。圖表顯示了全球部分新能源2Jan202413海通自營的全球釹鐠供需平2030年將出現(xiàn)約4000噸/年的供應(yīng)赤字，這大約占當(dāng)前全球釹鐠市場的4%。資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會，工信部，彭博社，美國地質(zhì)調(diào)查局，海通國際測算。圖表顯示了海通國際對全球我們預(yù)測2024年釹鐠價格為93,750美元/噸（2023年初至今平均價格），2025年為110,000美元/噸資料來源：彭博社，海通國際預(yù)測。圖表顯示了海通國際對氧化釹價格我們的全球鋰供需展望表明，盡管在本十年末市場將逐漸出現(xiàn)供應(yīng)短缺，但2024財年的供應(yīng)上行風(fēng)險仍然較大。資料來源：海通國際測算。圖表顯示了海通國際測算的2Jan202414中國天然氣需求持續(xù)處于歷史高位，海通國際預(yù)測今年天然氣需求至少增長10%2Jan202415俄羅斯液化天然氣對華出口在2023年第四季度有所回落，從2022年下半年和2023年第二季度持續(xù)高位隨著儲存水平接近滿載的95%以上，歐洲的液化天然氣進(jìn)口在2023年第三季度開始下降。亞洲液化天然氣需求在冬季回暖2Jan202416隨著日本政府持續(xù)推行減少對進(jìn)口液化天然氣的使用，轉(zhuǎn)向可再量持續(xù)處于五年來的低位。美國液化天然氣出口仍處于今年歷史高位2Jan202417資料來源：彭博社，日本國家油氣和金屬公司，海通國際研究。圖表顯示了現(xiàn)貨液化天然氣價格和理論上與石油掛天然氣價格企穩(wěn)，但NBP和TTF價格尚未回到俄烏沖突前的水平歐洲天然氣儲存水平在今年年初創(chuàng)下歷史新高，并一直保持在高位水平附近。資料來源：歐盟統(tǒng)計局，海通國際研究。圖表顯示了歐2Jan202418石油、煉油和油服生態(tài)系統(tǒng)由于石油巨頭增加開支，油服公司2023年下半年至今表現(xiàn)良好。我們預(yù)測2024年全球石油需求增長100萬桶/日，國際能源署預(yù)測為90萬桶/日我們預(yù)測布倫特原油的價格2023美元／桶，2025年為70美元／桶2Jan2024192Jan202420OPEC+在2023年11月底將其產(chǎn)量減少100萬桶/日，此減產(chǎn)措施將持續(xù)到2024年第一季度。資料來源：美國能源信息署，海通國際測算。數(shù)據(jù)顯示了原油、2Jan2024212Jan202422我們預(yù)測2024年全球石油資本支出將同比增長12%，而2025年增長率將為4%。資料來源：彭博社，海通國際測算。圖表顯示了全球石油上游資本支出以及根據(jù)一致預(yù)測選擇的部分全球油服公司2Jan202423比，全球油服業(yè)的表現(xiàn)不佳現(xiàn)象已開始扭轉(zhuǎn)，這基于市場對訂單積壓、更強(qiáng)的定價能力以及新技術(shù)/數(shù)字化開始對利潤率產(chǎn)生積極影響帶來的信心。全球油服公司目前平均以2.1倍市凈率交易，歷史平均（25年）為2.5倍。中海油服目前以約1.1倍市凈率交易，歷史平均為1.2倍2Jan2024242023年第三季度上游全包成本相較2022年、2021年保持較低水平我們預(yù)測2024年煉油利潤率為7.0美元/桶（2023年初至今約為10美元/桶，我們預(yù)測為11美元/桶2025年為5.5美元/桶資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了基于區(qū)域需求分割和原料成本的理論煉油毛利。我們認(rèn)為每家煉2Jan202425煉油廠稼動率下降表明煉油利潤率上行空間有限，近期區(qū)域利潤率的崩潰表明了這一點布倫特-烏拉爾價差回升，但對于某些能夠購買俄羅斯石油的煉油廠來說仍是一個機(jī)會2Jan202426尿素價格自2022年1月高點以來持續(xù)回落，但4月下旬開始回落我們更新了全球尿素供需展望分析，該分析顯示全球尿素工廠的產(chǎn)能利用率變化有限。2022年，由于天然氣成本高企導(dǎo)致稼動率降低和/或工廠關(guān)閉，歐洲尿素產(chǎn)量同比下降了約64%。這一趨勢在2023年得以延續(xù)，但隨著俄烏沖突持續(xù)，尿素產(chǎn)量下降的趨勢有所緩和。天然氣價格走低，歐洲尿素產(chǎn)量或小幅提升化學(xué)品生態(tài)系統(tǒng)2Jan20242720232023年至今化工品價差小幅回升2Jan202428源價（本行空間（%）每日成交額（倍）企業(yè)價值倍數(shù)（倍）（%）率今業(yè)績（%）測測測測測測測測測優(yōu)于大市1優(yōu)于大市加拿大巴拉德動優(yōu)于大市6----優(yōu)于大市---優(yōu)于大市61石優(yōu)于大市99優(yōu)于大市5982優(yōu)于大市4優(yōu)于大市優(yōu)于大市-5優(yōu)于大市4普拉格能源5----58統(tǒng)優(yōu)于大市12Jan202429油-2%-15%-11%-3%-15%-12%/阿曼原-14%--12%--16%-18%JKM--11%--13%-2%-14%-1%-6%-12%鎳-1%鋅-18%-11%-13%銅-2%-6%鋁-11%-5%-15%鈷-3%-5%-12%---12%--2Jan202430部分全球能源公司的比較估值水平比較全球能源碼價（本行空間（%）美元）每日成交額企業(yè)價值倍數(shù)（倍）（%）（%）每股收益成長性（%）（%）桿率（%）今業(yè)績（%）荷蘭皇家殼牌石油公司油人民幣優(yōu)于大市化9人民幣優(yōu)于大市9優(yōu)于大市比優(yōu)于大市8司比優(yōu)于大市泰銖9泰國國家石油管理局勘探生產(chǎn)公司泰銖優(yōu)于大市9伍德賽德WDSAU99.49.30.90.94.2Jan202431全球能源宏觀趨勢周價格布倫特原油WTI迪拜原油/阿曼原油平均大慶布倫特原油-迪拜原油布倫特原油-布倫特原油-迪拜原油原油海通國際亞洲GRM汽油裂解價差柴油裂解價噴氣燃料裂石腦油裂解差解價差價差燃料油裂解價差HHNBPJKM中國碳酸鋰氧化釹2023年12月1日78.974.180.678.4(4.8)1.89.410.627.025.3(4.6)(9.9)2.816.315778.666340.32023年11月24日80.675.582.579.1(5.0)1.99.011.625.523.6(7.2)(11.7)2.917.117694.568959.72023年11月17日80.675.979.076.0(4.7)(1.6)8.46.317.123.6(10.2)(13.3)3.017.019482.568986.12023年11月10日81.477.281.879.0(4.3)0.39.26.016.921.1(10.7)(15.1)3.014.417.220372.370102.8周度環(huán)比變動%2023年12月1日-2.1%-1.9%-2.2%-1.0%4.6%-6.9%4.9%-2.9%-0.2%-0.2%1.3%0.2%-1.4%-7.8%-4.9%-10.8%-3.8%2023年11月24日0.0%-0.5%4.4%4.1%-6.8%216.0%6.2%6.1%8.6%3.4%4.3%2.2%-3.5%6.8%0.7%-9.2%0.0%2023年11月17日-1.0%-1.7%-3.4%-3.7%-10.8%-590.9%-8.7%-0.6%-0.6%-0.3%-0.5%1.5%-2.4%-90.2%-1.2%-4.4%-1.6%月度價格2023年12月77.973.078.776.7(4.9)0.89.410.320.326.8(4.2)(24.1)2.712.916.115150.366248.42023年11月82.077.483.580.6(4.7)1.48.910.321.225.3(9.6)(20.1)3.114.417.019702.669504.52023年10月88.785.590.689.2(3.2)1.926.2(13.8)(23.5)3.114.316.322906.171314.52023年9月92.689.493.191.5(3.2)0.511.47.928.725.4(13.1)(22.2)2.711.413.925484.071641.82023年8月85.181.386.683.3(3.8)1.513.613.530.828.7(11.0)(16.3)2.611.112.432545.066757.22023年7月80.276.080.577.4(4.1)(0.3)12.411.819.018.7(14.6)(17.3)2.69.411.441410.162923.52023年6月75.070.374.771.6(4.7)0.65.410.714.915.3(13.7)(17.6)2.510.110.642915.268437.32023年5月75.771.675.171.8(4.1)0.76.19.912.313.1(8.6)(18.4)2.39.010.534906.767014.42023年4月83.479.583.881.0(3.9)0.13.911.313.314.2(7.1)(21.6)2.212.512.327601.170541.32023年3月79.273.477.575.8(5.8)0.812.014.321.020.3(1.9)(22.8)2.413.313.644443.084563.22023年2月83.576.981.279.1(6.7)1.811.911.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.963363.9103697.42023年1月84.078.280.080.0(5.8)3.416.611.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.372114.4106537.12022年12月81.376.576.879.3(4.8)4.317.13.529.530.5(8.1)(29.5)5.835.632.379524.999095.12022年11月90.984.486.391.0(6.5)4.814.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.02022年10月93.687.090.692.2(6.6)1.714.5(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.7當(dāng)月同比變動%2023年12月-5.1%-5.7%-5.7%-4.9%-5.8%-40.5%5.9%0.2%-4.2%5.8%56.2%19.7%-10.3%-10.6%-5.3%-23.1%-4.7%2023年11月-7.5%-9.5%-7.9%-9.6%-43.7%-25.8%-8.4%103.1%-15.0%-3.4%30.7%-14.5%-3.0%0.7%4.4%-14.0%-2.5%2023年10月-4.2%-4.4%-2.6%-2.5%-2.6%285.8%-15.2%-36.3%-13.2%3.0%-5.7%6.2%16.8%25.2%17.1%-10.1%-0.5%2023年9月8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-15.7%-41.2%-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023年8月6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023年7月6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023年6月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023年5月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023年4月5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023年3月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023年2月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023年1月3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022年12月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%2022年11月-2.9%-3.0%-4.8%-1.3%1.5%188.3%1.1%-73.0%-15.1%-3.3%20.7%-12.9%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%2022年10月3.3%3.9%0.0%5.3%3.0%649.4%152.0%-444.4%3.3%1.9%5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%2Jan202432全球能源宏觀趨勢續(xù)迪拜原油/均差差石腦油裂解價差價差JKM2023年第四季度2023年第三季度2023年第二季度2023年第一季度2022年第四季度2022年第三季度2022年第二季度2022年第一季度2021年第四季度2021年第三季度2021年第二季度2021年第一季度季度環(huán)比變動%2023年第四季度2023年第三季度2023年第二季度2023年第一季度2022年第四季度2022年第三季度2022年第二季度2022年第一季度2021年第四季度2021年第三季度2021年第二季度2021年第一季度2Jan202433全球能源宏觀趨勢續(xù)油/阿曼原油石腦油裂JKM--3435下下36