企業(yè)套期保值服務(wù)手冊(cè)

PAGEPAGE10國(guó)信期貨洛陽(yáng)營(yíng)業(yè)部企業(yè)套期保值服務(wù)手冊(cè)國(guó)信期貨洛陽(yáng)營(yíng)業(yè)部企業(yè)套期保值服務(wù)手冊(cè)目錄一、企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)與管理概論4（一）現(xiàn)代的企業(yè)為何要參與套期保值業(yè)務(wù)4（二）套期保值概念再思考4（三）企業(yè)套期保值策略分析51.針對(duì)具體現(xiàn)貨貿(mào)易的保值52.針對(duì)企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)的保值53.針對(duì)具體資源開發(fā)項(xiàng)目的保值6（四）企業(yè)套期保值效果分析61.為現(xiàn)貨貿(mào)易創(chuàng)造盈利條件，支持和促進(jìn)現(xiàn)貨貿(mào)易的開展62.為企業(yè)提供管理整體風(fēng)險(xiǎn)的手段，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，避免危機(jī)63.為資源開發(fā)項(xiàng)目減少風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定運(yùn)行提供手段6（五）企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)管理61.構(gòu)建管理體系，明確交易授權(quán)62.優(yōu)化決策制度，避免決策風(fēng)險(xiǎn)73.規(guī)范交易流程，防范操作風(fēng)險(xiǎn)74.重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，做好實(shí)時(shí)監(jiān)控75.完善報(bào)告制度，加強(qiáng)監(jiān)督管理86.加強(qiáng)人才培養(yǎng)，構(gòu)建專業(yè)隊(duì)伍8（六）套期保值業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)與防范91.法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)92.信用風(fēng)險(xiǎn)93.操作風(fēng)險(xiǎn)94.基差風(fēng)險(xiǎn)95.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)96.現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)9（七）企業(yè)套期保值經(jīng)驗(yàn)總結(jié)101.正確認(rèn)識(shí)并嚴(yán)格貫徹套期保值原則102.建立獨(dú)立、可靠、及時(shí)的報(bào)告制度103.不做超出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的業(yè)務(wù)10附件1.期貨套期保值相關(guān)法規(guī)33二、企業(yè)期貨部管理制度11（一）、總則11（二）、期貨部的管理架構(gòu)和職權(quán)11（三）、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制12（四）、套期保值計(jì)劃和業(yè)務(wù)流程12（五）、套期保值應(yīng)急流程13（六）、套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理與報(bào)告制度13附件2.套期保值業(yè)務(wù)組織機(jī)構(gòu)框架圖41附件3.套期保值方案審批流程圖42三、如何制定pvc企業(yè)套期保值方案14(一)、套期保值原理141.套期保值基本概念142.套期保值基本原理143.套期保值的作用14（二）、套期保值的類型141.按在期貨市場(chǎng)的持有頭寸142.按應(yīng)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度分類15（三）、套期保值的基本原則151.商品種類相同原則152.商品數(shù)量相等原則153.月份相同或相近原則154.交易方向相反原則15（四）、基差分析151.基差與套期保值效果162.基差與風(fēng)險(xiǎn)16四、銅套期保值實(shí)際案例17企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)與管理概論一、企業(yè)為何要參與套期保值業(yè)務(wù)為企業(yè)提供套期保值的手段和渠道，一直是期貨市場(chǎng)的重要功能之一。作為套期保值者，如何有效地利用期貨市場(chǎng)和品種管理風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，并防范和管理與期貨交易行為相伴產(chǎn)生的一系列風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)參最早參與境外期貨市場(chǎng)的過(guò)程大致可以分為三個(gè)階段。第一個(gè)階段是起步階段，從二十世紀(jì)七十年代到八十年代，這個(gè)階段參與境外期貨的中國(guó)企業(yè)主要是國(guó)有外貿(mào)公司?！蛾愒莆倪x》第三卷《進(jìn)口工作中利用商品交易所的問(wèn)題》一文中就記錄了一次精彩的案例：“今年（指1973年）四月，中國(guó)糧油食品進(jìn)出口總公司布置香港華潤(rùn)公司所屬五豐行，盡快購(gòu)買年內(nèi)到貨的原糖四十七萬(wàn)噸。當(dāng)時(shí)國(guó)際市場(chǎng)砂糖求過(guò)于供，貨源緊張，價(jià)格趨漲。五豐行認(rèn)為，如果我們立即大量購(gòu)糖，必將刺激價(jià)格上漲，可能出了高價(jià)不一定能按時(shí)買到現(xiàn)貨。為了完成購(gòu)糖任務(wù)，五豐行采取委托香港商人出面，先在倫敦和紐約砂糖交易所購(gòu)買期貨二十六萬(wàn)噸，平均價(jià)格每噸八十二英鎊左右。然后立即向巴西、澳洲、倫敦、泰國(guó)、多米尼加、阿根廷購(gòu)買現(xiàn)貨四十一萬(wàn)多噸，平均價(jià)格每噸八十九英鎊左右。從五月二十日開始，市場(chǎng)傳說(shuō)中國(guó)購(gòu)入大量砂糖，紐約、倫敦砂糖市場(chǎng)大幅度漲價(jià)。然后，澳洲、巴西先后證實(shí)我向他們購(gòu)糖，市價(jià)又進(jìn)一步上漲，至五月二十二日漲至每噸一百零五英鎊。我因購(gòu)買砂糖現(xiàn)貨任務(wù)已完成，從五月二十二日起至六月五日將期貨售出。除中間商應(yīng)得費(fèi)用和利潤(rùn)六十萬(wàn)英鎊外，我五豐行還賺二百四十萬(wàn)英鎊?！标愒圃谖闹锌偨Y(jié)道：“對(duì)于商品交易所，我們應(yīng)該研究它，利用它，而不能只是消極回避。”“我們這次利用交易所，不是為了做投機(jī)買賣，不是為了賺二百四十萬(wàn)英鎊，今后也不做投機(jī)買賣?！钡诙€(gè)階段是無(wú)序發(fā)展階段，從二十世紀(jì)九十年代到本世紀(jì)初。在此階段，隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，很多企業(yè)開始參與境外期貨，而且不少企業(yè)是以投機(jī)為目的開展期貨業(yè)務(wù)的，結(jié)果出現(xiàn)了不少的風(fēng)險(xiǎn)事件，并最終導(dǎo)致了國(guó)家對(duì)企業(yè)參與境外期貨全面叫停和整頓。第三個(gè)階段是規(guī)范發(fā)展階段，從本世紀(jì)初至今。在此階段，國(guó)家對(duì)于企業(yè)參與境外期貨建立了許可證制度和相應(yīng)的監(jiān)管體系，并陸續(xù)向31家企業(yè)頒發(fā)了境外期貨業(yè)務(wù)許可證。這些持證企業(yè)在實(shí)踐中已經(jīng)逐步形成和完善了套期保值業(yè)務(wù)的規(guī)則和流程，并建立了行之有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，為中國(guó)企業(yè)有效利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。 二、套期保值概念再思考 在期貨業(yè)務(wù)實(shí)踐中，許多從業(yè)人員都缺乏對(duì)套期保值概念的正確理解，常見的傾向或者是過(guò)于狹義、僵化地理解套期保值，或者是過(guò)于靈活、寬泛的解釋套期保值。如果對(duì)于什么是套期保值不能正確理解，對(duì)套期保值原則的貫徹就無(wú)從談起。讓我們先從傳統(tǒng)的套期保值定義開始，按照期貨從業(yè)人員考試教科書中的定義，套期保值是指企業(yè)以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為，其基本原則包括：方向相反、種類相同或相關(guān)、數(shù)量相等、月份相同或相近、同步平倉(cāng)。這個(gè)定義很直觀，也有很強(qiáng)的可操作性，其缺陷在于這個(gè)定義中的原則沒(méi)有隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展而更新，當(dāng)我們談到期權(quán)等期貨市場(chǎng)深入發(fā)展創(chuàng)新后的工具時(shí)就會(huì)發(fā)現(xiàn)很難套用這些原則，另外這些原則過(guò)于強(qiáng)調(diào)微觀層面的對(duì)應(yīng)關(guān)系，無(wú)法適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)日益復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用中很難嚴(yán)格套用。另外一個(gè)定義來(lái)自于財(cái)政部制定的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》，其中對(duì)套期保值的定義是：指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵銷被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)。準(zhǔn)則中對(duì)于套期工具和被套期項(xiàng)目的對(duì)應(yīng)關(guān)系沒(méi)有具體規(guī)定，但規(guī)定要對(duì)保值的效果進(jìn)行測(cè)試，稱為套期有效性測(cè)試。套期有效性是指套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)能夠抵銷被套期風(fēng)險(xiǎn)引起的被套期項(xiàng)目公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)的程度。準(zhǔn)則規(guī)定抵銷結(jié)果在80％-125％的范圍內(nèi)。通過(guò)有效性測(cè)試的套期保值稱為有效套期。這個(gè)定義本身較為原則和靈活，但缺乏對(duì)實(shí)際操作的指導(dǎo)性，而從有效性測(cè)試的要求看又過(guò)于嚴(yán)格，在實(shí)際執(zhí)行中，很大部分的企業(yè)都不能通過(guò)有效性測(cè)試，也影響了準(zhǔn)則的實(shí)施效果。套期保值概念的核心在于套期工具與被套期項(xiàng)目的對(duì)應(yīng)關(guān)系以及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的效果，以上兩個(gè)定義各有所長(zhǎng)，也各有所短。建議在財(cái)政部定義的基礎(chǔ)上，增加關(guān)于對(duì)應(yīng)關(guān)系的原則規(guī)定：價(jià)值波動(dòng)方向相反、種類相同或相關(guān)、風(fēng)險(xiǎn)量相匹配、月份相同或相近、同步或同節(jié)奏平倉(cāng)，并放寬對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果的要求。這只是一家之言，還請(qǐng)專家指正。筆者希望期貨理論界能重視對(duì)于套期保值的研究工作，以便更好地指導(dǎo)企業(yè)的實(shí)踐。三、企業(yè)套期保值策略分析 企業(yè)常見的保值策略可以分為三種： 1.針對(duì)具體現(xiàn)貨貿(mào)易的保值。在原材料商品的進(jìn)出口和國(guó)內(nèi)貿(mào)易中，通常在簽訂貿(mào)易合同時(shí)并不確定結(jié)算價(jià)格，而是約定以實(shí)際交貨期間期貨交易所的價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)格。例如，在電解銅的進(jìn)口業(yè)務(wù)中，最常見的作價(jià)方式就是以發(fā)貨當(dāng)月或者下一個(gè)月倫敦金屬交易所銅期貨每日結(jié)算價(jià)格的全月平均價(jià)作為基準(zhǔn)價(jià)格，在此基礎(chǔ)上加上現(xiàn)貨升水即得到最終結(jié)算價(jià)格。為了有效地管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)鎖定采購(gòu)或銷售價(jià)格，企業(yè)利用期貨工具開展套期保值。在商品貿(mào)易企業(yè)中，這種保值策略比較典型。 2.針對(duì)企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)的保值。首先統(tǒng)計(jì)一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)在某商品上的總體風(fēng)險(xiǎn)量，如企業(yè)一年的產(chǎn)量或者消費(fèi)量，然后按照一定的保值比例通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值，控制成本或者鎖定收入，目的是穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，避免隨商品價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，特別是針對(duì)可能出現(xiàn)的危及企業(yè)生存的不利價(jià)格波動(dòng)提供保護(hù)，幫助企業(yè)渡過(guò)困難時(shí)期。這種策略著眼于企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，保值安排并不明確與具體的購(gòu)銷合同對(duì)應(yīng)，而是服務(wù)于企業(yè)管理整體風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略目的。這種策略在生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)中比較多見。 3.針對(duì)具體資源開發(fā)項(xiàng)目的保值。近年來(lái)，隨著原材料商品價(jià)格的上漲，企業(yè)對(duì)于投資資源開發(fā)項(xiàng)目的熱情高漲，特別是一批大型企業(yè)響應(yīng)國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略，積極進(jìn)行海外資源開發(fā)，收購(gòu)海外礦山、冶煉企業(yè)以控制資源，取得了很好的成果。這些資源開發(fā)項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)之一來(lái)自產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，在市場(chǎng)時(shí)機(jī)有利時(shí)，利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值控制成本、鎖定收入，對(duì)于控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、保障項(xiàng)目成功都有積極意義。這種策略在海外資源開發(fā)項(xiàng)目中比較普遍，企業(yè)可以通過(guò)保值安排有效降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，改善融資條件，穩(wěn)定投資回報(bào)。 四、企業(yè)套期保值效果分析 我們不能簡(jiǎn)單地從盈虧結(jié)果來(lái)判斷套期保值效果。國(guó)際上有研究機(jī)構(gòu)曾進(jìn)行過(guò)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)在期貨市場(chǎng)中套期保值者總體上是虧損的，而投機(jī)者是盈利的，但不能因此認(rèn)為套期保值是失敗的。我認(rèn)為，套期保值的效果反映在以下方面： 1.為現(xiàn)貨貿(mào)易創(chuàng)造盈利條件，支持和促進(jìn)現(xiàn)貨貿(mào)易的開展。以有色金屬為例，我國(guó)已成為大部分有色金屬的凈進(jìn)口國(guó)，每年都從國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)口大量的有色金屬礦產(chǎn)品和金屬產(chǎn)品，但是，同一時(shí)點(diǎn)國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格低于由國(guó)際價(jià)格計(jì)算得出的進(jìn)口成本的“倒掛”現(xiàn)象普遍存在，進(jìn)口就意味著虧損，如果沒(méi)有期貨保值手段，進(jìn)口業(yè)務(wù)幾乎無(wú)法開展。但在國(guó)際國(guó)內(nèi)價(jià)格的波動(dòng)中，偶爾會(huì)出現(xiàn)國(guó)內(nèi)價(jià)格與國(guó)際價(jià)格持平甚至略高的機(jī)會(huì)，這時(shí)，利用套期保值我們可以在境外、境內(nèi)期貨市場(chǎng)同時(shí)操作鎖定采購(gòu)成本和銷售價(jià)格，從而鎖定現(xiàn)貨貿(mào)易的利潤(rùn)，現(xiàn)貨貿(mào)易得以順利開展。 2.為企業(yè)提供管理整體風(fēng)險(xiǎn)的手段，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，避免危機(jī)。創(chuàng)造穩(wěn)定增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是企業(yè)追求的目標(biāo)，而商品價(jià)格的周期性波動(dòng)會(huì)對(duì)此形成干擾。利用期貨保值，企業(yè)可以控制價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不利影響，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。3.為資源開發(fā)項(xiàng)目減少風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定運(yùn)行提供手段。資源開發(fā)項(xiàng)目能否取得良好回報(bào)受到產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的很大影響，如果項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，將面對(duì)項(xiàng)目徹底失敗的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)，利用套期保值手段，抓住有利的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，為項(xiàng)目鎖定成本、收入和利潤(rùn)，可以加大項(xiàng)目成功機(jī)會(huì)，增加項(xiàng)目參與方信心，特別是貸款銀行的信心，進(jìn)而降低融資成本。例如，2006年某公司達(dá)成以產(chǎn)能預(yù)付款投資換取銅長(zhǎng)期供應(yīng)的協(xié)議，項(xiàng)目確定后，銅價(jià)出現(xiàn)上漲，高于項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)。為滿足貸款銀行的要求，保證還本付息，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，該公司對(duì)項(xiàng)目公司未來(lái)五年的銅銷售收入進(jìn)行了保值，鎖定了不錯(cuò)的利潤(rùn)，消除了項(xiàng)目運(yùn)行的不確定性。 總之，期貨保值手段是為公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展服務(wù)的，只要通過(guò)保值實(shí)現(xiàn)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理，就可以認(rèn)為套期保值達(dá)到了良好的效果。五、企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)管理 期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)經(jīng)營(yíng)主體的風(fēng)險(xiǎn)管理水平要求較高，為期貨套期保值作用的有效發(fā)揮，防止出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事故，企業(yè)必須建立一套系統(tǒng)化的期貨業(yè)務(wù)管理體系，其中的關(guān)鍵內(nèi)容包括：1.構(gòu)建管理體系，明確交易授權(quán)。企業(yè)期貨保值業(yè)務(wù)應(yīng)在企業(yè)高層統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，由貿(mào)易部、期貨部、風(fēng)險(xiǎn)管理部和財(cái)務(wù)部共同配合進(jìn)行，各部門相互協(xié)作、相互制衡。體系中應(yīng)明確各部門的職責(zé)，例如，貿(mào)易部負(fù)責(zé)商品現(xiàn)貨采購(gòu)銷售業(yè)務(wù)，制定商品期貨保值計(jì)劃和方案，根據(jù)保值方案向期貨部下達(dá)交易指令；期貨部參與保值計(jì)劃和方案的制定，對(duì)外下達(dá)交易指令并成交；風(fēng)險(xiǎn)管理部負(fù)責(zé)結(jié)算、交易監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)管理工作；財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)資金調(diào)撥、會(huì)計(jì)核算、合規(guī)檢查工作。與內(nèi)部職責(zé)分工相一致，企業(yè)應(yīng)就期貨業(yè)務(wù)進(jìn)行明確的授權(quán)，將期貨業(yè)務(wù)操作中的三種職權(quán)分別授予三個(gè)部門的專門人員：交易授權(quán)授予期貨部，交易合約簽約授權(quán)授予風(fēng)險(xiǎn)管理部，資金調(diào)撥授權(quán)授予財(cái)務(wù)部。以上三種授權(quán)互不交叉、互相制衡，并對(duì)每一種具體授權(quán)都規(guī)定明確的數(shù)量或金額限制。2.優(yōu)化決策制度，避免決策風(fēng)險(xiǎn)。為貫徹期貨業(yè)務(wù)的套期保值原則，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理，企業(yè)應(yīng)建立以保值政策、保值計(jì)劃和保值方案為核心內(nèi)容的保值業(yè)務(wù)決策機(jī)制。具體內(nèi)容如下：(1)保值政策保值政策是企業(yè)保值工作的指導(dǎo)方針，對(duì)企業(yè)保值的目標(biāo)和原則做出規(guī)定。制定保值政策時(shí)需要考慮多種因素：風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)偏好、保值的成本與收益、財(cái)務(wù)目標(biāo)、可用于保值的資金規(guī)模等。保值政策的內(nèi)容通常包括：開展保值必須具備的前提條件、保值目標(biāo)、保值比例、保值時(shí)間跨度、保值工具選擇規(guī)定等，企業(yè)可以根據(jù)自身情況決定保值政策的具體內(nèi)容。保值政策應(yīng)經(jīng)過(guò)企業(yè)高層決策機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，并成為企業(yè)保值業(yè)務(wù)必須遵守的根本大法。(2)保值計(jì)劃企業(yè)每年應(yīng)制定年度套期保值計(jì)劃，套期保值計(jì)劃的制定以現(xiàn)貨貿(mào)易計(jì)劃為依據(jù)，以管理現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)為目的。套期保值計(jì)劃中明確擬保值的現(xiàn)貨品種、計(jì)劃數(shù)量，擬選擇的期貨品種、計(jì)劃數(shù)量和交易方向。保值計(jì)劃一經(jīng)批準(zhǔn)，即成為企業(yè)期貨保值業(yè)務(wù)的規(guī)模上限，企業(yè)期貨保值的業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過(guò)保值計(jì)劃的規(guī)定。(3)保值方案在保值交易開始前，企業(yè)應(yīng)根據(jù)套期保值計(jì)劃和現(xiàn)貨交易具體情況制定保值方案，保值方案體現(xiàn)業(yè)務(wù)的實(shí)際需求，包括商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的基本情況、期貨保值品種及合約選擇、保值數(shù)量的上下限、保值價(jià)格或確定保值價(jià)格的原則、結(jié)束交易的時(shí)間等內(nèi)容。保值方案批準(zhǔn)后由期貨部負(fù)責(zé)實(shí)施，任何期貨交易都必須在保值方案得到批準(zhǔn)后方可進(jìn)行。3.規(guī)范交易流程，防范操作風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)謹(jǐn)合理、規(guī)范高效的期貨交易業(yè)務(wù)流程是防范交易環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)為期貨交易設(shè)計(jì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟僮髁鞒?，主要包括以下步驟：交易人員按照保值方案選擇具體時(shí)機(jī)對(duì)外下達(dá)指令并完成交易，風(fēng)險(xiǎn)管理人員對(duì)交易情況進(jìn)行監(jiān)督，結(jié)算人員對(duì)完成的交易進(jìn)行核對(duì)、記錄和確認(rèn)。在交易完成后由非交易人員及時(shí)對(duì)交易進(jìn)行復(fù)核和確認(rèn)是其中的關(guān)鍵，目的是盡可能減少錯(cuò)單和漏單的出現(xiàn)，并及時(shí)處理控制損失。4.重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，做好實(shí)時(shí)監(jiān)控。企業(yè)應(yīng)對(duì)代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行資信審查。資信審查的內(nèi)容包括信用狀況、資金實(shí)力、服務(wù)質(zhì)量、以往合作情況等內(nèi)容。資信審查通過(guò)后，方可確定合同關(guān)系。對(duì)與代理機(jī)構(gòu)的合作情況，企業(yè)應(yīng)定期進(jìn)行評(píng)價(jià)，并根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)代理機(jī)構(gòu)做出調(diào)整。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員每天應(yīng)從獨(dú)立渠道（路透終端、經(jīng)紀(jì)公司等）取得用于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的價(jià)格數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)的期貨頭寸進(jìn)行盯市風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算。風(fēng)險(xiǎn)管理人員還要定期對(duì)期貨頭寸進(jìn)行敏感度分析、情景分析、VAR測(cè)算等工作，以獲得對(duì)頭寸風(fēng)險(xiǎn)的全面評(píng)估結(jié)果。在保值業(yè)務(wù)管理中，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的主要目的在于控制現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，保證保值頭寸的安全。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)果，特別是動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果，企業(yè)預(yù)測(cè)未來(lái)一段時(shí)間的保證金需求規(guī)模，并與企業(yè)現(xiàn)有的資金保障能力進(jìn)行比較，如果預(yù)測(cè)保證金需求超過(guò)企業(yè)的資金準(zhǔn)備，就必須安排額外的保證金準(zhǔn)備。在有些情況下，如果遇到企業(yè)整體融資能力的限制，無(wú)法安排充分的保證金準(zhǔn)備來(lái)支持頭寸，就必須減少部分保值頭寸，以避免出現(xiàn)無(wú)法支付保證金的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。5.完善報(bào)告制度，加強(qiáng)監(jiān)督管理。獨(dú)立的監(jiān)督體系是期貨保值業(yè)務(wù)合規(guī)運(yùn)行的基礎(chǔ)，在境外期貨持證企業(yè)監(jiān)管中形成的系統(tǒng)化的監(jiān)督報(bào)告體系值得借鑒。主要措施如下：（1）監(jiān)督與報(bào)告企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員每天要對(duì)期貨交易員的交易記錄進(jìn)行監(jiān)督，檢查期貨交易是否與保值方案的規(guī)定相一致。風(fēng)險(xiǎn)管理人員負(fù)責(zé)每天制作頭寸、風(fēng)險(xiǎn)、資金狀況報(bào)告供相關(guān)人員查閱，每周制作書面的頭寸、風(fēng)險(xiǎn)、資金狀況報(bào)告提交給企業(yè)主管領(lǐng)導(dǎo)，每月按照證監(jiān)會(huì)的要求，企業(yè)要提交期貨保值頭寸、風(fēng)險(xiǎn)、資金報(bào)告，報(bào)告中還要包括期貨交易與實(shí)物對(duì)應(yīng)情況說(shuō)明等內(nèi)容。此外，在出現(xiàn)違規(guī)交易、市場(chǎng)重大變動(dòng)等情況時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理人員還要立即制作相應(yīng)報(bào)告提交給企業(yè)管理層。（2）專項(xiàng)審計(jì)按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，境外期貨持證企業(yè)要聘請(qǐng)有資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所每?jī)蓚€(gè)月對(duì)企業(yè)的期貨保值業(yè)務(wù)進(jìn)行一次專項(xiàng)審計(jì)，會(huì)計(jì)師就企業(yè)各項(xiàng)規(guī)章制度的執(zhí)行情況及套期保值原則執(zhí)行情況發(fā)表意見并向證監(jiān)會(huì)提交審計(jì)報(bào)告。（3）合規(guī)檢查為對(duì)相關(guān)制度執(zhí)行情況進(jìn)行有效監(jiān)督，企業(yè)設(shè)置合規(guī)經(jīng)理一名。合規(guī)經(jīng)理獨(dú)立于期貨業(yè)務(wù)的相關(guān)部門，直接對(duì)企業(yè)總經(jīng)理負(fù)責(zé)，其主要職責(zé)包括：監(jiān)督企業(yè)執(zhí)行境內(nèi)外有關(guān)期貨的法律、法規(guī)及政策；監(jiān)督企業(yè)執(zhí)行企業(yè)內(nèi)部期貨業(yè)務(wù)管理制度；指出期貨業(yè)務(wù)管理中存在的不足并提出改進(jìn)意見；根據(jù)監(jiān)管政策的變化，對(duì)公司的期貨業(yè)務(wù)管理制度提出相應(yīng)的修改意見。合規(guī)經(jīng)理定期進(jìn)行合規(guī)檢查，并將合規(guī)檢查報(bào)告上報(bào)企業(yè)總經(jīng)理。監(jiān)督報(bào)告體系的設(shè)計(jì)要滿足獨(dú)立性、全面性、及時(shí)性的要求。6.加強(qiáng)人才培養(yǎng)，構(gòu)建專業(yè)隊(duì)伍。優(yōu)秀的期貨從業(yè)人員隊(duì)伍是套期保值業(yè)務(wù)順利開展并取得良好效果的基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)重視期貨業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人才的培養(yǎng)，并堅(jiān)持持續(xù)教育和培訓(xùn)，不斷鞏固和提高期貨從業(yè)人員隊(duì)伍的專業(yè)化水平。六、套期保值業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)與防范套期保值的目的是管理企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，但是開展套期保值的同時(shí)，企業(yè)也要面對(duì)這項(xiàng)活動(dòng)本身所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)加以防范。1.法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)開展套期保值必須遵守國(guó)家關(guān)于套期保值的法律法規(guī)，還要遵守交易所的規(guī)則，并明確約定與代理機(jī)構(gòu)之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，在涉及境外期貨時(shí)還要適用外國(guó)法律以及交易所規(guī)則，一旦違反往往會(huì)付出很高的代價(jià)。企業(yè)防范法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的主要措施包括：認(rèn)真學(xué)習(xí)掌握法律法規(guī)和市場(chǎng)規(guī)則，合規(guī)操作；嚴(yán)格審核與經(jīng)紀(jì)公司合同，明確權(quán)利與義務(wù)；加強(qiáng)合規(guī)檢查，監(jiān)督企業(yè)遵守法律、法規(guī)及公司內(nèi)部管理制度執(zhí)行情況。2.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自企業(yè)的交易對(duì)手和代理機(jī)構(gòu)。為防范風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)在信用評(píng)估的基礎(chǔ)上慎重選擇代理機(jī)構(gòu)，并對(duì)每家代理機(jī)構(gòu)設(shè)立交易限額，控制在不同機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)量與其實(shí)力相匹配，并加強(qiáng)對(duì)代理機(jī)構(gòu)信用情況的定期跟蹤以調(diào)整交易限額。在境外期貨業(yè)務(wù)中使用場(chǎng)外產(chǎn)品時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)管理尤為重要。3.操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是由不完善的內(nèi)部流程、員工、系統(tǒng)以及外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。包括：?jiǎn)T工風(fēng)險(xiǎn)、流程風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是保值業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)，在這方面的教訓(xùn)很多，從巴林銀行到最近的法國(guó)興業(yè)銀行，損失都十分驚人。防范操作風(fēng)險(xiǎn)的管理重點(diǎn)包括：合理的授權(quán)安排，權(quán)力分配，互相制衡；完善的監(jiān)督制度，明確報(bào)告線路、內(nèi)容、頻率；完善的業(yè)務(wù)流程，建立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臎Q策流程和交易流程。4.基差風(fēng)險(xiǎn)。基差風(fēng)險(xiǎn)是指保值工具與被保值商品之間價(jià)格波動(dòng)不同步所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?；罴船F(xiàn)貨成交價(jià)格與交易所期貨價(jià)格之間的差，其金額不是固定的?；畹牟▌?dòng)給套期保值企業(yè)帶來(lái)了無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)，直接影響企業(yè)的套期保值效果，特別是當(dāng)企業(yè)采用替代品種保值時(shí)，例如企業(yè)利用pvc期貨合約為pvc加工產(chǎn)品進(jìn)行保值。在套期保值前，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究基差的變化規(guī)律，合理選擇期貨品種；在保值實(shí)施中，企業(yè)要密切跟蹤基差變化，測(cè)算基差風(fēng)險(xiǎn)，并在基差出現(xiàn)重大不利變化時(shí)及時(shí)調(diào)整保值操作，以控制基差風(fēng)險(xiǎn)。5.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)容量不足時(shí)無(wú)法按市場(chǎng)價(jià)格成交的風(fēng)險(xiǎn)，即“有行無(wú)市”。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以用買賣價(jià)差（Bid-AskSpread）來(lái)衡量，買賣價(jià)差越大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越大。企業(yè)可以通過(guò)期貨合約交割期選擇對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，選擇交易活躍的期貨合約可以降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是，回避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的要求有時(shí)會(huì)與被保值商品的結(jié)算時(shí)間發(fā)生矛盾，造成基差風(fēng)險(xiǎn)增大，這時(shí)就需要企業(yè)考慮總體效果，在這兩種風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行平衡。6.現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)是指無(wú)法及時(shí)籌措資金滿足建立和維持保值頭寸需要的風(fēng)險(xiǎn)。開展套期保值是需要資金支持的，常見的資金需求包括開倉(cāng)保證金和結(jié)算準(zhǔn)備金，支付工具通常是現(xiàn)金，但在境外期貨業(yè)務(wù)中也可以采用有價(jià)證券、倉(cāng)單、銀行擔(dān)保等方式滿足保證金要求。但是，在保值操作中對(duì)于保證金追加到位的時(shí)間要求是非常短的，通常是當(dāng)天，最多不超過(guò)兩天，這就要求企業(yè)要提前準(zhǔn)備，為保值業(yè)務(wù)預(yù)備充分的資源。控制現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的主要措施包括：設(shè)計(jì)保值方案和實(shí)施時(shí)一定要有配套資金安排；根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算結(jié)果動(dòng)態(tài)安排資金計(jì)劃；要有應(yīng)急資金安排；總體持倉(cāng)規(guī)模必須受企業(yè)資金支持能力的制約。七、企業(yè)套期保值經(jīng)驗(yàn)總結(jié)總結(jié)有關(guān)經(jīng)驗(yàn)，以下三點(diǎn)在套期保值業(yè)務(wù)中值得特別重視。1.正確認(rèn)識(shí)并嚴(yán)格貫徹套期保值原則。期貨工具是用來(lái)管理企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的，它可以對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)利潤(rùn)起到保障作用，有些情況下，良好的保值策略還可以適當(dāng)增加業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，但是在任何情況下期貨都不應(yīng)該被作為一種獨(dú)立的利潤(rùn)來(lái)源。同時(shí)要建立科學(xué)的決策程序，并保證其得到嚴(yán)格執(zhí)行，避免因違反決策程序帶來(lái)的期貨風(fēng)險(xiǎn)事故。2.建立獨(dú)立、可靠、及時(shí)的報(bào)告制度。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的構(gòu)建，從機(jī)制上保證“言路暢通”，一線的交易情況能夠及時(shí)上報(bào)。獨(dú)立，是指報(bào)告部門與交易部門平行，而不是受交易部門管轄；可靠，是指報(bào)告部門的信息除了來(lái)自交易部門外，還必須有其他來(lái)源（如經(jīng)紀(jì)公司）以保證信息的真實(shí)性；及時(shí)，是指報(bào)告的頻率要合適、傳遞要快捷，期貨業(yè)務(wù)的時(shí)間性很強(qiáng)，報(bào)告間隔太久或者傳送太慢都會(huì)使其失去作用。3.不做超出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的業(yè)務(wù)。首先要考慮企業(yè)的財(cái)力，要研究期貨保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)金籌措能力來(lái)決定保值的規(guī)?！，F(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于期貨保值的企業(yè)來(lái)講，是最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。即便是企業(yè)嚴(yán)格按照套期保值的要求對(duì)現(xiàn)貨業(yè)務(wù)進(jìn)行成本或損益的鎖定，但如果保值規(guī)模過(guò)大，由于價(jià)格的劇烈波動(dòng)，可能對(duì)企業(yè)短期內(nèi)提出極高的保證金要求，造成企業(yè)的保證金支付危機(jī)而導(dǎo)致頭寸被迫平倉(cāng)，從而達(dá)不到保值的目的。其次要考慮企業(yè)在期貨業(yè)務(wù)上的技術(shù)能力，對(duì)于一些復(fù)雜產(chǎn)品要保證在操作前真正掌握它，企業(yè)要培養(yǎng)和建立自己的專業(yè)人才隊(duì)伍。 總之，套期保值是企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的一柄雙刃劍，用得好可以有效地保護(hù)自己，用不好就會(huì)傷及自身甚至自戧。衷心祝愿中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)劍在手，乘風(fēng)破浪斬蛟龍，鰲頭得占傲群雄！ PAGEPAGE16企業(yè)期貨部管理制度第一章總則一為引導(dǎo)和規(guī)范公司的銅套期保值業(yè)務(wù)盡量防范和化解風(fēng)險(xiǎn)維護(hù)公司日常生產(chǎn)銷售的穩(wěn)定根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)和公司的現(xiàn)行管理制度制定期貨部的管理制度。二公司進(jìn)入期貨市場(chǎng)僅限于開展套期保值業(yè)務(wù)不得從事其他期貨交易活動(dòng)。公司董事會(huì)特別批準(zhǔn)的除外。三期貨部開展套期保值業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)依照本制度的規(guī)定加強(qiáng)內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，嚴(yán)格遵守各項(xiàng)管理制度，確保規(guī)范運(yùn)營(yíng)。第二章期貨部的管理架構(gòu)和職權(quán)四公司設(shè)期貨套期保值管理委員（以下簡(jiǎn)稱期貨管委會(huì)期貨管委會(huì)主任由總經(jīng)理?yè)?dān)任。期貨管委會(huì)的主要職責(zé)應(yīng)包括：1、參與制定本企業(yè)套保業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和風(fēng)險(xiǎn)管理工作程序；2、監(jiān)督套期保值業(yè)務(wù)總體執(zhí)行情況；3、核查交易人員的交易行為是否符合套期保值計(jì)劃和具體交易方案；4、對(duì)期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行監(jiān)控和評(píng)估，保證套期保值業(yè)務(wù)的正常進(jìn)行；5、發(fā)現(xiàn)、報(bào)告并按照程序處理風(fēng)險(xiǎn)事故；6、重大決策的決定權(quán)。五期貨管委會(huì)由總經(jīng)理銷售總監(jiān)財(cái)務(wù)總監(jiān)生產(chǎn)副總組成公司其他副總和生產(chǎn)部、采購(gòu)部、銷售部、財(cái)務(wù)部經(jīng)理可列席期貨管委會(huì)會(huì)議。六公司設(shè)期貨部承擔(dān)公司套期保值業(yè)務(wù)的具體開展實(shí)施期貨部對(duì)總經(jīng)理負(fù)責(zé)。七期貨部設(shè)經(jīng)理一名管理期貨部的各項(xiàng)日常事務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制員一名負(fù)責(zé)監(jiān)控套保執(zhí)行過(guò)程的是否有異常風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生交易員若干名負(fù)責(zé)執(zhí)行期貨部經(jīng)理制定的具體套保方案。八期貨管委會(huì)每年舉行一次會(huì)議由總經(jīng)理召集和主持經(jīng)兩名以上小組成員申請(qǐng)也可以召開臨時(shí)會(huì)議列席期貨管委會(huì)會(huì)議的成員享有表決權(quán)表決權(quán)一人一票。期貨管委會(huì)的各項(xiàng)決策由出席會(huì)議的所有人員過(guò)半數(shù)通過(guò)。九期貨部須定期開展對(duì)公司中層人員的期貨套期保值教育宣傳套期保值對(duì)企業(yè)的發(fā)展所起到的客觀作用。第三章內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制十公司從事期貨套期保值業(yè)務(wù)的人員必須有書面授權(quán)授權(quán)包括交易授權(quán)和交易資金調(diào)撥授權(quán)。期貨部應(yīng)保持授權(quán)的交易人員和資金調(diào)撥人員相互獨(dú)立、相互制約。十一交易授權(quán)書應(yīng)列明有權(quán)進(jìn)行套期保值交易的人員名單可從事套期保值交易的具體品種和交易限額交易資金調(diào)撥授權(quán)書應(yīng)列明有權(quán)進(jìn)行資金調(diào)撥的人員名單和資金限額。十二期貨套期保值業(yè)務(wù)授權(quán)書應(yīng)由總經(jīng)理簽署授權(quán)涉及交易資金調(diào)撥的授權(quán)還應(yīng)經(jīng)財(cái)務(wù)總監(jiān)同意。十三、被授權(quán)人只有在取得書面授權(quán)后方可進(jìn)行授權(quán)范圍內(nèi)的操作。十四、被授權(quán)從事套期保值交易業(yè)務(wù)的人員應(yīng)具備相應(yīng)的期貨專業(yè)知識(shí)。十五企業(yè)的套期保值人員發(fā)生變動(dòng)的企業(yè)應(yīng)立即通知業(yè)務(wù)相關(guān)各方原套期保值人員自變動(dòng)之日起不再享有被授予的一切權(quán)利人員變動(dòng)后期貨部經(jīng)理應(yīng)及時(shí)修改電話委托密碼網(wǎng)上交易密碼等可能進(jìn)行公司套期保值交易一切方式，并及時(shí)去開戶的期貨經(jīng)紀(jì)公司辦理相應(yīng)變更手續(xù)。十六期貨部建立套期保值業(yè)務(wù)報(bào)告制度期貨部交易員應(yīng)每日向期貨部經(jīng)理報(bào)告新建頭寸狀況持倉(cāng)狀況計(jì)劃建倉(cāng)及平倉(cāng)狀況以及市場(chǎng)信息等基本內(nèi)容期貨部風(fēng)控員應(yīng)當(dāng)將每日結(jié)算盈虧狀況持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)狀況保證金使用狀況等上述資金數(shù)據(jù)報(bào)期貨部經(jīng)理及公司財(cái)務(wù)部。十七期貨部經(jīng)理應(yīng)當(dāng)每日向總經(jīng)理報(bào)告新建頭寸狀況持倉(cāng)狀況計(jì)劃建倉(cāng)及平倉(cāng)狀況，結(jié)算盈虧狀況、持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)狀況、保證金使用狀況等情況。十八期貨管委會(huì)成員可隨時(shí)向期貨部經(jīng)理和其他工作人員了解公司套期保值業(yè)務(wù)的實(shí)際執(zhí)行情況。十九期貨部建立套期保值業(yè)務(wù)資料管理制度對(duì)套期保值計(jì)劃交易原始資料、結(jié)算資料等業(yè)務(wù)檔案至少保存十年有關(guān)開戶文件授權(quán)文件等檔案應(yīng)至少保存十五年。二十期貨業(yè)務(wù)相關(guān)人員應(yīng)遵守本企業(yè)的保密制度未經(jīng)允許不得泄露本企業(yè)的套保計(jì)劃、交易情況、結(jié)算情況、資金狀況等。第四章套期保值計(jì)劃和業(yè)務(wù)流程二十一套期保值計(jì)劃應(yīng)與公司現(xiàn)貨業(yè)務(wù)量及交易時(shí)間掛鉤由公司期貨部結(jié)合生產(chǎn)部銷售部財(cái)務(wù)部的相關(guān)數(shù)據(jù)提出方案報(bào)期貨管委會(huì)批準(zhǔn)后實(shí)施。二十二套期保值計(jì)劃應(yīng)列明所需保值的數(shù)量月份和持倉(cāng)方向說(shuō)明所需期貨保證金數(shù)量及相關(guān)部門支持內(nèi)容等方面。二十三、套期保值計(jì)劃應(yīng)貫徹以下原則：1、期貨持倉(cāng)量應(yīng)不超過(guò)本企業(yè)所需套期保值的現(xiàn)貨總量；2、期貨持倉(cāng)應(yīng)與保值的現(xiàn)貨擁有時(shí)間基本一致。二十四成交確認(rèn)后交易員應(yīng)及時(shí)向期貨部經(jīng)理報(bào)告報(bào)告內(nèi)容包括交易品種、成交時(shí)間、成交價(jià)位、成交量、持倉(cāng)方向和數(shù)量等。二十五、結(jié)束套期保值計(jì)劃的方式：1、平掉期貨頭寸；2、進(jìn)行實(shí)物交割。第五章套期保值應(yīng)急流程二十六因期貨市場(chǎng)流動(dòng)性突然下降期貨交易規(guī)則調(diào)整等特殊情況發(fā)生導(dǎo)致原先制定的計(jì)劃無(wú)法實(shí)施時(shí)風(fēng)控員及交易員須立即報(bào)告期貨部經(jīng)理經(jīng)理在有效時(shí)間內(nèi)及時(shí)向總經(jīng)理匯報(bào)，請(qǐng)示處理方案。二十七、當(dāng)交易員發(fā)生錯(cuò)單時(shí)，須立即報(bào)告期貨部經(jīng)理，請(qǐng)示處理方案。二十八、對(duì)于應(yīng)急處理結(jié)果，期貨部須向期貨管委會(huì)做出書面匯報(bào)，并存檔。第六章套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理與報(bào)告制度二十九針對(duì)期貨交易中可能存在的重大的風(fēng)險(xiǎn)特制訂公司期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理與報(bào)告制度，以期及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)、乃至盡量減少風(fēng)險(xiǎn)。三十在公司中層普及參與塑料套期保值業(yè)務(wù)只可能部分降低企業(yè)生產(chǎn)銷售、庫(kù)存中風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)常識(shí)，不盲目擴(kuò)大套保功能，樹立必要的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。三十一財(cái)務(wù)部采購(gòu)部銷售部每年應(yīng)將當(dāng)年的庫(kù)存計(jì)劃采購(gòu)計(jì)劃銷售計(jì)劃及時(shí)書面遞交期貨部備份。并應(yīng)每周向期貨部書面報(bào)告當(dāng)期庫(kù)存量、采購(gòu)量、銷售量的情況及下期的計(jì)劃財(cái)務(wù)部在庫(kù)存量采購(gòu)部在采購(gòu)量銷售部在銷售量發(fā)生較大變化（一般為常規(guī)量上下浮動(dòng)20%應(yīng)在當(dāng)日向期貨部報(bào)告。三十二期貨部經(jīng)理經(jīng)總經(jīng)理書面批準(zhǔn)可要求財(cái)務(wù)部采購(gòu)部銷售部限期遞交相關(guān)數(shù)據(jù)在期貨行情發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)期貨部經(jīng)理可視情況自動(dòng)決定要求財(cái)務(wù)部采購(gòu)部銷售部每日向期貨部書面報(bào)告當(dāng)日庫(kù)存量、采購(gòu)量、銷售量的情況及短期內(nèi)的計(jì)劃。三十三、期貨部在獲得期貨管委會(huì)的批準(zhǔn)后，可建立相應(yīng)的止損制度。六、期貨部應(yīng)建立錯(cuò)單處理制度。錯(cuò)單指由于期貨部交易員操作失誤而導(dǎo)致的與操作計(jì)劃方向相反、數(shù)量差距巨大的交易結(jié)果。在發(fā)生錯(cuò)單的情況下，須立即進(jìn)入應(yīng)急流程。期貨部經(jīng)理認(rèn)為情況嚴(yán)重的，立即向總經(jīng)理報(bào)告。三十四期貨部建立套期保值交易盈虧報(bào)告制度期貨部經(jīng)理應(yīng)當(dāng)非常了解當(dāng)日套期保值交易的盈虧情況，并每日向總經(jīng)理書面報(bào)告期貨帳戶的新建頭寸狀況、持倉(cāng)狀況平倉(cāng)狀況結(jié)算盈虧狀況持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)狀況保證金使用狀況等情況。三十五當(dāng)套期保值期貨帳戶出現(xiàn)保證金不足需追加保證金時(shí)應(yīng)召開期貨管委會(huì)全體會(huì)議期貨部經(jīng)理應(yīng)向期貨管委會(huì)全體成員通報(bào)當(dāng)前套期保值交易市場(chǎng)行情狀況及本公司持倉(cāng)狀況平倉(cāng)狀況結(jié)算盈虧狀況持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)狀況保證金使用狀況等，由期貨管委會(huì)集體討論決定下一步的操作內(nèi)容。三十六、套期保值交易中出現(xiàn)交割情況的，期貨部應(yīng)在交割月到來(lái)前15日向總經(jīng)理報(bào)告并及時(shí)召開期貨管委會(huì)全體會(huì)議決定實(shí)物交割事宜具體的交割程序按交易所規(guī)定辦理。三十七公司財(cái)務(wù)部應(yīng)按《企業(yè)商品期貨會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定《企業(yè)商品期貨會(huì)計(jì)處理補(bǔ)充規(guī)定》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》等有關(guān)法律法規(guī)建立建全公司套期保值財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理制度采用套期會(huì)計(jì)方法在相同會(huì)計(jì)期間將套期工具和被套期項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)的抵銷結(jié)果計(jì)入當(dāng)期損益。如何制定企業(yè)套期保值方案一、套期保值原理(一)套期保值基本概念套期保值是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)?lái)需要買進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。套期保值的基本操作方法是：在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)（賣出）與將來(lái)要買進(jìn)（賣出）的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等或相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，并在將來(lái)買進(jìn)（賣出）現(xiàn)貨商品的同時(shí)將期貨合約賣出（買入）平倉(cāng)，通過(guò)一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)沖抵另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而在“現(xiàn)貨”與“期貨”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，使得現(xiàn)貨商品的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。(二)套期保值基本原理1、同種商的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在同一市場(chǎng)環(huán)境內(nèi)受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，困而一般情況下兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同。套期保值就是利用這兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格關(guān)系，取得在一個(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)虧損的同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)上盈利的結(jié)果。2、現(xiàn)貨市與期貨市場(chǎng)的價(jià)格期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致，否則就有套利的機(jī)會(huì)，大量的套利操作使得期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致。3、套期保是用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)替代較大的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)期貨市場(chǎng)畢竟是不同于現(xiàn)貨市場(chǎng)的獨(dú)立市場(chǎng)，它還會(huì)受一些其他因素的影響，因而期貨價(jià)格的波動(dòng)時(shí)間與波動(dòng)幅度不一定與現(xiàn)貨價(jià)格完全一致，這就意味著套期保值者不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，套期保值者卻能通過(guò)參與期貨市場(chǎng)用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)替代較大的現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。(三)套期保值的作用企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，企業(yè)用其擁有或掌握的資源去生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)什么、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)多少以及如何生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不僅直接關(guān)系到企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益，而且還關(guān)系到社會(huì)資源的合理配置和社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益提高。而企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策正確與否的關(guān)鍵，在于能否正確地把握市場(chǎng)供求狀態(tài)，特別是能否正確掌握市場(chǎng)下一步的變動(dòng)趨勢(shì)。期貨市場(chǎng)的建立，不僅使企業(yè)能通過(guò)期貨市場(chǎng)獲取未來(lái)市場(chǎng)的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)合理性，真正做到以需定產(chǎn)，而且為企業(yè)通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了場(chǎng)所可以有效完成銷售計(jì)劃合理科學(xué)的安排生產(chǎn)計(jì)劃鎖定生產(chǎn)成本，甚至獲得額外的利潤(rùn)，在增進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益方面發(fā)揮著重要的作用。二、套期保值的類型(一)按在期貨市場(chǎng)的持有頭寸1、買入套保值買入套期保值（買期保值）是指交易者先在期貨市場(chǎng)買入pvc期貨，以便將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)不致因價(jià)格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場(chǎng)的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損的做法，可以將遠(yuǎn)期價(jià)格固定在預(yù)計(jì)的水平上。買入pvc套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心現(xiàn)貨商品后期價(jià)格上漲的客戶常用的保值方法。2、賣出套保值賣出套期保值（賣期保值）是指交易者先在期貨市場(chǎng)賣出銅期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)以期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，從而達(dá)到保值目的的一種套期保值方式。賣出銅套期保值主要適用于擁有商品的生產(chǎn)商或貿(mào)易商，他們擔(dān)心商品價(jià)格下跌使自己遭受損失。3、綜合套保值對(duì)于加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自買和賣兩個(gè)方面，原材料價(jià)格上漲和成品價(jià)格下跌都會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上升的同時(shí)成品價(jià)格下跌是加工企業(yè)最為危難的時(shí)候。為了規(guī)避上述雙重風(fēng)險(xiǎn)，加工企業(yè)可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行綜合套期保值，即對(duì)購(gòu)進(jìn)的原材料進(jìn)行買入套期保值，對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行賣期保值，鎖牢其加工利潤(rùn)。(二)按應(yīng)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度分類1、主動(dòng)套保值保值者廣泛收集信息，深入分析，科學(xué)決策以期獲得較大利潤(rùn)，主動(dòng)積極地參與保值活動(dòng)。保值者不一定都等到交割臨近時(shí)才停止保值活動(dòng)，而是可以不斷地停止或恢復(fù)保值交易。另外，期貨與現(xiàn)貨持有倉(cāng)單得比例也是浮動(dòng)，根據(jù)行情可變的。所以，就不是單純的風(fēng)險(xiǎn)是否轉(zhuǎn)移的問(wèn)題，也不是整體是否盈利的問(wèn)題，而是在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，能否在期貨市場(chǎng)還同時(shí)盈利的問(wèn)題。2、被動(dòng)套保值單純地進(jìn)行簡(jiǎn)單逐月、自動(dòng)保值，被動(dòng)地接受市場(chǎng)價(jià)格變化，只求降低風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值目的。其特點(diǎn)是在期貨市場(chǎng)上買賣與標(biāo)的現(xiàn)貨同等數(shù)量的倉(cāng)單，即11的值比例。三、套期保值的基本原則(一)商品種類相同原則商品種類相同原則，是指在做套期保值交易時(shí)，所選擇的期貨商品必須和套期保值者將在現(xiàn)貨市場(chǎng)中買進(jìn)或賣出的現(xiàn)貨商品在種類上相同。在做套期保值交易時(shí)，必須遵循商品種類相同原則，否則，所做的套期保值交易不僅不能達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，反而會(huì)增加價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。(二)商品數(shù)量相等原則商品數(shù)量相等原則，是指在做套期保值交易時(shí)，所選用的期貨合約上所載的商品的數(shù)量必須與交易將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出的商品數(shù)量相等。做套期保值交易之所以必須堅(jiān)持商品數(shù)量相等的原則，是因?yàn)橹挥斜３謨蓚€(gè)市場(chǎng)上買賣商品的數(shù)量相等，才能能使一個(gè)市場(chǎng)上的盈利額與另一個(gè)市場(chǎng)上的虧損額相等或最接近。(三)月份相同或相近原則月份相同或相近原則，是指在做套期保值交易時(shí)，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買進(jìn)或賣現(xiàn)貨商品的時(shí)間相同或相近。(四)交易方向相反原則交易方向相反原則，是指在做套期保值交易時(shí)必須同時(shí)或在相近時(shí)間內(nèi)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上和期貨市場(chǎng)上采取相反的買賣行動(dòng)。這樣交易者才能用一個(gè)市場(chǎng)上的盈利去彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)上的虧損，達(dá)到套期保值的目的。套期保值交易的四大操作原則是任何套期保值交易都必須同時(shí)兼顧的，忽略其中任何一個(gè)，都不可能影響套期保值交易的效果。四、基差分析(一)基差與套期保值效果1、基差的義基差就是現(xiàn)貨與期貨的價(jià)格之差，其反映現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的相對(duì)變動(dòng)幅度：基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格基差分為負(fù)數(shù)，正數(shù)，及零的三種市場(chǎng)情況：①.基差為的正向市場(chǎng)情況（圖1的AB段：在正常的商品供求情況下，因?yàn)槌钟谐杀竞惋L(fēng)險(xiǎn)的原因，基差一般為負(fù)數(shù)，即期貨價(jià)格應(yīng)高于價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格。價(jià)格②.基差為的反向市場(chǎng)情況（圖1的BC段：當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)商品供給短缺，出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象時(shí)，基差為正數(shù)，現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)高于期貨價(jià)格。③.基差為的市場(chǎng)情況（圖1的C點(diǎn)：當(dāng)期貨合約越接近交割期，基差越來(lái)越接近零。期貨現(xiàn)貨基差A(yù) B C 時(shí)間2、基差變與套期保值效果①基差變強(qiáng)：②基差變?nèi)酰?/p>

圖1基差表1基差化與套期保值效果保值策略基差變化保值效果①買期保值基差變強(qiáng)獲利只能部分彌補(bǔ)虧損，保值者只能獲得部分保護(hù)基差不變盈虧相抵基差變?nèi)醌@利大于損失，保值者可以得到完全保護(hù)②賣期保值基差變強(qiáng)獲利大于損失，保值者可以得到完全保護(hù)基差不變盈虧相抵基差變?nèi)醌@利只能部分彌補(bǔ)虧損，保值者只能獲得部分保護(hù)由上表分析可知：若是買入套期保值，基差變?nèi)酰ㄈ缁钪涤?20下滑至-0，那么通過(guò)此次套期保值就可以成功地實(shí)現(xiàn)鎖定價(jià)格及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。若是賣出套期保值，基差變強(qiáng)（如基差值由-20上至30，那通過(guò)此次套期保值同樣可以成功地實(shí)現(xiàn)鎖定價(jià)格及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的?；钭兓桥袛嗄芊裢耆珜?shí)現(xiàn)套期保值的依據(jù)。套期保值者利用基差的有利變動(dòng)，不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以通過(guò)套期保值交易獲得額外的盈余；一旦基差出現(xiàn)不利變動(dòng)，套期保值的效果就會(huì)受到影響，不免要蒙受一部分損失。PAGEPAGE30(二)基差與風(fēng)險(xiǎn)套期保值并不能消除所有風(fēng)險(xiǎn)，而是將較大的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為較小的基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而言，在正常的市場(chǎng)情況下，基差相對(duì)比較穩(wěn)定，波動(dòng)性也較小，因而基差風(fēng)險(xiǎn)比價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)更易于管理。一般來(lái)說(shuō)，基差風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源包括以下四個(gè)方面（1）套期保值交易時(shí)期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的基差水平及未來(lái)收斂情況的變化（2）影響持有成本因素的變化。在理論上，期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加上持有成本，該持有成本主要包括儲(chǔ)存成本、保險(xiǎn)成本、資金成本和損毀等（3）被套期保值的商品與套期保值的期貨品種不匹配（4）在某些特殊情況下，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)對(duì)套期保值不利的異常情況，導(dǎo)致套期保值基差持續(xù)擴(kuò)大或縮小，從而使套期保值組合出現(xiàn)越來(lái)越大的虧損。pvc套期保值實(shí)際案例一、PVC期貨上市對(duì)整個(gè)PVC產(chǎn)業(yè)的意義（1）推出PVC期貨是PVC相關(guān)企業(yè)回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需要期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)，由于期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的趨同性，企業(yè)可以通過(guò)在期貨市場(chǎng)上建立頭寸，進(jìn)行套期保值操作，以有效的規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。PVC相關(guān)企業(yè)還可以根據(jù)期貨市場(chǎng)提供的價(jià)格信息，合理安排生產(chǎn)、調(diào)整銷售或采購(gòu)策略、調(diào)節(jié)庫(kù)存等。A、生產(chǎn)企業(yè)可以通過(guò)賣期保值鎖定銷售利潤(rùn)，B、加工企業(yè)則可通過(guò)買入保值鎖定生產(chǎn)成本，C、貿(mào)易商亦可通過(guò)期貨市場(chǎng)的靈活操作確保經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。有了PVC期貨這一規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有力工具，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定就有了進(jìn)一步的保障。（2）有利于規(guī)范流通秩序，形成統(tǒng)一的價(jià)格參考體系目前我國(guó)PVC定價(jià)機(jī)制一般情況主要以生產(chǎn)廠定價(jià)為基礎(chǔ)，流通中貿(mào)易商再根據(jù)實(shí)際情況予以不同程度的調(diào)整。由于信息不充分，生產(chǎn)廠定價(jià)往往滯后于市場(chǎng)供求變化，價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)，生產(chǎn)廠也隨著市場(chǎng)變化調(diào)整價(jià)格，但由于缺乏公正、合理的參考依據(jù)，這種調(diào)價(jià)并不能真正反映市場(chǎng)供求。在這種定價(jià)方式下，廠商和經(jīng)銷商往往會(huì)因?yàn)楦簧纤蚕⑷f(wàn)變的市場(chǎng)變化，而承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易與現(xiàn)貨交易不同，其是未來(lái)一個(gè)時(shí)間的批量規(guī)模交易，是在現(xiàn)貨交易不斷發(fā)展的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的新型交易方式。按照我國(guó)監(jiān)管法規(guī)的要求，期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，一是實(shí)行統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)合約，二是由交易所提供履約擔(dān)保，這是期貨交易兩個(gè)重要特征。因此，期貨價(jià)格可以采用集中競(jìng)價(jià)的方式產(chǎn)生。期貨市場(chǎng)集中了眾多的生產(chǎn)、加工、貿(mào)易企業(yè)以及投資者，公開公平的進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，這樣形成的期貨價(jià)格，比較能夠真實(shí)反映市場(chǎng)的供需關(guān)系以及未來(lái)價(jià)格的變化趨勢(shì)，避免了買賣雙方一對(duì)一談判定價(jià)的局限性，防止人為因素的炒作及影響。這種機(jī)制形成的期貨價(jià)格具有公正性和權(quán)威性，透明度高，從而能夠發(fā)揮市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格的作用，促進(jìn)PVC定價(jià)體系的形成、促進(jìn)流通秩序的規(guī)范。有了統(tǒng)一的定價(jià)體系，PVC企業(yè)用于收集價(jià)格信息的工作量大為減少，尤其是與上市品種相同或相關(guān)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)可以依賴期貨市場(chǎng)獲得所需要的信息支持，企業(yè)在貿(mào)易過(guò)程中減少了大量討價(jià)還價(jià)的時(shí)間和精力，企業(yè)的管理效益也可以因此而得到提高。有了統(tǒng)一的定價(jià)體系，并且有了遠(yuǎn)期的價(jià)格參照，企業(yè)簽訂長(zhǎng)期合同才有了可能。由于目前國(guó)內(nèi)PVC市場(chǎng)沒(méi)有權(quán)威的定價(jià)基準(zhǔn)，企業(yè)之間的合同方式基本以現(xiàn)貨和短期合同為主，長(zhǎng)期合同定量而不定價(jià)，最主要的原因就是遠(yuǎn)期沒(méi)有定價(jià)參照，價(jià)格難以確定，即使確定了，面臨價(jià)格波動(dòng)企業(yè)難以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，合同容易產(chǎn)生糾紛。若推出PVC期貨交易，將對(duì)企業(yè)簽訂長(zhǎng)期合同、履行合同提供一定保障，從而有助于提高行業(yè)誠(chéng)信度。（3）有利于優(yōu)化PVC產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，支持宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)近幾年P(guān)VC行業(yè)的快速擴(kuò)張，尤其是低端產(chǎn)品產(chǎn)能的迅速增長(zhǎng)，加大了資源、能源、環(huán)保的壓力，國(guó)家宏觀調(diào)控的緊迫性大大增加。推出PVC期貨是完善我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、落實(shí)國(guó)家宏觀調(diào)控措施、貫徹科學(xué)發(fā)展觀的重要表現(xiàn)，有利于穩(wěn)定PVC行業(yè)的發(fā)展。二、PVC產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)如何運(yùn)用期貨工具（一）期貨交易行為分三類：套期保值、投機(jī)、套利1、套期保值(hedge)：就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出(買入)期貨合約來(lái)補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過(guò)期貨市場(chǎng)買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而遭受損失的行為；賣出套期保值則指通過(guò)期貨市場(chǎng)賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為。2、投機(jī)(speculate)：指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，把握機(jī)會(huì)，利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣從中獲得利潤(rùn)的交易行為。投機(jī)者可以“買空”，也可以“賣空”。投機(jī)的目就是獲得價(jià)差利潤(rùn)。根據(jù)持有期貨合約時(shí)間的長(zhǎng)短，投機(jī)可分為三類：第一類是長(zhǎng)線投機(jī)者，此類交易者在買入或賣出期貨合約后，通常將合約持有幾天、幾周甚至幾個(gè)月，待價(jià)格對(duì)其有利時(shí)才將合約對(duì)沖；第二類是短線交易者，一般進(jìn)行當(dāng)日或某一交易節(jié)的期貨合約買賣，其持倉(cāng)不過(guò)夜；第三類是逐小利者，又稱“搶帽子者”，他們的技巧是利用價(jià)格的微小變動(dòng)進(jìn)行交易來(lái)獲取微利，一天之內(nèi)他們可以做多個(gè)回合的買賣交易。3、套利(spreads):指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進(jìn)自認(rèn)為是“便宜的”合約，同時(shí)賣出那些“高價(jià)的”合約，從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利?？缙谔桌翘桌灰字凶钇毡榈囊环N，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對(duì)沖而獲利的，又可分為牛市套利(bullspread)和熊市套利(bearspread兩種形式。例如在進(jìn)行金屬牛市套利時(shí)，交易所買入近期交割月份的金屬合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期交割月份的金屬合約，希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上帳幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠(yuǎn)期交割月份合約，并期望遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌幅度?？缡刑桌窃诓煌灰姿g的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個(gè)或更多的交易所進(jìn)行交易時(shí)，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價(jià)差關(guān)系。待兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系恢復(fù)正常時(shí)再將買賣合約對(duì)沖平倉(cāng)并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時(shí)應(yīng)注意影響各市場(chǎng)價(jià)格差的幾個(gè)因素，如運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、匯率等?？缟唐诽桌傅氖抢脙煞N不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價(jià)差進(jìn)行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約?？缟唐诽桌慕灰仔问绞峭瑫r(shí)買進(jìn)和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。套期保值、投機(jī)、套利三者的區(qū)別第一，交易目的不同，套期保值的目的是回避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；投機(jī)目的是賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)；套利則是獲取較為穩(wěn)定的價(jià)差收益。第二，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，套期保值承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最小，套利次之，投機(jī)最大。保值量超過(guò)正常的產(chǎn)量或消費(fèi)量就是投機(jī)，跨期套利、跨市套利如果伴隨著現(xiàn)貨交易，則也可以當(dāng)做保值交易。（二）套期保值闡述對(duì)于企業(yè)來(lái)講，期貨市場(chǎng)就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。簡(jiǎn)單來(lái)講，套期保值對(duì)于企業(yè)的作用就相當(dāng)于買保險(xiǎn)，那么企業(yè)買的是什么保險(xiǎn)呢？相當(dāng)于為企業(yè)的原材料、產(chǎn)成品買了保險(xiǎn)。企業(yè)規(guī)模越大越需要這種保險(xiǎn)，原材料或產(chǎn)成品的價(jià)格波動(dòng)越大越需要這種保險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)就是為企業(yè)轉(zhuǎn)移和回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而成立的，企業(yè)參與期貨市場(chǎng)就是來(lái)轉(zhuǎn)移和拋售風(fēng)險(xiǎn)的，這就是套保在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的定位。1、PVC生產(chǎn)企業(yè)的賣期保值：企業(yè)為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出來(lái)準(zhǔn)備提供給市場(chǎng)或尚在生產(chǎn)過(guò)程中將來(lái)要向市場(chǎng)出售商品的合理的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，以防止正式出售時(shí)價(jià)格的可能下跌而遭受損失，可采用賣期保值的交易方式來(lái)減小價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，即在期貨市場(chǎng)以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。譬如大宗商品在2008年下半年大幅暴跌，PVC生產(chǎn)企業(yè)在采購(gòu)乙烯或電石等材料時(shí)候，核算原材料+加工費(fèi)=成本，成本+合理利潤(rùn)=銷售價(jià)格，如果這時(shí)候有PVC期貨市場(chǎng)，生產(chǎn)商可以核算或比較原材料采購(gòu)當(dāng)天期貨市場(chǎng)的遠(yuǎn)期合約PVC銷售價(jià)，并在期貨市場(chǎng)做相應(yīng)數(shù)量的賣出合約。等生產(chǎn)周期完成之后，可能現(xiàn)貨已經(jīng)下跌，同時(shí)因?yàn)槠谪浐同F(xiàn)貨的同步性，期貨也同步下跌。此時(shí)，生產(chǎn)商在現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售產(chǎn)品是高于成本價(jià)而虧損的，而因?yàn)槠谪浝镒隽速u期保值，期貨市場(chǎng)的贏利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損?？値み€是維持了正常的原材料+加工費(fèi)=成本，成本+合理利潤(rùn)=銷售價(jià)格。操作策略：賣出多少現(xiàn)貨，相應(yīng)平倉(cāng)等量期貨頭寸。價(jià)格下跌時(shí)，期貨盈利，現(xiàn)貨虧損。價(jià)格上漲時(shí)，現(xiàn)貨超值利潤(rùn)填補(bǔ)期貨上的虧損，企業(yè)保持原先設(shè)定的生產(chǎn)利潤(rùn)。賣期保值是PVC生產(chǎn)企業(yè)一般在擔(dān)心價(jià)格下跌時(shí)所作的保值行為。因而，生產(chǎn)企業(yè)的賣期保值為產(chǎn)品銷售買了一份保險(xiǎn)。2、PVC加工企業(yè)的套期保值：對(duì)于加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，PVC是原材料，材料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自上漲和下跌兩個(gè)方面。加工企業(yè)擔(dān)心原材料價(jià)格上漲，采購(gòu)不到貨或者材料價(jià)格漲幅比銷售價(jià)格速度快；同時(shí)又擔(dān)心原材料下跌時(shí)，庫(kù)存過(guò)小有停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，庫(kù)存過(guò)大有材料成本高于銷售價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)PVC歷年產(chǎn)能產(chǎn)量情況分析從產(chǎn)能情況來(lái)看，近5年來(lái)我國(guó)PVC產(chǎn)能呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，尤其是電石法工藝。2008年我國(guó)PVC的產(chǎn)能約為1581萬(wàn)噸，較2007年的1448萬(wàn)噸增長(zhǎng)了9.18%。從2003年以來(lái)的7年里，我國(guó)PVC總產(chǎn)能一直保持持續(xù)增長(zhǎng)，其中2005年產(chǎn)能增長(zhǎng)幅度最大，年增長(zhǎng)率高達(dá)46.38%，同時(shí)，在2003年到2007年的時(shí)間里，我國(guó)PVC的總產(chǎn)能年增長(zhǎng)率一直保持在兩位數(shù)。造成我國(guó)PVC產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的一個(gè)重要原因是2003年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持著較高速度的發(fā)展，而2008年是近6年來(lái)我國(guó)PVC產(chǎn)能增長(zhǎng)率首次低于10%，這一方面是因?yàn)橄掠涡枨蟮脑鲩L(zhǎng)低于PVC產(chǎn)能擴(kuò)張速度，另一方面也是“金融危機(jī)”全面爆發(fā)對(duì)我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)造成負(fù)面影響的直接體現(xiàn)。在PVC的產(chǎn)量方面，由于我國(guó)產(chǎn)能增速過(guò)快，消費(fèi)拉動(dòng)不足，導(dǎo)致供大于求，所以行業(yè)開工率逐漸降低。2008年我國(guó)PVC產(chǎn)量約為882萬(wàn)噸,較2007年的972萬(wàn)噸減少了約9.18%。資料顯示,2005年我國(guó)PVC總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了33.20%,而且在2003年到2007年五年時(shí)間里,我國(guó)PVC總產(chǎn)量的年增長(zhǎng)率為27.65%，而2008年我國(guó)PVC年產(chǎn)量減少的現(xiàn)象在近六年里尚屬首次。從我國(guó)PVC產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)量增長(zhǎng)變動(dòng)情況分析,PVC的總供給與我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)聯(lián)系緊密,當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張時(shí),PVC的總產(chǎn)量和總產(chǎn)能都增長(zhǎng)很快，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩時(shí)，PVC的總產(chǎn)量和總產(chǎn)能相對(duì)增長(zhǎng)速度或絕對(duì)增長(zhǎng)速度都有所下降。2003～2008年全球PVC產(chǎn)能、產(chǎn)量和增長(zhǎng)詳細(xì)情況可參見圖表圖表：2003-2008年中國(guó)PVC產(chǎn)能、產(chǎn)量和增長(zhǎng)情況

項(xiàng)目

2003

2004

2005

2006

2007

2008

產(chǎn)量

400

503

670

823

972

882

產(chǎn)能

523

664

972

1158

1448

1581

產(chǎn)量增長(zhǎng)率

18.30%

32.50%

33.20%

22.80%

18.10%

-9.26%

產(chǎn)能增長(zhǎng)率

20.50%

26.96%

46.38%

19.14%

25.04%

9.18%

國(guó)內(nèi)PVC生產(chǎn)、消費(fèi)流通圖2008年中國(guó)PVC消費(fèi)量各省區(qū)所占比例圖近年來(lái)，我國(guó)聚氯乙烯裝置規(guī)模水平雖在不斷提高，但仍不及國(guó)際平均水平。從生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量來(lái)看，PVC生產(chǎn)廠家有90余家，在27個(gè)省市自治區(qū)都有分布，生產(chǎn)裝置平均規(guī)模不足10萬(wàn)噸／年，而國(guó)際上聚氯乙烯裝置平均規(guī)模為15～20萬(wàn)噸／年，最大裝置規(guī)模超過(guò)100萬(wàn)噸／年。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距更大，如美國(guó)，平均裝置規(guī)模為30萬(wàn)噸／年，日本的PVC平均裝置規(guī)模為15萬(wàn)噸／年。在我國(guó)主要的生產(chǎn)企業(yè)中，天津大沽化工股份有限公司是最大的PVC生產(chǎn)廠家，2008年，大沽化的總產(chǎn)量為84萬(wàn)噸，約為當(dāng)年我國(guó)總產(chǎn)量的9.5%左右。產(chǎn)能、產(chǎn)量位列前10名的生產(chǎn)企業(yè)分別是天津大沽化、齊魯石化、新疆天業(yè)、宜賓天原、上海氯堿、臺(tái)塑寧波、昊華宇航、山西榆社、四川金路和樂(lè)金大沽。2007年，中國(guó)PVC產(chǎn)能前十位的企業(yè)生產(chǎn)能力達(dá)到全國(guó)總產(chǎn)能的30%，到了2008年，該份額占到37％，生產(chǎn)集中度有逐年提高之勢(shì)，根據(jù)歷年經(jīng)驗(yàn)，每一次價(jià)格下跌周期之后都會(huì)導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的企業(yè)重組，集中度提升一個(gè)臺(tái)階以強(qiáng)化企業(yè)的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，按照目前氯堿產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行情況來(lái)看，專家預(yù)計(jì)整個(gè)行業(yè)內(nèi)部重新洗牌的機(jī)會(huì)已經(jīng)成熟。從生產(chǎn)工藝來(lái)講，目前仍然以電石法為主,但支撐它的主要因素-成本因素的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)消失,如果我國(guó)對(duì)外PVC的反傾銷能夠申訴成功，雖然對(duì)國(guó)外進(jìn)口乙烯料有一定制約，但對(duì)VCM并沒(méi)有任何限制。這種情況下，可能會(huì)引入大量進(jìn)口VCM和EDC的加工貿(mào)易，從而改變目前電石料一統(tǒng)天下的局面。同時(shí)，隨著環(huán)保要求的提高，以及拓展海外市場(chǎng)的需要，無(wú)汞觸媒工藝可能得到進(jìn)一步的發(fā)展。從產(chǎn)能增速來(lái)講，2008年行業(yè)已經(jīng)初步顯現(xiàn)供大于求的情況，未來(lái)行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)步伐將會(huì)逐漸放緩，企業(yè)之間的兼并重組以提高生產(chǎn)集中度將是主要發(fā)展方向。表：2008年中國(guó)PVC十大生產(chǎn)企業(yè)1月-10月份產(chǎn)量情況

單位：萬(wàn)噸

產(chǎn)能排名

企業(yè)

產(chǎn)能

所屬省份

所屬區(qū)域

1-10月產(chǎn)量

1

天津大沽

70

天津

華北

57.52

2

齊魯石化

60

山東

華北

48.85

3

新疆天業(yè)

52

新疆

西北

24.87

4

宜賓天原

50

四川

西南

27.47

5

上海氯堿

46

上海

華東

26.3561

6

臺(tái)塑寧波

40

浙江

華東

24.999

7

昊華宇航

38

河南

華中

16.3141

8

山西榆社

37

山西

華北

22.7433

9

四川金路

36

四川

西南

22.137

10

樂(lè)金大沽

34

天津

華北

28.8542

目前，我國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的PVC消費(fèi)國(guó)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年我國(guó)PVC表觀消費(fèi)量為1027萬(wàn)噸，產(chǎn)量972萬(wàn)噸。但是2008年因受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)不景氣和國(guó)際“金融危機(jī)”的影響，國(guó)內(nèi)PVC的消費(fèi)出現(xiàn)了明顯的下滑，2008年，我國(guó)PVC表觀消費(fèi)量下降為902萬(wàn)噸，出現(xiàn)了-12.85%的下滑。預(yù)計(jì)未來(lái)，PVC在中國(guó)還有較大的發(fā)展空間。從PVC的人均消費(fèi)量來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家的人均消費(fèi)量為15-20千克，而我國(guó)僅6千克左右。聚氯乙烯需求70%以上來(lái)自建筑業(yè)、農(nóng)業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)，隨著我國(guó)建筑業(yè)的發(fā)展，農(nóng)村城市化進(jìn)程的加快，以及新醫(yī)改進(jìn)程的推進(jìn)，我國(guó)建筑、農(nóng)業(yè)設(shè)施、基礎(chǔ)公用設(shè)施建設(shè)和醫(yī)療等行業(yè)的發(fā)展都將拉動(dòng)國(guó)內(nèi)PVC需求的快速增長(zhǎng)。據(jù)預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年國(guó)際PVC需求將以年4.1%的比率增長(zhǎng)，而中國(guó)將成為PVC供求的主要國(guó)家，未來(lái)幾年表觀消費(fèi)增速將達(dá)10%-15%左右。美國(guó)Freedonia咨詢公司發(fā)布的最新報(bào)告稱，鑒于中國(guó)建筑業(yè)呈繁榮態(tài)勢(shì)，中國(guó)市場(chǎng)PVC需求年均增速達(dá)8.0%，到2010年中國(guó)PVC需求量將達(dá)到1200萬(wàn)噸。在2007年，中國(guó)市場(chǎng)PVC消費(fèi)量已經(jīng)超過(guò)1000萬(wàn)噸，從而超過(guò)美國(guó)成為全球最大的PVC消費(fèi)國(guó)。未來(lái)，中國(guó)高度活躍的建筑業(yè)大約能消耗國(guó)內(nèi)PVC年產(chǎn)量的70%，而PVC管材、窗和門等異型材的用量將繼續(xù)提升國(guó)內(nèi)PVC的消費(fèi)。特別是在華南、華北和東北地區(qū)建筑業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，將成拉動(dòng)我國(guó)PVC消費(fèi)需求的重要力量。分區(qū)域看，長(zhǎng)三角、珠三角是PVC的主要消費(fèi)區(qū)域。2007年，僅廣東省PVC的消費(fèi)量就達(dá)到了270萬(wàn)噸，占我國(guó)消費(fèi)總量的四分之一左右；上海、江蘇、浙江的消費(fèi)總量也達(dá)到了270萬(wàn)噸。包括福建省在內(nèi)，上述五省市的PVC消費(fèi)量大約占我國(guó)消費(fèi)總量的56%以上，且華東地區(qū)消費(fèi)總量有逐漸上升之勢(shì)。圖：2000-2008年中國(guó)PVC下游消費(fèi)量增長(zhǎng)情況2007年我國(guó)聚氯乙烯下游消費(fèi)領(lǐng)域3、

PVC行情總體分析GDP對(duì)PVC的市場(chǎng)起到一個(gè)基礎(chǔ)的拉動(dòng)作用，但PVC的市場(chǎng)波動(dòng)要滯后于GDP的波動(dòng)，且頻率要更高。從幾個(gè)大的時(shí)間點(diǎn)可以看出來(lái)，對(duì)于GDP來(lái)講，1993年，我國(guó)GDP達(dá)到最高點(diǎn)，然后由于國(guó)家宏觀調(diào)控我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度處于一個(gè)放緩下滑的狀態(tài)，一直持續(xù)到1998年，5年內(nèi)完成一輪大的經(jīng)濟(jì)周期。而對(duì)于PVC市場(chǎng)，則是在1994年達(dá)到一個(gè)歷史高點(diǎn)，在1999年達(dá)到歷史性的低點(diǎn)，而在同樣長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)完成了2個(gè)周期性發(fā)展。目前我國(guó)PVC行業(yè)處于成熟期，步入高成本支撐的時(shí)代。行業(yè)的生命發(fā)展周期包括四個(gè)發(fā)展階段：幼稚期，成長(zhǎng)期，成熟期，衰退期。根據(jù)以上周期分析，中國(guó)的聚氯乙烯行業(yè)目前正處于成熟期。2003年到2005年行業(yè)獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，需求高速增長(zhǎng)，技術(shù)漸趨定型，生產(chǎn)企業(yè)獲取了高額的利潤(rùn)。在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，必然會(huì)使生產(chǎn)供給主體大量增加，產(chǎn)品也逐步向多樣、優(yōu)質(zhì)和低價(jià)方向發(fā)展，使得競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)的需求日趨飽和。生產(chǎn)廠商必須依靠追加生產(chǎn)，提高生產(chǎn)技術(shù),降低成本,以及研制和開發(fā)新產(chǎn)品的方法來(lái)爭(zhēng)取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，買方市場(chǎng)形成，行業(yè)盈利能力下降，新產(chǎn)品和產(chǎn)品的新用途開發(fā)更為困難，行業(yè)進(jìn)入壁壘提高，這是典型的產(chǎn)業(yè)成熟期的特征。從PVC市場(chǎng)的中長(zhǎng)期的波動(dòng)來(lái)看，完成一個(gè)周期的時(shí)間段應(yīng)該在3－4年左右。從1993年到現(xiàn)在，PVC市場(chǎng)共完成了5個(gè)繁榮發(fā)展和衰退周期。1994年，PVC市場(chǎng)價(jià)格最高，產(chǎn)業(yè)發(fā)展最為繁榮，隨后市場(chǎng)迅速下跌，1996年達(dá)到一個(gè)低點(diǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境；之后又開始了新一輪的繁榮，在1997年下半年重新站到第二個(gè)高點(diǎn)，并在1999年到達(dá)一個(gè)歷史性低點(diǎn)。在PVC的最近兩個(gè)周期內(nèi)，也演繹了類似的行情，在2005年底到2006年初，市場(chǎng)降到低點(diǎn)之后，一直處于上行通道，到2008年上半年達(dá)到了最高峰,下半年行情逆轉(zhuǎn),在2008年底達(dá)到歷史性低點(diǎn),受成本支撐,價(jià)格隨后小幅反彈。如按照3－4年一個(gè)周期計(jì)算，從2006年初起，本輪周期已經(jīng)過(guò)了3年，因此，預(yù)計(jì)后續(xù)2年內(nèi)應(yīng)處于緩慢上行通道。圖：我國(guó)PVC行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期

如何利用期貨市場(chǎng)套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)針對(duì)PVC生產(chǎn)企業(yè)所面臨的價(jià)格波動(dòng)所產(chǎn)生的銷售風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)賣出套期保值規(guī)避。4、

賣出保值交割成本計(jì)算

PVC入庫(kù)費(fèi)用明細(xì)：（元/噸）

出庫(kù)費(fèi)（扒垛、裝車）

入庫(kù)費(fèi)（吊卸、碼垛）

倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)

運(yùn)

費(fèi)

交割費(fèi)

檢驗(yàn)費(fèi)

無(wú)

10元/噸

1元/天

100元/噸（物流公司運(yùn)輸）

3元/噸

推薦品牌免檢交割

注：在運(yùn)費(fèi)一欄，為估算價(jià)格，實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中還可討價(jià)還價(jià)，且主要計(jì)算為運(yùn)費(fèi)價(jià)格，未加以精確估計(jì)，若發(fā)生其它雜項(xiàng)作業(yè)則需另行付費(fèi)。5、

PVC賣出保值案例2009年5月25日，PVC期貨合約上市，掛牌合約為2009年9月－2010年5月。6月8日，由于財(cái)政部和國(guó)稅總局發(fā)布進(jìn)一步提高部分商品出口退稅率的通知,部分塑料、陶瓷、玻璃制品，部分水產(chǎn)品，車削工具等商品的出口退稅率提高到13%的消息。刺激PVC期貨開盤后即震蕩走高，午盤前封于漲停，午后走勢(shì)雖有所反復(fù)，但最終909合約仍以漲停板6970元/噸報(bào)收，漲330元/噸。但縱觀宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和PVC供需局面，飄忽不定的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)“復(fù)蘇”形勢(shì)陷入猶豫之中，美元指數(shù)反彈，油價(jià)反彈至高位整理意愿相當(dāng)強(qiáng)烈；同時(shí)，由于PVC市場(chǎng)供應(yīng)仍較寬松，且需求特別是出口需求疲弱不堪，短期內(nèi)缺乏支撐其強(qiáng)勁上揚(yáng)的根基?，F(xiàn)貨價(jià)格弱勢(shì)平穩(wěn)，目前電石5型報(bào)價(jià)在6350-6400元/噸。而突發(fā)的政策性因素引發(fā)期現(xiàn)價(jià)差陡然增大至570元/噸，超過(guò)正常價(jià)差水平，為我們進(jìn)行期現(xiàn)套利提供了絕佳的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。

我們的具體方案如下：2009年6月8日，PVC現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格6400元/噸，期貨市場(chǎng)0909合約以漲停價(jià)6970元/噸收盤，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差570元/噸，存在套利機(jī)會(huì)。我們及時(shí)的做以下操作：買入現(xiàn)貨300噸，價(jià)格6400元/噸，同時(shí)賣出期貨0909合約60手，合計(jì)300噸，價(jià)格6970元/噸。形成期貨與現(xiàn)貨的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。我們的假設(shè)條件是，選擇在交割倉(cāng)庫(kù)所在地買入現(xiàn)貨進(jìn)行交割，這也是考慮到期貨交割所在地是主要的消費(fèi)地區(qū)；注冊(cè)倉(cāng)單后，可以通過(guò)倉(cāng)單質(zhì)押釋放部分資金，故開倉(cāng)為全額資金；時(shí)間大約是3個(gè)月。成本和利潤(rùn)核算套利成本主要包括期貨到期交割成本以及期貨和現(xiàn)貨的資金占用成本。A、期貨到期交割成本交割倉(cāng)庫(kù)收取的入庫(kù)費(fèi)用：平板汽車入庫(kù)(由汽車內(nèi)至庫(kù)內(nèi)并碼垛的全部費(fèi)用)不高于15元/噸；由賣方投資者在貨物入庫(kù)時(shí)向交割倉(cāng)庫(kù)支付。1、入庫(kù)取樣及檢驗(yàn)費(fèi)用：3000元/樣，300噸/樣，即10元/噸。若能提供推薦品牌的質(zhì)量證明書，可以免檢。

2、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：1元/噸?天，即160天=60元/噸。

3、手續(xù)費(fèi):交割手續(xù)費(fèi)元3元/噸，交易手續(xù)費(fèi)15元/手（即3元/噸），合計(jì)6元/噸。

4、賣方交割繳納增值稅：按國(guó)家規(guī)定以價(jià)格增值部分的14.53%征收（1/1.170.17=14.53%），即57014.53%=82.82元/噸。

1-5項(xiàng)合計(jì)173.82元/噸，即期貨交割成本為173.82元/噸。計(jì)投入資金(1)=173.82元/噸300噸=52,146元B、資金占用成本

假設(shè)全部操作資金均來(lái)自銀行貸款，故資金成本也應(yīng)納入成本核算中。占用資金主要有兩塊，一是期貨保證金，二是買入現(xiàn)貨的資金。具體核算如下：投入資金(2)=期貨占用保證金=期貨賣出價(jià)5噸/手保證金水平總手?jǐn)?shù)

=6970516.5%60

=345,015說(shuō)明：因隨著交割時(shí)間的臨近，期貨交易所收取的保證金水平呈階梯式上升，我們對(duì)其進(jìn)行天數(shù)的加權(quán)平均計(jì)算，得出的加權(quán)平均保證金水平為16.5%。

投入資金(3)=現(xiàn)貨占用資金

=現(xiàn)貨買入價(jià)總噸數(shù)=6400300

=1,920,000故全部資金按4.86%的短期貸款利率計(jì)算，則：貸款成本=貸款資金貸款利率

=[投入資金(1)+投入資金(2)+投入資金(3)]貸款利率=（52,146+345,015+1,920,000）（4.86%/12*3）=2,317,1611.215%

=28,153.5

利潤(rùn)=每噸期現(xiàn)利潤(rùn)300噸-貸款成本

=(期現(xiàn)價(jià)差-期貨交割成本)300噸-貸款成本

=(570-173.82)300噸-28,153.5

=90,700.5

套利結(jié)果

通過(guò)上述成本利潤(rùn)核算，我們得出此方案投入資金2,317,161元，獲利90,700.5元，故其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的年收益率為約15.7%，能夠?yàn)橛鞋F(xiàn)貨渠道的企業(yè)帶來(lái)相當(dāng)可觀的收益。6、

賣出保值實(shí)際操作該保值方案需要達(dá)到的目的是為了防范未來(lái)市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)本保值方案能夠使企業(yè)達(dá)到預(yù)期的利潤(rùn)。面臨問(wèn)題：PVC價(jià)格下跌，庫(kù)存高企，資金占用，庫(kù)存折價(jià)利用期貨市場(chǎng)解決對(duì)策：在期貨市場(chǎng)上做出賣期保值。（1）期貨市場(chǎng)對(duì)沖保值

期貨市場(chǎng)

現(xiàn)貨市場(chǎng)

賣出相應(yīng)的空頭頭寸

降價(jià)促銷；

買平相應(yīng)的空頭頭寸

銷售完成

結(jié)果：期貨贏利彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，銷售可能不均衡。（2）現(xiàn)貨交割保值

期貨市場(chǎng)

現(xiàn)貨市場(chǎng)

賣出相應(yīng)的空頭頭寸

制成倉(cāng)單，在期貨市場(chǎng)銷售

操作建議：作為PVC生產(chǎn)企業(yè)來(lái)講，在生產(chǎn)產(chǎn)品之前必須要準(zhǔn)備上游的生產(chǎn)原料，此時(shí)，PVC的生產(chǎn)成本其實(shí)已經(jīng)固定，但未來(lái)PVC的售價(jià)卻存在許多不確定因素，一旦PVC價(jià)格下跌，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大損失。PVC期貨上市之后，企業(yè)在準(zhǔn)備原料庫(kù)存計(jì)劃生產(chǎn)的同時(shí)，可以在期貨市場(chǎng)賣出相應(yīng)的頭寸,鎖定本批計(jì)劃生產(chǎn)的利潤(rùn)。由于PVC和電石價(jià)格有高度的相關(guān)性（據(jù)測(cè)算，PVC/電石的價(jià)格比率為2.3左右），生產(chǎn)企業(yè)甚至都可將已經(jīng)購(gòu)入形成的電石庫(kù)存折算成PVC的頭寸加以保值。例如目前現(xiàn)有PVC庫(kù)存2000噸，6月份再次購(gòu)進(jìn)10500噸電石以便完成3個(gè)月后5000噸PVC的生產(chǎn)計(jì)劃，保值計(jì)劃可以按如下步驟進(jìn)行：(1）計(jì)算開口頭寸：目前庫(kù)存2000噸PVC，加上5000噸的生產(chǎn)計(jì)劃，共計(jì)7000噸PVC，另外，1噸PVC約需要消耗1.5噸電石，5000噸PVC需要消耗7500噸電石，但已經(jīng)購(gòu)進(jìn)了15000噸電石，還余下3000噸電石處于風(fēng)險(xiǎn)之中，折合成PVC約2000噸，所以，生產(chǎn)企業(yè)總的開口頭寸如果按照PVC計(jì)的話應(yīng)該是9000噸，折合期貨應(yīng)該是1800手（1手=5噸）。（2）市場(chǎng)操作：2009年5月，從現(xiàn)貨市場(chǎng)買入電石原料的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣出9月之后交割的PVC期貨。在此期間，根據(jù)不斷售出的PVC現(xiàn)貨量，同時(shí)也在期貨市場(chǎng)不斷的買入相應(yīng)的PVC期貨進(jìn)行平倉(cāng)，直至到了交割月賣出所有現(xiàn)貨，了結(jié)所有期貨。由于在開始就鎖定了利潤(rùn)，無(wú)論市場(chǎng)價(jià)格漲跌均不影響企業(yè)的既定收益。圖：生產(chǎn)企業(yè)利用PVC期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣期保值的案例

時(shí)間

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)

5月25日

買入電石原料10500噸

賣出9月PVC期貨1800手

5月-9月期間

不斷賣出PVC現(xiàn)貨

根據(jù)賣出的現(xiàn)貨量買入等量期貨平倉(cāng)

9月11日前

加工并出售所有PVC現(xiàn)貨

將未平倉(cāng)的PVC期貨全部平倉(cāng)了結(jié)

注：以上操作是最簡(jiǎn)單的操作方法，企業(yè)可以根據(jù)自己承受風(fēng)險(xiǎn)的能力選擇部分比例套保，以使利潤(rùn)最大化。另外，還可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，如果明確漲勢(shì)，可以先平掉期貨頭寸然后再賣現(xiàn)貨，如果明確跌勢(shì)，可以先賣現(xiàn)貨再平期貨，這樣可以將利潤(rùn)進(jìn)一步擴(kuò)大。7、

買入套期保值的具體應(yīng)用針對(duì)旺季PVC生產(chǎn)企業(yè)上游原料供應(yīng)緊張，企業(yè)開工率下降，利潤(rùn)流失的問(wèn)題，可通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值。（1）采購(gòu)管理面臨問(wèn)題：旺季PVC銷售情況很好，上游電石、VCM價(jià)格上漲，此時(shí)原料供應(yīng)往往比較緊張，造成工廠開工率的下降，嚴(yán)重影響企業(yè)預(yù)期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。解決方案：利用PVC的上游，電石、VCM的價(jià)格與PVC市場(chǎng)價(jià)格價(jià)格走勢(shì)相關(guān)度極高的特點(diǎn)，可以通過(guò)PVC期貨市場(chǎng)買入相應(yīng)數(shù)量的PVC，彌補(bǔ)因采購(gòu)不足而損失的利潤(rùn)。圖2004年-2009年度電石與PVC價(jià)格相關(guān)圖圖2004－2009年度VCM與PVC價(jià)格相關(guān)圖

現(xiàn)貨市場(chǎng)

PVC期貨市場(chǎng)

電石或VCM價(jià)格上漲，開工率下降

買入相應(yīng)的多頭頭寸

電石或VCM價(jià)格平穩(wěn)，開工率上升

賣平相應(yīng)的多頭頭寸

結(jié)果：PVC企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)彌補(bǔ)上游成本增大，開工不足損失掉的利潤(rùn)。（2）庫(kù)存管理面臨問(wèn)題：PVC現(xiàn)貨預(yù)計(jì)價(jià)格上漲，下游企業(yè)需求增加，庫(kù)存低于正常水平，利潤(rùn)下降。解決方案：利用期貨市場(chǎng)買入頭寸，利用期貨市場(chǎng)盈利彌補(bǔ)庫(kù)存虧損期貨市場(chǎng)對(duì)沖保值

期貨市場(chǎng)

現(xiàn)貨市場(chǎng)

買入相應(yīng)的多頭頭寸

面對(duì)增長(zhǎng)的需求

賣平相應(yīng)的多頭頭寸

庫(kù)存回到正常

結(jié)果：期貨贏利彌補(bǔ)庫(kù)存虧損?，F(xiàn)貨交割保值期貨市場(chǎng)

現(xiàn)貨市場(chǎng)

買入相應(yīng)的多頭頭寸

從期貨市場(chǎng)買入現(xiàn)貨補(bǔ)充庫(kù)存

結(jié)果：期貨贏利彌補(bǔ)庫(kù)存虧損。8、

套期保值注意事項(xiàng)誤區(qū)一：套期保值就是實(shí)物交割誤區(qū)二：套期保值沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)。誤區(qū)三：套期保值不用像投機(jī)那樣分析行情。以保值的目的來(lái)計(jì)劃，以投機(jī)的眼光來(lái)操作套保以平倉(cāng)為主，交割為輔套保的期貨部分未必每次都是盈利的掌握交易和交割規(guī)則，加強(qiáng)現(xiàn)金流管理套期保值交易流程我們上面給出了具體的套期保值的操作策略，除此之外，我們還需要一個(gè)嚴(yán)格的操作流程，操作流程包括：套期保值決策過(guò)程、執(zhí)行過(guò)程與最終保值效果評(píng)估過(guò)程。套期保值決策過(guò)程套期保值的第一個(gè)過(guò)程是決策過(guò)程。企業(yè)參與套期保值首先要成立領(lǐng)導(dǎo)小組，領(lǐng)導(dǎo)小組一般由財(cái)務(wù)、審計(jì)及專門的期貨部組成。財(cái)務(wù)部主要對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的原材料的成本進(jìn)行測(cè)算，確定保本點(diǎn)；期貨部主要由企業(yè)精通期貨的業(yè)務(wù)者組成（光大期貨公司可以提供培訓(xùn)），期貨部門是具體的操作部門，主要是對(duì)期貨公司提供的套期保值方案進(jìn)行檢查、執(zhí)行；審計(jì)部門主要是起到風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控作用，對(duì)資金計(jì)劃、突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。一般來(lái)說(shuō)人員構(gòu)成如下：領(lǐng)導(dǎo)小組由公司總經(jīng)理或常務(wù)副總、財(cái)務(wù)經(jīng)理、審計(jì)經(jīng)理、期貨部經(jīng)理組成。期貨部是主要的操作部門，一般可以由兩個(gè)到三個(gè)人組成，設(shè)經(jīng)理一人、風(fēng)險(xiǎn)控制一人、操盤一人。經(jīng)理作為和期貨公司與企業(yè)的聯(lián)系人。

光大期貨研究院對(duì)參加套期保值的貴企業(yè)建立專家小組，專家小組利用專業(yè)優(yōu)勢(shì)，對(duì)商品市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確分析，利用專業(yè)技術(shù)為貴企業(yè)量身定制套期保值與投資報(bào)告，和貴企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)小組溝通形成最后的套保方案。

2.

套期保值執(zhí)行過(guò)程

經(jīng)過(guò)光大期貨公司與貴企業(yè)聯(lián)系，做好套期保值決策后，進(jìn)入決策的實(shí)施階段，貴公司的期貨部主要參與實(shí)施過(guò)程。首先，根據(jù)套保方案，領(lǐng)導(dǎo)小組基本上決定套期保值的金額，提供實(shí)物交割的保障。期貨部根據(jù)光大期貨提供的套期保值計(jì)劃制定套期保值報(bào)表給領(lǐng)導(dǎo)小組，由領(lǐng)導(dǎo)小組審定，期貨部根據(jù)光大期貨公司專家建議及套保報(bào)表建立套期保值頭寸。光大期貨提供過(guò)程指導(dǎo)并同時(shí)向交易所提出