財(cái)務(wù)管理第2章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。掌握風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念、計(jì)算及基本資產(chǎn)定價(jià)模型。理解證券投資的種類、特點(diǎn)，掌握不同證券的價(jià)值評(píng)估方法。第2章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念1

2第2章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.3證券估值

32.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值概述2.1.2一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值2.1.3年金的終值與現(xiàn)值2.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的幾個(gè)其他問(wèn)題2.1.5折現(xiàn)率與期間的推算42.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值概述1.概念

在不考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下，貨幣資金在周轉(zhuǎn)使用過(guò)程中由于時(shí)間因素而形成價(jià)值差額。時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)---貨幣如何發(fā)生了增值？

結(jié)論：貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的報(bào)酬=時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+通貨膨脹貼水52.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值概述2.表現(xiàn)形式①相對(duì)數(shù)---時(shí)間價(jià)值率②絕對(duì)數(shù)---時(shí)間價(jià)值額（資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積）62.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值概述

3.計(jì)算對(duì)象

①終值---資金投入一定時(shí)期后，投入時(shí)的資金與資金增值額的合計(jì)值，即“本利和”；

②現(xiàn)值---將來(lái)一定量資金折合為今天的價(jià)值。

例：?jiǎn)卫慕K值與現(xiàn)值

復(fù)利的終值與現(xiàn)值

年金的終值與現(xiàn)值72.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值概述4.計(jì)算制度：①單利制②復(fù)利制【例】小明將1000元存入銀行，若年利率為3%，試分別按單利和復(fù)利計(jì)算3年后的本利和。年份單利復(fù)利11000×3%=30（元）1000×3%=30（元）21000×3%=30（元）1030×3%=30.9（元）31000×3%=30（元）1060.9×3%=31.827（元）本利和1000+30×3=1090（元）1000+92.727=1092.727（元）-1000600600t=0t=1t=22.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值概述

5.現(xiàn)金流量時(shí)間線理解和計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向892.1.2一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值1.單利的終值與現(xiàn)值（1）終值計(jì)算【例1】：將10000元存入銀行，年利率為4%，求兩年后的本利和。

解：F=P·(1+i×n)=10000×（1+4%×2）=10800（元）單利終值計(jì)算公式：F=P+P×i×n=P·(1+i×n)102.1.2一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值【例2】：某人持有一張帶息票據(jù)，面額為1000元，票面利率為6%，出票日期為8月12日，到期日為11月10日（90天）。則該持有者到期可得利息為多少？

解：I=1000×（1+6%÷360×90）=1015(元）（注：換算時(shí)間價(jià)值時(shí)，年按360天計(jì)，月按30天計(jì)）

112.1.2一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值（2）現(xiàn)值計(jì)算例：某人三年后可得1000元，若年利率為9%，用單利計(jì)算，現(xiàn)在值多少錢？

解：P=F/(1+i×n)=1000/（1+9%×3）=787.4（元）

單利現(xiàn)值計(jì)算公式：P=F/(1+i×n)122.1.2一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值2.復(fù)利的終值與現(xiàn)值（1）復(fù)利終值---一定量的本金，按復(fù)利計(jì)算，若干期以后的本利和。

式中為復(fù)利終值系數(shù)，記為(F/P，i，n)。132.1.2一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值【練習(xí)題1】：某人將1000元存入銀行，三年期，年利率為9%，一年復(fù)利一次，求三年復(fù)利終值?！揪毩?xí)題2】：某人以1000元存入銀行，年利率8%，3個(gè)月復(fù)利一次，求三年復(fù)利終值。復(fù)利終值

2.1.2一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值14

152.1.2一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值（2）復(fù)利現(xiàn)值---按復(fù)利計(jì)算方法，計(jì)算未來(lái)一定量的貨幣的現(xiàn)時(shí)總價(jià)值，是復(fù)利終值的逆運(yùn)算。

式中為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記為（P/F,i，n)【例1】：某企業(yè)擬在五年后用100000元購(gòu)買新設(shè)備，若銀行的現(xiàn)行年利率為5%，按復(fù)利計(jì)算，則該企業(yè)現(xiàn)在需要一次存入銀行多少錢？【例2】：本金1000元，投資9年，利率為6%，每半年復(fù)利一次，求復(fù)利現(xiàn)值。復(fù)利現(xiàn)值2.1.2一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值16

172.1.3年金的終值與現(xiàn)值年金---在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同時(shí)間（如一年）等額收付的系列款項(xiàng)。例如，固定工資、租金、折舊、保險(xiǎn)費(fèi)、等額回收的投資額、債券利息、優(yōu)先股股息、以及等額歸還的購(gòu)房貸款等。

年金普通年金預(yù)付年金遞延年金永續(xù)年金1.普通年金的終值和現(xiàn)值

普通年金的終值A(chǔ)-年金數(shù)額i-利息率n-計(jì)息期數(shù)2.1.3年金的終值與現(xiàn)值18

192.1.3年金的終值與現(xiàn)值①普通年金復(fù)利終值的計(jì)算(已知年金A，求年金終值F）

式中為年金終值系數(shù)，可記為（F/A,i,n)。

202.1.3年金的終值與現(xiàn)值【例1】：M公司計(jì)劃在今后6年中，每年年終從留利中提取50000元存入銀行，以備改造營(yíng)業(yè)用房。目前銀行存款利率為7%，6年后，該企業(yè)改造營(yíng)業(yè)用房的投資積蓄為多少？解：F=A×(F/A,i,n)=50000×(F/A,7%,6)=50000×7.1533=357650(元)212.1.3年金的終值與現(xiàn)值【例2】：某企業(yè)擬在5年后還清20000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年末存入銀行一筆款項(xiàng)，若銀行存款復(fù)利利率為10%，則每年需要存入多少錢？解：F=A×(F/A,10%,5)=20000(元）

故A=F÷(F/A,10%,5)=20000÷6.105=3276（元）

222.1.3年金的終值與現(xiàn)值【注】：償債基金的計(jì)算（已知年金終值F，求A）

償債基金---為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)，清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。F視為清償?shù)膫鶆?wù)額，A相當(dāng)于每年提取的償債基金（年金終值的逆運(yùn)算）。普通年金的現(xiàn)值2.1.3年金的終值與現(xiàn)值23

242.1.3年金的終值與現(xiàn)值②普通年金復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算(已知年金A，求年金終值P）

式中為年金現(xiàn)值系數(shù)，用（P/A,i,n)表示?！纠?】：Q企業(yè)須立即向銀行存入一筆款項(xiàng)，以便在今后5年內(nèi)能于每年年終發(fā)放特種獎(jiǎng)金4000元，現(xiàn)時(shí)銀行存款年利率為8%，該企業(yè)現(xiàn)應(yīng)向銀行存入多少元？

252.1.3年金的終值與現(xiàn)值

【例2】：A企業(yè)以10%的利率借得資金10000元，投資于某個(gè)合作期限為10年的項(xiàng)目，問(wèn)該企業(yè)每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利可圖的？解：P=A×(P/A,i,n)=A×(P/A,10%,10)=10000故A=P÷(P/A,10%,10)=10000÷6.145=1627.34（元）

262.1.3年金的終值與現(xiàn)值【注】：資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A）

資本回收---在給定的年限內(nèi)，等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù)。其中未收回部分要按復(fù)利計(jì)息，構(gòu)成償債的內(nèi)容。（年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算）

2.預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值

預(yù)付年金，又稱為先付年金或即付年金，于每期期初等額收付的系列款項(xiàng)。

①預(yù)付年金終值---按復(fù)利計(jì)息方法計(jì)算的若干相同間隔期期初收到或付出的系列等額款項(xiàng)的未來(lái)總價(jià)值。

272.1.3年金的終值與現(xiàn)值預(yù)付年金終值系數(shù)記為[(F/A,i,n+1)-1],可見(jiàn)“預(yù)付年金終值系數(shù)”是在普通年金終值系數(shù)（F/A,i,n)基礎(chǔ)之上，期數(shù)加1、系數(shù)減1的結(jié)果。

282.1.3年金的終值與現(xiàn)值【例】：某企業(yè)決定在連續(xù)十年內(nèi)，每年年初存入10萬(wàn)元作為住房基金，現(xiàn)時(shí)銀行存款利率為5%。則該企業(yè)在第10年末能一次取出本利和多少錢？

解：F=A·[(F/A,i,n+1)-1]=10×[(F/A,5%,10+1)-1]=10×[14.207-1]=132.07(萬(wàn)元)

292.1.3年金的終值與現(xiàn)值②預(yù)付年金現(xiàn)值---各期預(yù)付年金A的現(xiàn)值之和，是按復(fù)利計(jì)算方法計(jì)算的若干相同間隔期期初收到或付出的等額系列款項(xiàng)的現(xiàn)時(shí)總價(jià)值。

“預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)”記為[(P/A,i,n-1)+1]，是在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1、系數(shù)加1的結(jié)果?！纠磕称髽I(yè)租用一臺(tái)設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為多少元？2.1.3年金的終值與現(xiàn)值解：P=A×[(P/A,i,n-1)+1]=5000×[(P/A,8%,10-1)+1]=5000×(6.247+1)=36235(元)30

312.1.3年金的終值與現(xiàn)值3.遞延年金普通年金的特殊形式，凡不是從第一期開(kāi)始的普通年金都可稱作是遞延年金。（m為遞延期數(shù)，n為連續(xù)年份）

322.1.3年金的終值與現(xiàn)值①遞延年金終值---與普通年金相同，需分清遞延期數(shù)（m）與連續(xù)的年份（n）。②遞延年金現(xiàn)值

或

332.1.3年金的終值與現(xiàn)值【例1】：李四擬在年初存入一筆現(xiàn)金，以便在以后的第5年年末起，每年取出10000元，至第10年末取完。在銀行利率6%的條件下，此人應(yīng)在最初一次存入銀行多少錢？

342.1.3年金的終值與現(xiàn)值【例2】：李明要向你借一筆錢，要求你從今年起，每年年末借給他10000元，連續(xù)借給他5年；然后從第6年年末起，他每年還給你10000元，連續(xù)還給你10年，現(xiàn)時(shí)銀行存款利率為12%，問(wèn)：你借給他是否合算？352.1.3年金的終值與現(xiàn)值4.永續(xù)年金無(wú)限期等額收付的特種年金，可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無(wú)窮的普通年金。（終值為無(wú)窮）

現(xiàn)值計(jì)算公式：2.1.3年金的終值與現(xiàn)值

36【例1】：某公司購(gòu)入A公司發(fā)行的優(yōu)先股10000股，預(yù)計(jì)該股票每年股利為2元/股，若公司欲長(zhǎng)期持有，在利率為10%的情況下，如何對(duì)該項(xiàng)股票投資進(jìn)行估價(jià)?！纠?】：某大學(xué)要設(shè)置一項(xiàng)獎(jiǎng)學(xué)金，每年發(fā)獎(jiǎng)金20000元，年利率12%，每年復(fù)利一次，第一次要存入多少錢？

372.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的幾個(gè)其他問(wèn)題1.不等額系列收付款項(xiàng)終值的計(jì)算每期收付款項(xiàng)的終值之和。

【例】：張參的存錢計(jì)劃如下：第一年年末存3000元，第二年年末存3500元，從第三年年末起每年存4000元。如果年利率為5%，那么他在第五年年末可以得到的本利和是多少？

382.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的幾個(gè)其他問(wèn)題解：方法一：F=3000×(F/P,5%,4)+3500×(F/P,5%,3)+4000×(F/P,5%,2)+4000×(F/P,5%,1)+4000=20308.1(元)方法二：

F=3000×(F/P,5%,4)+3500×(F/P,5%,3)+4000×（F/A,5%,3）=20308.1(元)

392.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的幾個(gè)其他問(wèn)題2.不等額系列收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算每期收付款項(xiàng)的現(xiàn)值之和?！纠浚耗橙讼氍F(xiàn)在存一筆錢到銀行，希望在第一年年末可以取3000元，第二年年末可以取3500元，第三、四、五年年末可以取4000元。如果年利率為5%，那么他現(xiàn)在應(yīng)該存多少錢到銀行？

402.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的幾個(gè)其他問(wèn)題解：方法一P=3000×(P/F,5%,1)+3500×(P/F,5%,2)+4000×(P/F,5%,3)+4000×(P/F,5%,4)+4000×(P/F,5%,5)=15911(元)方法二P=3000×(P/F,5%,1)+3500×(P/F,5%,2)+4000×(P/A,5%,3)×(P/F,5%,2)=15911（元）

412.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的幾個(gè)其他問(wèn)題練習(xí)題：【1】:A公司2003年對(duì)Q設(shè)備投資120000元，該項(xiàng)目于2004年初完工使用，預(yù)計(jì)2004年至2007年年末現(xiàn)金流入量分別為50000元、40000元、40000元、30000元，銀行年利率為9%。

要求：（1）按復(fù)利計(jì)算投資額2003年年末的終值；（2）按復(fù)利計(jì)算各年現(xiàn)金流入量2004年年初的現(xiàn)值。

422.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的幾個(gè)其他問(wèn)題【2】：S公司于2003年、2004年年初對(duì)W設(shè)備分別投資20000元，該項(xiàng)目于2005年初完工使用，預(yù)計(jì)2005年至2008年年末現(xiàn)金流入量分別為13000元，年利率8%。

要求：（1）按年金計(jì)算投資額2004年年末的終值；（2）按年金計(jì)算各年現(xiàn)金流入量2005年年初的現(xiàn)值；（3）分別計(jì)算流入量、流出量2003年年初值，并作出投資決策。

432.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的幾個(gè)其他問(wèn)題3.個(gè)人住房貸款月供額的計(jì)算問(wèn)題的引入：個(gè)人住房貸款月供的計(jì)算，從銀行的角度講，顯然是一個(gè)投資回收問(wèn)題。因此，基本公式是利用投資回收系數(shù)，已知現(xiàn)值P,求年金A。貸款本金=房?jī)r(jià)—首付款。住房貸款月供額=貸款本金·（A/P,i,n），設(shè)月供額為M，本金為C，月利率為r，期數(shù)為n，則：

442.1.5折現(xiàn)率與期間的推算1.折現(xiàn)率（利率）的推算(1)單利利率i=(F÷P-1)÷n(2)一次性收付款項(xiàng)利率i=-1(3)永續(xù)年金折現(xiàn)率

452.1.5折現(xiàn)率與期間的推算(4)普通年金利率（在已知或、A和n的情況下）①計(jì)算或的值，為；②查“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”或“普通年金終值系數(shù)表”，沿期數(shù)n所在行對(duì)照，查找某一數(shù)恰好等于；

③若不能找到一數(shù)恰好等于，就沿著期數(shù)n所在行找到與最接近的左右相鄰的兩個(gè)數(shù)字，且，找出和對(duì)應(yīng)的利率和，則:462.1.5折現(xiàn)率與期間的推算解：P/A=20000/4000=5,即=5，則(P/A,i,9)=5

在年金現(xiàn)值系數(shù)表中查找n=9時(shí)，系數(shù)等于5的值，得到5在12%(5.3282)和14%(4.9464)之間，則：

=12%+[(5.3282-5)/(5.3282-4.9464)]×(14%-12%)=13.72%【例】：某公司于第一年年初借款20000元，每年年末還本付息均為4000元，連續(xù)9年還清，則借款利率為？472.1.5折現(xiàn)率與期間的推算2.期間的推算

計(jì)息期數(shù)的推算與利率的推算方法類似，不同之處在于此時(shí)要沿已知的利率i所在縱列查找計(jì)息期數(shù)n。仍以普通年金為例，得到需要用到插入法得到的n：【例】：A企業(yè)擬購(gòu)買一臺(tái)新設(shè)備，更新目前使用的舊設(shè)備。新設(shè)備較舊設(shè)備的價(jià)格高出2000，但每年可節(jié)約維修成本500元。若現(xiàn)時(shí)銀行利率為10%，則新設(shè)備至少使用多少年對(duì)企業(yè)來(lái)講才劃算？482.1.5折現(xiàn)率與期間的推算3.名義利率與實(shí)際利率的換算

名義利率(r)：當(dāng)利息在一期（一年）之內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，其公布的年利率。

實(shí)際利率(i)：按復(fù)利次數(shù)(m)實(shí)際得到的利率。

將名義利率調(diào)整為實(shí)際利率公式：

492.1.5折現(xiàn)率與期間的推算【例1】：年名義利率為8%，半年復(fù)利一次，求實(shí)際年利率?！纠?】：年名義利率為6%，每季復(fù)利一次，求實(shí)際年利率。【例3】：某人于年初存入10000元，在年利率6%，半年復(fù)利一次的條件下，至第6年末，他能得到多少錢？502.2

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.2.3主要資本資產(chǎn)定價(jià)模型512.2.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念1.風(fēng)險(xiǎn)只能夠事先確定采取某種行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，以及每種結(jié)果出現(xiàn)可能性的程度，而行動(dòng)的最終結(jié)果究竟會(huì)會(huì)如何，不能預(yù)知。例如，擲硬幣。

不確定性：人們事先只知道采取某種行動(dòng)可能形成的各種結(jié)果，但不知道它們出現(xiàn)的概率，或者兩者都不知道，而只能做些粗略的估計(jì)。例如，購(gòu)買股票。不確定性與風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別：風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題出現(xiàn)的各種結(jié)果的概率一般可事先估計(jì)和測(cè)算，只是不準(zhǔn)確。二者在實(shí)踐中難以區(qū)分。522.2.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)的類型

（1）從個(gè)別投資主體的角度分：①市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)---影響所有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。由企業(yè)的外部因素引起的，如政治因素、自然因素、經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素等。特點(diǎn)：無(wú)法控制、無(wú)法分散，涉及所有的對(duì)象（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）

②企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)---由個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。特點(diǎn)：隨機(jī)發(fā)生，僅與個(gè)別企業(yè)和個(gè)別投資項(xiàng)目有關(guān)，不涉及所有企業(yè)和項(xiàng)目，可通過(guò)多元化投資來(lái)分散（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）532.2.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念（2）從企業(yè)自身角度分：①經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）---由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件的變化對(duì)企業(yè)收益帶來(lái)的不確定性，可能是企業(yè)內(nèi)部的原因，也可能是企業(yè)外部的原因。

②財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）---由于企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)而給財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。確定合理的資金結(jié)構(gòu)，既提高資金盈利能力，又防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變大。2.報(bào)酬為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式，可通過(guò)報(bào)酬率來(lái)衡量。報(bào)酬確定——購(gòu)入短期國(guó)庫(kù)券報(bào)酬不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的，離開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)，就無(wú)法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念54對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)與投資報(bào)酬可能性相聯(lián)系，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.計(jì)算離散系數(shù)6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬55562.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1.概率隨機(jī)事件---在完全相同的條件下，某一事件可能發(fā)生也可能不發(fā)生，可能出現(xiàn)這種結(jié)果也可能會(huì)出現(xiàn)另外一種結(jié)果。概率：反映隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。

X---隨機(jī)事件；---隨機(jī)事件的第i種結(jié)果；---第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率，且。

概率分布類型:(1)離散型，各種可能結(jié)果只有有限個(gè)值，概率分布在各個(gè)特定點(diǎn)上，是不連續(xù)的圖像；(2)連續(xù)型，各種可能結(jié)果有無(wú)數(shù)個(gè)值，概率分布在連續(xù)的兩點(diǎn)之間的區(qū)間上。市場(chǎng)情況發(fā)生概率Pi各類市場(chǎng)情況下股票報(bào)酬率西京東方繁榮0.325%30%正常0.520%20%蕭條0.215%10%合計(jì)1.0——2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬【例】某公司擬對(duì)外投資，現(xiàn)有西京和東方公司的股票可供選擇，在不同市場(chǎng)情況下，兩公司的股票報(bào)酬率資料如下表，試分析其風(fēng)險(xiǎn)的大小。57582.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2.期望值(E)---一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。一個(gè)隨機(jī)變量的期望值：

計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率市場(chǎng)情況發(fā)生概率Pi西京公司東方公司報(bào)酬率XiPi報(bào)酬率XiPi旺盛0.325%？30%？正常0.520%？20%？低迷0.215%？10%？合計(jì)1.0—？—？2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬59602.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬3.標(biāo)準(zhǔn)差（）---衡量概率分布中各種可能值對(duì)期望值的偏離程度，反映風(fēng)險(xiǎn)的大小，其計(jì)算公式：

標(biāo)準(zhǔn)差用來(lái)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)絕對(duì)數(shù)。在n個(gè)方案情況下，E相同時(shí)：(1)標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明各種可能值偏離期望值的幅度越大，結(jié)果的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大；(2)標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明各種可能值偏離期望值的幅度越小，結(jié)果的不確定性越小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)

已知過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)的報(bào)酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：

是指第t期所實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率，是指過(guò)去n年內(nèi)獲得的平均年度報(bào)酬率。2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬61625.標(biāo)準(zhǔn)離差率(V)---離散系數(shù)：2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬問(wèn)：如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期報(bào)酬率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？標(biāo)準(zhǔn)差反映可能值與期望值的偏離程度，只適用于在期望值相同條件下風(fēng)險(xiǎn)程度的比較；對(duì)于期望值不同決策方案不適用。離散系數(shù)度量了單位報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司V=17.07%，而東方公司V=33.33%?？梢?jiàn)，西京公司股票的風(fēng)險(xiǎn)程度小于東方公司。6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬【例】假設(shè)通過(guò)辛勤工作你積攢了10萬(wàn)元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投資，一個(gè)項(xiàng)目是購(gòu)買利率為5%的短期國(guó)庫(kù)券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬(wàn)元報(bào)酬；第二個(gè)項(xiàng)目是購(gòu)買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬(wàn)元將增值到21萬(wàn)，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至0，你將血本無(wú)歸。如果預(yù)測(cè)A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.5×0+0.5×21=10.5萬(wàn)元。扣除10萬(wàn)元的初始投資成本，預(yù)期報(bào)酬為0.5萬(wàn)元，即預(yù)期報(bào)酬率為5%。2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率一樣，選擇哪一個(gè)呢？632.2.3主要資產(chǎn)定價(jià)模型問(wèn)題引入：由風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要報(bào)酬率也就越高，多大的必要報(bào)酬率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要報(bào)酬率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率聯(lián)系在一起，把報(bào)酬率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括：

1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.多因素定價(jià)模型3.套利定價(jià)模型64資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過(guò)基于每個(gè)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。所有投資者都可以給定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒(méi)有限制。投資者對(duì)預(yù)期報(bào)酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。所有資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。2.2.3主要資產(chǎn)定價(jià)模型65沒(méi)有交易費(fèi)用。沒(méi)有稅收。所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

2.2.3主要資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：66

672.3證券估值2.3.1債券的特征及估值2.3.2股票的特征及估值2.3.1債券的特征及估值1.主要特征票面價(jià)值票面利率到期日682.債券的估值2.3.1債券的特征及估值債券價(jià)值的計(jì)算公式：69【例1】：A公司擬購(gòu)買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才能購(gòu)買?2.3.1債券的特征及估值70【例2】：B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為7%，求該債券的公平價(jià)格。2.3.1債券的特征及估值71【例3】：面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買？2.3.1債券的特征及估值723.債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）債券投資的優(yōu)點(diǎn)

本金安全性高

收入比較穩(wěn)定

流動(dòng)性好2.3.1債券的特征及估值73（2）債券投資的缺點(diǎn)

購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)比較大

沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)

需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)2.3.1債券的特征及估值742.3.2股票的特征及估值1.股票的構(gòu)成要素股票價(jià)值——股票內(nèi)在價(jià)值股票價(jià)格——市場(chǎng)交易價(jià)格股利——股息和紅利的總稱2.股票的類別753.優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價(jià)格回購(gòu)，股東要求的必要報(bào)酬率為r，則優(yōu)先股的價(jià)值為：2.3.2股票的特征及估值優(yōu)先股一般按季度支付股利。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價(jià)值計(jì)算如下：76多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為永續(xù)年金的估值，即：【例】B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，10年后，B公司必須以每股100元的價(jià)格回購(gòu)這些優(yōu)先股，股東要求的必要報(bào)酬率為8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值為？2.3.2股票的特征及估值V=2*(P/A,8%/4，4*10)+100*(P/F,8%/4，4*10)=2*(P/A,2%,40)+100(P/F,2%,40)=2*27.355+100*0.453=100.01774.普通