貝萊德智庫-2024全球投資展望：主動出擊馭勢前行

貝萊德2024年全球投資展望BlackROCK.貝萊德智庫文件僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者MKTGM1223A/S-3299123-2024年投資展望2024年投資展望JeanBoivin貝萊德智庫主管JeanBoivin貝萊德智庫主管WeiLi全球首席投資策略師—貝萊德智庫AlexBrazier貝萊德智庫副主管ChristopherKaminkerVivekPaul全球投資組合研究主管—貝萊德智庫市場背景3-4了解宏觀環(huán)境至關重要3結構性轉變4主題5-7管控宏觀風險5積極調整投資組合6把握顛覆性趨勢下的機遇7顛覆性趨勢8-10數(shù)字化創(chuàng)新8低碳轉型9地緣格局分化10市場焦點–全球多元化11市場焦點–實物資產(chǎn)12戰(zhàn)述性對策13觀點總結14-15宏觀和市場波動性加劇的新格局導致不確定性和表現(xiàn)分化程度增加，曾經(jīng)“買進并長期持有”的“從一而終”的投資策略不再奏效，主動型投資組合管理方針將帶來更好表現(xiàn)。我融危機后的十年相比變化巨大。不斷擴大的行得以通過寬松貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟并支持而抑制宏觀和市場波動性，推動股市和債市現(xiàn)今的情況正好相反。生產(chǎn)的制約因素隨處國央行因對抗通脹而需要面對艱難取舍，且無法我們認為，投資者很容易采取典型的經(jīng)濟周解讀當前環(huán)境下的新格局，即市場在軟著陸對經(jīng)濟衰退的擔憂之間搖擺不定。但這觀點重點：盡管疫情后的經(jīng)濟正趨向正?；?，但縮、地緣政治分化和低碳轉型這些結構性因新經(jīng)濟結構的主導。我們認為，周期性看法了解宏觀環(huán)境對于我們第一個主題“管控宏觀風險”我們認為宏觀分析觀點將在新格局下將得到波動性和表現(xiàn)分化程度的增加以致投資難度需要專業(yè)的投資策略，包括采取靈活動態(tài)的超額收益策略，同時尋找精選的錯誤定價，驅動投資組合成果的一種途徑是“把握顛覆性的機遇”，這是我們的第三個主題。我們認構性趨勢正在推高現(xiàn)在和未來的資產(chǎn)表現(xiàn)，本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-指數(shù)﹙2022指數(shù)﹙2022年1月=100﹚市場背景就業(yè)增長強勁…2022年至2023年和2019年至2023年美國就業(yè)人數(shù)變化與一般擴張時期的比較2023年，市場多次重燃希望，認為美國經(jīng)濟能夠實現(xiàn)軟著陸，即通脹在經(jīng)濟不陷與其他主要經(jīng)濟體相比，美國經(jīng)濟在2023年第三季度同比強勁增長4.9%，核心通脹率已大幅下降，且自2022年1月以來創(chuàng)造了近700萬個新的職位，與一般經(jīng)濟擴?約2,200萬個職位在疫情爆發(fā)時消失。職位數(shù)量自那時起大幅增加在很大程度上?整體經(jīng)濟活動方面，自疫情爆發(fā)以來，美國經(jīng)濟的每年平均增長不到1.8%，遠結論：情況已發(fā)生結構性變化，經(jīng)濟正處于增長放緩的趨勢，并且面臨更和利率，債務水平也大幅上升。這對投資者有何影響？我們認為，關鍵在月度變化一般擴張時期（右軸）1001002023800600400200010510410310210120221000指數(shù)﹙2020年2月=100﹚10510095908520192020202120192020202220232022資料來源：貝萊德智庫、美國勞工統(tǒng)計局，數(shù)據(jù)來自HaverAnalytics，2023年12月。注：圖表顯示美國非農就業(yè)人數(shù)。橙色線顯示以兩個不同開始日期為基準的非農業(yè)就業(yè)總人數(shù)的實際水平，上圖將2022年1月的數(shù)值設定為100，下圖將2020年2月的數(shù)值設定為100。兩張圖表假設了美國經(jīng)濟以1945年后擴張期間的平均速度增長，黃色線顯示在此假設下的就業(yè)人數(shù)。上圖的黑色柱顯示自2022年1月以來的實際月度就業(yè)人數(shù)增長（百萬人）。本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-市場背景市場背景低位。見第3頁。短期意外引發(fā)收益率波動美國10年期國債收益率對經(jīng)濟意外的敏感度﹙2003年至2023年﹚0.60.40.20-0.22003200820132018202320年來最劇烈的持續(xù)波動。我們認為這反映了投資者仍試圖采用典型商業(yè)周期的視角來看待經(jīng)濟，導致不確定性增加。資料來源：貝萊德智庫，數(shù)據(jù)來自LSEGDatastream，2023年12月。注：圖表顯示美國10年期國債收益率對經(jīng)濟意外的敏感度，計算方法是使用回歸分析來估計美國10年期國債收益率與花旗經(jīng)濟意外指數(shù)在連續(xù)六個月期間的關系。敏感度是指相對于經(jīng)濟意外指數(shù)本身的變化幅度，美國10年期國債收益率波動與花旗經(jīng)濟意外指數(shù)波動之間的密切程度。此分析僅僅是對10年期國債收益率與經(jīng)濟意外之間的關系的估計。過往本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-主題1主題1析師如今對未來標普500指數(shù)股票收益如，美國10年期國債收益率飆升至約5%的16年高點，但大部分發(fā)達市場股收益率上升使借貸成本維持在接近5%﹙Medicare﹚的支出。隨著央行在對美國股票分析師的盈利估計分化程度﹙1995年至2023年﹚10%8%6%4%2%199520002005201020152020 分化程度值﹙1995年至2020中位值﹙自2020年以來﹚資料來源：貝萊德智庫、LSEGDatastream，2023年12月。注：圖表顯示了分析師對標普指數(shù)公司的盈利估計的總標準差。綠色線顯示1995年至2020年1月的中位值，橙色線顯示自2020年2月以來的中位值本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-主題2主題2確預測美國股市表現(xiàn)，那么自2020年自2020年以來，運用良好的分析能力倫交所集團的數(shù)據(jù)，自2023年7月中以顛覆性趨勢和宏觀環(huán)境是尋找超額收益的靈感來源，而不是制約因素。”RaffaeleSavi再平衡對美國股票投資組合表現(xiàn)的假設影響4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%舊格局﹙2016年至2019年﹚新格局﹙2020年至2023年﹚買入并持有每年再平衡以遠遠更大的幅度領先于買入并持有策略。過往表現(xiàn)并非未來業(yè)績的可靠指標。指數(shù)表現(xiàn)不涉及費用。無法直接投資于指數(shù)。資料來源：貝萊德智庫、MSCI，數(shù)據(jù)來自彭博，202有）、每年再平衡和每半年再平衡。再平衡優(yōu)化了投資組合的表現(xiàn)、多樣性和風險，并且能夠完美預測MSCI美國指數(shù)股票板塊的表現(xiàn)。此分析使用了歷史表現(xiàn)，并且以事后析沒有考慮可能降低表現(xiàn)的潛在交易成本，本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-主題3主題3可能更加接近中性。見第8和第14頁。9頁。見第10頁。顛覆性趨勢的力量2023年年初至今標普科技板塊與標普500指數(shù)表現(xiàn)的比較50%40%30%20%10%0%-10%2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月S&P標普科技板塊標普500指數(shù)過往表現(xiàn)并非未來業(yè)績的可靠指標。指數(shù)表現(xiàn)不涉及費用。無法直接投資于指數(shù)。資料來源：貝萊德智庫，數(shù)據(jù)來自LSEGDatastream，2023年12月。圖表顯示標普500科技板塊（橙色線）和標普500指數(shù)（黃色線）以美元計的年初至今總回報。在2023年，投資者對人工智能和數(shù)字科技表本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-存儲、管理和處理使用中的龐大數(shù)據(jù)集。在大型高性能機器集群上訓練人工智能模型所需要的存儲、管理和處理使用中的龐大數(shù)據(jù)集。在大型高性能機器集群上訓練人工智能模型所需要的基礎設施顛覆性趨勢動人工智能技術在2022年底出現(xiàn)拐點。我們的6到12個月投資觀點是超配發(fā)達為2024年美國企業(yè)整體利潤增長的主人工智能對于盈利增長和生產(chǎn)SimonaParavani-人工智能技術堆疊貝萊德對于開發(fā)人工智能應用程序所需技術的看法﹙2023年12月﹚應用程序件制造商到數(shù)字和數(shù)據(jù)基礎設施分層，最終到應用程序的分層。數(shù)據(jù)源︰貝萊德智庫，2023年12月。注：示意圖顯示我們認為開發(fā)人工智能應用程序現(xiàn)進一步的創(chuàng)新。示意圖僅供說明，以作為基于我們當前所知信息的指引。隨著人工智應被解釋為投資意見或買賣建議。本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-顛覆性趨勢顛覆性趨勢我們在抵抗洪水、火災和旱災的氣候韌性解決方案發(fā)現(xiàn)投資機會?！監(jiān)liviaMarkham通脹調整后損失達10億美元的美國氣候相關事件﹙1982年至2023年﹚損失超過10億美元的氣候相關事件數(shù)量3025201510501985199520052015事件數(shù)量總成本﹙右軸﹚1501251007550250成本﹙10億美元﹚關事件數(shù)量穩(wěn)步增加。進入2023年僅僅九個月，美國此類事件的數(shù)量就創(chuàng)下了紀錄。數(shù)據(jù)源：美國國家海洋和大氣管理局國家環(huán)境信息中心《損失超過十億美元的天氣和氣候災害》（2023年2023年12月。注：條柱（黃色）顯示損失超過10億美元的氣候相關事件數(shù)量。數(shù)據(jù)包括旱災、洪水、強風暴、颶風、野火、冬季風暴和嚴寒。橙色線顯示十年移動平均總成本。數(shù)據(jù)根據(jù)2022年美元的通脹進行了調整。所有金額均以本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-顛覆性趨勢顛覆性趨勢），連續(xù)不斷的沖擊正導致世界秩序發(fā)生長期結構性變化。”貝萊德地緣政治風險評估工具﹙2018年至2023年﹚1.510.50-0.5-1201820192020202120222023今年達到高點。數(shù)據(jù)源：貝萊德智庫。2023年12月。注：貝萊德地緣政治風險指標跟蹤與特定地緣政社）出現(xiàn)的相對頻率。我們根據(jù)文章文字反映的正面或負面情緒進行調整并評分。得分反映相比過去5年市場對各風險的關注度。我們希望衡量市場而非大眾對特定風險的關注度，因此與其它媒體來源相比，我們給予經(jīng)紀人報告的權重較高。本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-1指數(shù)﹙2023年1指數(shù)﹙2023年1月4日=100﹚市場焦點-地區(qū)以日本為例，我們認為2023年對于日日本和印度是全球分化的受益市場?！比毡荆喊词袃袈蕜澐值墓善毕鄬Ρ憩F(xiàn)﹙2023年﹚110100908023年1月23年4月23年7月23年10月這些公司將采取更加積極的措施來提升股東價值。過往表現(xiàn)并不保證未來表現(xiàn)。數(shù)據(jù)源：貝萊德智庫，數(shù)據(jù)來自QUICK和大2023年12月。注：圖表顯示東證股價指數(shù)成分股年初至今的基準重置后表現(xiàn)，并按市凈率將成分股分為五個組別，分類過程為按市凈率升序排列成分股，然后將其分為五個市值加權組別，確保每個組別代表著總市值的相等部分。例如，“非常低”的組別包括本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-1市場焦點-實物資產(chǎn)市場焦點-實物資產(chǎn)進行相應調整，因此我們在2022年6私募市場估值敏感度落后于公開市場房地產(chǎn)資本化率﹙2017年至2023年﹚6%5%4%3%2017201820192020202120222023私募房地產(chǎn)房地產(chǎn)投資信托快和更大，因此我們認為公開上市的房地產(chǎn)投資信托比私募房地產(chǎn)更有吸引力。數(shù)據(jù)源：貝萊德智庫，數(shù)據(jù)來自美國全國房地產(chǎn)投資受托人委員會，2圖表顯示歷史資本化率（綠色實線）。過往表現(xiàn)并不保證未來表現(xiàn)。本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-1??我們認為發(fā)達市場和新興市場股票有望帶來超額收益?細分觀點方面，我們看好科技和金融等行業(yè)?我們繼續(xù)超配發(fā)達市場人工智能主題觀點觀點剖析我們認為在新格局下，廣泛配置的靜態(tài)投資解決方案不利于組合長期表現(xiàn)。我們認為配置資產(chǎn)時應嚴謹挑選和使用細分觀點。我們已經(jīng)進一步擴展投資對策，以捕捉超額收益。把握顛覆性趨勢把握顛覆性趨勢我們會考慮這些改變宏觀環(huán)境的顛覆性趨勢的影響。我們相信許多顛覆性趨勢已開始驅動回報及企業(yè)利潤，且不受限于資產(chǎn)類別。超額收益觀點和細分觀點然后，我們評估宏觀配置以外的敞口，我們稱之為“宏觀中性敞口”。這些敞口包含了我們對各行業(yè)板塊和國家的超額收益觀點和細我們發(fā)現(xiàn)獲取潛在回報的超額收益投資機會，而資產(chǎn)大類或宏觀回報的吸引力則較低。我們認為，面對新格局的不確定性，對宏觀環(huán)境的分析能力有望帶來回報。我們也縮小看好的地區(qū)、板塊和行業(yè)機遇幅度，以取得高于基準的回報。資產(chǎn)大類配置首先，我們會根據(jù)對6至12個月戰(zhàn)術期限內宏觀前景的評估以及價格走勢來確定資產(chǎn)配置，其后通過資產(chǎn)大類配置來執(zhí)行我們的投資組合觀點。我們已處于宏觀風險和市場波動性較高的新格局。我們認為，當央行放寬政策并刺激股市和債市同步上升時，資產(chǎn)大類配置策略將不會帶來與過去一樣的回報。?我們繼續(xù)低配發(fā)達市場股票?我們繼續(xù)超配短期債券?我們繼續(xù)低配高評級信用債本資料僅為于特定時間對市場環(huán)境的評估，并非對未來事件的預測或對未來業(yè)績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。關于超額收益的陳述并未考慮費用。數(shù)據(jù)源︰貝萊德智庫，2023年12月。本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-1觀點觀點我們的核心信念是投資者在新格局下更靈活地配合，“從一而終”的資產(chǎn)配置方法無法發(fā)揮像過去我們調整了戰(zhàn)術和戰(zhàn)略觀點的表述方式，以重點在兩個投資年期內確信度最高的觀點，同時強調和細分資產(chǎn)的重要性。我們還詳細分析在資產(chǎn)類立宏觀觀點的方法，以納入我們對資產(chǎn)大類配置股票，因為我們預期持續(xù)通脹將導致發(fā)達市場經(jīng)濟增長停滯不前，促使央行長期保持較高的政策利率。但我們發(fā)達市場股票中發(fā)現(xiàn)更大的超額收益投資機會。考慮人智能主題和超額收益后，我們對美國股票的整體看法更向中性。見右方例子。如第11頁所述，我們繼續(xù)看好日本。使我們最大限度超配通脹掛鉤債券。我們仍然看場的固定收益。發(fā)達市場政府債券方面，我們繼我們確信度最高的戰(zhàn)術性（6至12個月）和戰(zhàn)略性（長期）觀點﹙2023年12月﹚戰(zhàn)術性觀點戰(zhàn)術性觀點原因?我們根據(jù)宏觀觀點繼續(xù)低配發(fā)達市場股票，但人工智能主題和超額收益潛?在利率上升的環(huán)境下，債券提供的收益緩沖全面增加。我們看好短期債券?我們傾向根據(jù)地域進行更細分的配置，并看好發(fā)達市場的日本股票。新興面，我們看好印度和墨西哥，因兩者受益于顛覆性趨勢，盡管其相對戰(zhàn)略性觀點原因?我們認為，隨著銀行撤出，私募信用債在貸款市場的占比將會提升，相對?在新格局下，我們認為通脹將維持在接近3%的水平而非政策目標，這是我們最深入分析超配顛覆性趨勢對美國股票整體觀點的影響美國股票其他資產(chǎn)類別美國股票基準指數(shù)其他﹙人工智能主題和超額收益﹚廣泛美國股票但人工智能主題使我們注：上述觀點從美元角度作出，2023年12月。本資料僅為于特定時間對市場環(huán)境的評估，并非對未來事件的預測或對未來業(yè)績的保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或本文僅供派發(fā)于合格境內機構投資者、專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1223A/S-3299123-1固定收益觀點評論固定收益觀點評論依據(jù)確信度對部分資產(chǎn)（相較廣泛全球資產(chǎn)）未來6至12個月的戰(zhàn)術配置觀點（2023年12月）我們依據(jù)宏觀前景以及價格因子來決定資產(chǎn)配置，下表體現(xiàn)了我們的投資觀點。我們希冀追求超額回報，即跑贏基準回報的投資機遇。我們認為新市場環(huán)境不利于靜態(tài)投資于廣泛的資產(chǎn)類別，但它正為超額回報創(chuàng)造更多潛在機會。例如，從歷史上來看，在高市場效率的發(fā)達市場中，股票市場所提供的超額回報機遇較少，但我們認為，由于波動性增加、宏觀經(jīng)濟不確定性和回報離散度提升，上述情況已經(jīng)不復存在。我們認為在新市場環(huán)境中，對于投資的洞見和技能將是駕馭市場的關鍵。股票評論觀點股票評論美國-1整體而言，我們對美國股票持相對謹慎觀點，但美股仍然是我們投資組合配置中配置比重最高的資產(chǎn)。市場預存在不確定性。我們對歐洲股票持相對謹慎觀點。歐洲央行在經(jīng)濟放緩看到明顯改善市場情緒的催化劑。中性我們對英國股票持中性觀點。我們認為，具有吸引力的估值較充分地反映了英國經(jīng)濟增長前景疲弱以及英國央我們看好日本股票。我們看到更為強勁的經(jīng)濟增長有助于企業(yè)盈利超出市場預期。股票回購和其他利好股東的改革也帶來正面的支持。潛在的政策緊縮態(tài)度是近期面發(fā)達市場新趨勢主題+1我們對發(fā)達市場新趨勢主題持超配觀點。多個國家和行業(yè)正以人工智能為核心展開新一輪的投資周期，這將支中性我們對新興市場股票持中性觀點。我們認為經(jīng)濟增長動能偏弱。與股票相比，我們更看好新興市場債券的潛在中性激政策效果尚未反映，但經(jīng)濟活動較穩(wěn)定，并且估值已短期美國國債我們對短期美國國債持樂觀態(tài)度。我們看好短期政府債券的收短期美國國債長期美國國債中性我們對長期美國國債持中性觀點。我們預期政策推升利率并已經(jīng)來到高位。現(xiàn)在我們認為長期債券收益率出現(xiàn)雙向波動的機通脹掛鉤債券中性我們對美國通脹掛鉤債券持中性觀點。我們預期中期通脹將上通脹掛鉤債券我們對歐元區(qū)通脹掛鉤債券持相對謹慎觀點。與歐元區(qū)相比，對于美國的持續(xù)通脹程度。政府債券中性我們對歐元區(qū)政府債券持中性觀點。市場定價反映的政策利率英國國債中性我們對英國國債持中性觀點。相對于美國國債，