【股權(quán)眾籌模式的制約因素及優(yōu)化建議分析9000字（論文）】

股權(quán)眾籌模式的制約因素及完善對(duì)策研究目錄TOC\o"1-3"\h\u11992一、引言 515934二、股權(quán)眾籌的概念和主體結(jié)構(gòu) 515099（一）股權(quán)眾籌的概念 521033（二）股權(quán)眾籌運(yùn)行的主體架構(gòu) 6311961.項(xiàng)目融資人 6150402.公眾投資人 643693.眾籌平臺(tái) 7164694.資金托管機(jī)構(gòu) 725682三、我國(guó)發(fā)展眾籌的意義 718861（一）解決創(chuàng)新需求與創(chuàng)業(yè)資金的“不平衡” 712695（二）小微金融發(fā)展的需要 819995（三）建立多層次資本市場(chǎng)的需要 826419四、“大家投”股權(quán)眾籌模式 919890（一）“大家投”簡(jiǎn)介 919414（二）運(yùn)營(yíng)模式“領(lǐng)投人+跟投人”模式分析 910166（三）資金管理方式“投付寶”業(yè)務(wù)分析 103998（四）業(yè)務(wù)流程規(guī)范性分析 1110747五、我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展面臨的制約因素及其發(fā)展建議 1222169（一）制約因素 12183841.法律制約 1241972.信息披露不規(guī)范 1375903.缺乏合格投資者準(zhǔn)入制度 13199264.征信體系不完善 1420120（二）發(fā)展建議 1432751.建議小額發(fā)型豁免制度 14295602.完善項(xiàng)目路信息披露 14295853.建立合格投資人資格認(rèn)證制度 15202454.建立健全籌資人征信體系 15140參考文獻(xiàn) 1622991致謝 17一、引言股權(quán)眾籌是指小額項(xiàng)日發(fā)起人通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)宣傳、介紹自己的項(xiàng)日，合格投資者通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)對(duì)自己感興趣的項(xiàng)日進(jìn)行股權(quán)投資的新型投資模式。本文將這類模式統(tǒng)稱為股權(quán)眾籌或眾籌業(yè)務(wù)。眾籌作為創(chuàng)業(yè)者和小微企業(yè)創(chuàng)建初期獲取投資的一種新方式，以其高效的融資過程、公開透明的運(yùn)作方式和豐厚的回報(bào)為優(yōu)勢(shì)，在關(guān)國(guó)發(fā)源后在全球主要經(jīng)濟(jì)體中得到迅速發(fā)展。2013年12月23日，美國(guó)證券交易委員會(huì)(下稱SEC)全票通過基于JOBS法案中的第二篇眾籌法案為基準(zhǔn)的眾籌監(jiān)管法規(guī)，新法規(guī)使得初創(chuàng)公司和小企業(yè)通過眾籌方式向普通美國(guó)公民發(fā)行股票融資進(jìn)入實(shí)施階段，再次引起了全球?qū)蓹?quán)眾籌融資的高度關(guān)注。股權(quán)眾籌作為一種初創(chuàng)企業(yè)的新興互聯(lián)網(wǎng)融資工具，在歐美己初具規(guī)模，對(duì)活躍經(jīng)濟(jì)、繁榮市場(chǎng)的作用日益明顯。在我國(guó)，股權(quán)眾籌發(fā)展的環(huán)境并小成熟，但在巨大的民間投融資需求和國(guó)際示范效應(yīng)下，2013年，我國(guó)股權(quán)眾籌開始踴躍探路，并在與相關(guān)政策和法規(guī)不斷博弈中緩慢發(fā)展。2014年，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展首次被寫入政府工作報(bào)告，不久，股權(quán)眾籌也被認(rèn)定為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，證監(jiān)會(huì)開始對(duì)股權(quán)眾籌模式進(jìn)行調(diào)研，并著手制定其發(fā)展監(jiān)管意見。因此，股權(quán)眾籌在我國(guó)即將而臨重大的歷史發(fā)展機(jī)遇。二、股權(quán)眾籌的概念和主體結(jié)構(gòu)（一）股權(quán)眾籌的概念股權(quán)眾籌(Secttrities-basedCrowdfimdntg）融資模式起源于美國(guó)，與非股權(quán)眾籌小同，是一種風(fēng)險(xiǎn)較高、期限較長(zhǎng)的投資行為，在我國(guó)公開性證券融資的體系中處于金字塔的底部(見圖1）。廣義的股權(quán)眾籌是指通過中介機(jī)構(gòu)撮合融資企業(yè)和投資者的權(quán)益性融資方式。狹義的股權(quán)眾籌是指初創(chuàng)企業(yè)通過眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)（下稱眾籌平臺(tái)）將所需融資項(xiàng)目情況、融資需求及出讓股份公布在眾籌平臺(tái)上，由注冊(cè)的合格投資者認(rèn)購(gòu)股份，支持創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的發(fā)展，投資者獲得一定的股權(quán)（而非實(shí)物）作為回報(bào)?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌降低了融資成本，提高了融資效率，但是作為一種創(chuàng)新性的融資模式，由于整體制度的缺失，存在諸多的小確定性，值得深入的討論和研究。故本文所稱的股權(quán)眾籌，指狹義的股權(quán)眾籌。圖一我國(guó)公開性證券公司融資體系（二）股權(quán)眾籌運(yùn)行的主體架構(gòu)股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)過程中至少有項(xiàng)目融資人(創(chuàng)業(yè)者)、公眾投資人和眾籌平臺(tái)二個(gè)主體，大多數(shù)還具有資金托管機(jī)構(gòu)。1.項(xiàng)目融資人項(xiàng)目融資人一般是試圖通過眾籌平臺(tái)為自主具有但缺乏資金支持的項(xiàng)目進(jìn)行融資的小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)者，其融資的項(xiàng)目具有高新技術(shù)、創(chuàng)新商業(yè)模式和高市場(chǎng)成長(zhǎng)預(yù)期等特征，并處于種子期或初創(chuàng)期。同時(shí)，項(xiàng)目融資人必須成立公司，遵循現(xiàn)代公司治理制度，建立可對(duì)外售股權(quán)的制度，還必須具備眾籌平臺(tái)規(guī)定的條件，如國(guó)籍、年齡、資質(zhì)和學(xué)歷等等，并必須與眾籌平臺(tái)注冊(cè)并簽句服務(wù)合約，明確權(quán)利和義務(wù)之后，經(jīng)眾籌平臺(tái)審核通過才能進(jìn)行項(xiàng)目融資。2.公眾投資人公眾投資人是眾籌平臺(tái)上注冊(cè)的眾多的“草根天使”，通過眾籌平臺(tái)選取項(xiàng)目，但是投資之前，必須通過眾籌平臺(tái)的資格審核，成為合格的投資者，才能對(duì)中意的項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)定額度內(nèi)的投資并獲得項(xiàng)目公司的對(duì)應(yīng)股份，享受普通股東的權(quán)利，甚至對(duì)創(chuàng)業(yè)者的決策施加影響，如果公司盈利就能獲得回報(bào)。3.眾籌平臺(tái)眾籌平臺(tái)是平臺(tái)的搭建者和運(yùn)營(yíng)方，又是項(xiàng)目融資人的審核者、輔導(dǎo)者和監(jiān)督者，還是公眾出資人的重要利益維護(hù)者，同時(shí)還為投融雙方提供如財(cái)務(wù)審核、技術(shù)咨詢、法律文檔、交易撮合等各種支持服務(wù)。因此，眾籌平臺(tái)的多重身份特征決定了其流程復(fù)雜、功能全而、責(zé)任重大。4.資金托管機(jī)構(gòu)資金托管機(jī)構(gòu)是眾籌平臺(tái)的戰(zhàn)略合作伙伴，其功能類似于互聯(lián)網(wǎng)信托P2B中的資金托管機(jī)構(gòu)，全程為公眾投資人的資金進(jìn)行第二方托管及分期支付，對(duì)投資者的資金安全提供全程保障。三、我國(guó)發(fā)展眾籌的意義（一）解決創(chuàng)新需求與創(chuàng)業(yè)資金的“不平衡”浙江省在實(shí)施“創(chuàng)業(yè)富民，創(chuàng)新強(qiáng)省”戰(zhàn)略過程中，各類創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)蓬勃發(fā)展，由此產(chǎn)生了巨大的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新資金需求，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)而言，盡管有好的創(chuàng)意和想法，但缺乏足夠的資金和足夠通暢的融資渠道，導(dǎo)致無法進(jìn)一步發(fā)展壯大。從創(chuàng)業(yè)投資的資金總量來說，中國(guó)與美國(guó)的數(shù)據(jù)是接近的，但從結(jié)構(gòu)上說，美國(guó)2012年的284億美元?jiǎng)?chuàng)投資金中，有25%左右是旱期投資的，而中國(guó)的數(shù)據(jù)則只有5%左右，這顯然與我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的現(xiàn)狀和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是極不相稱的。日前人部分產(chǎn)業(yè)投資基金都與各級(jí)政府財(cái)政有著千絲萬縷的聯(lián)系，無形中導(dǎo)致了政府主導(dǎo)“產(chǎn)業(yè)投資基金”的局而，由于缺乏市場(chǎng)化的運(yùn)作，也限制了創(chuàng)業(yè)投資資金流向最需要的領(lǐng)域，降低了創(chuàng)業(yè)投資的效率。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)在無法獲得銀行貸款、政府資助時(shí)，眾籌融資平臺(tái)的出現(xiàn)，使得融資更靈活、更有效，大大降低了創(chuàng)業(yè)初期資金募集的門檻，同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的介入也使得投融資信息公開、透明，提高了創(chuàng)業(yè)者和投資人的對(duì)接效率，眾籌平臺(tái)的服務(wù)功能和社交屬性在投融資活動(dòng)中也能起到良好的促進(jìn)作用。（二）小微金融發(fā)展的需要從中國(guó)現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)來說，也存在一些問題，很多空白的“區(qū)域”沒有被現(xiàn)有的金融體系覆蓋到，典型的如“小微金融”領(lǐng)域:從融資端來說，中小企業(yè)融資難的困境一直存在著，小微企業(yè)、個(gè)體業(yè)主的融資需求無法得到滿足;從投資端來說，中小投資者的投資渠道過于匾乏、產(chǎn)品過于單一，尤其缺少安全性、流動(dòng)性強(qiáng)的固定收益類產(chǎn)品;從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)角度來說，存在著交易成本高，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配現(xiàn)象普遍等問題。眾籌平臺(tái)能有效解決創(chuàng)業(yè)者和投資者之間因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的融資難、投資難問題，為創(chuàng)業(yè)者獲得創(chuàng)業(yè)發(fā)展所需的資金，為投資人找到一個(gè)新的投資渠道。眾籌融資平臺(tái)的出現(xiàn)，符合國(guó)家對(duì)于小微金融發(fā)展的要求，無論對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，還是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，都將發(fā)揮重要作用。（三）建立多層次資本市場(chǎng)的需要眾籌融資平臺(tái)的出現(xiàn)，可以鼓勵(lì)大量非專業(yè)的投資人和機(jī)構(gòu)參與到項(xiàng)日投資中來，降低投資門檻，形成良好的投資氛圍，有利于建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)。浙江民間資本實(shí)力雄厚，但由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使傳統(tǒng)的投資渠道受限，亟需有效疏導(dǎo)民間資本的流動(dòng)。眾籌平臺(tái)有助于引導(dǎo)更多的民間資本進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域，暢通民間投資渠道，改善中小微企業(yè)的金融服務(wù)，拓寬企業(yè)融資渠道，同時(shí)，本著“中心搭臺(tái)，會(huì)員唱戲”的原則，更多元化的服務(wù)對(duì)象和方式也有利于做人做強(qiáng)會(huì)員中介?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)由于其本身的互聯(lián)網(wǎng)特性(“大數(shù)據(jù)’、‘平臺(tái)生態(tài)圈”等)，與傳統(tǒng)金融服務(wù)的深度整合，有利于對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)形成良好的支撐。因此眾籌融資方式有助于建立更好的金融秩序，降低社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)，提高民間資金向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化的能力，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，更好地建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，使金融市場(chǎng)往更健康更規(guī)范的方向發(fā)展。四、“大家投”股權(quán)眾籌模式（一）“大家投”簡(jiǎn)介如果說，從2009年4月全球第一家眾籌融資網(wǎng)站kickstarter在美國(guó)成立，到2011年5月中國(guó)第一家眾籌網(wǎng)站“點(diǎn)名時(shí)間”成立的這段時(shí)間眾籌在中國(guó)還處于“新生兒”階段，那么，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融元年之后的這幾年就是眾籌在中國(guó)迅速發(fā)展的階段。“大家投”股權(quán)式眾籌融資平臺(tái)正是在這樣的環(huán)境下誕生的一家最具代表性的眾籌融資網(wǎng)站。“大家投”眾籌融資網(wǎng)站是由成立于2012年9月的“眾邦天使”眾籌網(wǎng)站演變而來的一家股權(quán)式眾籌融資網(wǎng)站。其創(chuàng)始人李群林先生之所以會(huì)在眾籌融資不發(fā)達(dá)的階段成立這樣一家眾籌融資網(wǎng)站，除為搶得先機(jī)外還得益于其本人在創(chuàng)業(yè)過程中所遇到的問題。李群林在創(chuàng)業(yè)過程中遇到的資金不足、人脈不足等問題使得他的創(chuàng)業(yè)過程十分艱難。這些問題恰恰也是目前眾多創(chuàng)業(yè)者普遍會(huì)遇到的問題。為解決這些問題，給創(chuàng)業(yè)者特別是草根創(chuàng)業(yè)者提供更好的發(fā)展機(jī)會(huì)和創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，李群林于2012年成立了“大家投”股權(quán)式眾籌融資平臺(tái)的前身“眾邦天使”股權(quán)式眾籌融資網(wǎng)站。并在2013年將“眾邦天使”網(wǎng)正式更名為“大家投”網(wǎng)，一改之前眾籌網(wǎng)站以“預(yù)購(gòu)式”眾籌融資為主，對(duì)投資人的回報(bào)不涉及資金、股票等金融產(chǎn)品的特點(diǎn)?！按蠹彝丁本W(wǎng)站以股權(quán)式眾籌融資的為運(yùn)營(yíng)模式，并以股票或股權(quán)作為對(duì)廣大投資者的回饋。投資者通過瀏覽“大家投”眾籌融資平臺(tái)中的項(xiàng)目信息對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了解并確定是否進(jìn)行投資，確認(rèn)投資后會(huì)得到該項(xiàng)目相應(yīng)的股權(quán)。股權(quán)式眾籌融資平臺(tái)解決了籌資者資金缺乏的難題并實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，同時(shí)也給廣大投資者提供了獲得高收益的投資渠道。（二）運(yùn)營(yíng)模式“領(lǐng)投人+跟投人”模式分析目前為止，股權(quán)式眾籌在我國(guó)發(fā)展還不成熟，對(duì)于股權(quán)式眾籌無論是專業(yè)知識(shí)還是管理經(jīng)驗(yàn)都比較匾乏，“大家投”眾籌融資平臺(tái)的出現(xiàn)有效緩解了這一空白，“領(lǐng)投人十跟投人”的運(yùn)營(yíng)模式不僅大大提高了項(xiàng)目的可行性和可信度，也降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，為今后眾籌在中國(guó)的發(fā)展起到了帶頭作用?！按蠹彝丁惫蓹?quán)式眾籌網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)過程中的獨(dú)特之處就在于它不但對(duì)企劃書進(jìn)行嚴(yán)格審查，在跟投人取得資格后還會(huì)有領(lǐng)投人的出現(xiàn)。領(lǐng)投人一方面代表跟投人與項(xiàng)目方進(jìn)行相關(guān)項(xiàng)目的協(xié)商，并負(fù)有監(jiān)督項(xiàng)目籌資者的責(zé)任;另一方面，大家投平臺(tái)對(duì)領(lǐng)投人的監(jiān)督義務(wù)也減少了領(lǐng)投人拘私舞弊的風(fēng)險(xiǎn)。不但如此，領(lǐng)投人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查之后還需要按照標(biāo)準(zhǔn)化的模版撰寫項(xiàng)目調(diào)查報(bào)告。而領(lǐng)投人、項(xiàng)目方以及大家投平臺(tái)投資經(jīng)理需要在報(bào)告上簽字，使報(bào)告更就有說服力，即有效防止了領(lǐng)投人徇私舞弊也防止了領(lǐng)投人主觀臆斷對(duì)項(xiàng)目造成誤解，從而影響項(xiàng)目的順利進(jìn)行。這種“領(lǐng)投人+跟投人”的運(yùn)作模式是以往任何一家眾籌平臺(tái)從未有過的。它不僅增強(qiáng)了投資者對(duì)項(xiàng)目的信任，也很大程度上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。雖然眾籌的風(fēng)險(xiǎn)并沒有因此而被消除，但是這種運(yùn)營(yíng)模式的創(chuàng)新給眾籌領(lǐng)域的快速發(fā)展釋放出了一個(gè)積極信號(hào)。在后續(xù)的管理過程中“領(lǐng)投人+跟投人”的運(yùn)營(yíng)模式也起到了很大的作用。在后續(xù)的線下業(yè)務(wù)中“大家投”眾籌融資平臺(tái)還要求定期召開會(huì)議并以此形式增強(qiáng)投資人與籌資人之間的相互了解和信任。在這一階段，領(lǐng)投人繼續(xù)代表跟投人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行后續(xù)管理和出席董事會(huì)。因此可以說，領(lǐng)投人在整個(gè)眾籌過程中扮演重要角色。領(lǐng)投人的出現(xiàn)不但有效解決了跟投人資歷不深、投資經(jīng)驗(yàn)不足等問題給項(xiàng)目順利進(jìn)行帶來的阻礙，還緩解了投資人與創(chuàng)業(yè)者之間互不信任的尷尬局面。這種運(yùn)營(yíng)模式幫助項(xiàng)目順利進(jìn)行的同時(shí)又使投資者的利益得到保護(hù)，可謂一舉兩得。（三）資金管理方式“投付寶”業(yè)務(wù)分析資金的安全問題一直是眾籌過程中大家關(guān)注的焦點(diǎn)，雖然在股權(quán)式眾籌中投資者是眾籌項(xiàng)目的股東之一，但是與項(xiàng)目方相比，投資者無論是對(duì)項(xiàng)目的管理還是項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中的信息的了解程度都處于明顯的劣勢(shì)。這種相互之間的信息不對(duì)稱很容易使得投資者的資金被占用、挪用或用于其他非法途徑，從而使投資者的利益受到損害?！巴陡秾殹笔怯伞按蠹彝丁蔽秀y行推出的一種專門解決投資資金管理問題的業(yè)務(wù)。在項(xiàng)目籌資過程中，投資者將資金放入投付寶，一旦投資失敗相關(guān)資金會(huì)通過投付寶返還給投資者，有效避免了投資者在籌資失敗后追不回資金的情況，使投資者的資金得到了有效利用。在籌資成功后，“投付寶”分批將資金轉(zhuǎn)給籌資者，在這一過程中，一旦籌資者將資金挪為他用或項(xiàng)目的效果沒有滿足投資者的期望，投資者會(huì)通過會(huì)議終止對(duì)眾籌融資項(xiàng)目投資。這時(shí)“投付寶”會(huì)將剩余的資金按出資比例還給投資者，這一退出機(jī)制的安排有效避免了由于項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)不善給投資者帶來更大損失的可能。“大家投”在資金管理方面的創(chuàng)新不僅是一次大膽的嘗試也是一次成功的嘗試。“投付寶”業(yè)務(wù)的出現(xiàn)使得項(xiàng)目的資金管理更加規(guī)范、資金的運(yùn)用更加保險(xiǎn)。對(duì)項(xiàng)目的正常運(yùn)作起到了保駕護(hù)航的作用，對(duì)投資者的資金安全給與了強(qiáng)大保護(hù)。這不僅增強(qiáng)了投資者與籌資者之間的相互信任，也對(duì)眾籌過程中的道德風(fēng)險(xiǎn)起到了防范作用。從小的方面來看，“投付寶”的出現(xiàn)對(duì)于“大家投”股權(quán)式眾籌融資網(wǎng)站中的項(xiàng)目安全性給予了保障。從大的方面看“投付寶”對(duì)整個(gè)眾籌領(lǐng)域起到了一個(gè)積極作用。“投付寶”業(yè)務(wù)這一資金管理方式的創(chuàng)新使對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的防范更進(jìn)一步。（四）業(yè)務(wù)流程規(guī)范性分析在大家投網(wǎng)站上很容易看到商業(yè)企劃書的標(biāo)準(zhǔn)模板，對(duì)任何一項(xiàng)項(xiàng)目而言，商業(yè)企劃書都是眾籌融資的開端。雖然在項(xiàng)目的后期商業(yè)計(jì)劃書的作用不是很大且與投資人的關(guān)聯(lián)并不是很緊密。但是，對(duì)于籌資者而言制定標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)企劃書是一件十分重要并且繁瑣的事。好的商業(yè)企劃書直接關(guān)系到項(xiàng)目能否有資格在“大家投”平臺(tái)進(jìn)行籌資。“大家投”眾籌融資平臺(tái)提供標(biāo)準(zhǔn)商業(yè)企劃書的模板，避免了很多不必要的麻煩，也減少了投資者前期的負(fù)擔(dān)。在項(xiàng)目進(jìn)入“大家投”眾籌融資平臺(tái)進(jìn)行籌資后，平臺(tái)也對(duì)其操作進(jìn)行了較為規(guī)范的管理。從“大家投”股權(quán)式眾籌融資同臺(tái)對(duì)籌資者的資格審核到對(duì)投資者的資格審查;從對(duì)資金的管理到投付寶業(yè)務(wù)的推出，“大家投”眾籌融資平臺(tái)對(duì)業(yè)務(wù)的管理都比之前的眾籌網(wǎng)站擁有更為完善的管理制度。值得一提的是，“大家投”眾籌融資平臺(tái)雖然是作為網(wǎng)絡(luò)眾籌而被大家熟知的，并且其業(yè)務(wù)也是以線上為主，但“大家投”對(duì)線下業(yè)務(wù)也制定了較為規(guī)范的管理流程。尤其是有限合伙企業(yè)的成立也給線下的業(yè)務(wù)增加了一道防護(hù)墻。這種有限合伙公司對(duì)于防范道德風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及法律風(fēng)險(xiǎn)都起到了很大的作用。充分利用投資者的人脈以及專業(yè)知識(shí)的同時(shí)更為項(xiàng)目的順利進(jìn)行清理了障礙。此外，在項(xiàng)目成立之初“大家投”股權(quán)眾籌融資平臺(tái)就明確規(guī)定了收益的分配情況，“大家投”眾籌融資平臺(tái)規(guī)定項(xiàng)目結(jié)束后，先返還投資者本金，收益的80%由各投資人按比例分享。剩余的20%為管理收益，領(lǐng)投人享有15%,“大家投”平臺(tái)分享5%。明確且合理的分配機(jī)制、規(guī)范的管理流程是“大家投”眾籌融資平臺(tái)能夠長(zhǎng)期存在的關(guān)鍵，也是其得到大家認(rèn)可的關(guān)鍵。我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展面臨的制約因素及其發(fā)展建議（一）制約因素1.法律制約股權(quán)眾籌并不符合公開發(fā)行的條件，因?yàn)楣蓹?quán)眾籌的籌資方通常是種子期或初創(chuàng)期的項(xiàng)目或企業(yè)，不符合公開發(fā)行證券的主體資格。因而，股權(quán)眾籌平臺(tái)目前只能選擇面向特定對(duì)象的不公開發(fā)行?，F(xiàn)實(shí)中，股權(quán)眾籌平臺(tái)通常采取實(shí)名認(rèn)證或投資資格認(rèn)證等方式將不特定的投資者轉(zhuǎn)化為具有特定資質(zhì)的投資者。然而，由于國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)投資人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)非常低以及認(rèn)證程序非常簡(jiǎn)單，例如，大家投股權(quán)眾籌平臺(tái)只需要對(duì)投資者的姓名、身份信息、郵箱地址、手機(jī)號(hào)碼以及驗(yàn)證碼進(jìn)行認(rèn)證就可以成為平臺(tái)實(shí)名認(rèn)證的投資人。這實(shí)質(zhì)上仍然是面向不特定對(duì)象公開發(fā)行證券。即便股權(quán)眾籌的項(xiàng)目方是面向特定對(duì)象籌集資金，其仍然受到投資者人數(shù)限制。我國(guó)公司法規(guī)定有限責(zé)任公司和有限合伙企業(yè)的股東人數(shù)不得超過五十人，股份有限公司股東人數(shù)不得超過二百人。目前，我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)普遍采用有限合伙企業(yè)的方式來規(guī)避證券法規(guī)定的禁止向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人的限制，因此股權(quán)眾籌有限合伙企業(yè)的投資者人數(shù)不能超過五十人，如大家投平臺(tái)規(guī)定領(lǐng)投人的投資金額不得低于項(xiàng)目計(jì)劃融資金額的5%和跟投人的投資金額不得低于項(xiàng)目計(jì)劃融資金額的2.5%，這樣就可以將有限合伙企業(yè)的股東人數(shù)限制在四十人之內(nèi)。而股權(quán)眾籌的本質(zhì)意圖就是通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，直接面向公眾投資人出讓項(xiàng)目或企業(yè)的股權(quán)并籌集資金。顯然，目前國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)的商業(yè)模式與股權(quán)眾籌出現(xiàn)的本質(zhì)意圖并不相符。而且，單純依靠平臺(tái)去規(guī)避現(xiàn)有的法律風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低股權(quán)眾籌融資的效率，不利于股權(quán)眾籌的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，股權(quán)眾籌若想在中國(guó)更進(jìn)一步發(fā)展，需要破除這些法律障礙。信息披露不規(guī)范在金融市場(chǎng)中，融資方與投資方之間常常存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題。融資方對(duì)自己的企業(yè)或項(xiàng)目比投資方了解更多信息，而投資方則認(rèn)為市場(chǎng)中存在“劣幣驅(qū)逐良幣”的行為，越是積極尋找資金的企業(yè)可能意味著經(jīng)營(yíng)質(zhì)量越差，由此導(dǎo)致了逆向選擇問題。此外，投資者還擔(dān)心融資者在籌集到所需資金后不按照事先承諾的條件使用資金，將資金挪作他用，甚至惡意欺詐騙取資金，導(dǎo)致自身受到損失，由此導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。以上兩種由信息不對(duì)稱導(dǎo)致的問題，會(huì)降低投資者參與企業(yè)或項(xiàng)目投資的積極性，使融資者很難獲取資金，或者需要付出很高的代價(jià)才能獲取所需資金，從而阻礙了企業(yè)發(fā)展，限制了創(chuàng)新活動(dòng)。缺乏合格投資者準(zhǔn)入制度目前，我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)普遍實(shí)行投資者實(shí)名注冊(cè)制度，只有經(jīng)過實(shí)名注冊(cè)的投資者才能對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。然而，大多數(shù)平臺(tái)對(duì)投資者的注冊(cè)沒有資質(zhì)限制，任何人只要提交簡(jiǎn)單的身份信息，例如，真實(shí)姓名、身份證號(hào)、手機(jī)號(hào)碼等，就可以成為平臺(tái)認(rèn)證的投資者。因此，股權(quán)眾籌平臺(tái)實(shí)名認(rèn)證制度并不能夠識(shí)別注冊(cè)人是否為合格投資者。這里所說的合格投資者是指《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中所指的具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元的單位和個(gè)人(單位凈資產(chǎn)不低于1000萬元，個(gè)人金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元)。事實(shí)上，股權(quán)眾籌平臺(tái)中的投資者大部分都是不符合《辦法》中合格投資者規(guī)定的，這實(shí)際上符合股權(quán)眾籌向公眾投資交易股權(quán)的本質(zhì)意圖。然而，公眾投資者通常不具有的專業(yè)投資知識(shí)，并且沒有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力都較差，而目前我國(guó)股權(quán)眾籌項(xiàng)目和平臺(tái)的信息披露機(jī)制、投資者利益保護(hù)機(jī)制尚不完善，股權(quán)眾籌投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，這就促使風(fēng)險(xiǎn)向更多風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力都較弱的投資者擴(kuò)散，從而使得引發(fā)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的可能性增大。征信體系不完善一直以來，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展過程中，欺詐現(xiàn)象層出不窮，這嚴(yán)重制約了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。這種制約在P2P借貸活動(dòng)中表現(xiàn)的尤為明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2013年至2014年上半年，我國(guó)大約有120多家P2P平臺(tái)跑路，這些平臺(tái)成立的時(shí)間大都不到7個(gè)月，并且都沒有在銀行開立資金托管賬戶，致使投資者的資金與平臺(tái)自有資金沒有進(jìn)行嚴(yán)格分離，這種平臺(tái)惡意吸收資金的行為讓投資者蒙受了巨大的損失。（二）發(fā)展建議1.建議小額發(fā)型豁免制度在我國(guó)，證券的公開發(fā)行必須要依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)或?qū)徟?，必須按照核?zhǔn)程序向投資者披露相關(guān)信息，并且要受到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，其目的是保護(hù)投資者的合法權(quán)益。然而，證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)流程以及證券公開發(fā)行相關(guān)的信息披露會(huì)極大增加企業(yè)的融資成本。參與股權(quán)眾籌的大都是處于種子期或初創(chuàng)期的企業(yè)或項(xiàng)目，首先它們不具備公開發(fā)行證券的條件，其次它們承擔(dān)不了高額的發(fā)行成本，因此在現(xiàn)行的法律框架下它們不具備公開發(fā)行證券的條件和能力?？紤]到這些企業(yè)有很強(qiáng)的創(chuàng)新性和很大的發(fā)展?jié)摿Γ軌虼龠M(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，改善我國(guó)就業(yè)環(huán)境，我國(guó)應(yīng)該為這些企業(yè)的小額公開發(fā)行證券創(chuàng)造條件，實(shí)行小額發(fā)行豁免制度。小額發(fā)行豁免制度，就是在發(fā)行金額較小的情況下，公開發(fā)行付出的成本可能會(huì)高于獲得的收益，因而可以免于發(fā)行核準(zhǔn)程序的審核。本文通過借鑒美國(guó)TOBS法案中對(duì)眾籌中的小額豁免，提出我國(guó)股權(quán)眾籌小額豁免建議。2.完善項(xiàng)目路信息披露信息披露是美國(guó)證券監(jiān)管體制的核心，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)告知以及對(duì)交易行為本身的信息揭露是信息強(qiáng)制披露的兩大義務(wù)。我國(guó)當(dāng)前的信用體系不完善，適度的信息披露能有效防止融資方的欺詐和違約行為。本文分別對(duì)眾籌平臺(tái)和融資者的信息披露提出建議。建立合格投資人資格認(rèn)證制度保護(hù)投資者是股權(quán)眾籌平臺(tái)的首要義務(wù)，也是股權(quán)眾籌監(jiān)管的需要考慮的主要問題。目前，由于我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)投資者的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)普遍偏低，因此，平臺(tái)中投資者之間在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及所具備的投資知識(shí)與投資經(jīng)驗(yàn)等方面存在著較大差異。因此，依據(jù)某種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資者進(jìn)行分層認(rèn)證并對(duì)每個(gè)層次的投資者規(guī)定不同的最高投資限額，可能成為一種引導(dǎo)投資者理性投資的合適選擇。我們可以借鑒美國(guó)TOBS法案的方式，以投資者的資產(chǎn)凈值或年收入為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資者進(jìn)行分層。若投資者的資產(chǎn)凈值或年收入達(dá)到某個(gè)特定層級(jí)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，該投資者就會(huì)被劃入該層級(jí)，并被給定與該層級(jí)相適應(yīng)的單筆投資限額和年度投資總額的限額。4.建立健全籌資人征信體系股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)行機(jī)制可引入官方的征信中心或者民間的征信公司，從而提升參與股權(quán)眾籌的籌資人的信用度。相應(yīng)地，