金融投資與融資概述p

第五章金融投資與融資風(fēng)險投資融資學(xué)習(xí)目標(biāo)重點(diǎn)為金融風(fēng)險的含義和度量、風(fēng)險管理的方法、資產(chǎn)組合降低風(fēng)險的原理、不同融資方式的比較。難點(diǎn)是最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇的原理和資本結(jié)構(gòu)理論。第一節(jié)金融投資中的風(fēng)險及其度量第二節(jié)金融風(fēng)險管理第三節(jié)融資方式與資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)內(nèi)容

業(yè)績風(fēng)險價格風(fēng)險利率風(fēng)險清償力風(fēng)險匯率風(fēng)險流動性風(fēng)險購置力風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險國家風(fēng)險

第一節(jié)金融風(fēng)險及其度量一、金融風(fēng)險的種類〔一〕一般分類次貸危機(jī)冰島破產(chǎn)美國商業(yè)銀行倒閉水煮次貸在十幾年前，美國一家阿猴貸款公司成立了，它的董事長兼CEO便是金融界鼎鼎大名的人物阿猴。成立之初阿猴便對廣闊貸款者說：“你想過中產(chǎn)階級的生活嗎？買房吧！〞

“積蓄不夠嗎？貸款吧！〞

“沒有收入嗎？找阿猴貸款公司吧！想買房嗎我借你錢借!阿猴貸款公司貸款條件寬松，讓低收入者或無收入者實(shí)現(xiàn)了買房夢，因?yàn)樗麄儓?jiān)信房價一定會漲，所以阿猴并不擔(dān)憂貸款者無法歸還，畢竟還有房子作抵押。于是阿猴貸款公司前幾個月取得驚人利潤。

但是房價萬一真的跌了呢，阿猴這種老手當(dāng)然有所防范，于是他找了美國經(jīng)濟(jì)界的帶頭大哥——投行〔美林，高盛等〕

美林CEO高盛CEO

美林、高盛找來諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家，找來哈佛教授，用上最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)模型，一番鼓搗之后，弄出幾份分析報(bào)告，從而評價一下某某股票是否值得買進(jìn)，某某國家的股市已經(jīng)有泡沫了，一群在風(fēng)險評估市場里面騙吃騙喝的主兒，你說他們看到這里面有風(fēng)險沒？用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什么，接手搞吧！于是經(jīng)濟(jì)學(xué)家、大學(xué)教授以數(shù)據(jù)模型、老三樣評估之后，重新包裝一下，就弄出了新產(chǎn)品——CDO(注：CollateralizedDebtObligation，債務(wù)抵押債券)，說穿了就是債券，通過發(fā)行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險。

光這樣賣，風(fēng)險太高還是沒人買啊，假設(shè)原來的債券風(fēng)險等級是6，屬于中等偏高。于是投行把它分成高級和普通CDO兩個局部，發(fā)生債務(wù)危機(jī)時，高級CDO享有優(yōu)先賠付的權(quán)利。這樣兩局部的風(fēng)險等級分別變成了4和8，總風(fēng)險不變，但是前者就屬于中低風(fēng)險債券了，憑投行三寸不爛“金〞舌，當(dāng)然賣了個滿堂彩！大家都會注意到還有剩下的風(fēng)險為8的，投行們也有方法，找來了在全球范圍內(nèi)興風(fēng)作浪的對沖基金，這些基金本來就過著刀口舔血的日子，這點(diǎn)風(fēng)險再他們眼中當(dāng)然不算什么。我買！某對沖基金公司經(jīng)理后來保險公司也參與進(jìn)來，成為了風(fēng)擔(dān)風(fēng)險的又一分子，但是他們眼中看到的都是利益。就這樣奇妙的事情發(fā)生了，2001年末，美國的房地產(chǎn)一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，根本不會出現(xiàn)還不起房款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。結(jié)果是從貸款買房的人，到阿猴貸款公司，到各大投行，到各個銀行，到對沖基金人人都賺錢。皆大歡喜當(dāng)時間走到了2024年年底，風(fēng)光了整整5年的美國房地產(chǎn)終于從頂峰重重摔了下來。首先：后來：沒錢啦房子我們不要了，阿猴你拿去吧再然后：阿猴貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發(fā)布巨額虧損報(bào)告，同時投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法歸還房貸的民眾繼續(xù)增多……最終，美國次貸危機(jī)爆發(fā)??！GDP很小，人口很少，看起來很富有的國家。

全球金融風(fēng)暴來臨前，冰島已是個興旺國家，擁有世界排名第五的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值，以及世界排名第一的人類開展指數(shù)。金融業(yè)效勞是冰島的支柱產(chǎn)業(yè)之一，憑著超高的利率，冰島的金融機(jī)構(gòu)吸引了來自世界各國上千億美元的存款，冰島一躍成為全球人均最富有的國家之一。整個冰島的財(cái)富，并不是建立在GDP之上，而是建立在膨脹的房產(chǎn)、股市之上，也就是虛擬金融衍生品之上。10倍與自身GDP的債務(wù)，冰島百姓的生活水平，當(dāng)然很高，借錢搞福利，現(xiàn)在泡沫破滅了。國家破產(chǎn)，是對國家的保護(hù)，這樣，國家債務(wù)暫時凍結(jié)，債主們不能逼債，債務(wù)停留在本金階段，利息凍結(jié)，停止計(jì)算，給國家一個喘息的時機(jī)，冰島要徹底擺脫，需要喘息10年左右才能還清。這個借錢當(dāng)大款的國家，現(xiàn)在淪落為全球乞丐。時至今日，冰島并未走出那場將整個國家?guī)У狡飘a(chǎn)邊緣的銀行危機(jī)。國際貨幣基金組織預(yù)測說，今年冰島經(jīng)濟(jì)將下滑8.5%，居民消費(fèi)價格指數(shù)將上漲11.7%，失業(yè)率將到達(dá)8.6%。麥當(dāng)勞退出冰島據(jù)美國?華爾街日報(bào)?１０月２７日報(bào)道，全球連鎖快餐業(yè)巨頭麥當(dāng)勞宣布，于當(dāng)?shù)貢r間１０月３１日午夜關(guān)閉冰島境內(nèi)的３家餐廳，完全退出這一北歐島國。此舉使得冰島參加阿爾巴尼亞、亞美尼亞和波黑的行列，成為少數(shù)幾個沒有麥當(dāng)勞的歐洲國家之一。麥當(dāng)勞冰島總經(jīng)銷商歐曼德森指出，冰島經(jīng)濟(jì)遭金融危機(jī)重創(chuàng)，加上克朗大幅貶值等因素，使麥當(dāng)勞經(jīng)營十分困難，不得不結(jié)束在當(dāng)?shù)氐臓I業(yè)。麥當(dāng)勞“巨無霸〞漢堡在冰島首都雷克雅未克的售價是６５０克朗〔約合３６元人民幣〕，但本錢的提高使得“巨無霸〞零售價必須上漲２０％，即達(dá)７８０克朗〔約合４３元人民幣〕，才能維持正常盈利。這將使“冰島版〞漢堡成為全球最貴的“巨無霸〞之一。美國金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉07年4月2日，美國新世紀(jì)金融公司破產(chǎn)7月、8月，大批次級住房抵押公司破產(chǎn)8月14日，英國北巖銀行發(fā)生支付危機(jī)08年初，花旗、瑞銀等著名金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損2月19日，北巖銀行被國有化3月16日，貝爾斯登被摩根大通收購

9月7日，美國政府出資2000億美元，接管兩房9月14日，美林被收購9月15日，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)9月17日，美國政府出資850億美元，接管AIG79.9%的股權(quán)9月20日，美國政府提出7000億美元金融援助方案9月21日，高盛和摩根斯坦利轉(zhuǎn)為銀行控股公司美中小銀行再陷倒閉潮

美國當(dāng)?shù)貢r間11月1日，擁有百年歷史的美國最大的中小企業(yè)商業(yè)貸款機(jī)構(gòu)ＣＩＴ集團(tuán)向紐約破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護(hù)，這將成為美國歷史上僅次于雷曼兄弟、華盛頓互助銀行、世界通訊及通用汽車的第五大破產(chǎn)案。而就在上周五，美國金融監(jiān)管部門宣布關(guān)閉加利福尼亞州國民銀行等９家銀行，創(chuàng)自金融危機(jī)爆發(fā)以來單日銀行倒閉數(shù)最多紀(jì)錄。誰弄垮了巴林銀行？？？尼克李森金融風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險由影響整個金融市場的風(fēng)險因素所引起的與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險〔二〕按照金融風(fēng)險的影響因素分類

股市崩盤全線飄綠二、金融風(fēng)險的度量〔一〕價格風(fēng)險的度量1、預(yù)期收益率：平均值2、風(fēng)險的衡量：方差或標(biāo)準(zhǔn)差概率預(yù)期收益率收益計(jì)算：資產(chǎn)A的預(yù)期收益率：30%×25%+13%×50%+〔-4%〕×25%=13%同理：資產(chǎn)B的預(yù)期收益率為13%假定兩種資產(chǎn)的收益及概率數(shù)據(jù)如下：狀態(tài)概率資產(chǎn)A的收益資產(chǎn)B的收益高漲25%30%10%一般50%13%15%衰退25%-4%12%風(fēng)險度量：資產(chǎn)A的方差：

〔30%-13%〕2×0.25+〔13%-13%〕2×0.5+〔-4%-13%〕2×0.25=1.445%同理：資產(chǎn)B的風(fēng)險度為0.055%結(jié)論：選擇資產(chǎn)B。

〔二〕信用風(fēng)險的度量信用評級〔rating〕評級公司下調(diào)對銀行的評級，使形勢更加惡化。2024年10月6日，標(biāo)準(zhǔn)普爾十年來首次下調(diào)對RBS的信用評級，第二天RBS一度暴挫39%。公司債券評級體系及標(biāo)示符一覽表〔P123〕穆迪公司標(biāo)準(zhǔn)普爾公司菲奇公司D&P公司簡要定義

投資級—高信譽(yù)

AaaAAAAAAAAA

金邊債券，一流質(zhì)量，最高安全性Aa1AA+AA+優(yōu)等，高質(zhì)量Aa2AAAAAA優(yōu)等，高質(zhì)量Aa3AA-AA-優(yōu)等，高質(zhì)量A1A+A+A+中上等A2AAA中上等A3A-A-中上等Baa1BBB+BBB+BBB+中下等Baa2BBBBBBB中下等Baa3BBB-BBB-BBB-中下等

顯著投機(jī)型—低信譽(yù)

Ba1BB+BB+BB+低等，投機(jī)型Ba2BBBB低等，投機(jī)型Ba3BB-BB-BB-低等，投機(jī)型B1B+B+B+高度投機(jī)型B2BBB高度投機(jī)型B3B-B-高度投機(jī)型

純粹投機(jī)型—極大的違約風(fēng)險

CCC+

CCC風(fēng)險極大,處境困難CaaCCCCCC

風(fēng)險極大,處境困難CCCC-

風(fēng)險極大,處境困難CaCCC

會發(fā)生違約,極度投機(jī)型

C

比上述級別更具投機(jī)性

C1

C1=收入債券—不支付利息

DDD

違約

DDDD違約

DD違約穆迪公司評級體系中A、B級別的違約統(tǒng)計(jì)〔1970-1997〕資料來源：Moody’sInvestorsSevvice,1997美國住房抵押貸款的三個層次：

優(yōu)質(zhì)貸款：對象為信用評分最高的個人〔信用分?jǐn)?shù)在660分以上〕，月供占收入比例不高于40%及首付超過20%以上；Alt-A貸款：對象為信用評分較高但信用記錄較弱的個人，如自雇以及無法提供收入證明的個人；次級貸款：對象為信用分?jǐn)?shù)較差的個人，尤其是消費(fèi)者信用評分〔FICO〕分?jǐn)?shù)低于620、月供占收入比例較高或記錄欠佳，及首付低于20%甚至沒出有首付。

信用評級的局限性：滯后性、不能代表投資者的偏好、不能有效反映投資組合的風(fēng)險。美國控制中國2/3信用評級市場

威脅國家金融主權(quán)對于信用評級業(yè)國人了解得很少，信用評級業(yè)到底在國家經(jīng)濟(jì)和金融效勞體系中有什么特殊作用？這是我們應(yīng)該迫切了解的。因?yàn)樗P(guān)系到我國的金融主權(quán)和國家經(jīng)濟(jì)平安。目前，美國正在通過大規(guī)模收購中國信用評級機(jī)構(gòu)，試圖控制我國信用評級行業(yè)。在不到一年的時間里，美國就收購了中國信用評級業(yè)的3家龍頭企業(yè)，控制了我國三分之二以上的信用評級市場，這究竟是為什么？出于對國家經(jīng)濟(jì)平安和金融主權(quán)的考慮，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室吳紅牽頭的課題組，對我國信用評級業(yè)展開了國際市場和國內(nèi)市場的調(diào)查研究和分析，結(jié)論是，美國大規(guī)模收購中國信用評級機(jī)構(gòu)正在嚴(yán)重威脅我國的金融主權(quán)和國家經(jīng)濟(jì)平安。第二節(jié)金融風(fēng)險管理一、風(fēng)險管理過程及方法P125〔一〕風(fēng)險管理過程風(fēng)險識別風(fēng)險管理效果評價風(fēng)險管理方法選擇風(fēng)險管理方法實(shí)施風(fēng)險評估〔二〕風(fēng)險管理的方法風(fēng)險回避風(fēng)險分散風(fēng)險轉(zhuǎn)移風(fēng)險管理的方法

風(fēng)險轉(zhuǎn)移套期保值金融互換保險遠(yuǎn)期合約期貨合約貨幣互換利率互換混合互換二、分散投資與資產(chǎn)組合〔P130〕〔一〕金融資產(chǎn)組合〔多樣化〕的簡單理解不要把雞蛋放在一個籃子里。通過一種資產(chǎn)的盈利來彌補(bǔ)另一種資產(chǎn)的損失〔二〕資產(chǎn)組合的魅力現(xiàn)有A、B兩種資產(chǎn)：

A在經(jīng)濟(jì)增長期的回報(bào)率為15％，衰退期的回報(bào)率為5％；

B在經(jīng)濟(jì)增長期的回報(bào)率為5％，衰退期的回報(bào)率為15％。如果未來的時間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長期和衰退期各占一半，請問你如何決策？方案一完全投資于A或B方案二資金平均分給AB？有區(qū)別嗎？答案：存在風(fēng)險區(qū)別盡管方案一和方案二的預(yù)期回報(bào)率都為10％，但是方案一中無論投資于A還是B，實(shí)際回報(bào)率都存在不確定性,都有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險；而方案二中不管經(jīng)濟(jì)好壞，都能得到10%的回報(bào)率，且不承擔(dān)任何風(fēng)險。資產(chǎn)組合的多樣化可以降低非系統(tǒng)性風(fēng)險資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險的衡量尋找有效的資產(chǎn)組合

無風(fēng)險資產(chǎn)與單一風(fēng)險資產(chǎn)的組合

兩種風(fēng)險資產(chǎn)的有效組合

可行集與馬柯維茨有效組合

最優(yōu)資產(chǎn)組合的選擇〔三〕有效資產(chǎn)組合在風(fēng)險相同的情況下預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合，或者是預(yù)期收益率相同的情況下風(fēng)險最低的資產(chǎn)組合。

1、資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險的衡量〔1〕資產(chǎn)組合預(yù)期收益率的衡量是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值。舉例:A、B兩種股票的預(yù)期收益率均為25%，如果持倉比重分別為40%和60%，那么資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率為：40%×25%+60%×25%=25%

資產(chǎn)選擇原那么(1)相關(guān)性正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、相互獨(dú)立〔2〕資產(chǎn)選擇原那么為了分散風(fēng)險：選擇存在相互獨(dú)立或存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的資產(chǎn)既為了盈利，也為了分散風(fēng)險：最好選擇完全獨(dú)立的資產(chǎn)舉例說明：〔2〕資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量

假定兩種資產(chǎn)的收益及概率數(shù)據(jù)如下：狀態(tài)概率資產(chǎn)A的收益資產(chǎn)B的收益高漲25%30%10%一般50%13%15%衰退25%-4%12%通過計(jì)算,可知單個證券的預(yù)期收益和收益概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差為：資產(chǎn)A資產(chǎn)B預(yù)期收益13%13%標(biāo)準(zhǔn)差12%2%假設(shè)投資到A、B資產(chǎn)上的資金相等,我們可以計(jì)算出三種不同狀態(tài)下組合證券的收益:狀態(tài)概率組合證券的收益高漲0.2520%一般0.514%衰退0.254%資產(chǎn)組合收益計(jì)算：兩種方法①資金平均投到兩種資產(chǎn)上，兩資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值為：13%×0.5+13%×0.5=13%②資產(chǎn)組合的期望收益：20%×0.25+14%×0.5+4%×0.25=13%資產(chǎn)組合風(fēng)險計(jì)算：①兩種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值為：12%×0.5+2%×0.5=7%②資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差那么為：

＝5.74％相等不等可見，兩種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均不能正確表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，因?yàn)樗雎粤藘煞N證券收益之間的關(guān)系，即協(xié)方差。協(xié)方差：說明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率相應(yīng)變動的程度n種資產(chǎn)組合的風(fēng)險度量：i、j兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差組合中資產(chǎn)i所占的比重組合中資產(chǎn)j所占的比重兩個∑的含義是所有可能的證券組合的協(xié)方差2、無風(fēng)險資產(chǎn)與單一風(fēng)險資產(chǎn)的組合P132如果你有20萬元的資金準(zhǔn)備進(jìn)行金融投資，你可選擇的投資品種是年利率為5%的無風(fēng)險資產(chǎn)和預(yù)期收益率為15%、標(biāo)準(zhǔn)差為0.20的風(fēng)險資產(chǎn)，你如何分配投資比例？

第一步，計(jì)算投資組合預(yù)期收益率

如：投資組合B的預(yù)期收益率為：0.05

0.75+0.25

0.15=0.075風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率第二步，計(jì)算投資組合的風(fēng)險：

〔2〕

投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差如：投資組合B的標(biāo)準(zhǔn)差為：0.20.25=0.05。第三步，建立投資組合的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系式。首先將〔2〕式變形得將其代入〔1〕式得：

可見，投資組合的預(yù)期收益率為其標(biāo)準(zhǔn)差的線性函數(shù)，截距為,斜率為

風(fēng)險—收益均衡線第四步，確定最優(yōu)投資組合如：為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)預(yù)期收益率12%，其投資組合比例可根據(jù)〔1〕式計(jì)算：12%=5%+(15%-5%)ww=(10%-5%)/12%=70%即：為實(shí)現(xiàn)12%的目標(biāo)收益率，資產(chǎn)組合應(yīng)由70%的風(fēng)險資產(chǎn)和30%的無風(fēng)險資產(chǎn)組成。其相應(yīng)的方差可根據(jù)〔2〕式計(jì)算：0.270%=14%。3、兩種風(fēng)險資產(chǎn)的有效組合第一步，計(jì)算投資組合預(yù)期收益率第二步，計(jì)算投資組合的風(fēng)險：=協(xié)方差/

相關(guān)系數(shù)假設(shè)：風(fēng)險資產(chǎn)1的預(yù)期收益率15%，標(biāo)準(zhǔn)差分別0.20；風(fēng)險資產(chǎn)2的預(yù)期收益率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.15；二者的相關(guān)系數(shù)為0。那么根據(jù)以上公式可以計(jì)算投資組合方案的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差:風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險—收益曲線第三步：確定風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險—收益之間的關(guān)系第四步，確定最優(yōu)投資組合。4、馬柯維茨有效組合ACB風(fēng)險var(rp)預(yù)期收益E(rp)可行區(qū)域有效區(qū)域：所有在A-B線上的組合

資產(chǎn)組合的可性和有效區(qū)域馬柯維茲有效組合為在同一風(fēng)險水平的預(yù)期收益最大的可行組合。即在可行區(qū)域的上半局部的邊界，A-B線上的可行組合，又被稱為馬柯維茲有效邊界。5、最優(yōu)組合在馬柯維茲有效邊界上的資產(chǎn)組合都是在同一風(fēng)險水平的預(yù)期收益最大的組合。它們對應(yīng)著不同的風(fēng)險水平有不同的組合。其最優(yōu)組合取決于投資者的對風(fēng)險與預(yù)期收益之間替代關(guān)系的偏好或效用。顯然，只要估計(jì)出投資者的效用函數(shù)，就可以確定最優(yōu)資產(chǎn)組合。內(nèi)源融資：資金使用者通過內(nèi)部的積累為自己的支出融資。自愿儲蓄；住房公積金；養(yǎng)老保險；企業(yè)折舊；風(fēng)險準(zhǔn)備金；未分配利潤；……

外源融資：資金短缺者通過某種方式向其他資金盈余者籌措資金。債務(wù)融資權(quán)益融資其他方式租賃出售應(yīng)收賬款……一、融資方式〔一〕內(nèi)源融資與外源融資1、形式

第三節(jié)融資方式與資本結(jié)構(gòu)2、內(nèi)源融資與外源融資的優(yōu)劣比照種類項(xiàng)目內(nèi)源融資外源融資可融資規(guī)模較小較大是否借助金融系統(tǒng)不需要借助通常需要借助信息問題不存在信息不對稱存在信息不對稱風(fēng)險大小較小較大融資成本較低，僅存在機(jī)會成本較高，發(fā)行費(fèi)或利率等不過，金融體系的有效安排可以在一定程度上解決外源融資中的一些問題一、什么是信息不對稱起源:“次品車〞市場上〔檸檬市場〕的交易加州大學(xué)伯克利分校的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿克洛夫教授觀察和分析了舊車市場上發(fā)生的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，并以此為根底于1972年發(fā)表了他的經(jīng)典之作?次品問題?。憑著這一重大發(fā)現(xiàn)，阿克洛夫教授和哥倫比亞大學(xué)教授約瑟夫·斯蒂格利茨、邁克爾·斯彭斯一道榮獲了2001年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。市場信息的不對稱會產(chǎn)生以下三個方面的負(fù)面影響：〔1〕次品將會泛濫和充滿市場?！?〕市場會呈不斷萎縮進(jìn)而消亡的趨勢?！?〕市場無法在動態(tài)中消除不平衡，實(shí)現(xiàn)“出清〞。定義:具有直接利益關(guān)系的雙方當(dāng)事人，其中一方具有另一方所不具有的、且會影響雙方利益分配的信息。二、信息不對稱產(chǎn)生的后果〔一〕逆向選擇：〔不利選擇〕事前的由于信息不對稱，資金盈余者或金融機(jī)構(gòu)恰恰將他們的盈余資金貸放給了那些他們所不愿意貸給的風(fēng)險更高的資金短缺者。〔二〕道德風(fēng)險：〔敗德行為〕事后的資金短缺者在獲得貸款后，往往傾向于從事高風(fēng)險的活動，從而使資金盈余者或金融機(jī)構(gòu)處于危險之中?！捕硞鶆?wù)融資與權(quán)益融資1、債務(wù)融資直接融資與間接融資

短期與長期債務(wù)融資2、權(quán)益融資：股票

債務(wù)融資債券銀行貸款銀行貸款與發(fā)行債券的比較銀行貸款間接融資資金提供者只能是銀行金融機(jī)構(gòu)。非標(biāo)準(zhǔn)化的

不能流通轉(zhuǎn)讓

借款人不必公開自己的信息發(fā)行債券直接融資資金提供者可以是任何個人和企業(yè)。標(biāo)準(zhǔn)化的在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓發(fā)行人〔企業(yè)〕要承擔(dān)信息公開的義務(wù)２００９年中國長江電力股份有限公司公開發(fā)行公司債券發(fā)行說明書摘要〔第一期〕

來源：證券時報(bào)發(fā)布時間：2024年07月28日04:55重大事項(xiàng)提示

一、發(fā)行人本期公司債券評級為ＡＡＡ；債券上市前，發(fā)行人最近一期末的凈資產(chǎn)為３，８２６，６３８．５１萬元〔合并報(bào)表中歸屬于母公司所有者的權(quán)益〕；債券上市前，發(fā)行人最近三個會計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤為４３０，６０３．０６萬元〔合并報(bào)表中歸屬于母公司所有者的凈利潤，其中２００６年凈利潤采用根據(jù)財(cái)政部２００６年公布的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)那么調(diào)整后數(shù)據(jù)〕，不少于本期公司債券一年利息的１．５倍。

本期公司債券發(fā)行交易安排詳見發(fā)行公告。

二、水電是可再生的綠色清潔能源，得到國家能源政策的長期支持。中國長江電力股份有限公司作為國內(nèi)目前最大的水電上市公司，盈利能力強(qiáng)，經(jīng)營現(xiàn)金流充分，資信狀況優(yōu)良，融資渠道暢通，電能消納受國家政策保障，并與國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)簽訂了長期購售電合同，電費(fèi)一直及時回收，因此具有很強(qiáng)的償債能力。

三、受國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和國家宏觀政策的影響，市場利率存在波動的不確定性。本期債券期限較長，在其存續(xù)期內(nèi)，不排除市場利率有上升的可能，從而使本期債券投資者的收益水平相對降低。

四、本期公司債券發(fā)行結(jié)束后將在上海證券交易所掛牌上市。由于公司債券發(fā)行目前仍處于試點(diǎn)階段，可能會出現(xiàn)證券交易所公司債券交易不活潑甚至出現(xiàn)無法持續(xù)成交的情況，從而使公司債券缺乏流動性。

五、經(jīng)中誠信證券評估有限公司評級，本公司的主體信用等級為ＡＡＡ，本期公司債券信用等級為ＡＡＡ，說明本期公司債券的信用質(zhì)量極高，信用風(fēng)險極低。但由于本期公司債券的期限較長，在債券的存續(xù)期內(nèi)，公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、電力市場和資本市場狀況、國家相關(guān)政策等外部環(huán)境以及公司本身的生產(chǎn)經(jīng)營存在著一定的不確定性，可能導(dǎo)致公司不能從預(yù)期的還款來源中獲得足夠資金按期支付本息，將可能對債券持有人的利益造成一定的影響。

六、２００９年５月１６日公司公告重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬以承接債務(wù)、非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，收購控股股東中國長江三峽工程開發(fā)總公司持有的三峽工程９＃到２６＃發(fā)電機(jī)組及其輔助生產(chǎn)專業(yè)化公司股權(quán)，初步評估值約１，０７５億元。本次重組實(shí)施后，公司資產(chǎn)規(guī)模大幅增長的同時，資產(chǎn)負(fù)債率也將有所上升，但尚處于合理范圍；公司市場競爭優(yōu)勢更加明顯，盈利能力將得到大幅提高，有利于公司綜合實(shí)力和抗風(fēng)險能力的全面提升。

3、債務(wù)融資與權(quán)益融資的比較債務(wù)融資權(quán)益融資具有杠桿作用沒有杠桿作用不會稀釋所有者的權(quán)益會稀釋所有者權(quán)益不會喪失控制權(quán)可能會喪失部分控制權(quán)在一定程度上可以降低內(nèi)部人控制問題內(nèi)部人控制問題較嚴(yán)重即企業(yè)經(jīng)理人員利用自己在企業(yè)經(jīng)營上的信息優(yōu)勢或便利謀取自己的利益，損害股東利益。3、債務(wù)與權(quán)益之間的比率——財(cái)務(wù)杠桿

例如：王小二想開一家餐館，總投資需要20萬元，但他自己只有10萬元的積蓄。趙小三也想開一家餐館，他也只有10萬元的積蓄，也不能滿足他開餐館的資金需求。于是，他們倆達(dá)成協(xié)議：

第一種方案：共同出資，剛好夠20萬元。合伙開設(shè)的這家餐館由他們共同經(jīng)營，收益均分，也共同分擔(dān)風(fēng)險。如果每年賺了10萬元，那么王小二和趙小三就各自分得5萬元。這時他們的資金回報(bào)率都為50%。第二種方案：王小二從趙小三處借得了10萬元，年利率為10%，而且總投資的回報(bào)率仍為50%的話，王小二的自有資金的回報(bào)率是多少呢？王小二借入資金的回報(bào)率融資方式內(nèi)源融資外源融資債務(wù)融資權(quán)益融資短期債務(wù)長期債務(wù)商業(yè)信用短期借款長期借款債券融資普通股優(yōu)先股自愿儲蓄；住房公積金；養(yǎng)老保險；企業(yè)折舊；風(fēng)險準(zhǔn)備金；未分配利潤；……小結(jié)指企業(yè)各種長期資金的構(gòu)成比例，即企業(yè)長期負(fù)債與股權(quán)的比例。是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)特定的投資時機(jī)、吸引資本市場中的資金所必須支付給投資者的投資收益，即企業(yè)為取得資金必須支付的代價。資本結(jié)構(gòu)資本本錢二、資本結(jié)構(gòu)〔一〕資本結(jié)構(gòu)與資本本錢P149資本結(jié)構(gòu)理論MM定理修正的MM定理權(quán)衡模型非對稱信息理論融資契約理論〔二〕資本結(jié)構(gòu)理論研究企業(yè)如何在滿足投資者要求權(quán)的前提下，通過恰當(dāng)?shù)臋?quán)利安排〔合理的資本結(jié)構(gòu)〕來為投資工程籌集資金。

1、最初的MM定理〔又稱莫迪尼亞尼—米勒定理〕1958年由美國的莫迪尼亞尼(Modigliani)和米勒〔Miller)提出，又稱不相關(guān)定理。是現(xiàn)代融資理論的開端，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎研究目的：揭示企業(yè)市場價值最大化〔V=E+D)和融資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系?！?〕MM定理的假設(shè)前提：無摩擦環(huán)境沒有所得稅；無破產(chǎn)本錢；資本市場是完善的，沒有交易本錢且所有證券都是無限可分的；公司的股息政策不會影響企業(yè)的價值；√在這些假設(shè)下，資金可以充分自由地流動，資本市場上存在著充分競爭的機(jī)制，各種投資的收益率應(yīng)該相等，即不存在套利空間。〔2〕研究結(jié)論在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與它的融資結(jié)構(gòu)無關(guān)，即不相關(guān)?；蛘哒f

,不存在最正確資本結(jié)構(gòu)問題。

2、修正的MM定理——考慮公司所得稅

結(jié)論：負(fù)債利息在稅前支出，負(fù)債會因利息的減稅作用而增加公司價值。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時，此時企業(yè)價值到達(dá)最大。一般而言，政府在征收企業(yè)所得稅時，債務(wù)的利息支出可以當(dāng)作本錢支出。即公司首先支付借款的利息，盈余扣除利息的剩余作為稅基，在支付稅金后還有剩余才向全體股東分配紅利。所以，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時，負(fù)債企業(yè)的價值就會超過無負(fù)債企業(yè)的價值，提高公司的杠桿比率會相應(yīng)地提高公司的價值。3、權(quán)衡模型

〔1〕考慮代理本錢的影響

代理本錢：通過資本結(jié)構(gòu)的選擇，減少公司內(nèi)部各風(fēng)險承擔(dān)者之間潛在的、會造成較大本錢的利益沖突而發(fā)生的本錢?！?〕考慮破產(chǎn)本錢的影響破產(chǎn)本錢：公司因陷入財(cái)務(wù)虧空而產(chǎn)生的本錢。結(jié)論：高債務(wù)比可能會引起公司財(cái)務(wù)虧空的概率增加，直至引起破產(chǎn)，因此公司不會為無限追求免稅優(yōu)惠而過多負(fù)債。財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)價值的影響

在財(cái)務(wù)杠桿增加的初始區(qū)間內(nèi)，由于債務(wù)融資避稅的效應(yīng)大于債務(wù)融資本錢上升的效應(yīng)，企業(yè)的價值會隨著財(cái)務(wù)杠桿比率的上升而上升。當(dāng)超過了某一個臨界值時，債務(wù)融資的各項(xiàng)本錢和發(fā)生破產(chǎn)的可能性增大，反而會使公司的市場價值下跌。4、非對稱信息理論在非對稱信息背景下，融資行為在資本市場上會傳遞信號，故經(jīng)理人員優(yōu)先選擇的融資順序。企業(yè)如何尋找最優(yōu)融資順序？優(yōu)序融資理論〔邁爾斯Myers.S)認(rèn)為，公司經(jīng)理人員對融資方式是有一定偏好的。一般說，經(jīng)理人員優(yōu)先選擇的融資順序?yàn)椋簝?nèi)部融資債務(wù)融資權(quán)益融資考慮融資本錢的差異、企業(yè)控制權(quán)問題、融資行為向市場傳遞信號的不同。首選內(nèi)源融資：本錢較低。次選債務(wù)融資債務(wù)融資不會使經(jīng)理人員失去控制權(quán)，不會稀釋現(xiàn)有股東的利益。融資行為在資本市場上會傳遞信號，發(fā)行新股往往會給資本市場傳遞一個不好的信號：最后選擇合伙或發(fā)行股票。從上述各項(xiàng)傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論中可以得出如下幾點(diǎn)重要結(jié)論：1、由于減稅作用，負(fù)債籌資可以帶來某種收益，所以企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有一定數(shù)量的負(fù)債。2、破產(chǎn)本錢和代理本錢限制了負(fù)債的使用。3、由于不對稱信息存在，企業(yè)應(yīng)保持一定的儲藏借債能力，以便將來能抓住良好的投資時機(jī)或防止在困難時期被迫低價發(fā)行新股?？偨Y(jié)復(fù)習(xí)思考題1、什么是風(fēng)險？如何度量單一資產(chǎn)的風(fēng)險？2、資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險如何度量？3、列舉企業(yè)的融資方式。4、簡述MM定理的內(nèi)容。風(fēng)險管理的方法風(fēng)險回避風(fēng)險分散風(fēng)險轉(zhuǎn)移風(fēng)險管理的方法

風(fēng)險轉(zhuǎn)移套期保值金融互換保險遠(yuǎn)期合約期貨合約貨幣互換利率互換混合互換風(fēng)險〔risk〕：經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生不確定性變化給人們帶來損失的可能性。價格風(fēng)險的衡量：方差或標(biāo)準(zhǔn)差信用風(fēng)險的度量信用評級的局限性：滯后性、不能代表投資者的偏好、不能有效反映投資組合的風(fēng)險。第一步，計(jì)算投資組合預(yù)期收益率無風(fēng)險資產(chǎn)與單一風(fēng)險資產(chǎn)的組合風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率第二步，計(jì)算投資組合的風(fēng)險：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差第三步，建立投資組合的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系式。首先將〔2〕式變形得將其代入〔1〕式得：

可見，投資組合的預(yù)期收益率為其標(biāo)準(zhǔn)差的線性函數(shù)，截距為,斜率為

第四步，確定最優(yōu)投資組合第一步，計(jì)算投資組合預(yù)期收益率第二步，計(jì)算投資組合的風(fēng)險：