食品飲料行業(yè)2024年度策略：需求溫和復(fù)蘇關(guān)注龍頭價值回歸

證券研究報告證券研究報告食品飲料 報告日期：2024年01月02日需求溫和復(fù)蘇，關(guān)注龍頭價值回歸———食品飲料行業(yè)2024年度策略華龍證券研究所 摘要：華龍證券研究所 在政策發(fā)力和經(jīng)濟內(nèi)生增長的背景下，食品飲料行業(yè)需求端有望投資評級：推薦（維持）估值修復(fù)可期，維持食品飲料行業(yè)“推薦”評級。投資評級：推薦（維持）最近一年走勢滬深300食品飲料20100-10-202023-01-032023-01-272023-02-202023-03-162023-04-092023-05-032023-05-272023-06-202023-07-142023-08-072023-08-312023-09-242023-10-182023-11-11最近一年走勢滬深300食品飲料20100-10-202023-01-032023-01-272023-02-202023-03-162023-04-092023-05-032023-05-272023-06-202023-07-142023-08-072023-08-312023-09-242023-10-182023-11-112023-12-052023-12-29古井貢酒（000596.SZ）、迎駕貢酒（603198.SH）（603919.SH）、今世緣（603369.SH）。相關(guān)閱讀研究員：王芳執(zhí)業(yè)證書編號：S0230520050001郵箱：wangf@20242023催化因素主要有厄爾尼諾高溫天氣，餐飲渠道復(fù)蘇向好。啤酒動銷與氣溫高度相關(guān)，根據(jù)氣象組織預(yù)測，全球厄爾尼諾現(xiàn)象至少20241125.8，20192024凸顯。個股方面，關(guān)注青島啤酒（600600.SH相關(guān)閱讀研究員：王芳執(zhí)業(yè)證書編號：S0230520050001郵箱：wangf@（000729.SZ）。請參閱文后免責(zé)條款請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款B2024CB(603345.SH)請參閱文后免責(zé)條款請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款（603027.SH）。乳品：原奶價格處于低位，乳品企業(yè)成本改善，但也可能導(dǎo)致促銷增加、競爭加劇和乳企計提資產(chǎn)減值影響報表端利潤。毛銷(600887.SH)(002946.SZ)。零食：注鹽津鋪子(002847.SZ)、勁仔食品（003000.SZ）。B中炬高新(600872.SH)、天味食品(603317.SH)。風(fēng)險提示：方數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差風(fēng)險。內(nèi)容目錄消費現(xiàn)狀和未來趨勢 5現(xiàn)狀一：居民收入平穩(wěn)增長，消費支出逐漸恢復(fù) 5現(xiàn)狀二：消費需求回暖，消費者信心逐漸恢復(fù) 5現(xiàn)狀三：消費分化，消費者更加理性 6未來展望：消費市場持續(xù)向好 7市場行情回顧 8行業(yè)漲跌幅回顧：食品飲料跑輸上證指數(shù) 8行業(yè)估值：估值回調(diào)，位于歷史較低分位值 9白酒：需求逐漸恢復(fù)，不懼短期擾動 102023年白酒回顧：需求端弱復(fù)蘇，行業(yè)延續(xù)調(diào)整期 103.22024年白酒展：需求端溫和復(fù)蘇，短期擾動不改長期發(fā)展邏輯 123.3重點個股 14啤酒：延續(xù)結(jié)構(gòu)升級趨勢，成本有望改善 162023年啤酒行業(yè)回顧：銷量不及預(yù)期，高端化趨勢延續(xù) 162024年啤酒行業(yè)展望：成本有望下行，利潤端具備彈性 17重點個股 19預(yù)加工食品：B端穩(wěn)步復(fù)蘇，C端接受度持續(xù)提升 202023年預(yù)加工食品回顧：需求B端優(yōu)于C端 202024年預(yù)加工食品展望：B端滲透率穩(wěn)步提升，C端處于消費者培育初期 重點個股 22乳品：常溫白奶需求剛性，成本端原奶價格呈下降趨勢 222023年乳品回顧：液態(tài)奶弱復(fù)蘇，奶酪和奶粉承壓 222024年乳品展望：需求持續(xù)回暖，成本下降競爭加劇 23重點個股 25零食：渠道變革，進入“效率為王”新階段 252023年零食回顧：量販零食渠道興起，行業(yè)維持較高景氣度 252024年零食展望：行業(yè)步入高品質(zhì)、高性價比、效率為王的階段 26重點個股 27調(diào)味品：傳統(tǒng)調(diào)味品弱復(fù)蘇，復(fù)合調(diào)味品增速較好 27傳統(tǒng)調(diào)味品：仍在復(fù)蘇中 28復(fù)合調(diào)味品：2024年維持較高景氣度 29重點個股 30總結(jié)和展望 31風(fēng)險提示 33圖目錄圖表1：居民人均可支配收入穩(wěn)步增長（單位：元） 5圖表2：社會消費品零售總額同比改善 6圖表3：消費者信心指數(shù)有待恢復(fù)（單位：） 6圖表4：失業(yè)率下降（單位：） 6圖表5：2023年“雙十一”第一波促銷抖音銷售額占比 7圖表6：高端白酒營業(yè)收入保持雙位數(shù)增長 7圖表7：申萬一級行業(yè)年漲跌幅（單位：） 8圖表8：食飲各子板塊年漲跌幅度（單位：） 9圖表9：食飲股票年漲幅前五（單位：） 9圖表10：食飲股票年跌幅前五（單位：） 9圖表11：食品飲料行業(yè)估值回落 10圖表12：主要子板塊年初和當(dāng)前估值對比（2023.1.1&2023.12.29） 10圖表13：白酒產(chǎn)量持續(xù)下降 11圖表14:飛天茅臺批價走勢（單位：元） 13圖表15:53度飛天茅臺出廠價和零售價變化（單位：元） 14圖表16:2023年啤酒產(chǎn)量同比微增 16圖表17:主要啤酒企業(yè)噸價（單位：元/噸） 17圖表18:啤酒主要消費人群和消費偏好 18圖表19:餐飲業(yè)加快恢復(fù)向好 18圖表20：大麥進口成本呈下行趨勢（單位：美元/噸） 19圖表21：包材（瓦楞紙）出廠價（單位：元/噸） 19圖表22：包材（鋁合金）平均價（單位：元/噸） 19圖表23：包材（浮法玻璃）價格（單位：元/噸） 19圖表24：預(yù)加工食品板塊營業(yè)收入同比增長11 20圖表25：預(yù)加工食品板塊歸母凈利潤增長17 20圖表26：中國預(yù)制菜行業(yè)市場規(guī)模及預(yù)測（單位：億元） 21圖表27：中國餐飲行業(yè)市場規(guī)模及預(yù)測 21圖表28：2023年液態(tài)奶弱復(fù)蘇 23圖表29：2023年奶粉和奶酪增長承壓 23圖表30：原奶價格呈下行趨勢（單位：元/公斤） 24圖表31：A股乳品上市公司毛銷差改善 24圖表32：2022年中國零食行業(yè)規(guī)模1.17萬億（單位：億元） 25圖表33：魔芋和鵪鶉蛋零食品類有較高景氣度 27圖表34：調(diào)味品行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長（單位：億元） 28圖表35：2023年大豆成本回落（單位：元/噸） 29圖表36：白糖價格仍處于高位（單位：元/噸） 29圖表37：包材（PET）價格回落（單位：元/噸） 29圖表38：玻璃價格小幅波動（單位：元/噸） 29圖表39：油料油脂類價格指數(shù)回落 30圖表40：花椒價格指數(shù)回落（點） 30表目錄表格1：2023年白酒上市公司漲跌幅和業(yè)績增速（單位：） 11表格2：白酒上市公司合同負債一覽（單位：億元） 13表格3：2023年前三季度部分乳企資產(chǎn)減值損失增加（單位：億元） 24表格4：A股傳統(tǒng)調(diào)味品公司2023年業(yè)績增速（單位：） 28表格5：A股復(fù)合調(diào)味品公司2023年業(yè)績增速（單位：） 30表格6：重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測 33消費現(xiàn)狀和未來趨勢現(xiàn)狀一：居民收入平穩(wěn)增長，消費支出逐漸恢復(fù)居民收入平穩(wěn)增長，消費支出逐漸恢復(fù)。2023前三季度，2.95.920231.959.2，扣除價格因素8.8，7.3。圖表1：居民人均可支配收入穩(wěn)步增長（單位：元）居民人均可支配收入 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 農(nóng)村居民人均可支配收入60000500004000030000200001000020132014201520162017201820192020202120222023年1-9月020132014201520162017201820192020202120222023年1-9月資料來源：iFinD，研究所現(xiàn)狀二：消費需求回暖，消費者信心逐漸恢復(fù)消費品零售總額同比改善。隨著促消費政策持續(xù)發(fā)力顯效，2023114.25萬億元，同比增長10.07，增速比10月份加快2.5。圖表2：社會消費品零售總額同比改善50000

社會消費品零售總額:當(dāng)月值（億元） 社會消費品零售總:當(dāng)月同比（）2040000300002000010000

151050-5-102022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11資料來源：iFinD，研究所202310（費意愿90.702022410087，201920231090業(yè)率趨穩(wěn)等積極因素作用下，消費者信心有望進一步恢復(fù)。圖表3：消費者信心指有待恢復(fù)（單位：）圖表4：失業(yè)率下降（位：）1401201002023-102023-072023-102023-072023-042023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-01

消費者信心指數(shù):消費意愿 消費者信心指數(shù):收入8消費者信心指數(shù):就業(yè) 76543212019-112020-022019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所現(xiàn)狀三：消費分化，消費者更加理性20232023第一波活動的銷售額就達到了989億元其中抖音占比41快手占比28。另一方面，我們觀察到高端白酒公司業(yè)績?nèi)员３?0圖表5：2023占比

圖表6：高端白酒營業(yè)收入保持雙位數(shù)增長（單位：）606050403020100貴州茅臺五糧液瀘州老窖抖音快手其他2841312023202220212020201920182017抖音快手其他284131202320222021202020192018201720162015資料來源：艾媒數(shù)據(jù)中心，研究所 資料來源：iFinD，研究所未來展望：消費市場持續(xù)向好2024202383，拉動GDP增長4.4，2024ZZ（2019-2030指導(dǎo)消費者正確認(rèn)讀營養(yǎng)居民健康服務(wù)，推動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新，企業(yè)也在積極應(yīng)對這一變化，通過研發(fā)和改進生產(chǎn)流程等方式滿足消費者多元化的需求。越傾向于購買為生活帶來便捷性的產(chǎn)品和選擇線上購物等更便變化，便捷性消費趨勢未來仍有廣闊的前景。市場行情回顧行業(yè)漲跌幅回顧：食品飲料跑輸上證指數(shù)2023年（01月01日-12月29日）申萬食品飲料板塊下跌14.94。同期上證指數(shù)下跌3.70，滬深300下跌11.38。圖表7：申萬一級行業(yè)漲跌幅（單位：）0

300通傳計電石煤家機汽紡公非上建國環(huán)醫(yī)輕銀鋼有滬綜農(nóng)基食交社建電房商美信媒算子油炭用械車織用銀證筑防保藥工行鐵色深合林礎(chǔ)品通會筑力地貿(mào)容300機 石 電設(shè)

服事金指裝軍 生制

牧化飲運服材設(shè)產(chǎn)零護化 器備

飾業(yè)融數(shù)飾工 物造

漁工料輸務(wù)料備 售理資料來源：iFinD，研究所（0101-1229制品漲跌幅分別為+1.68、+0.11，跑贏上證指數(shù)，白酒（-11.68乳（-15.76其他酒（-20.93零（-22.50保健（-24.60烘焙食（-28.54預(yù)加工食（-29.34調(diào)味品（-30.19）、啤酒（-31.71）均跑數(shù)上證指數(shù)。圖表8：食飲各子板塊漲跌幅度（單位：）50軟飲料

肉 上 制 證 品 指數(shù)

乳 其 品 他 酒類

保烘預(yù)調(diào)啤健焙加味酒品食工發(fā)品 食 酵品 資料來源：iFinD，研究所個股來看，2023年（01月01日-12月29日）蓮花健康（+123.25康比（+95.49惠發(fā)食（+94.61）*ST西（+73.89威股（+66.06漲幅居前絕味食（-56.03海天味（-52.32天味食（-51.64桃李面包（-50.26）、味知香（-50.00）跌幅居前。圖表9：食飲股票年漲前五（單位：） 圖表10：食飲股票年跌前五（單位：）0

蓮花健康 康比特 惠發(fā)食品*ST西發(fā)威龍股份

絕味食品海天味業(yè)天味食品桃李面包 味知香資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所2.2行業(yè)估值：估值回調(diào)，位于歷史較低分位值2023（0101-1229PE（TTM）36X27X，品估值回升，其他子板塊估值均出現(xiàn)回調(diào)。圖表11：食品飲料行業(yè)估值回落資料來源：iFinD，研究所圖表12：主要子板塊年初和當(dāng)前估值對比（2023.1.1&2023.12.29）PE(TTM,整體法，初） PE（TTM,整體，年）0白 啤 乳 酒 酒 品

品 酵 食品 品

保 軟 其健 飲 他品 料 酒類資料來源：iFinD，研究所白酒：需求逐漸恢復(fù)，不懼短期擾動2023年白酒回顧：需求端弱復(fù)蘇，行業(yè)延續(xù)調(diào)整期202320231-10347.8035.901358.40671.20時，酒廠還加大了終端促銷的費用投放。圖表13：白酒產(chǎn)量持續(xù)下降16001400120010008006004000

白酒產(chǎn)（萬升） 同比變

3020100-10-20-302023202220212023202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001-10年1-10月資料來源：iFinD，研究所2023年宴席市場表現(xiàn)優(yōu)于商務(wù)場景需求。2023年宴席消費場景表現(xiàn)相對較好，主因2023年承接部分年疫情的宴席回補需求宴席場景拉動地產(chǎn)酒龍頭保持較好增速古井貢酒/迎駕貢酒/今世緣/金徽酒等地產(chǎn)酒龍頭2023年前季度營業(yè)收入增速分別為 25/23/28/29，歸母凈利潤增速分別為45/38/27/28,對應(yīng)二級市場表現(xiàn)也是優(yōu)于其他價格帶白酒。商務(wù)消費場景受宏觀經(jīng)濟壓制表現(xiàn)分化山西汾酒表現(xiàn)最亮眼2023年前三季度營收和歸母凈利潤分別同比增長21和33；洋河股份和舍得酒業(yè)保持穩(wěn)健增長，水井坊和酒鬼酒處于調(diào)整期，待庫存出清之后有望輕裝上陣，逐漸復(fù)蘇。禮贈場景相對穩(wěn)定，高端白酒禮贈需求偏剛性，具備較強韌性。價格帶證券名稱年漲跌幅表格1：2023年白酒上公司漲跌幅和業(yè)績速（單位：價格帶證券名稱年漲跌幅2023年前三季度營2023年前三季度歸貴州茅臺-0.06業(yè)收入同比增速18.48母凈利潤同比增速19.09高端白酒五糧液-22.3512.1114.24瀘州老窖-20.0025.2128.58山西汾酒-19.0420.7832.68洋河股份-31.5314.3512.47次高端白酒舍得酒業(yè)-39.2513.627.93水井坊-30.38-4.84-3.08酒鬼酒-46.97-38.54-50.75地產(chǎn)酒古井貢酒-12.7824.9845.37迎駕貢酒5.5923.4237.57今世緣-4.2228.3526.63金徽酒-7.9629.3227.55皇臺酒業(yè)5.148.55-4.68巖石股份-27.6972.11153.63伊力特-11.3725.7763.88老白干酒-18.0911.30-21.60順鑫農(nóng)業(yè)-28.61-3.28-1,159.20口子窖-21.4518.1812.22金種子酒-30.6931.7374.30數(shù)據(jù)來源：iFinD、研究所注：年漲跌幅截至2023年12月29日。3.22024年白酒展望：需求端溫和復(fù)蘇，短期擾動不改長期發(fā)展邏輯展望2024年，我們認(rèn)為白酒需求端仍將延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，20231202420242024202320232024圖表14:飛天茅臺批價走勢（單位：元）批價:飛天茅臺:23年飛天(原)(53度):500ml批價:飛天茅臺:23年飛天(散)(53度):500ml3100批價:飛天茅臺:23年飛天(散)(53度):500ml3000290028002700260025002023-12-222023-12-082023-12-222023-12-082023-11-242023-11-102023-10-272023-10-132023-09-292023-09-152023-09-012023-08-182023-08-042023-07-212023-07-072023-06-232023-06-092023-05-262023-05-122023-04-282023-04-142023-03-312023-03-172023-03-032023-02-172023-02-03資料來源：iFinD，研究所202020212022表格2：白酒上市公司合同負債一覽（單位：億元）2020202120222023年2023前三季貴州茅臺133.22127.18154.72前三季度113.95度同比變化-4五糧液86.19130.59123.7939.4933瀘州老窖16.7935.1025.6629.6256洋河股份88.01158.05137.4255.16-33山西汾酒31.0773.7669.0851.729古井貢酒12.0718.258.2733.15-12老白干酒7.0713.5814.9120.262順鑫農(nóng)業(yè)50.8825.7038.6514.57-12今世緣10.9620.6720.4013.11-4水井坊7.369.5910.2711.2115迎駕貢酒4.665.976.615.0621金徽酒2.013.585.104.3256口子窖7.706.775.633.830舍得酒業(yè)3.686.582.983.26-10巖石股份83.16156酒鬼酒7.1913.824.332.51-27金種子酒1.290.981.100.984天佑德酒0.310.620.580.92113伊力特0.890.840.800.37-47皇臺酒業(yè)0.030.110.020.0316資料來源：iFinD，研究所20231031202311日起上調(diào)53vol貴州茅（飛天五星廠價格上漲幅度約為20。飛天茅臺出廠價從969元/瓶上調(diào)至大約1163元/瓶，一1941499/202312182024圖表15:53度飛天茅臺出廠價和零售價變化（單位：元）出廠價零售價出廠價零售價3000250020001500100050020202019202020192018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000資料來源：國酒財經(jīng)、研究所司未來穩(wěn)定發(fā)展的信心。2023121312144-82-2.5（低情緒、低預(yù)期、低估值），建議重視底部配置機會。綜上，我們建議關(guān)注確定性強的高端白酒貴州茅臺品牌底蘊深厚的清香型白酒山西汾酒(600809.SH)；穩(wěn)扎穩(wěn)打在大本營市場具備消費升級結(jié)構(gòu)性機會的古井貢酒(000596.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)(603919.SH)(603369.SH)3.3重點個股貴州茅臺：產(chǎn)品力方面，公司非標(biāo)茅臺酒的占比持續(xù)提升，111（飛天、五星）9691169201595.78，2.77，20231119.106121827屆共商共建2024202420242024202326794增長33。汾酒產(chǎn)品勢能向上，動銷表現(xiàn)強勁，批價環(huán)比提升蓋率，長江以南核心市場保持較快增長，全國化穩(wěn)步推進。16202433比增長9.6，說明經(jīng)銷商打款積極性較高。6916202024品牌勢能向上，在蘇中地區(qū)表現(xiàn)亮眼，份額持續(xù)提升，600VV入有望延續(xù)較快增速。28400H3H62024和省外全國化持續(xù)推進，公司有望延續(xù)業(yè)績高增速。啤酒：延續(xù)結(jié)構(gòu)升級趨勢，成本有望改善2023信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，20231-103180.42.2020132021圖表16:2023年啤酒產(chǎn)量同比微增6000500040003000200010000

中國啤生產(chǎn)（萬升） 同比變（

20151050-5-10-1520232022202120232022202120202019201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004200320022001200019991-10年1-10月資料來源：啤酒工業(yè)信息網(wǎng)、iFinD、研究所需求端銷量表現(xiàn)疲軟，但主要上市公司啤酒噸價穩(wěn)健提升。20236）逐漸向中端（6-10（10）20234247元/噸，較2022年噸價（3985元/噸）提升7。燕京啤酒2023年前三季度噸價為3619元/噸，較2022年噸價（3502元/噸）提升3，重慶啤酒2023年前三季度噸價為4913元/噸，較2022年噸價（4915元/噸）基本持平小幅下滑。圖表17:主要啤酒企業(yè)噸價（單位：元/噸）6000

青島啤酒 重慶啤酒 燕京啤酒500040003000200010000資料來源：各公司公告、研究所2024Ipsos9500Z8090（消費者更加注圖表18:啤酒主要消費人群和消費偏好追求新鮮感的產(chǎn)品95后和00后為代表的Z世代追求精致和儀式感追求新鮮感的產(chǎn)品95后和00后為代表的Z世代追求精致和儀式感樂于嘗試新口味寵愛自己的女性消費者渴望治愈品質(zhì)的產(chǎn)品80后和90后等“新中年”數(shù)據(jù)來源：益普索Ipsos《2022啤酒行業(yè)觀察報告》、研究所20242023激啤酒銷量持續(xù)攀升。餐飲渠道來看，2023年11月餐飲收入5579.9025.82019預(yù)計餐飲業(yè)2024年有望持續(xù)復(fù)蘇，拉動啤酒現(xiàn)飲場景修復(fù)。圖表19:餐飲業(yè)加快恢復(fù)向好100806040200-20-40

:月同比餐飲收入:月值億

6000500040003000200010002023-102023-082023-102023-082023-062023-042023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-122021-102021-082021-062021-042021-022020-122020-102020-082020-062020-042020-022019-122019-102019-082019-062019-042019-022018-12資料來源：iFinD，研究所上游原材料價格進入下行周期，2024年啤酒企業(yè)成本壓力2022662023842023858060050020232024解。圖表20：大麥進口成本呈下行趨勢（單位：美元/噸） 圖表21：包材（瓦楞紙）出廠價（單位：元/噸）4504003503002502001501002015-1202015-12

6000500040003000200010002023-12-222022-12-222021-12-222020-12-222019-12-222018-12-222017-12-222023-122022-122021-122020-122019-122018-122017-122016-1202023-12-222022-12-222021-12-222020-12-222019-12-222018-12-222017-12-222023-122022-122021-122020-122019-122018-122017-122016-12資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所圖表22：包材（鋁合金）平均價（單位：元/噸） 圖表23：包材（浮法玻璃）價格（單位：元/噸）300002500020000150001000050002016-12-0502016-12-05

3500300025002000150010005002023-12-202022-12-202021-12-202020-12-202019-12-202018-12-202017-12-202016-12-2002023-12-202022-12-202021-12-202020-12-202019-12-202018-12-202017-12-202016-12-20資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所綜上，我們建議關(guān)注高端化趨勢延續(xù)，噸價持續(xù)提升的青島啤酒（600600.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）。4.3重點個股2024（2023729.411.3，4247/74133/7.5U82023年前三季度公司銷量和噸價均有增長，2023年三季度公司扣非后歸母凈利率96.94，較二季度提升11.83。預(yù)加工食品：BC升2023BC端202311，1710326，11B鎖需求端的復(fù)蘇。圖表24：預(yù)加工食品板塊營業(yè)收入同比增長11 圖表25：預(yù)加工食品板塊歸母凈利潤增長174003503002502001501000

18 30營業(yè)收入（億元）同比變化（）16 營業(yè)收入（億元）同比變化（）1412 2010 1586 104 520 0

80歸母凈利潤（億元）同比變化（）歸母凈利潤（億元）同比變化（）40200-20-40 資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所BCBC（B48（C（28）（BB，經(jīng)銷客戶主要是（（大B）71，經(jīng)銷渠道（B）10，BB2023（B營業(yè)收入同比21，零售及創(chuàng)新市場（C）2。2024端處于消費者培育初期2024B4.6920255.563.46B80規(guī)?；凸I(yè)化的訴求將不斷推動預(yù)制菜行業(yè)擴容。圖表26：中國預(yù)制菜行業(yè)市場規(guī)模及預(yù)測（單位：億元）

圖表27：中國餐飲行業(yè)市場規(guī)模及預(yù)測120001000080006000400020002025E2024E2023E2022E202120202019201820172016201502025E2024E2023E2022E2021202020192018201720162015

6肉禽預(yù)制菜市場規(guī)模水產(chǎn)預(yù)制菜市場規(guī)模米面、蔬菜類預(yù)制菜市場規(guī)模肉禽預(yù)制菜市場規(guī)模水產(chǎn)預(yù)制菜市場規(guī)模米面、蔬菜類預(yù)制菜市場規(guī)模432102019 2020 20212022E2023E2024E2025E2026E

中國餐飲行業(yè)市場規(guī)模（萬億元）資料來源：艾媒數(shù)據(jù)中心，研究所 資料來源：艾媒數(shù)據(jù)中心，研究所C端需求增長慢于BC端仍需一定時間進行消費者培育。C消費者購買預(yù)制菜的主要原因。目前,多數(shù)人愿意嘗試購買預(yù)制CC2023引導(dǎo)、鼓勵和加碼，行業(yè)有望朝著更規(guī)范的方向發(fā)展。B井食品（603345.SH）、千味央廚（001215.SZ）。重點個股安井食品力、渠道力和品牌力。短期來看，20232024C有較大增長空間。千味央廚：千味央廚執(zhí)行“核心大單品”策略，聚焦油條、C未來有望貢獻新的業(yè)績增量。降趨勢2023年乳品回顧：液態(tài)奶弱復(fù)蘇，奶酪和奶粉承壓2023我國主要奶源地和主要消費市場布局不均衡決定了常溫白奶是我國乳品消費市場的主要品類。20232023壓。圖表28：2023年液態(tài)奶弱復(fù)蘇 圖表29：2023年奶粉和奶酪增長承2-4-6

2023年上半年營收同比 2023年前三季度營收同比12.6212.507.145.122.0712.6212.507.145.122.07-0.15-1.09-2.41-1.88-3.37

2023年上半年營收同比 2023年前三季度營收同比151050151050015202512.016.38-1.72-5.56-20.35---伊利奶粉 貝因美 妙可藍多資料來源：iFinD，研究所 資料來源：iFinD，研究所2024年乳品展望：需求持續(xù)回暖，成本下降競爭加劇需求端有望轉(zhuǎn)好。2024業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢。20241窄。2024潤84.38/和前期投入的產(chǎn)能釋放，原奶價格回落，20231213.68/19，原奶價格同比下降較多的背景下，部分乳企計提資產(chǎn)減值損失，造成企業(yè)利潤波動。表格3：2023年前三季度部分乳企資產(chǎn)減值損失增加（單位：億元）上市公司資產(chǎn)減值科目2023年前三季度2022年前三季度同比變化伊利股份資產(chǎn)減值損失4.981.94157新乳業(yè)資產(chǎn)處置收益-0.58-0.21171三元股份資產(chǎn)減值損失2.220.41441資料來源：iFinD、研究所圖表30：原奶價格呈下行趨勢（單位：元/公斤）4.604.404.204.003.803.603.403.20資料來源：iFInD、研究所20232022看，2023/二季度/14.16/12.86/12.11，呈下降趨勢但是三季度降幅收窄2022降，毛銷差改善，盈利能力增強。31：A32.6627.8128.6529.2520.0015.9916.8616.1912.6611.8211.7913.06毛利率（） 銷售費用率（32.6627.8128.6529.2520.0015.9916.8616.1912.6611.8211.7913.06353025201510502020 2021 2022 2023前三季度資料來源：iFinD、研究所綜上，我們建議關(guān)注具備成本效率整合優(yōu)勢的乳品龍頭伊利長的新乳業(yè)（002946.SZ）。重點個股70以上分紅比例，具備一定吸引力。202358DTC零食：渠道變革，進入“效率為王”新階段2023零食行業(yè)呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司“的特點。根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，2022年中國休閑零食行業(yè)市場規(guī)模1.17萬億，預(yù)計2027年市場1.24牌忠誠度較低，市場相對分散。圖表32：2022年中國零食行業(yè)規(guī)模1.17萬億（單位：億元）1400012000100008000600040002000201602016

121086420-2-42027E2026E2025E2024E2023202220212020-62027E2026E2025E2024E2023202220212020資料來源：艾媒數(shù)據(jù)、研究所新渠道變革帶來新機遇，量販零食品牌迅速拓店。2023年以1110抱量販零食渠道的上游零食廠商將受益于渠道優(yōu)化后帶來的規(guī)取得了很快的增速。20242024現(xiàn)快速增長。王的階段2023112930022，45，2014320232.2394400圖表33：魔芋和鵪鶉蛋零食品類有較高景氣度資料來源：天貓旗艦店、研究所的鹽津鋪子（002847.SZ）、勁仔食品（003000.SZ）。重點個股CVS公司業(yè)績表現(xiàn)較好，20242024好2024B艾媒數(shù)據(jù)顯示，20225,133202710B2023圖表34：調(diào)味品行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長（單位：億元）12000100008000600040002000201402014

調(diào)味品業(yè)市規(guī)模 同比變

20181614121086422027E2026E2025E02027E2026E2025E數(shù)據(jù)來源：艾媒數(shù)據(jù)中心、研究所傳統(tǒng)調(diào)味品：仍在復(fù)蘇中20242023A2024表格4：A股傳統(tǒng)調(diào)味公司2023年業(yè)績增速（位：）營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速2023三季度2023Q12023Q22023Q32023三季度2023Q12023Q22023Q3海天味業(yè)-2.33-3.17-5.342.20-7.25-6.20-11.74-3.24中炬高新-0.081.46-1.36-0.38-403.89-5.53-1129.4461.35恒順醋業(yè)-2.607.15-13.880.03-10.50-5.66-0.03-44.61加加食品-4.28-15.61-2.0210.51-95.101239.54-510.00-81.12涪陵榨菜-4.6110.41-21.35-1.50-5.3422.02-30.774.78千禾味業(yè)50.0469.8133.7648.45106.61162.9475.1290.43數(shù)據(jù)來源：iFinD、研究所主要原材料成本呈下行趨勢，2024年企業(yè)盈利能力有望改善2023PET112024圖表35：2023年大豆成本回落（單位：元/噸）圖表36：白糖價格仍處于高位（單位：元/噸）70006000500040003000200010000

9000800070006000500040003000200010002023-12-132023-09-132023-06-132023-12-132023-09-132023-06-132023-03-132022-12-132022-09-132022-06-132022-03-132021-12-132021-09-132021-06-132021-03-132020-12-132020-09-132020-06-132020-03-132019-12-132023-12-102023-09-102023-06-102023-03-102022-12-102022-09-102022-06-102022-03-102021-12-102021-09-102021-06-102021-03-102020-12-102020-09-102020-06-102020-03-102019-12-10數(shù)據(jù)來源：iFinD、研究所 數(shù)據(jù)來源：iFinD、研究所圖表37：包材（PET）價格回落（單位：元/噸）圖表38：玻璃價格小幅波動（單位：元/噸）12000 4510000 358000 306000 204000 152000 52023-12-132023-09-132023-06-132023-03-132023-12-132023-09-132023-06-132023-03-132022-12-132022-09-132022-06-132022-03-132021-12-132021-09-132021-06-132021-03-132020-12-132020-09-132020-06-132020-03-132019-12-132023-12-142023-09-142023-06-142023-03-142022-12-142022-09-142022-06-142022-03-142021-12-142021-09-142021-06-142021-03-142020-12-14數(shù)據(jù)來源：iFinD、研究所 數(shù)據(jù)來源：iFinD、研究所復(fù)合調(diào)味品：2024年維持較高景氣度復(fù)合調(diào)味品行業(yè)景氣度高于傳統(tǒng)調(diào)味品，目前處于成長期，2024B2023/寶立食品/日辰股份前三季度營收增速為17/19/14，歸母凈利潤增速為31/57/0.27。天味90200SKU日辰股份餐飲渠道和直營電商渠道營業(yè)收入同比增長41.77增速較快我們認(rèn)為2024年伴隨餐飲端大B求的提升，復(fù)合調(diào)味品有望持續(xù)受益。表格5：A股復(fù)合調(diào)味公司2023年業(yè)績增速（位：）營收增速歸母凈利潤增速2023三季度2023Q12023Q22023Q32023三季度2023Q12023Q22023Q3天味食品17.0421.7912.7116.3931.1627.7421.0344.06寶立食品19.2427.2020.9411.8057.0282.3775.9523.68日辰股份14.037.2117.7116.860.27-21.549.9911.57數(shù)據(jù)來源：iFinD、研究所料成本有較大的影響，油脂作為火鍋底料成本端重要的一項，2023年毛利率有望進一步優(yōu)化。圖表39：油料油脂類價格指數(shù)回落 圖表40：花椒價格指數(shù)回落（點）350300100025080035030010002508002006001504001000

2002023-12-102023-10-102023-08-102023-12-102023-10-102023-08-102023-06-102023-04-102023-02-102022-12-102022-10-102022-08-102022-06-102022-04-102022-02-102021-12-102021-10-102021-08-102021-06-102021-04-102021-02-102020-12-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10數(shù)據(jù)來源：iFinD、研究所 數(shù)據(jù)來源：iFinD、研究所綜上，建議關(guān)注受益于零添加產(chǎn)品業(yè)績高增速的千禾味業(yè)中炬高新漸放量的天味食品(603317.SH)。8.3重點個股升空間，未來伴隨行業(yè)逐漸回暖，公司需求端有望持續(xù)提升。成本下行，公司盈利能力有望改善。2023B20232024總結(jié)和展望未來估值修復(fù)可期，維持食品飲料行業(yè)“推薦”評級。20241202320242024的認(rèn)可和對未來穩(wěn)定發(fā)展的信心。個股方面，關(guān)注貴州茅臺、古井貢酒（000596.SZ）、迎駕貢酒（603198.SH）、金徽酒（603919.SH）、今世緣（603369.SH）。202420232024，2024115579.9020192024B訴求將不斷推動預(yù)制菜行業(yè)擴容。CB，C仍需一定時間進行消費者培育。個股方面，關(guān)注安井食品(603345.SH)、千味央廚（603027.SH）。在競爭中凸顯優(yōu)勢，實現(xiàn)快速增長。個股方面，關(guān)注鹽津鋪子(002847.SZ)、勁仔食品（003000.SZ）。B望改善。個股方面，關(guān)注千禾味業(yè)（603027.SH）、中炬高新(600872.SH)、天味食品(603317.SH)。行業(yè)研究報告表格6：重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測行業(yè)研究報告證券代碼股票2023/12/29EPS（元）PE投資名稱股價(元)2022A2023E2024E2022A2023E2024E評級600519.SH貴州茅臺1726.0049.9359.1170.1534.5729.2124.60未評級000858.SZ五糧液140.316.887.798.8420.4118.0015.87未評級600600.SH青島啤酒74.752.743.243.8827.4823.0319.26未評級000729.SZ燕京啤酒8.6169.0438.7727.63未評級002847.SZ鹽津鋪子69.482.402.653.4645.1826.2720.11未評級003000.SZ勁仔食品12.220.310.400.5444.2230.3422.79未評級600887.SH伊利股份26.751.481.681.9218.0615.9413.95未評級002946.SZ新乳業(yè)11.480.42