12月全球經(jīng)濟(jì)觀察：近四次加息-降息周期中主要大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)

正文目錄1990年以來(lái)的四輪加息-降息周期 3A股市場(chǎng)：結(jié)束加息后三個(gè)月開(kāi)始漲幅可觀 5美股和港股市場(chǎng) 9美股市場(chǎng)：結(jié)束加息后多為上漲 9港股市場(chǎng)：結(jié)束加息后一個(gè)月進(jìn)入上漲模式 10貨幣和大宗商品市場(chǎng) 11貨幣市場(chǎng)：美元走弱帶動(dòng)其他貨幣匯率升值 114.1 大宗商品市場(chǎng)：貴金屬多數(shù)上漲，工業(yè)金屬漲跌互現(xiàn) 12資產(chǎn)價(jià)格：12月全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)跟蹤 13全球經(jīng)濟(jì)：12月全球經(jīng)濟(jì)基本面概述 16美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)放緩趨勢(shì)暫停 16歐洲制造業(yè)PMI與前值持平 17流動(dòng)性：12月全球流動(dòng)性和政策追蹤 1810年期美債隱含通脹預(yù)期下降 1812月各國(guó)央行貨幣政策動(dòng)向跟蹤 19風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖表1：近4次加息-降息周期幅度和時(shí)間跨度 3圖表2：A股市場(chǎng)加息結(jié)束后三個(gè)月開(kāi)始漲幅可觀（） 5圖表3：前3輪結(jié)束加息一周后行業(yè)漲跌幅 6圖表4：前3輪結(jié)束加息一個(gè)月后行業(yè)漲跌幅 7圖表5：前3輪結(jié)束加息三個(gè)月后行業(yè)漲跌幅 8圖表6：前3輪結(jié)束加息至首次降息期間行業(yè)漲跌幅 9圖表7：美股市場(chǎng)結(jié)束加息后多為上漲 10圖表8：港股市場(chǎng)結(jié)束加息后一個(gè)月進(jìn)入上漲模式 10圖表9：近幾輪加息結(jié)束后美元指數(shù)多走弱 11圖表10：大宗商品市場(chǎng)：貴金屬多數(shù)上漲，工業(yè)金屬漲跌互現(xiàn) 12圖表11：12月全球主要大類(lèi)資產(chǎn)漲跌幅 13圖表12：12月全球主要權(quán)益市場(chǎng)普遍上漲 14圖表13：12月全球長(zhǎng)端利率多為走弱 14圖表14：12月美元較人民幣貶值，美元指數(shù)下跌 15圖表15：12月大宗商品漲跌不一 15圖表16：11月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期 16圖表17：美國(guó)11月CPI分項(xiàng)變動(dòng) 17圖表18：歐洲制造業(yè)PMI與前值持平（） 17圖表19：10年期美債隱含通脹預(yù)期有所上升（） 18圖表20：各國(guó)央行貨幣政策動(dòng)向跟蹤 191990年以來(lái)一共有四輪加息-12300BP5個(gè)月就開(kāi)啟了降息。圖表1：近4次加息-降息周期幅度和時(shí)間跨度首次加息時(shí)間最后一次加息時(shí)間完成加息時(shí)長(zhǎng)累計(jì)加息幅度首次降息時(shí)間最后一次加息至首次降息中間時(shí)長(zhǎng)1994/2/41995/2/112個(gè)月300BP1995/7/65個(gè)月1999/6/302000/5/1611個(gè)月175BP2001/1/38個(gè)月2004/6/302006/6/2924個(gè)月425BP2007/9/1815個(gè)月2015/12/172018/12/2036個(gè)月225BP2019/8/18個(gè)月來(lái)源：，第一輪加息-19942月議25BP1989年以來(lái)的首次加息，1994年美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從3%5.5%，在這期間盡管消費(fèi)者支出有所下降，住房需求有所減弱，但商業(yè)投資、出口、庫(kù)存保持旺盛，工業(yè)生產(chǎn)和工資增速繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。19952月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布再50BP300BP3%6%，經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，通脹率2.8%199426.6%199525.4%。1995月該指標(biāo)甚至PMIGDP2.4%，前值3.48%，7月美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩程度大于預(yù)期，潛在的通脹壓力正在消退，決25BP12125BP，將基5.25%，以期增加經(jīng)濟(jì)后勁。第二輪加息-降息周期：1999年前兩個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，GDP同比增速處于高位，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，失業(yè)率維持在4.3%附近，通脹有抬頭之勢(shì)，4月CPI同比增6月、8月、2325BP2000550BP，本輪加息周期累計(jì)4.75%6.5%GDP5.24%GDP增速一路下行至年末的2.91，150P4756.5降至1.75，2002200325BP1%2004年第三輪加息周期的開(kāi)啟。第三輪加息-降息周期：上一輪降息周期的低利率環(huán)境延續(xù)到了2004年，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)月美聯(lián)儲(chǔ)決定25BP200665.25%425BP，在這期間通貨膨脹處于較高水平，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，GDP2006GDP1.58%，就業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩，隨著次貸風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)920079125.25%降至0.25%，但依然無(wú)法避免經(jīng)濟(jì)衰退。第四輪加息-降息周期：2015年開(kāi)始的加息周期是近幾輪中加息速度最慢的一輪，2015也正在逐步復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步從危機(jī)中走出來(lái)，2015201620181次、3425BP，將基20182.5%。2019年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)和2%825BP2%230.25%。通過(guò)回顧歷次加息-就業(yè)市場(chǎng)降溫，通脹有走弱的趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)出于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂采取預(yù)防性降息措施，同時(shí)當(dāng)一些突發(fā)情況對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加快降息的節(jié)奏以抵御經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。A股市場(chǎng)：結(jié)束加息后三個(gè)月開(kāi)始漲幅可觀通過(guò)復(fù)盤(pán)近4輪加息-股市場(chǎng)在加息結(jié)束后三個(gè)月開(kāi)始漲幅可觀圖表2：A股市場(chǎng)加息結(jié)束后三個(gè)月開(kāi)始漲幅可觀（%）最后一次加息時(shí)間 后一周 后一個(gè)月后三個(gè)月 至首次降息1995/2/1-5.131995/2/1-5.13-1.003.0813.36上證指數(shù)2000/5/162006/6/297.4813.0422.2324.606.231.396.90230.952018/12/20-2.611.8221.2214.091995/2/10.001.53-5.92-10.40深證成指2000/5/162006/6/295.8310.7116.3512.243.71-2.683.19336.832018/12/20-2.742.1932.1124.93上證50中證1000

1995/2/1 - - - -2.70-2.773.252.70-2.773.25289.11-3.952.0218.71 21.872006/6/292018/12/201995/2/1 - - - -4.213.036.424.213.036.42250.96-2.402.0530.72 14.112006/6/292018/12/20來(lái)源：，圖表3：前3輪結(jié)束加息一周后行業(yè)漲跌幅通信農(nóng)林牧漁計(jì)算機(jī)社會(huì)服務(wù)電力設(shè)備汽車(chē)公用事業(yè)電子紡織服飾醫(yī)藥生物食品飲料商貿(mào)零售交通運(yùn)輸傳媒輕工制造美容護(hù)理國(guó)防軍工家用電器機(jī)械設(shè)備綜合基礎(chǔ)化工環(huán)保銀行鋼鐵有色金屬煤炭房地產(chǎn)建筑材料石油石化非銀金融建筑裝飾

結(jié)束加息后一周漲跌幅（）4.986.445.7210.236.466.638.357.868.119.296.394.986.445.7210.236.466.638.357.868.119.296.397.187.875.267.458.097.545.317.548.907.8110.263.1111.177.769.388.537.356.375.867.715.621.936.623.527.565.213.145.334.363.36-0.021.254.475.413.350.561.563.4611.913.473.850.552.662.5010.455.167.243.122.664.894.973.280.40-1.11-1.12-1.29-1.34-1.68-1.76-1.77-1.90-2.00-2.15-2.20-2.21-2.34-2.41-2.49-2.68-3.03-3.26-3.52-3.53-3.69-3.96-4.05-4.15-4.27-4.30-4.47-4.91-6.24來(lái)源：，圖表4：前3輪結(jié)束加息一個(gè)月后行業(yè)漲跌幅食品飲料通信電力設(shè)備家用電器農(nóng)林牧漁煤炭國(guó)防軍工計(jì)算機(jī)商貿(mào)零售非銀金融鋼鐵機(jī)械設(shè)備傳媒紡織服飾電子交通運(yùn)輸有色金屬建筑材料銀行汽車(chē)醫(yī)藥生物輕工制造綜合公用事業(yè)房地產(chǎn)美容護(hù)理基礎(chǔ)化工社會(huì)服務(wù)石油石化環(huán)保建筑裝飾

結(jié)束加息后一個(gè)月漲跌幅（）81054.722.953914.835.0914.4215.0211.3517.0614.0181054.722.953914.835.0914.4215.0211.3517.0614.0113.4516.3914.0412.7113.2016.9215.9711.7115.5513.496.14.3917.2610.4610.4613.8823.557.11.069.167.10.39-3.81-2.554.081.16-2.04-3.23-7.700.631.19-9.06-4.464.86-0.72-1.210.21-2.144.65-1.78-2.632.91-0.162.98-2.89-1.35-2.730.784.42-0.84-3.162.8011.265.094.984.323.423.253.222.522.181.611.461.451.341.301.100.810.680.640.550.26-0.28-0.33-0.48-0.92-1.05-2.17-2.336.806.857.007.889.11來(lái)源：，圖表5：前3輪結(jié)束加息三個(gè)月后行業(yè)漲跌幅農(nóng)林牧漁計(jì)算機(jī)通信電子非銀金融食品飲料綜合電力設(shè)備國(guó)防軍工傳媒家用電器機(jī)械設(shè)備建筑材料醫(yī)藥生物房地產(chǎn)商貿(mào)零售輕工制造基礎(chǔ)化工有色金屬紡織服飾鋼鐵交通運(yùn)輸環(huán)保汽車(chē)煤炭公用事業(yè)美容護(hù)理石油石化社會(huì)服務(wù)銀行建筑裝飾

結(jié)束加息后三個(gè)月漲跌幅（）19.720.427.8944.2739.2237.2935.6234.9533.3431.2919.720.427.8944.2739.2237.2935.6234.9533.3431.2930.7230.4829.0928.8827.6526.6826.3825.0423.9323.1423.1221.2920.6520.6420.5319.6418.7418.5118.2217.1016.2714.3213.8247.6019.2916.1623.6726.7816.3520.1022.4019.2922.376.9612.2830.5423.3527.2223.1819.6728.1624.8031.3215.6336.7918.4422.0029.4030.9518.8538.7537.3223.715.2815.322.886.0011.691.59-3.07-2.544.907.649.070.182.066.782.002.633.814.525.061.950.82-4.090.381.350.50-7.56-1.941.229.03534.16

2018年來(lái)源：，圖表6：前3輪結(jié)束加息至首次降息期間行業(yè)漲跌幅結(jié)束加息至首次降息漲跌幅（）183.67164.02361.63288.04136.79172.17230.89288.86192.94207.30183.67164.02361.63288.04136.79172.17230.89288.86192.94207.30334.72274.54249.60240.41229.24300.02257.98233.65461.62383.24270.29419.98254.57251.68314.20261.65237.58162.33231.77232.88373.87農(nóng)林牧漁食品飲料非銀金融家用電器電子計(jì)算機(jī)國(guó)防軍工社會(huì)服務(wù)通信醫(yī)藥生物建筑材料機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸美容護(hù)理電力設(shè)備銀行綜合基礎(chǔ)化工房地產(chǎn)煤炭商貿(mào)零售有色金屬輕工制造公用事業(yè)汽車(chē)紡織服飾環(huán)保傳媒石油石化建筑裝飾鋼鐵

21.2626.6622.727.7432.234.6323.0530.9537.2539.6540.3340.3617.2742.0916.35-6.8117.4533.6328.1331.0024.4745.2632.1015.9428.8723.1528.002.0741.889.4635.03

57.0655.1434.3532.9131.9028.2927.5124.5521.2718.6018.5016.3615.7215.1414.2413.7011.7911.2910.8410.369.388.957.327.076.773.422.562.451.51-4.57-5.31來(lái)源：，3個(gè)月和至降息前各美股和港股市場(chǎng)美股在近幾輪加息結(jié)束后都有不錯(cuò)表現(xiàn)，且隨著市場(chǎng)對(duì)加息結(jié)束的確認(rèn)和降息預(yù)期的交易開(kāi)啟，漲幅隨時(shí)間的推移逐漸擴(kuò)大。圖表7：美股市場(chǎng)結(jié)束加息后多為上漲最后一次加息時(shí)間 后一周 后一個(gè)月后三個(gè)月至首次降息時(shí)間1995/2/19.322.293.24-標(biāo)普5002000/5/162006/6/29-5.400.831.89-7.222.252.617.2121.972018/12/20-0.726.5312.6617.811995/2/112.292.383.93-道瓊斯2000/5/16-3.57-3.321.861.28工業(yè)指數(shù)2006/6/292.292.246.4325.202018/12/20-0.795.9310.3813.981995/2/111.443.784.86-納斯達(dá)克指數(shù)2000/5/162006/6/29-12.287.017.03-27.472.05-0.846.9425.562018/12/20-0.867.8416.4622.21來(lái)源：，圖表8：港股市場(chǎng)結(jié)束加息后一個(gè)月進(jìn)入上漲模式最后一次加息時(shí)間 后一周 后一個(gè)月后三個(gè)月至首次降息時(shí)間1995/2/18.0613.0012.03-2000/5/16-4.1910.4419.17-1.96恒生指數(shù)4.4456.122006/6/297.7011.442018/12/20-1.494.7413.366.57恒生科技指數(shù)

1995/2/1 - - - -2000/5/16 - - - -2006/6/29 - - - -2018/12/20-4.511.0716.577.92來(lái)源：，貨幣和大宗商品市場(chǎng)隨著加息的結(jié)束和降息交易的開(kāi)啟，近幾輪加息結(jié)束后美元指數(shù)多走弱，帶動(dòng)其他貨幣匯率升值。圖表9：近幾輪加息結(jié)束后美元指數(shù)多走弱最后一次加息時(shí)間 后一周 后一個(gè)月后三個(gè)月至首次降息1995/2/1-6.940.231995/2/1-6.940.23-2.31 -2000/5/160.37-4.15-0.30-0.202006/6/29-1.49-1.47-0.73-8.632018/12/20-0.45-0.68-1.041.38美元兌人民幣2000/5/16-0.01-0.010.020.002006/6/29-0.12-0.35-1.13-5.952018/12/20-0.37-1.59-2.860.101995/2/1-16.29-0.70-3.30-2000/5/16-2.49-2.85-0.693.832006/6/29-1.12-1.401.51-0.352018/12/20-1.34-2.40-1.58-4.581995/2/1-6.940.23-2.31 -2000/5/160.37-4.15-0.30-0.202006/6/29-1.49-1.47-0.73-8.632018/12/20-0.45-0.68-1.041.38來(lái)源：，4.1 黃金和白銀這類(lèi)貴金屬在加息結(jié)束后多數(shù)上漲，但原油和工業(yè)金屬等受供求因素影響的大宗商品漲跌不一圖表10：大宗商品市場(chǎng)：貴金屬多數(shù)上漲，工業(yè)金屬漲跌互現(xiàn)最后一次加息時(shí)間 后一周 后一個(gè)月后三個(gè)月 至首次降息LME鎳

1995/2/1 - - - -1995/2/114.111.61-1.13-1995/2/114.111.61-1.13-2000/5/16-1.401.656.63-10.512006/6/293.742.77-12.518.652018/12/20-6.748.9318.496.271995/2/13.470.24-0.05-2000/5/16-0.445.010.64-2.652006/6/299.119.413.1324.712018/12/202.643.115.6116.291995/2/125.701.50-5.35-2000/5/160.201.20-2.90-9.912006/6/2912.9910.8411.7226.812018/12/204.334.965.9712.0814.9821.0743.2450.06-2.107.8521.8331.962006/6/292018/12/201995/2/1 - - - -2000/5/162.243.302.55-7.592006/6/2911.9111.4720.1011.732018/12/20-0.25-1.121.63-3.681995/2/1 - - - -SHFE鋁 2000/5/162006/6/292018/12/202.24 3.30 2.55-7.59-0.36-0.29-5.921.74-1.69-1.570.77 1.21來(lái)源：，資產(chǎn)價(jià)格：12月全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)跟蹤12月全球主要大類(lèi)資產(chǎn)漲跌互現(xiàn)。LME鋁（+8.87%）漲幅最大，納斯達(dá)克指數(shù)（+5.52，MI全球價(jià)值（+5.23，HE鋁（+4.98，道瓊斯工業(yè)指數(shù)（+4.84）（-5.87跌幅最大，HE鎳（-5.69IE（-4.67圖表11：12月全球主要大類(lèi)資產(chǎn)漲跌幅月漲跌幅（）LME鋁MSCISHFE鋁MSCIMSCI標(biāo)普500MSCIMSCI德國(guó)法國(guó)SHFELMESHFE日經(jīng)LME鎳美元兌離岸人民幣萬(wàn)得全AICE布油SHFE鎳倫敦銀現(xiàn)

-8 -6 -4 -2 0 2

6 8 10來(lái)源：，12（5.52%）OVEA（+5.38（+4.84（+4.73普500（+4.42（-2.08（-1.81跌幅居前。圖表12：12月全球主要權(quán)益市場(chǎng)普遍上漲月漲跌幅（%）巴西IBOVESPA道瓊斯工業(yè)指數(shù)韓國(guó)綜合指數(shù)標(biāo)普英國(guó)富時(shí)德國(guó)法國(guó)日經(jīng)225-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6來(lái)源：，12102.5285%52.566BP2.0028%4.37%49BP3.88%2.42%40BP2.02%，2.6705%10.53BP2.5652%7.279%10.3BP7.176%，日本0.691%6.7BP0.624%。圖表13：12月全球長(zhǎng)端利率多為走弱12月變化點(diǎn)數(shù)（BP)日本印度中國(guó)德國(guó)美國(guó)歐元區(qū)-60 -50 -40 -30 -20 -10 0來(lái)源：，12+3.77（+2.54（+2.23（+2.16（-0.552.06%3.34%0.3%。圖表14：12月美元較人民幣貶值，美元指數(shù)下跌12月漲跌幅(%)人民幣兌韓元英鎊兌人民幣美元兌人民幣人民幣美元指數(shù)-3 -2 -1 0 1 2 3 4來(lái)源：，12月大宗商品漲跌不一。YMEX鉑（+7.7）漲幅最大，COT玉米（+2.23OMEX黃金（+1.69，COMEX銅（+1.42）漲幅居前。NYMEX天然氣（-1.04）COT（-8.63COMEX（-6.97IE（-6.96有所下跌。圖表15：12月大宗商品漲跌不一12月漲跌幅(%)NYMEX鉑CBOTCOMEX銅LME3個(gè)月鉛CBOT大豆NYMEXIPECBOTNYMEX

-15

-10 -5

5 10來(lái)源：，全球經(jīng)濟(jì)：12月全球經(jīng)濟(jì)基本面概述月的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)放緩趨勢(shì)暫停。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）公布19.918153.7%，3.9%2023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/0319.915.026.216.523.610.528.121.721.715.02023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/0319.915.026.216.523.610.528.121.721.715.08.519.911.414.58.625.517.915.72.9-1.02.12.81.23.22.42.5-1.92.8-3.51.1-0.2-0.20.4-0.40.9-1.20.22.50.93.01.22.92.51.1-0.9-0.10.00.10.00.2-0.10.30.50.212.19.517.88.613.35.423.115.417.60.4-0.50.00.11.50.21.32.7-0.5-0.5-1.21.2-2.7-0.7-1.91.9-1.51.64.04.27.60.83.82.62.81.14.6-0.90.2-1.70.8-2.9-0.14.54.84.5-3.8-0.50.2-0.61.3-2.32.1-0.2-1.91.0-1.9-0.6-2.2-1.9-1.0-0.40.30.30.81.11.60.31.5-0.70.8-0.20.40.00.10.20.2-0.20.10.10.20.29.98.38.610.510.47.98.87.77.01.2-0.30.81.40.40.61.30.51.4新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計(jì)私人部門(mén)商品生產(chǎn)制造業(yè)建筑業(yè)采礦業(yè)服務(wù)生產(chǎn)金融活動(dòng)運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)休閑和酒店業(yè)專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)零售業(yè)信息業(yè)批發(fā)業(yè)公用事業(yè)教育和保健服務(wù)其他服務(wù)業(yè)來(lái)源：，月通脹同比增速符合預(yù)3.2%CPI0%CPI4.0%0.3%0.2%。其中