城投隨筆系列：哪些城投發(fā)債償還子公司債務(wù)

目錄TOC\o"1-1"\h\z\u各品種城投債償還子公司債務(wù)如何？ 3各區(qū)域城投債償還子公司債務(wù)如何？ 7各主體發(fā)債償還子公司債務(wù)如何？ 94小結(jié) 105風(fēng)險(xiǎn)提示 12插圖目錄 13近期市場較為關(guān)注名單內(nèi)外以及城投發(fā)債審核相關(guān)問題，畢竟城投債發(fā)行滾些城投債用于還子公司或者說是其他兄弟公司債務(wù)。2023債務(wù)的城投債，由于部分城投債募集資金用途僅說明用于償還發(fā)行人及子公司債發(fā)行規(guī)模的一半。各品種城投債償還子公司債務(wù)如何？首先，我們從各品種用途的角度出發(fā)：最高，交易所次之，發(fā)改委最少。圖1：城投發(fā)債償還子公司債務(wù)：分品種（億元，%） 剩余發(fā)行規(guī)模 償還子公司債務(wù)規(guī)模 用于償還子公司債務(wù)占比50000 6%40000 5%4%300003%200002%10000 1%0交易所

0%發(fā)改委 協(xié)會資料來源：ifind，注：協(xié)會總規(guī)模包含定向工具的發(fā)行規(guī)模，但是定向工具大部分未披露募集資金用途剩余發(fā)行規(guī)模=城投債發(fā)行總規(guī)模-償還子公司債務(wù)的城投債規(guī)模截至2023年12月18日，下同首先聚焦交易商協(xié)會城投債：由于定向工具很少會披露募集資金用途，故而重點(diǎn)關(guān)注短融和中票兩個(gè)品種。短融相對于中票來說，表現(xiàn)更為明顯，用于償還子公司債務(wù)規(guī)模數(shù)量和金額相7125%、8%。圖2：協(xié)會城投債募集資金償還子公司債務(wù)規(guī)模及占比（億元，%） 資料來源：ifind，分評級來看，AAA1628AA5%，4%。分行政層級來看，各平臺募集資金用于償還子公司債務(wù)規(guī)模和比例，除省級僅0.2%外，地級市和區(qū)縣級均在4%左右，國家級園區(qū)3%。圖3：協(xié)會城投債償還子公司債務(wù)規(guī)模：分評級（%） 圖4：協(xié)會城投債償還子公司債務(wù)規(guī)模分行政層（%）剩余發(fā)行規(guī)模 償還子公司債務(wù)規(guī)模 用于償還子公司債務(wù)占比

剩余發(fā)行規(guī)模 償還子公司債務(wù)規(guī)模 用于償還子公司債務(wù)占比0

8%4%2%0%AAA AA+ AA

20000150001000050000

3%1%省級 地級市/直轄市區(qū) 區(qū)縣級 國家級園區(qū)資料來源：ifind， 資料來源：ifind，再來聚焦于交易所城投債：對應(yīng)可以看到，一般公司債和私募債償還子公司債務(wù)規(guī)模達(dá)到345億元，一般公司債償還子公司債務(wù)占比3%，私募債占比1%。圖5：交易所城投債募集資金償還子公司債務(wù)規(guī)模及占比（億元，%） 剩余發(fā)行規(guī)模 償還子公司債務(wù)規(guī)模 用于償還子公司債務(wù)占比20000 3.5%160001200080004000

3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0一般公司債

私募債

0.0%資料來源：ifind，分評級來看，不同評級平臺募集資金用于償還子公司債務(wù)比例均不高，其中AA+略高，僅2%。分行政層級來看，各平臺募集資金用于償還子公司債務(wù)規(guī)模和比例，除省級0.2%，地級市、區(qū)縣級、國家級園區(qū)均在1%左右。（%） 圖6：交易所城投債償還子公司債務(wù)規(guī)模：分評級（%） 圖7：交易所城投債償還子公司債務(wù)規(guī)模：分行政層級（%） 剩余發(fā)行規(guī)模 償還子公司債務(wù)規(guī)模 用于償還子公司債務(wù)占比 剩余發(fā)行規(guī)模 償還子公司債務(wù)規(guī)模 用于償還子公司債務(wù)占比150001000050000

2%1%0%AAA AA+ AA

1000040000

省級 地級市/直轄市區(qū) 區(qū)縣級 國家級園

1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%資料來源：ifind， 資料來源：ifind，再來看發(fā)改委企業(yè)債：發(fā)改委企業(yè)債的政策監(jiān)管一直較為嚴(yán)格，對發(fā)行人以及募投項(xiàng)目的要求都比較長。分評級來看，AAA平臺的償還子公司債務(wù)占比最高，達(dá)2%，其次是AA，為1%，AA+平臺僅有2億元用于償還子公司債務(wù)。分行政層級來看，僅有區(qū)縣級償還子公司的債務(wù)比例在2%左右，省級、國家級園區(qū)、地級市、直轄市等平臺債券的募集資金均沒有用于償還子公司債務(wù)。（%） 圖8：發(fā)改委城投債償還子公司債務(wù)規(guī)模：分評級（%） 圖9：發(fā)改委城投債償還子公司債務(wù)規(guī)模：分行政層級（%） 剩余發(fā)行規(guī)模 償還子公司債務(wù)規(guī)模 用于償還子公司債務(wù)占

1000

剩余發(fā)行規(guī)模 償還子公司債務(wù)規(guī)模 2.5%10008006004002000

2%1%0%AAA AA+ AA

8006004002000

省級 地級市/直轄市區(qū) 區(qū)縣級 國家級園

2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來源：ifind， 資料來源：ifind，進(jìn)一步，我們再來看看不同區(qū)域呈現(xiàn)出哪些結(jié)構(gòu)性差異？各區(qū)域城投債償還子公司債務(wù)如何？我們將全國各省份分成12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)省份和其余省份，篩選標(biāo)準(zhǔn)為廣義負(fù)債率超過100和GDP排名靠后的省份。（1）12個(gè)重點(diǎn)省份：12個(gè)重點(diǎn)省份償還子公司債務(wù)中，天津、重慶等表現(xiàn)尤其明顯。而遼寧、貴州、甘肅、青海、內(nèi)蒙古城投債均沒有用于償還子公司債務(wù)的。圖10：12個(gè)重點(diǎn)省份城投債償還子公司債務(wù)規(guī)模（億元，%） 重重慶 608 108遼寧 349 43云南 765 104廣西 689 107內(nèi)蒙古 419 54貴州 680 147天津 685 148黑龍江 475 56吉林 560 98甘肅 783 127寧夏 507 52青海 675 102291292897528954263012315920165163111590113070112025070361024407018931312353263540693482091502482026590026381001003015007113070366121891944493891139342941706150051110205038001393070務(wù)規(guī)模 債務(wù)占比 的債券數(shù)量 債券數(shù)量占比總規(guī)模償還子公司債用于償還子公司債券數(shù)量用于償還子公司用于償還子公司的省份 廣義債務(wù)率廣義負(fù)債率 GDP資料來源：ifind，)//GD。城投有息債務(wù)規(guī)模截至2022年12月31日，債券相關(guān)數(shù)據(jù)截至2023年12月18日，下同。（2）非重點(diǎn)省份：GDP非重點(diǎn)省份中，江蘇用于償還子公司債務(wù)的規(guī)模最高，有759億，而山西城投債募集資金用于償還子公司債務(wù)的比例最高，為11%。另外，江蘇、浙江、山東、湖南、江西、償還子公司債務(wù)比例均在5%左右。圖11：非重點(diǎn)省份城投債償還子公司債務(wù)規(guī)模（億元，%） 省份 廣義債務(wù)率廣義負(fù)債率 GDP 總規(guī)模償還子公司債務(wù)規(guī)模861219648638942687434228489586121964863894268743422848957771575915642122876

用于償還子公司債務(wù)占比55

債券數(shù)量用于償還子公司的債券數(shù)量859984102796859984102796

用于償還子公債券317562172317562172814395781101166764109479410429482878657959453246新疆 617山西 2西藏

486486555316135316134541610416567115674505045044645446505094

07037351291196907037351291196902959330132453753286123283566

3434931058911589104

5 8262643資料來源：ifind，各主體發(fā)債償還子公司債務(wù)如何？根據(jù)募集資金用途統(tǒng)計(jì)，共315家主體今年發(fā)債用途有用于償還子公司債務(wù)，其中償還子公司債務(wù)規(guī)模在15億以上的共有27家，江蘇交控、山東高速、津城建、浙江交投用于償還子公司債務(wù)的規(guī)模都在100億以上。2021年新成立的平臺。圖12：償還子公司債務(wù)規(guī)模15億以上（不含）的平臺（億元，%） 江蘇交通控股有限公司江蘇交通控股有限公司山東高速集團(tuán)有限公司天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司浙江省交通投資集團(tuán)有限公司北京首都旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司北京京能清潔能源電力股份有限公司江蘇省鐵路集團(tuán)有限公司福建省港口集團(tuán)有限責(zé)任公司天津軌道交通集團(tuán)有限公司天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司株洲高科集團(tuán)有限公司山西省交通開發(fā)投資集團(tuán)有限公司新鄭市投資集團(tuán)有限公司珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司湖州莫干山高新集團(tuán)有限公司晉江市國有資本投資運(yùn)營有限責(zé)任公司北京大興發(fā)展國有資本投資運(yùn)營有限公司南通沿海開發(fā)集團(tuán)有限公司南昌市政公用集團(tuán)有限公司淮安市交通控股集團(tuán)有限公司青島開發(fā)區(qū)投資建設(shè)集團(tuán)有限公司南京市高淳區(qū)建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司江蘇開晟產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司紹興市交通投資集團(tuán)有限公司南昌市交通投資集團(tuán)有限公司淳安縣國有資產(chǎn)投資有限公司昆明市交通投資有限責(zé)任公司江蘇山東天津浙江北京北京江蘇福建天津天津湖南山西河南廣東浙江福建北京江蘇江西江蘇山東江蘇江蘇浙江江西浙江云南南京濟(jì)南天津杭州北京北京南京福州天津天津株洲太原鄭州珠海湖州泉州北京南通南昌淮安青島南京南通紹興南昌杭州昆明省級 605省級 523直轄市 1459省級 312直轄市 185直轄市 133省級 113省級 113直轄市 177國家級園區(qū) 8國家級園區(qū) 130省級 81區(qū)縣級 109地級市 241國家級園區(qū) 149區(qū)縣級 80直轄市區(qū) 31省級園區(qū) 164地級市 70地級市 101國家級園區(qū) 23區(qū)縣級 90國家級園區(qū) 28地級市 54地級市 62區(qū)縣級 17地級市 14430320518615184574730282826242323222121202019191818181817165039134845424126165203021915266712291981206432281001153債務(wù)規(guī)模 務(wù)規(guī)模占比償還子公司償還子公司債總規(guī)模行政層級城市省份發(fā)行人資料來源：ifind，更成為了資金管控運(yùn)轉(zhuǎn)當(dāng)中一種常見的情形，一定程度上使得集團(tuán)口徑下資金運(yùn)小結(jié)近期市場較為關(guān)注名單內(nèi)外以及城投發(fā)債審核相關(guān)問題，畢竟城投債發(fā)行滾些城投債用于還子公司或者說是其他兄弟公司債務(wù)。本文僅選取2023年以來新發(fā)的城投債，在此范圍內(nèi)篩選用來償還子公司債務(wù)的城投債，由于部分城投債募集資金用途僅說明用于償還發(fā)行人及子公司債務(wù)，沒有披露具體的分配情況，因此，償還子公司債務(wù)的規(guī)模則算作發(fā)行規(guī)模的一半。1、分品種看：的規(guī)模最大，償還子公司債務(wù)的占比也最高，交易所次之，發(fā)改委最少。務(wù)規(guī)模數(shù)量和金額相對較高，用于償還子公司債務(wù)的城投債規(guī)模和數(shù)量分別占比7%、12%，5%、8%。分評級：AAA平臺募集資金用于償還子公司債務(wù)規(guī)模和比例最高，分別為1628AA5%，4%。分行政層級：0.2%43%。交易所一般公司債和私募債償還子公司債務(wù)規(guī)模達(dá)到345億元，一般公司債償還子公司債務(wù)占比3%，私募債占比1%。分評級：2%0.21%左右。發(fā)改委企業(yè)債的政策監(jiān)管一直較為嚴(yán)格，對發(fā)行人以及募投項(xiàng)目的要求都比較長。1%，AA+平臺僅有2億元用于償還子公司債務(wù)。分行政層級：2%金均沒有用于償還子公司債務(wù)。2、分區(qū)域看：12個(gè)重點(diǎn)省份償還子公司債務(wù)中，天津、重慶等表現(xiàn)尤其明顯。而遼寧、貴州、甘肅、青海、內(nèi)蒙古城投債均沒有用于償還子公司債務(wù)的。非重點(diǎn)省份中，江蘇用于償還子公司債務(wù)的規(guī)模最高，有759億，而山西城投債募集資金用于償還子公司債務(wù)的比例最高，為11%。另外，江蘇、浙江、山東、湖南、江西、償還子公司債務(wù)比例均在5%左右。3、分主體看：根據(jù)募集資金用途統(tǒng)計(jì)，共315家主體今年發(fā)債用途有用于償還子公司債務(wù)，其中償還子公司債務(wù)規(guī)模在15億以上的共有27家，江蘇交控、山東高速、津城建、浙江交投用于償還子公司債務(wù)的規(guī)模都在100億以上。2021年新成立的平臺。更成為了資金管控運(yùn)轉(zhuǎn)當(dāng)中一種常見的情形，一定程度上使得集團(tuán)口徑下資金運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)提示1、城投口徑偏差。本文所采用的城投口徑系非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)類的廣義城投口徑，較傳統(tǒng)意義上的城投，口徑更為廣泛。2、部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失所導(dǎo)致的統(tǒng)計(jì)偏差。由于部分債券募集資金用途披露缺失或相對簡略等，或會導(dǎo)致數(shù)據(jù)在分類計(jì)算時(shí)出現(xiàn)統(tǒng)計(jì)偏差。3、宏觀經(jīng)濟(jì)、地方政府債務(wù)壓力、區(qū)域及平臺評價(jià)的主觀性。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行或?qū)е赂鞯貎攤鶋毫ΤA(yù)期抬升。插圖目錄圖1：城投發(fā)債償還子公司債務(wù)：分品種（億元，%） 3圖2：協(xié)會城投債募集資金償還子公司債務(wù)規(guī)模及占比（億元，%） 4圖3：協(xié)會城投債償還子公司債務(wù)規(guī)模：分評級（%） 4圖4