章7章、-股份回購與托管經(jīng)營

第七章股份回購與托管經(jīng)營第一節(jié)股份回購第二節(jié)托管經(jīng)營第一節(jié)股份回購一、股份回購的含義所謂股份回購，是指上市公司利用盈余所得后的積累資金〔即自有資金〕或債務(wù)融資以一定的價(jià)格購回公司本身已經(jīng)發(fā)行在外的普通股，將其作為庫藏股或進(jìn)行注銷，以到達(dá)減資或調(diào)整股本結(jié)構(gòu)的目的。股份回購的動(dòng)機(jī)在于市值管理、增加投資者信心，或者是調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)以對抗其他公司的敵意收購等等。它是國外成熟證券市場一種常見的資本運(yùn)作方式和公司理財(cái)行為。2023年11月24日,分眾傳媒周二(11月22日〕晚間宣布，將繼續(xù)根據(jù)此前宣布的股票回購方案回購公司股票。公司董事長兼CEO江南春將通過大宗交易回購1100萬美元的分眾傳媒美國存托股。分眾傳媒股價(jià)周二晚間開盤便大漲11%，盤中最高漲至18.36美元；截至收盤，分眾傳媒報(bào)17.70美元，漲幅達(dá)14.71%。二、股份回購的根本形式一是目標(biāo)公司將可用的現(xiàn)金或公積金分配給股東以換回后者手中所持的股票；二是公司通過出售債券，用募得的的款項(xiàng)來購回它自己的股票。三、股份回購動(dòng)因的假說(一)財(cái)務(wù)效應(yīng)假說EPS假說財(cái)務(wù)杠桿假說3.稅差假說4.財(cái)務(wù)靈活性假說(二)信號假說(三)委托—代理假說1.財(cái)富重新分配假說2.控制權(quán)市場假說3.經(jīng)理人股票期權(quán)假說4.自由現(xiàn)金流假說四、股份回購的六大功能1.穩(wěn)定股價(jià)2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)3.利潤分配手段4.實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)時(shí)的股票來源5.反收購的重要手段

6.為異議股東提供選擇權(quán)五、股份回購的意義與價(jià)值(一)股份回購有利于促進(jìn)證券市場的高效、有序運(yùn)作1.股份回購是公司實(shí)施反收購策略的有力工具和常規(guī)武器，有利于穩(wěn)定和維護(hù)公司股價(jià)。2.股份回購可以抑制過度投機(jī)行為，有利于熨平股市的大起大落，促進(jìn)證券市場的標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)健運(yùn)行。3.股份回購有利于建立員工持股制度和股票期權(quán)制度。(二)股份回購有利于形成上市公司和股東的“雙贏〞格局1.對于上市公司的意義(1)通過股份回購，可以調(diào)整和改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為公司的長遠(yuǎn)開展奠定良好的根底。(2)通過股份回購可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，更有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。(3〕股份回購是一種非常股利政策，因此不會對公司產(chǎn)生未來的派現(xiàn)壓力。(4)當(dāng)股票價(jià)值被市場特別是分割的市場嚴(yán)重低估時(shí)，實(shí)施股份回購可以增加公司價(jià)值。2.對于股東的意義〔1〕采用股份回購的方式可以使需要公司派現(xiàn)的股東獲得現(xiàn)金股利，而不需要現(xiàn)金股利的股東那么可繼續(xù)持有股票，并且通過股份回購派發(fā)股利可能得以合法避稅〔2〕通過股份回購，可以使國有股和法人股股東收回一局部投資，以增加這些股份的流動(dòng)性，提高其變現(xiàn)能力。(3)假設(shè)公司擁有大量閑置資金，現(xiàn)金流比較充裕，不僅可以通過股份回購減少被收購的可能性。股份回購也存在一些明顯的弊端，即會產(chǎn)生上市公司操縱市場的行為，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn):〔1〕損害債權(quán)人的利益〔2〕股份回購容易誤導(dǎo)投資者，造成市場運(yùn)行秩序紊亂。〔3〕股份回購影響公司長期開展?jié)摿?，助長內(nèi)幕交易和投機(jī)六、上市公司股份回購的一般規(guī)定〔上市公司回購社會公眾股份管理方法〔試行〕〔一〕上市公司股份回購應(yīng)當(dāng)符合以下條件:1、公司股票上市已滿一年；2、公司最近一年無重大違法行為；3、回購股份后，上市公司具備持續(xù)經(jīng)營能力；4、回購股份后，上市公司的股權(quán)分布原那么上應(yīng)當(dāng)符合上市條件；公司擬通過回購股份終止其股票上市交易的，應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)規(guī)定并取得證券交易所的批準(zhǔn)；5、中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件?！捕成鲜泄竟煞莼刭徔梢圆扇∫韵路绞街贿M(jìn)行：1、證券交易所集中競價(jià)交易方式2、要約方式3、中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他方式?！踩郴刭彽墓煞葑赃^戶至上市公司回購專用賬戶之日起即失去其權(quán)利。上市公司在計(jì)算相關(guān)指標(biāo)時(shí)，應(yīng)當(dāng)從總股本中扣減已回購的股份數(shù)量?！菜摹成鲜泄驹诠煞莼刭徠陂g不得發(fā)行新股?！参濉骋蛏鲜泄竟煞莼刭?，導(dǎo)致股東持有、控制的股份超過該公司已發(fā)行股份的30%的，該等股東無須履行要約收購義務(wù)。七、股份回購的程序和信息披露〔一〕上市公司董事會應(yīng)當(dāng)在做出股份回購決議后的兩個(gè)工作日內(nèi)公告董事會決議、股份回購預(yù)案〔二〕上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會召開前3日，將董事會公告股份回購決議的前一個(gè)交易日及股東大會的股權(quán)登記日登記在冊的前10名社會公眾股股東的名稱及持股數(shù)量、比例，在證券交易所網(wǎng)站上予以公布?！踩唱?dú)立財(cái)務(wù)參謀應(yīng)當(dāng)就上市公司股份回購事宜進(jìn)行盡職調(diào)查，出具獨(dú)立財(cái)務(wù)參謀報(bào)告，并在股東大會召開5日前在中國證監(jiān)會指定報(bào)刊公告?！菜摹成鲜泄竟蓶|大會應(yīng)當(dāng)對以下事項(xiàng)逐項(xiàng)進(jìn)行表決〔五〕上市公司股東大會對股份回購做出決議，須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過?！擦成鲜泄咀龀龉煞莼刭彌Q議后，應(yīng)當(dāng)依法通知債權(quán)人?！财摺成鲜泄疽婪ㄍㄖ獋鶛?quán)人后，可以向中國證監(jiān)會報(bào)送股份回購備案材料，同時(shí)抄報(bào)上市公司所在地的中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)。〔八〕上市公司股份回購備案材料應(yīng)當(dāng)包括以下文件〔九〕上市公司回購報(bào)告書應(yīng)當(dāng)包括以下內(nèi)容：〔十〕律師事務(wù)所就上市公司股份回購出具的法律意見書應(yīng)當(dāng)包括以下內(nèi)容：〔十一〕中國證監(jiān)會自受理上市公司股份回購備案材料之日起10個(gè)工作日內(nèi)未提出異議的，上市公司可以實(shí)施回購方案〔十二〕上市公司應(yīng)當(dāng)在回購的有效期限內(nèi)實(shí)施回購方案〔十三〕回購期屆滿或者回購方案已實(shí)施完畢的，公司應(yīng)當(dāng)停止回購行為，撤銷回購專用帳戶，在兩個(gè)工作日內(nèi)公告公司股份變動(dòng)報(bào)告，并在10日內(nèi)依法注銷所回購的股份，辦理工商變更登記手續(xù)。八、股份回購的賬務(wù)處理〔一〕主張依次沖減資本公積、盈余公積、未分配利潤。〔二〕主張全部沖減未分配利潤。〔三〕主張按比例沖減相關(guān)權(quán)益科目?！菜摹持鲝埌蹿H回的股份占總股本的比例沖減資本公積、盈余公積，缺乏局部全部沖減未分配利潤。九、運(yùn)用股份回購策略需要注意的問題1.對上市公司的股份回購，各國規(guī)定不一2.股份回購與紅利分發(fā)哪個(gè)更有利，主要取決于公司處于何種納稅部位3.股份回購在實(shí)戰(zhàn)中往往是作為輔助戰(zhàn)術(shù)來實(shí)施的。4.有些公司往往佯攻逼迫目標(biāo)公司溢價(jià)回購自身股份，以此套取可觀收益。第二節(jié)托管經(jīng)營一、托管經(jīng)營的概念和特征〔一〕托管經(jīng)營的概念托管經(jīng)營是指出資者或其代表在所有權(quán)不變的條件下，以契約形式在一定時(shí)期內(nèi)將企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)局部或全部讓渡給另一家法人或自然人經(jīng)營。由于托管這一方式能夠在不改變或暫不改變原有產(chǎn)權(quán)歸屬的前提下，直接開展企業(yè)資產(chǎn)的重組和流動(dòng)，從而有效地回避了企業(yè)破產(chǎn)、購并中的某些敏感性問題和操作難點(diǎn)。〔二〕托管經(jīng)營的特征企業(yè)托管實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)別離。所有權(quán)托管與經(jīng)營權(quán)托管2.企業(yè)托管是在企業(yè)資產(chǎn)的保值增值根底上，對企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營管理。3.企業(yè)托管克服了其他方式的局限性，面向更加廣闊的企業(yè)市場。4.企業(yè)托管較好地形成了企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場化營運(yùn)的內(nèi)部利益鼓勵(lì)機(jī)制。分散風(fēng)險(xiǎn)，共擔(dān)責(zé)任。二、托管經(jīng)營的類型〔一〕債權(quán)托管〔呆滯債權(quán)〕〔二〕股權(quán)托管〔三〕投資托管〔投資工程托管理〕〔四〕資產(chǎn)托管〔五〕技術(shù)托管〔六〕供求托管〔七〕營銷網(wǎng)絡(luò)托管〔有效建立網(wǎng)點(diǎn)〕〔八〕物業(yè)托管〔不良房產(chǎn)或地產(chǎn)〕三、企業(yè)托管經(jīng)營的效應(yīng)〔一〕積極效應(yīng)1.轉(zhuǎn)換企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制，擴(kuò)大企業(yè)的自主經(jīng)營權(quán)，提高企業(yè)的管理水平。市場選擇。2.與企業(yè)并購、破產(chǎn)相比較，企業(yè)托管有利于降低操作本錢3.企業(yè)托管經(jīng)營有利于促進(jìn)市場競爭主體的形成。經(jīng)營力商品。4.擴(kuò)大了融資渠道，緩解了企業(yè)資金緊張的矛盾，有利于企業(yè)逐步向兼并過渡。5.作為一種較新的投資方式，托管經(jīng)營有利于提高企業(yè)效益6.企業(yè)托管經(jīng)營為多種經(jīng)濟(jì)形式互容和開展創(chuàng)造了有利條件。7.企業(yè)托管有利于調(diào)整不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力8.托管盤活了存量資本，為局部危困企業(yè)解決了困難?！捕池?fù)面效應(yīng)1.委托主體不明確2.國有資產(chǎn)管理部門在企業(yè)托管過程中沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用3.托管合同不夠標(biāo)準(zhǔn)四、托管經(jīng)營與企業(yè)并購的區(qū)別〔一〕并購因購置企業(yè)產(chǎn)權(quán)一般需要大量金額的投資，這使得一些有意并購其他企業(yè)的企業(yè)由于資金籌措困難而卻步。而托管并不需要受托方投資收購被托管企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，只需要以自身的資產(chǎn)作為抵押或?qū)で髶?dān)保，并投人少量自有資金用于企業(yè)經(jīng)營即可?！捕衬壳皣衅髽I(yè)的產(chǎn)權(quán)不明晰，難以合理估價(jià)和有效分割，這造成國企出售實(shí)際操作難度大。而托管不涉及產(chǎn)權(quán)的交易，只是企業(yè)經(jīng)營權(quán)的暫時(shí)轉(zhuǎn)移，因而操作難度較小。五、企業(yè)托管與承包經(jīng)營的區(qū)別(一)經(jīng)營根底不同(二)經(jīng)營者主體不同(三)克服了承包經(jīng)營的局限性六、企業(yè)托管與租賃經(jīng)營的區(qū)別(一)目的不同(二)責(zé)任不同(三)范圍不同七、托管經(jīng)營操作程序〔一〕確定托管主體〔二〕提交托管報(bào)告〔三〕摸清企業(yè)家底〔四〕組織招標(biāo)評審〔五〕簽訂托管經(jīng)營合同〔六〕履行法律手續(xù)八、我國企業(yè)托管運(yùn)作存在的問題〔一〕托管與委托代理不分〔二〕委托主體不明確，監(jiān)管不到位。