關(guān)于中國貨幣的未來

關(guān)于中國貨幣的未來

2009年4月18日，中國人民銀行總裁周曉川在《亞洲博鰲論壇》上發(fā)表了題為《國際金融體制改革：新興經(jīng)濟體的作用》的文章。他說，2008年11月制定的“積極金融政策”和“適度寬松措施”鼓勵中國經(jīng)濟避免快速下降?？傮w來看,中國經(jīng)濟出現(xiàn)了回暖跡象,但目前仍然處在與金融危機的抗爭階段。中國國家統(tǒng)計局4月16日公布,今年第一季度GDP較上年同期增長6.1%,增速大大低于2008年第一季度修正后的10.6%,也低于2008年全年修正前的9.0%和2008年第四季度的6.8%,數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟依然處于持續(xù)低迷。中國,2008年GDP為10.6%(修正后數(shù)據(jù)),2007年GDP為13.0%。而2008年第四季度GDP6.8%的增速,也大大低于2007年第四季度修正前的11.2%。中國2009年第一季度GDP增長為6.1%,是中國進入21世紀以來、歷年之最低,但是中國4萬億元60年以來最大投資所拉動3月5日,國務(wù)院總理溫家寶在十一屆全國人大二次會議上做政府工作報告時稱:“完善人民幣匯率形成機制,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,健全金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制”。這就是說,中國中元依然會與主要國際貨幣有相當差距,中國在“健全”“協(xié)調(diào)機制”,那么中元就有更大的變革可能。但是,中國貨幣金融利率,與全球主要法制國家大相徑庭、甚至當然沖突,金融海嘯繼續(xù)惡化深入、瘋狂之下,全球各國怎樣擰成一股繩來搏住全球性金融海嘯?2009年已過1/2歲月。前不久,中國人民銀行副行長易綱在北京大學中國經(jīng)濟研究中心“CCER中國經(jīng)濟觀察”報告闡釋中國貨幣利率趨勢時指出:“中國央行反通縮和維護貨幣值穩(wěn)定的決心堅定,未來降息空間不大,更不可能實行零利率”。這就是說,中國央行在2008年7、8月間開始反通脹貨幣策略,至今只是稍微做了2個百分點左右的下調(diào),已經(jīng)基本沒有“大”的調(diào)整。接著易綱解釋為中國息率“不能與美國、日本相比”,就像橘子不能與蘋果同類相比較,但是一個國家的金融利率高企,貨幣成本就當然居高不下,這是全球金融貨幣共有的事實和規(guī)律?，F(xiàn)在,中國利率成全球主要國家之最,卻“未來降息空間不大”——這,是哪里出了問題?是中國息率與國際相悖?還是中國金融策略依然不適應國際環(huán)境?還是中國金融貨幣策略原本就與國際市場沖突?是中國應向世界看齊利率?還是全球利率應向中國看齊?現(xiàn)在及未來中國與全球的利率貨幣矛盾是,橘子在中國是橘子,而到了全球各國卻成了蘋果,這尖端的難題如何解決?3月5日,英國央行宣布再次降息,將基準利率從1%下調(diào)至0.5%。這天,在英國央行宣布降息45分鐘后,歐洲央行宣布降息50個基點,將主導利率由此前的2%降至1.5%,這也是自1998年10月1日歐元啟動以來的最低利率,以應對歐元區(qū)的最大經(jīng)濟衰退。但經(jīng)過2008年7、8兩個月的中國經(jīng)濟歷史的大回旋期,中國央行貨幣政策終于從9月份開始急轉(zhuǎn)反向掉頭。2008年9月中旬之后到12月底,在100多天時間內(nèi),中國央行五次下調(diào)基準利率,共下調(diào)2.39個百分點。如果說自2007年以來,中國是“從緊”貨幣、治理嚴重“流動性過?！睍r代,那么到2008年9月后中國央行則揮舞基準利率(存、貸款利率)、準備金率大棒千方百計打掉了“流動性過?！?。那么今后,就要用貨幣杠桿將“流動性過?！鼻讼颉傲鲃有詤T乏”,而現(xiàn)在是全球都嚴重貨幣“流動性不足”,中國央行則要放閘打開貨幣緊缺的江河,要開閘盡量擴張“流動性不足”。到2008年末,中國央行貨幣總體運行現(xiàn)狀是:貸款利率為5.31%、存款利率為2.25、存款準備金利率為16%(參見,文末“中國準備金峰值數(shù)據(jù)一覽”表,由中國央行網(wǎng)站公布),依然居全球各國之最。中國貨幣利率與主要國家利率與主要國比依然天地之差。到2009年5月10日,一些主要國家貨幣基準利率情況如下:日本,1998年2月開始進入長期的“零利率”時代(中間曾出現(xiàn)反復),使日元成為全球第一堅挺的貨幣;近來,美國、英國等先后也都進入“零利率”時代,這使世界主要貨幣的“成本”又稱為最低時期。中元成全球最高成本的貨幣之一。特別是歐元、英鎊最近的降息,使零利率時代正在逼向整個世界。金融海嘯,讓全球各國貨幣流動性嚴重匱乏。自2008年元旦前,中國政府實施近60年來最嚴厲的“商品價格管制”,中國央行千方百計地收緊貨幣“流動性過剩”來加以遏制,在當年5月20日“陸家嘴金融論壇”上,周小川發(fā)言的題目就是《中國貨幣政策更關(guān)心反通貨膨脹遏制》。中國從2007年到2008年9月之前進行了15次加息,就是到2008年8、9月之前,央行掌門周小川一直還在強掉“不排除加息的可能”。2008年10月26日,央行行長周小川向人大報告稱“未來通貨膨脹形勢有可能出現(xiàn)交替和反復”,還沒有認識到美國次貸危機環(huán)境下、中國經(jīng)濟下行的巨大風險。全球金融海嘯,從2008年9月15日爆發(fā)到今年4月已半年時間過去,中國貨幣息率只是微調(diào)了近2個百分點左右,這說明中國當前的經(jīng)濟問題,幾乎與金融海嘯根本無關(guān),中國也沒有駕馭貨幣息率的市場經(jīng)濟風云。中國經(jīng)濟發(fā)展的新課題:“流動性充足”金融但歐洲央行2008年10月8日突然宣布五年來首次降息,拉開了全球各國降息的閘門。10月13日,接著就是全球各國央行第一次聯(lián)合降息的浪潮,先是澳大利亞儲備銀行,后是包括中國、美國、歐盟、英國、日本等在內(nèi)的六大央行集體宣布降息。之后,全球金融貨幣的降息已是大勢所趨、勢不可擋,世界第一次進入各國貨幣需要協(xié)調(diào)一致降利息的時代。自2007年到2008年9月,中國央行進行了7次加息,中國央行就是為了把貨幣的“流動性過?！贝蛳氯?而2008年9月之后至年末,中國央行五次降息,前3次采取了“小步快跑”的模式,而后第4、5兩次都采取雙降(貸、存款利率都降)的大幅降息。中國已經(jīng)將注意力完全轉(zhuǎn)移到了刺激內(nèi)需、“擴展流動性”保經(jīng)濟增長的方向急轉(zhuǎn)。2008年末最后一期的《華夏時報》發(fā)表年度報告稱《周小川白發(fā)驗證:中國貨幣政策兩難推理》,讓滿頭黑發(fā)的周小川變成“滿頭白發(fā)”,周小川向全國人大報告承認“有四大不足和失誤”,到2009年2月,中國依然是全球之最——貨幣流動性最窄的國家,中國貨幣利率之高,依然是全球主要國家之最:貸款利率5.31%;存款利率2.25%;存款準備金率16%左右。而有著名資深學者經(jīng)過十數(shù)年跟蹤研究后震驚性發(fā)現(xiàn),僅“存款準備金率”一項,中國10數(shù)年來就凍結(jié)“流動性”貨幣高達100萬億中元之巨(數(shù)據(jù)資料顯示,中國每調(diào)整存款準備金率1%,將釋放或凍結(jié)貨幣2000億元)。這就是說,在2008年9月15日的全球金融海嘯之后,中國與全球各國的貨幣都業(yè)已存在的“流動性匱乏”,依然有天上與地下的巨大差距。怎樣讓國與國之間的貨幣“流動性充足”不阻抗進行融通、怎樣更好地擴展貨幣“流動性滿足”,是中國與未來世界經(jīng)濟發(fā)展未決的重大新課題(中國是由強制“計劃經(jīng)濟”轉(zhuǎn)軌自由“市場經(jīng)濟”的國家)。全球第一人口大國、中國的國略,需要將上100萬億現(xiàn)金貨幣壓在國庫而滯呆貨幣流通嗎?全球幾乎所有國家都在極力擴展“流動性擴漲”貨幣的所有渠道,中國卻呆滯、阻擋貨幣堆積,這是中國市場經(jīng)濟與國際接軌該有的國略大方向嗎?長期呆滯貨幣超100萬億,這是中國需要重新審視、解決貨幣“流動性”緊縮或擴張需要源頭調(diào)整的國略——這一策略已經(jīng)完全與國際貨幣體制沖突。中國走向世界需要中國自己的貨幣利器更鋒利,更游刃有余。中國金融市場發(fā)展歷程回顧2008年下半年后,隨著中國CPI的大幅下降至11月的2.4%新低點,中國宏觀經(jīng)濟正在快速下行、通脹已經(jīng)不能構(gòu)成任何威脅的背景下,在短時間內(nèi)大幅降息有利于提振市場信心,刺激微觀經(jīng)濟、宏觀經(jīng)濟改善,對整個宏觀經(jīng)濟是重大利好。貸款利率下調(diào)后,企業(yè)從銀行借貸的資金成本降低,有利于維護經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。早在2007年10月份,一位資深的經(jīng)濟學家在中國經(jīng)濟剛剛出現(xiàn)明顯通脹苗頭、出現(xiàn)較為嚴重的流動性過剩時就曾深刻提醒:“流動性過剩與流動性不足的變化只在一夜之間?！边@句話最終在2008年9月成為中國央行金融國略、中國經(jīng)濟大勢、國家貨幣政策難以改變的現(xiàn)實,全球金融海嘯一語成讖成就了中國貨幣當仁不讓的急轉(zhuǎn)彎而從“酷暑”直入“慘冬”。2009年前3個月是中國經(jīng)濟增長最低時期,但卻是中國貨幣投放量最大時期。作為判斷銀行體系流動性的重要數(shù)據(jù),統(tǒng)計顯示,在上半年,中國央行M2一直在17%—18%的位置運行,而2008年7月份開始急轉(zhuǎn)直下,迅速回落至16%左右。2007年1月到2008年9月之前,為了收縮中國銀行間“市場過?！钡牧鲃有?中國央行曾15次上調(diào)存款準備金率,其中,2008年前6個月,上調(diào)了5次,共計上調(diào)3個百分點,存款準備金率一躍達到17.5%的歷史高點。中國中央政府制定的2009年“金融30條”將貨幣投放預訂在18%的最高水平,為的就是要保持中國經(jīng)濟有8%以上的增長速度。金融機構(gòu)的流動性減少自2009年9月中旬開始,中國央行終于結(jié)束了利息、準備金利率的上調(diào)周期,開始全面下調(diào)貨幣基準利率,同時也更加注重不同機構(gòu)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整力度。2008年11月26日,更一次性下調(diào)大型存款類金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點;中小型銀行存款類金融機構(gòu)存款準備金率2個百分點。除此之外,為了增加金融機構(gòu)的流動性,中國央行票據(jù)的發(fā)行頻率也大幅度減少。近幾年以來,中國非大型國家企業(yè)“貸款難”一直是異常熱門的話題。不過,2009年隨著貨幣政策有所轉(zhuǎn)向,信貸投放形式也發(fā)生了與以往不同的重大變化。中國中央政府投資4萬億、地方政府投資18萬億,這幾乎相當于中國2007年國民生產(chǎn)總值25萬億的總和,而在未來2、3年時間內(nèi)投資近25萬億元,中國60年絕無僅有。100萬億中元被長期呆滯,這意味著什么?值得所有從事市場經(jīng)濟、貨幣流動性擴張或收縮的專家來深刻研究。2008年11月初,中國央行新聞發(fā)言人李超表示,央行決定對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模規(guī)定硬性結(jié)束。李超說,央行在年初采取的臨時性措施,對防止產(chǎn)能過剩、信貸擴張過猛等問題產(chǎn)生了積極效果。但從年終開始,國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了快速變化,特別是國際金融危機快速蔓延,取消信貸管控,是央行根據(jù)新形勢進行的適時調(diào)整。中元對俄語匯率市場走勢自從2007年7月美國信貸危機爆發(fā)、蔓延以來,各國央行決策層多次采取集體行動,以化解短期貨幣市場流動性不足的壓力,到2008年10月,再也熬不住經(jīng)濟拖累壓力的歐洲央行、澳大利亞央行突然率先宣布將基準利率下調(diào),緊隨其后,以色列央行也緊急宣布將基準利率降低。之后,全球各國央行如潰堤之水,掀起一輪大似一輪的降息浪潮,就是要更大的注入貨幣的流動性。緊接著,10月8日,美聯(lián)儲未能等到月底例行議息會議舉行,就迫不及待地宣布降息0.5個百分點,其聯(lián)邦基金利率從2%下調(diào)至1.5%,同時把向商業(yè)銀行貸款的貼現(xiàn)率從2.25%下調(diào)至1.75%。同日,歐洲中央銀行以及英國、瑞士、瑞典、加拿大等多國央行紛紛步調(diào)一致地下調(diào)利率50個基點。12月10日前后,各國央行再次聯(lián)合出手降息,到12月20日前后,全球最大的經(jīng)濟體、占全球經(jīng)濟總額超過40%的美國、日本的貨幣利率已經(jīng)到達歷史上從未有過“0利率時代”……到2008年12月31日,中元兌主要國際貨幣歐元、美元、英鎊、港元等都大幅升值。中元對英鎊匯率中間價大幅上漲1496個基點,報9.8975,首次突破10元的整數(shù)關(guān)口,邁入“9”時代。這與英國經(jīng)濟衰退關(guān)系密切,英鎊近期出現(xiàn)大幅貶值。中元較上一個交易日大幅上漲近1500個基點后,12月30日中元對英鎊中間價升至9.8975,這是中國匯率改革以來中元對英鎊匯率中間價首次突破10元整數(shù)關(guān)口。在2007年年底時中元對英鎊匯率中間價還處于14.5807元,而至2008年年尾時已進入“9時代”。至此,2008年以來中元對英鎊累計升值幅度高達47.3%,英鎊兌美元貶值了30%,英鎊兌日元貶值超過40%。據(jù)計算,往年英國研究生費用為每年30萬—35萬元,經(jīng)過2008年一年的強勁升值之后,目前去英國留學一般每年20萬—22萬元就足夠了。2008年上半年,中國去英國簽證申請人數(shù)比去年同期增長了近50%。2008年下半年特別是華爾街金融危機爆發(fā)以來,英國經(jīng)濟不斷呈現(xiàn)疲弱,投資者看空英鎊,英鎊匯率慘烈下跌。中元微妙升值,相比英鎊、美元、歐元等同時也出現(xiàn)了深度的貶值。2008年以來,英鎊對美元的跌幅大約達到30%,為1983年以來最大跌幅,兌對歐元跌幅達到30%,創(chuàng)英鎊歐元有匯率交易以來歷史之最。由于中元采取盯緊美元的國際策略,當美元反彈并出現(xiàn)走強行情后,中元對主要非美貨幣均出現(xiàn)升值行情。截至2008年的最后一日,除去對英鎊升值47.3%,中元對美元、歐元、港元的升值幅度分別為6.87%、10.99%和6.17%,對印度、巴西、俄羅斯等新興市場國家貨幣也出現(xiàn)超過10%到20%不等的大幅升值。但對日元則貶值了17.39%?！爸袊且粋€國際的樞紐”不過,進入2009年以后,中國各商業(yè)銀行一直緊俏的信貸放款規(guī)模還會遭遇“一收就死,一放就亂”的迷局嗎?中國金融貨幣大略,依然是原“計劃經(jīng)濟”時期的底模,與國際市場經(jīng)濟國家差異依然天壤之別;中國央行在駕馭“市場經(jīng)濟”這匹全球最快的快馬還沒有形成新的適應機制;中國與香港的中元貿(mào)易結(jié)算正向整個世界走來;中國與韓國的1800億雙方貨幣互換開創(chuàng)了中元“外儲”的先河;中國與俄羅斯用雙方貨幣結(jié)算正從普京總理設(shè)想中走向兩國開始制定“游戲規(guī)則”;中國貨幣——人民幣變中元,何時才能夠與美元、歐元等一些國際貨幣一同“自由行”?最最重要的是,作為一個新興的、要與世界各國融合、共享“和平崛起”的國家,中國賴以發(fā)展、崛起的國家貨幣策略最起碼不要與其他主要國家沖突,這就需要中國與主要國家的貨幣策略同向。否則,這將是財富增長災難。2008年中國息率與全球主要國家“不和”甚至沖突,是一個深刻的慘重教訓,在“流動性過?！边€是“流動性匱乏”這一完全不同的貨幣策略上,教訓永遠值得汲取。假如,中國貨幣利率與美元、歐元、日元等在國際市場永遠是“橘子與蘋果”那樣“不可比”的話,那么中國可能是60年、甚至100年也無法與美元、歐元、日元進行融通,成為永遠的“南橘北枳”,那么中國的崛起就貨幣而言就可能與全球公然沖突。按中國天干地支計算,1949到2009的正好60年、一個完整的輪回。60年了,中國才剛剛進入國際大家庭,這關(guān)系到中國5000年的睡獅之夢……而中國貨幣之國略,讓中國13億人品嘗了在全球第一次“金融海嘯”之外中國貨幣與國際貨幣不兼容的一次遭遇戰(zhàn)?，F(xiàn)在,中元依然呈現(xiàn)升值態(tài)勢,中元對美元匯率將會歷史性繼續(xù)升值。世界經(jīng)濟發(fā)動機的美國,會更加施展美元(美聯(lián)儲)“三大法寶”的超級核動力。現(xiàn)在美元“三大法寶”之一的利率已經(jīng)將到盡頭,但沒有利率利器的美聯(lián)儲將會不惜一切、更加真實地以“貨幣發(fā)行”和“國債發(fā)行”來推動美國在全球的領(lǐng)導地位,來維持美元的全球性霸主地位。美元象英鎊的早期一樣,正進入一個風雨飄搖向下的變更新時期,與歐元、中元同行是不得已而為之。但中元上路的過程曲折,甚至還一直沒有上國際正路,這需要中國金融、貨幣策略審時度勢,才能走向