第5章財務(wù)戰(zhàn)略

第五章公司財務(wù)戰(zhàn)略江科財經(jīng)學(xué)院目錄第一節(jié)第二節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略確實立及其思索要素財務(wù)戰(zhàn)略的選擇〔重點〕第一節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略確實立反其思索要素一、財務(wù)戰(zhàn)略與財務(wù)管理的概念三、財務(wù)戰(zhàn)略確實立二、確立財務(wù)戰(zhàn)略的阻力一、財務(wù)戰(zhàn)略與財務(wù)管理的概念財務(wù)戰(zhàn)略是主要涉及財務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略，因此是屬于財務(wù)管理范疇的戰(zhàn)略。財務(wù)戰(zhàn)略主要思索資金的運用和管理的戰(zhàn)略問題，并以此與其他性質(zhì)的戰(zhàn)略相區(qū)別。財務(wù)戰(zhàn)略主要思索財務(wù)領(lǐng)域全局的、長期開展方向問題，并以此與傳統(tǒng)的財務(wù)管理相區(qū)別。財務(wù)戰(zhàn)略概念的出現(xiàn)，使得企業(yè)戰(zhàn)略分為:財務(wù)戰(zhàn)略非財務(wù)戰(zhàn)略，非財務(wù)戰(zhàn)略稱為運營戰(zhàn)略。財務(wù)管理可以分為資金籌集和資金管理兩大部分，相應(yīng)地，財務(wù)戰(zhàn)略也可以分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略。狹義的財務(wù)戰(zhàn)略僅指籌資戰(zhàn)略，包括:資本構(gòu)造決策籌資來源決策股利分配決策二、確立財務(wù)戰(zhàn)略的阻力〔了解〕企業(yè)追求的財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)思索一切相關(guān)的環(huán)境要素、利益相關(guān)者的觀念以及對賬戶和現(xiàn)金流的影響。選擇的財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)該是可接受的。在制定財務(wù)戰(zhàn)略的時候，管理層需求了解一些股東價值最大化的限制性要素：1.企業(yè)的內(nèi)部約束2.政府的影響3.法律法規(guī)的約束4.經(jīng)濟約束限制因素具體影響企業(yè)的內(nèi)部約束包括董事會對財務(wù)結(jié)構(gòu)的看法、與投資者保持良好關(guān)系的必要性以及與整體企業(yè)目標匹配的財務(wù)戰(zhàn)略的必要性。政府的影響政府鼓勵企業(yè)擴展業(yè)務(wù)，但也通過法規(guī)和稅收來限制企業(yè)，既鼓勵企業(yè)以增加國家的繁榮，同時也糾正市場的負面效應(yīng)。政府對企業(yè)組織事務(wù)有很強的間接影響。政府通過稅收、經(jīng)濟政策等影響企業(yè)。法律法規(guī)的約束企業(yè)需了解影響他們經(jīng)營的法規(guī)，涉及到有關(guān)企業(yè)經(jīng)營、稅收、員工健康、安全及消費者方面的法規(guī)。這些法規(guī)不僅影響企業(yè)行為，而且影響股東、債權(quán)人、管理層、員工和社會大眾之間的關(guān)系，遵循法律也可能引起額外成本。經(jīng)濟約束（1）通貨膨脹。（2）利率。（3）匯率。(1)通貨膨脹主要經(jīng)過以下幾種方式影響資產(chǎn)價值、本錢和收入：①由于非流動資產(chǎn)和存貨的價值將會上升，因此獲取一樣數(shù)量的資產(chǎn)需求更大金額的融資；②通貨膨脹意味著更高的本錢和更高的售價，從而產(chǎn)生一種螺旋式的本錢和售價的上升，并因此減弱境外對本國產(chǎn)品的需求；③通貨膨脹的結(jié)果是以犧牲放款人的利益使借款人從中獲益的財富重新分配?！?〕利率利率是經(jīng)濟環(huán)境中的重要要素，與財務(wù)管理息息相關(guān)。①利率衡量的是借款本錢；②一個國家的利率會影響到該國貨幣的價值；③利率是企業(yè)股東對報答率預(yù)期的導(dǎo)向，由于市場利率的變動將會影響其股票價錢；④利率在企業(yè)制定財務(wù)決議時相當重要。當利率上調(diào)時，企業(yè)的融資本錢也相應(yīng)添加，企業(yè)對其新的資本投資的最低報答率的要求也會隨之上升?！?〕匯率匯率是指一種貨幣在兌換成另一種貨幣時的比率，可以影響進口本錢、出口貨物價值及國際借款和貸款的本錢和效益。貨幣價值的變化將會影響進口貨物的本錢，貨幣價值的變動還會影響到企業(yè)和家庭的購買本錢，由于人們所消費的原資料、部件和產(chǎn)廢品有很大一部分是進口的。出于類似緣由，匯率同樣會影響到出口企業(yè)，這是由于匯率的變動會影響國外顧客購買出口貨物的價錢。三、財務(wù)戰(zhàn)略確實立在追務(wù)虛現(xiàn)組織或企業(yè)財務(wù)目的的過程中，財務(wù)經(jīng)理必需作出以下方面的決議:〔一〕籌資來源〔融資戰(zhàn)略〕〔二〕資本構(gòu)造〔三〕股利分配政策〔分配戰(zhàn)略〕(一)籌資來源〔P111〕1.融資方式：〔1〕內(nèi)部融資〔2〕債務(wù)融資〔3〕股權(quán)融資〔4〕資產(chǎn)銷售融資方式定義優(yōu)點內(nèi)部融資

企業(yè)選擇使用內(nèi)部留存利潤進行再投資，留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。

這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。優(yōu)點在于管理層在做此融資決策時不需要聽取任何企業(yè)外部組織或個人的意見，可以節(jié)省不少的融資成本。內(nèi)部融資缺點

企業(yè)一些大的事件比如并購，僅僅依靠內(nèi)部融資是遠遠不夠的，還需要其他的資金來源。股東看到企業(yè)的留存利潤會預(yù)期下一期或?qū)淼募t利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對于那些陷入財務(wù)危機的企業(yè)來說壓力是很大的，因而這些企業(yè)就沒有太大內(nèi)部融資的空間。企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金，也可稱為權(quán)益融資。當企業(yè)需要的資金量比較大時（比如并購），股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢，因為不像債權(quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利的時候支付給股東股利。股份容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的變更，并且股權(quán)融資方式的成本也比較高。方式定義優(yōu)點缺點股權(quán)融資債權(quán)融資

債權(quán)融資可以分為兩類：

貸款(分短、長)

租賃租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時期的債務(wù)形式，可能擁有在期末的購買期權(quán)。

債權(quán)融資成本較低、融資的速度也較快，并且方式也較為隱蔽。

租賃優(yōu)點在于：

1、企業(yè)可以不需要為購買運輸工具等進行融資

2、可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠

3、可以增加企業(yè)的資本回報率方式定義優(yōu)點債權(quán)融資缺點

債權(quán)融資缺點是當企業(yè)陷入財務(wù)危機或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時，還款的壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。租賃不足之處在于企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的，因為資產(chǎn)的所有權(quán)不是企業(yè)的。

銷售其部分有價值的資產(chǎn)進行融資。

簡單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。1、比較激進，一旦操作了就無回旋余地，

2、如果銷售的時機選擇的不準，銷售的價值就會低于資產(chǎn)本身的價值。方式定義優(yōu)點缺點銷售資產(chǎn)2.不同融資方式的限制〔了解〕在了解了企業(yè)的幾種主要融資方式后，管理層還需求了解限制企業(yè)融資才干的兩個主要方面:一是企業(yè)進展債務(wù)融資面臨的姿態(tài);二是企業(yè)進展股利支付面臨的姿態(tài)。(1)債務(wù)融資面臨的姿態(tài)相對于股權(quán)融資，債務(wù)融資的融資本錢較低，但是企業(yè)不會無限制地舉債，由于巨額的債務(wù)會加重企業(yè)利潤的動搖，表現(xiàn)出留存利潤和紅利支付的動搖。舉債越多，紅利支付程度動搖越大。另外，高負債率對企業(yè)利潤的穩(wěn)定性要求非常高。假設(shè)債務(wù)融資并不能滿足企業(yè)增長需求時，企業(yè)會利用其他的時機來滿足企業(yè)增長的目的。(2)股利支付面臨的姿態(tài)企業(yè)分配較多的股利給股東，企業(yè)留存的利潤就較少，內(nèi)部融資的空間就越小。實際上講，股利支付程度與留存利潤之間應(yīng)該是比較穩(wěn)定的關(guān)系。再者，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。較穩(wěn)定的股利政策也有其缺乏之處，假設(shè)股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤的動搖就完全反映在留存利潤上，不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)做出精準的戰(zhàn)略決策?！捕迟Y本構(gòu)造1.融資本錢(1)用資本資產(chǎn)定價模型〔CAPM〕估計權(quán)益資本本錢(2)用無風(fēng)險利率估計權(quán)益資本本錢(3)長期債務(wù)資本本錢(4)加權(quán)平均資本本錢資本成本類型闡釋資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益資本成本

權(quán)益資本是企業(yè)股東自己的資金，在企業(yè)沒有給股東分配利潤時就會產(chǎn)生機會成本。企業(yè)權(quán)益資本成本等于無風(fēng)險資本成本加上企業(yè)的風(fēng)險溢價，因而企業(yè)的資本成本可以計算為無風(fēng)險利率與企業(yè)風(fēng)險溢價之和。用無風(fēng)險利率估計權(quán)益資本成本

企業(yè)先得到無風(fēng)險債券的利率值，這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標，然后再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險，在無風(fēng)險利率值的基礎(chǔ)上加上幾個百分點，最后就是按照這個利率值計算企業(yè)的權(quán)益資本成本。這種估計方法簡單靈活，但同時估計的客觀性和精準性也受到很大的質(zhì)疑。長期債務(wù)資本成本

等于各種債務(wù)利息費用的加權(quán)平均再扣除稅的效應(yīng)。加權(quán)平均資本成本（WACC）

權(quán)益資本成本與長期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。

WACC=長期債務(wù)成本×長期債務(wù)總額/總資本＋權(quán)益資本成本×權(quán)益總額/總資本2.最優(yōu)資本構(gòu)造資本構(gòu)造是權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例，分析資本本錢的最終目的是為企業(yè)做出最優(yōu)的資本構(gòu)造決策。影響資本構(gòu)造的要素主要有：〔1〕價錢、產(chǎn)品需求以及本錢來源的變動都將對運用負債的企業(yè)帶來更多的影響；〔2〕代理本錢對于企業(yè)的實踐融資決策也有影響；〔3〕債務(wù)會隨著時間發(fā)生變化，當現(xiàn)有的長期債務(wù)得到清償時，企業(yè)的資本構(gòu)造會發(fā)生改動，除非新債務(wù)的類型類似；〔4〕大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資；〔5〕企業(yè)的舉債才干、管理層對企業(yè)的控制才干、企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)造、增長率、盈利才干以及有關(guān)的稅收本錢；〔6〕難以量化的要素：①企業(yè)未來戰(zhàn)略的運營風(fēng)險；②企業(yè)對風(fēng)險的態(tài)度；③企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險；④競爭對手的資本本錢與資本構(gòu)造〔競爭對手能夠有更低的融資本錢以及對風(fēng)險不同的態(tài)度〕；⑤影響利率的潛在要素，比如整個國家的經(jīng)濟情況。(三)股利分配戰(zhàn)略1、決議股利分配的要素決議盈余分配和留存政策也是財務(wù)戰(zhàn)略的重要組成部分。企業(yè)發(fā)放的股利能夠被投資者看作是一種信號。留存盈余和發(fā)放股利的決策通常會遭到以下要素的影響:1.留存滿足未來投資時機所需權(quán)益資本的需求；2.分配利潤的法定要求；3.債務(wù)契約中的股利約束；4.企業(yè)的財務(wù)杠桿；5.企業(yè)的流動性程度；6.即將歸還債務(wù)的需求；7.股利對股東和整體金融市場的信號作用。2、股利政策分類及特點股利政策定義特點固定股利政策每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利。為投資者提供可預(yù)測的現(xiàn)金流量，降低管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動的機會，并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，盈余下降時也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇到一些困難。固定股利支付率政策

企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余保持不變。

保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的關(guān)系，但投資者無法預(yù)測現(xiàn)金流，無法表明管理層的意圖或者期望，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損的時候，這種方法就會出現(xiàn)問題。股利政策定義特點零股利政策

所有剩余盈余都留存企業(yè)。

成長階段通常會使用這種股利政策，并將其反映在股價的增長中，當成長機會已經(jīng)結(jié)束，并且項目不再有正的現(xiàn)金凈流量時，就要開始積累現(xiàn)金并需要新的股利分配政策。股利政策定義特點剩余股利政策

只有在沒有現(xiàn)金凈流量為正的項目的時候才會支付股利。

成長階段，不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)比較常見。股利政策定義特點第二節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略的選擇〔重點〕一、基于開展階段的財務(wù)戰(zhàn)略選擇二、基于發(fā)明價值或增長率的財務(wù)戰(zhàn)略選擇一、基于開展階段的財務(wù)戰(zhàn)略選擇(一)產(chǎn)品生命周期(二)投資組合方案(三)波士頓矩陣(四)生命周期實際與波士頓矩陣結(jié)合(五)企業(yè)在不同開展階段的財務(wù)戰(zhàn)略(六)財務(wù)風(fēng)險與運營風(fēng)險的搭配(一)產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品的生命周期實際假設(shè)產(chǎn)品都要經(jīng)過引入階段、生長階段、成熟階段和衰退階段(如圖7-1所示)。這些階段的劃分，以產(chǎn)品銷售額增長曲線的拐點為標志。產(chǎn)品的生命周期實際不僅適用于特殊產(chǎn)品，也適用于相關(guān)的一組產(chǎn)品(業(yè)務(wù)單位)。假設(shè)企業(yè)只需一個產(chǎn)品或業(yè)務(wù)單位，那么它也適用于企業(yè)。產(chǎn)品生命周期的特征如表7-1所示。引入期成長期成熟期衰退期顧客需要培訓(xùn)早期采用者更廣泛接受效仿購買巨大市場重復(fù)購買品牌選擇有見識挑剔產(chǎn)品質(zhì)量沒有標準，也沒有穩(wěn)定的設(shè)計產(chǎn)品的可靠性、質(zhì)量、技術(shù)性和設(shè)計產(chǎn)生差異各部門之間標準化的產(chǎn)品產(chǎn)品范圍縮減質(zhì)量不穩(wěn)定產(chǎn)品生命周期各階段特征經(jīng)營風(fēng)險

高有所降低

較低

更低利潤率高價格高毛利率高投資低利潤利潤最高公平的高價和高利潤率價格下降毛利和利潤下降降低流程和毛利選擇合理的高價和利潤引入期成長期成熟期衰退期競爭者

少參與者增加

價格競爭

一些競爭者退出投資需求

最大

適中

減少最少或者沒有戰(zhàn)略市場擴張，研發(fā)是關(guān)鍵市場擴張，市場營銷是關(guān)鍵保持市場份額集中于成本控制或者減少成本引入期成長期成熟期衰退期〔二〕投資組合方案由于每個企業(yè)很能夠有多種產(chǎn)品或多個業(yè)務(wù)單元，企業(yè)需求像基金經(jīng)理管理股票組合那樣來管理業(yè)務(wù)組和。在產(chǎn)品、市場細分甚至戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元方面可以運用以下四種主要戰(zhàn)略(P.181)：1、建立2、持有3、收獲4、剝奪〔三〕波士頓矩陣(BCGMatrix)波士頓咨詢集團(BostonConsultingGroup)于1960年提出了市場增長率與市場份額矩陣，簡稱波士頓矩陣。

它根據(jù)產(chǎn)品在市場中的生長才干以及市場的整體增長才干對產(chǎn)品進展分類，并以為企業(yè)該當有一個平衡的產(chǎn)品組合。

經(jīng)過以上兩個要素相互作用，會出現(xiàn)四種不同性質(zhì)的產(chǎn)品類型，構(gòu)成不同的產(chǎn)品開展前景：〔1〕市場增長率和相對市場占有率“雙高〞的產(chǎn)品群〔明星類產(chǎn)品〕；〔2〕市場增長率和相對市場占有率“雙低〞的產(chǎn)品群〔瘦狗類產(chǎn)品〕；〔3〕市場增長率高、相對市場占有率低的產(chǎn)品群〔問號類產(chǎn)品〕；〔4〕市場增長率低、相對市場占有率高的產(chǎn)品群〔金牛類產(chǎn)品〕。波士頓矩陣的缺陷：〔1〕該模型不可以在兩個時機之間進展比較；〔2〕企業(yè)急于向投資者提供較高的投資報答率和每股收益，評價時機吸引力的時候運用受會計支配并忽略了貨幣時間價值的投資報答，問號產(chǎn)品和明星產(chǎn)品能夠被看作不好的企業(yè)；〔3〕該模型假設(shè)行業(yè)和市場可以為了計算份額和增長率而定義；〔4〕除了市場份額和銷售增長率影響現(xiàn)金流量之外，還有其他一些影響要素，波士頓矩陣并沒有思索這些要素；〔5〕一些小企業(yè)的利潤率能夠非常高，因此在適當?shù)臅r候企業(yè)可以從低增長低市場份額中獲利；〔6〕該矩陣集中于知的市場和知的產(chǎn)品，作為一種工具，它基于理性方案模型并設(shè)置了戰(zhàn)略方法；〔7〕該矩陣沒有思索風(fēng)險，這同投資組合方法是完全不同的；〔8〕該矩陣很難預(yù)測增長。(四)生命周期實際與波士頓矩陣結(jié)合假設(shè)把生命周期實際與波士頓矩陣結(jié)合起來，可以得到一個新的矩陣(如圖7-3所示)，這樣能將生命周期與戰(zhàn)略選擇聯(lián)絡(luò)起來。引人期的產(chǎn)品屬于嬰兒產(chǎn)品，生長期的產(chǎn)品屬于明星產(chǎn)品，成熟期的產(chǎn)品屬于金牛產(chǎn)品，衰退期的產(chǎn)品屬于瘦狗產(chǎn)品。在產(chǎn)品生命周期的不同階段，競爭環(huán)境和采取的運營戰(zhàn)略不同，導(dǎo)致了不同的運營風(fēng)險。階段經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營風(fēng)險引入期

產(chǎn)品的獨特性和高收入客戶使得價格彈性較小，可以采用高價格、高毛利的政策，但是銷量小使得凈利潤較低。主要戰(zhàn)略路徑是投資于研究與開發(fā)和技術(shù)改進，提高產(chǎn)品質(zhì)量。

經(jīng)營風(fēng)險非常高，新產(chǎn)品只有成功和失敗兩種可能，成功則進入成長期，失敗則無法收回前期投入的研發(fā)、市場開拓和設(shè)備投資成本。成長期

主要的戰(zhàn)略路徑是市場營銷，此時是改變價格形象和質(zhì)量形象的好時機。

經(jīng)營風(fēng)險有所下降，主要是產(chǎn)品本身的不確定性在降低。但經(jīng)營風(fēng)險仍維持在較高水平，原因是競爭激烈了，市場不確定性增加。這些風(fēng)險主要與產(chǎn)品的市場份額以及該份額能否保持到成熟期有關(guān)。階段經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營風(fēng)險成熟期

主要的戰(zhàn)略路徑是提高效率，降低成本。

經(jīng)營風(fēng)險進一步降低，達到中等水平，銷售額和市場份額、盈利水平都比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流量變得比較容易預(yù)測。經(jīng)營風(fēng)險主要是穩(wěn)定的銷售額可以持續(xù)多長時間，以及總盈利水平的高低。階段經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營風(fēng)險衰退期

戰(zhàn)略途徑是控制成本，以求能維持正的現(xiàn)金流量。

經(jīng)營風(fēng)險進一步降低，主要懸念是什么時間產(chǎn)品完全退出市場。階段經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營風(fēng)險(五)企業(yè)在不同開展階段的財務(wù)戰(zhàn)略1.起步階段企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略2.生長階段的財務(wù)戰(zhàn)略3.成熟階段的財務(wù)戰(zhàn)略4.衰退階段的財務(wù)戰(zhàn)略分析內(nèi)容企業(yè)的發(fā)展階段起步期成長期成熟期衰退期經(jīng)營風(fēng)險非常高高中等低財務(wù)風(fēng)險非常低低中等高資本結(jié)構(gòu)權(quán)益融資主要是權(quán)益融資權(quán)益+債務(wù)融資權(quán)益+債務(wù)融資資金來源風(fēng)險資本權(quán)益投資增加保留盈余+債務(wù)債務(wù)股利不分配分配率很低分配率高全部分配價格/盈余倍數(shù)非常高高中低股價迅速增長增長并波動穩(wěn)定下降并波動企業(yè)開展各階段特征(P.185)發(fā)展階段資本結(jié)構(gòu)資本來源股利分配政策起步階段的財務(wù)戰(zhàn)略

由于初創(chuàng)期的經(jīng)營風(fēng)險很高，因此應(yīng)選擇低財務(wù)風(fēng)險戰(zhàn)略，應(yīng)盡量使用權(quán)益籌資，避免使用負債。

引進風(fēng)險投資者

股利支付率大多為零成長階段的財務(wù)戰(zhàn)略

由于此時的經(jīng)營風(fēng)險雖然有所降低，但仍然維持較高水平，不宜大量增加負債比例。私募或公募采用低股利政策發(fā)展階段資本結(jié)構(gòu)資本來源股利分配政策成熟階段的財務(wù)戰(zhàn)略

由于經(jīng)營風(fēng)險降低，應(yīng)當擴大負債籌資的比例。負債和權(quán)益采用高股利政策或作為替代進行股票回購衰退階段的財務(wù)戰(zhàn)略

應(yīng)設(shè)法進一步提高負債籌資的比例，以獲得利息節(jié)稅的好處。選擇負債籌資采用高股利政策發(fā)展階段資本結(jié)構(gòu)資本來源股利分配政策(六)財務(wù)風(fēng)險與運營風(fēng)險的搭配

運營風(fēng)險的大小是由特定的運營戰(zhàn)略決議的，財務(wù)風(fēng)險的大小是由資本構(gòu)造決議的，它們共同決議了企業(yè)的總風(fēng)險。運營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的結(jié)合方式，從邏輯上可以劃分為四種類型(如圖7-4所示)。匹配方式特點舉例高經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險的匹配

具有很高的總風(fēng)險。該種匹配不符合債權(quán)人的要求。

一個初創(chuàng)期的高科技公司，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金，其破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能很小。高經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險的匹配

具有中等程度的總風(fēng)險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

一個初創(chuàng)期的高科技公司，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負債籌資。匹配方式特點舉例低經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險的匹配

具有中等程度的總風(fēng)險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

一個成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。匹配方式特點舉例低經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險的匹配

具有很低的總風(fēng)險。該種匹配不符合權(quán)益投資人的期望，不是一種現(xiàn)實的搭配。

一個成熟的公用企業(yè)，只借入很少的債務(wù)資本。匹配方式特點舉例二、基于發(fā)明價值或增長率的財務(wù)戰(zhàn)略選擇〔了解〕

〔一〕影響價值發(fā)明的主要要素1.企業(yè)的市場添加值2.權(quán)益添加值與債務(wù)添加值3.影響企業(yè)市場添加值的要素4.銷售增長率、籌資需求與價值發(fā)明1．企業(yè)的市場添加值企業(yè)的市場添加值可以分解為權(quán)益的市場添加值和債務(wù)的市場添加值兩部分企業(yè)市場添加值=企業(yè)資本市場價值-企業(yè)占用資本=權(quán)益添加值+債務(wù)添加值2.權(quán)益添加值與債務(wù)添加值企業(yè)市場添加值=(權(quán)益市場價值+債務(wù)市場價值)-(占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本)=(權(quán)益市場價值-占用權(quán)益資本)+(債務(wù)市場價值-占用債務(wù)資本)=權(quán)益添加值+債務(wù)添加值3.影響企業(yè)市場添加值的要素市場添加值

=

經(jīng)濟添加值=〔投資資本報答率-資本本錢〕×投資資本市場添加值=影響企業(yè)市場添加值的要素有三個：〔1〕投資資本報答率；〔2〕資本本錢；〔3〕增長率。影響價值創(chuàng)造因素影響價值創(chuàng)造的因素主要有：（1）投資資本回報率：與市場增加值同向變化。（2）資本成本：與市場增加值反向變化。（3）增長率：當“投資資本回報率-資本成本”為正值時，增長率與市場增加值同向變化；當“投資資本回報率-資本成本”為負值時，增長率與市場增加值反向變化。（4）可持續(xù)增長率。4.銷售增長率