傳導(dǎo)估計和匯率指數(shù)的選擇

傳導(dǎo)估計和匯率指數(shù)的選擇

(PassthroughEstimatesandtheChoiceofan

ExchangeRateIndex)摘要本文運(yùn)用8個匯率指數(shù)研討了匯率對美國29個制造業(yè)的進(jìn)口價錢的傳導(dǎo)。這些指數(shù)因所含的貨幣數(shù)量不同而異；因每種貨幣的權(quán)重是基于與美國的總貿(mào)易額還是單獨(dú)基于進(jìn)口額而異；并且，權(quán)重因行業(yè)不同而異。研討結(jié)果闡明，傳導(dǎo)通常都不完全并且會因行業(yè)而異。同時，傳導(dǎo)對于匯率指數(shù)很敏感。利用bootstrappedJ-檢驗，我們發(fā)現(xiàn)major貨幣指數(shù)比它們對應(yīng)的broad貨幣指數(shù)表現(xiàn)得更好。在運(yùn)用major貨幣指數(shù)時，特定行業(yè)匯率指數(shù)優(yōu)于總指數(shù)。根本框架前言模型數(shù)據(jù)集構(gòu)建要點和估計行業(yè)選擇匯率指數(shù)進(jìn)口價錢其他變量匯率指數(shù)有影響嗎？匯率指數(shù)的對數(shù)一階差分的相關(guān)性傳導(dǎo)估計運(yùn)用其他設(shè)定的結(jié)果選取指數(shù)結(jié)論前言-1大量的研討曾經(jīng)檢驗了匯率變動影響國際貨物貿(mào)易價錢的程度。但是，這些研討中很少有人檢驗了匯率指數(shù)的作用。許多傳導(dǎo)研討的學(xué)者面臨著運(yùn)用現(xiàn)成的總指數(shù)還是構(gòu)建特定行業(yè)指數(shù)的選擇。本研討目的就是為匯率指數(shù)的選取提供一些指點。先前的研討通常發(fā)現(xiàn)傳導(dǎo)是不完全的，并支持進(jìn)口價錢相較匯率不易變的觀念。Goldberg和Knetter(1997)Antzoulatos和Yang(1996),Olivei(2002)，和Yang(1997)：傳導(dǎo)率因行業(yè)而異。前言-2對美國微觀導(dǎo)向型的傳導(dǎo)研討可以分為兩類：第一類通常聚焦于一個國家的企業(yè)對美國進(jìn)口價錢的傳導(dǎo)并運(yùn)用雙邊匯率。大部分的這類研討集中于某一特定產(chǎn)品或行業(yè)。Feenstra(1989)，Gron和Swenson(1996)，Bernhofen和Xu(2000)，Blonigen和Haynes(2002)。第二類研討的重點在于一切來源的美國進(jìn)口并運(yùn)用綜合匯率，Campa和Goldberg(2005)，F(xiàn)einberg(1989)，Olivei(2002)和Yang(1997)。Feinberg(1991)，Ohno(1989)和Woo(1984)運(yùn)用兩種或以上的綜合匯率指數(shù)對傳導(dǎo)進(jìn)展了檢驗。他們的研討結(jié)果闡明傳導(dǎo)估計對于所運(yùn)用的匯率指數(shù)很敏感。至今，Goldberg(2004)完成了獨(dú)一系統(tǒng)的關(guān)于匯率指數(shù)重要性的分析。她指出非現(xiàn)成的特定行業(yè)匯率指數(shù)與現(xiàn)成的總體經(jīng)濟(jì)匯率指數(shù)的跨時變化極為不同。因此，當(dāng)研討集中于特定行業(yè)時，該當(dāng)主要思索運(yùn)用行業(yè)匯率。前言-3本研討經(jīng)過檢驗特定匯率指數(shù)對于美國進(jìn)口價錢傳導(dǎo)估計的影響來審議不同的匯率指數(shù)。本文不僅構(gòu)建了各種各樣的匯率指數(shù)〔其中一些是特定行業(yè)指數(shù)〕，為了實證分析本文還構(gòu)建了大量的其它變量。利用國際規(guī)范工業(yè)分類系統(tǒng)〔ISIC〕，本文構(gòu)建了大量的變量。這些變量包括1978-2000年9個兩位編碼和20個三位編碼的制造業(yè)的季度數(shù)據(jù)。利用上述數(shù)據(jù)集并基于一個常用的進(jìn)口價錢模型，本文分析了傳導(dǎo)估計對于不同匯率的敏感性。同時，本文系統(tǒng)地比較了各種匯率度量的信息內(nèi)容以此來解釋制造業(yè)部門中大量行業(yè)的傳導(dǎo)。模型-1相對版一價定律〔1〕其中，表示一價定律的偏向且都為常數(shù)。遵照Campa和Goldberg(2005)，Olivei(2002)及其他人的研討方法，讓產(chǎn)品x的外國價錢〔pF〕由邊沿本錢和加成來決議。加成是特定行業(yè)要素〔〕和由匯率〔e〕衡量的普通宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的函數(shù)。邊沿本錢取決于產(chǎn)品x的需求和投入本錢〔w〕。需求，反過來，是國內(nèi)替代品y的價錢〔py〕以及產(chǎn)品x和y國內(nèi)消費(fèi)支出〔IH〕的函數(shù)。模型-2利用上述替代關(guān)系以對數(shù)方式重寫方程〔1〕得：

〔2〕

假設(shè)邊沿本錢的加成是常數(shù)〔〕，那么傳導(dǎo)就是完全的。這就是完全競爭企業(yè)的情況。假設(shè)企業(yè)擁有市場力量那么傳導(dǎo)通常是不完全的。假設(shè)企業(yè)調(diào)整它的加成來完全抵消匯率變動對國內(nèi)價錢的影響〔〕，那么傳導(dǎo)為0。數(shù)據(jù)集構(gòu)建要點和估計行業(yè)選擇匯率指數(shù)進(jìn)口價錢其他變量行業(yè)選擇本研討以美國作為本國，構(gòu)造了一個涵蓋29個ISIC2.0分類的制造業(yè)：9個2位數(shù)字編碼的行業(yè)和20個3位數(shù)字編碼的行業(yè)，如表1所示。一切行業(yè)的樣本期為1978年第一季度到2000年第四季度，除了以下4個行業(yè)的起始期較晚：322(1980Q4)，352(1979Q3)，353(1981Q3)和356(1980Q4)。表1.傳導(dǎo)回歸中的制造業(yè)ISICrev.2說明ISICrev.2說明31食品制造，飲料和煙草

32紡織品，服裝和皮革工業(yè)33木材及木制品，包括家具

34造紙及紙制品，印刷及出版

35化學(xué)品，化工，石油，煤炭，

橡膠和塑料制品

36非金屬礦物制品業(yè)，除煤炭和石油

37基本金屬

38金屬制品，機(jī)械及設(shè)備

39其他制造品

311食品

321紡織品

322服裝，鞋類除外

323皮革制品

331木制品，家具除外

341造紙及紙制品

351工業(yè)化學(xué)品

352其他化學(xué)品

353精煉石油產(chǎn)品

354石油及煤的雜項制品

355橡膠制品

356塑膠制品

371鋼鐵

372有色金屬

381金屬制品業(yè)

382其他非電力機(jī)械

383電機(jī)

384運(yùn)輸設(shè)備

385專業(yè)及科研設(shè)備390其他制造業(yè)產(chǎn)品匯率指數(shù)為了確定傳導(dǎo)估計中匯率指數(shù)選擇的重要性，我們思索了8種匯率指數(shù)的變形。美聯(lián)儲發(fā)明了兩種指數(shù)，而其他六種指數(shù)是針對這次的分析而特別計算的。構(gòu)造每一種匯率指數(shù)的普通計算公式為：

〔3〕其中，b代表特定指數(shù)，i是行業(yè)，t指時間，j是外幣〔外國〕，s是指美圓/外幣的雙邊匯率，而是分派給每一種外幣的權(quán)重。權(quán)重是基于年度貿(mào)易數(shù)據(jù)。每一種指數(shù)都是帕氏指數(shù)方式，并允許行業(yè)指數(shù)在樣本期內(nèi)反映美國貿(mào)易方式的改動。相反，先前的研討在運(yùn)用行業(yè)匯率指數(shù)時都采取固定權(quán)重的方法。e為直接標(biāo)價還是間接標(biāo)價？表2.匯率指數(shù)——構(gòu)造特點注：Major指數(shù)中的17國為：澳大利亞，奧地利，比利時，加拿大，芬蘭，法國，德國，愛爾蘭，意大利，日本，盧森堡，荷蘭，葡萄牙，西班牙，瑞典，瑞士和英國。斜體的11個國家從1999年1月開場都運(yùn)用歐元。Broad指數(shù)中的36國包括主要指數(shù)中的一切國家再加上以下國家：阿根廷，巴西，智利，中國，柬埔寨，香港，印度，印尼，以色列，韓國，馬來西亞，墨西哥，菲律賓，俄羅斯，沙特阿拉伯，新加坡，臺灣，泰國和委內(nèi)瑞拉。這些指數(shù)的權(quán)重不僅基于美國從指數(shù)中的每一個國家的進(jìn)口和對其出口，同時還包括對美國和指數(shù)當(dāng)中每一個國家在其他國家市場上出口競爭的衡量。由方程〔3〕構(gòu)造的匯率指數(shù)在以下四個方面存在差別：1.包含的國家/貨幣不同。2.基于多邊和雙邊的權(quán)重。3.以進(jìn)出口額還是僅以進(jìn)口為權(quán)重。4.以行業(yè)貿(mào)易還是以總貿(mào)易為權(quán)重。除了1999年比利時和盧森堡的數(shù)據(jù)，1978-99一切國家的ISIC行業(yè)貿(mào)易數(shù)據(jù)均來源于世界銀行貿(mào)易和消費(fèi)數(shù)據(jù)庫。1999年比利時和盧森堡的數(shù)據(jù)和一切國家2000年的數(shù)據(jù)均來自結(jié)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫〔COMTRADE〕，并且作者根據(jù)OECD開發(fā)的協(xié)調(diào)方法將其從規(guī)范國際貿(mào)易分類〔SITC2.0〕轉(zhuǎn)換為ISIC2.0。進(jìn)口價錢通常，傳導(dǎo)研討或和本研討一樣運(yùn)用進(jìn)口價錢數(shù)據(jù)，或運(yùn)用單位價值數(shù)據(jù)。進(jìn)口價錢數(shù)據(jù)優(yōu)于單位價值數(shù)據(jù)，由于后者未思索產(chǎn)品構(gòu)造和質(zhì)量的差別。作者從美國勞動統(tǒng)計局〔BLS〕獲得美國進(jìn)口價錢。該數(shù)據(jù)是基于FOB離岸價，而FOB不包括運(yùn)費(fèi)、保險或關(guān)稅。BLS的數(shù)據(jù)是基于SITC3.0并被轉(zhuǎn)換為ISIC2.0。其他變量-1美國替代品的價錢，國外投入本錢和消費(fèi)支出的直接估計在行業(yè)程度上并無現(xiàn)成的。本文的研討遵照傳導(dǎo)文獻(xiàn)中的普通做法，運(yùn)用行業(yè)程度的消費(fèi)者價錢指數(shù)作為美國替代品價錢的衡量目的。對于國外投入本錢，本文按照多數(shù)傳導(dǎo)文獻(xiàn)的做法，運(yùn)用國外消費(fèi)者價錢指數(shù)作為衡量目的。然而，本文的研討對先前的研討進(jìn)展了改良，由于本文發(fā)明了特定行業(yè)的國外消費(fèi)者價錢指數(shù)。至于消費(fèi)支出，本文發(fā)明了嘗試反映每一行業(yè)消費(fèi)的產(chǎn)品的國內(nèi)需求的目的。其他變量-2國外投入本錢的估計采用的是每一國行業(yè)程度的消費(fèi)者價錢數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)都可得，并且經(jīng)過與相對應(yīng)的匯率指數(shù)所運(yùn)用的一樣方法來衡量這些數(shù)據(jù)。行業(yè)程度的消費(fèi)者價錢數(shù)據(jù)來源于OECD工業(yè)活動目的數(shù)據(jù)庫，歐盟統(tǒng)計局和國家來源。當(dāng)行業(yè)數(shù)據(jù)不可得時，將運(yùn)用普通的消費(fèi)者價錢指數(shù)來替代。對于每一個指數(shù)b〔b=1，…，8，并對應(yīng)8個匯率指數(shù)〕和行業(yè)i：〔4〕其中，PPI代表國家j行業(yè)i在時間t的消費(fèi)者價錢指數(shù)，是方程〔3〕中運(yùn)用的權(quán)重。每一個國家j的消費(fèi)者價錢指數(shù)在1998年都為100。正如方程〔4〕所示，即使在匯率不因行業(yè)而異的情況下〔如Major，MajorM，Broad和BroadM〕，國外消費(fèi)者價錢指數(shù)都是行業(yè)特定的。其他變量-3在先前大部分的研討中，消費(fèi)支出都以產(chǎn)出作為衡量目的。相反，本文用行業(yè)程度的產(chǎn)出加上進(jìn)口減去出口來衡量消費(fèi)支出。產(chǎn)出用行業(yè)裝運(yùn)數(shù)據(jù)來衡量，其來源于人口調(diào)查局。行業(yè)貿(mào)易數(shù)據(jù)來源于人口調(diào)查局和美國國際貿(mào)易委員會。數(shù)據(jù)都從SIC為根底轉(zhuǎn)換為ISIC為根底。綜上，美國的國內(nèi)數(shù)據(jù)——美國進(jìn)口價錢，國內(nèi)替代品價錢和消費(fèi)支出目的——因行業(yè)而異，但不因所運(yùn)用的匯率指數(shù)而異。由于思索到各個國家的數(shù)據(jù)和所包括的國家數(shù)量的權(quán)重取決于每一個匯率指數(shù)所運(yùn)用的權(quán)重，國外消費(fèi)者價錢指數(shù)因行業(yè)和所運(yùn)用的匯率指數(shù)而異。其他變量-4對方程〔2〕采取一階差分方式，并參與季節(jié)虛變量來彌補(bǔ)數(shù)據(jù)季節(jié)性調(diào)整的缺失。以美國作為本國列出以下根底回歸方程：

其中，i表示行業(yè)而t代表季度。在時間t匯率e的添加〔美圓貶值〕應(yīng)該會提高行業(yè)i消費(fèi)的產(chǎn)品的進(jìn)口價錢。美國替代品的美圓價錢py的上升，如國外投入本錢的增長一樣應(yīng)該會提高進(jìn)口價錢。消費(fèi)支出添加并堅持替代品價錢不變，能夠會提高進(jìn)口價錢，但相較其它變量進(jìn)口價錢的反響更不確定。匯率指數(shù)有影響嗎？匯率指數(shù)的對數(shù)一階差分的相關(guān)性傳導(dǎo)估計運(yùn)用其他設(shè)定的結(jié)果匯率指數(shù)的對數(shù)一階差分的相關(guān)性-1表3.匯率指數(shù)的對數(shù)一階差分的相關(guān)性匯率指數(shù)的對數(shù)一階差分的相關(guān)性-2當(dāng)匯率指數(shù)不因行業(yè)而異時，指數(shù)的變化高度相關(guān)〔0.90及以上〕，而無論貨幣的數(shù)量或權(quán)重方案。當(dāng)匯率指數(shù)是行業(yè)特定時，指數(shù)中的貨幣數(shù)量會產(chǎn)生差別。例如，2位數(shù)字編碼的MajorInd和BroadInd的相關(guān)性范圍從0.53到0.93，3位數(shù)字編碼從0.40到0.97。當(dāng)僅運(yùn)用美國的進(jìn)口作為權(quán)重分派給每一國的貨幣時，major和broad貨幣指數(shù)〔(MajorIndM和BroadIndM)相關(guān)性的范圍擴(kuò)展了。堅持指數(shù)中的貨幣數(shù)量不變，總權(quán)重或特定行業(yè)權(quán)重的抉擇同樣也會產(chǎn)生差別。如表3底部第三部分所示，2位數(shù)字編碼的總指數(shù)和特定行業(yè)指數(shù)的相關(guān)性的范圍從0.67到0.997，3位數(shù)字編碼從0.41到0.996，并且僅以進(jìn)口為權(quán)重的指數(shù)之間的相關(guān)性通常最低。這些相關(guān)性闡明我們該當(dāng)預(yù)期指數(shù)間的傳導(dǎo)估計是高度類似的，區(qū)別僅在于是以出口加進(jìn)口還是僅以進(jìn)口作為每一國貨幣的權(quán)重。傳導(dǎo)估計-1傳導(dǎo)估計-2無論哪一種匯率指數(shù)，幾乎一切行業(yè)的的估計在統(tǒng)計上都是顯著的，如表4所示。在2位編碼的程度，一切9個行業(yè)的傳導(dǎo)關(guān)系在統(tǒng)計上都顯著，除了MajorM，BroadInd和BroadIndM匯率。在3位編碼程度，無論哪一種匯率指數(shù)，行業(yè)341〔造紙及紙制品〕和行業(yè)384〔運(yùn)輸設(shè)備〕的傳導(dǎo)在統(tǒng)計上從不顯著。前兩個行業(yè)的傳導(dǎo)系數(shù)通常彷徨于0左右。這個結(jié)果闡明這兩個行業(yè)里的企業(yè)通常經(jīng)過調(diào)整加成來抵消匯率變動對他們出口價錢的影響，而堅持美國的進(jìn)口價錢不變。相反，運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)〔384〕的傳導(dǎo)估計的范圍從24%到39%但在統(tǒng)計上并不顯著。該模型并沒有提供一個很好的框架來分析這個行業(yè)進(jìn)口價錢的變化，由于為負(fù)。當(dāng)運(yùn)用僅以進(jìn)口為權(quán)重的行業(yè)程度匯率，行業(yè)331〔木制品，家具除外〕的傳導(dǎo)同樣也在統(tǒng)計上不顯著。獨(dú)一另一個傳導(dǎo)關(guān)系在統(tǒng)計上不顯著的情況在行業(yè)322〔服裝，鞋類除外〕運(yùn)用BroadIndM指數(shù)時出現(xiàn)。傳導(dǎo)估計-3方程〔5〕中其他變量的系數(shù)在統(tǒng)計上顯著的頻率較低但普通都會與預(yù)期符號相一致。正如預(yù)期，我們發(fā)現(xiàn)美圓貶值將提高美國進(jìn)口價錢，而美圓升值降低了美國進(jìn)口價錢〔詳見表4〕。另外，傳導(dǎo)幾乎總是不完全，。其中有四個行業(yè)〔353,382,383，390〕的大部分匯率指數(shù)的的假設(shè)是不能被回絕的。3位數(shù)字編碼程度的平均傳導(dǎo)總是大于2位數(shù)字編碼程度，并且總指數(shù)的差別最大，如表4所示。在2位數(shù)字編碼程度，平均傳導(dǎo)估計的范圍從26%〔Major和MajorM〕到33%〔BroadInd〕。在3位數(shù)字編碼程度，平均傳導(dǎo)估計的范圍從33%〔BroadIndM〕到46%〔Broad〕。3位數(shù)字編碼程度的估計都略微高于Olivei發(fā)現(xiàn)的30%的平均傳導(dǎo)和Yang發(fā)現(xiàn)的32%的平均傳導(dǎo)。傳導(dǎo)估計-4檢驗四種行業(yè)程度匯率指數(shù)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)基于出口和進(jìn)口的指數(shù)轉(zhuǎn)向僅基于進(jìn)口的指數(shù)〔MajorInd到MajorIndM和BroadInd到BroadIndM〕時，平均傳導(dǎo)略有下降；但當(dāng)major貨幣指數(shù)轉(zhuǎn)向broad貨幣指數(shù)〔MajorInd到BroadIn和MajorIndM到BroadIndM〕時，差別不大。雖然高度相關(guān)，平均傳導(dǎo)最明顯的差別在于major和broad總指數(shù)之間〔Major到Broad和MajorM到BroadM〕。在這些指數(shù)中，參與其它貨幣會使平均傳導(dǎo)提高5%到8%。傳導(dǎo)估計因行業(yè)差別而導(dǎo)致的不同相較因匯率指數(shù)的不同而導(dǎo)致的差別要來得大，如表5所示。表5.跨指數(shù)和行業(yè)的規(guī)范差在2位數(shù)字編碼程度，當(dāng)堅持行業(yè)固定而變化匯率指數(shù)時，傳導(dǎo)估計的規(guī)范誤的范圍從0.02到0.13。反之，當(dāng)堅持指數(shù)固定而行業(yè)變化時，傳導(dǎo)估計的范圍從0.12到0.18。類似地，在3位數(shù)字編碼程度，當(dāng)行業(yè)固定指數(shù)變化時，規(guī)范誤的范圍從0.03到0.28。當(dāng)指數(shù)固定行業(yè)變化時，規(guī)范誤的范圍從0.23到0.34。運(yùn)用其他設(shè)定的結(jié)果-1方程〔5〕假設(shè)企業(yè)只對匯率的季節(jié)變動作出反響。但現(xiàn)有合同的存在，訂貨和收貨之間的時間差和價錢變化的本錢能夠意味著進(jìn)口價錢對匯率變動的反響存在滯后景象。為了驗證這個能夠性，調(diào)整方程〔5〕，使其包括滯后多達(dá)4期的匯率變動。進(jìn)口價錢也能夠?qū)οM(fèi)本錢〔w〕和/或美國市場競爭品價錢〔py〕變化的反響存在滯后。為了允許這種能夠性，在參與滯后一季度的因變量作為解釋變量后，重新檢驗方程〔5〕。結(jié)果闡明，無論是傳導(dǎo)在統(tǒng)計上顯著的行業(yè)數(shù)量還是傳導(dǎo)的大小，都與初始設(shè)定類似。滯后的設(shè)定并沒有添加在統(tǒng)計上顯著的傳導(dǎo)估計的數(shù)量；對broad行業(yè)指數(shù)而言，參與匯率滯后變量產(chǎn)生了明顯的下降，特別是在3位數(shù)字程度。運(yùn)用其他設(shè)定的結(jié)果-2平均傳導(dǎo)的估計如表6所示。運(yùn)用4個滯后期的估計可被看做長期傳導(dǎo)的衡量目的。無論運(yùn)用何種指數(shù)，這些估計都沒有接近完全傳導(dǎo)。參與滯后變量同時也降低了2位和3位行業(yè)間平均傳導(dǎo)的差別。對major貨幣指數(shù)而言，2位程度的長期平均傳導(dǎo)估計大約為50%，3位程度為40%-50%。對broad貨幣指數(shù)而言，2位行業(yè)程度的長期平均傳導(dǎo)的范圍從38%〔BroadIndM〕到51%〔BroadM〕，而3位程度為從35%〔BroadIndM〕到近60%〔BroadM〕。本研討的結(jié)果支持了Feenstra〔1989〕，Campa和Goldberg〔2005〕的研討結(jié)果，那就是進(jìn)口價錢可以迅速地對匯率變動進(jìn)展調(diào)整。大約3/4的2位和3位數(shù)字程度行業(yè)的長期傳導(dǎo)發(fā)生在初始季度。80%-100%的長期傳導(dǎo)發(fā)生在滯后2期內(nèi)。表6.替代設(shè)定的平均傳導(dǎo)運(yùn)用其他設(shè)定的結(jié)果-3進(jìn)口價錢滯后回歸無論是傳導(dǎo)在統(tǒng)計上顯著的行業(yè)數(shù)量還是傳導(dǎo)估計的大小，都與初始設(shè)定非常類似。當(dāng)回歸包含進(jìn)口價錢滯后期時，2位數(shù)字程度的長期傳導(dǎo)估計略高于無滯后期設(shè)定的傳導(dǎo)，而3位程度的長期傳導(dǎo)幾乎與原設(shè)定結(jié)果一樣。外國企業(yè)對他們的投入本錢〔w〕和匯率〔e〕的變動的反響是對稱的，這是傳導(dǎo)文獻(xiàn)中一個常用假設(shè)。因此，不論w和e能否被分開估計，估計的傳導(dǎo)系數(shù)應(yīng)該是一樣的。本文和Blonigen和Haynes〔2002〕的研討進(jìn)展的是分開估計，而Feenstra〔1989〕，Gron和Swenson〔1996〕進(jìn)展的是結(jié)合估計。本文運(yùn)用Wald檢驗，發(fā)現(xiàn)大部分行業(yè)支持對稱傳導(dǎo)的約束。選取指數(shù)-1本文運(yùn)用Davidson和MacKinnon開發(fā)的J-檢驗來判別特定指數(shù)能否優(yōu)于其它。J-檢驗比較了以下兩個假設(shè)：其中，b代表8種能夠匯率指數(shù)中的任一種，而-b代表其他指數(shù)中的任一種。對于H0的J-檢驗包括：首先估計與H1相關(guān)的方程，接著估計與H0相關(guān)的方程，其中后者包含前者估計的擬合值并將其作為額外解釋變量。假設(shè)H1模型中的擬合值在H0模型中擁有解釋力的話，那么H0就要被回絕。反之就可以判別H1能否被回絕。選取指數(shù)-2J-檢驗的有限樣本分布能夠偏離它的規(guī)范正態(tài)漸近分布，從而導(dǎo)致檢驗會出現(xiàn)過度回絕。因此，本文運(yùn)用Davidson和MacKinnon〔2002〕所建議的bootstrappedJ-檢驗。關(guān)于H0的bootstrappedJ-檢驗包括：估計與與H0相關(guān)的方程，然后對重新調(diào)整的殘差進(jìn)展重新采樣以構(gòu)成9999個bootstrap樣本。bootstrap檢驗統(tǒng)計量的計算與J-檢驗統(tǒng)計量一樣。選取指數(shù)-3圖1.配對J-檢驗選取指數(shù)-4第一步，四種major指數(shù)中的每一種都與對應(yīng)的broad貨幣指數(shù)進(jìn)展比較〔行1，圖1〕，其中H0運(yùn)用major貨幣指數(shù)而H1運(yùn)用broad貨幣指數(shù)。每一組都對9個2位數(shù)字程度行業(yè)和20個3位數(shù)字程度行業(yè)中的每一行業(yè)都進(jìn)展了J-檢驗。如圖1所示，broad貨幣指數(shù)相較major貨幣指數(shù)被回絕得更多。第二步重點關(guān)注四種major貨幣指數(shù)。運(yùn)用bootstrappedJ-檢驗來判別以出口加進(jìn)口為權(quán)重的major貨幣指數(shù)能否優(yōu)于僅以進(jìn)口為權(quán)重的major貨幣指數(shù)〔Major與MajorM的比較和MajorInd與MajorIndM的比較，如行2，圖1所示〕。引導(dǎo)J-檢驗的結(jié)果略微有利于基于出口和進(jìn)口的指數(shù)。最后一個步驟是要判別最優(yōu)的指數(shù)是基于總體還是行業(yè)程度權(quán)重——Major或MajorInd指數(shù)〔行3，圖1〕。運(yùn)用bootstrappedJ-檢驗發(fā)現(xiàn)，在2位數(shù)字程度的行業(yè)和3位數(shù)字程度的行業(yè)中分別有4個和9個行業(yè)的Major指數(shù)被回絕，而分別有2個和4個行業(yè)的MajorInd指數(shù)被回絕。這些結(jié)果闡明：在8種指數(shù)當(dāng)中，MajorInd指數(shù)是首選，特別是在3位數(shù)字的行業(yè)程度。選取指數(shù)-5本研討進(jìn)一步研討major貨幣指數(shù)總是優(yōu)于broad貨幣指數(shù)的結(jié)論，由于該結(jié)論似乎只是直覺。樣本期內(nèi)major貨幣在Broad指數(shù)中的平均份額為63%，而在BroadM中為67%。對于行業(yè)程度指數(shù)而言，major貨幣在一切行業(yè)〔且樣本期內(nèi)平均〕的平均份額在BroadInd指數(shù)中為69%，而在BroadIndM指數(shù)中為70%。但是，行業(yè)間存在宏大的差別。在BroadInd指數(shù)中，一切年份平均的major貨幣份額的范圍從行業(yè)322〔服裝，鞋類除外〕的15%到行業(yè)384〔運(yùn)輸設(shè)備〕的83%。在BroadIndM指數(shù)中，major貨幣的份額從行業(yè)322的12%到行業(yè)341〔造紙及紙制品〕的93%。因此，對一些行業(yè)而言，major貨幣的特性極有能夠成為決議傳導(dǎo)的主要要素的結(jié)論是很明顯的，而其它行業(yè)那么不明顯。選取指數(shù)-