第二講金融市場、工具和證券交易

第二講金融市場、工具和證券買賣第二章貨幣市場本章主要內(nèi)容貨幣市場貨幣市場證券貨幣市場參與者國際貨幣市場-歐洲貨幣市場本章重點內(nèi)容貨幣市場的主要證券貨幣市場的主要參與者本章難點內(nèi)容貨幣市場證券化歐洲貨幣市場的特性1/8/20241金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§2.1貨幣市場與貨幣市場定義貨幣市場的功能貨幣市場工具投資特點：較高收益較高流動性相對較低違約風(fēng)險貨幣市場證券〔工具〕三大根本特征高面值〔貨幣市場共同基金〕低違約風(fēng)險〔defaultrisk〕發(fā)行期限一年內(nèi)1/8/20242金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§2.2貨幣市場證券美國主要貨幣市場證券短期國債treasurybills—美國政府發(fā)行的短期債務(wù)聯(lián)邦基金—在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)展借貸轉(zhuǎn)移的短期基金，期限通常不超越一天?；刭弲f(xié)議—出賣一方贊同日后在規(guī)定的時間按照固定的價錢將此證券買回去。商業(yè)票據(jù)—籌集短期資金的企業(yè)所發(fā)行的一種無擔(dān)保的短期本票?？赊D(zhuǎn)讓定期存單—銀行發(fā)行的、帶有固定利率和期限的可轉(zhuǎn)讓〔可以在二級市場出賣〕存單。銀行承兌匯票——獲得某家銀行付款承諾的遠(yuǎn)期匯票，其收款人為商品的銷售方。1/8/20243金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣各種貨幣市場債券收益率的習(xí)慣算法貼現(xiàn)收益率〔一年360天〕

算法〔4、5、6〕2、債券等值收益率〔一年365天〕算法〔2、3〕〔360天〕1/8/20244金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣短期國債〔TreasuryBills〕1、發(fā)行期限：13周、26周2、發(fā)行面值：1000＄、或整數(shù)倍3、初級市場買賣單位：500萬美圓4、招標(biāo)、競價、非競爭性招標(biāo)5、短期國債收益：短期國債貼現(xiàn)收益短期國債等值收益1/8/20245金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣聯(lián)邦基金〔federalfunds〕注記：聯(lián)邦基金利率普通以360天算。例5.1與的換算。1/8/20246金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣回購協(xié)議〔RP—repurchaseagreement〕反向回購協(xié)議回購協(xié)議的收益計算1/8/20247金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣商業(yè)票據(jù)〔commercialpaper〕面值：10萬、25萬、50萬、100萬期限：1-270天〔證交會規(guī)定〕收益計算P-106l例5-51/8/20248金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣大額可轉(zhuǎn)讓定期存單〔negotiablecertificateofdeposit〕銀行發(fā)行〔不記名的金融工具〕面值10萬-1000萬美圓期限〔兩周-一年〔1-4個月〕〕收益例5-6p1071/8/20249金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣銀行承兌匯票(banker`sacceptance)銀行匯票買賣過程1/8/202410金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§2.3貨幣市場參與者美國財政部——發(fā)行短期國債在貨幣市場籌集巨額資金，用以支付每一季度收繳的稅收空擋中政府的管理費用支出。聯(lián)邦貯藏系統(tǒng)——〔最關(guān)鍵、最重要的貨幣市場參與者〕〔1〕為實施公開業(yè)務(wù)，聯(lián)邦貯藏系統(tǒng)手中持有短期國債〔同時也持有中長期國債〕?！?〕為了暫時緩解利率和貨幣供應(yīng)動搖，聯(lián)邦貯藏系統(tǒng)會時常采用回購協(xié)議和反向回購協(xié)議?！?〕聯(lián)邦基金利率調(diào)整?！?〕運營貼現(xiàn)窗口影響商業(yè)銀行預(yù)備金供應(yīng)。1/8/202411金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣商業(yè)銀行——〔活動最廣泛的群體〕幾乎在一切貨幣市場工具的買賣中都充任了發(fā)行者或投資者的角色。如：大額可轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌匯票、聯(lián)邦基金和回購協(xié)議的主要發(fā)行者。公開業(yè)務(wù)的主要參與者。經(jīng)紀(jì)商和買賣商——〔1〕24位一級政府債券買賣商〔一級市場〕?！?〕5家主要經(jīng)紀(jì)公司〔CantorFitzgeraldSecuritiesCorp坎托-菲茨杰拉德證券公司、GarbanLtd加本、Liberty自在經(jīng)紀(jì)公司、RMJSecuritiesCorp.RMJ證券公司、HillFarberSecuritiesCorp.西爾-法伯證券公司〕。〔3〕中小投資者中介公司〔數(shù)以千萬計〕1/8/202412金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣公司——金融類公司和非金融類公司，〔1〕以商業(yè)票據(jù)籌集大量短期資金〔最大規(guī)模的貨幣市場證券〕?！?〕以短期國債、回購協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌匯票方式投資短期余額資金，獲取收益。其他金融機(jī)構(gòu)——〔1〕保險公司大額流動性資產(chǎn)尋求短期投資收益，如以短期國債、回購協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等?！?〕共同基金〔集合資產(chǎn)股份：為小投資者屏蔽面值屏障〕。1/8/202413金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣金融工具主要發(fā)行者主要投資者短期國債美國財政部2、3、4、5、6聯(lián)邦基金商業(yè)銀行商業(yè)銀行回購協(xié)議2、3、4、62、3、4、5、6商業(yè)票據(jù)3、5、64、5、6大額可轉(zhuǎn)讓定期存單商業(yè)銀行4、5、6銀行承兌匯票商業(yè)銀行3、4、51/8/202414金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§2.4國際貨幣市場國際貨幣市場的規(guī)模增長在兩個方面：〔1〕外國投資者參與美國貨幣市場證券買賣的規(guī)模在擴(kuò)展?！?〕國外貨幣市場證券的規(guī)模在擴(kuò)展。國際市場貨幣市場工具買賣規(guī)模1/8/202415金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣歐洲貨幣市場歐洲美圓存款〔Eurodollardeposits〕歐洲美圓市場〔EurodollarMarket〕倫敦銀行同業(yè)拆放利率〔LondonInterbankOfferedRate,LIBOR〕歐洲貨幣市場證券歐洲美圓定期存單歐洲票據(jù)與歐洲商業(yè)票據(jù)1/8/202416金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣第三章債券市場本章主要內(nèi)容債券市場概念債券市場上的各種證券〔中長期國債、市政債券、公司債券、債券信譽(yù)等級、債券市場指數(shù)〕債券市場參與者國際債券市場〔歐洲債券〕1/8/202417金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣本章主要掌握的重點：債券市場主要包括哪些內(nèi)容？各種債券市場的主要特點是什么？債券市場的主要參與者是那些？國際債券市場主要買賣種類是那些？1/8/202418金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§3.1債券市場概述股票與期限在一年以上的債券〔中期債券、長期債券、抵押債券〕是資本市場買賣的內(nèi)容。所以，主要資本市場有：債券市場、抵押市場、股票市場、外匯市場和衍生品市場。債券市場〔bondmarkets〕—從事債券發(fā)行和買賣的市場。債券〔bonds〕是由公司或政府等單位所發(fā)行的長期債務(wù)憑證。1/8/202419金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣債券市場按內(nèi)容分類中長期國債市政債券公司債券中長期國債〔Treasurynotesandbonds,T-notesandT-bonds〕國家債務(wù)〔ND〕是過去200多年來聯(lián)邦政府的支出〔G〕減去稅收〔T〕之差的累積額1/8/202420金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣中長期國債的類別〔每年支付兩次利息〕本金固定本金隨通貨膨脹而調(diào)整例——本息分別國債〔SeparateTradingofRegisteredInterestandPrincipalSecurities〕1985年財政部運用?！袌鲂枨蠼忉專喝藟郾ｋU-本金部分〔遙遠(yuǎn)未來一次性支付〕；養(yǎng)老基金-利息部分〔現(xiàn)金流匹配〕。-——本息分別國債的產(chǎn)生過程例6-1〔page121〕1/8/202421金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣利用本利分別技術(shù)防備利率風(fēng)險案例〔122-例3-2〕——本息分別國債收益率的計算〔122-例6-3〕中長期國債的收益到期收益率〔ytmyieldtomaturity〕對債券的現(xiàn)金流折現(xiàn)時運用的利率〔可以是ytm〕1/8/202422金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣例3-4據(jù)<華爾街日報>的報價計算中期國債的價錢1/8/202423金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣應(yīng)計利息〔accruedinterest〕證券全價〔fullprice,dirtyprice〕應(yīng)計利息的計算1/8/202424金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣債券應(yīng)計利息與到期收益的計算例3-52004年8月2日，他購買了10，000美圓2021年5月15日到期的中期國債，買賣的結(jié)算是在2天后進(jìn)展，因此，他將在2004年8月4日實踐擁有這份國債，該國債的息票率為5.875%，當(dāng)期市場報價101-11〔即面值的101.34375%〕。下一次利息支付時間為2004年11月15日〔結(jié)算日之后的第103天〕。試確定應(yīng)計利息與到期收益。1/8/202425金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣解：根據(jù)題意得到債券應(yīng)計利息的時間圖中期國債購買者向銷售者支付的應(yīng)計利息〔5.875%／2〕×81／184=1.29314%，即應(yīng)計利息是債券面值的1.29314%，也就是129.314元1/8/202426金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣該買賣的證券全價=凈價+應(yīng)計利息，即也就是說，全價是面值的102.63689%，即10，263.689美圓。該債券〔2004年8月4日購入，到期日為2021年5月15日，一共5年零285天，即5.7808年〕的到期收益〔以凈值為根底〕為1/8/202427金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣中長期國債的初級市場與二級市場買賣第一步、財政部發(fā)布中長期國債拍賣發(fā)行新聞公告第二步、競價規(guī)那么與結(jié)果新聞發(fā)布第三步、二級市場買賣〔由經(jīng)紀(jì)商與買賣商〕1/8/202428金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣市政債券〔municipalbonds〕——市場需求：由州和地方政府發(fā)行，為籌集長期投資活動〔公共設(shè)備、公交建立、公益事業(yè)〕彌補(bǔ)暫時性收支不平衡而發(fā)行的債券?！a(chǎn)品特性：利息收益〔不包括資本利得〕免交聯(lián)邦所得稅，多數(shù)情況州和地方所得稅也可免去?！姓氖找婕?/8/202429金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣例3-6市政債券收益率與應(yīng)稅公司債券收益率的換算。年利率為10%的應(yīng)稅公司債券，假設(shè)邊沿稅率為28%，那么該債券的稅后或免稅等值收益率為？〔7.2%〕年收益率為6.5%的市政債券，假設(shè)邊沿收益率為21%，那么該債券的稅收等值收益率為？〔8.125%〕1/8/202430金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣——市政債券的分類：普通債務(wù)債務(wù)〔generalobligation(GO)bonds〕特點：以發(fā)行人的全部信譽(yù)作為擔(dān)保〔如州和地方政府的納稅權(quán)〕，沒有詳細(xì)財富與一系列收入作為擔(dān)保。收入債券〔revenuebonds〕特點：為某種可以帶來收入的工程融資。收入債券的歸還以工程所帶來的現(xiàn)金流作為擔(dān)保。風(fēng)險大于普通債務(wù)債券?！姓c聯(lián)邦債券的風(fēng)險分析〔聯(lián)邦：稅率、印鈔〔小風(fēng)險〕——市政：地方稅收量〔大風(fēng)險〕〕1/8/202431金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣——市政債券的買賣過程面額：5，000美圓發(fā)行：公開發(fā)行〔投資銀行-承銷商〕：包銷〔firmcommitmentunderwriting〕;代銷〔besteffortsunderwriting〕私募發(fā)行1/8/202432金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣公司債券〔corporatebonds〕——債務(wù)合約〔bondindenture〕〔法律合同〕——市場報價——特點：不記名債券〔bearerbonds〕：債券上附有息票。記名債券(registeredbonds)：利息經(jīng)過郵寄匯給一切權(quán)登記者。定期債券(termbonds)：此類債券的到期期限全部在同一天。系列債券(serialbonds)：此類債券有一系列到期日，每一到期日只需部分債券到期。抵押債券(mortgagebonds)：為某工程融資，工程本身為稱為發(fā)行債券的抵押物。設(shè)備信托憑證(facilitiestrustcertificate)：以有形無作為抵押物發(fā)行的債券。1/8/202433金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣信譽(yù)債券(debentures)：憑仗發(fā)行企業(yè)的普通訊譽(yù)擔(dān)保，沒有詳細(xì)財富或抵押物擔(dān)保。附屬信譽(yù)債券(subordinateddebentures)：權(quán)益排在抵押債券和普通訊譽(yù)債券之后的無擔(dān)保信譽(yù)債券。可轉(zhuǎn)換債券(convertiblebonds)：此類債券的持有者可以選擇以此債券換取發(fā)行企業(yè)所發(fā)行的兩一種債券。認(rèn)股權(quán)證(stockwarrants)：此類債券持有者在一定期限內(nèi)有時機(jī)按照事先商定的價錢購買普通股。可贖回債券(callprovision)：這種債券允許其發(fā)行者以高于面值的價錢〔贖回價〕強(qiáng)迫性地從債券持有者手中將債券贖回。償債基金條款(sinkingfundprovision)：附有償債基金條款的債券要求其發(fā)行者每一年必需歸還一定數(shù)量的債券。1/8/202434金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣——公司債券的買賣過程初級市場公開銷售私募方式二級市場〔ABS〕場內(nèi)買賣場外買賣市場〔OTC〕1/8/202435金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣債券信譽(yù)等級評價〔穆迪、規(guī)范普爾〕風(fēng)險等級特性風(fēng)險級別描述穆迪等級標(biāo)準(zhǔn)普爾等級投資性債券最優(yōu)：風(fēng)險最低優(yōu)：其長期風(fēng)險稍大于最優(yōu)級AaaAa1,Aa2,Aa3AAAAA+,AA,AA-中上：將來可能會遭受損失中：缺少投資特點A1,A2,A3Bbb1,Bbb2,Bbb3A+,A,A-BBB+,BBB,BBB-投機(jī)性債券投機(jī)：安全性會很低較大投機(jī)：Ba1,Ba2,Ba3B1,B2,B3BB+,BB,BB-B+,B,B-信用較差：有可能違約高度投機(jī)：具有明顯缺陷最次：幾乎不存在真正的投資信用Caa,Ca,CCCCCCC1/8/202436金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣債券信譽(yù)等級評價的根據(jù)1/8/202437金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣債券市場指數(shù)債券市場的參與者歐洲債券、外國債券、布雷迪債券和主權(quán)債券1/8/202438金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣債券市場各種證券的比較〔圣路易斯聯(lián)邦貯藏銀行網(wǎng)上數(shù)據(jù)庫FRED〔免費數(shù)據(jù)庫〕〕國際債券市場按照債券種類與幣種和部門分類：1/8/202439金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣第四章抵押市場本章主要內(nèi)容抵押貸款和抵押擔(dān)保證券抵押貸款初級市場抵押貸款二級市場抵押貸款市場的參與者證券化的國際趨勢國際投資者對美國抵押擔(dān)保證券的需求國際抵押貸款的證券化1/8/202440金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣本章的重點問題抵押貸款與抵押擔(dān)保證券的區(qū)別？抵押貸款的主要特征?抵押融資市場有哪些創(chuàng)新？什么叫擔(dān)保抵押債券？抵押貸款債券化的國際趨勢是那些？1/8/202441金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§4.1引言抵押貸款〔mortgages〕——是個人或者企業(yè)購買房屋、土地和其他不動產(chǎn)時所獲得的貸款?！擃惖盅嘿J款中住房抵押貸款為75.2%〔2001年12月〕?！课莸盅嘿J款被其持有者證券化，即被集中起來后，以公共或私人債務(wù)工具的抵押資產(chǎn)而出賣。證券化的益處：第一、使得金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)組合更具有流動性；第二、降低利率風(fēng)險和信譽(yù)風(fēng)險，添加金融效力費用，提高金融機(jī)構(gòu)收益；第三、有助于降低資本需求、預(yù)備金需求和存款保險等控制措施所帶來的影響。1/8/202442金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣抵押市場與其他債券市場特征性區(qū)別：抵押貸款的擔(dān)保物是某一件詳細(xì)的不動產(chǎn)；〔違約后持有者對抵押資產(chǎn)具有一切權(quán)〕初級市場上抵押貸款沒有固定的數(shù)量或面值；初級市場抵押貸款普通只涉及一個投資者借款人通常是信息不為人知的個人。1/8/202443金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§4.2抵押貸款初級市場一、種類房屋抵押貸款多個家庭住房抵押貸款商業(yè)抵押貸款農(nóng)場抵押貸款二、特點抵押物——留置權(quán)〔lien〕：是附在財富一切權(quán)上的一項公共記錄，它賦予金融機(jī)構(gòu)如下權(quán)益：貸款人違約或拖欠貸款，金融機(jī)構(gòu)有權(quán)將財富出賣。1/8/202444金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣首期付款〔downpayment〕——新聞述評〔P147〕“得州儲蓄貸款協(xié)會蒙受損失〞——私人抵押貸款保險PMI聯(lián)邦擔(dān)保抵押貸款和普通抵押貸款-聯(lián)邦擔(dān)保抵押貸款〔federallyinsuredmortgage〕-普通抵押貸款〔conventionalmortgage〕1/8/202445金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣抵押貸款的期限普通15年、30年；分期歸還〔amortize〕利率——固定利率抵押貸款〔fixed-ratemortgage〕——浮動利率抵押貸款〔adjustable-ratemortgage〕貼息點〔discountpoints〕其他費用：懇求費、財富一切權(quán)確認(rèn)、財富一切權(quán)保險、評價費、貸款啟動費、買賣代理和審核費、其他費用。抵押貸款再融資1/8/202446金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§4.3抵押貸款的分期歸還分期歸還方案〔amortizationschedule)例4.1如何選擇分期歸還戰(zhàn)略〔例P156〕其他種類的抵押貸款自動降低抵押利率抵押貸款〔automaicreductionmortgage〕分級歸還抵押貸款〔graduated-paymentmortgages〕累進(jìn)歸還抵押貸款〔growing-equitymortgages〕1/8/202447金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣再抵押貸款(secondmortgages)-家庭衡平貸款〔homeequityloan〕升值共享抵押貸款〔shared-appreciationmortgage〕財富參與抵押貸款〔equity-participationmortgage〕逆向年金抵押貸款〔reverse-annuitymortgage〕1/8/202448金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§4.4抵押貸款二級市場金融機(jī)構(gòu)提供抵押貸款后，其面臨如下三種風(fēng)險：第一、流動性風(fēng)險〔短期存款〕第二、利率風(fēng)險第三、信貸風(fēng)險處理問題的方法有兩種第一、集中起來在二級市場銷售。第二、發(fā)行抵押貸款擔(dān)保證書——即設(shè)計以新的抵押貸款為擔(dān)保物的證券〔抵押貸款的證券化〕1/8/202449金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣抵押貸款二級市場產(chǎn)生的歷史背景20世紀(jì)30年代1938年，成立“聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會FNMA〞;設(shè)立“聯(lián)邦住房管理局FHA〞和“退伍軍人管理局VA〞20世紀(jì)60年代，VA軍人減少，1968年設(shè)立“政府國民抵押貸款協(xié)會GNMA〞和“聯(lián)邦住房抵押貸款公司FHLMC〞20世紀(jì)90年代--1/8/202450金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣抵押貸款的出賣〔mortgagesale〕抵押貸款出賣——金融機(jī)構(gòu)提供抵押貸款后將其〔有追索權(quán)28.1%，或無追索權(quán)71.9%〕賣給一位外在的買主。追索權(quán)〔recourse〕緣由：改善流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險抵押貸款證券化——轉(zhuǎn)手證券——擔(dān)保抵押證券〔CMO〕——抵押擔(dān)保證券1/8/202451金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣轉(zhuǎn)手證券轉(zhuǎn)手抵押證券〔pass-throughmortgagesecurities〕——三個重要機(jī)構(gòu)：GinnieMae(GNMA)FannieMae(FNMA)FreddieMae(FHLMC)1/8/202452金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣1/8/202453金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣擔(dān)保抵押債券〔collateralizedmortgageobligation,CMO〕是1983年由FHLMC和第一波士頓銀行發(fā)明的一種工具，其目的是要使抵押擔(dān)保證券對某類投資者具有吸引力。是將抵押貸款和轉(zhuǎn)手證券的現(xiàn)金流以一種不同的方式進(jìn)展重新組合。與“轉(zhuǎn)手證券〞投資者相比，一份擔(dān)保抵押債券是一份多級轉(zhuǎn)手證券，〔1〕擔(dān)保抵押證券持有者與普通長期國債的持有者一樣，享有各種不同的固定息票收益〔每半年支付一次〕；〔2〕不受提早還本的影響；1/8/202454金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣擔(dān)保抵押債券的產(chǎn)生過程1/8/202455金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣抵押轉(zhuǎn)手分別債券——是只需兩個檔次的特殊擔(dān)保抵押債券。1987年開場，作為發(fā)行者的投資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)將完全分期歸還抵押貸款的還款額中的本金與利息分開，分別售出純息〔IO〕與純本〔PO〕兩類債券。純息債券、純本債券。——純息債券〔IOstrips〕純息債券的一切者對GNMA集合資產(chǎn)中抵押貸款獲得者支付的利息享有債務(wù)，即獲得可以享有相關(guān)抵押貸款集合資產(chǎn)每月現(xiàn)金流中的利息部分。1/8/202456金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣——純息債券的特征沒有面值利息下降時價值上升〔現(xiàn)值添加〕利率大幅下挫，提早還款〔再融資〕，利息總收益下降，且抵消利率下降對此類債券剩余利息收益現(xiàn)值的有利影響，這就意味著當(dāng)當(dāng)期利率下降〔上升〕時，純息債券的價值或價錢也會下降〔上升〕，從而使得純息債券成為一種擁有負(fù)有效期限的稀有資產(chǎn)。1/8/202457金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣純息債券的價錢——收益曲線1/8/202458金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣——純本債券〔POstrips〕代表的是抵押貸款借款人每月還款額中的本金部分。這部分即有分期還款方案中的本金部分，也有提早還款中的本金部分?！卣鳎弘S著利率下降，價錢上升利率大幅度下降——提早還款——提早效應(yīng)與貼現(xiàn)效應(yīng)一致，推升純本債券價錢。1/8/202459金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣——純本債券價錢—收益曲線1/8/202460金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣——利用純息債券進(jìn)展套期保值1/8/202461金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣抵押擔(dān)保債券〔mortgage-assetbackedbondsMBBs〕抵押擔(dān)保債券與“轉(zhuǎn)手證券〞和“擔(dān)保抵押債券〞之間的差別：轉(zhuǎn)手證券與擔(dān)保抵押證券有助于金融機(jī)構(gòu)將抵押貸款從其資產(chǎn)負(fù)債表中去除。但是抵押擔(dān)保債券依然記錄在資產(chǎn)負(fù)債表中。轉(zhuǎn)手債券與擔(dān)保抵押債券與相關(guān)的抵押貸款及相關(guān)現(xiàn)金流有直接關(guān)系。但是，抵押擔(dān)保債券只是一種擔(dān)保關(guān)系。1/8/202462金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣抵押擔(dān)保債券的市場緣由在本質(zhì)上看，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行抵押擔(dān)保債券的目的是：籌集長期低本錢資金。例4.2某金融機(jī)構(gòu)擁有2億美圓的長期抵押貸款資產(chǎn)；其資金來源：一億來源于短期無擔(dān)保管款〔比如，金額在10萬美圓以上的大額存款〕和一億美圓的擔(dān)保管款〔比如10萬美圓以下的小額存款〕這種資產(chǎn)負(fù)債表會給金融機(jī)構(gòu)管理者帶來什么問題？1/8/202463金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣問題：長期資產(chǎn)與短期債務(wù)期限上的不匹配，使金融機(jī)構(gòu)面臨宏大的利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險；遭到這種利率風(fēng)險以及金融抵押貸款資產(chǎn)潛在違約風(fēng)險的影響，無擔(dān)保管款者能夠會對其存款要求較高的風(fēng)險溢價。擔(dān)保管款者由于遭到聯(lián)邦存款保險公司〔FDIC〕的全額擔(dān)保，能夠只對存款索取無風(fēng)險利率。1/8/202464金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣處理方法：——市場供應(yīng)分析金融資產(chǎn)管理者將其資產(chǎn)負(fù)債表中抵押貸款資產(chǎn)分別出1.1億美圓，將其作為抵押物發(fā)行1億美圓的長期抵押擔(dān)保債券，這種操作的益處：第一、由于這一億美圓的抵押擔(dān)保債券可以獲得1.1億美圓的抵押貸款資產(chǎn)的擔(dān)保，所以金融機(jī)構(gòu)發(fā)行抵押擔(dān)保債券的本錢〔以應(yīng)得收益衡量〕要低于吸收無擔(dān)保管款時的本錢。1/8/202465金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣第二、抵押擔(dān)保證券信譽(yù)等級為AA級，無擔(dān)保管款信譽(yù)等級為BB級，所以，可以用1億美圓的抵押擔(dān)保證券換取1億美圓的無擔(dān)保管款。資產(chǎn)—負(fù)債表的變動如下：發(fā)行抵押擔(dān)保證券前的資產(chǎn)-負(fù)債表發(fā)行抵押擔(dān)保證券后的資產(chǎn)-負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債長期抵押貸款＄200擔(dān)保管款＄100無擔(dān)保管款100＄200＄200＄200＄200抵押物＄110抵押擔(dān)保債券發(fā)行＄100長期抵押貸款90擔(dān)保管款1001/8/202466金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣從投資人角度看：第一、債券持有人享有優(yōu)先求償權(quán)；第二、金融機(jī)構(gòu)有專職受托人監(jiān)管分別出的抵押貸款資產(chǎn)，以確保該資產(chǎn)的市場價值高于投資人支付的本金。發(fā)行抵押擔(dān)保證券前的資產(chǎn)-負(fù)債表發(fā)行抵押擔(dān)保證券后的資產(chǎn)-負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債長期抵押貸款＄200擔(dān)保管款＄100無擔(dān)保管款100＄200＄200＄200＄200抵押物＄110抵押擔(dān)保債券發(fā)行＄100長期抵押貸款90擔(dān)保管款1001/8/202467金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣——發(fā)行抵押擔(dān)保債券的不利要素：第一、使得抵押貸款長期存留在資產(chǎn)負(fù)債表中，降低資產(chǎn)組合的流動性；第二、為獲得發(fā)行時的高等級債券信譽(yù)，超額擔(dān)保物的提供更進(jìn)一步降低了資產(chǎn)流動性；第三、由于將抵押貸款保管在資產(chǎn)負(fù)債表中，使得金融機(jī)構(gòu)必需繼續(xù)承當(dāng)資本充足性以及預(yù)備金要求帶來的稅收負(fù)擔(dān)。所以，它是三種常用債券中較少運用的一類。1/8/202468金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§4.5抵押貸款市場的參與者1/8/202469金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣1/8/202470金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§4.6證券化的國際趨勢1/8/202471金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣第五章：股票市場本章主要內(nèi)容：股票市場債券：優(yōu)先股、普通股股票市場：初級、二級市場，市場指數(shù)股票市場參與者市場效率、市場監(jiān)管國際股票市場1/8/202472金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣本章重點：優(yōu)先股與普通股的區(qū)別是什么？股票市場的參與者與買賣過程怎樣樣？市場效率實際有哪些內(nèi)容？本章難點：股票市場指數(shù)與相互關(guān)系1/8/202473金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§5.1引言對于上市公司來說，發(fā)行股票是公司除去發(fā)行證券和動用留存收益以外的第三種融資方式。股票市場-就是資金提供者可以廉價而有效地向公開發(fā)行股票的公司提供股權(quán)資金，同時可以從資金運用者那里獲得對公司的一切權(quán)，以及以股息方式支付的現(xiàn)金流的買賣市場總和。1/8/202474金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣普通股的法律權(quán)益：一切權(quán)剩余求償權(quán)選舉權(quán)§8.2股票市場證券分類——普通股、優(yōu)先股收益——資本利得+股息收益1/8/202475金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣普通股〔commonstock〕〔1〕普通股的特點——公司可以自行決議股息的支付——股東享有公司資產(chǎn)的剩余求償權(quán)——公司股東只負(fù)有限責(zé)任〔L.L〕——股東享有投票權(quán)〔雙重股份公司〕〔2〕優(yōu)先股〔preferredstock〕——一種混合證券〔債券+股票〕——非參與性優(yōu)先股〔nonparticipatingpreferredstock〕——累積性優(yōu)先股〔cumulativepreferredstock〕——參與性優(yōu)先股〔participatingpreferredstock〕1/8/202476金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣——非累積性優(yōu)先股〔noncumulativepreferredstock〕——優(yōu)先股的特點〔1〕對公司來說，不用擔(dān)憂破產(chǎn)申訴〔2〕資產(chǎn)性收益〔3〕能夠是比債券更昂貴的融資手段〔4〕股息是稅后利潤支付1/8/202477金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§5.3初級市場與二級市場初級市場〔primarymarkets〕——是指公司經(jīng)過發(fā)行新的股票籌集資金的地方?！袌鰠⑴c者：投資銀行、發(fā)行公司——發(fā)行方式：包銷〔凈收益netproceeds、總收益grossproceeds、承銷差價under-writer`sspread、辛迪加syndicate、承銷牽頭者originatinghouse〕——認(rèn)股權(quán)出賣：優(yōu)先購買權(quán)〔preemptive〕1/8/202478金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣——股票的公開出賣圖式1/8/202479金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣公司股票發(fā)行圖式1/8/202480金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣延遲發(fā)行注冊的方式向投資者公開出賣股票1/8/202481金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣二級市場〔以紐約股票買賣所為例〕——2700多中股票——267億股，合計約8，571億美圓——1，366個總會員席位〔260萬美圓/位〕其中有390家專業(yè)買賣公司席位，261個公眾買賣席位?！袌鲋噶睢瞞arketorder〕——限價指令〔limitorder〕——程序買賣〔同時至少15中股票，總額在100萬美圓以上〕1/8/202482金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣購買股票過程圖式2345678910YDT52—WEEKYLDVOLNET%CHGHILDSTOCK(SYM)DIV%PE100SCLOSECHG31.723.707.90AGCOCoAG.04.255252020.79-0.251/8/202483金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§5.4股票市場指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)DJIA誕生于1896年，最初有12種工業(yè)股構(gòu)成。1928年擴(kuò)展到30家大公司〔銷售額與資產(chǎn)總額〕，最近一次調(diào)整在1999年。另外設(shè)計了三個指數(shù)是：20家運輸公司指數(shù)；15家公用事業(yè)公司指數(shù)；65家工、運、公公司綜合指數(shù)。紐約股票買賣所綜合指數(shù)——1966年成立，一切上市普通股構(gòu)成。是一個價值平均指數(shù)，基期為1965年12月31日。規(guī)范普爾500指數(shù)——NYSE與NSDQ前500家大公司的股票構(gòu)成。納斯達(dá)克綜合指數(shù)——1971年誕生，包含三類上市公司〔工業(yè)、銀行和保險公司〕1/8/202484金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣市場參與者1/8/202485金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§5.5市場效率〔marketefficiency〕金融證券價錢對“新聞〞的反響效果以及股價對于公司信息和影響公司價值的要素的反響效果和速度就是所謂的市場效率。三種市場效率:——弱式市場效率：投資者不能夠運用與歷史價錢變化相關(guān)的信息來使得本人的收益高于公允收益〔即應(yīng)得收益〕——半強(qiáng)式市場效率：投資者不能夠運用公開信息和與之相關(guān)的信息來使得本人的收益超越公允收益〔即應(yīng)得收益〕——強(qiáng)式市場效率：投資者不能夠運用某種信息來使得本人的收益高于公允收益〔即應(yīng)得收益〕1/8/202486金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§5.6國際股票市場1/8/202487金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣餅圖1/8/202488金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣漸進(jìn)1/8/202489金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣第六章外匯市場本章主要內(nèi)容外匯市場與風(fēng)險外匯匯率與外匯買賣〔收益率〕利率、通貨膨脹率、匯率國際收支賬戶——經(jīng)常賬戶——資本賬戶1/8/202490金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣本章需求掌握的主要內(nèi)容外匯市場與匯率的含義是什么？全球最大外匯市場有哪些？歐元及其產(chǎn)生、意義即期外匯買賣與遠(yuǎn)期外匯買賣金融機(jī)構(gòu)在外匯買賣中的作用外匯買賣的風(fēng)險與計量利率、匯率與通脹率的關(guān)系一國的國際收支與平衡1/8/202491金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§6.1外匯市場產(chǎn)生的歷史與背景由于國際間的產(chǎn)品、效力和資產(chǎn)的銷售所導(dǎo)致的外匯買賣是外匯市場產(chǎn)生的現(xiàn)實背景。2001年，美國出口總額13，000億美圓，進(jìn)口16，000億美圓。假設(shè)沒有外匯市場提供應(yīng)投資者從事外匯買賣買賣的市場，如此規(guī)模的國際貿(mào)易是不能夠發(fā)生的?！鈪R市場foreignexchangemarkets——外匯匯率foreignexchangerate——貨幣貶值currencydepreciation——貨幣升值currencyappreciation1/8/202492金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣第一階段：〔外匯同業(yè)市場〕1944年——1971年布雷頓森林協(xié)議〔固定匯率體系，動搖率1%〕1971年第一份斯密斯協(xié)議〔1%—2.25%〕1972年第二份斯密斯協(xié)議：取消限制，自在浮動匯率制度。第二階段：〔外匯買賣市場〕1972年之后，芝加哥商品買賣所、國際貨幣市場IMM，設(shè)計外匯期貨和外匯期權(quán)。1/8/202493金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣兩個階段的主要區(qū)別：——市場的組織〔能否有地域限制〕——合約金額〔能否固定〕——交割時間〔能否固定〕——買賣結(jié)算〔能否固定〕Esp.外匯期貨合約由幾種主要貨幣組成，合約到期日為3、6、9、12月的第三個星期三；買賣額由買賣所規(guī)定，一切合約買賣額都一樣；實踐交割率不到1%。而遠(yuǎn)期市場那么靈敏的多。1/8/202494金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣2001年全球金融市場中，外匯市場規(guī)模最大。每一天的買賣額為1，100億美圓。倫敦、紐約、東京三大市場份額最大。24小時買賣不斷。歐元——歐洲聯(lián)盟單一貨幣。1999年1月1日誕生。2002年1月1日開場在歐盟12個會員國流通。1967年建立歐洲共同體〔歐洲煤鋼聯(lián)盟、歐洲經(jīng)濟(jì)共同市場和歐洲原子能機(jī)構(gòu)〕。1993年馬斯特里赫特條約，構(gòu)建了歐元的根底〔貨幣、央行體系、ECB〕1/8/202495金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§6.2外匯匯率與外匯買賣外匯匯率是一種貨幣兌換成另外一種貨幣時的價錢。兩種表示方法：——1單位外國貨幣所折算成的美圓數(shù)量〔外國貨幣的等值美圓〕——1美圓所折算成的外國貨幣數(shù)量〔1美圓兌換的外國貨幣〕1/8/202496金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣外匯買賣即期外匯買賣〔spotforeignexchangetransaction〕遠(yuǎn)期外匯買賣〔forwardforeignexchangetransaction〕金融機(jī)構(gòu)在外匯買賣中的作用:1、經(jīng)過買賣外匯使得客戶可以參與和完成國際性的商業(yè)活動2、經(jīng)過買賣外匯，使得客戶和本人可以完成對外的實踐投資與金融投資活動3、經(jīng)過以套期保值為目的的外匯買賣來消除客戶和本人〔金融機(jī)構(gòu)〕所面臨的外匯裸露風(fēng)險4、根據(jù)對未來外匯匯率變化的預(yù)測或預(yù)期，進(jìn)展投機(jī)性外匯買賣。1/8/202497金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣外匯頭寸圖示2001年美國銀行的月外匯頭寸即期外匯資產(chǎn)與負(fù)債〔百萬〕外匯幣種〔1〕資產(chǎn)〔2〕負(fù)債〔3〕外匯買入〔4〕外匯賣出〔5〕凈頭寸加拿大元81,46778,806269,352273,354-1,343日元〔10億〕34,35933,261150,583153,822-2,141瑞士法郎46,37955,269272,369275,786-12,307英鎊164,018153,770347,290374,716-17,178歐元784,605724,1751,464,6621,516,7308,362﹡包括即期、遠(yuǎn)期和期貨合約。﹡凈頭寸=資產(chǎn)-負(fù)債+外匯買入-外匯賣出﹟資料來源1/8/202498金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣凈敞口頭寸=〔外匯資產(chǎn)-外匯負(fù)債〕+〔外匯買入-外匯賣出〕=外匯資產(chǎn)凈額+外匯買入凈額=頭寸凈額——凈裸露〔netexposure〕——外匯凈多頭〔netlong〕——外匯凈空頭〔netshort〕1/8/202499金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣§6.3外匯買賣的收益與風(fēng)險我們經(jīng)過四個案例處理這個命題例6-3-1外匯風(fēng)險假設(shè)2002年5月20日，一家美國公司預(yù)備一個月后從金融機(jī)構(gòu)購買300萬瑞士法郎的債券，因此，該美國公司必需將美圓兌換成瑞士法郎。該日瑞士法郎對美圓的即期匯率為＄/Sf=0.6344,該公司支付1,903,200＄獲得Sf3m.一個月以后，由于買賣落空，瑞士法郎兌美圓的匯率貶值為＄/Sf=0.6219,那么該公司面臨損失？〔＄37,500=0.6219×Sf3m-1,903,200〕1/8/2024100金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣例6-3-2外匯買賣收益的計算某家美國金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)-負(fù)債情況如下，試就各種匯率變動下的情況分析該機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險與收益？美國某金融機(jī)構(gòu)某時的資產(chǎn)-負(fù)債表〔單位：億美圓〕資產(chǎn)負(fù)債美國貸款〔1年〕＄1美國定期存單〔1年〕＄2英國貸款〔1年〕＄1〔以英鎊計價〕總計＄2＄21/8/2024101金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@第二講金融市場、工具和證券買賣解析：如今該機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理經(jīng)理面臨如下問題：第一、資產(chǎn)-負(fù)債的期限構(gòu)造能否匹配？第二、貨幣構(gòu)造能否匹配？第三、該如何進(jìn)展資產(chǎn)保值、增值？——2億美圓負(fù)債，定期一年，以美圓計價——50%資產(chǎn)，一