【企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析文獻(xiàn)綜述3500字】

[4]。robt和mmmyers(1966)在t和mm綜合理論的眾多研究成果基礎(chǔ)上,他們一致提出了一種基本可以直接比較一個(gè)公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)稅盾的困境收益成本價(jià)值與公司財(cái)務(wù)稅盾困境收益成本的邊際價(jià)值等并進(jìn)行有效權(quán)衡的綜合理論,并且他們一致認(rèn)為該標(biāo)的公司具有能夠真正實(shí)現(xiàn)整個(gè)企業(yè)資本價(jià)值收益最大化的必須具備條件,也是說就是公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)稅盾困境收益的價(jià)值邊際盈利價(jià)值與公司財(cái)務(wù)稅盾困境收益成本的價(jià)值邊際收益價(jià)值都必須應(yīng)該基本相等,這時(shí)才具有能夠真正達(dá)到最優(yōu)的公司資本收益結(jié)構(gòu)REF_Ref70975662\r\h[5]。brennan和sclhwartz(1978)為了對(duì)最優(yōu)資本的結(jié)構(gòu)情況進(jìn)行定量分析,開創(chuàng)性地利用企業(yè)的價(jià)值和一個(gè)比率小于1的百分比例關(guān)系來量化企業(yè)的財(cái)務(wù)困境造成的費(fèi)用,雖然這一研究對(duì)于財(cái)務(wù)困境造成費(fèi)用的真實(shí)內(nèi)涵并沒有得到充分反映,但是卻在學(xué)術(shù)界第一次采用數(shù)值模擬的計(jì)算方法來準(zhǔn)確地測(cè)算最優(yōu)資本的結(jié)構(gòu)REF_Ref70975678\r\h[6]。bradley(1988)、cheery(1989)基于權(quán)衡理論各自都建立了一個(gè)關(guān)于企業(yè)價(jià)值的模型,證明了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在的必然性,依據(jù)一個(gè)企業(yè)在資本價(jià)值最高時(shí)的動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)方程就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),分別可以得到兩個(gè)動(dòng)態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方程,這對(duì)于我國目前靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論和研究具有重要的參考借鑒作用REF_Ref70975750\r\h[7]。1.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究國外關(guān)于國內(nèi)資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化動(dòng)態(tài)性質(zhì)與優(yōu)化因子研究主要根據(jù)對(duì)我國資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化影響而對(duì)因子分析進(jìn)行了深入研究并以作為理論出發(fā)點(diǎn)。jeffery和hhharris(2016)的相關(guān)研究結(jié)果表明:由于上市企業(yè)最優(yōu)化的資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置可能會(huì)隨內(nèi)外部各種主要影響資本因素的不斷變化而發(fā)生改變或者可能發(fā)生更大的結(jié)構(gòu)改變,資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化也是一個(gè)非常動(dòng)態(tài)的調(diào)整過程,動(dòng)態(tài)性的調(diào)整主要還是受到控股上市企業(yè)公司的資產(chǎn)規(guī)模、盈利實(shí)現(xiàn)能力和中長期資產(chǎn)負(fù)債的影響因素也是影響較大原因功REF_Ref70975780\r\h[8]。harlan(2013)將所有者選取的公司資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)工藝獨(dú)特性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)成長狀態(tài)、盈利能力水平和公司創(chuàng)建或注冊(cè)成立期限等作為代表公司各個(gè)層面的因素,把它們當(dāng)做是對(duì)資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要影響變量,最后可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)公司的特征性因素對(duì)于公司資本的結(jié)構(gòu)REF_Ref70975793\r\h[9]。reginald等(2015)在對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商和上市公司的主要財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)庫進(jìn)行了分析后可以發(fā)現(xiàn):隨著其資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和增加,公司的資產(chǎn)負(fù)債能力水平也有機(jī)會(huì)得到提高;該公司實(shí)現(xiàn)盈利的能力和資產(chǎn)收益率對(duì)其負(fù)債水平的影響為正向;房地產(chǎn)領(lǐng)域行業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化調(diào)節(jié)成本比較大REF_Ref70975804\r\h[10]。martin和inchrist(2015)本文認(rèn)為基于如何避免公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)受到資本稀釋的這個(gè)角度進(jìn)行考慮,股權(quán)越是相對(duì)集中,大股東就越不可能愿意對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行直接融資,公司的整體盈利運(yùn)營能力和資產(chǎn)負(fù)債負(fù)擔(dān)程度也就越高,因此,股權(quán)結(jié)構(gòu)也可以就是直接作為影響一個(gè)大型企業(yè)公司整體經(jīng)濟(jì)資本實(shí)力結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要影響因素。allen(2014)以我國一家房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)商及其旗下上市企業(yè)公司為例作為一個(gè)樣本對(duì)該企業(yè)項(xiàng)目稅率進(jìn)行了長期實(shí)證調(diào)查研究,發(fā)現(xiàn)其營業(yè)稅率與房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)國有資本收入結(jié)構(gòu)稅率呈現(xiàn)了負(fù)比正相關(guān)REF_Ref70975823\r\h[11]。2國內(nèi)研究現(xiàn)狀2.1最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)研究我國對(duì)于最優(yōu)資本架構(gòu)的研究主要是集中于以企業(yè)自身價(jià)值最大化為其核心的目標(biāo)。黃輝,黎毅(2013)按照單一標(biāo)準(zhǔn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)和多重性衡量標(biāo)準(zhǔn)把最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)作為決策手段,對(duì)其中的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)作為決策手段的衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了總結(jié),最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)作為決策手段的主要衡量手段可能包括企業(yè)的價(jià)值最大、資本費(fèi)用成本最低和每股投資收益最大,他們普遍認(rèn)為首先要?jiǎng)澐指鱾€(gè)行業(yè)來確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu),并且首先要選擇正確的衡量手段作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)REF_Ref70975836\r\h[12]。如果一個(gè)大型企業(yè)最優(yōu)化的資本價(jià)值結(jié)構(gòu)進(jìn)行定義是因?yàn)楝F(xiàn)在即使一個(gè)大型企業(yè)的資產(chǎn)市場(chǎng)資本價(jià)值規(guī)模達(dá)到最大時(shí)的最低資產(chǎn)負(fù)債率,在這種基本假設(shè)和以上條件的相互基礎(chǔ)上由它成為并構(gòu)起了一個(gè)關(guān)于企業(yè)最優(yōu)化的資本市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)模型,經(jīng)過一個(gè)與之相對(duì)的微分?jǐn)?shù)學(xué)方程求導(dǎo)后它就可以直接得到一個(gè)最優(yōu)企業(yè)資本價(jià)值結(jié)構(gòu)的一個(gè)微分方程。白云,劉廣民,趙丹丹(2014)通過對(duì)我國上市企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)競爭和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的分析可以發(fā)現(xiàn):產(chǎn)業(yè)的集中程度與其在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)中的作用呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)REF_Ref70977258\r\h[13]。2.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究唐麗,陳華東(2001)明確地定義了公司資本結(jié)構(gòu)的一種動(dòng)態(tài)性優(yōu)化,為了適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀和微觀條件下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變革,公司治理適時(shí)地調(diào)整了負(fù)債資本與權(quán)益性資本之間的比重和關(guān)系,最終要達(dá)到的就是為了實(shí)現(xiàn)公司短期和中長期的經(jīng)營目標(biāo)從而為客戶提供良好的財(cái)務(wù)支撐REF_Ref70975858\r\h[14]。蔡方(2010)曾明確提出,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化本來就是中國企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一個(gè)重要目標(biāo),但是他們認(rèn)為把最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)建立成為一個(gè)可以確定"點(diǎn)"的事實(shí)意義并非很重要,而且由于受到環(huán)境影響等多種因素的改變,會(huì)導(dǎo)致最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)時(shí)性的變化,因此,尋找一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)"區(qū)間"更加具有科學(xué)研究的意義REF_Ref70977312\r\h[15]。李狄楠,邵鐵柱(2003)本文首次明確提出了最優(yōu)現(xiàn)代資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析理論從一個(gè)新的理論上已經(jīng)充分說明了最優(yōu)現(xiàn)代資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的一種客觀存在性,但是它在現(xiàn)實(shí)中因?yàn)楫?dāng)時(shí)的投資企業(yè)所存在需要彼時(shí)面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境都完全是處于動(dòng)態(tài)的,這時(shí)最優(yōu)現(xiàn)代資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還未完全能夠真正達(dá)到,彼時(shí)又一次地已經(jīng)發(fā)生了巨大的結(jié)構(gòu)改變,因此,最優(yōu)現(xiàn)代資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論應(yīng)該僅僅只是一個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向區(qū)間,而這一戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向區(qū)間的正確設(shè)立就是以能夠?qū)崿F(xiàn)投資企業(yè)核心價(jià)值的效益最大化目標(biāo)作為企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向下所確定的一個(gè)靜態(tài)最優(yōu)資本投資影響指標(biāo)來作為評(píng)估依據(jù),以屬于同一個(gè)類型金融行業(yè)的投資龍頭企業(yè)與其相關(guān)的最優(yōu)投資影響指標(biāo)數(shù)據(jù)作為最優(yōu)評(píng)估指標(biāo)參照,同時(shí)綜合分析考慮對(duì)最優(yōu)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)內(nèi)外部的投資影響驅(qū)動(dòng)因素和具有彈性性的投資影響因素后再對(duì)其予以合理地評(píng)估確定REF_Ref70977409\r\h[16]陳德剛，羅勇(2011)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn):資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整模型的解釋能力強(qiáng)于靜態(tài)模型,因此,企業(yè)應(yīng)當(dāng)從動(dòng)態(tài)角度確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間REF_Ref70977427\r\h[17]。盧均麗(2013)曾多次提出由于資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化過快等原因。企業(yè)的經(jīng)營管理人員實(shí)時(shí)地調(diào)整了資本的結(jié)構(gòu)并不具有其現(xiàn)實(shí)性和決策的可取性。所以，她主張我們應(yīng)該通過研究來建立一個(gè)存在于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)超過了目標(biāo)范圍內(nèi)的區(qū)間,管理人員才對(duì)其結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整REF_Ref70977438\r\h[18]。綜上。西方發(fā)達(dá)的資本在市場(chǎng)形勢(shì)條件下,國外關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論、資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化等方面的研究豐富且成熟,為當(dāng)前我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題研究工作提供了良好的參考借鑒。為本文進(jìn)一步優(yōu)化目標(biāo)企業(yè)和公司資本結(jié)構(gòu)問題提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ),但是應(yīng)該充分考慮到當(dāng)前我國與西方國家相比的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治影響不同,特別是目前我國企業(yè)普遍深受中國宏觀壓力的嚴(yán)格控制受到影響的房地產(chǎn)領(lǐng)域。我國關(guān)于動(dòng)態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究也很豐富,近年來有人對(duì)于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究也越來越多,更加重視從動(dòng)態(tài)的角度來考慮資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,但這些研究大都是針對(duì)上市企業(yè)公司總體的實(shí)證研究,結(jié)合具體的影響因素進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化的公司對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的應(yīng)用性研究相對(duì)比較少見。參考文獻(xiàn)路云龍.房地產(chǎn)視角下我國上市公司資本結(jié)構(gòu)研究[J].財(cái)務(wù)管理研究,2020(12):82-85.侯悅.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究——以云南城投為例[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2020(12):76-78.ModiglianiF,MillerMH.Thecostofcapital,corporationfinanceandthetheoryofinvestment[J].TheAmericanEconomicReview,1958,12(3):261-297.ModiglianiF,MillerMH.Corporateincometaxesandthecostofcapital:Acorrection[J].TheAmericanEconomicReview,1963,53(6):433-443.RobtAA,MyersSC.Problemsinthetheoryofoptimalcapitalstructure[J].JournalofBrennanMJ,SchwartzES.Corporateincometaxes,valuation,andtheproblemofoptimalcapitalstructure[J].JournalofBusiness,1978,51(1):103-114.BradleyM.Ontheexistenceofanoptimalcapitalstructure:Theoryandevidence[J].ThejournalofFinance,1988,39(3):857-878.JefferyA,HarrisRS.CorporatebehaviorinadjustingtocapitalstructureanddividendHarlanA.Thedynamicsofcapitalstructure:EvidencefromSwedishmicroandsmallfirms[J].ResearchinBankingandFinance,2013,2(1):199-241.ReginaldS,EltonA,FitchS.InvestigatingthecapitalstructureofUKrealestatecompanies[J].JournalofPropertyResearch,2015,25(1):61-87.MartinG,ChristF.Whatdeterminesthecapitalstructureofrealestatecompanies?:AnanalysisoftheEuropeIndex[J].JournalofPropertyInvestmentFinance,2015,27(4):318-372.黃輝,黎毅.我國企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)衡量標(biāo)準(zhǔn)及決策方法研究綜述[J].會(huì)計(jì)之友,2013(01):16-18.白云,劉廣民,趙丹丹.我國上市公司產(chǎn)業(yè)競爭與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)之友,2014(