《財務管理》6籌資管理

第六章籌資管理

通過本章的學習，了解企業(yè)籌資的動機、渠道與方式；掌握資金需要量預測的常用方法；理解權益資本籌資和負債資本籌資的主要內容，以及各種籌資方式的優(yōu)缺點；掌握資本結構決策的方法。6.1企業(yè)籌資數(shù)量的預測6.1.1企業(yè)籌資的動機

1.擴張性籌資動機擴張性籌資動機是指企業(yè)因擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蛟黾訉ν馔顿Y而產(chǎn)生的追加籌資的動機。

2.調整性籌資動機調整性籌資動機是指企業(yè)因調整現(xiàn)有資本結構的需要而產(chǎn)生的籌資動機。一個企業(yè)在不同時期由于籌資方式的不同組合會形成不盡相同的資本結構。

3.混合性籌資動機企業(yè)既為擴張規(guī)模又為調整資本結構而產(chǎn)生的籌資動機，稱為混合性籌資動機。6.1.2企業(yè)籌資的渠道與方式

1.企業(yè)籌資渠道企業(yè)的籌資渠道是指企業(yè)籌措資本的方向和通道。就我國目前的體制而言，企業(yè)可以籌措資本的渠道一般有：政府財政資本、銀行信貸資本、非銀行金融機構資本、其他法人資本、民間資本、企業(yè)內部資本和境外資本等。

2.企業(yè)籌資方式企業(yè)的籌資方式是指企業(yè)籌措資金所采取的具體形式。目前企業(yè)常采用的籌資方式一般有：吸收直接投資籌資、發(fā)行股票籌資、留存收益籌資、發(fā)行債券籌資、融資租賃籌資、銀行借款籌資、商業(yè)信用籌資等。6.1.3企業(yè)對外籌資額的預測方法企業(yè)預測資本需要量的方法有定性預測法和定量預測法。

1.定性預測法定性預測法是指依靠個人的經(jīng)驗、主觀分析和判斷能力，對企業(yè)未來時期資本的需要量進行估計和推算的方法。

2.定量預測法定量預測法是以歷史資料為依據(jù)，采用數(shù)學模型對未來時期資本需要量進行預測的方法。定量預測法常用的方法有比率預測法和資本習性預測法。

比率預測法比率預測法是以一定的財務比率為基礎，預測企業(yè)未來的資本需要量的方法。能用于預測的比率比較多，最常用的是資金與銷售額之間的比率。銷售百分比法下的預測公式為：對外籌資額=△S×（A/S1）-△S×（D/S1）-S2×P×E其中：△S——銷售的變動額，△S

=

S2-S1；

A——對銷售敏感的資產(chǎn)項目總額；

S1——基期的銷售額；

A/S1——基期對銷售敏感的資產(chǎn)項目總額占基期銷售額的比例；

D——對銷售敏感的負債項目總額；

D/S1——基期對銷售敏感的負債項目總額占基期銷售額的比例；

S2——預測期的銷售額；

P——銷售凈利率；

E——留存利潤率。資本習性預測法

資本習性預測法首先進行的是資本習性分析，即根據(jù)資本變動和產(chǎn)銷量變動之間的依存關系，將企業(yè)的資本劃分為不變資本、變動資本和半變動資本。資金需要量的預測模型如下：

y=a+bx

式中：y——資本需要量；

a——不變資本；

b——單位產(chǎn)銷量所需的變動成本；

x——產(chǎn)銷量。

6.2權益資本籌資6.2.1吸收直接投資籌資吸收直接投資籌資是指企業(yè)以協(xié)議、合同等形式吸收國家、其他企業(yè)、個人和外商等主體直接投入的資本，從而形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。

1.吸收直接投資的形式吸收直接投資可以采用多種形式，從出資者的出資形式看，主要有吸收現(xiàn)金投資和吸收非現(xiàn)金投資兩種類型。2.對吸收直接投資的評價

(1)吸收直接投資的優(yōu)點：與發(fā)行股票籌資相比，履行的法律程序相對簡單，籌資速度比較快；屬于企業(yè)的自有資金，能提高企業(yè)的信譽和借款能力，且財務風險較?。荒苤苯尤〉闷髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需的先進設備和技術，快速形成企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力。（2）吸收直接投資的缺點：一般而言，企業(yè)用稅后利潤支付投資者報酬，故資本成本較高；容易造成企業(yè)控制權分散，甚至使企業(yè)完全失去控制權；對籌集的非現(xiàn)金投資而言，也存在著資產(chǎn)不易作價和在產(chǎn)權關系不明確的情況下，容易產(chǎn)生產(chǎn)權糾紛的問題。

3.吸收直接投資籌資的管理

(1）合理確定吸收直接投資籌資的總量；

(2）選擇有效的出資形式；

(3）理清產(chǎn)權關系；

(4）辨別投資方的投資能力。6.2.2發(fā)行股票籌資

1.股票的概念和種類股票按股東享受權利和承擔義務不同，分為普通股票和優(yōu)先股票。普通股票簡稱普通股，是股份公司依法發(fā)行的具有管理權、股利不固定的股票。優(yōu)先股票簡稱優(yōu)先股，是股份公司依法發(fā)行的具有一定優(yōu)先權的股票。

2.股票發(fā)行的有關規(guī)定公司發(fā)行股票，應符合我國《公司法》、《證券法》的有關規(guī)定：

(1）每股金額相等。

(2）股票不允許折價發(fā)行。

(3）股票采用紙面形式或者國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的其他形式。

(4）股票應當載明公司名稱、公司登記日期、股票種類、票面金額及代表的股份數(shù)、股票編號等主要事項。

(5）向發(fā)起人、法人發(fā)行的股票，應當為記名股票，并應當記載該發(fā)起人、法人的名稱或者姓名，不得另立戶名或者以代表人姓名記名；向社會公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。

(6）公司發(fā)行記名股票的，應當設置股東名冊，記載股東的姓名或名稱、住所、各股東所持股份、各股東所持股票編號、各股東所取得其股份的日期；發(fā)行無記名股票的，公司應當記載其股票數(shù)量、編號及發(fā)行日期。

(7）公司公開發(fā)行新股，應當符合下列條件：具備健全且運行良好的組織機構；具有持續(xù)盈利能力，財務狀況良好；最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為；經(jīng)國務院批準的國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的其他條件。

(8）公司發(fā)行新股，應由股東大會做出有關下列事項的決議：新股種類及數(shù)額；新股發(fā)行價格；新股發(fā)行的起止日期；向原有股東發(fā)行新股的種類及數(shù)額。

3.股票發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價格

(1）股票發(fā)行方式①公開間接發(fā)行：指通過中介機構，公開向社會公眾發(fā)行股票。②不公開直接發(fā)行：指不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定對象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機構承銷。

(2）股票銷售方式①自銷方式；②委托承銷方式。（3）股票發(fā)行價格股票的發(fā)行價格一般有以下三種：①等價。等價就是以股票的票面額為發(fā)行價格，也稱為平價發(fā)行。②時價。時價就是以本公司股票在流通市場上買賣的實際價格為基準確定的股票發(fā)行價格。③中間價。中間價就是以時價和等價的中間值確定的股票發(fā)行價格。

4.股票上市股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準在證券交易所進行掛牌交易。

(1）股票上市的目的①資本大眾化，分散風險。②提高股票的變現(xiàn)力。③便于籌措新資金。④提高公司知名度，吸引更多顧客。⑤便于確定公司價值。

(2）股票上市的條件①股票經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構核準已公開發(fā)行；②公司股本總額不少于人民幣三千萬元；③公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上；④公司最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。

(3）股票上市的暫停與終止上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其股票上市交易：①公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；②公司不按照規(guī)定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，可能誤導投資者；③公司有重大違法行為；④公司最近三年連續(xù)虧損；⑤證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。6.2權益資本籌資上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易：①公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內仍不能達到上市條件；②公司不按照規(guī)定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，且拒絕糾正；③公司最近三年連續(xù)虧損，在其后一個年度內未能恢復盈利；④公司解散或者被宣告破產(chǎn)；⑤證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。

5.發(fā)行股票籌資的評價

(1）發(fā)行股票籌資的優(yōu)點①發(fā)行股票籌資具有永久性，無到期日，不需歸還。②發(fā)行股票籌資沒有固定的股利負擔。③反映了公司的實力，增強公司的舉債能力。④發(fā)行股票籌資容易吸收資金。

(2）發(fā)行股票籌資的缺點①發(fā)行股票籌資的成本較高。②容易分散公司的控制權。③新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，會降低普通股的每股凈收益，從而可能引發(fā)股價的下跌。6.2權益資本籌資

6.2.3留存收益籌資

1.留存收益的概念及組成留存收益是指企業(yè)從歷年實現(xiàn)利潤中提取或形成的留存于企業(yè)內部的積累，來源于企業(yè)經(jīng)營活動所實現(xiàn)的利潤。在我國的企業(yè)中，留存收益由盈余公積和未分配利潤兩部分組成。

2.留存收益籌資的評價(1）留存收益籌資的優(yōu)點利用留存收益籌資不發(fā)生籌資費用，可以節(jié)約大量的籌資成本；利用留存收益籌資迅速便捷，可避免因籌資問題耽擱而貽誤投資時機；留存收益屬于權益融資，可以改善提高企業(yè)資本結構，提高企業(yè)信用價值；留存收益籌資可以為股東獲得納稅上的利益。(2）留存收益籌資的缺點保留盈余過多，股利支付過少，可能會打擊股票交易市場的股票購買者的積極性，影響該企業(yè)的股票市場價格留存收益的籌資成本較高，幾乎接近于普通股的籌資成本。

6.3負債資本籌資

6.3.1長期借款籌資長期借款是指企業(yè)根據(jù)借款協(xié)議或合同向銀行或其他金融機構借入的使用期超過一年的各種借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。

1.長期借款的種類

(1）按提供長期借款的用途，將長期借款分為固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等。

(2）按照提供貸款機構的性質，可將長期借款分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、保險公司貸款等。

(3）按有無擔保，可分為信用貸款和抵押貸款。

2.取得長期借款的條件

(1)獨立核算、自負盈虧、有法人資格；

(2)經(jīng)營方向和業(yè)務范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍；

(3)借款企業(yè)具有一定的物資和財產(chǎn)保證，擔保單位具有相應的經(jīng)濟實力；

(4)具有償還貸款的能力；

(5)財務管理和經(jīng)濟核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟效益良好；

(6)在銀行設立賬戶，辦理結算。

3.長期借款的保護性條款一般性保護條款例行性保護條款特殊性保護條款

4.對長期借款籌資的評價

(1）長期借款籌資的優(yōu)點①籌資速度快。②借款彈性較大。③資金成本低。

(2）長期借款籌資的缺點籌資風險較大限制條件較多籌資數(shù)量有限

6.3.2發(fā)行債券籌資1.公司債券的種類(1）按債券上是否記有持券人的姓名或名稱，分為記名債券和無記名債券。

(2）按能否轉換為公司股票，分為可轉換債券和不可轉換債券。

(3）按有無特定的財產(chǎn)擔保，分為抵押債券和信用債券。

(4）按利率的不同，分為固定利率債券和浮動利率債券。

(5）按照償還方式，分為到期一次性債券和分期債券。

2.發(fā)行債券的條件我國《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，應當符合下列條件：(1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；(2）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；(3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；(4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；(5）債券的利率不超過國務院限定的利率水平；(6）國務院規(guī)定的其他條件。

3.公司債券的發(fā)行價格債券的發(fā)行價格是指發(fā)行公司（或其承銷機構）發(fā)行債券時所使用的價格，也就是投資者向發(fā)行公司認購債券時實際支付的價格。影響債券發(fā)行價格的因素包括債券面值、票面利率、市場利率、債券期限等。在實際工作中，由于債券發(fā)行當日的市場利率與債券票面利率往往并不一致，這就使債券發(fā)行價格可能出現(xiàn)三種情況：按平價發(fā)行、按溢價發(fā)行、按折價發(fā)行。

4.發(fā)行債券籌資的評價(1）發(fā)行債券籌資的優(yōu)點①債券利息費用屬于財務費用，可以享受扣減所得稅的優(yōu)惠。②債券利息是固定費用，債券持有者除獲取利息以外，不能參與公司超額盈余的分配，因而可以發(fā)揮財務杠桿作用，使股東收益上升。③公司債券的資本成本要低于普通股。④債券持有人沒有投票權與控制權，保障股東控制權。

6.3負債資本籌資

(2）發(fā)行債券籌資的缺點①債券有固定的到期日和固定的利息費用，當企業(yè)經(jīng)營狀況較差時會導致財務困境，甚至破產(chǎn)清算。②債券中往往附有多種限制性條款，政府管制相對嚴格，影響企業(yè)資金調度的靈活性。③籌資的數(shù)量有限。發(fā)行債券籌資有一定的限度，當公司的負債比率超過一定程度后，債券籌資就會發(fā)生困難。

6.3.3融資租賃籌資1.融資租賃的特點與類型(1）融資租賃的特點①一般由承租人向出租人提出正式申請，由出租人融通資金引進用戶所需設備，然后再租給用戶使用。②租賃期較長。融資租賃的租期一般為租賃財產(chǎn)壽命的一半以上。③賃合同比較穩(wěn)定。在融資租賃期間，租賃雙方不得任意中止租賃合同或契約。④租約期滿后，可選擇以下辦法處理租賃資產(chǎn)：將設備作價轉讓給出租人、由出租人收回或延長租期續(xù)租。⑤賃期間內，出租人一般不提供維修和保養(yǎng)設備方面的服務。

(2）融資租賃的類型①直接租賃②售后回租③杠桿租賃

2.融資租賃租金的確定(1）融資租賃租金的構成①租賃設備的購置成本，包括買價、運雜費和途中保險費。②預計設備的殘值，即設備租賃期屆滿時預計的可變現(xiàn)凈值（它作為租金構成的減項）。③利息，即出租人為承租人購置設備融資而應計的利息。④租賃手續(xù)費，即出租人辦理設備租賃的營業(yè)費用。⑤利潤，即出租人通過租賃業(yè)務應取得的正常利潤。

(2）融資租賃租金的確定①平均分攤法這是指按事先確定的利息率和手續(xù)費計算出租賃期間的利潤和手續(xù)費總額，然后連同設備成本按租金支付次數(shù)平均分攤的方法。②等額年金法這是將每年支付的租金作為年金對待的一種計算方法。首先將按利息率與手續(xù)費率確定的租費率作為貼現(xiàn)率，然后再運用年金現(xiàn)值計算公式確定出每年應支付的等額租金。

3.融資租賃籌資的評價(1）融資租賃籌資的優(yōu)點①可迅速獲得所需資產(chǎn)。②可回避限制性條款的約束。③租息費用有抵稅作用。(2）融資租賃籌資的缺點①資金成本較高。②增大財務負擔。

6.4杠桿效應與資本結構

6.4.1杠桿效應與風險控制1.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險控制由于固定成本的存在而導致的息稅前利潤的變動率大于銷售量變動率的現(xiàn)象，就叫經(jīng)營杠桿。它反映了銷售量與息稅前利潤之間的關系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前利潤的影響程度。經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)提示了企業(yè)的經(jīng)營風險程度，在固定成本不變的情況下，銷售量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越?。环粗?，銷售量越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。

2.財務杠桿與財務風險控制由于固定資本成本的存在，而使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的作用，稱為財務杠桿。財務杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。財務杠桿系數(shù)（DFL）是指普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務杠桿系數(shù)越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數(shù)越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。

3.復合杠桿與綜合風險控制復合杠桿（TotalLeverage）直接反映銷售量與每股收益之間的關系，用于衡量銷售量變動對普通股每股收益變動的影響程度。如果企業(yè)同時存在經(jīng)營杠桿和財務杠桿，則銷售量的輕微變動就會引起每股收益的大幅度變動，這種現(xiàn)象就被稱為總杠桿效應。企業(yè)對經(jīng)營杠桿和財務杠桿的統(tǒng)合利用程度通常用復合杠桿系數(shù)來衡量。復合杠桿系數(shù)（DTL）是指每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)，可以用來衡量企業(yè)總體風險的大小。

6.4.2資本結構