第五章 長(zhǎng)期投資

第五章長(zhǎng)期投資

第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述

第二節(jié)內(nèi)部長(zhǎng)期投資

.第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述一、企業(yè)投資概述〔一〕企業(yè)投資的意義1、是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的根本前提2、是開(kāi)展生產(chǎn)的必要手段3、是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法.〔二〕企業(yè)投資的分類1、按投資期限可分為短期投資和長(zhǎng)期投資2、按投資范圍可分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資3、按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系可分為直接投資和間接投資4、按投資的風(fēng)險(xiǎn)程度可分為確定型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資5、按投資方案是否相關(guān)可分為獨(dú)立投資和互斥投資6、按對(duì)未來(lái)的影響程度可分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資7、按投資的性質(zhì)可分為生產(chǎn)性投資和金融性資產(chǎn)投資.〔三〕企業(yè)投資管理的根本原那么1、認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資時(shí)機(jī)2、盡力科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資工程的可行性分析3、及時(shí)足額地籌集資金，保證投資工程的資金供給4、認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn).第二節(jié)內(nèi)部長(zhǎng)期投資

——工程投資的現(xiàn)金流量

——投資決策指標(biāo)

——風(fēng)險(xiǎn)分析方法.一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成〔一〕現(xiàn)金流量的概念是指投資工程從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用至報(bào)廢為止的整個(gè)期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。.〔二〕從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、現(xiàn)金流入量：營(yíng)業(yè)收入;殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓的變現(xiàn)收入;收回的營(yíng)運(yùn)資金2、現(xiàn)金流出量：在固定資產(chǎn)等上的投資;營(yíng)運(yùn)資金;付現(xiàn)本錢;各種稅款3、現(xiàn)金凈流量：凈現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-〔營(yíng)業(yè)本錢-折舊〕-所得稅

=〔營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)本錢〕〔1-所得稅率〕+折舊=稅后利潤(rùn)+折舊.〔三〕從其產(chǎn)生的時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始現(xiàn)金流量：建設(shè)投資；流動(dòng)資產(chǎn)投資；其他投資費(fèi)用；原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理費(fèi)用2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：產(chǎn)品勞務(wù)所得現(xiàn)金流入；各項(xiàng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出；稅金支出3、終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)變價(jià)收入；墊支流動(dòng)資金收回；停止使用的土地的變價(jià)收入及各種清理費(fèi)用

.〔四〕現(xiàn)金流量的計(jì)算和確定

第一步：根據(jù)投資工程的各項(xiàng)預(yù)計(jì)數(shù)，計(jì)算出各年度的凈現(xiàn)金流量。

第二步：將年度凈現(xiàn)金流量按時(shí)間排序，并假定現(xiàn)金流量均發(fā)生在每年年末。

第三步：編制現(xiàn)金流量計(jì)算表。

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大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)本錢為2000元。

乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)本錢第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅率為40％，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。

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甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表

.乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表.投資工程現(xiàn)金流量計(jì)算表

甲方案：

.乙方案：.(五)投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。2、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。.對(duì)投資工程評(píng)價(jià)使用的指標(biāo)分為兩類：一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括投資回收期、平均報(bào)酬率等?！擦吃u(píng)價(jià)方法.二、投資決策指標(biāo)

(一)貼現(xiàn)的方法

1、凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值〔NPV〕＝工程未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值-現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值(也即工程價(jià)值–投資現(xiàn)值)

或：

凈現(xiàn)值〔NPV〕=從投資開(kāi)始至工程壽命終結(jié)時(shí)所有一切現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和.[例]012-200001180013240①項(xiàng)目?jī)r(jià)值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669（元）②投資現(xiàn)值=20000（元）③凈現(xiàn)值=21669–20000=1669（元）.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)那么采納與否決策：凈現(xiàn)值為正互斥選擇決策：凈現(xiàn)值正值最大.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。缺點(diǎn)：不能揭示方案本身的實(shí)際報(bào)酬率；只說(shuō)明投資的效益，看不出投資的效率。.2、現(xiàn)值指數(shù)法

現(xiàn)值指數(shù)〔PI〕=

或：工程未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值/現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值

現(xiàn)值指數(shù)的決策規(guī)那么

采納與否決策：現(xiàn)值指數(shù)大于〔等于〕1

互斥選擇決策：現(xiàn)值指數(shù)大于1最多。.現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；揭示了投資效率。缺點(diǎn)：不能揭示方案本身的實(shí)際報(bào)酬率

.3、內(nèi)含報(bào)酬率法

.內(nèi)含報(bào)酬率〔IRR〕：凈現(xiàn)值為零時(shí)，工程所能到達(dá)的貼現(xiàn)率。

..內(nèi)含報(bào)酬率通過(guò)試誤法確定。

.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程〔1〕如果每年的NCF相等，那么按以下步驟計(jì)算：第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率。第三步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率。.(2)如果每年的NCF不相等，那么需要按以下步驟計(jì)算：第一步：先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，那么表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該工程的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)算；如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，那么說(shuō)明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)算。經(jīng)過(guò)如此反復(fù)測(cè)算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。第二步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率再使用插值法，計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。

.

條件：現(xiàn)金流入=現(xiàn)金流出⑴特殊方法：符合年金條件如：12000=4600×(P/A,i,3)(P/A,i,3)=2.609 i=7.32%⑵一般方法：不符合年金條件如：20000=11800×(P/F,i,1)+13240×(P/F,i,2)i=16.04%012-200001180013240.內(nèi)部報(bào)酬率的決策規(guī)那么采納與否決策：內(nèi)含報(bào)酬率大于〔等于〕資本本錢率互斥選擇決策：內(nèi)含報(bào)酬率大于資本本錢率最多的工程。.內(nèi)部報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；揭示了投資工程的真實(shí)報(bào)酬率。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜。.

〔二〕非貼現(xiàn)的方法：

1、投資回收期

.年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量相等

投資回收期〔PP〕＝原始投資額／每年NCF

..年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等

投資回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。.

投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)分析：優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，容易理解。缺點(diǎn)：未考慮資金的時(shí)間價(jià)值，未考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量。.2、平均報(bào)酬率

平均報(bào)酬率〔ARR〕＝

年平均現(xiàn)金流量投資總額100%

平均報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)分析：

優(yōu)點(diǎn)——簡(jiǎn)明、易算、易懂

缺點(diǎn)：未考慮資金的時(shí)間價(jià)值.根據(jù)前例的有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算以上五個(gè)指標(biāo)。假定貼現(xiàn)率為10%。

1.投資回收期

PP甲=3.125〔年〕

PP乙=4.16〔年〕

2.平均報(bào)酬率

ARR甲=32%

ARR乙=28.8%.3.凈現(xiàn)值

NPV甲=2131〔元〕

NPV乙=861〔元〕

4.現(xiàn)值指數(shù)

PI甲=1.21

PI乙=1.06

5.內(nèi)含報(bào)酬率

IRR甲=18.03%

IRR乙=11.995%.〔三〕投資決策指標(biāo)的比較1、各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢(shì)投資決策指標(biāo)調(diào)查表指標(biāo)使用比例1959年1964年1970年1980年貼現(xiàn)19385776非貼現(xiàn)81624324.2、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率結(jié)論一般相同；初始投資不同或現(xiàn)金流入時(shí)間不一致時(shí)，結(jié)論可能不同；一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準(zhǔn)。.凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)結(jié)論一般相同；初始投資不同時(shí)，結(jié)論可能不同；一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準(zhǔn)。.〔四〕稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響大家都知道，加大本錢會(huì)減少利潤(rùn)，從而使所得稅減少。如果不計(jì)提折舊，企業(yè)的所得稅將會(huì)增加許多。折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅〞。.折舊的抵稅作用假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為40%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見(jiàn)下表。.折舊對(duì)稅負(fù)的影響單位：元項(xiàng)目甲公司乙公司銷售收入費(fèi)用：付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用折舊合計(jì)稅前凈利所得稅費(fèi)用（40%）稅后凈利營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：凈利折舊合計(jì)200001000030001300070002800420042003000720020000100000100001000040006000600006000甲公司比