第四章 匯率決定理論

第四章匯率決議實際難啊！1/9/20241HLY_SM_CUMT第一節(jié)匯率與價錢程度的關(guān)系

——購買力平價說(theoryofpurchasingpowerparity,PPP)一、開放經(jīng)濟(jì)下的一價定律(onepricerule)首先，分析某一商品在一國內(nèi)不同地域的價錢關(guān)系：前提：①位于不同地域的該商品是同質(zhì)的；②該商品價錢可以靈敏調(diào)整，無價錢粘性。例：某電視機(jī)在甲地域價錢3000元，在乙地域價錢2500元。地域間套利：乙→甲單位買賣本錢〔運(yùn)費(fèi)、利息、稅收〕100元→單位盈利400元→乙地價錢上升，甲地價錢下降→差價=買賣本錢〔假設(shè)=0〕→甲地價錢=乙地價錢1/9/20242HLY_SM_CUMT住宅：甲地價錢4000元/M2，乙地2000元/M2不動產(chǎn)不能套利理發(fā)：甲地價錢10元，乙地價錢5元買賣本錢太大〔如理發(fā)師坐飛機(jī)去〕，不能套利。一國內(nèi)部的商品分為：可貿(mào)易商品〔tradablegoods〕：區(qū)域間價錢差別可經(jīng)過套利活動消除。不可貿(mào)易商品〔nontradablegoods〕：區(qū)域間價錢差別不可經(jīng)過套利活動消除〔e.g.不動產(chǎn)、個人勞務(wù)〕。1/9/20243HLY_SM_CUMT小結(jié)：①某一商品的地域價錢差能否能夠引起套利，取決于商品性質(zhì)及買賣本錢高低。②不可挪動商品及套利買賣本錢無限高的商品，稱之為不可貿(mào)易品，地域價差不可經(jīng)過套利消除。③對于可貿(mào)易商品，套利活動將使它的地域價差堅持在較小的范圍內(nèi)。假設(shè)不思索買賣本錢，可貿(mào)易品價錢在各地域一致，即符合“一價定律〞〔onepricerule〕。1/9/20244HLY_SM_CUMT其次，開放經(jīng)濟(jì)條件下，某一可貿(mào)易商品在不同國家的價錢的分析：1、不同國家運(yùn)用不同貨幣，商品價錢比較需折算成同一貨幣再進(jìn)展。e.g.某商品在中國價錢RMB￥100，在美國US$10，比較時采用同一貨幣美圓或人民幣。假設(shè)此時匯率為US$1=RMB￥8.00，那么該商品價錢中國高于美國，存在套利能夠。2、在進(jìn)展套利活動時，除商品買賣外，還須進(jìn)展貨幣間的買賣：套利→外匯買賣e.g.美商品在中國賣出后，須將人民幣兌換成美圓。1/9/20245HLY_SM_CUMT3、跨國間的套利活動還存在許多特殊的妨礙。e.g.進(jìn)出口關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘→跨國套利更加困難，買賣本錢更高。假設(shè)不思索買賣本錢等要素，那么以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價錢應(yīng)是一致的，即:Pi=e·Pi*〔e：直接標(biāo)價法的匯率〕

〔開放經(jīng)濟(jì)下的一價定律〕國內(nèi)價錢國外價錢1/9/20246HLY_SM_CUMT二、購買力平價的根本方式1、絕對購買力平價〔AbsolutePPP〕前提：①對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。②在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。那么兩國由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價程度之間存在關(guān)系：∑αiPi=e·∑αiPi*〔α—權(quán)數(shù)〕P=e·P*含義：不同國家的可貿(mào)易商品的物價程度以同一種貨幣計量時是相等的。1/9/20247HLY_SM_CUMT上式變形：e=P/P*〔絕對購買力平價的普通方式〕含義：匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價錢程度之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。e.g.一組商品在美國的平均價錢為$3000，在法國為FF2400。平衡匯率e=$3000/FF2400=$1.25/FF1/9/20248HLY_SM_CUMT2、弱購買力平價與相對購買力平價〔1〕弱購買力平價：對絕對購買力平價假定的放松得出。以為：買賣本錢的存在、各國P的計算中商品及其相應(yīng)權(quán)數(shù)存在差別→各國P〔普通物價程度〕按同一種貨幣并不完全相等，而是存在一定、穩(wěn)定偏向〔要素不變條件下〕，即：e=θ·P/P*θ—常數(shù)1/9/20249HLY_SM_CUMT〔2〕相對購買力平價〔RelativePPP〕：

以相對價錢程度的變化來表示匯率的變化。1/9/202410HLY_SM_CUMT推導(dǎo)：對e=P/P*兩邊取自然對數(shù)：lne=lnp–lnp*求微分：d(lne)=d(lnp)–d(lnp*)de/e=dp/p–dp*/p*得相對購買力平價的普通方式：e’=P’–P*’〔e’—e的百分比變化率〕含義：匯率的升降是由兩國的通脹率的差別決議的。假設(shè)本國通脹率高于外國，那么本幣將貶值。相對購買力平價更具運(yùn)用價值。緣由：避開了脫離實踐的假定；通脹數(shù)據(jù)更易獲得。1/9/202411HLY_SM_CUMT留意：①購買力平價的實際根底是貨幣數(shù)量說。貨幣數(shù)量決議貨幣購買力和物價程度→決議匯率→匯率完全是一種貨幣景象。②匯率是一種貨幣景象→名義匯率在剔除貨幣要素后的實踐匯率一直不變。由于：物價的變動會帶來名義匯率的相反方向等量的調(diào)整。實踐匯率是指用本國商品價錢來直接表示的外國商品的相對價錢。即：q=e·P*/P1/9/202412HLY_SM_CUMT第二節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下匯率與利率的關(guān)系從金融市場角度分析匯率與利率的關(guān)系。中長期：貨幣數(shù)量→購買力〔商品價錢〕→匯率短期：貨幣〔資金〕供求關(guān)系→利率〔資金價錢〕→匯率——利率平價說〔theoryofinterest-rateparity〕1/9/202413HLY_SM_CUMT套補(bǔ)的利率平價〔coveredinterest-rateparity,CIP〕不套補(bǔ)利率平價〔uncoveredinterest-rateparity,UIP〕一、CIP假定資金在國際間挪動不存在任何限制與買賣本錢。設(shè)甲國投資者欲投資于一年期存款。甲國金融市場上一年期存款利率為i乙國金融市場上一年期存款利率為i*即期匯率為e〔直接法〕遠(yuǎn)期買賣1/9/202414HLY_SM_CUMT每單位本幣→1/e單位乙?guī)?到期可增值為：1/e+1/e·i*=1/e·〔1+i*〕設(shè)此時匯率為ef，可兌本幣為：1/e·〔1+i*〕·ef=ef/e·〔1+i*〕由于ef不確定，所以投資的最終收益很難確定→投資風(fēng)險。假設(shè)投本國，每單位貨幣到期可增值為：1+〔1×i〕=1+i假設(shè)投乙國，甲幣→乙?guī)拧婵钜荒辍規(guī)拧讕?/9/202415HLY_SM_CUMT為消除這種不確定性→購買一年后交割的遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期匯率記為f，即屆時每單位本幣可增值為：f/e·〔1+i*〕—①假設(shè)1+i>①→投本國；假設(shè)1+i<①→投乙國；假設(shè)1+i=①→甲、乙都可投。投乙國：即期購入乙?guī)?，遠(yuǎn)期賣出乙?guī)拧編偶雌谫H值〔e↑〕，遠(yuǎn)期升值〔f↓〕，投乙國收益下降→投乙國收益率=投甲國收益率〔市場平衡〕，即：1/9/202416HLY_SM_CUMT1+i=f/e·〔1+i*〕整理得：f/e=〔1+i〕/〔1+i*〕②記升〔貼〕水率為ρ，即：ρ=〔f-e〕/e③由②③得：ρ=〔i–i*〕/〔1+i*〕即：ρ+ρi*=i-i*由于ρ及i*均是很小的數(shù)值，其積ρi*可省略，即：ρ=i-i*〔CIP的普通方式〕1/9/202417HLY_SM_CUMT經(jīng)濟(jì)含義：匯率的遠(yuǎn)期升〔貼〕水率等于兩國貨幣利率之差。假設(shè)本國利率高于外國利率，那么本幣遠(yuǎn)期貶值假設(shè)本國利率低于外國利率，那么本幣遠(yuǎn)期升值→匯率變動會抵消兩國間的利率差別，使金融市場平衡。

評價：CIP有很高的實際價值，廣泛運(yùn)用于外匯買賣中，銀行根本上根據(jù)各國的利率差別來確定遠(yuǎn)期匯率的升〔貼〕水額。1/9/202418HLY_SM_CUMT二、UIPCIP：假定投資戰(zhàn)略是進(jìn)展遠(yuǎn)期買賣〔套補(bǔ)〕以躲避風(fēng)險。UIP：投資者根據(jù)本人對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期的收益，在承當(dāng)一定匯率風(fēng)險的情況下進(jìn)展投資活動。即不進(jìn)展遠(yuǎn)期買賣〔不套補(bǔ)〕。厲害啊，預(yù)期1/9/202419HLY_SM_CUMT假設(shè)預(yù)期一年后的匯率為Eef，那么投資乙國的最終收入為：Eef/e〔1+i*〕假設(shè)與投資本國的收入存在差別，那么有相應(yīng)的市場操作使市場平衡：1+i=Eef/e〔1+i*〕記Eρ=〔Eef–e〕/e做類似整理，可得：Eρ=i–i*——UIP的普通方式〔Eρ為預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率〕1/9/202420HLY_SM_CUMT經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率〔以百分率表示的本幣的預(yù)期升〔貶〕值率〕等于兩國貨幣利率之差。在UIP成立時，假設(shè)本國利率高于外國利率，那么意味市場預(yù)期本幣遠(yuǎn)期將貶值〔貼水〕。假設(shè)本國政府提高利率，那么當(dāng)市場預(yù)期未來的即期匯率不變〔利率提高，外匯供應(yīng)添加且UIP的前提下〕時，本幣的即期匯率將上升。i↑→Eρ↑→〔Eef–e〕/e↑→e↓1/9/202421HLY_SM_CUMT評價：UIP的實證檢驗不多見，緣由：預(yù)期匯率變動率是一個心思變量，很難獲得可信數(shù)據(jù)進(jìn)展分析。復(fù)雜1/9/202422HLY_SM_CUMT三、投機(jī)在遠(yuǎn)期匯率構(gòu)成中的作用〔市場的發(fā)現(xiàn)匯率功能：使遠(yuǎn)期匯率f與未來的即期匯率ef趨向一致〕投機(jī)者總是試圖在匯率的變動中謀利，當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時，投機(jī)者就以為有利可圖了。1/9/202423HLY_SM_CUMT〔假設(shè)人民幣〕Eef〔10〕＞f〔9〕，意味著投機(jī)者就以為遠(yuǎn)期匯率對未來的本幣價值高估了→購買遠(yuǎn)期外匯→當(dāng)Eef=ef時將遠(yuǎn)期合約進(jìn)展交割時獲得的外幣以這一預(yù)期程度賣出，從而獲得這一差價〔10-9，以9元〔f〕買進(jìn)，10元〔Eef=ef〕賣出〕所構(gòu)成的利潤。投機(jī)者在遠(yuǎn)期市場的買賣將使f↑→Eef=f止，投機(jī)者的活動將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率所確定〔投機(jī)活動構(gòu)成遠(yuǎn)期匯率〕，此時，CIP與UIP同時成立，即Eef=fρ=Eρ=i-i*Eef：預(yù)期一年后的匯率ef：一年后的匯率f：遠(yuǎn)期匯率1/9/202424HLY_SM_CUMT投機(jī)資本在泰國外匯市場上的贏利方式在即期市場：借入泰銖→在泰銖將貶時售出〔獲得美圓，同時打壓泰銖〕→泰銖貶值→歸還泰銖〔以較少的美圓買入泰銖歸還〕在遠(yuǎn)期市場：購買遠(yuǎn)期美圓〔被泰國銀行低估〕→交割時用已貶值的泰銖從銀行獲得已升值的美圓。我生來一貧如洗，但死時決不能仍貧困潦倒我的基金曾經(jīng)變得如此龐大，以致于我假設(shè)不花錢的話，它就沒什么意義了，而且似乎掙錢比花錢容易得多，看來我在掙錢方面比在花錢方面更具有人才我不是冷血動物，而是冷血的投資動物1/9/202425HLY_SM_CUMT第三節(jié)匯率與國際收支的關(guān)系

——國際收支說根本思緒：國際收支→外匯供求→匯率一、早期的國際借貸說〔theoryofinternationalindebtedness〕〔葛遜〕主要觀念：一國貨幣匯率的變化，是由外匯的供求決議的，而外匯的供求那么取決于該國對外流動借貸〔floatingindebtedness〕的情況，即流動借貸才會影響外匯的供求關(guān)系。流動借貸：流動債務(wù)和流動債務(wù)流動債務(wù)：進(jìn)入收入階段的外匯收入流動債務(wù)：進(jìn)入支出階段的外匯支出1/9/202426HLY_SM_CUMT流動債務(wù)>流動債務(wù)→外匯供應(yīng)>外匯需求→本幣匯率上升1/9/202427HLY_SM_CUMT二、現(xiàn)代國際收支說〔凱恩斯主義匯率實際〕主要觀念：國際收支決議外匯供求