第四章 匯率決定理論

第四章匯率決議實際難??！1/9/20241HLY_SM_CUMT第一節(jié)匯率與價錢程度的關系

——購買力平價說(theoryofpurchasingpowerparity,PPP)一、開放經濟下的一價定律(onepricerule)首先，分析某一商品在一國內不同地域的價錢關系：前提：①位于不同地域的該商品是同質的；②該商品價錢可以靈敏調整，無價錢粘性。例：某電視機在甲地域價錢3000元，在乙地域價錢2500元。地域間套利：乙→甲單位買賣本錢〔運費、利息、稅收〕100元→單位盈利400元→乙地價錢上升，甲地價錢下降→差價=買賣本錢〔假設=0〕→甲地價錢=乙地價錢1/9/20242HLY_SM_CUMT住宅：甲地價錢4000元/M2，乙地2000元/M2不動產不能套利理發(fā)：甲地價錢10元，乙地價錢5元買賣本錢太大〔如理發(fā)師坐飛機去〕，不能套利。一國內部的商品分為：可貿易商品〔tradablegoods〕：區(qū)域間價錢差別可經過套利活動消除。不可貿易商品〔nontradablegoods〕：區(qū)域間價錢差別不可經過套利活動消除〔e.g.不動產、個人勞務〕。1/9/20243HLY_SM_CUMT小結：①某一商品的地域價錢差能否能夠引起套利，取決于商品性質及買賣本錢高低。②不可挪動商品及套利買賣本錢無限高的商品，稱之為不可貿易品，地域價差不可經過套利消除。③對于可貿易商品，套利活動將使它的地域價差堅持在較小的范圍內。假設不思索買賣本錢，可貿易品價錢在各地域一致，即符合“一價定律〞〔onepricerule〕。1/9/20244HLY_SM_CUMT其次，開放經濟條件下，某一可貿易商品在不同國家的價錢的分析：1、不同國家運用不同貨幣，商品價錢比較需折算成同一貨幣再進展。e.g.某商品在中國價錢RMB￥100，在美國US$10，比較時采用同一貨幣美圓或人民幣。假設此時匯率為US$1=RMB￥8.00，那么該商品價錢中國高于美國，存在套利能夠。2、在進展套利活動時，除商品買賣外，還須進展貨幣間的買賣：套利→外匯買賣e.g.美商品在中國賣出后，須將人民幣兌換成美圓。1/9/20245HLY_SM_CUMT3、跨國間的套利活動還存在許多特殊的妨礙。e.g.進出口關稅、非關稅壁壘→跨國套利更加困難，買賣本錢更高。假設不思索買賣本錢等要素，那么以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿易商品的價錢應是一致的，即:Pi=e·Pi*〔e：直接標價法的匯率〕

〔開放經濟下的一價定律〕國內價錢國外價錢1/9/20246HLY_SM_CUMT二、購買力平價的根本方式1、絕對購買力平價〔AbsolutePPP〕前提：①對于任何一種可貿易商品，一價定律都成立。②在兩國物價指數的編制中，各種可貿易商品所占的權重相等。那么兩國由可貿易商品構成的物價程度之間存在關系：∑αiPi=e·∑αiPi*〔α—權數〕P=e·P*含義：不同國家的可貿易商品的物價程度以同一種貨幣計量時是相等的。1/9/20247HLY_SM_CUMT上式變形：e=P/P*〔絕對購買力平價的普通方式〕含義：匯率取決于不同貨幣衡量的可貿易商品的價錢程度之比，即取決于不同貨幣對可貿易商品的購買力之比。e.g.一組商品在美國的平均價錢為$3000，在法國為FF2400。平衡匯率e=$3000/FF2400=$1.25/FF1/9/20248HLY_SM_CUMT2、弱購買力平價與相對購買力平價〔1〕弱購買力平價：對絕對購買力平價假定的放松得出。以為：買賣本錢的存在、各國P的計算中商品及其相應權數存在差別→各國P〔普通物價程度〕按同一種貨幣并不完全相等，而是存在一定、穩(wěn)定偏向〔要素不變條件下〕，即：e=θ·P/P*θ—常數1/9/20249HLY_SM_CUMT〔2〕相對購買力平價〔RelativePPP〕：

以相對價錢程度的變化來表示匯率的變化。1/9/202410HLY_SM_CUMT推導：對e=P/P*兩邊取自然對數：lne=lnp–lnp*求微分：d(lne)=d(lnp)–d(lnp*)de/e=dp/p–dp*/p*得相對購買力平價的普通方式：e’=P’–P*’〔e’—e的百分比變化率〕含義：匯率的升降是由兩國的通脹率的差別決議的。假設本國通脹率高于外國，那么本幣將貶值。相對購買力平價更具運用價值。緣由：避開了脫離實踐的假定；通脹數據更易獲得。1/9/202411HLY_SM_CUMT留意：①購買力平價的實際根底是貨幣數量說。貨幣數量決議貨幣購買力和物價程度→決議匯率→匯率完全是一種貨幣景象。②匯率是一種貨幣景象→名義匯率在剔除貨幣要素后的實踐匯率一直不變。由于：物價的變動會帶來名義匯率的相反方向等量的調整。實踐匯率是指用本國商品價錢來直接表示的外國商品的相對價錢。即：q=e·P*/P1/9/202412HLY_SM_CUMT第二節(jié)開放經濟下匯率與利率的關系從金融市場角度分析匯率與利率的關系。中長期：貨幣數量→購買力〔商品價錢〕→匯率短期：貨幣〔資金〕供求關系→利率〔資金價錢〕→匯率——利率平價說〔theoryofinterest-rateparity〕1/9/202413HLY_SM_CUMT套補的利率平價〔coveredinterest-rateparity,CIP〕不套補利率平價〔uncoveredinterest-rateparity,UIP〕一、CIP假定資金在國際間挪動不存在任何限制與買賣本錢。設甲國投資者欲投資于一年期存款。甲國金融市場上一年期存款利率為i乙國金融市場上一年期存款利率為i*即期匯率為e〔直接法〕遠期買賣1/9/202414HLY_SM_CUMT每單位本幣→1/e單位乙?guī)?到期可增值為：1/e+1/e·i*=1/e·〔1+i*〕設此時匯率為ef，可兌本幣為：1/e·〔1+i*〕·ef=ef/e·〔1+i*〕由于ef不確定，所以投資的最終收益很難確定→投資風險。假設投本國，每單位貨幣到期可增值為：1+〔1×i〕=1+i假設投乙國，甲幣→乙?guī)拧婵钜荒辍規(guī)拧讕?/9/202415HLY_SM_CUMT為消除這種不確定性→購買一年后交割的遠期合約，遠期匯率記為f，即屆時每單位本幣可增值為：f/e·〔1+i*〕—①假設1+i>①→投本國；假設1+i<①→投乙國；假設1+i=①→甲、乙都可投。投乙國：即期購入乙?guī)?，遠期賣出乙?guī)拧編偶雌谫H值〔e↑〕，遠期升值〔f↓〕，投乙國收益下降→投乙國收益率=投甲國收益率〔市場平衡〕，即：1/9/202416HLY_SM_CUMT1+i=f/e·〔1+i*〕整理得：f/e=〔1+i〕/〔1+i*〕②記升〔貼〕水率為ρ，即：ρ=〔f-e〕/e③由②③得：ρ=〔i–i*〕/〔1+i*〕即：ρ+ρi*=i-i*由于ρ及i*均是很小的數值，其積ρi*可省略，即：ρ=i-i*〔CIP的普通方式〕1/9/202417HLY_SM_CUMT經濟含義：匯率的遠期升〔貼〕水率等于兩國貨幣利率之差。假設本國利率高于外國利率，那么本幣遠期貶值假設本國利率低于外國利率，那么本幣遠期升值→匯率變動會抵消兩國間的利率差別，使金融市場平衡。

評價：CIP有很高的實際價值，廣泛運用于外匯買賣中，銀行根本上根據各國的利率差別來確定遠期匯率的升〔貼〕水額。1/9/202418HLY_SM_CUMT二、UIPCIP：假定投資戰(zhàn)略是進展遠期買賣〔套補〕以躲避風險。UIP：投資者根據本人對未來匯率變動的預期而計算預期的收益，在承當一定匯率風險的情況下進展投資活動。即不進展遠期買賣〔不套補〕。厲害啊，預期1/9/202419HLY_SM_CUMT假設預期一年后的匯率為Eef，那么投資乙國的最終收入為：Eef/e〔1+i*〕假設與投資本國的收入存在差別，那么有相應的市場操作使市場平衡：1+i=Eef/e〔1+i*〕記Eρ=〔Eef–e〕/e做類似整理，可得：Eρ=i–i*——UIP的普通方式〔Eρ為預期的匯率遠期變動率〕1/9/202420HLY_SM_CUMT經濟含義：預期的匯率遠期變動率〔以百分率表示的本幣的預期升〔貶〕值率〕等于兩國貨幣利率之差。在UIP成立時，假設本國利率高于外國利率，那么意味市場預期本幣遠期將貶值〔貼水〕。假設本國政府提高利率，那么當市場預期未來的即期匯率不變〔利率提高，外匯供應添加且UIP的前提下〕時，本幣的即期匯率將上升。i↑→Eρ↑→〔Eef–e〕/e↑→e↓1/9/202421HLY_SM_CUMT評價：UIP的實證檢驗不多見，緣由：預期匯率變動率是一個心思變量，很難獲得可信數據進展分析。復雜1/9/202422HLY_SM_CUMT三、投機在遠期匯率構成中的作用〔市場的發(fā)現匯率功能：使遠期匯率f與未來的即期匯率ef趨向一致〕投機者總是試圖在匯率的變動中謀利，當預期的未來匯率與相應的遠期匯率不一致時，投機者就以為有利可圖了。1/9/202423HLY_SM_CUMT〔假設人民幣〕Eef〔10〕＞f〔9〕，意味著投機者就以為遠期匯率對未來的本幣價值高估了→購買遠期外匯→當Eef=ef時將遠期合約進展交割時獲得的外幣以這一預期程度賣出，從而獲得這一差價〔10-9，以9元〔f〕買進，10元〔Eef=ef〕賣出〕所構成的利潤。投機者在遠期市場的買賣將使f↑→Eef=f止，投機者的活動將使遠期匯率完全由預期的未來匯率所確定〔投機活動構成遠期匯率〕，此時，CIP與UIP同時成立，即Eef=fρ=Eρ=i-i*Eef：預期一年后的匯率ef：一年后的匯率f：遠期匯率1/9/202424HLY_SM_CUMT投機資本在泰國外匯市場上的贏利方式在即期市場：借入泰銖→在泰銖將貶時售出〔獲得美圓，同時打壓泰銖〕→泰銖貶值→歸還泰銖〔以較少的美圓買入泰銖歸還〕在遠期市場：購買遠期美圓〔被泰國銀行低估〕→交割時用已貶值的泰銖從銀行獲得已升值的美圓。我生來一貧如洗，但死時決不能仍貧困潦倒我的基金曾經變得如此龐大，以致于我假設不花錢的話，它就沒什么意義了，而且似乎掙錢比花錢容易得多，看來我在掙錢方面比在花錢方面更具有人才我不是冷血動物，而是冷血的投資動物1/9/202425HLY_SM_CUMT第三節(jié)匯率與國際收支的關系

——國際收支說根本思緒：國際收支→外匯供求→匯率一、早期的國際借貸說〔theoryofinternationalindebtedness〕〔葛遜〕主要觀念：一國貨幣匯率的變化，是由外匯的供求決議的，而外匯的供求那么取決于該國對外流動借貸〔floatingindebtedness〕的情況，即流動借貸才會影響外匯的供求關系。流動借貸：流動債務和流動債務流動債務：進入收入階段的外匯收入流動債務：進入支出階段的外匯支出1/9/202426HLY_SM_CUMT流動債務>流動債務→外匯供應>外匯需求→本幣匯率上升1/9/202427HLY_SM_CUMT二、現代國際收支說〔凱恩斯主義匯率實際〕主要觀念：國際收支決議外匯供求