威邁斯 深度報告：車載電源龍頭地位穩(wěn)固出海+液冷充電模塊有望開辟新增長點

wuhao@—威邁斯（688612）深度報告師請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.ci車載電源龍頭地位穩(wěn)固，出海+液冷充電模塊有望開辟新增長點車載電源龍頭地位穩(wěn)固，出海+液冷充電模塊有望開辟新增長點 報告內容摘要:家新能源車企保持密切合作。公司管理層華為-艾默生體系出身，對車載電源及電驅市場保持快速增長，市場逐步形成第三方供應及主機廠自制品平均售價有望提升。壓化+集成化趨勢，800V技術實現(xiàn)了與新能源汽車產業(yè)的深度融合，公司續(xù)拓展海外市場，已向海外知名車企Stellantis集團實現(xiàn)車載電源集成產品龍頭，競爭壁壘較高，首次覆蓋，給予“買入”評級。威邁斯(688612)資料來源：聚源，信達證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù)資料來源：聚源，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.）（資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心預測;股價為2024年1月8日收盤價請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http:// 6 7 7 10 13 142.1乘新能源東風而起，第三方供應及主 14 18 22 22 23 25 28 29 7 7 8 8 9 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.ci ‘’請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.ci請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.ci源和通信電源等工業(yè)電源為經(jīng)營重點，2009年公司開始拓展電動汽源汽車供應商體系。隨后公司逐步專注于發(fā)展新能源汽車車載電源產品，資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心春原華為電氣工程師；艾默生研發(fā)部工程師、研發(fā)部總監(jiān)盈儀器科學與技術專業(yè)碩士，中級工程師升杰歷任上海汽車集團股份有限公司工程師、系統(tǒng)經(jīng)理、高級經(jīng)理資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心股權結構穩(wěn)定，管理團隊技術背景堅實。截至2公司38.49%的表決權，是公司實控人。公司的控股股東、實際控制人萬仁春先生直接持有股平臺，間接控制公司19.26%的表決權。持有公請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.c惠；利用上海和蕪湖地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢、汽車產業(yè)鏈理團隊技術背景堅實，多數(shù)成員具備電子、電力、機械等專業(yè)背景，其中萬仁春、劉資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心備注：截至2023年三季報進。燃油車的油箱、發(fā)動機、變速箱等被新能源汽車的電源、電池、電驅等所取代。目前公司新能源汽車零部件適配的車型主要有小輸出功率達輸出功率達3.3kW、6.6kW等；采用全DSP數(shù)字控制，軟件可在輸出功率達2.5kW；采用高頻開關控制，軟件可在輸出功率達2.5kW；采用高頻開關控制，軟件可在DSP數(shù)字控制，軟件可FOTA在線升級；支持器請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.c具備專利保護的無電解電容設計算法，大幅提升產品壽命；資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心公司配套產品零跑汽車請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心車載電源以及電驅系統(tǒng)產品銷量持續(xù)增加。2020年-2費用率基本呈現(xiàn)下降趨勢，主要在于營收規(guī)模迅速擴大降低了費用 資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心備注：左軸為營收和歸母凈利潤，單位億元；右軸為營收和歸母凈利潤同比增長率請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心1）電驅系統(tǒng)產品量價齊升。主要原因是：新能源汽車車來越高的趨勢下，公司電驅系統(tǒng)先后實現(xiàn)電機控制器、電驅三合一總成產品的品器資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心80%60%40%20% 資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心80%60%40%20%資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心募投資金著力長三角區(qū)域產能擴充，持續(xù)聚焦技術創(chuàng)新、鞏固技術優(yōu)勢。公司共募資年資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www25.6%，2023年滲透率進一步提升。海外方面，相比8007006005004003002000銷量:萬輛滲透率35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：工信部，中汽協(xié)，Wind，信達證券研發(fā)中心1,2001,0008006004002000全球滲透率20162017201820192020202120228%6%4%2%0%資料來源：IEA，CleanTechnica，信達證券研發(fā)中心作。根據(jù)檔位、油門、剎車等指令來控制電依據(jù)電磁感應定律實現(xiàn)電能轉換或傳遞的一請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www將新能源汽車動力電池組電壓進行轉換，為儀表、車燈、雨刮等電器提供電能。資料來源：英搏爾招股說明書，信達證券研發(fā)中心于功率半導體的硬件及軟件設計，對驅動電機的工作狀態(tài)進行實時控制，并持續(xù)豐富其他控制資料來源：精進電動公司公告，信達證券研發(fā)中心資料來源：精進電動公司公告，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www底盤車身內飾消費電子其他動力電池驅動電機電控系統(tǒng)資料來源：36氪，鉅大鋰電，信達證券研發(fā)中心電驅動和電源行業(yè)參與者可分為整車廠自供體系和第三方電驅動供應商。整車廠自供體系代表三方電驅動供應商可以分為海外零部件巨頭和國內供應商，海外汽車零部件巨頭如聯(lián)合電子、日本電產、博世、大陸、博格華納等，憑借深厚的技術、工藝等積淀拓展至新能源汽車領域，來快速崛起，根據(jù)業(yè)務側重點可以分為以電控為主的英搏爾、匯川科技，以電機為主的方正電機、臥龍電驅,以電源為主的威邁斯等廠商。在集成化的資料來源：精進電動公司公告，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www121134447535666鐵城科技7528989879資料來源：NE時代，威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www鐵城科技鐵城科技資料來源：NE時代微信公眾號，信達證券研發(fā)中心來，隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，新能源汽車動力系統(tǒng)核心零部件呈現(xiàn)集成化、輕量立電機、電控、減速器等，逐漸專向提供多合資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心器&威邁斯七合一，將電機/電控/減速器/OBC/D請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www力資料來源：弗迪動力，信達證券研發(fā)中心高壓系統(tǒng)能提升充電功率和驅動功率，顯著提高整車性能，同時減少整車線束等零部量及成本。目前，國內外車企已開展布局，如保時捷、小鵬、比亞迪等車企均推出搭載資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心資料來源：佐思汽研《2023年800V高壓平臺研究報告》，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w保時捷資料來源：佐思汽研《2023年800V高壓平臺研究報告》，信達證券研發(fā)中心高壓+高功率密度趨勢下，SIC滲透率或擊穿電場強度/(106v/cm)熱導率/(W/(m·K))飽和速度/(105m/s)122介電常數(shù)資料來源：集成電路產業(yè)全書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w順應車載電源高壓化趨勢，研發(fā)取得豐碩成果。公司積累形成了800V高壓平臺產品開發(fā)技術、第三代半導體應用技術等核心技術，成功解決了高絕緣耐壓、高轉換效率產品簡介資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心整理通過使用碳化硅功率器件和高性能的磁性材料，結合磁集資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心800V技術實現(xiàn)了與新能源汽車產業(yè)的深度融2022年銷售額大幅增加，可見公司800V請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w400V48v800v000資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心公司的集成化優(yōu)勢為營收增長帶來動力。車載電源集成產品是公司車載電源業(yè)務的主萬元和325,985.49萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w收入及占比均呈快速增長趨勢。公司的車載電源集成產品在功率密-資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心-2020A2021A資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心磁集成解耦控制技術助力公司構建技術護城河。公司磁集成方案在保證輸出性能不變的情量降低、體積減小、成本降低?；诩杉夹g，公司已成為新能源汽車車載電源產品車車載充電機市場出貨量排名第一。通過集成化技“6.6kWOBC+2.5kWDC/DC”型號體積功率密度達1.73kW/L，高于同行業(yè)同類型產品。率器件，結合“Phase_delay”算法控資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心公司三合一、多合一產品發(fā)展較快。在新能源汽車車載電源、電驅系統(tǒng)集成化程度越來越汽車、三一重機等多家境內外知名企業(yè)的定點，實現(xiàn)了電機控制器、電驅三合一總成產品請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w0資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心0資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心資料來源：廣汽埃安《廣汽埃安高壓快充技術應用及展望》，SKC商務咨詢，信達證券研發(fā)中心要由30kW模塊占據(jù)，40kW模塊占據(jù)小部分。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w資料來源：電樁網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心使用壽命資料來源：動力源官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心冷散熱方案，去除了電解電容和風扇，從而大幅提升了散熱能力、使用壽命，聲，同時具備逆變輸出能力。并且液冷充電樁模塊在2020產品簡介資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w000資料來源：威邁斯招股說明書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w我們測算公司2023-2025年整體收入為5收入有望達到51/70億元，同比增長32023/2024年收入有望達到46/64億資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心備注：英搏爾來自萬得一致預期，日期為2024年1月8日請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w將影響公司擴產。公司新業(yè)務產能擴張不及預期：公司新業(yè)務及募投產能擴展不及預行業(yè)競爭加劇風險：行業(yè)競爭加劇將影響公司市場份請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://投資凈收益-1000潤益0-36023400-15）（00