匯率決定理論(下)

第三章匯率決議實(shí)際〔下〕

匯率決議實(shí)際的新開展20世紀(jì)70年代以來，國際資金流動(dòng)的開展對匯率產(chǎn)生了艱苦影響，外匯市場上的匯率變動(dòng)極為頻繁而且波幅較大。匯率逐漸人們視為一種資產(chǎn)的價(jià)錢，在分析匯率決議時(shí)采用了與普通資產(chǎn)價(jià)錢決議根本一樣的實(shí)際，這一分析方法被稱為匯率決議的資產(chǎn)市場說。在20世紀(jì)70年代中后期稱為匯率實(shí)際的重要一派，代表人物有美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭森〔WillianBranson〕、多恩布什〔RudigerDornbusch〕和弗蘭克爾〔JacobFrenkel〕等。該實(shí)際特別注重金融資產(chǎn)市場平衡對匯率決議和變動(dòng)的影響。主要內(nèi)容資產(chǎn)市場說〔或匯率資產(chǎn)市場分析法〕〔1〕貨幣分析法〔MontaryApproach，簡稱貨幣論〕彈性價(jià)錢貨幣論〔Flexible-PriceMonetaryApproach〕黏性價(jià)錢貨幣論〔Sticky-PriceMonetaryApproach〕：“多恩布什模型〞或“匯率超調(diào)模型〞〔2〕資產(chǎn)組合分析法〔PortfolioApproach，資產(chǎn)組合平衡實(shí)際〕資產(chǎn)市場說資產(chǎn)組合論貨幣論彈性價(jià)錢貨幣論黏性價(jià)錢貨幣論〔匯率超調(diào)〕本外幣資產(chǎn)能否完全替代或轉(zhuǎn)換價(jià)錢變動(dòng)靈敏性資產(chǎn)市場說彈性論黏性論資產(chǎn)組合論貨幣論非套補(bǔ)利率平價(jià)成立持有本國資產(chǎn)OR持有外國資產(chǎn)存在區(qū)別嗎YES商品價(jià)錢存在黏性商品價(jià)錢能迅速反響非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立NO匯率決議的貨幣論強(qiáng)調(diào)貨幣市場在匯率決議過程中的作用。當(dāng)一國貨幣市場失衡時(shí)，假設(shè)國際金融市場資本流動(dòng)充分，那么商品套利和套購機(jī)制發(fā)揚(yáng)作用，使匯率發(fā)生變化，最終使得貨幣市場平衡。彈性價(jià)錢貨幣論假定商品套購機(jī)制和套利機(jī)制同時(shí)發(fā)揚(yáng)作用，即商品市場與金融市場同樣高速地堆貨幣市場失衡發(fā)生調(diào)整反響。而黏性價(jià)錢貨幣論假定商品市場要比金融市場反響滯后，因此短期內(nèi)是利率和匯率的變動(dòng)，而不是價(jià)錢的變動(dòng)來恢復(fù)貨幣市場的平衡。一、貨幣論強(qiáng)調(diào)貨幣市場對匯率變動(dòng)的要求，假設(shè)國內(nèi)和國外的資產(chǎn)完全替代，非套補(bǔ)利率平價(jià)延續(xù)存在。一國貨幣市場失衡后，國內(nèi)商品和金融資產(chǎn)市場遭到?jīng)_擊，在國內(nèi)外市場嚴(yán)密聯(lián)絡(luò)的情況下，國際商品套購和套利機(jī)制會(huì)發(fā)生作用，以符合貨幣市場恢復(fù)平衡的要求?！惨弧硰椥詢r(jià)錢貨幣分析法〔二〕黏性價(jià)錢貨幣分析法〔一〕彈性價(jià)錢貨幣論可簡稱為匯率的貨幣模型，是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克〔J.Frenkel〕和比爾森〔J.Bilson〕等人首先提出的。彈性價(jià)錢貨幣模型是一種長期而非短期實(shí)際，是由于這一實(shí)際根本上不思索價(jià)錢剛性，以為，價(jià)錢程度總是立刻調(diào)整的，從而使經(jīng)濟(jì)一直堅(jiān)持在充分就業(yè)形狀并滿足購買力平價(jià)條件?！惨弧硰椥詢r(jià)錢貨幣論的前提假設(shè)三個(gè)根本假定：〔1〕垂直的總供應(yīng)曲線。價(jià)錢程度和匯率都能及時(shí)調(diào)整。垂直的總供應(yīng)曲線意味著一切市場存在完全價(jià)錢彈性。〔2〕穩(wěn)定的貨幣需求。實(shí)踐的貨幣余額需求是少數(shù)幾個(gè)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的穩(wěn)定函數(shù)，即有凱恩斯貨幣需求方程式：，貨幣需求是國民收入Y的增函數(shù)、利率i的減函數(shù)?！?〕購買力平價(jià)〔PPP〕成立。匯率e=，直接標(biāo)價(jià)法下，P為國內(nèi)物價(jià)，P*為國外物價(jià)?！捕硰椥詢r(jià)錢貨幣公式模型在三個(gè)假定前提下，進(jìn)一步假定貨幣存量〔貨幣供應(yīng)量〕與貨幣總需求量是匹配的，那么本國、外國貨幣市場的平衡條件是：本國貨幣市場平衡條件：外國貨幣市場平衡條件：對上式兩邊取自然對數(shù)，有：彈性價(jià)錢貨幣論的根本模型結(jié)論1：從最后公式可以看出，在彈性價(jià)錢貨幣模型下，匯率是由本國與外國之間的貨幣供應(yīng)量、利率程度和實(shí)踐國民收入程度決議的。這樣彈性貨幣分析法就將貨幣市場上的一系列要素引入了匯率程度的決議中。對上式微分，有：等價(jià)于：結(jié)論2：上述等式就是最終的彈性價(jià)錢貨幣模型公式，從中可以看出：在彈性價(jià)錢貨幣模型下，匯率的變動(dòng)率取決于本國與外國貨幣供應(yīng)量、本國與外國實(shí)踐國民收入，以及本國與外國利率程度的相對變化。彈性價(jià)錢貨幣模型的了解這一模型闡明：本國與外國之間實(shí)踐貨幣供應(yīng)程度、國民收入程度、利率程度經(jīng)過各自對物價(jià)程度的影響而決議了匯率程度。貨幣供應(yīng)程度國民收入程度利率程度貨幣供應(yīng)程度對匯率的影響外匯匯率與本國貨幣供應(yīng)成正比，與外國貨幣供應(yīng)成反比。當(dāng)本國貨幣供應(yīng)相對上升時(shí)，將導(dǎo)致現(xiàn)有價(jià)錢程度上的超額貨幣供應(yīng)，在利率和實(shí)踐產(chǎn)出〔國民收入〕不變的情況下，公眾將添加支出而減少貨幣余額。由于產(chǎn)出不變，額外支出會(huì)迅速導(dǎo)致本國物價(jià)程度的上升。在購買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率上升〔本國貨幣貶值〕。Ms添加支出添加〔Ms-Md〕添加Y不變P上升e上升i不變Ms0t0tMs1Ms0〔a〕P0t0tP1P0〔b〕i0t0ti0〔c〕e0t0te1e0〔d〕利率程度對匯率的影響外匯匯率與本國相對于他國的利率成正向變動(dòng)。本國利率的上升，意味著貨幣需求的減少，在現(xiàn)有價(jià)錢程度上由于貨幣供應(yīng)沒有相應(yīng)添加，因此居民持有的貨幣余額持有相對過多，公眾將添加支出而減少貨幣余額。而支出添加會(huì)迅速導(dǎo)致本國物價(jià)程度的上升。在購買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率上升〔本國貨幣貶值〕。i添加支出添加〔Ms-Md〕凈額添加Y不變P上升E上升Md減少國民收入程度對匯率的影響外匯匯率與本國相對于他國的收入成反方向變動(dòng)。本國國民收入的添加，意味著貨幣需求的添加，在現(xiàn)有價(jià)錢程度上由于貨幣供應(yīng)沒有相應(yīng)添加，因此居民持有的貨幣余額下降，公眾將減少支出而添加貨幣余額。而支出減少會(huì)迅速導(dǎo)致本國物價(jià)程度的下降。在購買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率下降〔本國貨幣升值〕。Y添加支出減少〔Ms-Md〕減少M(fèi)s不變P下降e下降Md添加貨幣論匯率決議的小結(jié)〔1〕在彈性價(jià)錢貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國貨幣供應(yīng)量添加既定的百分比，那么導(dǎo)致本幣貶值一樣的比例?！?〕在彈性價(jià)錢貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國實(shí)踐國民收入添加，會(huì)導(dǎo)致本幣升值?！?〕在彈性價(jià)錢貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國利率程度上升，會(huì)導(dǎo)致本幣貶值。彈性價(jià)錢貨幣模型的檢驗(yàn)與評價(jià)積極評價(jià)〔1〕彈性價(jià)錢貨幣模型的匯率決議實(shí)際是在購買力平價(jià)實(shí)際的根底上結(jié)合現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的貨幣供求實(shí)際開展起來的。將購買力平價(jià)實(shí)際運(yùn)用到資產(chǎn)市場上，將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)錢，抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)，對現(xiàn)實(shí)生活中的市場匯率的頻繁動(dòng)搖提供了一種解釋；〔2〕彈性價(jià)錢貨幣模型是普通平衡分析，包含了商品市場、貨幣市場和外匯市場的平衡。這一實(shí)際強(qiáng)調(diào)商品市場與金融市場一樣能迅速、靈敏地進(jìn)展調(diào)整，也就是說由價(jià)錢和匯率的變動(dòng)來恢復(fù)貨幣市場平衡。對解釋匯率的長期趨勢具有一定意義?！?〕在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析這些變量對匯率的影響，從而比購買力平價(jià)實(shí)際有更廣泛的運(yùn)用。消極評價(jià)〔1〕它以購買力平價(jià)為前提，具有與購買力平價(jià)實(shí)際同樣的缺陷；〔2〕它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這在實(shí)證中存在爭議。以收入和利率為根底的需求函數(shù)不能全面反映實(shí)踐的貨幣需求。〔3〕商品價(jià)錢具有完全彈性，這點(diǎn)遭到眾多研討者的批判。大量的研討結(jié)果顯示，商品市場上的價(jià)風(fēng)格整不同于金融資產(chǎn)市場上的價(jià)風(fēng)格整，它普通比較緩慢，在短期內(nèi)具有黏性?？偟膩碚f，貨幣模型在實(shí)證中，不令人稱心，但也有研討顯示，貨幣模型在分析匯率變動(dòng)的長期趨勢方面，還是有協(xié)助的。例如，從美圓與日元的匯率變動(dòng)看，日本國民收入增長率長期超越美國，與此相應(yīng)的是日元對美圓的長期升值，這在一定程度上符合貨幣模型的分析?！捕仇ば詢r(jià)錢貨幣模型又稱為：匯率超調(diào)模型或多恩布什模型由多恩布什在1976年的<預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)論>提出，它汲取了彈性價(jià)錢貨幣模型和固定價(jià)錢蒙代爾-弗萊明模型的優(yōu)點(diǎn)，成為一種混合特征的匯率決議實(shí)際模型。前面彈性價(jià)錢貨幣模型忽視了預(yù)期在決議國際利差中的作用，無法解釋匯率在短期內(nèi)猛烈變動(dòng)的景象。與貨幣模型相比，這一模型的最大特點(diǎn)是：它以為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不同的，商品市場上的價(jià)錢程度具有黏性，使得購買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立。商品市場價(jià)風(fēng)格整緩慢，而金融市場價(jià)風(fēng)格整快速，金融市場不得不超調(diào)以彌補(bǔ)商品市場價(jià)風(fēng)格整的粘性，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長期平衡的過渡過程。黏性價(jià)錢模型根本假定由于商品價(jià)錢黏性，購買力平價(jià)〔PPP〕在短期內(nèi)不成立；隨著商品價(jià)錢漸漸調(diào)整，那么PPP長期成立?？偣?yīng)曲線在短期內(nèi)不是垂直的，商品價(jià)錢存在黏性。在引起匯率變動(dòng)的沖擊發(fā)生的剎那，總供應(yīng)不會(huì)變動(dòng)，但稍后，在短期內(nèi)總供應(yīng)可以對需求的添加做出反響，使得產(chǎn)出超越充分就業(yè)的程度。根本觀念在貨幣市場上，當(dāng)名義貨幣供應(yīng)量瞬間添加，而產(chǎn)出程度、商品價(jià)錢在瞬間不發(fā)生變動(dòng)的情況下，勢必會(huì)造本錢國利率下降，不但在長期內(nèi)導(dǎo)致本幣同比例的貶值，還會(huì)在短期使得本幣貶值的幅度超越在長期貶值的幅度，即發(fā)生了匯率超調(diào)景象?！俺{(diào)模型〞評價(jià)與檢驗(yàn)超調(diào)模型經(jīng)濟(jì)的長期平衡長期內(nèi)價(jià)錢可以充分調(diào)整，和貨幣模型的分析類似。經(jīng)濟(jì)的短期平衡短期內(nèi)價(jià)錢程度不發(fā)生變動(dòng)，利率與匯率作為資產(chǎn)的價(jià)錢可以迅速地調(diào)整，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中各變量呈現(xiàn)出與長期平衡不同的特征，出現(xiàn)匯率超調(diào)。經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡的調(diào)整匯率超調(diào)模型表示圖MM2M1ttP2P1ti1i2te3e1e2t1t1t1t11.短期平衡根據(jù)非套補(bǔ)利率平價(jià)的根本原理，決議即期匯率的主要要素是未來匯率程度及兩國利率差別。設(shè)外國利率程度不變。本國利率程度由本國貨幣市場決議。當(dāng)名義貨幣供應(yīng)瞬間添加而產(chǎn)出在短期不發(fā)生變動(dòng)的情況下，為維持貨幣市場平衡，本國利率程度會(huì)下降。由于投資者是理性預(yù)期的，因此他們預(yù)期的未來本幣匯率將會(huì)處于長期平衡程度名義貨幣供應(yīng)添加后，名義匯率發(fā)生瞬時(shí)變化，由非套補(bǔ)利率平價(jià)可知：即一次性貨幣供應(yīng)添加帶來的沖擊，在長期內(nèi)會(huì)帶來本幣的同比例貶值，但在短期使本幣貶值的幅度超越長期貶值幅度，這就是匯率的超調(diào)。2.長期平衡超調(diào)模型的貨幣需求可用對數(shù)的貨幣需求函數(shù)表示〔1〕設(shè)發(fā)生沖擊前，本國經(jīng)濟(jì)處于長期平衡形狀，那么有：〔2〕設(shè)發(fā)生一次性沖擊，本國貨幣從供應(yīng)為M0添加至M1在發(fā)生沖擊后，經(jīng)濟(jì)在長期內(nèi)恢復(fù)平衡形狀，產(chǎn)出堅(jiān)持充分就業(yè)形狀，匯率到達(dá)穩(wěn)定，國內(nèi)外利率一樣。價(jià)錢跟貨幣供應(yīng)會(huì)發(fā)生同比例變化由于長期購買力平價(jià)成立，本國貨幣相對于沖擊前的貶值幅度為：3.由短期平衡向長期平衡的調(diào)整由短期向長期過度的過程中，由于產(chǎn)出規(guī)模超越了充分就業(yè)程度，因此商品價(jià)錢程度可以緩慢調(diào)整。Ms添加資本外流匯率貶值i下降P,Y不變Md添加Md=Pf〔y,i〕X-M添加Y超越充分就業(yè)程度P上升Ms/p減少i上升資本回流匯率升值長期平衡f(y,i)添加X-M減少Y下降從短期平衡到長期平衡的匯率決議短期內(nèi)：貨幣市場失衡→實(shí)踐貨幣供應(yīng)量M添加〔短期內(nèi)價(jià)錢P黏住不變〕→要使貨幣市場恢復(fù)平衡→實(shí)踐貨幣需求必需添加→短期內(nèi)實(shí)踐產(chǎn)出穩(wěn)定不變，那么要求i必需下降→資金外流→本幣貶值。短期到長期的過渡：利率下降又會(huì)刺激了總需求或總產(chǎn)出規(guī)模；同時(shí)，本幣貶值→本國出口添加、進(jìn)口減少，進(jìn)一步導(dǎo)致總需求添加，以致于總產(chǎn)出規(guī)模超出充分就業(yè)的程度。長期內(nèi)：商品市場總需求大于總供應(yīng)→商品價(jià)錢上升→貨幣供應(yīng)量相對于貨幣需求量缺乏，為維持貨幣市場平衡，減少貨幣需求量→本國利率上升→資本內(nèi)流→本幣升值。本幣升值后，凈出口逐漸下降，總需求也逐漸下降，向充分就業(yè)程度調(diào)整。只需總產(chǎn)出規(guī)模仍高于充分就業(yè)程度，商品價(jià)錢就會(huì)繼續(xù)上升，以上過程也將繼續(xù)進(jìn)展，直到名義匯率符合購買力平價(jià)、產(chǎn)出規(guī)模回到充分就業(yè)程度為止。主要觀念貨幣市場失衡〔貨幣供應(yīng)量添加〕后，由于短期內(nèi)商品價(jià)錢具有黏性，實(shí)踐貨幣供應(yīng)量就會(huì)添加，要使貨幣市場恢復(fù)平衡，貨幣實(shí)踐需求就得添加，由于國民收入短期內(nèi)難以添加，這勢必呵斥利率下降。在各國資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性和替代性的情況下，利率的下降會(huì)引起資金外流，本幣匯率下降。隨著利率的下降，會(huì)刺激需求，本幣貶值會(huì)促進(jìn)出口和商品套購，從而帶動(dòng)總需求的上升，總需求的上升最終會(huì)帶來商品價(jià)錢的上升。在價(jià)錢上升的過程中，實(shí)踐貨幣供應(yīng)量相應(yīng)地逐漸下降，帶來利息率的上升，結(jié)果資本內(nèi)流，本幣升值。評價(jià)與檢驗(yàn)1、主要奉獻(xiàn)：〔1〕將匯率超調(diào)實(shí)際引入貨幣模型，指出匯率在現(xiàn)實(shí)中存在超調(diào)景象，并在實(shí)際上予以論述。以為短期內(nèi)匯率變動(dòng)與購買力平價(jià)是偏離的，但成認(rèn)購買力平價(jià)長期是有效的。〔2〕采用凱恩斯主義黏性價(jià)錢的假定，以為這是短期內(nèi)匯率容易變動(dòng)的緣由，從而彌補(bǔ)了彈性價(jià)錢貨幣模型缺乏短期分析的缺乏；〔3〕匯率超調(diào)模型初次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問題，為匯率動(dòng)態(tài)學(xué)的創(chuàng)建奠定了根底。〔4〕匯率超調(diào)模型具有鮮明的政策含義，由于匯率超調(diào)沖擊的存在，完全放任資本自在流動(dòng)、完全自在浮動(dòng)的匯率制度并非是最合理的，政府有必要對資本流動(dòng)、匯率乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展干涉和管理，這為政府干涉外匯市場提供了實(shí)際根據(jù)。2、局限性：〔1〕它講匯率變動(dòng)完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認(rèn)商品市場上的實(shí)踐沖擊對匯率的影響，不免有失偏頗?！?〕它假定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全可替代性，但是現(xiàn)實(shí)上，由于買賣本錢、賦稅待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的不同，各國資產(chǎn)之間不能完全具有替代性。二、資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合平衡論構(gòu)成于20世紀(jì)70年代。與貨幣模型相比，這一實(shí)際特點(diǎn)是：第一，假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的，風(fēng)險(xiǎn)、賦稅差別等要素使非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立，從而需求對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個(gè)獨(dú)立的市場上進(jìn)展調(diào)查；第二，將本國資產(chǎn)總量引入了分析模型，本國資產(chǎn)總量直接制約著對各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶的變動(dòng)會(huì)對這一資產(chǎn)總量呵斥影響，從而將流量要素與存量要素結(jié)合起來。第三，資產(chǎn)組合分析法以為投資者按資產(chǎn)的“收益-風(fēng)險(xiǎn)〞特征安排資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合分析法〔一〕根本模型〔二〕資產(chǎn)供應(yīng)變動(dòng)與資產(chǎn)市場短期調(diào)整〔三〕資產(chǎn)供應(yīng)變動(dòng)與資產(chǎn)市場長期調(diào)整〔四〕評價(jià)〔一〕根本模型根本假定1、本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣〔M〕，本國債券〔B〕及外國資產(chǎn)〔F〕。2、本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的，風(fēng)險(xiǎn)等要素使得非套補(bǔ)利率平價(jià)在此不成立3、外幣資產(chǎn)的供應(yīng)僅在短期內(nèi)被看做是固定的，它的本幣價(jià)值等于eF〔e為直接標(biāo)價(jià)法匯率〕。根本方式圖形分析根本方式一國資產(chǎn)總量由下式構(gòu)成：式中，W、M、B、e、F分別表示私人部門持有的財(cái)富凈額、本國貨幣、本國債券、匯率〔以本幣表示的外幣價(jià)錢〕和國外債券一國資產(chǎn)總量分布在本國貨幣市場、本國債券市場和外國債券市場上。投資者會(huì)根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率、風(fēng)險(xiǎn)及本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好確定最優(yōu)的資產(chǎn)組合。本國貨幣市場本國債券市場外國債券市場以上三個(gè)市場的供應(yīng)與需求的不平衡都會(huì)帶來利率與匯率的調(diào)整〔1〕〔2〕〔3〕〔4〕其中，為外國利率，為通貨膨脹預(yù)期〔在這里不去討論〕。公式〔1〕為財(cái)富的定義等式；公式〔2〕-〔4〕為三個(gè)資產(chǎn)市場的平衡條件，等式左邊為資產(chǎn)供應(yīng)，右邊為資產(chǎn)需求。三個(gè)等式的左邊相加等于W，意味著任何兩個(gè)資產(chǎn)市場到達(dá)平衡，第三個(gè)市場也必定趨于平衡。我們對不同資產(chǎn)需求量與國內(nèi)外利率、資產(chǎn)總量的關(guān)系進(jìn)展討論本國貨幣市場貨幣供應(yīng)是政府控制的外生變量貨幣需求是本國利率i,外國利率i*，資產(chǎn)總量〔W〕的函數(shù)。當(dāng)本國利率或外國利率上升時(shí)，投資者減少貨幣的持有，呵斥貨幣需求降低；資產(chǎn)總量添加時(shí)，投資者傾向于按原有比例分布在每種資產(chǎn)上，因此對貨幣的需求會(huì)添加。本國債券市場本國債券供應(yīng)是政府控制的外生變量本國債券需求是本國利率i,外國利率i*，資產(chǎn)總量〔W〕的函數(shù)。當(dāng)本國利率上升時(shí)，投資者將添加本國債券的持有量；當(dāng)外國利率上升時(shí)，投資者將減少本國債券的持有；資產(chǎn)總量添加時(shí)，投資者傾向于按原有比例分布在每種資產(chǎn)上，因此對本國債券的需求會(huì)添加。外國債券市場外國債券供應(yīng)是經(jīng)過經(jīng)常賬戶的盈余獲得的，短期內(nèi)經(jīng)常賬戶不發(fā)生變化，因此其供應(yīng)是外生的。外國債券需求是本國利率i,外國利率i*，資產(chǎn)總量〔W〕的函數(shù)。當(dāng)本國利率上升時(shí)，投資者將減少外國債券的持有量；當(dāng)外國利率上升時(shí)，投資者將添加外國債券的持有；資產(chǎn)總量添加時(shí)，投資者傾向于按原有比例分布在每種資產(chǎn)上，因此對本國債券的需求會(huì)添加。三個(gè)資產(chǎn)資產(chǎn)的短期和長期分析在以上三個(gè)市場，不同資產(chǎn)供求的不平衡都會(huì)帶來相應(yīng)的變量即本國利率與匯率的調(diào)整。由于各個(gè)市場是相互關(guān)聯(lián)的，因此只需三個(gè)市場都處在平衡情況時(shí)，該國的資產(chǎn)市場整體才處在平衡形狀?！?〕在短期內(nèi)各種資產(chǎn)的供應(yīng)量既定的情況下，資產(chǎn)市場的平衡會(huì)確定本國的利率與匯率程度。〔2〕在長期內(nèi)，經(jīng)常賬戶的失衡會(huì)帶來本國持有的外幣資產(chǎn)總量變動(dòng)，當(dāng)本國貨幣供應(yīng)與本國債券供應(yīng)既定時(shí)，這一變動(dòng)又會(huì)引起資產(chǎn)市場的調(diào)整。因此，長期內(nèi)本國資產(chǎn)市場的平衡還要求經(jīng)常賬戶處于平衡形狀。這樣，本國的資產(chǎn)總量就不會(huì)發(fā)生變化，由此確定的本國匯率和利率程度也將堅(jiān)持穩(wěn)定。圖形分析e0iBB本國債券市場本國債券供應(yīng)添加本國債券供應(yīng)減少e0iMM本國貨幣市場貨幣供應(yīng)添加貨幣供應(yīng)減少e0iFF外國債券市場外國債券供應(yīng)減少外國債券供應(yīng)添加e0iFF短期平衡MMBB對利率更敏感對匯率更敏感三個(gè)資產(chǎn)市場的平衡模型1、本國貨幣市場平衡MM曲線表示使貨幣市場處于平衡形狀的本國利率與匯率的組合。曲線斜率為正，是由于隨著e增大〔本幣貶值〕，在外幣資產(chǎn)數(shù)量F一定時(shí)，以本幣衡量的這一資產(chǎn)的價(jià)值提高，使得資產(chǎn)總量的本幣價(jià)值提高。因此，在其他條件不變時(shí)，以本幣衡量的資產(chǎn)總量的添加將導(dǎo)致貨幣需求的上升。在貨幣供應(yīng)既定的情況下，為了維持貨幣市場平衡，需求提高本國利率來降低貨幣需求。e0i貨幣供應(yīng)減少M(fèi)M貨幣供應(yīng)添加MM表示使貨幣市場處在平衡時(shí)的本國利率與匯率的組合。假設(shè)e不變，利率降低，貨幣需求量添加，為恢復(fù)貨幣市場的平衡，那么添加貨幣供應(yīng)量；也即假設(shè)e不變，當(dāng)貨幣供應(yīng)添加時(shí)，為恢復(fù)貨幣市場的平衡，那么降低利率，使得貨幣需求量添加。那么MM曲線表現(xiàn)為向左挪動(dòng)。對應(yīng)的相反情形就是MM曲線向右挪動(dòng)。又假設(shè)i不變，e提高，本幣貶值，本幣衡量的外幣資產(chǎn)數(shù)量添加，導(dǎo)致總資產(chǎn)量添加，對貨幣需求量添加，為使得貨幣市場供需平衡，添加貨幣供應(yīng)，MM左移；e降低，本幣升值，對貨幣需求量減少，為使得貨幣市場供求平衡，減少貨幣供應(yīng)量，MM曲線右挪動(dòng)。2、本國債券市場平衡模型同樣假設(shè)本幣貶值，e添加，導(dǎo)致資產(chǎn)總量添加，會(huì)添加對本國債券的需求量，假設(shè)本國債券供應(yīng)量不變，為維持本國債券市場的平衡，只能降低本幣利率使得債券價(jià)錢上漲，由此減少本國債券的需求量。e0iBB本國債券供應(yīng)添加本國債券供應(yīng)減少假設(shè)e不變，假設(shè)提高利率，那么本國債券價(jià)錢下降，導(dǎo)致對本國債券需求量添加，為恢復(fù)債券市場的平衡，那么添加債券供應(yīng)量；也即假設(shè)e不變，當(dāng)本國債券供應(yīng)添加時(shí)，為恢復(fù)債券市場供需平衡，那么提高利率，降低債券價(jià)錢，提高債券的需求量。那么組合曲線BB向右挪動(dòng)。3、外國債券市場平衡模型FF曲線表示外幣資產(chǎn)市場處于平衡形狀時(shí)的本國利率與匯率的組合。曲線斜率為負(fù)，由于隨著本國利率的上升，部分對外幣資產(chǎn)的需求會(huì)轉(zhuǎn)移到本國債券上，導(dǎo)致外幣資產(chǎn)需求減少，在外幣資產(chǎn)市場上出現(xiàn)超額供應(yīng)，這需求本幣升值、外幣貶值〔即e的下降〕來減少以本幣表示的外國資產(chǎn)供應(yīng)量。此外，外幣資產(chǎn)供應(yīng)的添加將導(dǎo)致FF曲線向下挪動(dòng)。由于假設(shè)在利率既定時(shí)，外幣資產(chǎn)市場要實(shí)現(xiàn)平衡，就得降低外幣匯率e，提高對外幣資產(chǎn)的需求量。e0iFF外國資產(chǎn)供應(yīng)減少外國資產(chǎn)供應(yīng)添加MM表示使貨幣市場處在平衡時(shí)的本國利率與匯率的組合。假設(shè)e不變，利率降低，貨幣需求量添加，為恢復(fù)貨幣市場的平衡，那么添加貨幣供應(yīng)量；也即假設(shè)e不變，當(dāng)貨幣供應(yīng)添加時(shí)，為恢復(fù)貨幣市場的平衡，那么降低利率，使得貨幣需求量添加。那么MM曲線表現(xiàn)為向左挪動(dòng)。對應(yīng)的相反情形就是MM曲線