金融市場(chǎng)學(xué)課件

貨幣市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)是一年期以?xún)?nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運(yùn)行機(jī)制的總和。貨幣市場(chǎng)的活動(dòng)主要是為了保持資金的流動(dòng)性，以便隨時(shí)可以獲得現(xiàn)實(shí)的貨幣。一個(gè)有效率的貨幣市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)具有廣度、深度和彈性的市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)就其結(jié)構(gòu)而言，可分為同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、短期政府債券市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)共同基金的市場(chǎng)等若干個(gè)子市場(chǎng)。第一節(jié)同業(yè)拆借市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)，也可以稱(chēng)為同業(yè)拆放市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺需要。同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量大，能敏感地反應(yīng)資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場(chǎng)利率，因此，它是貨幣市場(chǎng)體系的重要組成部分。一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成和發(fā)展

同業(yè)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。

拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還出現(xiàn)在銀行與其它金融機(jī)構(gòu)之間。

二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易原理

同業(yè)拆借市場(chǎng)主要是銀行等金融機(jī)構(gòu)之間相互借貸在中央銀行存款賬戶(hù)上的準(zhǔn)備金余額，用以調(diào)劑準(zhǔn)備金頭寸的市場(chǎng)。有多余準(zhǔn)備金的銀行和存在準(zhǔn)備金缺口的銀行之間存在著準(zhǔn)備金的借貸。這種準(zhǔn)備金余額的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)就構(gòu)成了傳統(tǒng)的銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)。同業(yè)拆借市場(chǎng)資金借貸程序簡(jiǎn)單快捷，借貸雙方可以通過(guò)電話(huà)直接聯(lián)系，也可與市場(chǎng)中介人聯(lián)系。

三、同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者

同業(yè)拆借市場(chǎng)的主要參與者首推商業(yè)銀行。商業(yè)銀行既是主要的資金供應(yīng)者，又是主要的資金需求者。

非銀行金融機(jī)構(gòu)如證券商、互助儲(chǔ)蓄銀行、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)等也是金融市場(chǎng)上的重要參與者，它們大多以貸款人身份出現(xiàn)在該市場(chǎng)上。

四、同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限與利率

同業(yè)拆借市場(chǎng)的拆借期限通常以1—2天為限，短至隔夜，多則1—2周，一般不超過(guò)1個(gè)月，當(dāng)然也有少數(shù)同業(yè)拆借交易的期限接近或達(dá)到一年的。

同業(yè)拆借的拆款按日計(jì)息，拆息額占拆借本金的比例為“拆息率”。在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率有三種，即倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR），新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。

第二節(jié)

回購(gòu)市場(chǎng)

回購(gòu)市場(chǎng)是指通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場(chǎng)。所謂回購(gòu)協(xié)議（RepurchaseAgreement），指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購(gòu)買(mǎi)商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券，從而獲取即時(shí)可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。一、回購(gòu)協(xié)議交易原理

回購(gòu)協(xié)議的期限從一日至數(shù)月不等。當(dāng)回購(gòu)協(xié)議簽定后，資金獲得者同意向資金供應(yīng)者出售政府債券和政府代理機(jī)構(gòu)債券以及其它債券以換取即時(shí)可用的資金。出售一方允許在約定的日期，以原來(lái)買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格再加若干利息，購(gòu)回該證券。

還有一種逆回購(gòu)協(xié)議（ReverseRepurchaseAgreement）。在逆回購(gòu)協(xié)議中，買(mǎi)入證券的一方同意按約定期限以約定價(jià)格出售其所買(mǎi)入證券。從資金供應(yīng)者的角度看，逆回購(gòu)協(xié)議是回購(gòu)協(xié)議的逆進(jìn)行。二、回購(gòu)市場(chǎng)及風(fēng)險(xiǎn)

回購(gòu)協(xié)議中的交易計(jì)算公式為：

I=PP×RR×T/360（2.1）

RP=PP+I（2.2）其中，PP——本金；

RR——證券商和投資者所達(dá)成的回購(gòu)時(shí)應(yīng)付的利率；

T——回購(gòu)協(xié)議的期限；

I——應(yīng)負(fù)利息；

RP——回購(gòu)價(jià)格；回購(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)如果到約定期限后交易商無(wú)力購(gòu)回政府債券等證券，客戶(hù)只有保留這些抵押品。但如果適逢債券利率上升，則手中持有的證券價(jià)格就會(huì)下跌，客戶(hù)所擁有的債券價(jià)值就會(huì)小于其借出的資金價(jià)值；如果債券的市場(chǎng)價(jià)值上升，交易商又會(huì)擔(dān)心抵押品的收回，因?yàn)檫@時(shí)其市場(chǎng)價(jià)值要高于貸款數(shù)額。

三、回購(gòu)利率的確定在回購(gòu)市場(chǎng)中，利率是不統(tǒng)一的，利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：（1）用于回購(gòu)的證券的質(zhì)地。

（2）回購(gòu)期限的長(zhǎng)短。

（3）交割的條件。

（4）貨幣市場(chǎng)其它子市場(chǎng)的利率水平。

第三節(jié)

商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)

商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無(wú)擔(dān)保承諾憑證。美國(guó)的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國(guó)的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。由于商業(yè)票據(jù)沒(méi)有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是這些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場(chǎng)。一、商業(yè)票據(jù)的歷史

商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過(guò)經(jīng)紀(jì)商出售，主要購(gòu)買(mǎi)者是商業(yè)銀行。20世紀(jì)20年代以來(lái)，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了一些變化。20世紀(jì)60年代，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量迅速地增加。

二、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的要素

（一）發(fā)行者：商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關(guān)的公司及獨(dú)立的金融公司。（二）面額及期限：在美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上,雖然有的商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額只有25000美元或50000美元，但大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額都在100000美元以上。二級(jí)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)的最低交易規(guī)模為100000美元。商業(yè)票據(jù)的期限較短，一般不超過(guò)270天。市場(chǎng)上未到期的商業(yè)票據(jù)平均期限在30天以?xún)?nèi)，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的期限在20至40天之間。

二、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的要素（三）銷(xiāo)售。商業(yè)票據(jù)的銷(xiāo)售渠道有二：一是發(fā)行者通過(guò)自己的銷(xiāo)售力量直接出售；二是通過(guò)商業(yè)票據(jù)交易商間接銷(xiāo)售。究竟采取何種方式，主要取決于發(fā)行者使用這兩種方式的成本高低。（四）信用評(píng)估。美國(guó)主要有四家機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，它們是穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、德萊·費(fèi)爾普斯信用評(píng)級(jí)公司和費(fèi)奇投資公司。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個(gè)評(píng)級(jí)，大部分獲得兩個(gè)。

二、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的要素（五）發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本：（1）信用額度支持的費(fèi)用。（2）代理費(fèi)用。（3）信用評(píng)估費(fèi)用。（六）投資者：在美國(guó)，商業(yè)票據(jù)的投資者包括中央銀行、非金融性企業(yè)、投資公司、政府部門(mén)、私人撫恤基金、基金組織及個(gè)人。另外，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)及互助儲(chǔ)蓄銀行也獲準(zhǔn)以其資金的20%投資于商業(yè)票據(jù)。

三、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的新發(fā)展

首先，是其他國(guó)家開(kāi)始發(fā)行自己的商業(yè)票據(jù)。1987年11月，日本大藏省批準(zhǔn)日本公司在國(guó)內(nèi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。日本公司發(fā)行的以日元標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)被稱(chēng)為武士商業(yè)票據(jù)。此外還有歐洲商業(yè)票據(jù)，是指在貨幣發(fā)行國(guó)以外發(fā)行的以該國(guó)貨幣標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)。

其次，是出現(xiàn)了外國(guó)公司在美國(guó)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、由儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)及互助儲(chǔ)蓄銀行發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、信用證支持的商業(yè)票據(jù)及免稅的商業(yè)票據(jù)等新品種，使商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)能夠吸引更多的資金供求者。

第四節(jié)

銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)

在商品交易活動(dòng)中，售貨人為了向購(gòu)貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購(gòu)貨人承兌的匯票稱(chēng)商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔(dān)最后付款責(zé)任，實(shí)際上是銀行將其信用出借給企業(yè)，因此，企業(yè)必須交納一定的手續(xù)費(fèi)。這里

，銀行是第一責(zé)任人，而出票人則只負(fù)第二手責(zé)任。以銀行承兌票據(jù)作為交易對(duì)象的市場(chǎng)即為銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)。一、銀行承兌匯票原理

銀行承兌匯票是為方便商業(yè)交易活動(dòng)而創(chuàng)造出的一種工具，在對(duì)外貿(mào)易中運(yùn)用較多。當(dāng)一筆國(guó)際貿(mào)易發(fā)生時(shí)，由于出口商對(duì)進(jìn)口商的信用不了解，加之沒(méi)有其他的信用協(xié)議，出口方擔(dān)心對(duì)方不付款或不按時(shí)付款，進(jìn)口方擔(dān)心對(duì)方不發(fā)貨或不能按時(shí)發(fā)貨，交易就很難進(jìn)行。這時(shí)便需要銀行信用從中作保證。一般地，進(jìn)口商首先要求本國(guó)銀行開(kāi)立信用證，作為向國(guó)外出口商的保證。信用證授權(quán)國(guó)外出口商開(kāi)出以開(kāi)證行為付款人的匯票，可以是即期的也可是遠(yuǎn)期的。這樣，銀行承兌匯票就產(chǎn)生了。二、銀行承兌匯票的市場(chǎng)交易

（一）初級(jí)市場(chǎng)：銀行承兌匯票不僅在國(guó)際貿(mào)易中運(yùn)用，也在國(guó)內(nèi)貿(mào)易中運(yùn)用。（二）二級(jí)市場(chǎng)：銀行承兌市場(chǎng)被創(chuàng)造后，銀行既可以自己持有當(dāng)作一種投資，也可以拿到二級(jí)市場(chǎng)出售。如果出售，銀行通過(guò)兩個(gè)渠道，一是利用自己的渠道直接銷(xiāo)售給投資者，二是利用貨幣市場(chǎng)交易商銷(xiāo)售給投資者。因此，銀行承兌匯票二級(jí)市場(chǎng)的參與者主要是創(chuàng)造承兌匯票的承兌銀行、市場(chǎng)交易商及投資者。

三、銀行承兌匯票價(jià)值分析

（一）從借款人角度看：首先，借款人利用銀行承兌匯票較傳統(tǒng)銀行貸款的利息成本及非利息成本之和低。

其次，借款者運(yùn)用銀行承兌匯票比發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資有利。

三、銀行承兌匯票價(jià)值分析（二）從銀行角度看：首先，銀行運(yùn)用承兌匯票可以增加經(jīng)營(yíng)效益。其次，銀行運(yùn)用其承兌匯票可以增加其信用能力。最后，銀行法規(guī)定出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準(zhǔn)備金。

三、銀行承兌匯票價(jià)值分析（三）從投資者角度看：投資于銀行承兌匯票的收益同投資于其它貨幣市場(chǎng)信用工具，的收益不相上下。銀行承兌匯票的承兌銀行對(duì)匯票持有者負(fù)不可撤銷(xiāo)的第一手責(zé)任，匯票的背書(shū)人或出票人承擔(dān)第二責(zé)任，即如果銀行到期拒絕付款，匯票持有人還可向匯票的背書(shū)人或出票人索款。因此，投資于銀行承兌匯票的安全性非常高。一流質(zhì)量的銀行承兌匯票具有公開(kāi)的貼現(xiàn)市場(chǎng)，可以隨時(shí)轉(zhuǎn)售，因而具有高度的流動(dòng)性。

第五節(jié)

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)

一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)概述

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposits）簡(jiǎn)稱(chēng)CDs，是20世紀(jì)60年代以來(lái)金融環(huán)境變革的產(chǎn)物。這種存單形式的最先發(fā)明者應(yīng)歸功于美國(guó)花旗銀行。大額定期存單一般由較大的商業(yè)銀行發(fā)行，主要是由于這些機(jī)構(gòu)信譽(yù)較高，可以相對(duì)降低籌資成本，且發(fā)行規(guī)模大，容易在二級(jí)市場(chǎng)流通。

二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類(lèi)

（一）國(guó)內(nèi)存單：國(guó)內(nèi)存單是四種存單中最重要、也是歷史最悠久的一種，它由美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行發(fā)行。存單上注明存款的金額、到期日、利率及利息期限。國(guó)內(nèi)存單以記名方式或無(wú)記名方式發(fā)行，大多數(shù)以無(wú)記名方式發(fā)行。（二）歐洲美元存單：歐洲美元存單是美國(guó)境外銀行發(fā)行的以美元為面值的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。歐洲美元存單市場(chǎng)的中心在倫敦，但歐洲美元存單的發(fā)行范圍并不僅限于歐洲。

二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類(lèi)（三）揚(yáng)基存單：揚(yáng)基存單是外國(guó)銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓的定期存單。其發(fā)行者主要是西歐和日本等地的著名的國(guó)際性銀行在美分支機(jī)構(gòu)。揚(yáng)基存單期限一般較短，大多在三個(gè)月以?xún)?nèi)。（四）儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單：它是由一些非銀行金融機(jī)構(gòu)（儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用合作社）發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。其中，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)是主要的發(fā)行者。

三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的市場(chǎng)特征

（一）利率和期限

20世紀(jì)60年代，可轉(zhuǎn)讓存單主要以固定利率的方式發(fā)行；20世紀(jì)60年代后期開(kāi)始，金融市場(chǎng)利率發(fā)生變化，利率波動(dòng)加劇，并趨于上升。20世紀(jì)60年代存單的期限為三個(gè)月左右，1974年以后縮短為2個(gè)月左右。（二）風(fēng)險(xiǎn)和收益

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)讓存單的風(fēng)險(xiǎn)有兩種：一是信用風(fēng)險(xiǎn)，二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一般地說(shuō)，存單的收益取決于三個(gè)因素：發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)、存單的期限及存單的供求量。另外，收益和風(fēng)險(xiǎn)的高低也緊密相連。

四、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的投資者

大企業(yè)是存單的最大買(mǎi)主。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在保證資金流動(dòng)性和安全性的情況下，其現(xiàn)金管理目標(biāo)就是尋求剩余資金的收益的最大化。

金融機(jī)構(gòu)也是存單的積極投資者。貨幣市場(chǎng)基金在存單的投資上占據(jù)著很大的份額。其次是商業(yè)銀行和銀行信托部門(mén)。此外，政府機(jī)構(gòu)、外國(guó)政府、外國(guó)中央銀行及個(gè)人也是存單的投資者。五、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單價(jià)值分析

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，既有定期存款的較高利息收入特征，又同時(shí)有活期存款的可隨時(shí)獲得兌現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)，是追求穩(wěn)定收益的投資者的一種較好選擇。

對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，發(fā)行存單可以增加資金來(lái)源而且由于這部分資金可視為定期存款而能用于中期放款。存單發(fā)行使銀行在調(diào)整資產(chǎn)的流動(dòng)性及實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理上具有了更靈活的手段。

第六節(jié)

短期政府債券市場(chǎng)

短期政府債券，是政府部門(mén)以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以?xún)?nèi)的債務(wù)憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國(guó)家財(cái)政部門(mén)所發(fā)行的債券，還包括了地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券。狹義的短期政府債券則僅指國(guó)庫(kù)券(T-Bills)。一般來(lái)說(shuō)，政府短期債券市場(chǎng)主要指的是國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)。一、政府短期債券的發(fā)行

政府短期債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)與證券面額之間的差額。

新國(guó)庫(kù)券大多通過(guò)拍賣(mài)方式發(fā)行，投資者可以?xún)煞N方式來(lái)投標(biāo)：（1）競(jìng)爭(zhēng)性方式，競(jìng)標(biāo)者報(bào)出認(rèn)購(gòu)國(guó)庫(kù)券的數(shù)量和價(jià)格（拍賣(mài)中長(zhǎng)期國(guó)債時(shí)通常為收益率），所有競(jìng)標(biāo)根據(jù)價(jià)格從高到低（或收益率從低到高）排隊(duì)；（2）非競(jìng)爭(zhēng)性方式，由投資者報(bào)出認(rèn)購(gòu)數(shù)量，并同意以中標(biāo)的平均競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)。二、政府短期債券的市場(chǎng)特征

（一）違約風(fēng)險(xiǎn)?。河捎趪?guó)庫(kù)券是國(guó)家的債務(wù)，因而它被認(rèn)為是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的。（二）流動(dòng)性強(qiáng)：這一特征使得國(guó)庫(kù)券能在交易成本較低及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下迅速變現(xiàn)。（三）面額?。簩?duì)許多小投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)庫(kù)券通常是他們能直接從貨幣市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的唯一有價(jià)證券。（四）收入免稅：免稅主要是指免除州及地方所得稅。

三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算

國(guó)庫(kù)券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率（BankDiscountYield）表示，其計(jì)算方法為：

(2.4)

其中：YBD

=銀行貼現(xiàn)收益率

P=國(guó)庫(kù)券價(jià)格

t=距到期日的天數(shù)。三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算實(shí)際上，用銀行貼現(xiàn)收益率計(jì)算出來(lái)的收益率低估了投資國(guó)庫(kù)券的真實(shí)年收益率（EffectiveAnnualRateofReturn）。真實(shí)年收益率指的是所有資金按實(shí)際投資期所賺的相同收益率再投資的話(huà)，原有投資資金在一年內(nèi)的增長(zhǎng)率，它考慮了復(fù)利因素。其計(jì)算方法為：

其中，YE=真實(shí)年收益率

三、國(guó)庫(kù)券收益計(jì)算由于在實(shí)踐中期限小于1年的大多數(shù)證券的收益率都是按單利計(jì)算的，因此《華爾街日?qǐng)?bào)》在國(guó)庫(kù)券行情表的最后一欄中所用的收益率既不是銀行貼現(xiàn)收益率，也不是真實(shí)年收益率，而是債券等價(jià)收益率（BondEquivalentYield）。其計(jì)算方法為：其中，YBE=債券等價(jià)收益率

債券等價(jià)收益率低于真實(shí)年收益率，但高于銀行貼現(xiàn)收益率。

第七節(jié)

貨幣市場(chǎng)共同基金市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)共同基金是美國(guó)20世紀(jì)70年代以來(lái)出現(xiàn)的一種新型投資理財(cái)工具。共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來(lái)，由專(zhuān)門(mén)的經(jīng)理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進(jìn)行分配的一種金融組織形式。而對(duì)于主要在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作的共同基金，則稱(chēng)為貨幣市場(chǎng)共同基金。一、貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)展歷史

貨幣市場(chǎng)共同基金最早出現(xiàn)在1972年。當(dāng)時(shí)，由于美國(guó)政府出臺(tái)了限制銀行存款利率的Q項(xiàng)條例，銀行存款對(duì)許多投資者的吸引力下降，他們急于為自己的資金尋找到新的能夠獲得貨幣市場(chǎng)現(xiàn)行利率水平的收益途徑。貨幣市場(chǎng)共同基金正是在這種情況下應(yīng)運(yùn)而生。它能將許多投資者的小額資金集合起來(lái)，由專(zhuān)家操作。貨幣市場(chǎng)共同基金出現(xiàn)后，其發(fā)展速度是很快的。目前，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，貨幣市場(chǎng)共同基金在全部基金中所占比重最大。

貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)行及交易基金的發(fā)行可采取發(fā)行人直接向社會(huì)公眾招募、由投資銀行或證券公司承銷(xiāo)或通過(guò)銀行及保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分銷(xiāo)等辦法?；鸬某醮握J(rèn)購(gòu)按面額進(jìn)行，一般不收或收取很少的手續(xù)費(fèi)。其購(gòu)買(mǎi)或贖回價(jià)格所依據(jù)的凈資產(chǎn)值是不變的，一般是每個(gè)基金單位1元。衡量該類(lèi)基金表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)就是其投資收益率。

貨幣市場(chǎng)共同基金的特征1．貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)中高質(zhì)量的證券組合。2．貨幣市場(chǎng)共同基金提供一種有限制的存款賬戶(hù)。3．貨幣市場(chǎng)共同基金所受到的法規(guī)限制相對(duì)較少。

三、貨幣市場(chǎng)共同基金的發(fā)展方向

從目前的發(fā)展趨勢(shì)看，貨幣市場(chǎng)共同基金的一部分優(yōu)勢(shì)仍得以保持，如專(zhuān)家理財(cái)、投資于優(yōu)等級(jí)的短期債券等，但另一些優(yōu)勢(shì)正逐漸被侵蝕。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：（1）貨幣市場(chǎng)共同基金沒(méi)有獲得政府有關(guān)金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的支付保證。（2）投資于貨幣市場(chǎng)共同基金的收益和投資于由銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的貨幣市場(chǎng)存款賬戶(hù)的收益差距正在消失。

即使貨幣市場(chǎng)基金今天的發(fā)展面臨著一些問(wèn)題，但貨幣市場(chǎng)基金并不會(huì)從市場(chǎng)上消失。它們?nèi)詫⒑推渌婵钚越鹑跈C(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中一道發(fā)展。

資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)（CapitalMarket）是期限在一年以上的中長(zhǎng)期金融市場(chǎng)，其基本功能是實(shí)現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費(fèi)的跨時(shí)期選擇。按市場(chǎng)工具來(lái)劃分，資本市場(chǎng)通常由股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和投資基金構(gòu)成。

第一節(jié)

股票市場(chǎng)

一、股票的概念和種類(lèi)

（一）股票的概念:股票是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的所有權(quán)憑證。股票只是消失掉的或現(xiàn)實(shí)資本的紙制復(fù)本，它本身沒(méi)有價(jià)值，但它作為股本所有權(quán)的證書(shū)，代表著取得一定收入的權(quán)力，因此具有價(jià)值，可以作為商品轉(zhuǎn)讓。

（二）股票種類(lèi)

1、普通股（CommonStock）普通股是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿(mǎn)足之后才參與公司利潤(rùn)和資產(chǎn)分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權(quán)。普通股股東還具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（PreemptiveRight）。普通股的價(jià)格受公司的經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、心理因素、供求關(guān)系等諸多因素的影響，其波動(dòng)沒(méi)有范圍限制。根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)特征可分成藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股、收入股、周期股、防守股、概念股和投機(jī)股。

2、優(yōu)先股（PreferredStock）

優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。

優(yōu)先股股息是固定的，它主要取決于市場(chǎng)利息率，其風(fēng)險(xiǎn)小于普通股，預(yù)期收益率也低于普通股。優(yōu)先股的種類(lèi)考慮到跨時(shí)期、可轉(zhuǎn)換性、復(fù)合性及可逆性等因素，優(yōu)先股可分為：（1）按剩余索取權(quán)是否可以跨時(shí)期累積分為累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。（2）按剩余索取權(quán)是不是股息和紅利的復(fù)合分為參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股。（3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（ConvertiblePreferredStock）（4）可贖回優(yōu)先股（CallablePreferredStock）

二、股票的一級(jí)市場(chǎng)

一級(jí)市場(chǎng)（PrimaryMarket）也稱(chēng)為發(fā)行市場(chǎng)（IssuanceMarket），它是指公司直接或通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額

一級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作過(guò)程（一）咨詢(xún)與管理

1．發(fā)行方式的選擇：股票發(fā)行的方式一般可分成公募（PublicPlacement）和私募（PrivatePlacement）兩類(lèi)。

2．選定作為承銷(xiāo)商的投資銀行。

3．準(zhǔn)備招股說(shuō)明書(shū)。

4、發(fā)行定價(jià)。（二）認(rèn)購(gòu)與銷(xiāo)售具體方式通常有以下幾種：1．包銷(xiāo)。2．代銷(xiāo)3．備用包銷(xiāo)。三、股票的二級(jí)市場(chǎng)

二級(jí)市場(chǎng)（SecondaryMarket）也稱(chēng)交易市場(chǎng)，是投資者之間買(mǎi)賣(mài)已發(fā)行股票的場(chǎng)所。這一市場(chǎng)為股票創(chuàng)造流動(dòng)性，即能夠迅速脫手換取現(xiàn)值。二級(jí)市場(chǎng)通?？煞譃橛薪M織的證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，但也出現(xiàn)了具有混合特型的第三市場(chǎng)（TheThirdMarket）和第四市場(chǎng)（TheFourthMarket）。

一、證券交易所證券交易所（StockExchange）是由證券管理部門(mén)批準(zhǔn)的，為證券的集中交易提供固定場(chǎng)所和有關(guān)設(shè)施，并制定各項(xiàng)規(guī)則以形成公正合理的價(jià)格和有條不紊的秩序的正式組織。世界各國(guó)證券交易所的組織形式大致可分為兩類(lèi):1.公司制證券交易所。

2.會(huì)員制證券交易所。

證券交易所的會(huì)員制度

為了保證證券交易有序、順利地進(jìn)行,各國(guó)的證交所都對(duì)能進(jìn)入證交所交易的會(huì)員作了資格限制。各國(guó)確定會(huì)員資格的標(biāo)準(zhǔn)各不相同,但主要包括會(huì)員申請(qǐng)者的背景、能力、財(cái)力、有否從事證券業(yè)務(wù)的學(xué)識(shí)及經(jīng)驗(yàn)、信譽(yù)狀況等。

證券交易所的上市制度

股票的上市(Listing)是指賦予某種股票在某個(gè)證交所進(jìn)行交易的資格。各證交所的上市標(biāo)準(zhǔn)大同小異,主要包括如下內(nèi)容:①要有足夠的規(guī)模;②要滿(mǎn)足股票持有分布的要求,私募股票通常無(wú)法滿(mǎn)足這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)因而不能上市;③發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)狀況良好等等。

證券交易所的交易制度交易制度優(yōu)劣的判別標(biāo)準(zhǔn)：交易制度是證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)(MarketMicrostructure)的重要組成部分,它對(duì)證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮起著關(guān)鍵的作用。交易制度的優(yōu)劣可從以下六個(gè)方面來(lái)考察：流動(dòng)性、透明度、穩(wěn)定性、效率、成本和安全性。

交易制度的類(lèi)型

根據(jù)價(jià)格決定的特點(diǎn)，證券交易制度可以分為做市商交易制度和競(jìng)價(jià)交易制度。做市商交易制度也稱(chēng)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)（Quote-driven）制度；競(jìng)價(jià)交易制度也稱(chēng)委托驅(qū)動(dòng)（Order-driven）制度。競(jìng)價(jià)交易制度又分為間斷性競(jìng)價(jià)交易制度和連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度。目前世界上大多數(shù)證券交易所都是實(shí)行混合的交易制度。對(duì)于大宗交易，各個(gè)證券交易所都實(shí)行了較特殊的交易制度，其中最常見(jiàn)的是拍賣(mài)和標(biāo)購(gòu)。

證券交易委托的種類(lèi)

證券交易委托是投資者通知經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)的指令，其主要種類(lèi)有：（1）市價(jià)委托（MarketOrder）。（2）限價(jià)委托(LimitOrder)。（3）停止損失委托（StopOrder）。（4）停止損失限價(jià)委托（StopLimitOrder）。

信用交易

信用交易又稱(chēng)墊頭交易或保證金交易，是指證券買(mǎi)者或賣(mài)者通過(guò)交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行的證券買(mǎi)賣(mài)。信用交易可以分為信用買(mǎi)進(jìn)交易和信用賣(mài)出交易。（1）保證金購(gòu)買(mǎi)（BuyingonMargin），是指對(duì)市場(chǎng)行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金（InitialMargin），由經(jīng)紀(jì)人墊付其余價(jià)款，為他買(mǎi)進(jìn)指定證券。（2）賣(mài)空交易（ShortSales），是指對(duì)市場(chǎng)行情看跌的投資者本身沒(méi)有證券，就向經(jīng)紀(jì)人交納一定比率的初始保證金（現(xiàn)金或證券）借入證券，在市場(chǎng)上賣(mài)出，并在未來(lái)買(mǎi)回該證券還給經(jīng)紀(jì)人。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)（二）場(chǎng)外交易是相對(duì)于證券交易所交易而言的，凡是在證券交易所之外的股票交易活動(dòng)都可稱(chēng)作場(chǎng)外交易。由于這種交易起先主要是在各證券商的柜臺(tái)上進(jìn)行的，因而也稱(chēng)為柜臺(tái)交易（OTC，Over-The-Counter）。場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證交所相比，沒(méi)有固定的集中的場(chǎng)所，而是分散于各地，規(guī)模有大有小由自營(yíng)商（Dealers）來(lái)組織交易。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)無(wú)法實(shí)行公開(kāi)競(jìng)價(jià)，其價(jià)格是通過(guò)商議達(dá)成的

場(chǎng)外交易比證交所上市所受的管制少，靈活方便

第三市場(chǎng)

第三市場(chǎng)是指原來(lái)在證交所上市的股票移到以場(chǎng)外進(jìn)行交易而形成的市場(chǎng)，換言之，第三市場(chǎng)交易是既在證交所上市又在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺(tái)交易。

第四市場(chǎng)

第四市場(chǎng)指大機(jī)構(gòu)（和富有的個(gè)人）繞開(kāi)通常的經(jīng)紀(jì)人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡(luò)（ElectronicCommunicationNetworks,ECNs）直接進(jìn)行的證券交易。

四、股價(jià)指數(shù)

為了判斷市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)的總趨勢(shì)及其幅度，我們必須借助股價(jià)平均數(shù)或指數(shù)。在計(jì)算時(shí)要注意以下四點(diǎn)：（1）樣本股票必須具有典型性、普遍性，為此，選擇樣本股票應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場(chǎng)影響力、規(guī)模等因素；（2）計(jì)算方法要科學(xué)，計(jì)算口徑要統(tǒng)一；（3）基期的選擇要有較好的均衡性和代表性；（4）指數(shù)要有連續(xù)性，要排除非價(jià)格因素對(duì)指數(shù)的影響。（一）股票價(jià)格平均數(shù)的計(jì)算股票價(jià)格平均數(shù)（Averages）反映一定時(shí)點(diǎn)上市場(chǎng)股票價(jià)格的絕對(duì)水平，它可分為簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)、修正的股價(jià)平均數(shù)和加權(quán)平均數(shù)三類(lèi)。

1．簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)其中n為樣本的數(shù)量，Pn為第n只股票的價(jià)格。

修正的股價(jià)平均數(shù)（1）除數(shù)修正法，又稱(chēng)道氏修正法。該法的核心是求出一個(gè)除數(shù)，以修正因股票拆細(xì)、增資、發(fā)放紅股等因素造成的股價(jià)平均數(shù)的變化，以保持股價(jià)平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體做法是以新股價(jià)除以舊股價(jià)平均數(shù)，求出新除數(shù)，再以計(jì)算期的股價(jià)總額除以新除數(shù)，從而得出修正的股價(jià)平均數(shù)，即：新除數(shù)=變動(dòng)后的新股價(jià)總額/舊股價(jià)平均數(shù)修正的股價(jià)平均數(shù)=報(bào)告期股價(jià)總額/新除數(shù)

修正的股價(jià)平均數(shù)（2）股價(jià)修正法。就是將發(fā)生股票拆細(xì)等變動(dòng)后的股價(jià)還原為變動(dòng)前的股價(jià)，是股價(jià)平均數(shù)不會(huì)因此變動(dòng)。例如，假設(shè)第j種股票進(jìn)行拆細(xì)，拆細(xì)前股價(jià)為Pj，拆細(xì)后每股新增的股數(shù)為R，股價(jià)為，則修正的股價(jià)平均數(shù)的公式為：由于，，因此該股價(jià)平均數(shù)不會(huì)受股票分割等的影響。

加權(quán)股價(jià)平均數(shù)加權(quán)股價(jià)平均數(shù)就是根據(jù)各種樣本股票的相對(duì)重要性進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的股價(jià)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)Q可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票總股本等，其計(jì)算公式為：

（二）股價(jià)指數(shù)的計(jì)算股價(jià)指數(shù)（Indexes）是反映不同時(shí)點(diǎn)上股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)。通常是將報(bào)告期的股票價(jià)格與選定的基期價(jià)格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值，即為報(bào)告期的股價(jià)指數(shù)。股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法主要有兩種：簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平指數(shù)和加權(quán)股價(jià)指數(shù)。

1．簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)計(jì)算簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)的方法有兩種：相對(duì)法和綜合法。

（1）相對(duì)法。又稱(chēng)平均法，就是先計(jì)算各樣本股價(jià)指數(shù)，再加總求總的算術(shù)平均數(shù)。其計(jì)算公式為：其中，表示第i種股票的基期價(jià)格，表示第i種股票的報(bào)告期價(jià)格，n為樣本數(shù)。

1．簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)（2）綜合法。綜合法是先將樣本股票的基期和報(bào)告期價(jià)格分別加總，然后相比求出股價(jià)指數(shù)，即：2．加權(quán)股價(jià)指數(shù)加權(quán)股價(jià)指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對(duì)重要性予以加權(quán)，其權(quán)重可以是成交股數(shù)、總股本等。按時(shí)間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報(bào)告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)（或總股本）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱(chēng)為拉斯拜爾指數(shù)，其計(jì)算公式為：以報(bào)告期成交股數(shù)（或總股本）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱(chēng)為派許指數(shù)。其計(jì)算公式為：

其中P0和P1分別表示基期和報(bào)告期的股價(jià)，Q0和Q1分別表示基期和報(bào)告期的成交股數(shù)。（三）中國(guó)主要的股價(jià)指數(shù)1．上海證券交易所股價(jià)指數(shù)（1）指數(shù)系列目前，上海證券交易所股價(jià)指數(shù)系列共包括四類(lèi)十個(gè)指數(shù)：第一，

成份指數(shù)：上證180指數(shù)，其前身為上證30指數(shù)。第二，綜合指數(shù)：上證綜合指數(shù)。第三，分類(lèi)指數(shù)：上證A股指數(shù)、上證B股指數(shù)、上證工業(yè)類(lèi)指數(shù)、上證商業(yè)類(lèi)指數(shù)、上證房地產(chǎn)業(yè)類(lèi)指數(shù)、上證公用事業(yè)類(lèi)指數(shù)、上證綜合業(yè)類(lèi)指數(shù)。第四，基金指數(shù)：上證基金指數(shù)。以上10項(xiàng)指數(shù)中，上證綜合指數(shù)最常用。1．上海證券交易所股價(jià)指數(shù)（2）采樣范圍納入指數(shù)計(jì)算范圍的股票稱(chēng)為指數(shù)股。納入指數(shù)計(jì)算范圍的前提條件是該股票在上海證券交易所掛牌上市。上證180指數(shù)的樣本股是在所有A股股票中抽取最具市場(chǎng)代表性的180種樣本股票。綜合指數(shù)類(lèi)的指數(shù)股是全部股票（A股和B股）。分類(lèi)指數(shù)類(lèi)是相應(yīng)行業(yè)類(lèi)別的全部股票（A股和B股）。1．上海證券交易所股價(jià)指數(shù)（3）選樣原則

①上證180指數(shù)的選樣標(biāo)準(zhǔn)是遵循規(guī)模（總市值、流通市值）、流動(dòng)性（成交金額、換手率）、行業(yè)代表性三項(xiàng)指標(biāo)，即選取規(guī)模較大、流動(dòng)性較好且具有行業(yè)代表性的股票作為樣本。

②上證180指數(shù)樣本股的調(diào)整方法

上證成份指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每半年調(diào)整一次成份股，每次調(diào)整比例一般不超過(guò)10%。特殊情況時(shí)也可能對(duì)樣本進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。1．上海證券交易所股價(jià)指數(shù)

（4）計(jì)算方法上證指數(shù)系列均以“點(diǎn)”為單位。A．基日、基期（除數(shù)）與基期指數(shù)B．計(jì)算公式：

其中，調(diào)整市值

=∑（市價(jià)×調(diào)整股本數(shù)），基日成份股的調(diào)整市值亦稱(chēng)為除數(shù)，調(diào)整股本數(shù)采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)成份股股本進(jìn)行調(diào)整。

C．指數(shù)的實(shí)時(shí)計(jì)算。

2．深圳證券交易所股價(jià)指數(shù)

（1）指數(shù)種類(lèi)：深圳證券交易所股價(jià)指數(shù)共有3類(lèi)13項(xiàng)，其中最有影響的是深證成份指數(shù)。（2）基日與基日指數(shù)（3）計(jì)算范圍（4）成份股選取原則：①有一定的上市交易日期。②有一定的上市規(guī)模。③交易活躍。

（5）計(jì)算方法：綜合指數(shù)類(lèi)和成份股指數(shù)類(lèi)均為派許加權(quán)價(jià)格指數(shù)，即以指數(shù)股的計(jì)算日股份數(shù)作為權(quán)數(shù)，采用連鎖公式加權(quán)計(jì)算

第二節(jié)

債券市場(chǎng)

一、債券的概念與種類(lèi)（一）債券的概念：債券是投資者向政府、公司或金融機(jī)構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同，該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾，其要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、求償?shù)龋⊿eniority）、限制性條款、抵押與擔(dān)保及選擇權(quán)（如贖回與轉(zhuǎn)換條款）。這些要素使得債券具有與股票不同的特征。

（二）債券的種類(lèi)

債券的種類(lèi)繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券和金融債券三大類(lèi)：1．政府債券：政府債券是指中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽(yù)作保證，因而通常無(wú)需抵押品，其風(fēng)險(xiǎn)在各種投資工具中是最小的。它包括：（1）中央政府債券（2）政府機(jī)構(gòu)債券（3）地方政府債券

2．公司債券：

公司債券是公司為籌措營(yíng)運(yùn)資本而發(fā)行的債券，通常可分為以下幾類(lèi)：（1）按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證。（2）按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債券。（3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券。

3．金融債券

金融債券是銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國(guó)家，由于金融機(jī)構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風(fēng)險(xiǎn)要比公司債券低

二、債券的一級(jí)市場(chǎng)

（一）發(fā)行合同書(shū)（Indenture）：它一般可分成否定性條款（NegativeCovenants）和肯定性條款（PositiveCovenants）。

（二）債券評(píng)級(jí)：為了較客觀地估計(jì)不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。

（三）債券的償還：債券的償還一般可分為定到期償還和任意償還兩種方式。

三、債券的二級(jí)市場(chǎng)

債券的二級(jí)市場(chǎng)與股票類(lèi)似，也可分為證券交易所、場(chǎng)外交易市場(chǎng)以及第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)幾個(gè)層次。證券交易所是債券二級(jí)市場(chǎng)的重要組成部分，在證券交易所申請(qǐng)上市的債券主要是公司債券，但國(guó)債一般不用申請(qǐng)即可上市，享有上市豁免權(quán)。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)是債券二級(jí)市場(chǎng)的主要形態(tài)。第三節(jié)

投資基金

投資基金是資本市場(chǎng)的一個(gè)新的形態(tài)，它本質(zhì)上是股票、債券及其他證券投資的機(jī)構(gòu)化，不僅有利于克服個(gè)人分散投資的種種不足，而且成為個(gè)人投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇，從而極大推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展。投資基金的概念和種類(lèi)（一）投資基金的概念

投資基金，是通過(guò)發(fā)行基金券（基金股份或收益憑證），將投資者分散的資金集中起來(lái)，由專(zhuān)業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種投資制度。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：1．規(guī)模經(jīng)營(yíng)——低成本2．分散投資——低風(fēng)險(xiǎn)3．專(zhuān)家管理——更多的投資機(jī)會(huì)

4．服務(wù)專(zhuān)業(yè)化——方便

（二）投資基金的種類(lèi)1．根據(jù)組織形式分為公司型基金和契約型基金，其中公司型基金又可細(xì)分為開(kāi)放型（Open-end）和封閉型（Close-end）兩種。2．根據(jù)投資目標(biāo)，可分為收入型基金、成長(zhǎng)型基金和平衡型基金。3．根據(jù)地域不同，可分為國(guó)內(nèi)基金、國(guó)家基金、區(qū)域基金和國(guó)際基金。4．按投資對(duì)象細(xì)分，基金又大致可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、專(zhuān)門(mén)基金、衍生基金和杠桿基金、對(duì)沖基金與套利基金、雨傘基金（UmbrellaFunds）及基金中的基金（FundsofFunds）等八種。

投資基金的設(shè)立設(shè)立基金首先需要發(fā)起人，發(fā)起人可以是一個(gè)機(jī)構(gòu)，也可以是多個(gè)機(jī)構(gòu)共同組成。

發(fā)起人要確定基金的性質(zhì)并制訂相關(guān)的要件，報(bào)送主管機(jī)關(guān)，申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金

一般來(lái)說(shuō)基金是由基金管理公司或下設(shè)基金管理部的投資銀行作為發(fā)起人

投資基金的募集基金的設(shè)立申請(qǐng)一旦獲主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，發(fā)起人即可發(fā)表基金招募說(shuō)明書(shū)，發(fā)行方式可分公募和私募兩種

投資基金的運(yùn)作與投資（一）投資基金的運(yùn)作：對(duì)于封閉型基金股份或受益憑證，其交易與股票債券類(lèi)似，可以通過(guò)自營(yíng)商或經(jīng)紀(jì)人在基金二級(jí)市場(chǎng)上隨行就市，自由轉(zhuǎn)讓。對(duì)于開(kāi)放型基金，其交易表現(xiàn)為投資者向基金管理公司認(rèn)購(gòu)股票或受益憑證，或基金管理公司贖回股票或受益憑證。

（二）投資基金的投資：基金的投資就是投資組合的實(shí)現(xiàn)，不同種類(lèi)的投資基金根據(jù)各自的投資對(duì)象和目標(biāo)確定和構(gòu)建不同的“證券組合”

外匯市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，由于它的存在，資金在國(guó)際間的調(diào)撥劃轉(zhuǎn)才得以進(jìn)行，國(guó)際間的債權(quán)債務(wù)才得以清償，國(guó)際資本才得以流動(dòng)，跨越國(guó)界的資金借貸融通才得以實(shí)現(xiàn)。

第一節(jié)

外匯市場(chǎng)概述

一、外匯與匯率（一）外匯：外匯（ForeignExchange）這一概念有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩種表述形式，而靜態(tài)的外匯又有廣義和狹義之分。動(dòng)態(tài)的外匯是指一國(guó)貨幣兌換或折算為另一種貨幣的運(yùn)動(dòng)過(guò)程。廣義的靜態(tài)外匯是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。狹義的靜態(tài)外匯概念是指以外幣表示的可用于進(jìn)行國(guó)際間結(jié)算的支付手段。

外匯的特點(diǎn)外幣性，即外匯必須是以外幣表示的國(guó)外資產(chǎn)；可償性，即外匯必須是在國(guó)外能得到清償?shù)膫鶛?quán)；可兌換性，即外匯必須能自由兌換成其他貨幣表示的支付手段。外匯的種類(lèi)按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，我們可以把外匯分成不同的種類(lèi)：根據(jù)是否可以自由兌換，外匯可分成自由外匯和記賬外匯。根據(jù)外匯的來(lái)源和用途，外匯可分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯。根據(jù)外匯管理的對(duì)象，外匯可分為居民外匯和非居民外匯。匯率所謂匯率（ForeignExchangeRate）就是兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格，也稱(chēng)匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市。匯率的表達(dá)方式有兩種：直接標(biāo)價(jià)法（DirectQuotation）和間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotation）。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，匯率可分為：基本匯率和套算匯率、固定匯率和浮動(dòng)匯率、即期匯率和遠(yuǎn)期匯率、單一匯率與復(fù)匯率、買(mǎi)入?yún)R率、賣(mài)出匯率和中間匯率、官方匯率與市場(chǎng)匯率、電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率等。二、外匯市場(chǎng)的涵義所謂外匯市場(chǎng)，是指由各國(guó)中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶(hù)組成的買(mǎi)賣(mài)外匯的交易系統(tǒng)。

按照外匯交易參與者的不同，外匯市場(chǎng)可以具體分為狹義的外匯市場(chǎng)和廣義的外匯市場(chǎng)。

按照外匯市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)范圍的不同，外匯市場(chǎng)有國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)和國(guó)際外匯市場(chǎng)之分。

按外匯交易的方式來(lái)劃分，外匯市場(chǎng)有有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)之分。

三、當(dāng)代外匯市場(chǎng)的特點(diǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)外匯市場(chǎng)的影響作用日趨顯著

全球外匯市場(chǎng)已在時(shí)空上聯(lián)成一個(gè)國(guó)際性外匯大市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不安

政府對(duì)外匯市場(chǎng)的聯(lián)合干預(yù)日趨加強(qiáng)

金融創(chuàng)新層出不窮

四、外匯市場(chǎng)的作用實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)力的國(guó)際轉(zhuǎn)移：國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往的結(jié)果需要債務(wù)人（如進(jìn)口商）向債權(quán)人（如出口商）進(jìn)行支付，這種購(gòu)買(mǎi)力的國(guó)際轉(zhuǎn)移是通過(guò)外匯市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的。

為國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易提供資金融通：外匯市場(chǎng)作為國(guó)際金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，在買(mǎi)賣(mài)外匯的同時(shí)也向國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易者提供了資金融通的便利，從而使國(guó)際借貸和國(guó)際投資活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。

提供外匯保值和投機(jī)的場(chǎng)所

第二節(jié)

外匯市場(chǎng)的構(gòu)成

外匯市場(chǎng)由主體和客體構(gòu)成，客體即外匯市場(chǎng)的交易對(duì)象，主要是各種可自由交換的外國(guó)貨幣、外幣有價(jià)證券及支付憑證等。外匯市場(chǎng)的主體，即外匯市場(chǎng)的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)商。一、外匯市場(chǎng)的參與者（－）外匯銀行（ForeignExchangeBank）：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過(guò)本國(guó)中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行可分為三種類(lèi)型：專(zhuān)營(yíng)或兼營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)商業(yè)銀行；在本國(guó)的外國(guó)商業(yè)銀行分行及本國(guó)與外國(guó)的合資銀行；其他經(jīng)營(yíng)外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的本國(guó)金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行是外匯市場(chǎng)上最重要的參與者。外匯銀行在兩個(gè)層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動(dòng)。第一個(gè)層次是零售業(yè)務(wù)，第二個(gè)層次是批發(fā)業(yè)務(wù)。

一、外匯市場(chǎng)的參與者（二）外匯經(jīng)紀(jì)人（ForeignExchangeBroker）：外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場(chǎng)參加者之間，為買(mǎi)賣(mài)雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀(jì)人在外匯市場(chǎng)上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價(jià)格上。

一、外匯市場(chǎng)的參與者（三）顧客：在外匯市場(chǎng)中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個(gè)人，都是外匯銀行的客戶(hù)，他們是外匯市場(chǎng)上的主要供求者，其在外匯市場(chǎng)上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中最重要的參與者是跨國(guó)公司，因?yàn)榭鐕?guó)公司的全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略涉及到許多種貨幣的收入和支出，所以它進(jìn)人外匯市場(chǎng)非常頻繁。

一、外匯市場(chǎng)的參與者（四）中央銀行及其他官方機(jī)構(gòu)：各國(guó)的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國(guó)際儲(chǔ)備的重要構(gòu)成部分，并承擔(dān)著維持本國(guó)貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，所以中央銀行經(jīng)常通過(guò)購(gòu)入或拋出某種國(guó)際性貨幣的方式來(lái)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以便能把本國(guó)貨幣的匯率穩(wěn)定在一個(gè)所希望的水平上或幅度內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣金融政策的意圖。中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的范圍與頻率在很大程度上取決于該國(guó)政府實(shí)行什么樣的匯率制度。

圖4－l外匯市場(chǎng)參與者的構(gòu)成

中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）外匯銀行出口商進(jìn)口商第一層次出口商進(jìn)口商外匯銀行第二層次二、外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次根據(jù)上述對(duì)外匯市場(chǎng)參與者的分類(lèi)，外匯市場(chǎng)的交易可以分為三個(gè)層次的交易：（一）銀行與顧客之間的外匯交易。（二）銀行同業(yè)間的外匯交易（三）銀行與中央銀行之間的外匯交易

第三節(jié)

外匯市場(chǎng)的交易方式

外匯市場(chǎng)上的各種交易可按不同的標(biāo)準(zhǔn)作不同的種類(lèi)劃分。按合同的交割期限或交易的形式特征來(lái)區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類(lèi)；按交易的目的或交易的性質(zhì)來(lái)區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機(jī)交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等。此外，隨著國(guó)際金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場(chǎng)上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。

一、即期外匯交易定義：即期外匯交易（SpotExchangeTransaction），又稱(chēng)現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)，是交易雙方以當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)的價(jià)格成交，并在成交后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理有關(guān)貨幣收付交割的外匯交易。

交易慣例：即期交易的匯率是即期匯率，或稱(chēng)現(xiàn)匯匯率。通常采用以美元為中心的報(bào)價(jià)方法，即以某個(gè)貨幣對(duì)美元的買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的形式進(jìn)行報(bào)價(jià)。報(bào)價(jià)時(shí)同時(shí)報(bào)出買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)，買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)之間的價(jià)格差稱(chēng)為價(jià)差。報(bào)價(jià)的最小單位（市場(chǎng)稱(chēng)基本點(diǎn)）是標(biāo)價(jià)貨幣的最小價(jià)值單位的1％。交易程序：包括自報(bào)家門(mén)、詢(xún)價(jià)、報(bào)價(jià)、成交和證實(shí)。

（二）交叉匯率的計(jì)算在國(guó)際外匯市場(chǎng)上，各種貨幣的匯率普遍以美元標(biāo)價(jià)，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買(mǎi)賣(mài)必須通過(guò)美元匯率進(jìn)行套算。通過(guò)套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：1、如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計(jì)算這兩種貨幣比價(jià)的方法是交叉相除。

例：假定目前外匯市場(chǎng)上的匯率是：USD1=DEM1.8100—1.8110USD1=JPY127.10—127.20

這時(shí)單位馬克兌換日元的匯價(jià)為：

DEM1＝JPY—=JPY70.182—70.276

（二）交叉匯率的計(jì)算2、如果兩個(gè)即期匯率都以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，那么，匯率的套算也是交叉相除。

例：假如目前市場(chǎng)匯率是：GBP1=USD1.6125-1.6135AUD＝USD0.7120-0.7130

則單位英鎊換取澳元的匯價(jià)為：GBP1＝AUD-＝AUD2.2616-2.2662

（二）交叉匯率的計(jì)算3、如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘。

例：假設(shè)市場(chǎng)匯率如下：

USDl＝DEM1.8100—1.8110GBP1＝USDl.7510—1.7520

則英鎊對(duì)美元的匯價(jià)為：

GBP1＝DEM1.7510×1.8100—1.7520×1.8110=DEM3.1693—3.1729。

即期外匯交易的方式電匯。電匯即匯款人用本國(guó)貨幣向外匯銀行購(gòu)買(mǎi)外匯時(shí)，該行用電報(bào)或電傳通知國(guó)外分行或代理行立即付出外匯。信匯。信江是指匯款人用本國(guó)貨幣向外匯銀行購(gòu)買(mǎi)外匯時(shí)，由銀行開(kāi)具付款委托書(shū)，用航郵方式通知國(guó)外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。

票匯。票匯是指外匯銀行開(kāi)立由國(guó)外分行或代理行付款的匯票交給購(gòu)買(mǎi)外匯的客戶(hù)，由其自帶或寄給國(guó)外收款人辦理結(jié)算的方式。

遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易（ForwardTransaction），又稱(chēng)期匯交易，是指買(mǎi)賣(mài)外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買(mǎi)賣(mài)外匯的數(shù)量、匯率和未來(lái)交割外匯的時(shí)間，到了規(guī)定的交割日期買(mǎi)賣(mài)雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。遠(yuǎn)期交易的期限有1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和1年等幾種，其中3個(gè)月最為普遍。遠(yuǎn)期交易很少超過(guò)1年，因?yàn)槠谙拊介L(zhǎng)，交易的不確定性越大。

外匯投機(jī)有兩種形式：（1）先賣(mài)后買(mǎi)，即賣(mài)空（SellShort）或稱(chēng)“空頭”（Bear）。

（2）先買(mǎi)后賣(mài)，即買(mǎi)空（BuyLong）或稱(chēng)“多頭”（Bull）。

遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法與計(jì)算

遠(yuǎn)期交易的匯率也稱(chēng)作遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate），其標(biāo)價(jià)方法有兩種：一種是直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際價(jià)格；另一種是報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)，即遠(yuǎn)期差價(jià)（ForwardMargin），也稱(chēng)遠(yuǎn)期匯水。升水（Premium）是遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)的差額；貼水（Discount）是遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)的差額。就兩種貨幣而言，一種貨幣的升水必然是另一種貨幣的貼水。遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法與計(jì)算在不同的匯率標(biāo)價(jià)方式下，遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法不同。直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率＋升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－貼水。間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率＋貼水。

遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法與計(jì)算在計(jì)算遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)格時(shí)，應(yīng)遵循以下規(guī)則：（1）若遠(yuǎn)期匯水前大后小時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。（2）若遠(yuǎn)期匯水前小后大時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。

（三）遠(yuǎn)期外匯交易方式

固定交割日的遠(yuǎn)期交易（FixedMaturityDateForwardTransaction），即交易雙方事先約定在未來(lái)某個(gè)確定的日期辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。選擇交割日的遠(yuǎn)期交易（OptionalMaturityDateForwardTransaction），指主動(dòng)請(qǐng)求交易的一方可在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日，要求交易的另一方，按照雙方事先約定的遠(yuǎn)期匯率辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。確定擇期交割日的方法有兩種：（1）事先把交割期限固定在兩個(gè)具體日期之間。

（2）事先把交割期限固定在不同月份之間。

三、掉期交易

掉期交易（Swap），又稱(chēng)時(shí)間套匯(TimeArbitrage)，是指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同金額的某種外匯但買(mǎi)與賣(mài)的交割期限不同的一種外匯交易，進(jìn)行掉期交易的目的也在于避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。掉期交易可分為以下三種形式：1、即期對(duì)遠(yuǎn)期（SpotAgainstForward）

2、明日對(duì)次日（Tomorrow-NextorRollover）

3、遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期（ForwardtoForward）四、套匯交易套匯交易是指套匯者利用不同地點(diǎn)、不同貨幣在匯率上的差異進(jìn)行賤買(mǎi)貴賣(mài)，從中套取差價(jià)利潤(rùn)的一種外匯交易。套匯交易又可分為直接套匯和間接套匯：利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間某種貨幣匯率的差異進(jìn)行的套匯，稱(chēng)為直接套匯，也叫兩點(diǎn)套匯或兩地套匯。間接套匯又稱(chēng)三點(diǎn)套匯或三角套匯，是指套匯者利用三個(gè)不同外匯市場(chǎng)中三種不同貨幣之間交叉匯率的差異，同時(shí)在這三個(gè)外匯市場(chǎng)上賤買(mǎi)貴賣(mài)，從中賺取匯率差額的一種套匯交易。

第四節(jié)匯率的決定與變動(dòng)一、匯率的決定基礎(chǔ)匯率的決定基礎(chǔ)是兩國(guó)貨幣各自所具有的或所代表的價(jià)值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。在金本位制度下，兩國(guó)貨幣的價(jià)值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱(chēng)做鑄幣平價(jià)；在紙幣流通條件下，紙幣是價(jià)值的符號(hào)，因此，兩國(guó)紙幣所代表的實(shí)際價(jià)值量之比決定了兩國(guó)紙幣間的匯率。

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)（TheoryofPurchasingPowerParity,簡(jiǎn)稱(chēng)PPP）

該理論的基本思想是：本國(guó)人之所以需要外國(guó)貨幣或外國(guó)人需要本國(guó)貨幣，是因?yàn)檫@兩種貨幣在各發(fā)行國(guó)均具有對(duì)商品的購(gòu)買(mǎi)力。以本國(guó)貨幣交換外國(guó)貨幣，其實(shí)質(zhì)就是以本國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力去交換外國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力。因此，兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國(guó)購(gòu)買(mǎi)力之比的變化而引起的。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的形式

（1）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：這是指一定時(shí)點(diǎn)上兩國(guó)貨幣的均衡匯率是兩國(guó)物價(jià)水平之比。設(shè)R0為該時(shí)點(diǎn)的均衡匯率,則R0=Pa/Pb。式中Pa和Pb分別為A國(guó)和B國(guó)的一般物價(jià)水平。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)是以一價(jià)定律為基礎(chǔ)的，將上式改變?yōu)镻a=R0·Pb，即為一價(jià)定律的表達(dá)式。

（2）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)將匯率在一段時(shí)期內(nèi)的變動(dòng)歸因于兩個(gè)國(guó)家在這段時(shí)期中的物價(jià)或貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)：

式中R1和R0分別代表計(jì)算期和基期的均衡匯率，Pa1和Pa0分別代表A國(guó)計(jì)算期和基期的物價(jià)水平，Pb1和Pb0分別代表B國(guó)計(jì)算期和基期的物價(jià)水平。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)與絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力學(xué)說(shuō)相比更富有意義，因?yàn)樗鼜睦碚撋媳荛_(kāi)了一價(jià)定律的嚴(yán)格假設(shè)。

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論揭示了匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期原因。因?yàn)?，從根本上說(shuō)，一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值是貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的體現(xiàn)。

然而，作為一個(gè)主要的西方匯率理論，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)也存在著不少缺陷：第一，從理論基礎(chǔ)上來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是以貨幣數(shù)量論為前提的，

第二，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論把匯率的變動(dòng)完全歸結(jié)于購(gòu)買(mǎi)力的變化，忽視了其他因素。第三，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是建立在種種假設(shè)之上的。

第四、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論在計(jì)算具體匯率時(shí)，存在許多具體的問(wèn)題：一是物價(jià)指數(shù)的選擇，二是商品的分類(lèi)，三是基期年的選擇

（二）利率平價(jià)說(shuō)

1、利率平價(jià)說(shuō)的基本觀點(diǎn)是：外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價(jià)是由兩國(guó)利率差異決定的。利率差與即、遠(yuǎn)期匯率差之間會(huì)趨于相等。2、對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià)：（1）理論上的最大不足之處是未能說(shuō)明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動(dòng)的原因。（2）利率平價(jià)實(shí)現(xiàn)的先決條件是金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)完善并緊密相聯(lián)，資金能不受限制地在國(guó)際間自由流動(dòng)。（3）利率平價(jià)成立的另一個(gè)條件是：在達(dá)到利率平價(jià)之前，套利活動(dòng)不斷進(jìn)行。但實(shí)際情況并非如此。（4）沒(méi)有區(qū)分經(jīng)濟(jì)正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的情況。

（三）國(guó)際收支說(shuō)國(guó)際借貸說(shuō)的主要內(nèi)容：該理論認(rèn)為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國(guó)際借貸所引起的。當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)（即外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（即外匯支出）時(shí)，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。

2、國(guó)際收支說(shuō)的原理當(dāng)國(guó)際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)，其經(jīng)常項(xiàng)目收支差額應(yīng)等于（自主性）資本流出入的差額。如果我們用CA表示經(jīng)常帳戶(hù)收支差額，KA表示資本帳戶(hù)差額，則國(guó)際收支的均衡條件可表示為：

CA＋KA＝02、國(guó)際收支說(shuō)的原理經(jīng)常帳戶(hù)收支為商品勞務(wù)的進(jìn)出口差額，而出口（X）和進(jìn)口（M）分別是由外國(guó)國(guó)民收入Y*、相對(duì)價(jià)格P/SP*和本國(guó)國(guó)民收入Y、相對(duì)價(jià)格P/SP*所決定的。即：

X=f(Y*,P,P*,S)M=g(Y,P,P*,S)而資本帳戶(hù)收支則主要取決于國(guó)內(nèi)外的利率差異（r-r*），以及人們對(duì)未來(lái)匯率變化的預(yù)期,即（Se-S）/S，其中Se為未來(lái)現(xiàn)匯匯率的預(yù)期值。即：

KA=KA(r,r*,(Se-S)/S)2、國(guó)際收支說(shuō)的原理當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支處于均衡狀態(tài)時(shí)，CA(Y,Y*,P,P*,S)=-KA(r,r*,(Se-S)/S)，由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為：

S=h(Y,Y*,P,P*,r,r*,Se)

由上式可知，影響均衡匯率變動(dòng)的因素有國(guó)內(nèi)外國(guó)民收入、國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平、國(guó)內(nèi)外利息率以及人們對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期。

對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的評(píng)價(jià)

國(guó)際收支說(shuō)是從國(guó)際收支供求的角度解釋匯率的決定，將影響國(guó)際收支的各種重要因素納入?yún)R率的均衡分析，這對(duì)于短期外匯市場(chǎng)的分析具有一定的意義。但該理論同樣也存在著許多不足之處：（1）該理論是以外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定性為假設(shè)前提的。（2）該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)理論、彈性論、利率平價(jià)說(shuō)，因此與這些理論存在著同樣的缺陷，故其結(jié)論往往與現(xiàn)實(shí)相背離。（四）資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)其基本原理是將外匯看成一種資產(chǎn)，匯率是兩國(guó)資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，匯率變動(dòng)是由于對(duì)外資產(chǎn)的需求與供給之間的變動(dòng)引起的。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)隱含著三個(gè)重要前提。其一是一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)和外幣資產(chǎn)市場(chǎng)，并且這三種市場(chǎng)均相當(dāng)發(fā)達(dá)，對(duì)利率和匯率的變動(dòng)十分敏感。其二是三個(gè)市場(chǎng)緊密聯(lián)系，資金可在三個(gè)市場(chǎng)自由流動(dòng)。其三是貨幣自由兌換。依據(jù)對(duì)本外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。

1．彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法：

彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法是在本幣與外幣資產(chǎn)可完全替代，商品市場(chǎng)與證券市場(chǎng)一般能迅速、靈敏地加以調(diào)整，國(guó)際商品套購(gòu)機(jī)制發(fā)生作用的假定下進(jìn)行分析的。

（1）基本模型彈性貨幣論認(rèn)為，一國(guó)的實(shí)際貨幣需求是相對(duì)穩(wěn)定的，是利率（r），收入（Y），價(jià)格（P）的穩(wěn)定函數(shù)。即：于是貨幣市場(chǎng)均衡的條件是:

1．彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法：當(dāng)Ms、Y、r變動(dòng)造成貨幣市場(chǎng)失衡時(shí)，將使商品價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，在商品市場(chǎng)價(jià)格有完全彈性情況下，價(jià)格水平取決于各自的貨幣供給和貨幣需求，則本國(guó)和外國(guó)的價(jià)格水平可分別表示為：

（4.1）

由于各國(guó)商品具有完全的