經(jīng)濟(jì)附加值及其案例

經(jīng)濟(jì)附加值經(jīng)濟(jì)附加值HYPERLINK\o"?財(cái)富?雜志"?財(cái)富?雜志稱為：“當(dāng)今最為炙手可熱的財(cái)務(wù)理念〞\o"皮得.德魯克"彼得.德魯克指出：“作為一種度量\o"全要素生產(chǎn)率"全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價(jià)值的所有方面〞\o"高盛公司"高盛公司認(rèn)為：“與\o"每股收益"每股收益、\o"股本回報(bào)率"股本回報(bào)率或\o"自由現(xiàn)金流"自由現(xiàn)金流等其他傳統(tǒng)的評(píng)估方法相比，EVA能更準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和會(huì)計(jì)結(jié)果〞\o"所羅門美邦"所羅門美邦認(rèn)為：“EVA不僅將管理重點(diǎn)放在為\o"股東"股東創(chuàng)造價(jià)值上，還幫助\o"投資人"投資人和\o"管理者"管理者更好地評(píng)價(jià)、觀察和理解公司的驅(qū)動(dòng)因素和破壞因素〞\o"中國證監(jiān)會(huì)"中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)為：“EVA將會(huì)被中國\o"資本市場"資本市場以及廣闊投資者接受，成為普及的\o"投資價(jià)值指標(biāo)"投資價(jià)值指標(biāo)之一〞目錄1經(jīng)濟(jì)附加值的簡介2經(jīng)濟(jì)附加值的涵義3經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算4經(jīng)濟(jì)附加值的功能[1]5經(jīng)濟(jì)附加值的優(yōu)點(diǎn)6經(jīng)濟(jì)附加值的局限7如何增加經(jīng)濟(jì)附加值8EVA體系的4M’s9經(jīng)濟(jì)附加值的運(yùn)用10EVA估價(jià)法與FCFF估價(jià)法的比較[2]11EVA如何幫助公司創(chuàng)造財(cái)富12EVA的缺陷及改進(jìn)建議13EVA如何幫助公司治理14經(jīng)濟(jì)附加值案例分析15經(jīng)濟(jì)附加值的案例15.1經(jīng)濟(jì)附加值案例一[2]15.2經(jīng)濟(jì)附加值案例二[3]16參考文獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)附加值的簡介20世紀(jì)90年代初，為了適應(yīng)\o"企業(yè)經(jīng)營環(huán)境"企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的巨大變化，是美國\o"思騰思特咨詢公司"思騰思特咨詢公司〔\o"Stern&Steward"Stern&Steward〕于1982年提出并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為根底的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、\o"決策機(jī)制"決策機(jī)制及鼓勵(lì)報(bào)酬制度、新的財(cái)務(wù)\o"業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)"業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。提出了經(jīng)濟(jì)增加值〔EVA〕的目的在于克服傳統(tǒng)指標(biāo)的缺陷，準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。經(jīng)過開展，EVA指標(biāo)越來越收到企業(yè)界的關(guān)注與青睞，世界著名的大公司如\o"可口可樂"可口可樂、\o"IBM"IBM、\o"美國運(yùn)通"美國運(yùn)通、\o"通用汽車"通用汽車、\o"西門子公司"西門子公司、\o"索尼"索尼、\o"戴爾"戴爾、\o"沃爾瑪"沃爾瑪?shù)冉?00多家公司開始使用EVA管理體系。?財(cái)富?雜志高級(jí)編輯曾著書說：“EVA是現(xiàn)代管理公司的一場革命，EVA不僅僅是一個(gè)高質(zhì)量的業(yè)績指標(biāo)，它還是一個(gè)全面\o"財(cái)務(wù)管理"財(cái)務(wù)管理的架構(gòu)，也是一種經(jīng)理人\o"薪酬"薪酬的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，它可以影響一個(gè)公司從\o"董事會(huì)"董事會(huì)到基層上上下下的所有\(zhòng)o"決策"決策，EVA可以改變一個(gè)\o"公司文化"公司文化。〞經(jīng)濟(jì)附加值的涵義經(jīng)濟(jì)附加值〔EVA，EconomicValueAdded),又稱經(jīng)濟(jì)利潤、經(jīng)濟(jì)增加值，是一定時(shí)期的企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤〔NOPAT〕與投入資本的\o"資金本錢"資金本錢的差額。經(jīng)濟(jì)附加值是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些\o"利潤"利潤所需\o"資本"資本投入\o"總本錢"總本錢的一種企業(yè)\o"績效"績效\o"財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)"財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于\o"稅后凈營業(yè)利潤"稅后凈營業(yè)利潤與全部\o"資本本錢"資本本錢之間的差額。其中\(zhòng)o"資本本錢"資本本錢包括\o"債務(wù)資本"債務(wù)資本的\o"本錢"本錢，也包括\o"股本"股本資本的本錢。目前，以\o"可口可樂"可口可樂為代表的一些世界著名\o"跨國公司"跨國公司大都使用EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績。從算術(shù)角度說，EVA等于稅后經(jīng)營利潤減去\o"債務(wù)"債務(wù)和\o"股本本錢"股本本錢，是所有本錢被扣除后的\o"剩余收入"剩余收入〔\o"Residualincome"Residualincome〕。EVA是對(duì)真正"經(jīng)濟(jì)"利潤的評(píng)價(jià)，或者說，是表示凈營運(yùn)利潤與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的\o"有價(jià)證券"有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超出或低于后者的量值。如果EVA的值為正，那么說明公司獲得的\o"收益"收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的資本本錢，即公司為股東創(chuàng)造了新價(jià)值；相反，如果EVA的值為負(fù)，那么說明股東的財(cái)富在減少。著名\o"管理學(xué)家"管理學(xué)家\o"彼得?德魯克"彼得?德魯克曾在\o"?哈佛商業(yè)評(píng)論?"?哈佛商業(yè)評(píng)論?作出評(píng)述：〞EVA決不是一個(gè)新概念，它只不過是對(duì)\o"經(jīng)濟(jì)學(xué)家"經(jīng)濟(jì)學(xué)家的‘\o"剩余收益"剩余收益’概念的開展，并具有可操作性和高度的靈巧性。〞經(jīng)濟(jì)附加值〔EVA〕和\o"會(huì)計(jì)利潤"會(huì)計(jì)利潤有很大的不同。經(jīng)濟(jì)附加值〔EVA〕是公司扣除了包括\o"股權(quán)"股權(quán)在內(nèi)的所有資本本錢之后的沉淀利潤〔residualincome〕，而會(huì)計(jì)利潤沒有扣除資本本錢。\o"股權(quán)資本"股權(quán)資本是有本錢的，持股人投資A公司的同時(shí)也就放棄了該資本投資其它公司的時(shí)機(jī)。投資者如果投資與A公司相同風(fēng)險(xiǎn)的其它公司，所應(yīng)得到的回報(bào)就是A公司的\o"股權(quán)資本本錢"股權(quán)資本本錢。股權(quán)資本本錢是\o"時(shí)機(jī)本錢"時(shí)機(jī)本錢，而非\o"會(huì)計(jì)本錢"會(huì)計(jì)本錢。(1)EVA是股東衡量利潤的方法資本費(fèi)用是EVA最突出最重要的一個(gè)方面。在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤條件下,大多數(shù)公司都在盈利。但是，許多公司實(shí)際上是在損害\o"股東財(cái)富"股東財(cái)富,因?yàn)樗美麧櫴切∮谌抠Y本本錢的。EVA糾正了這個(gè)錯(cuò)誤，并明確指出，管理人員在運(yùn)用資本時(shí)，必須為資本付費(fèi)，就像付\o"工資"工資一樣。考慮到包括\o"凈資產(chǎn)"凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本的本錢，EVA顯示了一個(gè)企業(yè)在每個(gè)\o"報(bào)表"報(bào)表時(shí)期創(chuàng)造或損害了的財(cái)富價(jià)值量。換句話說，EVA是股東定義的利潤。假設(shè)股東希望得到10%的\o"投資回報(bào)率"投資回報(bào)率，他們認(rèn)為只有當(dāng)他們所分享的稅后營運(yùn)利潤超出10%的\o"資本金"資本金的時(shí)候，他們才是在"賺錢"。在此之前的任何事情，都只是為到達(dá)企業(yè)\o"風(fēng)險(xiǎn)投資"風(fēng)險(xiǎn)投資的可接受報(bào)酬的最低量而努力。(2)EVA使決策與\o"股東財(cái)富"股東財(cái)富一致\o"思騰思特"思騰思特公司提出了EVA衡量指標(biāo)，幫助管理人員在決策過程中運(yùn)用兩條根本財(cái)務(wù)原那么。第一條原那么，任何公司的\o"財(cái)務(wù)指標(biāo)"財(cái)務(wù)指標(biāo)必須是最大限度地增加股東財(cái)富。第二條原那么，一個(gè)公司的價(jià)值取決于投資者對(duì)利潤是超出還是低于資本本錢的預(yù)期程度。從定義上來說，EVA的可持續(xù)性增長將會(huì)帶來公司市場價(jià)值的增值。這條途徑在實(shí)踐中幾乎對(duì)所有組織都十分有效,從剛起步的公司到大型企業(yè)都是如此。EVA的當(dāng)前的絕對(duì)水平并不真正起決定性作用，重要的是EVA的增長,正是EVA的連續(xù)增長為股東財(cái)富帶來連續(xù)增長。經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值〔EVA〕的計(jì)算公式：EVA=〔\o"稅后凈營業(yè)利潤"稅后凈營業(yè)利潤\o"NOPAT"NOPAT〕-〔【加權(quán)平均資本本錢】WACC*【投資資本總額】TC〕其中，NOPAT=\o"營業(yè)利潤"營業(yè)利潤+\o"財(cái)務(wù)費(fèi)用"財(cái)務(wù)費(fèi)用+\o"投資收益"投資收益-EVA\o"稅收調(diào)整"稅收調(diào)整EVA稅收調(diào)整=\o"利潤表"利潤表上\o"所得稅"所得稅\o"稅率"稅率×〔財(cái)務(wù)費(fèi)用+\o"營業(yè)外支出"營業(yè)外支出-營業(yè)外收入〕\o"WACC"WACC=債務(wù)資本本錢率×〔債務(wù)資本\o"市值"市值／總市值〕×〔1-稅率〕+股本\o"資本本錢率"資本本錢率×〔股本資本市值／總市值〕經(jīng)濟(jì)附加值的功能[1]經(jīng)濟(jì)附加值EVA改變了會(huì)計(jì)報(bào)表沒有全面考慮資本本錢的缺陷，它可以幫助管理者明確了解公司的運(yùn)營情況，從而向管理者提出了更高的要求。EVA具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)功能和實(shí)際應(yīng)用價(jià)值，歸納起來，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:1.鼓勵(lì)性功能:這是EVA的首要功能，也是關(guān)健性功能。以EVA為核心，設(shè)計(jì)經(jīng)營者鼓勵(lì)機(jī)制有利于標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營者行為，以維護(hù)所有者和股東的合法權(quán)益。它與傳統(tǒng)的鼓勵(lì)機(jī)制相比有如下優(yōu)越性:第一，有利于克服經(jīng)營者行為短期化。這是因?yàn)閺睦碚撋现v，EVA扣除了資本本錢，后者是一種預(yù)期本錢、\o"未來本錢"未來本錢，它考慮了\o"資金時(shí)間價(jià)值"資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，這就必然有利于經(jīng)營者行為長期化。第二，有利于加強(qiáng)監(jiān)督力度，減少做\o"假賬"假賬的可能性。一方面，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的調(diào)整過程本身就是進(jìn)一步加強(qiáng)審計(jì)和監(jiān)督的過程，從中便于再次發(fā)現(xiàn)問題杜絕假帳。另一方面，合理調(diào)整目的之一在于為經(jīng)營者提供更有用的決策信息擴(kuò)考評(píng)目標(biāo)已不再是會(huì)計(jì)利潤，而是EVA,虛瞞偽報(bào)的必要性隨之下降。正如開發(fā)研制費(fèi)用的調(diào)整并非不利于經(jīng)營者。第三，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)，有利于經(jīng)營者目標(biāo)與所有者目標(biāo)趨于一致。讓經(jīng)營者成為所有者的一局部，兩者目標(biāo)才能趨于一致。EVA獎(jiǎng)勵(lì)方式給我國上市公司的股權(quán)改革留下了巨大的想像空間。2.全面性功能:EVA理論提出了全面本錢管理的理念，本錢不僅包括在帳面上已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)營本錢，而且還包括極易被無視的帳面上并未全部反映的資本本錢。無視權(quán)益資本本錢就容易無視股東利益，無視資本本錢就容易無視資本的使用效率。當(dāng)一項(xiàng)營運(yùn)業(yè)務(wù)的變革會(huì)增加經(jīng)營本錢，但要是它會(huì)減少資金占用從而以更大數(shù)額降低資本本錢時(shí)，這一變革會(huì)減少會(huì)計(jì)利潤。3.系統(tǒng)性功能:以EVA為核心構(gòu)建的公司綜合財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)可替代至今廣為流傳的杜邦財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)。其中所顯示的目的手段關(guān)系鏈可以幫肋經(jīng)營管理者理清思路，全面地指出為增加EVA可采用的對(duì)策和途徑?；诮?jīng)濟(jì)附加值和\o"可持續(xù)增長率"可持續(xù)增長率的\o"財(cái)務(wù)戰(zhàn)略"財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣為公司戰(zhàn)略性\o"財(cái)務(wù)決策"財(cái)務(wù)決策提供幫助，EVA系統(tǒng)是公司決策的有用工具。4.文化性功能:EVA不僅是一種計(jì)量方法，更重要的它是一種\o"管理理念"管理理念和企業(yè)文化。根據(jù)國外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),EVA要力求簡便易行，培訓(xùn)應(yīng)滲透到每一員工，其考評(píng)至少落實(shí)到每一位部門經(jīng)理。考評(píng)期不是一年一度，而是每季每月，然后只有經(jīng)過長期不懈的艱苦努力，以形成全體員工認(rèn)同的EVA企業(yè)文化和\o"組織氣氛"組織氣氛，企業(yè)才能與EVA與時(shí)俱進(jìn)!EVA是企業(yè)成功的標(biāo)志!經(jīng)濟(jì)附加值的優(yōu)點(diǎn)采用EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)業(yè)績，具有一定的優(yōu)勢：〔1〕考慮了權(quán)益資本本錢。我國現(xiàn)行的\o"財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)"財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)只確認(rèn)和\o"計(jì)量"計(jì)量債務(wù)資本的本錢，沒有將權(quán)益資本本錢從營業(yè)利潤中扣除，這樣計(jì)算出來的會(huì)計(jì)利潤不能真實(shí)評(píng)價(jià)公司的\o"經(jīng)營"經(jīng)營業(yè)績。同時(shí)也會(huì)使經(jīng)營者誤認(rèn)為權(quán)益資本是一種免費(fèi)資本，不重視資本的有效使用。EVA能將股東利益與經(jīng)理業(yè)績緊密聯(lián)系在一起，同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)增加值是一個(gè)絕對(duì)值，所以，EVA的使用能有效解決決策次優(yōu)化問題。因?yàn)?，增加EVA的決策也必然將增加股東財(cái)富。例如，采用\o"投資報(bào)酬率"投資報(bào)酬率作為部門經(jīng)理\o"業(yè)績考核指標(biāo)"業(yè)績考核指標(biāo)時(shí)，部門經(jīng)理將會(huì)放棄高于資金本錢而低于目前部門投資報(bào)酬率的投資時(shí)機(jī)，或者減少現(xiàn)有的投資報(bào)酬率較低但高于資金本錢的某些\o"資產(chǎn)"資產(chǎn)，以提高本部門的業(yè)績，但卻損害了股東的利益。EVA可以防止內(nèi)部決策與執(zhí)行的沖突，使各部門目標(biāo)與整個(gè)\o"企業(yè)目標(biāo)"企業(yè)目標(biāo)一致?！惨娤卤怼潮恚翰块T經(jīng)理基于\o"ROI"ROI或EVA做出的決策及其結(jié)果評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)重要決策點(diǎn)基于部門經(jīng)理利益

最大化決策基于公司財(cái)富

最大化決策部門經(jīng)理決策結(jié)果基于ROI的\o"投資決策"投資決策ROI2

TC

ROI2>ROI1拒絕

拒絕

接受拒絕

接受

接受目標(biāo)一致

目標(biāo)不一致

目標(biāo)一致基于EVA的投資決策EVA<0

EVA>0拒絕

接受拒絕

接受目標(biāo)一致

目標(biāo)一致注：ROI1為在不考慮新投資時(shí)機(jī)情況下的\o"方案"方案投資回報(bào)率；ROI2為新投資時(shí)機(jī)的投資回報(bào)率?！?〕能較準(zhǔn)確地反映公司在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值。傳統(tǒng)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系以利潤作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)，容易導(dǎo)致經(jīng)營者為粉飾業(yè)績而操縱利潤。而EVA在計(jì)算式，需要對(duì)\o"財(cái)務(wù)報(bào)表"財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，防止了\o"會(huì)計(jì)信息"會(huì)計(jì)信息的失真。EVA指標(biāo)的創(chuàng)造者斯特恩?斯圖爾特認(rèn)為：調(diào)整的目的在于創(chuàng)造一種能使管理者像所有者一樣行動(dòng)的業(yè)績計(jì)量方式，其具體目的包括：調(diào)整穩(wěn)健會(huì)計(jì)的影響〔如研發(fā)費(fèi)用\o"資本化"資本化、\o"先進(jìn)先出法"先進(jìn)先出法〕、防止\o"盈余管理"盈余管理〔如不提\o"壞賬準(zhǔn)備"壞賬準(zhǔn)備〕、消除過去的會(huì)計(jì)誤差對(duì)決策的影響〔如防止資產(chǎn)\o"賬面價(jià)值"賬面價(jià)值不實(shí)〕等?！?〕能較好地解決\o"上市公司"上市公司分散經(jīng)營中的問題。公司下屬的各部門均可根據(jù)各自的資本本錢來確定部門的EVA\o"財(cái)務(wù)目標(biāo)"財(cái)務(wù)目標(biāo)，這些目標(biāo)還應(yīng)該通過部門間的而\o"溝通"溝通來互相\o"協(xié)調(diào)"協(xié)調(diào)和互補(bǔ)。每個(gè)部門可同時(shí)制定長、中、短期目標(biāo)，用于不同的財(cái)務(wù)目的。公司總部那么可根據(jù)公司的\o"總體"總體規(guī)劃和\o"總資產(chǎn)"總資產(chǎn)以及部門的EVA指標(biāo)，綜合制定公司的EVA目標(biāo)。因此，許多經(jīng)營上的問題，如是否接受新的投資工程、公司的分散經(jīng)營范圍如何確定、是否放棄某個(gè)部門或某項(xiàng)投資，其答案都取決于股東的價(jià)值是否增值、EVA能否實(shí)現(xiàn)?！?〕可作為\o"財(cái)務(wù)預(yù)警"財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)。首先，EVA作為一種創(chuàng)值指標(biāo)，由于它不僅考慮了公司使用的全部資本，充分利用了公司提供的全部公開信息，而且考慮了風(fēng)險(xiǎn)、含有企業(yè)外部的\o"市場信息"市場信息。而傳統(tǒng)的創(chuàng)利指標(biāo)完全依賴于企業(yè)內(nèi)部的報(bào)表信息。所以相對(duì)于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，EVA更具有信息\o"可靠性"可靠性；其次，由于EVA針對(duì)現(xiàn)行的\o"會(huì)計(jì)政策"會(huì)計(jì)政策進(jìn)行了一系列的調(diào)整，減少了企業(yè)通過改變會(huì)計(jì)政策的選擇，改變\o"資本結(jié)構(gòu)"資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行盈余管理的空間，相對(duì)于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)，它能更真實(shí)的反映企業(yè)的\o"經(jīng)營狀況"經(jīng)營狀況；第三，EVA相對(duì)于傳統(tǒng)的創(chuàng)利指標(biāo)，特別是企業(yè)處于規(guī)模擴(kuò)張的情況下，能較早地發(fā)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳?！?〕是一種有效的鼓勵(lì)方式。目前國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的\o"薪酬制度"薪酬制度是\o"固定薪金制"固定薪金制，不能對(duì)經(jīng)營者形成有效鼓勵(lì)。而EVA\o"鼓勵(lì)機(jī)制"鼓勵(lì)機(jī)制可以用EVA的增長數(shù)額來衡量經(jīng)營者的奉獻(xiàn)，并按此數(shù)額的固定比例作為獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營者的\o"獎(jiǎng)金"獎(jiǎng)金，使經(jīng)營者利益和股東利益掛鉤，鼓勵(lì)經(jīng)營者從企業(yè)角度出發(fā)，創(chuàng)造更多的價(jià)值，是一種有效的鼓勵(lì)方式。〔6〕能真正反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。EVA與基于利潤的\o"企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)"企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的最大區(qū)別在于它將權(quán)益資本本錢〔\o"時(shí)機(jī)本錢"時(shí)機(jī)本錢〕也計(jì)入資本本錢，有利于減少傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)\o"經(jīng)濟(jì)效率"經(jīng)濟(jì)效率的扭曲，從而能夠更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)企業(yè)或部門的經(jīng)營業(yè)績，反映企業(yè)或部門的資產(chǎn)運(yùn)作效率。〔7〕注重公司的\o"可持續(xù)開展"可持續(xù)開展。EVA不鼓勵(lì)以犧牲長期業(yè)績的代價(jià)來夸大短期效果，也就少不鼓勵(lì)注入削減\o"研究和開發(fā)"研究和開發(fā)費(fèi)用的行為。EVA著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)開展，鼓勵(lì)企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益的投資決策，如\o"新產(chǎn)品"新產(chǎn)品的開發(fā)研究、\o"人力資源"人力資源的培養(yǎng)等，這樣杜絕了企業(yè)經(jīng)營者短期行為的發(fā)生。因此，應(yīng)用EVA不但符合企業(yè)的長期開展利益，而且也符合\o"知識(shí)經(jīng)濟(jì)"知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的要求，有利于整個(gè)社會(huì)技術(shù)的進(jìn)步，從整體上增進(jìn)\o"企業(yè)的核心競爭力"企業(yè)的核心競爭力與加快社會(huì)\o"產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)"產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。經(jīng)濟(jì)附加值的局限盡管經(jīng)濟(jì)附加值〔EVA〕有很多有點(diǎn)，但它也存在著一定的局限性，主要表現(xiàn)在：〔1〕規(guī)模差異。EVA方法不能充分反映工廠或部門之間規(guī)模差異。相比較而言，較大的工廠或部門趨于創(chuàng)造更高的EVA。由于資產(chǎn)基數(shù)不同形成的規(guī)模差異會(huì)造成兩部門EVA結(jié)果的差距。因此，EVA不能有效地控制部門之間的規(guī)模差異因素對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響?！?〕短期導(dǎo)向。一個(gè)良好的績效測評(píng)系統(tǒng)應(yīng)該將職員的努力程度、\o"創(chuàng)造力"創(chuàng)造力和取得的業(yè)績與他們獲得的報(bào)償相匹配。由于EVA過分強(qiáng)調(diào)現(xiàn)實(shí)效果，因此，使得管理者不愿意投資于創(chuàng)新性產(chǎn)品或過程技術(shù)。因?yàn)檫@些創(chuàng)新性投資工程具有共同的經(jīng)濟(jì)特征：相關(guān)聯(lián)的本錢或費(fèi)用，至少局部地被確認(rèn)，產(chǎn)生的利潤或\o"收入"收入，在很多時(shí)候卻不會(huì)被確認(rèn)。因此，由于可預(yù)見的本\o"會(huì)計(jì)期間"會(huì)計(jì)期間部門較低的EVA，管理者可能不愿意從事創(chuàng)新活動(dòng)?！?〕財(cái)務(wù)導(dǎo)向。EVA是一個(gè)計(jì)算的數(shù)字，它依賴于收入實(shí)現(xiàn)和\o"費(fèi)用確認(rèn)"費(fèi)用確認(rèn)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理方法。為了提高部門的EVA，部門經(jīng)理可能通過設(shè)計(jì)決策的順序，來操縱這些數(shù)據(jù)。如部門經(jīng)理通過可以選擇滿足或延遲\o"客戶"客戶的訂單，來操縱本會(huì)計(jì)期間確認(rèn)的\o"營業(yè)收入"營業(yè)收入，在本會(huì)計(jì)期間的后期，加速執(zhí)行收入相對(duì)較高的訂單，在商定的交貨日期之前送到用戶手中。而獲利較少的訂單就可能被延遲執(zhí)行，在商定的交貨日期\o"本錢會(huì)計(jì)"本錢會(huì)計(jì)期間結(jié)束之后交貨，這么做的最終結(jié)果雖然提高了本期間的EVA，卻降低了用戶的\o"滿意度"滿意度和忠誠度。這就反映出，公司僅僅以EVA來評(píng)價(jià)管理者的績效也會(huì)造成鼓勵(lì)失靈或功能失調(diào)。如何增加經(jīng)濟(jì)附加值對(duì)于部門經(jīng)理而言，主要有三種途徑來增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值：〔1〕提高已有資產(chǎn)的收益，即：在不增加資產(chǎn)的條件下，通過提高資產(chǎn)的使用效率來增加收益；〔2〕在收益高于資本本錢的條件下，增加投資擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模；〔3〕減少收益低于資本本錢的資產(chǎn)占用。EVA體系的4M’s\o"思騰思特公司"思騰思特公司提出的"FourM’s"的概念可以最好地闡釋EVA體系，即\o"評(píng)價(jià)指標(biāo)"評(píng)價(jià)指標(biāo)(Measurement)、管理體系(Management)、\o"鼓勵(lì)制度"鼓勵(lì)制度(\o"Motivation"Motivation)以及理念體系(Mindset)。(1)\o"評(píng)價(jià)指標(biāo)"評(píng)價(jià)指標(biāo)〔Measurement〕EVA是衡量業(yè)績最準(zhǔn)確的尺度，對(duì)無論處于何種時(shí)間段的公司業(yè)績，都可以作出最準(zhǔn)確恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)。在計(jì)算EVA的過程中，我們首先對(duì)傳統(tǒng)收入概念進(jìn)行一系列調(diào)整，從而消除會(huì)計(jì)運(yùn)作產(chǎn)生的異常狀況，并使其盡量與經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況相吻合。舉例說，\o"GAAP"GAAP要求公司把研發(fā)費(fèi)用計(jì)入當(dāng)年的本錢，即使這些研發(fā)費(fèi)用是對(duì)未來產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的投資。為了反映研發(fā)的長期\o"經(jīng)濟(jì)效益"經(jīng)濟(jì)效益，我們把在\o"利潤表"利潤表上做為當(dāng)期一次性本錢的研發(fā)費(fèi)用從中剔除。在\o"資產(chǎn)負(fù)債表"資產(chǎn)負(fù)債表上，我們作出相應(yīng)的調(diào)整，把研發(fā)費(fèi)用資本化，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)期內(nèi)分期攤消。而資本化后的研發(fā)費(fèi)用還要支付相應(yīng)的資本費(fèi)用。思騰斯特公司已經(jīng)確認(rèn)了達(dá)一百六十多種對(duì)GAAP所得收入及收支\o"平衡表"平衡表可能做的調(diào)整措施。這些措施涉及到諸多方面，包括\o"存貨本錢"存貨本錢，\o"貨幣貶值"貨幣貶值，壞賬儲(chǔ)藏金，重組收費(fèi)，以及\o"商譽(yù)"商譽(yù)的攤消等等。盡管如此，在保證精確性的前提下，也要顧及簡單易行，所以我們通常建議客戶公司采取5-15條調(diào)整措施。針對(duì)每個(gè)客戶公司的具體情況，我們會(huì)確認(rèn)那些真正確實(shí)能夠改善公司業(yè)績的調(diào)整措施。根本的\o"評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)"評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)包括：調(diào)整能產(chǎn)生重大變化，有確切的可得數(shù)據(jù)，這些變化可為非財(cái)務(wù)主管理解。還有最重要的一條，就是這些變化能夠?qū)緵Q策起到良好的影響作用，并且節(jié)省開支。(2)管理體系〔Management〕EVA是衡量企業(yè)所有決策的單一指標(biāo)。公司可以把EVA作為全面財(cái)務(wù)管理體系的根底，這套體系涵蓋了所有指導(dǎo)營運(yùn)、\o"制定戰(zhàn)略"制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過程，以及衡量指標(biāo)。在EVA體系下，管理決策的所有方面全都囊括在內(nèi)，包括\o"戰(zhàn)略"戰(zhàn)略企劃、資本分配，\o"并購"并購或撤資的估價(jià)，制定年度方案，甚至包括每天的運(yùn)作方案?？傊黾覧VA是超越其他一切的公司最重要的目標(biāo).從更重要的意義來說，成為一家EVA公司的過程是一個(gè)揚(yáng)棄的過程。在這個(gè)過程中，公司將揚(yáng)棄所有其他的財(cái)務(wù)衡量指標(biāo)，否那么這些指標(biāo)會(huì)誤導(dǎo)管理人員作出錯(cuò)誤的決定。舉例說，如果公司的既定目標(biāo)是最大程度地提高凈資產(chǎn)的回報(bào)率，那么一些高利潤的部門不會(huì)太積極地進(jìn)行投資，即使是對(duì)一些有吸引力的工程也不愿意，因?yàn)樗麄兒ε聲?huì)損害回報(bào)率。相反，業(yè)績并不突出的部門會(huì)十分積極地對(duì)幾乎任何事情投資，即使這些投資得到的回報(bào)低于公司的資本本錢的。所有這些行為都會(huì)損害股東利益。與之大相徑庭的是，統(tǒng)一著重于改善EVA將會(huì)確保所有的管理人員為股東的利益作出正確決策。EVA公司的管理人員清楚明白增加價(jià)值只有三條根本途徑：一是可以通過更有效地經(jīng)營現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資本，提高經(jīng)營收入；二是投資所期回報(bào)率超出公司資本本錢的工程；三是可以通過出售對(duì)別人更有價(jià)值的資產(chǎn)或通過提高資本運(yùn)用效率，比方加快\o"流動(dòng)資金"流動(dòng)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)，加速資本回流，而到達(dá)把資本沉淀從現(xiàn)存營運(yùn)中解放出來的目的。(3)\o"鼓勵(lì)制度"鼓勵(lì)制度〔Motivation〕如今許多針對(duì)管理人員的鼓勵(lì)報(bào)償方案過多強(qiáng)調(diào)報(bào)償，而對(duì)鼓勵(lì)不夠重視。無論獎(jiǎng)金量是高還是低，都是通過每年討價(jià)還價(jià)的\o"預(yù)算"預(yù)算方案確定的。在這種體制下，管理人員最強(qiáng)的動(dòng)機(jī)是制定一個(gè)易于完成的預(yù)算任務(wù)，并且因?yàn)楠?jiǎng)金是有上限的，他們不會(huì)超出預(yù)算太多，否那么會(huì)使來年的期望值太高，甚至使其信譽(yù)受損。EVA使經(jīng)理人為企業(yè)所有者著想，使他們從股東角度長遠(yuǎn)地看待問題，并得到象企業(yè)所有者一樣的報(bào)償。\o"思騰思特"思騰思特公司提出\o"現(xiàn)金"現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)方案和內(nèi)部\o"杠桿收購"杠桿收購方案。現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)方案能夠讓員工象企業(yè)主一樣得到報(bào)酬，而內(nèi)部杠桿收購方案那么可以使員工對(duì)企業(yè)的所有者關(guān)系真實(shí)化。我們堅(jiān)決不移地相信，人們按照所得報(bào)酬干相應(yīng)的事情。以EVA增加做為鼓勵(lì)報(bào)償?shù)母?，正是EVA體系蓬勃生命力的源泉。因?yàn)槭沟肊VA的增加最大化，就是使股東價(jià)值最大化。在EVA獎(jiǎng)勵(lì)制度之下，管理人員為自身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創(chuàng)造更大的財(cái)富。這種獎(jiǎng)勵(lì)沒有上限，管理人員創(chuàng)造EVA越多，就可得到越多的獎(jiǎng)勵(lì)。事實(shí)上，EVA制度下，管理人員得到的獎(jiǎng)勵(lì)越多，股東所得的財(cái)富也越多。EVA獎(jiǎng)金額度是自動(dòng)通過公式每年重新計(jì)算的。舉例說，如果EVA值提高，那么下一年度的獎(jiǎng)金將建立在當(dāng)前更高的EVA水平增長的根底之上。不僅如此，我們還推薦"蓄存"一定量的額外獎(jiǎng)金，并分幾年償付。蓄存獎(jiǎng)金可以在EVA下降的時(shí)候產(chǎn)生一種"負(fù)"獎(jiǎng)金，并且確保只有在EVA可持續(xù)增長之時(shí)才發(fā)放獎(jiǎng)金。因?yàn)楠?jiǎng)金沒有上限，并且脫離了年度預(yù)算，EVA管理人員更有動(dòng)力進(jìn)行全面經(jīng)營〔homeruns〕，不再單打獨(dú)斗〔singles〕，并且會(huì)在進(jìn)行投資時(shí)考慮到長遠(yuǎn)利益〔long-runpayoffs〕。采取EVA鼓勵(lì)機(jī)制，最終推動(dòng)公司的年度預(yù)算的是積極拓展的\o"戰(zhàn)略方針"戰(zhàn)略方針，而不是被保守預(yù)算限制的戰(zhàn)略方針。(4)理念體系〔Mindset〕如果EVA制度全面貫徹實(shí)施，EVA財(cái)務(wù)管理制度和鼓勵(lì)報(bào)償制度將使公司的企業(yè)文化發(fā)生深遠(yuǎn)變化。在EVA制度下，所有財(cái)務(wù)營運(yùn)功能都從同一根底出發(fā)，為公司各部門員工提供了一條相互交流的\o"渠道"渠道。EVA為各分支部門的交流合作提供了有利條件，為決策部門和營運(yùn)部門建立了聯(lián)系通道，并且鏟除了部門之間互有成見，互不信任的情況，這種互不信任特別會(huì)存在于運(yùn)營部門與\o"財(cái)務(wù)部門"財(cái)務(wù)部門之間。在此僅舉一例。Harnischfeger公司的\o"CFO"CFO弗朗西斯.科比〔FrancisCorby〕說，自從公司采用EVA之后，管理層并沒有拒絕一個(gè)可行的資本投資要求。生產(chǎn)管理人員明白，如果新投資工程的收益低于資本，他們的獎(jiǎng)金將受到影響，所以他們不會(huì)為了使工程通過而成心夸大工程的預(yù)期回報(bào)。實(shí)際上，EVA是由一套\o"公司法人治理制度"公司法人治理制度。這套制度自動(dòng)引導(dǎo)所有的管理人員和普通員工，鼓勵(lì)他們?yōu)楣蓶|的最大利益工作。EVA制度還幫助決策權(quán)的有效下放和分散，因?yàn)樗沟妹總€(gè)管理人員有責(zé)任創(chuàng)造價(jià)值，并且對(duì)他們這樣的做法給以獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰。把EVA寫入\o"企業(yè)文化"企業(yè)文化的關(guān)鍵在于使其成為匯報(bào)，方案和決策的共同關(guān)注焦點(diǎn)。這就要求做到以下兩點(diǎn)。首先，因?yàn)镋VA是全部\o"生產(chǎn)要素"生產(chǎn)要素的衡量指標(biāo)，人們必須認(rèn)識(shí)到EVA能夠，也必須處于高出其他財(cái)務(wù)和營運(yùn)指標(biāo)的地位。如果EVA只是做為許多其他業(yè)績衡量指標(biāo)的附加手段實(shí)施，那么混亂的，本可解決的復(fù)雜情況仍將繼續(xù)存在。其次，決策過程必須采用EVA指標(biāo)。在這方面，我們具有相當(dāng)豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。我們可以協(xié)助客戶公司根據(jù)具體情況將EVA應(yīng)用于廣泛的決策活動(dòng)中，在諸多重要程序中，比方制定預(yù)算和\o"戰(zhàn)略方針"戰(zhàn)略方針時(shí)，使用這些方法。我們還可以為員工\o"培訓(xùn)"培訓(xùn)設(shè)計(jì)許多典型范例進(jìn)行講解。經(jīng)濟(jì)附加值的運(yùn)用EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總本錢=稅后營業(yè)凈利潤-資本×資本本錢率經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算由于各國(地區(qū))的會(huì)計(jì)制度和資本市場現(xiàn)狀存在差異，經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算方法也不盡相同。主要的困難與差異在于:一是在計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤和投入資本總額時(shí)需要對(duì)某些會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以消除根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)企業(yè)真實(shí)情況的扭曲;二是資本本錢確實(shí)定需要參考資本市場的歷史數(shù)據(jù)。根據(jù)國內(nèi)的會(huì)計(jì)制度結(jié)合國外經(jīng)驗(yàn)具體情況如下:(一)會(huì)計(jì)調(diào)整稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)=營業(yè)利潤+財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的長短期投資減值準(zhǔn)備+當(dāng)年提的\o"委托貸款減值準(zhǔn)備"委托貸款減值準(zhǔn)備+投資收益+期貨收益-EVA稅收調(diào)整EVA稅收調(diào)整=利潤表上的所得稅+稅率×(財(cái)務(wù)費(fèi)用+營業(yè)外支出一\o"固定資產(chǎn)"固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)/\o"在建工程"在建工程準(zhǔn)備-營業(yè)外收入-補(bǔ)貼收入)債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期借款+\o"應(yīng)付債券"應(yīng)付債券股本資本=股東權(quán)益合計(jì)+\o"少數(shù)股東權(quán)益"少數(shù)股東權(quán)益約當(dāng)股權(quán)資本=壞帳準(zhǔn)備+\o"存貨跌價(jià)準(zhǔn)備"存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+長短期投資|/委托貸款減值準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)/\o"無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備"無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)算EVA的資本=債務(wù)資本+股本資本+約當(dāng)股權(quán)資本-在建工程凈值(二)資本本錢率計(jì)算加權(quán)平均資本本錢率〔\o"WACC"WACC〕=債務(wù)資本本錢率*債務(wù)資本/(股本資本+債務(wù)資本)*〔1-所得稅率〕+股本資本本錢率*股本資本/〔股本資本+債務(wù)資本〕〔加權(quán)平均資本本錢按資本類別的比例計(jì)算公司資本本錢的方法。加權(quán)平均資本本錢的計(jì)算方法包含所有資金來源，包括普通股、優(yōu)先股、債券及所有長期債務(wù)計(jì)算方法為每種資本的本錢乘以占總資本的比重，然后將各種資本得出的數(shù)目加起來其中：Re=股本本錢Rd=債務(wù)本錢E=公司股本的市場價(jià)值D=公司債務(wù)的市場價(jià)值V=E+DE/V=股本占融資總額的百分比D/V=債務(wù)占融資總額的百分比Tc=企業(yè)稅率〕(三)債務(wù)資本本錢率3一5年期中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率(5.58%)(四)股本資本本錢率=\o"無風(fēng)險(xiǎn)收益率"無風(fēng)險(xiǎn)收益率+BETA系數(shù)×(市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))(五)無風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算\o"上海證券交易所"上海證券交易所交易的當(dāng)年最長期的國債年\o"收益率"收益率(20年，3.25%)，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)按4%計(jì)算。(六)BETA系數(shù)計(jì)算日值可通過公司股票收益率對(duì)同期股票市場指數(shù)(上證綜指)的收益率回歸計(jì)算得來。EVA估價(jià)法與FCFF估價(jià)法的比較[2]在當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與實(shí)踐中，企業(yè)\o"自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法"自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法〔以下簡稱\o"FCFF估價(jià)法"FCFF估價(jià)法〕是主流方法。該種方法認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值等于該企業(yè)以適當(dāng)\o"折現(xiàn)率"折現(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值。所謂企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供應(yīng)企業(yè)資本的所有供應(yīng)者，包括\o"債權(quán)人"債權(quán)人和股東。企業(yè)自由現(xiàn)金流量等于本期稅后營業(yè)凈利潤與本期新增投資資本〔這里的投資資本與前述一致，已扣除了\o"固定資產(chǎn)折舊"固定資產(chǎn)折舊〕的差額，用公式表示為：FCFFt=NOPATt?ΔIt其中：FCFFt——第t期期末所能得到的企業(yè)自由現(xiàn)金流量；NOPATt——第t期稅后營業(yè)凈利潤；ΔIt——第t期新增投資資本(=It?It?1)。FCFF估價(jià)法通用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模式為：\o"企業(yè)價(jià)值"企業(yè)價(jià)值=預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值雖然EVA估價(jià)法與\o"FCFF估價(jià)法"FCFF估價(jià)法的表達(dá)形式不同，但事實(shí)上兩者殊途同歸，其估價(jià)結(jié)果是相同的。公式推導(dǎo)證明如下：企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)期EVA的現(xiàn)值預(yù)期FCFF的現(xiàn)值前述案例如果運(yùn)用FCFF估價(jià)法進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估結(jié)果為：企業(yè)價(jià)值〔萬元〕EVA估價(jià)法優(yōu)于FCFF估價(jià)法之處在于,EVA對(duì)于了解公司在任何單一年份的經(jīng)營情況來說,是一個(gè)有效的衡量,而FCFF卻做不到。FCFF估價(jià)法難以通過對(duì)實(shí)際和預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量的比較來跟蹤了解企業(yè)經(jīng)營期投資資本的情況,任何一年的固定資產(chǎn)與流動(dòng)資金方面的隨意的投資,都會(huì)影響現(xiàn)金流量及\o"折現(xiàn)值"折現(xiàn)值,管理者很容易只是為了改善某一年的現(xiàn)金流量而推遲投資,使企業(yè)長期價(jià)值創(chuàng)造遭受損失。而EVA估價(jià)法不考慮前后年度資本隨意投資額的大小,僅確定單一時(shí)期的預(yù)計(jì)EVA,并可以同實(shí)際產(chǎn)生的EVA比照分析,以彌補(bǔ)FCFF估價(jià)法的這一缺乏,有與企業(yè)價(jià)值相關(guān)聯(lián)又便于對(duì)價(jià)值實(shí)效計(jì)算考核的雙重優(yōu)點(diǎn)。EVA如何幫助公司創(chuàng)造財(cái)富"經(jīng)濟(jì)增加值方法體系能顯著減少經(jīng)營和\o"財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)"財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使投資者更好地衡量收益的數(shù)量和持續(xù)性。在所有財(cái)務(wù)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)中，它最能表達(dá)\o"股東權(quán)益"股東權(quán)益的增值。"\o"瑞士信貸第一波士頓"瑞士信貸第一波士頓"經(jīng)濟(jì)增加值不僅致力于股東權(quán)益增值的管理問題，也有助于投資者和管理者衡量、觀察以及理解影響公司業(yè)務(wù)的積極或消極的內(nèi)在價(jià)值因素。"所羅門聯(lián)邦"作為價(jià)值投資者，我們所尋求的是，以經(jīng)濟(jì)增加值作為衡量資本合理運(yùn)用之核心的\o"管理方式"管理方式，在經(jīng)濟(jì)增加值根底上獲得超出資本本錢的回報(bào)為關(guān)鍵的運(yùn)營機(jī)制。"歐本海默EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)能幫助公司管理者創(chuàng)造更多財(cái)富－－為股東，為\o"顧客"顧客，為雇員，也為他們自己。我們通過指導(dǎo)建立經(jīng)濟(jì)增加值為根底的財(cái)務(wù)管理體系及員工鼓勵(lì)機(jī)制來做到這一點(diǎn)。我們的經(jīng)濟(jì)增加值方案現(xiàn)已廣泛應(yīng)用于全球300多家企業(yè)，不斷地在公司的經(jīng)營業(yè)績、開展動(dòng)力、市場表現(xiàn)諸方面獲得令世人矚目的成功。(1)經(jīng)濟(jì)增加值改變行為方式僅僅靠引進(jìn)像經(jīng)濟(jì)增加值這樣的新業(yè)績?cè)u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)就能提高公司\o"開展水平"開展水平嗎？顯然不能。許多人以為經(jīng)濟(jì)增加值僅僅是一種業(yè)績?cè)u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，而事實(shí)上這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。只有管理者和員工真正地改變了自身行為才會(huì)有業(yè)績的改善。他們要以所有者的角度思考行事，以及接受報(bào)酬。他們必須有權(quán)衡決策的自由，但也必須有負(fù)責(zé)任的態(tài)度。他們要謹(jǐn)慎利用資本，但有好的投資時(shí)機(jī)時(shí)就必須果斷。他們既要隨時(shí)保持憂患意識(shí)，又要有長遠(yuǎn)眼光?？偠灾芾碚吆蛦T工需要一個(gè)全新的\o"公司治理結(jié)構(gòu)"公司治理結(jié)構(gòu)，在這種機(jī)制中人人自求上進(jìn)，自我約束，自行改善：這種機(jī)制能更好地適應(yīng)瞬息萬變，權(quán)力分散的時(shí)代要求；它源于自身需要而非迫于外界的強(qiáng)力干預(yù)。所有這些都是采用經(jīng)濟(jì)增加值機(jī)制而帶來的深刻變化。(2)經(jīng)濟(jì)增加值考慮資本本錢，消除會(huì)計(jì)扭曲首先，經(jīng)濟(jì)增加值提供更好的業(yè)績?cè)u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)增加值使管理者作出更明智的決策，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值要求考慮包括股本和債務(wù)在內(nèi)所有資本的本錢。這一資本費(fèi)用的概念令管理者更為勤勉，明智地利用資本以迎接挑戰(zhàn)，創(chuàng)造競爭力。但考慮資本費(fèi)用僅是第一步。經(jīng)濟(jì)增加值還糾正了誤導(dǎo)管理人員的會(huì)計(jì)曲解。在現(xiàn)行\(zhòng)o"會(huì)計(jì)方法"會(huì)計(jì)方法下，管理者在創(chuàng)新開展及建立\o"品牌"品牌方面的努力將降低利潤，這使他們盲目擴(kuò)大生產(chǎn)，促進(jìn)銷售以提高帳面利潤，而公司體制的升級(jí)更新就無從談起了。管理者提高\(yùn)o"財(cái)務(wù)杠桿"財(cái)務(wù)杠桿以粉飾帳面的投資收益。\o"思騰思特"思騰思特公司列舉了160多種不能真正反映公司開展?fàn)顩r的會(huì)計(jì)處理方法，但我們只對(duì)影響公司成員行為的會(huì)計(jì)問題進(jìn)行糾正，而不觸及關(guān)于利潤結(jié)算的純會(huì)計(jì)理論。我們根據(jù)客戶需要制定明確的經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算方法，通常只對(duì)5到15個(gè)具體科目進(jìn)行調(diào)整。以這一訂制的經(jīng)濟(jì)增加值衡量標(biāo)準(zhǔn)，管理人員就不會(huì)再做虛增帳面利潤的傻事了，他們能更自如地進(jìn)行進(jìn)取性投資以獲得長期回報(bào)。只有你真正理解了經(jīng)濟(jì)增加值是以優(yōu)化行為為目標(biāo)的，你才能掌握經(jīng)濟(jì)增加值的精髓。(3)經(jīng)濟(jì)增加值全面衡量要素生產(chǎn)率經(jīng)濟(jì)增加值之所以能成為杰出的衡量標(biāo)準(zhǔn)，就在于它采用了核算資本費(fèi)用和消除會(huì)計(jì)扭曲的方法。經(jīng)濟(jì)增加值扣減為提高收益而必需的要素\o"支出"支出，真正評(píng)估公司開展?fàn)顩r，從而準(zhǔn)確地全面衡量要素生產(chǎn)率。經(jīng)濟(jì)增加值成了所有公司的最正確"平衡計(jì)分牌"，也是管理者權(quán)衡利弊作出正確選擇的指向標(biāo)。(4)經(jīng)濟(jì)增加值幫助你更好地權(quán)衡利弊人們經(jīng)常面臨選擇：以較低價(jià)格大批量購置\o"原材料"原材料是不是劃算呢？這在降低\o"單位本錢"單位本錢的同時(shí)卻減少了\o"存貨周轉(zhuǎn)率"存貨周轉(zhuǎn)率；或者小\o"批量生產(chǎn)"批量生產(chǎn)并加快機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)頻率？這將減少\o"存貨"存貨但會(huì)提高單位\o"生產(chǎn)本錢"生產(chǎn)本錢。其它一些選擇那么關(guān)系到宏觀的管理問題。提高市值或\o"利潤率"利潤率會(huì)有良好回報(bào)嗎？\o"兼并"兼并價(jià)格該是多少才適宜呢？像這樣的問題很難得出一個(gè)確定的答案，因?yàn)檫@會(huì)涉及到諸如利潤上升而\o"資產(chǎn)收益率"資產(chǎn)收益率下降的問題。經(jīng)濟(jì)增加值幫助你決策時(shí)全面權(quán)衡利弊，將資產(chǎn)負(fù)債表和收益表結(jié)合起來，其結(jié)果是提高經(jīng)濟(jì)增加值。(5)防止為獲得年度報(bào)酬而無視長期開展年度獎(jiǎng)勵(lì)方案通常會(huì)對(duì)長期的鼓勵(lì)方案造成損害，因?yàn)樗蠖嘀换谀甓瓤冃У脑u(píng)估，而對(duì)來年的報(bào)酬沒有影響。為消除這種短視行為，擴(kuò)展決策者的視野，我們把"獎(jiǎng)金存儲(chǔ)器"或"獎(jiǎng)金庫"作為獎(jiǎng)勵(lì)制度的重要組成局部。在正常范圍內(nèi)的獎(jiǎng)金隨經(jīng)濟(jì)增加值的增長每年向員工支付，但超常的獎(jiǎng)金那么存儲(chǔ)起來以后支付，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加值下降的時(shí)候就會(huì)被取消。當(dāng)管理者意識(shí)到如果經(jīng)濟(jì)增加值下降存儲(chǔ)的獎(jiǎng)金就會(huì)被取消時(shí)，他們就不會(huì)再盲目追求短期收益而無視潛在問題了。獎(jiǎng)金存儲(chǔ)器還有利于留住人才。即使是在\o"經(jīng)濟(jì)周期"經(jīng)濟(jì)周期里它也能提供穩(wěn)定收入，同時(shí)，如果公司里的人才想離去的話，就必須放棄存儲(chǔ)的獎(jiǎng)金，從而給他們戴上了一副\o"金手銬"金手銬。(6)確立有效配置資源的原那么我們的經(jīng)濟(jì)增加值鼓勵(lì)方案之所以如此重要，其中一個(gè)原因在于它深入了解到\o"資源配置"資源配置有效性遭到破壞的關(guān)鍵。目前大多數(shù)公司采用\o"現(xiàn)金流量"現(xiàn)金流量\o"貼現(xiàn)"貼現(xiàn)分析法來審核工程方案，理論上這頗為不錯(cuò)，但在實(shí)踐中往往行不通。因?yàn)榈竭_(dá)現(xiàn)金流量目標(biāo)對(duì)管理者并沒什么實(shí)際好處，他們也就不會(huì)真正去確保工程的預(yù)期現(xiàn)金流得以實(shí)現(xiàn)。公司高層了解到這一點(diǎn)，就會(huì)派出強(qiáng)硬的監(jiān)管人員以獲得\o"工程經(jīng)理"工程經(jīng)理對(duì)現(xiàn)金流預(yù)期的有力說明。監(jiān)管人員不停地盤問，而工程經(jīng)理那么沒好氣地反駁。其結(jié)果是整個(gè)\o"工程預(yù)算"工程預(yù)算過程充滿了相互欺騙。(7)讓資本得到有效利用我們的經(jīng)濟(jì)增加值獎(jiǎng)勵(lì)方案完全改變了\o"決策環(huán)境"決策環(huán)境，資本本錢概念的引入使管理者能更理智地使用資本。管理者樂于提高資本的利用效率，因?yàn)橘Y本利用是有本錢的。管理者認(rèn)識(shí)到，如果他們不能到達(dá)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增加值增長目標(biāo)，吃虧的是自己。他們不會(huì)對(duì)增長目標(biāo)討價(jià)還價(jià)，同時(shí)由于資本本錢的問題，管理者將更為精明審慎地利用資本，因?yàn)橘Y本費(fèi)用直接和他們的收入掛鉤-而這對(duì)每次決策都會(huì)發(fā)生影響。EVA的缺陷及改進(jìn)建議1.EVA指標(biāo)的歷史局限性EVA指標(biāo)屬于短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，雖然采用EVA能有效地防止管理者的短期行為，但管理者在企業(yè)都有一定的任期，為了自身的利益，他們可能只關(guān)心任期內(nèi)各年的EVA，然而\o"股東財(cái)富最大化"股東財(cái)富最大化依賴于未來各期企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值。假設(shè)僅僅以實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增加值作為\o"業(yè)績?cè)u(píng)定指標(biāo)"業(yè)績?cè)u(píng)定指標(biāo)，企業(yè)管理者從自身利益出發(fā)，會(huì)對(duì)保持或擴(kuò)大\o"市場份額"市場份額、降低\o"單位產(chǎn)品本錢"單位產(chǎn)品本錢以及進(jìn)行必要的研發(fā)\o"工程投資"工程投資缺乏積極性，而這些舉措正是保證企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)增加值持續(xù)增長的關(guān)鍵因素。從這個(gè)角度看，市場份額、\o"單位產(chǎn)品本錢"單位產(chǎn)品本錢、研發(fā)工程投資是企業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，是衡量企業(yè)業(yè)績的“超前〞指標(biāo)。因此，在評(píng)價(jià)企業(yè)管理者經(jīng)營業(yè)績及確定他們的報(bào)酬時(shí)，不但要考慮當(dāng)前的EVA指標(biāo)，還要考慮這些超前指標(biāo)，這樣才能鼓勵(lì)管理者將自己的決策行為與股東的利益保持一致。同樣，當(dāng)利用EVA進(jìn)行\(zhòng)o"證券分析"證券分析時(shí)，也要充分考慮影響該企業(yè)未來EVA增長勢頭的這些超前指標(biāo)，從而盡可能準(zhǔn)確地評(píng)估出\o"股票"股票的投資價(jià)值。2.EVA指標(biāo)信息含量的局限性在采用EVA進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，EVA系統(tǒng)對(duì)\o"非財(cái)務(wù)信息"非財(cái)務(wù)信息重視不夠，不能提供像產(chǎn)品、員工、客戶以及創(chuàng)新等方面的\o"非財(cái)務(wù)信息"非財(cái)務(wù)信息。這讓我們很容易聯(lián)想到\o"平衡計(jì)分卡"平衡計(jì)分卡(\o"BSC"BSC)?？紤]到EVA與BSC各自的優(yōu)缺點(diǎn)，可以將EVA指標(biāo)與平衡計(jì)分卡相融合創(chuàng)立一種新型的“EVA綜合計(jì)分卡〞。通過對(duì)EVA指標(biāo)的分解和\o"敏感性分析"敏感性分析，可以找出對(duì)EVA影響較大的指標(biāo)，從而將其他關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)和\o"非財(cái)務(wù)指標(biāo)"非財(cái)務(wù)指標(biāo)與EVA這一\o"企業(yè)價(jià)值"企業(yè)價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)緊密地聯(lián)系在一起，形成一條貫穿企業(yè)各個(gè)方面及層次的因果鏈，從而構(gòu)成一種新型的“\o"平衡計(jì)分卡"平衡計(jì)分卡〞。EVA被置于綜合計(jì)分卡的頂端，處于平衡計(jì)分中因果鏈的最終環(huán)節(jié)，\o"企業(yè)開展戰(zhàn)略"企業(yè)開展戰(zhàn)略和經(jīng)營優(yōu)勢都是為實(shí)現(xiàn)EVA增長的總目標(biāo)效勞。EVA的增長是企業(yè)首要目標(biāo)，也是成功的標(biāo)準(zhǔn)。在這一目標(biāo)下，企業(yè)及各部門的商業(yè)方案不再特立獨(dú)行，而是必須融入到提升EVA的進(jìn)程中。在這里，EVA就像計(jì)分卡上的指南針，其他所有戰(zhàn)略和指標(biāo)都圍繞其運(yùn)行。3．EVA指標(biāo)形成原因的局限性EVA指標(biāo)屬下一種經(jīng)營評(píng)價(jià)法，純粹反映企業(yè)的經(jīng)營情況，僅僅關(guān)注企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營情況，沒有反映出市場對(duì)公司整個(gè)未來經(jīng)營收益預(yù)測的修正。在短期內(nèi)公司市值，會(huì)受到很多經(jīng)營業(yè)績以外因素的影響，包括\o"宏觀經(jīng)濟(jì)"宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)狀況、\o"資本市場"資本市場的\o"資金"資金\o"供應(yīng)"供應(yīng)狀況和許多其他因素。在這種情況下，如果僅僅考慮EVA指標(biāo)，有時(shí)候會(huì)失之偏頗。如果將\o"股票價(jià)格"股票價(jià)格評(píng)價(jià)與EV指標(biāo)結(jié)合起來，就會(huì)比較準(zhǔn)確地反映出公司經(jīng)營業(yè)績以及其開展前景。首先，采用EVA指標(biāo)后，對(duì)經(jīng)營業(yè)績的評(píng)價(jià)更能反映公司實(shí)際經(jīng)營情況，也就是股價(jià)更加能夠反映公司的實(shí)際情況。其次，兩者結(jié)合，能夠有效地將經(jīng)營評(píng)價(jià)法和市場評(píng)價(jià)有機(jī)地結(jié)合起來，準(zhǔn)確反映高層管理人員的經(jīng)營業(yè)績。EVA如何幫助公司治理(1)什么是\o"公司治理"公司治理公司治理指的是明確企業(yè)存在的根本目的，設(shè)定經(jīng)營者和所有者〔即股東〕之間的關(guān)系，標(biāo)準(zhǔn)董事會(huì)的構(gòu)成、功能、職責(zé)和工作程序，并加強(qiáng)股東及董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督、考核和獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。簡單地說，\o"公司治理機(jī)制"公司治理機(jī)制就是公司的"憲法"。從本質(zhì)講，公司治理之所以重要是因?yàn)樗苯佑绊懙酵顿Y者〔包括國家和個(gè)人〕是否愿意把自己的錢交給管理者手中去。它是企業(yè)籌集資金過程中的一個(gè)至關(guān)重要的因素。(2)如何運(yùn)用EVA加強(qiáng)企業(yè)治理機(jī)制EVA經(jīng)濟(jì)增加值〔EconomicValueAdded〕的本質(zhì)闡述的是企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的"經(jīng)濟(jì)"利潤。相對(duì)與人們重視的企業(yè)"會(huì)計(jì)"利潤而言，EVA--經(jīng)濟(jì)增加值理念認(rèn)為企業(yè)所占用股東資本也是有本錢的，所以在衡量企業(yè)業(yè)績時(shí)，必須考慮到股東資本的本錢。EVA實(shí)質(zhì)是股東考核企業(yè)經(jīng)營水平，進(jìn)行投資決策時(shí)的最好工具，同時(shí)也是企業(yè)經(jīng)營者加強(qiáng)\o"公司戰(zhàn)略"公司戰(zhàn)略、\o"財(cái)務(wù)管理"財(cái)務(wù)管理、衡量員工業(yè)績、設(shè)定獎(jiǎng)罰機(jī)制的最正確武器。如果說公司治理是企業(yè)的"憲法"。那么EVA就是股東執(zhí)行憲法的"警察"，是企業(yè)經(jīng)營者衡量自身及員工工作的"尺度"，是實(shí)現(xiàn)全面戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理的"操作手冊(cè)"。公司治理的關(guān)鍵是企業(yè)經(jīng)營者的利益與所有者的利益統(tǒng)一起來，也就是說，是把企業(yè)的"內(nèi)部人"變成股東的"自己人"。這需要股東和管理者有一樣的語言、一樣的標(biāo)準(zhǔn)在衡量管理者的業(yè)績和制定他們的\o"鼓勵(lì)機(jī)制"鼓勵(lì)機(jī)制。EVA正是最好的手段。首先，我們應(yīng)當(dāng)明確企業(yè)存在的根本目的，即為股東創(chuàng)造最大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。也就是說，企業(yè)應(yīng)當(dāng)應(yīng)用其籌集的資金創(chuàng)造高于\o"資金本錢"資金本錢的附加價(jià)值。這為企業(yè)的\o"經(jīng)營管理"經(jīng)營管理活動(dòng)設(shè)定了目標(biāo)并提供了衡量尺度。公司的董事會(huì)和管理層可以將EVA增加做為核心的方案工具。第二、企業(yè)的經(jīng)營管理者可以運(yùn)用EVA做為戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)管理的上佳工具。由于EVA綜合反映公司的經(jīng)營活動(dòng)，管理者可以通過對(duì)EVA驅(qū)動(dòng)杠桿的分析和調(diào)節(jié)，有效地制定\o"經(jīng)營戰(zhàn)略"經(jīng)營戰(zhàn)略和企業(yè)的財(cái)務(wù)管理方案。例如，企業(yè)可以通過加快資金周轉(zhuǎn)速度提高資金回報(bào)率；或通過調(diào)整資本架構(gòu)，降低資本本錢。第三、企業(yè)股東和管理層可以運(yùn)用EVA制定經(jīng)營者和員工的鼓勵(lì)\o"報(bào)酬體系"報(bào)酬體系。由于EVA相較\o"會(huì)計(jì)核算"會(huì)計(jì)核算方法更真實(shí)地反映了企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)績效。通過EVA管理系統(tǒng)可以設(shè)計(jì)一套真正有效的\o"鼓勵(lì)機(jī)制"鼓勵(lì)機(jī)制，把企業(yè)經(jīng)營者員工的利益和股東利益完全廣泛統(tǒng)一起來，也只有這樣，才可能把企業(yè)"內(nèi)部人"變成股東"自己人"。最后，企業(yè)股東和管理者可以通過EVA根底知識(shí)培訓(xùn)加強(qiáng)員工溝通和管理、改善企業(yè)文化。企業(yè)管理者進(jìn)而還可以用EVA做為與投資者交流的最好語言。EVA概念簡單易懂，同時(shí)又揭示了企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的本質(zhì)，通過EVA管理體系的實(shí)施，企業(yè)管理者可以有效地制定目標(biāo)、鼓勵(lì)員工，將\o"企業(yè)的資源"企業(yè)的資源和精力集中到財(cái)富的創(chuàng)造上去。經(jīng)濟(jì)附加值案例分析經(jīng)濟(jì)附加值的案例經(jīng)濟(jì)附加值案例一[2]〔1〕現(xiàn)對(duì)某企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，有關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)如下表所示：工程高速增長階段穩(wěn)定增長階段時(shí)間長度5年5年后永久持續(xù)\o"投資資本回報(bào)率"投資資本回報(bào)率〔ROIC〕15%12%\o"留存比率"留存比率〔b〕80%50%增長率〔g〕12%6%加權(quán)平均資本本錢率〔WACC〕10%10%根據(jù)上述有關(guān)資料，該企業(yè)預(yù)期EVA的估測如下表所示〔單位：萬元〕：年度〔t〕0123456年初投資資本*〔It?1〕100.00112.00125.44140.49157.35176.23稅后營業(yè)凈利潤〔NOPLAT〕15.0016.8018.8221.0723.6021.15△投資資本12.0013.4415.0516.8618.8810.57年末投資資本〔It〕100.00112.00125.44140.49157.35176.23186.80資本本錢10.0011.2012.5414.0515.7417.62EVA5.005.606.287.027.863.53注：投資資本是營業(yè)流動(dòng)資金、廠房設(shè)備凈額〔已扣除折舊〕以及其他資產(chǎn)凈額〔凈非流動(dòng)無息負(fù)債〕的總和。根據(jù)上述預(yù)測資料，運(yùn)用EVA估價(jià)法計(jì)算：企業(yè)價(jià)值〔萬元〕經(jīng)濟(jì)附加值案例二[3]武鋼股份經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算過程將\o"武鋼股份"武鋼股份公開公布的年報(bào)中找到相關(guān)數(shù)據(jù)，在這些數(shù)據(jù)的根底上進(jìn)行計(jì)算，共計(jì)算了近五年的EVA的值，以下以2024年度EVA的計(jì)算過程為例。武鋼股份的歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)見武鋼股份歷年資產(chǎn)負(fù)債表〔附錄1〕和歷年利潤表〔附錄2〕。1.稅后凈經(jīng)營利潤的計(jì)算將武鋼股份公布的年報(bào)數(shù)據(jù)帶入凈利潤調(diào)整工程表，計(jì)算其經(jīng)過調(diào)整的稅后凈經(jīng)營利潤見下表：2024年度武鋼股份NOPAT計(jì)算表2.資產(chǎn)總額的計(jì)算將武鋼股份公布的年報(bào)數(shù)據(jù)帶入資產(chǎn)總額調(diào)整工程表，計(jì)算其經(jīng)過調(diào)整的資產(chǎn)總額，見下表：2024年度CAP計(jì)算表3.加權(quán)平均資本本錢的計(jì)算將武鋼股份公布的年報(bào)數(shù)據(jù)，按股東權(quán)益合計(jì)調(diào)整工程表進(jìn)行調(diào)整，在與總資本相除，即為股權(quán)比重，其余的即為債務(wù)比重；計(jì)算武鋼股份2024年加權(quán)平均資本本錢結(jié)果見下表：2024年WACC計(jì)算表將以上三個(gè)結(jié)果帶入公式EVA=NOPAT-WACC×CAP,可知2024年武鋼股份的經(jīng)濟(jì)附加值為：EVA=4,192,113,048.20-30,845,284,444.15×7.56%=1,861,751,433元用同樣的方法，求得武鋼股份近五年的經(jīng)濟(jì)附加值的結(jié)果如下表：近五年武鋼股份EVA武鋼股份經(jīng)濟(jì)附加值的分析1.武鋼股份EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的\o"比較分析"比較分析EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的比較將武鋼股份近5年的每股盈余、\o"凈資產(chǎn)收益率"凈資產(chǎn)收益率和單位EVA〔EVA/權(quán)益資本，便于指標(biāo)之間的比照〕進(jìn)行的一個(gè)比較，數(shù)據(jù)見附錄3。我們可以看到三個(gè)指標(biāo)在2001—2024年都出現(xiàn)了下滑趨勢，同時(shí)在2024—2024年呈上升趨勢。其中單位EVA的變化幅度既不像每股盈余出現(xiàn)大幅變化，又不像凈資產(chǎn)收益率變化不明顯。具體分析指標(biāo)之間的優(yōu)缺點(diǎn)有：每股盈余EPS〔EarningsPerShare〕，是衡量上市公司\o"盈利能力"盈利能力的重要指標(biāo)。但是，公司戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)、\o"財(cái)務(wù)信息"財(cái)務(wù)信息等等都會(huì)使市盈率發(fā)生變動(dòng)，因此單純的每股收益指標(biāo)在評(píng)價(jià)公司業(yè)績時(shí)，可靠程度相當(dāng)?shù)?。我們知道只要在業(yè)務(wù)中投入更多地資本，EPS就會(huì)增加。如果增加的資本是權(quán)益資本，那么只要這局部投入資本收益率大于零，EPS就會(huì)增加；如果增加的資本是債務(wù)資本，那么只要投入的這局部資本的收益率高于\o"債務(wù)本錢"債務(wù)本錢，那么EPS也會(huì)增加?，F(xiàn)實(shí)中的投資既包括債務(wù)資本，也包括權(quán)益資本。因此只要所增加投資的收益率到達(dá)債務(wù)本錢和零之間的某個(gè)水平，EPS就會(huì)增加；而從EVA的角度來考慮問題，情況就大不相同，因?yàn)闄?quán)益資本比債務(wù)資本的本錢要高，那么WACC一定會(huì)高于債務(wù)本錢，投資的工程收益必須高于WACC的水平才能對(duì)EVA產(chǎn)生正面的奉獻(xiàn)。這樣以債務(wù)本錢為分界線，\o"投資收益率"投資收益率在分界線附近波動(dòng)的工程很可能對(duì)EPS造成正面奉獻(xiàn)，同時(shí)卻對(duì)EVA造成負(fù)面奉獻(xiàn)。從圖中我們也可看出，EPS的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于單位EVA的變化，因此采用EPS評(píng)價(jià)公司業(yè)績不如EVA適宜。另外，凈資產(chǎn)收益率\o"ROE"ROE(ReturnOnEquity)被稱為是傳統(tǒng)指標(biāo)中最具綜合性和代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。但是，凈資產(chǎn)收益率最大化和股東財(cái)富最大化可能并不一致。根據(jù)投資的凈現(xiàn)值法那么，投資的預(yù)期回報(bào)必須高于資本本錢。但是單純追求預(yù)期回報(bào)最大化而沒有考慮資本本錢的投資決策并不能保證投資的\o"凈現(xiàn)值"凈現(xiàn)值大于零。相比較而言，EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)更注重資本結(jié)構(gòu)。EVA主要受調(diào)整后的營業(yè)凈利潤和資本本錢的影響，其中資產(chǎn)對(duì)資本本錢的影響主要來源于資產(chǎn)的規(guī)模，而資本結(jié)構(gòu)那么主要影響調(diào)整后的營業(yè)凈利潤。因?yàn)閴膸?zhǔn)備、商譽(yù)攤銷、固定資產(chǎn)出售等都可能作為調(diào)整工程，因而壞帳、商譽(yù)、\o"固定資產(chǎn)"固定資產(chǎn)的比重都會(huì)影響最終的評(píng)價(jià)指標(biāo)。所以，圖中單位EVA的增加幅度大于ROE的變化，更好的表現(xiàn)了武鋼股份對(duì)股東價(jià)值的創(chuàng)造。2.武鋼股份EVA與股價(jià)分析武鋼股份EVA與股價(jià)走勢圖由上圖可知：武鋼股份的EVA在2001——2024年期間，其絕對(duì)值相對(duì)較高，一直保持在2億元以上的水平，給股東創(chuàng)造了相當(dāng)高的價(jià)值。相比較這段時(shí)期正是中國股市的一個(gè)大熊市，武鋼股份的平穩(wěn)的走勢更顯得難能可貴了。與此同時(shí)，價(jià)值投資的理念又一次在國內(nèi)興起。新成立的南方成長穩(wěn)健\o"開放式基金"開放式基金更是以EVA為根底，并重點(diǎn)選擇連續(xù)兩年EVA排名靠前的公司進(jìn)行投資。武鋼股份也相應(yīng)的受到了\o"基金公司"基金公司等機(jī)構(gòu)投資者的青睞。不過，武鋼股份的EVA也有下降的趨勢，因此股價(jià)也未有太好的表現(xiàn)；在2024年，武鋼股份的EVA到達(dá)了一個(gè)新高18.62億元，凈利潤達(dá)32億元，武鋼股份的股價(jià)也隨之強(qiáng)勁上揚(yáng)。這里有兩個(gè)重要因素：2024鋼材\o"市場需求"市場需求旺盛，使鋼材價(jià)格不斷攀升。年國內(nèi)市場鋼材綜合平均價(jià)格比2024年上漲24.10%。其中，普線材平均價(jià)格漲幅23.53%，螺紋鋼平均漲幅20.72%，中厚板平均漲幅25.50%，冷軋薄板平均漲幅21.02%，熱軋板卷平均漲幅為34.25%；另外，公司通過增發(fā)募集資金8,908,937,892.61元，用于收購武鋼集團(tuán)擁有的鋼鐵主業(yè)，使得其由一家鋼材加工企業(yè)開展成為年產(chǎn)鋼鐵各900萬噸的大型鋼材聯(lián)合企業(yè)。收購前公司僅擁有鋼鐵業(yè)務(wù)最后端的冷軋工序，產(chǎn)品僅有冷軋及涂鍍板、冷軋硅鋼等兩個(gè)大類。收購?fù)瓿芍?，公司擁有煉鐵、煉鋼、軋鋼等一整套鋼鐵生產(chǎn)工藝流程，增加了熱軋板卷、中厚板、高速線材、棒材等五個(gè)產(chǎn)品大類，鋼材品種增加到七大類。因而\o"主營業(yè)務(wù)收入"主營業(yè)務(wù)收入與同期相比增長254.76%，利潤增長462.76%，EVA增長687%。因此股價(jià)大幅上升，到達(dá)了100%的漲幅，成為股市中一道亮麗的風(fēng)景；。2024年，是鋼鐵市場價(jià)格全面下跌的一年，武鋼股份也未能幸免。每噸鋼材的價(jià)格平均下跌1700元左右，而主要原燃料價(jià)格從年初開始持續(xù)上漲，進(jìn)口礦石價(jià)格漲幅高達(dá)71.5%，煤電油運(yùn)等價(jià)格也有不同程度上漲。為此，武鋼的生產(chǎn)本錢增加40億元以上，\o"生產(chǎn)經(jīng)營"生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)了前所未有的困難。面對(duì)市場變化，武鋼為確保70億經(jīng)營目標(biāo)采取了四大舉措：一是優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)。從公司2024年上半年和三季度主要產(chǎn)品的利潤奉獻(xiàn)比照中,我們發(fā)現(xiàn)，熱軋薄板、冷軋薄板、硅鋼片、軋板是公司的主要收入來源。從收結(jié)構(gòu)來看,熱軋薄板、冷軋薄板、硅鋼片、軋板占營業(yè)收入的比重分別為49%、14%、16%和8%,從利潤奉獻(xiàn)來看,熱軋薄板、冷軋薄板、硅鋼片、軋板對(duì)\o"主營業(yè)務(wù)利潤"主營業(yè)務(wù)利潤的奉獻(xiàn)分別為30%、17%、40%和11%。其中硅鋼片創(chuàng)造了公司40%的利潤,冷軋產(chǎn)品和硅鋼片創(chuàng)造利潤到達(dá)了公司盈利的60%。武鋼股份在國內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)的取向硅鋼、高牌號(hào)無取向硅鋼,在國內(nèi)擁有無可替代的壟斷地位。作為鋼鐵行業(yè)中高附加值產(chǎn)品的代表,取向硅鋼占據(jù)了國內(nèi)30.27%的市場份額,無取向硅鋼占國內(nèi)10%的市場份額,這兩種硅鋼特別是取向硅鋼的市場價(jià)格,由于供需的嚴(yán)重失衡影響,價(jià)格持續(xù)上漲,即使是在大局部鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格下滑的行業(yè)低迷時(shí)期仍然保持穩(wěn)定,成為公司盈利的中流砥柱。在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi),我國對(duì)高附加價(jià)值鋼材的需求仍將持續(xù)增長。通過增產(chǎn)附加價(jià)值高的產(chǎn)品,提高了公司產(chǎn)品的平均售價(jià),實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部資源效益的最大化,減少產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司效益的影響；二是技改工程按期達(dá)產(chǎn)。公司二硅鋼廠二期工程\o"生產(chǎn)能力"生產(chǎn)能力為8萬噸取向的硅鋼新生產(chǎn)線投產(chǎn)，將使武鋼一躍成為我國最大的冷軋硅鋼片生產(chǎn)基地，并構(gòu)成新的利潤增長點(diǎn)；三是進(jìn)一步節(jié)能降耗。到11月底，65項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)中有42項(xiàng)超過去年水平。高爐利用系數(shù)為2.291，同比提高0.233，噸鋼綜合能耗為770.61公斤/噸，同比降3.89公斤/噸。盤活資產(chǎn)存量，降低\o"可控本錢"可控本錢，預(yù)計(jì)全年降低本錢費(fèi)用9.5億元；四是加強(qiáng)\o"市場營銷"市場營銷。管線鋼以54.5萬噸的銷售業(yè)績蟬聯(lián)全國之最，并廣泛應(yīng)用于中哈、沿江、西部原油管線。橋梁及高層建筑用鋼先后在杭州灣大橋、首都機(jī)場等重大工程中標(biāo)，合同量超過20萬噸。另外，全年出口產(chǎn)品92萬噸，創(chuàng)匯5.03億\o"美元"美元。在2024年前三個(gè)季度里，武鋼股份共實(shí)現(xiàn)\o"銷售收入"銷售收入317.7億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤42.5億元,每股收益0.54元，實(shí)現(xiàn)EVA25.42億元。在當(dāng)年鐵礦石大幅漲價(jià)、能源運(yùn)輸本錢增加較大、鋼材市場總體價(jià)格水平大幅下滑的情況下,投資者和行業(yè)分析人士普遍看淡鋼鐵類上市公司今后的走勢。與同行業(yè)鋼鐵類上市公司普遍盈利水平大幅下挫相比,武鋼股份在行業(yè)最低谷時(shí)期也依然能在風(fēng)雨中依然逆風(fēng)飛揚(yáng),其股價(jià)一直在高位盤整，使投資者對(duì)行業(yè)走出低谷后的武鋼股份充滿了期待。3.影響武鋼股份EVA的因素在上節(jié)對(duì)武鋼股份股價(jià)走勢與EVA變化的比較之后，本節(jié)將進(jìn)一步分析如何來改進(jìn)公司的經(jīng)營和管理水平來增加EVA，從而為股東創(chuàng)造財(cái)富。一般來說，公司可從三種途徑提高其EVA:〔1〕有效增加利潤。即更有效的經(jīng)營現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資本，提高\(yùn)o"銷售利潤率"銷售利潤率，減少生產(chǎn)本錢。針對(duì)武鋼股份而言，由于從2024年底鋼材價(jià)格一路上漲，其漲幅遠(yuǎn)超出同期生產(chǎn)原材料的上漲，使得公司的銷售毛利率也相應(yīng)的提高〔如下表〕，從而提高了公司的EVA；銷售毛利率表〔2〕選擇\o"最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)"最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加杠桿功能，實(shí)現(xiàn)資本本錢最小化。企業(yè)要提高EVA，除了提高營業(yè)利潤外，還應(yīng)盡可能降低資本本錢。一般而言，債務(wù)資本總比權(quán)益資本廉價(jià)：一方面是因?yàn)閭鶛?quán)人承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)，按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配原理，債務(wù)本錢小于股票本錢；另一方面因?yàn)樨?fù)債所產(chǎn)生的抵稅收益的稅盾優(yōu)勢。所以企業(yè)在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下，應(yīng)選用債務(wù)資本而不是權(quán)益資本，來降低企業(yè)資本本錢。我們通過武鋼股份的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)，其債務(wù)比重從2024年有了大幅增加，也使得當(dāng)年武鋼股份的EVA得以增加。見下表：武鋼股份近五年資產(chǎn)負(fù)債率〔3〕促進(jìn)盈利性增長，增加能帶來超出資本本錢的新投資，同時(shí)改善資產(chǎn)管理，削減回報(bào)低于資本本錢的投資。從上個(gè)世紀(jì)70年代開始,武鋼不間斷地進(jìn)行\(zhòng)o"技術(shù)改造"技術(shù)改造,提高公司的裝備水平和產(chǎn)品的技術(shù)含量。上個(gè)世紀(jì)90年代以來,武鋼投資300多億元,進(jìn)行大規(guī)模的技術(shù)改造。從焦化、燒結(jié)、耐火、煉鐵、煉鋼到軋鋼以及相關(guān)的能源輔助配套設(shè)施,進(jìn)行了脫胎換骨的改造和優(yōu)化。主體設(shè)備技術(shù)工藝水平提升到世界90年代先進(jìn)水平,研制開發(fā)了一批具有高技術(shù)含量、高附加值的產(chǎn)品。而這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都通過2024年的增發(fā)收購進(jìn)入了上市公司。該項(xiàng)收購?fù)瑫r(shí)還增加了公司產(chǎn)品種類，大大提高了武鋼股份的主營業(yè)務(wù)收入，其主營業(yè)務(wù)收入與同期相比增長1.5倍，利潤增長3.6倍?？梢?024年武鋼股份收購集團(tuán)公司鋼鐵主業(yè)的投資是促進(jìn)盈利性的增長，極大的提高了EVA，增加了股東的財(cái)富。附錄：附錄1：資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬元工程\時(shí)間2024.92024202420242001\o"流動(dòng)資產(chǎn)"流動(dòng)資產(chǎn)：\o"貨幣資金"貨幣資金532,679.96392,003.60212,414.28177,121.61143,239.91\o"短期投資"短期投資158.4687.88\o"應(yīng)收票據(jù)"應(yīng)收票據(jù)207,813.3350,366.2499,041.4084,157.3784,754.62\o"應(yīng)收利息"應(yīng)收利息37.2674.8374.8374.8388.33\o"應(yīng)收帳款"應(yīng)收帳款1,503.9216,558.55315.09514.50800.24\o"其他應(yīng)收款"其他應(yīng)收款4,228.0920,375.5468.02124.781,526.71\o"預(yù)付帳款"預(yù)付帳款96,025.56135,679.0418,542.9454,865.2651,922.40存貨566,099.40491,169.6045,429.4455,086.0857,188.23\o"待攤費(fèi)用"待攤費(fèi)用53.53209.5349.7084.95229.19\o"待處理流動(dòng)資產(chǎn)損失"待處理流動(dòng)資產(chǎn)損失\o"一年內(nèi)到期的長期債券投資"一年內(nèi)到期的長期債券投資\o"其他流動(dòng)資產(chǎn)"其他流動(dòng)資產(chǎn)\o"流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)"流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,408,441.051,106,436.93375,935.69372,187.85339,837.51\o"長期投資"長期投資：\o"長期股權(quán)投資"長期股權(quán)投資20,920.5920,949.4413,754.0014,000.0012,500.00\o"長期債權(quán)投資"長期債權(quán)投資5,000.005,000.005,000.005,000.005,000.00長期投資合計(jì)25,920.5925,949.4418,754.0019,000.0017,500.00固定資產(chǎn)：\o"固定資產(chǎn)原價(jià)"固定資產(chǎn)原價(jià)3,107,156.423,118,914.85719,094.57572,462.85580,917.03減：\o"累計(jì)折舊"累計(jì)折舊1,684,910.181,531,399.17366,181.63374,230.57348,609.42\o"固定資產(chǎn)凈值"固定資產(chǎn)凈值1,422,246.241,587,515.67352,912.94198,232.28232,307.61減：\o"固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備"固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1,228.061,228.061,486.60210.70132.26\o"固定資產(chǎn)凈額"固定資產(chǎn)凈額1,421,018.181,586,287.61351,426.34198,021.58232,175.35工程物資在建工程807,659.48321,810.8324,694.91108,995.8378,087.50\o"固定資產(chǎn)清理"固定資產(chǎn)清理\o"待處理固定資產(chǎn)凈損失"待處理固定資產(chǎn)凈損失\o"其他長期資產(chǎn)"其他長期資產(chǎn)固定資產(chǎn)合計(jì)2,228,677.661,908,098.44376,121.25307,017.42310,262.85\o"無形資產(chǎn)"無形資產(chǎn)及\o"其他資產(chǎn)"其他資產(chǎn)：無形資產(chǎn)\o"遞延資產(chǎn)"遞延資產(chǎn)\o"開辦費(fèi)"開辦費(fèi)長期待攤費(fèi)用無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)合計(jì)其他長期資產(chǎn)遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)3,663,039.303,040,484.80770,810.94698,205.27667,600.37\o"流動(dòng)負(fù)債"流動(dòng)負(fù)債短期借款95.6976,053.00\o"應(yīng)付票據(jù)"應(yīng)付票據(jù)-70,000.00\o"應(yīng)付帳款"應(yīng)付帳款308,631.53126,907.4548,978.2