10類資金：上半年回顧及近期變化

上半年A股資金面回顧：資金面溫和回暖，但缺乏趨勢性的增量資 .-4一、公募基金：凈增量溫和抬升，但發(fā)行端尚未顯著回暖.................................-8二、私募基金：倉位先升后降，5月重回較低水平............................................-10--721億增量資金15七、兩融資金：上半年流入小幅提速，但增量整體有限...................................-16九、散戶：開戶仍處于較低水平，居民直接入市意愿有限...............................-20十、產(chǎn)業(yè)資本：解禁規(guī)模抬升下，減持壓力同比提升.......................................-20圖表目錄1：北上資金歷年累計流入節(jié)奏（億元）4-3：2023Q1貨幣市場型基金份額明顯增加55：2023年股市流動性月度跟蹤76：偏股型公募基金月度新發(fā)份額（億元）88：6月公募基金贖回壓力預(yù)計有限99：基金重倉股過去一季度收益率與新基金成立份額呈較強正相關(guān)9-20：2018年以來陸股通累計凈流入規(guī)模及趨勢預(yù)測值12-24：ETF月度凈申購份額（億份）1525：20236ETF凈申購分布/億份1527：202212月銀行理財資產(chǎn)配置1628：理財產(chǎn)品年初以來收益率處于各區(qū)間家數(shù)占總家數(shù)比率（%）16圖表29：理財產(chǎn)品凈值處于各區(qū)間家數(shù)占總家數(shù)比率 .-1630：兩融單月凈流入和兩融余額變動情況17-：各行業(yè)--37：基本養(yǎng)老保險基金仍在以較快速度增長1940：2023年限售解禁情況月度統(tǒng)計2141：20231-6月產(chǎn)業(yè)資本增減持行業(yè)分布21引言：場主導(dǎo)資金有何變化？后續(xù)怎么看？本報告回顧了上半年的A股資金面情況，并詳細梳理了近期公募、私募、保險、北上、兩融、產(chǎn)業(yè)資本、銀行理財?shù)?0類資金的6月的流入流出情況，供投資者參考。A股資金面回顧：資金面溫和回暖，但缺乏趨勢性的年初以來，A111-12金為代表的絕對收益資金入市步伐繼續(xù)提速，其中北上資金更是創(chuàng)下1413億的金增量入市的步伐迎來放緩。3、4月開始，國內(nèi)復(fù)蘇斜率放緩、政策不強刺激以及海外緊縮超預(yù)期等逐步落地，對資金的風(fēng)險偏好產(chǎn)生一定壓制，市場缺乏趨勢圖表1：北上資金歷年累計流入節(jié)奏（億元 圖表2：今年2月開始險資、私募倉位整體回落 0

2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2023-2023-2023-2023-2023-3周6周9周3周6周9周第512022 2023

保險資金權(quán)益?zhèn)}位股票私募倉位（華潤信托，%，右軸資料來源： 資料來源：，華潤信托風(fēng)險偏好承壓下，資金更多流向貨幣基金、保險、存款等方向，增配A股資產(chǎn)圖表3：2023Q1貨幣市場型基金份額明顯增 圖表4：保險公司保費收入提升明顯

2021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/12貨幣市場型基金份額（億份

50- 保險公司保費收入：累計同比資料來源： 資料來源：，華潤信托結(jié)構(gòu)上來看，ETF、保險和外資是今年以來A股市場較為重要的增量來源。今年上半年，北上資金凈流入近2000億元，股票型ETF基金份額增加近2500份，同時保險資金權(quán)益規(guī)模也增加1600多億份（1-5月較強的資金成為A股市場較為重要的增量來源。不過，由于居民財富入市的節(jié)是居民財富加速通過基金產(chǎn)品流入A股市場，而這一趨勢2022年明顯放緩，今展望下半年，機構(gòu)倉位回補有望貢獻重要增量，同時居民資金入市節(jié)奏可以期待。4月以來繼續(xù)緩解，并于5月轉(zhuǎn)為凈申購，顯示基金投資者低位增配權(quán)益類資2、私募股票多頭常態(tài)化補倉完成后，2月以來倉位逐級回落。在經(jīng)歷了20221120231月的大幅補倉后，私募常態(tài)化補倉基本完成，2月以來私募倉位逐級回落。整體來看，今年1-5月私募股票多頭倉位小幅回落。31月流入創(chuàng)單月新高，2月起流入節(jié)奏顯著放緩。1月外資流入較去年年底進一步提速，單月大幅流入超1400億，創(chuàng)下歷史單月新高。但隨著24、ETF凈申購規(guī)模維持較高水平。作為逆勢特征較為明顯的一類資金，ETF1月市場系統(tǒng)性修復(fù)時轉(zhuǎn)為凈贖回。而隨著2月開始市場分化加劇、指數(shù)表現(xiàn)承壓，資金逆勢申購ETF的意愿持續(xù)提升。3-6ETF凈申購份額維持在400-5、保險資金倉位抬升有限，2月開始震蕩回落。1月保險資金倉位延續(xù)去年年末的回升態(tài)勢，但2類絕對受益資金，倉位整體震蕩回落。1-5月保險資金倉位基本6、上半年兩融資金轉(zhuǎn)為流入，2-3月一度貢獻重要增量。兩融資金受市場風(fēng)險偏好影響較大，今年市場風(fēng)險偏好邊際回暖，兩融也轉(zhuǎn)為凈流入。節(jié)奏上，在2、360038%上20225月開始市場賺錢效應(yīng)減弱，兩融資金2023（多為1-6月2023（多為1-6月202362023520222021（默認(rèn)單位為元

混合型）

21879 4751 339 248 1845混合型）170784021755-245ETF基金份額變 2086億 3535混合型）170784021755-245-3162324-266-163110001392120120720800251222213230038138382285004003333198位-----（截止5月2465-274910-1766131963147397-639（截止5月908390836987201443371產(chǎn)業(yè)資 產(chǎn)業(yè)資本凈減55845721243614617839733545177149231926062

IPO

5438

5878

477

11

164018331833140-12190043226045879301664818100資200-500億上下，發(fā)行份額較去年同期下滑19%。老基金贖回壓力年初迎來集中釋放，但2約開始5月轉(zhuǎn)為凈申購。整體來看，公募基金凈增量逐月溫和抬6月偏股基金發(fā)行規(guī)模環(huán)比小幅回落，老基金轉(zhuǎn)為凈申購。1）從偏股基金（股票型+混合型）的口徑來看，6月新發(fā)偏股基金規(guī)模為248環(huán)比回落91億。由于上半年公募基金賺錢效應(yīng)有限、申購端風(fēng)險偏好未明顯回偏股基金發(fā)行規(guī)模持續(xù)處于歷史較低水平。此外，保險公司定價利率3.5%的產(chǎn)占效應(yīng)。2023年上半年偏股基金發(fā)行份額達到1845億份，較去年同期下滑19%。2）老基金申贖方面：5月偏股老基金轉(zhuǎn)為凈申購416比多申購433億份，絕對數(shù)值上看申購意愿已經(jīng)處于2019年以來88.4%分位。2Choice大數(shù)據(jù)測算的基金申贖比來看，6月市場震蕩期間，基金贖回意愿整體有限。6月中旬前后贖回壓力階段性增強，但下旬市場風(fēng)險偏好回暖的背景下，圖表6：偏股型公募基金月度新發(fā)份額（億元 圖表7：股票型+混合型基金凈申贖數(shù)據(jù)（億份） 偏股基金（股票+混合）月度發(fā)行規(guī)模偏股基金（股票+混合）月度發(fā)行規(guī)模/

002019/12019/82020/32020/102021/52021/122022/7

- 份額凈增加（股票型+混合型）/資料來源： 資料來源：圖表8：6月公募基金贖回壓力預(yù)計有 資截至2023年6月30日，基金重倉（季調(diào)）指數(shù)過去一個季度漲幅較53.96pct至-6.45%圖表9：基金重倉股過去一季度收益率與新基金成立份額呈較強正相 0

股票+混合型基金成立份額（億份 基金重倉季調(diào)指數(shù)前90天收益率（%，右軸0資從存量基金倉位來看，6月開放式基金的股票倉位整體回升，偏股混合型、靈活配置型倉位回升幅度較大。根據(jù)測算，6月全部開放式基金股票倉位環(huán)比回升2.54pct至65.06%，普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金的股票倉分別環(huán)比變動+0.80pct、+3.24pct、+3.15pct至85.42%、77.94%、62.74%，其中偏股混合型和靈活配置型基金倉位回升的幅度相對較大。整體來看，隨著A股性2021年以來低位后迎來回升，當(dāng)前全部開放201953.6%的中等分位，不過普通股票型、偏股混合型基金的股票倉位仍處于至20195.3%、9.5%分位的底部水平。圖表圖表10：全部基金股票投資比例變動 圖表11：普通股票型基金股票投資比例變動 全部基金股票投資比例

普通股票型基金股票投資比例 資料來源： 資料來源：圖表12：偏股混合型基金股票投資比例變動 圖表13：靈活配置型基金股票投資比例變動（%） 偏股混合型基金股票投資比例 靈活配置型基金股票投資比例

資料來源： 資料來源：二、私募基金：倉位先升后降，5年初私募基金倉位一度大幅抬升，但2月開始私募倉位逐級回落，且絕對水平5月重回較低水平，逼近去年4月底和10月底的低點，顯示私募基金風(fēng)險偏好上5月股票私募多頭倉位回落。從股票私募多頭倉位變動（華潤信托測算口徑）上已處于2019年以來13.4%分位的底部水平。2月以來私募倉位逐級回落，當(dāng)前再度逼近去年4月底和10月底的低點，后續(xù)倉位降低空間預(yù)計較為有限。從協(xié)會459369億元基金只數(shù)提升至99775只。圖表圖表14：私募證券投資基金凈值（截至4月 圖表15：股票私募多頭倉位變動（截至5月底

股票私募倉位（華潤信托 02019/12019/102020/72021/42022/1資證券投資基金業(yè)協(xié)

資華潤

保險資金上半年倉位先升后降，整體基本持平。12月起風(fēng)險偏好再度回落，倉位再度回落。規(guī)模上看，保險資金1-5月股票和基模提升1631億元，為市場貢獻重要增量。5266億元，股票和基金倉位水平處于歷史中等偏低水位。2023526.353.3512.70%4266億元、回圖表16：保險資金運用余額及股票和基金占比變 圖表17：保險余額投資股票基金規(guī)模變動 0

保險資金運用余額/保險資金運用余額/股票和基金占比（%，右軸 0 -

-資料來源： 資料來源：

保險資金權(quán)益規(guī)模變動（億元外資年初一度大幅流入，11400億元，創(chuàng)下歷史單月新高，但2幣匯率再度走弱等因素持續(xù)壓制外資風(fēng)險偏好，外資流入顯著放緩。規(guī)模上看，幣匯率再度走弱等因素持續(xù)壓制外資風(fēng)險偏好，外資流入顯著放緩。規(guī)模上看，半年北上資金凈流入共1833億元，同樣為A今年6月北上資金轉(zhuǎn)為凈流入140億元，主因配置盤流入提速。6140262億元，2023年上半年北上資金共計凈流入1833億元。拆分來看，625095億元，配圖表18：北上資金6月重回凈流 圖表19：陸股通月度凈流入（截至2023年6月） 011--

0-2021/012021/062021/112022/042022/09配置盤凈流入估算（億元

0-資料來源： 資料來源：補。2018A股，累計凈流入呈現(xiàn)出明顯的線性增長特征，而根據(jù)模型測算，外資基本保持每年凈流入3000億元左右的趨勢。圖表20：2018年以來陸股通累計凈流入規(guī)模及趨勢預(yù)測 0- 2018年以來陸股通累計凈流入(億元 模型預(yù)測值(億元資行業(yè)配置方面，北上資金6月凈流入電子、家用電器、機械設(shè)備、汽車、電力配置盤：6月凈流入電子、機械設(shè)備、家用電器、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物行業(yè)居多，交易盤：6月凈流入家用電器、汽車、國防軍工、傳媒、基礎(chǔ)化工行業(yè)居多，凈配置盤和交易盤同步加倉家用電器、汽車、傳媒、國防軍工等行業(yè)，減倉非銀金融、商貿(mào)零售、食品飲料、煤炭、社會服務(wù)等行業(yè)，不過在醫(yī)藥生物、有色金屬、銀行、公用事業(yè)等行業(yè)上存在一定分歧。圖表21：北上資金6月凈流入各行業(yè)金額拆分（億元 0

--業(yè)理物飾業(yè)理物飾備 備資持倉結(jié)構(gòu)方面，截至6月30日，北上資金的前五大重倉行業(yè)分別是（13.9%（12.6%（8.5%（6.8%（67圖表22：北上資金持倉占比（截至2023年6月30日 設(shè)飲生電設(shè)金金化事運材石裝零軍牧產(chǎn)制服服備料物設(shè)飲生電設(shè)金金化事運材石裝零軍牧產(chǎn)制服服備料物器備融屬工業(yè)輸料化飾售工 造務(wù)飾資個股層面上，6月凈流入居前的個股有美的集團、工業(yè)富聯(lián)、藥明康德、寧德時圖表23：北上資金今年6月流入和流出居前的15所屬6月凈流入（億元所屬6月凈流入（億元11-22-33-44-55-66-77-88-99-------資五、ETF上半年ETF基金申購持續(xù)火熱，為A股市場貢獻重要增量資金。一方面，隨著3月開始市場震蕩分化加劇，資金通過ETF增配寬基指數(shù)或消費等低位板塊的意愿再度顯著抬升；另一方面，多款央企ETF密集發(fā)行，ETF產(chǎn)品線迎來進一6月ETF凈申購516億份，其中消費ETF凈申購居首，先進制造ETF凈申購較水平，其中寬基（+120億份、科技（+119億份、先進制造（+6億份（+161億份、金融（+68億份、周期（+31億份、其他主題（+11億份消費ETF凈申購居首，先進制造ETF凈贖回較多。2023年上半年ETF凈申購2412億份，其中寬基（+439億份、科技（+580億份、先進制造（+237億份、消費（+802億份、金融（+50億份、周期（+118億份、其他主題（+187億份，消費ETF凈申購居首，科技ETF、寬基ETF獲凈申購也較多。3月以來市場波動整體有所加劇，資金逆勢申購ETF的意愿持續(xù)提升。圖表24：ETF月度凈申購份額（億份 圖表25：2023年6月ETF凈申購分布/億份 0-

單月ETF凈申購/

0

6寬 科技先進制造消 金 周期其他主2021/62021/10 2022/62022/10 2023年6 2023年5資料來源： 資料來源：六、銀行理財：上半年預(yù)計穩(wěn)定貢獻721202227.79678億元。一方面，根據(jù)中國理財網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，截至2022年底，非保本理財達到27.7萬億元，較21年底回落4.66%。另一方面，2022年底銀行理財權(quán)益類資產(chǎn)占比3.10%、公募基金占比2.7%，直接持股比例僅為2%至5%，權(quán)益類占比仍有非常大的提升空間，若按3.5%占比估計，2022底銀行理財持有A股市場股票市值預(yù)計為967820235.8%（2019-2022年復(fù)合增速置比例達到3.8%，則全年有望貢獻1442億元的增量資金，上半年預(yù)計穩(wěn)定貢獻721億元增量資金。圖表26：銀行理財規(guī)模（萬億元 圖表27：2022年12月銀行理財資產(chǎn)配置 22.250201320142015201620172018201920202021理財規(guī)模/

資產(chǎn)6.50%

同業(yè)存單 現(xiàn)金及銀行存款買入返售, 年6月以來公布過最新凈值、投資范圍涵蓋股票或基金的理財產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計，今年以來成立的理財產(chǎn)品中，2.6%的理財產(chǎn)品年初以來收益率為負(fù)，僅有0.8%的產(chǎn)品年初以來虧損超過2%，0.1%的產(chǎn)品年初以來虧損超過3%。凈值方面，因此當(dāng)理財產(chǎn)品收益低于-2%或凈值低于1時，產(chǎn)品可能面臨贖回壓力，目前此類產(chǎn)品僅占比約3.1%，贖回壓力不大。圖表28占總家數(shù)比率 90%90%8%1%0%2%<- -3%至-2%-2%至-0%0%至 理財產(chǎn)品占 投資股票/基金的理財產(chǎn)品占

圖表291%1%1%1%低于 0.97至 0.99至 1至 1.02以理財產(chǎn)品占 投資股票/基金的理財產(chǎn)品占資料來源： 資料來源：上半年兩融資金流入小幅提速，但增量整體有限。2、3月市場輪動加劇、題材的階段，兩融資金一度成為市場重要增量。但隨著4月開始市場賺錢效應(yīng)整體6月兩融資金轉(zhuǎn)為凈流出228億元，成交活躍度環(huán)比有所回落。模來看，6228238億元，2023年上半年551億元。從兩融余額來看，6158856月底249億元。從兩融成交來看，67.65%0.31pct，處于至2016年以來的16.8%的低位。5月以來市場震蕩加劇，數(shù)字經(jīng)濟、圖表30：兩融單月凈流入和兩融余額變動情 圖表31：月度兩融交易額占A股成交額比例（%） 兩融單月凈流入（億元滬深兩融余額（右軸，億元兩融單月凈流入（億元滬深兩融余額（右軸，億元-0

98762021/032021/072021/112022/032022/072022/11

資料來源： 資料來源：從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，6月兩融流入通信行業(yè)居首，流出電力設(shè)備行業(yè)居多。6月兩圖表32：各行業(yè)6月兩融凈買入額（億元 0---備飾備飾資

6月兩融凈買入額(億元 5月兩融凈買入額(億元圖表33：各行業(yè)兩融持倉余額（截至6月底 6月兩融持倉余額6月兩融持倉余額(億元業(yè)業(yè)資1、社?；穑旱谌径仍隽款A(yù)計65社保基金2023年第三季度增量預(yù)計65億元。2021年社?；鹳Y產(chǎn)總額3.02億元，同比增加3.3%。假設(shè)2022年、2023年社?；饠U容速度與2021年的20233.22萬億元。同時假設(shè)社?；?5%2023A股的增量預(yù)計達259億元左右，2023年第三季度流入增量預(yù)計達65億元左右。Q1A股的比重小幅回落。從持股前十市值這一重倉口徑上看，截至23Q1末，社?；鹬貍}持股市值達4081億元，持倉市值環(huán)比抬升278億元，重倉持股市值占A股比重相較22Q4環(huán)比小幅回落0.01pct。34：社保基金持股（2023Q1末，上市公

圖表35：全國社保基金資產(chǎn)總額（億元0

0

200320052007200920112013201520172019

全國社?；?資產(chǎn)總額億 同比增速（右軸資料來源： 資料來源：2、企業(yè)年金&職業(yè)年金：第三季度增量預(yù)計99年金2023年第三季度增量預(yù)計99億元。2022年底，全國企業(yè)年金實際運202317120222.11萬億元，較2021年底增加約3200億元，假設(shè)后續(xù)每年增加3200億元，7%，2023224億元。加總來看，年金2023395億元，第三季度增量預(yù)計達99億元。3、養(yǎng)老金：第三季度增量預(yù)計114基本養(yǎng)老金2023年第三季度增量預(yù)計114