過渡期結(jié)束企業(yè)債新規(guī)及運(yùn)行觀察

作者：曹曉婧郵箱：research@

過渡期結(jié)束，企業(yè)債新規(guī)及運(yùn)行觀察相關(guān)研究報告：1.《金融領(lǐng)域落實(shí)<黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案>進(jìn)展情況點(diǎn)評》，2023.06.06

摘要2023102024號——20231-10102571,908.80億元。具體來看，企業(yè)債發(fā)行主體主要為地方城投平臺，來自浙江、江蘇、湖北等區(qū)域，期限結(jié)構(gòu)以7級別以AA級為主。發(fā)行利差方面，城投債較非城投債的平均發(fā)行利差更400BP；7交易方面，10個違約方面，10展望未來，在中國證監(jiān)會條線下，企業(yè)債將與公司債協(xié)同發(fā)展，審核和風(fēng)控要求或?qū)⑴c公司債趨同，監(jiān)管效率和市場化水平也有望提高。需要注意的是，雖然企業(yè)債定位仍是用于國家及地方重大項(xiàng)目建設(shè)，但新規(guī)同時明確要求不得新增地方政府隱性債務(wù)。在此背景下，一些尾部地方政府城投平臺或?qū)⒚媾R債券發(fā)行困難，需注意防范相關(guān)風(fēng)險。2023年10月20日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于企業(yè)債券過渡期后轉(zhuǎn)常規(guī)有關(guān)工作安排的公告》（簡稱“《公告》”）20231020銜接、審核注冊、發(fā)行備案、登記托管、監(jiān)管與風(fēng)險防控等作出工作安排。同日，中國證監(jiān)會發(fā)布實(shí)施《公司債（）24——公開發(fā)行公司債券申請文件》（簡稱“《24號準(zhǔn)則》”），明確企業(yè)債適用《證券法》等上位法，將企業(yè)債券納入《管理辦法》規(guī)制范圍。此外，中國證券業(yè)協(xié)會、滬深北交易所、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡稱“中央結(jié)算公司”）、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡稱“中國結(jié)算公司”）等機(jī)構(gòu)也發(fā)布相關(guān)通知公告。本文將回顧企業(yè)債政策脈絡(luò)，梳理企業(yè)債最新申報流程及發(fā)行要求，統(tǒng)計(jì)分析今年前十個月企業(yè)債運(yùn)行情況，并給出相關(guān)展望。一、企業(yè)債政策（一）政策變遷80319932011表1）2023（簡稱“《方案》”）出臺以前，國家發(fā)改委為企業(yè)債的發(fā)行注冊監(jiān)管部門；《方案》出臺后，中國證監(jiān)會由國務(wù)院直屬事業(yè)單位調(diào)整為國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，并劃入發(fā)改委的企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)，統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司（企業(yè)）債券發(fā)行審核工作。至此，企業(yè)債及公司債實(shí)現(xiàn)協(xié)同監(jiān)管，債券市場統(tǒng)一進(jìn)程邁出關(guān)鍵一步。表1：企業(yè)債發(fā)行審核及風(fēng)險管控政策變遷日期機(jī)構(gòu)政策文件相關(guān)內(nèi)容2011/7/21發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管工作有關(guān)問題的通知》提出強(qiáng)化債券市場責(zé)任意識、規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)重組程序、完善信息披露、加強(qiáng)債券資金用途監(jiān)管、實(shí)施企業(yè)償債能力動態(tài)監(jiān)控、強(qiáng)化市場約束機(jī)制等要求。2012/12/20發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券風(fēng)險防范管理有關(guān)問題的通知》提出根據(jù)發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率情況細(xì)化風(fēng)險防范措施、根據(jù)發(fā)債主體信用等級完善相應(yīng)償債保障措施、完善保障房項(xiàng)目手續(xù)條件、根據(jù)募集資金投向細(xì)化分類管理、進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)債券擔(dān)保行為、規(guī)范信用評級、加大對主承銷商盡職工作的監(jiān)管力度、加強(qiáng)對城投公司注入資產(chǎn)及重組的管理等要求。2013/4/19發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》按照“加快和簡化審核類”“從嚴(yán)審核類”以及“適當(dāng)控制規(guī)模和節(jié)奏類”三種情況進(jìn)行企業(yè)債分類管理。2013/8/2發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行工作的通知》貫徹落實(shí)黨的十八大及第四次全國金融工作會議精神，制定《關(guān)于省級發(fā)展改革部門開展企業(yè)債券預(yù)審工作有關(guān)問題的意見》和《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行行為及貫徹廉政建設(shè)各項(xiàng)要求的意見》。2015/11/30發(fā)改委《關(guān)于簡化企業(yè)債券審報程序加強(qiáng)風(fēng)險防范和改革監(jiān)管方式的意見》簡化企業(yè)債申報程序，精簡申報材料；分類管理，鼓勵信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)債融資；增強(qiáng)企業(yè)債資金使用靈活度；做好企業(yè)債券償債風(fēng)險分解；強(qiáng)化信息披露；加強(qiáng)企業(yè)債信用體系建設(shè)等。日期機(jī)構(gòu)政策文件相關(guān)內(nèi)容2017/8/7發(fā)改委《關(guān)于在企業(yè)債券領(lǐng)域進(jìn)一實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)工作的通知》積極防范企業(yè)債券領(lǐng)域地方政府債務(wù)風(fēng)險，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，提高企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和水平。2018/2/8發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險的通知》貫徹落實(shí)黨的十九大、中央經(jīng)濟(jì)工作會議和全國金融工作會議精神，對申報企業(yè)公司治理、信息披露、項(xiàng)目類型、信用記錄等提出進(jìn)一步要求。2019/9/24發(fā)改委《企業(yè)債券簿記建檔發(fā)行業(yè)務(wù)指引》和《企業(yè)債券招標(biāo)發(fā)行業(yè)務(wù)指引》對企業(yè)債簿記建檔和招標(biāo)發(fā)行行為進(jìn)一步規(guī)范。2020/3/1發(fā)改委《關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行實(shí)施注冊制有關(guān)事項(xiàng)的通知》按照《中華人民共和國證券法》和《國務(wù)院辦公廳關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》，企業(yè)債券發(fā)行由核準(zhǔn)制改為注冊制。2023/3/16中共中央、國務(wù)院《黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》中國證監(jiān)會由國務(wù)院直屬事業(yè)單位調(diào)整為國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化資本市場監(jiān)管職責(zé)，劃入國家發(fā)改委的企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)，由中國證監(jiān)會統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司（企業(yè)）債券發(fā)行審核工作。2023/4/21中國證監(jiān)會、發(fā)改委《企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)過渡期工作安排》設(shè)置6個月過渡期，并對過渡期內(nèi)企業(yè)債券受理審核、發(fā)行承銷、登記托管、風(fēng)險防控等作出工作安排。2023/10/20中國證監(jiān)會《關(guān)于企業(yè)債券過渡期后轉(zhuǎn)常規(guī)有關(guān)工作安排的公告》20231020日結(jié)束理審核注冊、登記托管、監(jiān)管與風(fēng)險防控等作出工作安排。2023/10/20中國證監(jiān)會《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第24號——公開發(fā)行公司債券申請文件》將企業(yè)債券納入《管理辦法》，更好促進(jìn)公司債券和企業(yè)債券協(xié)同發(fā)展。資料來源：國務(wù)院、發(fā)改委、中國證監(jiān)會官網(wǎng)，遠(yuǎn)東資信整理（二）過渡期結(jié)束后相關(guān)安排20231020（1）（4）（）（5）監(jiān)管與風(fēng)險防控方面，中國證監(jiān)會會同中國人民銀行、金融監(jiān)管總局，指導(dǎo)滬深北交易所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、中國證券業(yè)協(xié)會、交易商協(xié)會、中國外匯交易中心（全國銀行間同業(yè)拆借中心）等單位，繼續(xù)做好企業(yè)債券的交易組2）。24（1）（2）方面的監(jiān)管要求。（3）對于債券募集資金投向固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，《24號準(zhǔn)則》要求提供募投項(xiàng)目土地、環(huán)評、規(guī)劃等合規(guī)合法性文件。表2：過渡期前后企業(yè)債各環(huán)節(jié)負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)（場所）對比類型過渡期前（2023年4月20日前）過渡期中（2023年4月21日-2023年10月20日）過渡期后（2023年10月21日-—）受理中央結(jié)算公司中央結(jié)算公司滬深北交易所審核中央結(jié)算公司、交易商協(xié)會中央結(jié)算公司、交易商協(xié)會滬深北交易所注冊發(fā)改委中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會簿記建檔中央結(jié)算公司中央結(jié)算公司滬深北交易所交易場所銀行間市場、交易所市場銀行間市場、交易所市場銀行間市場、交易所市場登記結(jié)算中央結(jié)算公司、中國結(jié)算公司中央結(jié)算公司、中國結(jié)算公司中央結(jié)算公司、中國結(jié)算公司監(jiān)管風(fēng)控發(fā)改委中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)、滬深北交易證券業(yè)協(xié)會司、中國結(jié)算公司、中國證券業(yè)協(xié)等資料來源：公開資料，遠(yuǎn)東資信整理整體來看，企業(yè)債的申報審核流程與公司債趨于一致（圖1），但在募集資金用途及相關(guān)合規(guī)合法性申報文件要求方面仍存一定特殊性。雖然《24號準(zhǔn)則》中刪除了在其征求意見稿中設(shè)置的“企業(yè)債券的申報需要省發(fā)改委關(guān)于募投項(xiàng)目的專項(xiàng)意見”文件要求，但也提出了“募集資金投向固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的原始合法性文件（如有）”“地方政府有關(guān)部門出具的意見（如有）”等文件要求。圖1：過渡期后企業(yè)債公開發(fā)行流程資料來源：《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，遠(yuǎn)東資信整理除中國證監(jiān)會外，中國證券業(yè)協(xié)會、滬深北交易所、中央結(jié)算公司、中國結(jié)算公司等機(jī)構(gòu)也發(fā)布公告，對相3）6含企業(yè)債券）承銷、盡職調(diào)查和受托管理相關(guān)業(yè)務(wù)。滬深北交易所在債券發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷、上市掛牌、交易監(jiān)管等方面制修訂了五十余項(xiàng)規(guī)則文件，保障了轉(zhuǎn)常規(guī)后企業(yè)債受理、審核、交易及監(jiān)管業(yè)務(wù)有據(jù)可依。中央結(jié)算公司及中國結(jié)算公司則分別出臺了《關(guān)于增量企業(yè)債券登記托管業(yè)務(wù)辦理流程的通知》《債券登記、托管與結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則》，前者對轉(zhuǎn)常規(guī)后的增量企業(yè)債在銀行間債券市場登記托管業(yè)務(wù)流程進(jìn)行了詳細(xì)說明；后者將企業(yè)債券納入其制度框架體系，為北交所市場新增企業(yè)債券提供登記結(jié)算服務(wù)，并明確跨市場交易債券可以在中央結(jié)機(jī)構(gòu)類別文件名稱債券承銷《公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則》《公司債券主承銷商盡職調(diào)查指引》《公司債券主承銷商和受托管理人工作底稿目錄細(xì)則》債券托管《公司債券受托管理人執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》《公開發(fā)行公司債券受托管理協(xié)議必備條款》機(jī)構(gòu)類別文件名稱債券承銷《公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則》《公司債券主承銷商盡職調(diào)查指引》《公司債券主承銷商和受托管理人工作底稿目錄細(xì)則》債券托管《公司債券受托管理人執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》《公開發(fā)行公司債券受托管理協(xié)議必備條款》《公司債券受托管理人處置公司債券違約風(fēng)險指引》滬深北交易所發(fā)行上市審核上交所：《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則（2023年修訂）1號——申請文件及編制（2023年修訂）2號——3號——審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)（2023年修訂）4號——5號——6號——（2023）》深交所：《深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則（2023年修訂）1號——申請文件及其編制要求（2023年修訂）2號——審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)（2023年修訂）3號——優(yōu)化審核安排（2023年修訂）4號——公開發(fā)行公司債券審核程序（2023訂）5號——條件確認(rèn)程序（2023年修訂6號公開發(fā)行公司債券審核會議（2023年修訂）7號——北交所：《北京證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則》《北京證券交易所公司債券發(fā)行上市1號——2號——3號——號——5號——6號——知名成熟發(fā)行人優(yōu)化審核》1號——公開發(fā)行公司債券募集說明書編制（參考文本）2號——投資者權(quán)益保護(hù)（參考文本）3號——公司債券申請文件的簽章》發(fā)行承銷上交所：《上海證券交易所公司債券發(fā)行承銷規(guī)則》《上海證券交易所公司債券發(fā)行承銷規(guī)則1號——2簿記建檔》中國證券業(yè)協(xié)會機(jī)構(gòu)類別文件名稱深交所：《深圳證券交易所公司債券發(fā)行承銷規(guī)則》《深圳證券交易所公司債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)指引第1號——發(fā)行備案》《深圳證券交易所公司債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)指引第2號——簿記建檔》北交所：《北京證券交易所公司債券發(fā)行承銷規(guī)則》《北京證券交易所公司債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)指引第1號——發(fā)行備案》《北京證券交易所公司債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)指引第2號——簿記建檔》上市掛牌上交所：《上海證券交易所公司債券上市規(guī)則（2023）公司債券掛牌規(guī)則（2023）》深交所：《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則（2023）公司債券掛牌規(guī)則（2023）》北交所：《北京證券交易所公司債券上市規(guī)則》交易監(jiān)管上交所：《上海證券交易所債券自律監(jiān)管規(guī)則適用指引第1號——公司債券持續(xù)信息披露（2023年10月修訂）》《上海證券交易所債券自律監(jiān)管規(guī)則適用指引第4號——公司債券和資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險管理》《上海證券交易所債券市場投資者適當(dāng)性管理辦法（2023年修訂）》1號——定期報告（202310修訂）2號——臨時報告（202310修訂）3號——券交易所債券市場投資者適當(dāng)性管理辦法（2023年修訂）》1號——2號——管業(yè)務(wù)指引第3號——信用風(fēng)險管理》《北京證券交易所公司債券持有人會議規(guī)則編制指南（參考文本）》《北京證券交易所債券市場投資者適當(dāng)性管理辦法》《北京證券交易所債券交易規(guī)則》《北京證券交易所債券交易業(yè)務(wù)指引第1號——債券交易參與人管理》中央結(jié)算公司債券托管《關(guān)于增量企業(yè)債券登記托管業(yè)務(wù)辦理流程的通知》中國結(jié)算公司債券托管《債券登記、托管與結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則》資料來源：中國證監(jiān)會、中國證券業(yè)協(xié)會、滬深北交易所、中央結(jié)算公司、中國結(jié)算公司官網(wǎng)，遠(yuǎn)東資信整理二、企業(yè)債最新發(fā)行要求過渡期后，監(jiān)管文件對企業(yè)債發(fā)行人資質(zhì)、募集資金用途等提出了最新要求，滬深北交易所規(guī)則還為主要從事城市建設(shè)的地方國有企業(yè)（簡稱“城市建設(shè)企業(yè)1”）設(shè)置了特殊要求，本文對此進(jìn)行了梳理。（一）發(fā)行人資質(zhì)要求《管理辦法》中對發(fā)行人資質(zhì)提出以下四點(diǎn)要求：1城市建設(shè)企業(yè)是指主營業(yè)務(wù)主要為市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營、土地一級開發(fā)等業(yè)務(wù)的地方國有企業(yè)。市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目包括城市建設(shè)企業(yè)在所在城市區(qū)域內(nèi)從事的城市道路、公共交通、供水、排水、燃?xì)狻崃?、園林、環(huán)衛(wèi)、污水處理、垃圾處理、防洪、地下公共設(shè)施及附屬設(shè)施的土建、管道、設(shè)備安裝項(xiàng)目。不包括跨所在城市項(xiàng)目，符合規(guī)定的政府與社會資本合作模式項(xiàng)目（PPP目，保障性住房、棚戶區(qū)改造、易地扶貧搬遷、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板等國家支持的項(xiàng)目。土地一級開發(fā)包括城市建設(shè)企業(yè)按規(guī)定對國有土地、集體土地實(shí)施征地、拆遷、安置、補(bǔ)償和相應(yīng)的市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以達(dá)到土地供應(yīng)條件的土地開發(fā)。2。（二）募集資金用途要求新規(guī)對企業(yè)債的功能定位依舊為支持國家及地方重大項(xiàng)目建設(shè)，并特別關(guān)注審查企業(yè)債募集資金用途比例、募投項(xiàng)目收益性、相關(guān)合規(guī)文件及償債保障措施等內(nèi)容。總體功能定位企業(yè)債券的募集資金重點(diǎn)用于國家及地方重大戰(zhàn)略支持的重大項(xiàng)目建設(shè)，包括但不限于科技強(qiáng)國戰(zhàn)略、制造強(qiáng)國戰(zhàn)略、交通強(qiáng)國戰(zhàn)略、數(shù)字中國戰(zhàn)略、現(xiàn)代能源體系建設(shè)工程、區(qū)域重大戰(zhàn)略、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)工程、服務(wù)國家戰(zhàn)略的重大工程和重大項(xiàng)目、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)新體系建設(shè)。募集資金用途比例發(fā)行人應(yīng)結(jié)合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度與投資進(jìn)度、前期資金墊付情況、項(xiàng)目結(jié)算方式、資金缺口等合理確定公司債券申報規(guī)模。公司債券募集資金原則上用于募投項(xiàng)目的規(guī)模不得超過該項(xiàng)目總投資額的70%。企業(yè)債券可以將不超過募集資金總額的30%部分用于補(bǔ)充流動資金等其他用途，中國證監(jiān)會和交易所另有規(guī)定的，從其規(guī)定3。企業(yè)債券募集資金用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的金額不得超過項(xiàng)目資金缺口。公司債券募集資金可以用于符合規(guī)定的保障性住房、城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目。發(fā)行人及主承銷商應(yīng)當(dāng)承諾并核查募集資金不用于繳納土地出讓金。募投項(xiàng)目收益性公司債券投向的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目應(yīng)具備良好的收益性，純公益性項(xiàng)目不得作為募投項(xiàng)目申報公司債券。公司債券投向的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目收入應(yīng)主要來自市場化銷售或運(yùn)營收入，不得來源于土地預(yù)期出讓收入返還，且募投項(xiàng)目不得回售給政府部門。募投項(xiàng)目收入中的財(cái)政補(bǔ)貼占比不得超過項(xiàng)目總收入的50%，且相關(guān)財(cái)政補(bǔ)貼應(yīng)當(dāng)符合《預(yù)算法》等有關(guān)規(guī)定。22011國家規(guī)定；企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利；所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策。3例如對于知名成熟發(fā)行人，企業(yè)債券可使用不超過50%的募集資金用于補(bǔ)充流動資金等非項(xiàng)目建設(shè)用途，具體請參考交易所優(yōu)化審核相關(guān)規(guī)則。公司債券存續(xù)期內(nèi)投向的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目凈收益原則上應(yīng)當(dāng)覆蓋用于項(xiàng)目建設(shè)部分的債券利息，并且運(yùn)營期內(nèi)募投項(xiàng)目凈收益原則上應(yīng)當(dāng)覆蓋項(xiàng)目總投資或稅后內(nèi)部財(cái)務(wù)收益率應(yīng)大于零。合規(guī)性文件公司債券募集資金用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)當(dāng)說明是否已經(jīng)取得有關(guān)主管部門批準(zhǔn)或已簽署協(xié)議等，并披露相關(guān)項(xiàng)目合法性文件支持情況。如未取得，應(yīng)當(dāng)說明原因及其對項(xiàng)目建設(shè)和本次債券募集資金使用合規(guī)性的影響。償債保障措施公司債券募集資金用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，發(fā)行人應(yīng)對債券償債保障措施進(jìn)行充分論證，并在募集說明書中承諾募投項(xiàng)目債券存續(xù)期內(nèi)所產(chǎn)生收入優(yōu)先用于償還債券本息。（三）城市建設(shè)企業(yè)特殊要求從城市建設(shè)企業(yè)的定義來看，本文認(rèn)為其實(shí)質(zhì)與地方政府城投平臺一致。交易所新規(guī)特別對城市建設(shè)企業(yè)在審核關(guān)注事項(xiàng)、增信措施、信息披露方面提出特別要求，其核心目的在于不得新增地方政府債務(wù)。具體來看：審核事項(xiàng)方面，城市建設(shè)企業(yè)申報發(fā)行公司債券，應(yīng)符合地方政府性債務(wù)管理的相關(guān)規(guī)定，不得新增地方政府債務(wù)。募集資金用于償還公司債券以外存量債務(wù)的，發(fā)行人應(yīng)披露擬償還的存量債務(wù)明細(xì)，并承諾所償還的存量債務(wù)不涉及地方政府隱性債務(wù)。城市建設(shè)企業(yè)發(fā)行人存在下列情形之一的，應(yīng)結(jié)合自身所屬層級、業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利情況、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量情況等評估自身經(jīng)營和償債能力，審慎確定公司債券申報方案：85%；10050%；發(fā)行人政府性應(yīng)收款占扣除重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)后的凈資產(chǎn)比例超過30%的，發(fā)行人應(yīng)充分披露政府性應(yīng)收款的主要債務(wù)方及關(guān)聯(lián)關(guān)系、款項(xiàng)形成原因、報告期內(nèi)的回款情況、后續(xù)回款相關(guān)安排，以及對自身償債能力的影響。對于已完工代建開發(fā)成本掛賬三年及以上且可能導(dǎo)致政府性應(yīng)收款項(xiàng)觸發(fā)上述第（3）點(diǎn)情形的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)充分披露已完工但未結(jié)算的原因及其合理性。未能說明合理性的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)審慎確定公司債券申報方案。增信措施方面，城市建設(shè)企業(yè)申報發(fā)行公司債券需要擔(dān)保的，應(yīng)當(dāng)按照《擔(dān)保法》《物權(quán)法》等規(guī)定，依法采取保證、資產(chǎn)抵質(zhì)押或其他增信方式為本次債券提供擔(dān)保。不得違反規(guī)定接受地方政府及其部門或公立學(xué)校、公立醫(yī)院等公益性事業(yè)單位為本次債券提供的擔(dān)保，不得以公益性資產(chǎn)、不具有合法合規(guī)產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)或重復(fù)利用各類資產(chǎn)抵質(zhì)押為本次債券提供擔(dān)保。信息披露方面，發(fā)行人主要業(yè)務(wù)板塊涉及市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開發(fā)整理的，應(yīng)當(dāng)披露運(yùn)營模式，包括但不限于業(yè)務(wù)合法合規(guī)性依據(jù)、政府授權(quán)或委托文件（如有）、運(yùn)營主體，盈利模式、收入定價方式及收回期限，包括但不限于收入基數(shù)確認(rèn)原則，利潤率，支付期限及過往支付進(jìn)度；土地一級開發(fā)業(yè)務(wù)請披露收入返還模式或固定收益率，過往支付進(jìn)度等。主要業(yè)務(wù)板塊涉及公用事業(yè)類4的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)披露運(yùn)營模式和經(jīng)營情況，包括但不限于經(jīng)營合法合規(guī)性依據(jù)、相關(guān)部門授權(quán)、運(yùn)營年限、收費(fèi)定價依據(jù)、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、主要經(jīng)營資產(chǎn)情況、該資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)模式（自有、租賃、委托運(yùn)營，租賃需披露租賃費(fèi)用情況，委托運(yùn)營需披露期限和委托模式）、政府補(bǔ)貼情況（補(bǔ)貼金額、相關(guān)文件支持、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)）、主要運(yùn)營指標(biāo)（行業(yè)可比指標(biāo)）、成本構(gòu)成及支出情況、結(jié)算方式（是否需要相關(guān)政府部門代為收取后支付）、結(jié)算回款周期。城市建設(shè)企業(yè)應(yīng)在募集說明書中承諾本次債券不涉及新增地方政府債務(wù)，不用于償還地方政府債務(wù)或違規(guī)用于公益性項(xiàng)目5建設(shè)，并聲明地方政府對本次債券不承擔(dān)任何償債責(zé)任。對總資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的城市建設(shè)企業(yè)，發(fā)行人原則上應(yīng)結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債水平、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流情況、EBITDA利息倍數(shù)等，對自身經(jīng)營和償債能力進(jìn)行評估。根據(jù)評估結(jié)果可采取調(diào)整本次發(fā)行公司債券規(guī)模，增加第三方擔(dān)保、有效資產(chǎn)抵質(zhì)押或其他增信措施，調(diào)整融資工具，以及設(shè)置有效保護(hù)投資者合法權(quán)益的契約條款等三、今年前10個月企業(yè)債運(yùn)行觀察（一）申報審核進(jìn)度3410Wind資1-104957,119.324096,197.52億元；已注冊項(xiàng)目168個，計(jì)劃發(fā)行額3,313.10億元。4公用事業(yè)類業(yè)務(wù)指發(fā)行人主要經(jīng)營資產(chǎn)屬于城市公用基礎(chǔ)設(shè)施，或者主要用于向城市居民提供公共服務(wù)，并且以市場化運(yùn)營的情況，包括但不限于供水、供氣、道路管養(yǎng)等業(yè)務(wù)。5公益性項(xiàng)目是為社會公共利益服務(wù)、不以盈利為目的，且不能或不宜通過市場化方式運(yùn)作的政府投資項(xiàng)目，如公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公共文化設(shè)施、公共衛(wèi)生設(shè)施、公園、公共廣場、機(jī)關(guān)事業(yè)單位辦公樓、市政道路、非收費(fèi)橋梁、非經(jīng)營性水利設(shè)施、非收費(fèi)管網(wǎng)設(shè)施等沒有或較少有經(jīng)營性收益的項(xiàng)目。2000

計(jì)劃發(fā)行額:已申報 計(jì)劃發(fā)行額:已受理 計(jì)劃發(fā)行額:已注

項(xiàng)目數(shù)量:已申報（右軸）項(xiàng)目數(shù)量:已受理（右軸）項(xiàng)目數(shù)量:已申報（右軸）項(xiàng)目數(shù)量:已受理（右軸）項(xiàng)目數(shù)量:已注冊（右軸）1500

100801000 6040500200 02023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102：20231-10月企業(yè)債發(fā)行申報及審核情況（單位：億元，個）資料來源：Wind（二）發(fā)行統(tǒng)計(jì)分析發(fā)行規(guī)模近年企業(yè)債發(fā)行節(jié)奏逐步放緩，發(fā)行規(guī)模有所收縮，凈融資額持續(xù)為負(fù)，或受國家宏觀調(diào)控政策、地方政府Wind2014年高點(diǎn)5.72%100.32%2017202310-12,888.13（3）20231-101,908.802573,342.39（2301”“2301”225780006000400020000

總發(fā)行量 總償還量凈融資額 全市場占比（右軸）7.06.05.04.03.01.00.0

總發(fā)行量 總償還量 凈融資額6000-200-400圖3：近年企業(yè)債發(fā)行與償還情況（單位：億元） 圖4：2023年1-10月企業(yè)債發(fā)行與償還情況（單位：億元）資料來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東信整理 資料來源：6000-200-400從發(fā)行主體性質(zhì)來看，企業(yè)債以地方城投平臺融資為主。具體來看，城投債和非城投債發(fā)行規(guī)模占比分別為78%、22%，地方國企和央企發(fā)行規(guī)模占比分別為99%、1%（圖5、圖6）。城投 非城投 地方國有企業(yè) 中央國有企業(yè)2278991227899圖5：2023年1-10月城投債與非城投債發(fā)行占比 圖6：2023年1-10月地方國企與央企企業(yè)債發(fā)行規(guī)模占資料來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東信整理 資料來源：Wind資訊遠(yuǎn)東資信整理從所屬區(qū)域來看，前10個月共有22318.95249.6236.810（7）。發(fā)行規(guī)模 發(fā)行數(shù)量（右軸）500

浙江湖山江蘇北東

安四江?；沾ㄎ鹘?/p>

重湖北河慶南京南

454035302520151050廣甘海云河貴新西肅南南北州疆7：20231-10月企業(yè)債所屬區(qū)域分布情況（單位：億元，只）資料來源：Wind從所屬申萬一級行業(yè)來看，建筑裝飾行業(yè)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模最大，占比78.17%；其次為房地產(chǎn)行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模占比分別為6.47%、5.08%；其余行業(yè)企業(yè)債融資規(guī)模占比較?。▓D8）。6.4

房地產(chǎn)(2021)綜合(2021)1.471.841.891.001.041.050.680.520.420.375.08778.17鋼鐵(2021)1.471.841.891.001.041.050.680.520.420.375.08778.178：20231-10月企業(yè)債所屬行業(yè)分布情況（單位：億元，只資料來源：Wind從期限結(jié)構(gòu)來看，前10個月企業(yè)債以7年期為主，發(fā)行規(guī)模占比66.62%；3-5年期的企業(yè)債發(fā)行規(guī)模占比24.86%；10年期及以上企業(yè)債發(fā)行規(guī)模占比7.99%（圖9）。14001200100080060040020003年期 4年期 5年期 6年期 7年期 10年期 15年期 20年期9：20231-10月企業(yè)債期限分布情況（單位：億元資料來源：Wind10AAA級、AA+250只，發(fā)99%AA52只10）。AA45.23%AAAAA+34.53%、17.73%；AA-91（11）。AAA AA+ AA 無評級 AAA AA+ AA AA- 無評級0.810.2117.070.810.2117.0781.902.280.2334.5317.73圖10：2023年1-10月企業(yè)債債項(xiàng)級別分布 圖11：2023年1-10月企業(yè)債主體級別分資料來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東信整理 資料來源：Wind資訊遠(yuǎn)東資信整理發(fā)行利差本文利用“債券發(fā)行利率減去起息日對應(yīng)期限中債國債到期收益率”計(jì)算結(jié)果作為債券的發(fā)行利差，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：城投債較非城投債的平均發(fā)行利差更大。其中，城投債的平均發(fā)行利差為210.78BP，非城投債的平均發(fā)行利差為129.98BP（表4）。表4：城投債與非城投債發(fā)行利差比較（單位：只，BP）分類債券數(shù)量發(fā)行利差:平均值發(fā)行利差:最大值發(fā)行利差:最小值城投217210.78483.8737.56非城投40129.98447.1842.27資料來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理從區(qū)域來看，云南、新疆、河北等省區(qū)平均發(fā)行利差居首，超400BP；其次為河北、陜西、河南等地，平均發(fā)行利差分別為393.32BP、347.49BP、314.07BP；廣東、北京、海南、上海等地平均發(fā)行利差較小，均小于100BP（表5）。表5：不同省份企業(yè)債發(fā)行利差比較（單位：只，BP）分類債券數(shù)量發(fā)行利差:平均值發(fā)行利差:最大值發(fā)行利差:最小值云南2433.07447.18418.95貴州1420.32420.32420.32新疆1418.09418.09418.09河北1393.32393.32393.32陜西5347.49395.29315.72分類債券數(shù)量發(fā)行利差:平均值發(fā)行利差:最大值發(fā)行利差:最小值河南8314.07390.88104.01山東25283.63477.2458.34江西16268.75445.4853.68廣西2266.94367.56166.32重慶10252.64420.7953.42湖南13244.73383.87144.70甘肅1229.05229.05229.05四川22212.00369.3157.42湖北28209.11483.8747.99江蘇34157.59322.0168.91安徽25154.44251.87104.04福建11135.87228.5437.56浙江41113.50254.7944.91廣東494.41216.6137.81北京476.92114.3249.46海南152.9052.9052.90上海252.0061.7342.27資料來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理357101084.20BP；7217.31BP（6）表6：不同期限企業(yè)債發(fā)行利差比較（單位：只，BP）分類債券數(shù)量發(fā)行利差:平均值發(fā)行利差:最大值發(fā)行利差:最小值3年期10140.37447.1849.465年期32152.93404.6952.907年期196217.31483.8737.5610年期1284.20133.4853.42資料來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理從債項(xiàng)級別和主體級別來看，信用級別與發(fā)行利差整體基本符合單調(diào)性。其中，債項(xiàng)債項(xiàng)級別為AAAAA+級、AA190.22BP、215.34BP、392.72BPAAAAA+AAAA-99.52BP、174.36BP239.61BP214.13BP（7表7：不同債項(xiàng)級別企業(yè)債發(fā)行利差比較（單位：只，BP）分類債券數(shù)量發(fā)行利差:平均值發(fā)行利差:最大值發(fā)行利差:最小值A(chǔ)AA199190.22483.8737.56AA+51215.34462.4437.81AA5392.72477.24228.54資料來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理表8：不同主體級別企業(yè)債發(fā)行利差比較（單位：只，BP）分類債券數(shù)量發(fā)行利差:平均值發(fā)行利差:最大值發(fā)行利差:最小值A(chǔ)AA5499.52447.1837.56AA+46174.36462.4437.81AA147239.61483.8754.06AA-9214.13365.06154.01資料來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理（三）交易違約分析10Wind20231-1016,061.770.56%（12）交易規(guī)模 占比（右軸