私募基金：策略、收益與風(fēng)險(xiǎn)特征分析

私募基金：戰(zhàn)略、收益與風(fēng)險(xiǎn)特征分析11-1TOPIC1私募基金主要戰(zhàn)略概覽2私募基金三大分類T-23分類解釋例子風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)融資類屬于固定收益類，一般承諾或隱含承諾還本付息，為特定項(xiàng)目或用途融資月月發(fā)，萬達(dá)項(xiàng)目，各類房地產(chǎn)，政府平臺信托，樂視網(wǎng)項(xiàng)目，結(jié)構(gòu)化私募的優(yōu)先份額，定增基金的優(yōu)先對我司來說，承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)，包括代銷風(fēng)險(xiǎn)和管理人風(fēng)險(xiǎn)。對投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)相對較低。二級市場投資類主要投資于二級市場，包括股市，債市，衍生品，收益由投資的凈值決定道沖，融儒、和正、牟合等凈值大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)私募股權(quán)類以非上市公司股權(quán)為主要投資對象，收益由投資的結(jié)果決定中科招商產(chǎn)品，盈泰等收益達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)私募基金按構(gòu)造分類T-24分類解釋適用管理型，平層結(jié)構(gòu)基金份額只有一種，所有投資者的收益分配順序是一致的最廣泛的適應(yīng)性優(yōu)先、劣后結(jié)構(gòu)，有時(shí)帶夾層優(yōu)先分配投資者的本金，或者約定的固定收益。優(yōu)先的分配：固定+浮動，或完全固定。適合回撤控制嚴(yán)格，投資標(biāo)的流動性高的產(chǎn)品。定增等產(chǎn)品也采用該結(jié)構(gòu)，以吸引銀行的資金。如何控制劣后風(fēng)險(xiǎn)是重點(diǎn)。帶有安全墊在收益的分配上，安全墊和普通份額一般是一致的。但如有虧損，先虧安全墊資金。安全墊資金一般是由管理人出資的，這類產(chǎn)品一般業(yè)績提成較高，以彌補(bǔ)管理人資金的風(fēng)險(xiǎn)。適用性較窄。買賣戰(zhàn)略：趨勢買賣與逆趨勢買賣T-25主要策略策略舉例策略盈利的要求趨勢交易MA，MACD,買入強(qiáng)勢股強(qiáng)勢板塊，漲停板，高點(diǎn)突破，通道突破等，高買高賣愿意買高賣低，愿意回吐相當(dāng)?shù)馁~面盈利，在一連串連續(xù)的虧損下堅(jiān)持交易，適應(yīng)少數(shù)筆數(shù)的交易產(chǎn)生絕大部分的盈利，愿意數(shù)周或數(shù)月持有頭寸。適用于趨勢市場均值回歸，逆趨勢交易RSI，KDJ指標(biāo)等震蕩指標(biāo)，布林帶，買入弱勢股，買低賣高強(qiáng)調(diào)紀(jì)律，克服從眾，媒體，市場走向等影響。耐心的等待交易機(jī)會。習(xí)慣止損。適用于震蕩市場絕大多數(shù)戰(zhàn)略，都需求高的流動性，以及動搖性。而高動搖的時(shí)候，經(jīng)常也是風(fēng)險(xiǎn)上升積聚的階段。多數(shù)戰(zhàn)略，還是以趨勢買賣為主。但目前有些產(chǎn)品是多戰(zhàn)略，多種類，多周期的買賣，同一產(chǎn)品中，也可以包括趨勢，和均值回歸的戰(zhàn)略。T-1

評價(jià)管理人：緊緊抓住5個方面關(guān)注要素詳細(xì)展開團(tuán)隊(duì)團(tuán)隊(duì)核心人員的教育背景；之前從業(yè)經(jīng)歷與從業(yè)機(jī)構(gòu)；擅長領(lǐng)域，投資風(fēng)格與特征；股權(quán)結(jié)構(gòu)情況與激勵；特別關(guān)注主要的投資經(jīng)理是否有足夠的股權(quán)；團(tuán)隊(duì)的互補(bǔ)性；業(yè)內(nèi)認(rèn)可程度；專業(yè)道德；與我司合作的誠意等；團(tuán)隊(duì)要有深厚的根基。策略投資理念，邏輯，策略類別，投資決策流程，股票組合風(fēng)格，換手率，持倉集中度等。選股是基于基本面還是技術(shù)面；策略是否具有競爭力，是否具備持續(xù)策略開發(fā)能力等；量化對沖產(chǎn)品，IT經(jīng)常是個關(guān)鍵因素；要求對方有坦誠，透明的交流；策略要有適應(yīng)性，特別是在動蕩的，大幅下跌的市場環(huán)境中。風(fēng)控根據(jù)策略，判斷風(fēng)險(xiǎn)水平；了解分控制度，流程，做法，是否具有獨(dú)立的風(fēng)控經(jīng)理，風(fēng)控在投資流程中的地位和權(quán)限。以及關(guān)鍵是如何做好止損，倉位管理的。是否對公司管理的資金規(guī)模有所控制。績效歸因主動管理的產(chǎn)品，了解業(yè)績到底是來源于個股選擇，還是倉位控制。量化對沖策略方面，了解其主要的風(fēng)險(xiǎn)因子以及暴露程度；可以要求對方提供交易記錄產(chǎn)品關(guān)注產(chǎn)品的期限，預(yù)警平倉線，投資范圍與投資限制，費(fèi)率的收取方面等61-1TOPIC2私募基金戰(zhàn)略，產(chǎn)品，收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析7股票戰(zhàn)略T-21〕股票多頭純股票多頭戰(zhàn)略以股票為主要投資標(biāo)的，普通不采用對沖種類降低風(fēng)險(xiǎn)?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)的主要手段是倉位，其他包括行業(yè)、個股的精選等。該戰(zhàn)略的投資盈利主要是經(jīng)過持有股票來實(shí)現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決議了基金的業(yè)績。2〕股票多空，靈敏對沖基金經(jīng)理尋覓市場上被低估或具有生長空間的股票，經(jīng)過買入這些股票構(gòu)成多頭組合；同時(shí)，經(jīng)過賣空股指期貨等方法來建立相應(yīng)的空頭頭寸，從而降低投資組合的動搖。目前，第二種做空方式被多數(shù)股票多空戰(zhàn)略的基金采取。此外，除經(jīng)過做空股指期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)外，部分私募基金也經(jīng)過做多股指期貨以謀取更高收益。3〕行業(yè)基金，基金組合的持倉股票集中在某一行業(yè)，如紫金大安康集合方案等。8股票戰(zhàn)略通常細(xì)分為股票多頭、股票多空以及行業(yè)基金三種股票多頭產(chǎn)品舉例之一T-29起始日期，2021.01.29，終了，2021.06.08，最大回撤17.65%，區(qū)間收益率47.00%。相關(guān)性0.42股票多頭舉例之二T-210起始日期，2021.04.14，終了，2021.06.13，最大回撤40%，區(qū)間收益率-13.50%。相關(guān)性0.50股票多頭舉例之三T-211起始日期，2021.07.03，終了，2021.06.13，最大回撤11.36%，區(qū)間收益率-8.92%，相關(guān)性0.03。股票多頭舉例之四T-212起始日期，2021.05.25，終了，2021.06.13，最大回撤28.55%，區(qū)間收益率-19.80%，相關(guān)性0.06。股票多頭舉例之五T-213起始日期，2021.10.16，終了，2021.04.08，最大回撤16.40%，區(qū)間收益率10.33%。相關(guān)性0.51股票多頭戰(zhàn)略收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-2與整體股市走勢相關(guān)性高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高；市場震蕩或熊市時(shí)，凈值能夠長期水面下，凈值曲線平緩，而且繼續(xù)的時(shí)間還比較長；市場迸發(fā)時(shí)，凈值急劇上升，6-12個月的時(shí)間內(nèi)，將前期的損失覆蓋，并且發(fā)明不菲的收益；表現(xiàn)最正確階段：牛市，或者明顯的構(gòu)造性時(shí)機(jī)。因此需求投資者有很大的耐心，了解上述的收益特征。對投資者的要求比較高。產(chǎn)品的收益與進(jìn)入的時(shí)機(jī)，退出的時(shí)機(jī)存在很大的關(guān)系。14收益特征股票多頭戰(zhàn)略收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-2市場大幅下跌時(shí)，未降低倉位。如個股、行業(yè)、概念、主題等過于集中，一旦節(jié)拍踏錯，損失明顯。如凈值跌到止損線附近，產(chǎn)品根本無法展開操作。凈值在某些階段急劇下撤，從盈利轉(zhuǎn)為較大幅度的虧損。投資經(jīng)理存在操作違規(guī)，利用內(nèi)幕音訊等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。投資經(jīng)理職業(yè)品德方面的問題，做虛偽業(yè)績。經(jīng)過股指期貨等，放大杠桿做投機(jī)。15風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)事件驅(qū)動戰(zhàn)略T-216事件驅(qū)動型的投資戰(zhàn)略就是經(jīng)過分析艱苦事件發(fā)生前后對投資標(biāo)的影響不同而進(jìn)展的套利?；鸾?jīng)理普通需求估算事件發(fā)生的概率及其對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢的影響，并提早介入等待事件的發(fā)生，然后擇機(jī)退出。事件驅(qū)動戰(zhàn)略主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、大宗買賣，概念主題、政策突發(fā)，新聞事件，指數(shù)成分股變動、漲停板、跌停板戰(zhàn)略等。這些戰(zhàn)略在多頭戰(zhàn)略中，經(jīng)常被采用。相對價(jià)值戰(zhàn)略T-2相對價(jià)值戰(zhàn)略同時(shí)涉及兩個具有高度相關(guān)性的資產(chǎn)或者不同市場中的同一資產(chǎn)，當(dāng)這兩個資產(chǎn)〔市場〕之間的價(jià)錢差變得充分大時(shí)，買入價(jià)錢低的資產(chǎn)，賣出價(jià)錢高的資產(chǎn)，獲取兩者之間的價(jià)錢差。目前來看，相對價(jià)值戰(zhàn)略可分為阿爾法戰(zhàn)略、套利戰(zhàn)略、配對買賣。17阿爾法戰(zhàn)略T-2阿爾法戰(zhàn)略是經(jīng)過持有股票多頭組合，同時(shí)做空股指期貨，對沖掉股票組合的Beta暴露，到達(dá)完全的市場中性，該戰(zhàn)略的收益主要來源于股票組合跑贏大盤指數(shù)的超額收益。阿爾法戰(zhàn)略的不同在于現(xiàn)貨組合暴露風(fēng)險(xiǎn)因子、以及現(xiàn)貨組合構(gòu)造的方法?，F(xiàn)貨組合的構(gòu)造可以是量化的，也可以是客觀的。多因子選股是最為常見的選股方法。盈融達(dá)，系數(shù)投資18多因子選股戰(zhàn)略T-2量化選股阿爾法戰(zhàn)略最主流戰(zhàn)略是多因子選股法，經(jīng)過建立因子庫，跟蹤因子表現(xiàn)，定期調(diào)整因子來構(gòu)建阿爾法組合。權(quán)重配置通常會堅(jiān)持股票組合的行業(yè)中性，即堅(jiān)持組合的行業(yè)權(quán)重和基準(zhǔn)一致。非行業(yè)中性戰(zhàn)略會思索行業(yè)輪動要素，但行業(yè)偏離基準(zhǔn)幅度不會太大。由于量化選股阿爾法戰(zhàn)略權(quán)重分配根本和基準(zhǔn)指數(shù)接近，在對沖時(shí)通常采用全額對沖法。量化選股阿爾法戰(zhàn)略對沖失效風(fēng)險(xiǎn)較小，戰(zhàn)略的主要風(fēng)險(xiǎn)來自于因子失效。19阿爾法戰(zhàn)略為主產(chǎn)品舉例T-220起始日期，2021.05.07，終了，2021.06.13，最大回撤4.60%，區(qū)間收益率11.25%，相關(guān)性0.06。套利戰(zhàn)略T-2套利戰(zhàn)略的原理在于當(dāng)兩個或多個相關(guān)種類的價(jià)錢出現(xiàn)定價(jià)錯誤后，在價(jià)錢回歸的過程中，經(jīng)過買入相對低估的種類，賣出相對高估的種類獲利。套利戰(zhàn)略的收益空間最為確定，風(fēng)險(xiǎn)最低。隨著市場越來越完善，套利的時(shí)機(jī)與空間也會逐漸減少。套利戰(zhàn)略主要包括期現(xiàn)套利，跨期套利，分級基金套利，國債期貨套利，ETF套利、跨種類套利，期權(quán)套利、分級基金套利等。和正、泛函的例子21ETF套利戰(zhàn)略產(chǎn)品舉例T-222起始日期，2021.10.29，終了，2021.11.23，最大回撤2.03%，區(qū)間收益率23.94%，相關(guān)性-0.028。分級基金套利產(chǎn)品舉例T-223起始日期，2021.07.28，終了，2021.06.13，最大回撤2.00%，區(qū)間收益率-1.10%，相關(guān)性0.08。日內(nèi)買賣戰(zhàn)略T-2日內(nèi)買賣戰(zhàn)略：在底倉的根底上，買賣日內(nèi)完成回轉(zhuǎn)買賣。底倉構(gòu)建的三種方式：融券，借入第三方賬戶，或者直接構(gòu)造阿爾法組合。融券本錢低，但券源數(shù)量，種類均有限。借入第三方賬戶存在信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、券源更受限制，無法產(chǎn)品化。因此構(gòu)造阿爾法組合是最好的方法，但本錢高。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法：單筆買賣規(guī)?？刂茋?yán)厲止損單筆小額，單日多筆無隔夜倉多買賣員實(shí)時(shí)盤中風(fēng)控24日內(nèi)T+0戰(zhàn)略舉例T-225起始日期，2021.10.29，終了，2021.11.23，最大回撤2.03%，區(qū)間收益率23.94%。相關(guān)性0.08期現(xiàn)套利戰(zhàn)略T-226期現(xiàn)套利定義利用股指期貨合約與其對應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)之間暫時(shí)的不合理價(jià)差，經(jīng)過買入相對低估資產(chǎn)，賣出相對高估資產(chǎn)以獲得收益的投資行為。賣出指數(shù)期貨，買入指數(shù)中的成分股組合買入指數(shù)期貨，賣出指數(shù)中的成分股組合套利收益股指期貨以現(xiàn)貨指數(shù)為標(biāo)的，期貨合約價(jià)錢到期一定會收斂于現(xiàn)貨指數(shù)。期現(xiàn)套利產(chǎn)品舉例T-227起始日期，2021.05.07，終了，2021.06.07，最大回撤1.70%，區(qū)間收益率9.29%。相關(guān)性-0.03對沖套利產(chǎn)品收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-2與市場相關(guān)性低。如戰(zhàn)略有效，收益穩(wěn)步，小幅上升，回撤低，凈值曲線很美麗。但對于收益，要有正常的預(yù)期，目前國內(nèi)有8-15%，都是可以接受的。國外阿爾法等產(chǎn)品，年化收益平均在4-6%，經(jīng)過杠桿等放大收益的。收益表現(xiàn)好的階段：構(gòu)造性行情明顯，正基差，市場買賣活潑。28收益特征對沖套利產(chǎn)品收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-2套利戰(zhàn)略競爭猛烈，追逐的資金量龐大，盈利時(shí)機(jī)很快消逝。分級基金例子。由于市場變化，或者采用一樣戰(zhàn)略的資金數(shù)量上升，導(dǎo)致戰(zhàn)略失效。阿爾法組合與基準(zhǔn)組合個股權(quán)重，風(fēng)格，行業(yè)等偏離程度過大的風(fēng)險(xiǎn)。2021.12月例子。假對沖，假量化。好xx的例子。當(dāng)市場急劇變化的時(shí)候，某些量化對沖產(chǎn)品凈值會有明顯的回撤，一個月內(nèi)能夠超越10%。2021年11月-12月的例子?；鸾?jīng)理的變化，團(tuán)隊(duì)中心成員的流失。監(jiān)管和政策風(fēng)險(xiǎn)，以及合規(guī)方面的。分級基金，股指期貨，高頻買賣的例子。高頻買賣，對市場的流動性，以及動搖，具有較高的要求。29風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)管理期貨CTA戰(zhàn)略T-2管理期貨戰(zhàn)略涵蓋商品期貨、股指期貨、國債期貨等種類，根據(jù)預(yù)判的價(jià)錢走勢做出多空倉的操作。按照決策對計(jì)算機(jī)程序的倚重程度，分為客觀期貨、程序化期貨CTA戰(zhàn)略的特征：〔一〕普通以各種期貨產(chǎn)品為買賣種類?！捕炒蠖鄶?shù)戰(zhàn)略基于歷史價(jià)錢和成交數(shù)據(jù)，而非根本面信息?！踩持饕譃橼厔菪蛻?zhàn)略和反轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。30CTA戰(zhàn)略舉例T-231起始日期，2021.06，終了，2021.06.13，最大回撤7.56%，區(qū)間收益率68%。相關(guān)性0.37CTA戰(zhàn)略收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-2與股市的相關(guān)性較低。收益動搖較為猛烈，當(dāng)存在時(shí)機(jī)時(shí)，收益能夠一個月有20%以上。回撤較大。不同的戰(zhàn)略收益率分化較大，從歷史平均數(shù)據(jù)來看，套利戰(zhàn)略相對于趨勢戰(zhàn)略更穩(wěn)定，量化戰(zhàn)略相對于客觀戰(zhàn)略更穩(wěn)定。32收益特征CTA戰(zhàn)略收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-2高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。這是最主要的風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略失效的風(fēng)險(xiǎn)。買賣種類過于集中，戰(zhàn)略單一，買賣周期集中的風(fēng)險(xiǎn)。某些突發(fā)事件的風(fēng)險(xiǎn)。33風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)宏觀對沖戰(zhàn)略T-2宏觀對沖戰(zhàn)略主要是經(jīng)過對國內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)展研討，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離平衡值，基金經(jīng)理便集中資金對相關(guān)種類的預(yù)判趨勢進(jìn)展操作。宏觀對沖戰(zhàn)略是一切戰(zhàn)略中涉及到投資種類最多的戰(zhàn)略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結(jié)合，并在確定的時(shí)機(jī)運(yùn)用一定的杠桿加強(qiáng)收益。目前因國內(nèi)外匯、利率等金融衍生品種類稀缺，宏觀對沖基金可參與的買賣種類有限，以及該戰(zhàn)略對基金經(jīng)理及投研團(tuán)隊(duì)視角的廣度和深度要求較高等要素，該戰(zhàn)略開展較為緩慢。34宏觀對沖產(chǎn)品例子T-2

35起始日期，2021.12.25，終了，2021.05.31，最大回撤18.09%，區(qū)間收益率223%。相關(guān)性0.80債券戰(zhàn)略T-2債券戰(zhàn)略的基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目的。由于債券價(jià)錢對利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)展調(diào)整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國債期貨來減少凈值動搖。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來增大收益區(qū)間。代表機(jī)構(gòu)：泓信投資、耀之、券商固收部門

耀之的例子以及闡明高杠桿的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)36債券戰(zhàn)略產(chǎn)品例子T-2

37起始日期，2021.05.04，終了，2021.06.08，最大回撤1.25%，區(qū)間收益率6.84%。相關(guān)性0.02債券戰(zhàn)略收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-238與債市具有較高的相關(guān)性，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大。在債市平穩(wěn)時(shí)，收益穩(wěn)步上升，回撤低，但應(yīng)具有正常的收益預(yù)期，年化收益在5-8%。收益特征高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，目前私募債券戰(zhàn)略，普遍經(jīng)過正回購，國債期貨等，放大杠桿，有的杠桿到達(dá)3倍以上。參與可轉(zhuǎn)債，國債期貨等高風(fēng)險(xiǎn)種類。個券的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)控制問題，經(jīng)過低評級的債券來提升收益。利益保送問題，債券的流動性差。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)組合基金戰(zhàn)略T-2

組合基金主要分為FOF、MOM兩種方式。FOF〔FundofFunds〕即基金中的基金，通常是由專業(yè)機(jī)構(gòu)挑選私募基金、構(gòu)造合理的基金組合，從而實(shí)現(xiàn)基金間的配置。MOM〔ManagerofManager〕是在FOF的根底上開展衍生出的新型組合基金投資戰(zhàn)略，與FOF不同的是，F(xiàn)OF是直接投向基金產(chǎn)品，MOM那么可以了解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉管理。3940勝利發(fā)行首只私募FOF優(yōu)中選優(yōu)。產(chǎn)品由華泰證券直接擔(dān)任投資顧問，在符合華泰證券代銷規(guī)范的100多家一流的投資管理人中，優(yōu)中選優(yōu)，精選3-5家作為投資對象。分散投資。100萬投資3-5家具有優(yōu)秀投資才干的產(chǎn)品，分散風(fēng)險(xiǎn)，在震蕩市中，具有良好的順應(yīng)性。多戰(zhàn)略投資。經(jīng)過阿爾法中性，日內(nèi)買賣，趨勢跟蹤，套利投資等多戰(zhàn)略，在任何市場環(huán)境中，均具有獲取收益的潛力。嚴(yán)厲的監(jiān)視、跟蹤。產(chǎn)品由華泰證券對所投資的對象進(jìn)展直接監(jiān)視，跟蹤，托管核算，適時(shí)調(diào)整。適宜長期投資。產(chǎn)品以穩(wěn)健戰(zhàn)略為主，嚴(yán)厲控制回撤，適宜長期投資，獲得復(fù)利收益。目前方案和多家分公司進(jìn)展協(xié)作，定制發(fā)行FOF。特別是處理改換投顧的問題。期權(quán)戰(zhàn)略T-241單一期權(quán)策略做多認(rèn)購、做空認(rèn)購做多認(rèn)沽、做空認(rèn)沽備兌開倉備兌認(rèn)購期權(quán)組合保