證券投資價值分析

第九章證券投資的價值分析證券投資證券投資學(xué)習(xí)目的了解證券投資價值分析的實際根底掌握債券投資價值的評價方法和債券定價的影響要素掌握股票投資價值的評價方法和股票定價的影響要素了解證券投資基金的價錢及其影響要素本章目錄第一節(jié)證券投資價值分析的金融數(shù)學(xué)基第二節(jié)債券的投資價值分析第三節(jié)股票的投資價值分析第四節(jié)證券投資基金的價值分析退出第一節(jié)證券投資價值分析的金融數(shù)學(xué)根底一、終值二、現(xiàn)值三、普通年金四、終身年金一、終值終值(FutureValue)是指如今的一筆投資按一定利率計算的在未來某個時點上的價值。終值的計算公式為：

二、現(xiàn)值-現(xiàn)值(PresentValue)是終值計算的逆運算。-現(xiàn)值的計算公式為：-計算現(xiàn)值的過程叫貼現(xiàn)，所以現(xiàn)值也常被稱為貼現(xiàn)值，其利率r那么被稱為貼現(xiàn)率，代數(shù)式被稱為現(xiàn)值利息要素。三、普通年金年金(Annuity)普通是指在一定期數(shù)的期限中，每期相等的一系列現(xiàn)金流量。普通年金的未來值公式為：普通年金現(xiàn)值的公式：四、終身年金終身年金〔Perpetuity〕是無截止期限的、每期相等的現(xiàn)金流量系列。終身年金的現(xiàn)值公式為：求極限得第二節(jié)債券的投資價值分析一、債券的投資價值評價1.附息債券的價值評價假設(shè)：〔1〕息票支付每年進展一次；〔2〕下一次息票支付恰好是從如今起12個月之后收到；〔3〕債券期限內(nèi)，息票利息是固定不變的。公式：2.一次性還本付息的債券定價一次性還本付息的債券只需一次現(xiàn)金流動，也就是到期日的本息之和。公式：3.零息債券的定價零息債券不向投資者進展任何周期性的利息支付，而是把到期價值和購買價錢之間的差額作為利息報答給投資者。公式：二、債券的收益率曲線與利率的期限構(gòu)造實際1.收益率曲線收益率曲線(YieldCurves)就是闡明國債的到期收益與其歸還期之間關(guān)系的曲線。收益率曲線的四種外形：2.利率期限構(gòu)造實際〔1〕預(yù)期實際。又稱無偏預(yù)期實際〔TheUnbaisedExpectationsTheory〕。該實際以為，利率期限構(gòu)造產(chǎn)生于投資者對未來市場利率變動的預(yù)期，它假設(shè)市場是有效的，投資者是有理性的，并對未來的利率預(yù)期是一致的。2.利率期限構(gòu)造實際〔2〕流動性偏好實際〔TheLiquidityPreferenceTheory〕。流動偏好實際以為，市場投資者都傾向于購買短期債券，即使有長期投資安排的投資者也寧愿經(jīng)過短期滾動式投資來實現(xiàn)其目的。之所以出現(xiàn)對短期券的偏好，其緣由是債券期限越長，價錢變動越大，風(fēng)險也就越大。2.利率期限構(gòu)造實際〔3〕市場分割實際〔TheMarketSegmentationTheory〕。這種實際解釋了利率期限構(gòu)造的成因，它基于市場存在著分割的假說，即各種投資者和籌資者遭到了法律、偏好或某種投資習(xí)慣的影響而偏好于某一證券市場，從而構(gòu)成了長期證券市場、中期證券市場和短期證券市場。三、債券定價的影響要素1.影響債券定價的內(nèi)部要素〔1〕期限；〔2〕息票利率。債券的息票利率越低，債券價錢的易變性也就越大；〔3〕提早贖回規(guī)定。提早贖回條款是債券發(fā)生人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時間以后，按商定的贖回價錢在債券到期前部分或全部歸還債務(wù)；(4)稅收待遇；(5)市場性。市場性是指債券可以迅速出賣而不會發(fā)生實踐價錢損失的才干；(6)拖欠的能夠性。拖欠的能夠性又被稱為違約風(fēng)險，是指債券發(fā)行人不能按期履行合約規(guī)定的義務(wù)，無力支付利息和本金的潛在能夠性。2.影響債券定價的外部要素(1)銀行利率；(2)市場利率。利率風(fēng)險是各種債券都面臨的風(fēng)險；(3)其他要素。影響債券定價的外部要素還有通貨膨脹程度以及外匯匯率風(fēng)險等。3.債券的定價原理〔1〕假設(shè)一種債券的市場價錢等于其面值，那么到期收益率等于其息票利率；假設(shè)債券的市場價錢低于其面值〔當(dāng)債券貼水出賣時〕，那么債券的到期收益率高于息票利率。息票利率<到期收益?zhèn)瘍r錢<票面價值息票利率=到期收益?zhèn)瘍r錢=票面價值息票利率>到期收益?zhèn)瘍r錢>票面價值〔2〕假設(shè)一種債券的市場價錢上漲，那么其收益率必然下降；反之，假設(shè)債券的市場價錢下降，那么其收益率必然提高?！?〕假設(shè)債券的收益率在整個期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，那么價錢折扣或升水會隨著到期日的接近而減少，或說其價錢日益接近面值?！?〕假設(shè)一種債券的收益率在整個期限內(nèi)沒有變化，那么其價錢折扣或升水會隨著債券期限的縮短而以一個不斷添加的比率減少?！?〕債券收益率的下降會引起債券價錢提高，債券價錢提高的金額在量上會超越債券收益率以一樣幅度提高時所引起的價錢下跌的金額。〔6〕假設(shè)債券的息票利率較高，那么因收益率變動而引起的債券價錢變動百分比較小〔留意：這一原理不適用于一年期債券或終生債券〕第三節(jié)股票的投資價值分析一、股票內(nèi)在價值的計算方法〔一〕貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型1.根本模型股利貼覡模型〔普通方式〕2.內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。經(jīng)過上式可以解出內(nèi)部收益率k*〔二〕零增長模型假定股利增長率等于零，即g=0，也就是說未來的股利按一個固定數(shù)量支付。1.公式：2.內(nèi)部收益率1.普通方式〔三〕不變增長模型〔ConstantGrowthModel〕2.內(nèi)部收益率〔四〕多元增長模型〔MultipleGrowthModel〕1、公式2.內(nèi)部收益率〔五〕有限持有股票條件下股票內(nèi)在價值的決議未來某一時辰的股利和這一時辰原股票出賣價錢進展貼現(xiàn)所得到的普通股票的價值等于對一切未來預(yù)期股利貼現(xiàn)后所得的股票價值，這是由于股票的預(yù)期出賣價錢本身也是基于出賣之后的股利的貼現(xiàn)。因此，在有限持有股票的條件下，股票內(nèi)在價錢的決議等同于無限期持有股票條件下的股票內(nèi)在價值的決議，或說，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型可以在不思索投資者方案持有股票時間長短的條件下來決議一普通股股票的內(nèi)在價值。二、影響股票定價的根本要素——股利和收益作為權(quán)益證券的股票向投資者支付股利〔D〕的長期資金來源于每股收益〔E〕，收益的增長是股利增長的源泉。收益中用于支付股利的份額被稱為紅利付出比〔D/E〕；相對的概念是收益中留存在企業(yè)內(nèi)部用于擴展再消費資金的部分，這部分被稱為紅利留存比〔1-D/E〕。第四節(jié)證券投資基金的價值分析一、證券投資基金的凈值決議基金收入來源：利息收入是投資基金比較穩(wěn)定的一項收入來源；股息收入也是投資基金一項重要的收入來源；投資增值是由于基金所投資的證券價錢上漲超越投資本錢而構(gòu)成的基金賬面凈值的添加；二級市場的買賣差價是投資基金一項不確定的收入來源。2.基金的費用支出基金管理費是支付給基金管理人的管理報酬，是基金管理公司的固定收入來源；基金托管費是支付給基金資產(chǎn)托管人的管理費用，托管人通常是大銀行；除上述兩項費用外，基金的投資者還需負擔(dān)基金上市費用、證券買賣費用、基金信息披露費用、基金持有人大會費用及與基金相關(guān)的會計師和律師費用3.基金資產(chǎn)估值與收益分配對基金資產(chǎn)估值的目的是客觀、準(zhǔn)確地反映基金資產(chǎn)能否得到了保值與增值。被估值的對象包括基金依法擁有的股票、債券、股息紅利、債券利息和銀行存款本息等資產(chǎn)。新型證券投資基金每個任務(wù)日都要對基金資產(chǎn)進展估值。視基金持有資產(chǎn)性質(zhì)的不同，估值的方法也有所變化。對于已上市股票和債券的估值，以估值日證券買賣所提供的市場平均價為準(zhǔn)，未上市股票那么以本錢價計算；未上市債券及銀行存款以本金加計至估值日為止的應(yīng)計利息額計算；派發(fā)的股息紅利、債券利息，以致估值日為止的實踐獲得額計算?；鸬娜粘９乐涤晒芾砣诉M展并經(jīng)托管人復(fù)核?；饍糁档臉?gòu)成包括發(fā)行面值和基金收益兩部分。發(fā)行面值資金通常只是在基金解散時才返還給投資者，所以每年可供分配的僅是扣除費用后的基金凈收益。我國現(xiàn)行的做法是以現(xiàn)金方式分配基金收益，每年分配一次，分配比例不得低于基金當(dāng)年可分配收益的90%。假設(shè)基金上年度發(fā)生虧損，當(dāng)年收益要先彌補虧損，當(dāng)年虧損的基金不得進展收益分配。二、封鎖式基金的價錢決議封鎖式基金的價錢除遭到上述要素影響以外，還遭到杠桿效應(yīng)高低程度的影響。封鎖式基金發(fā)行普通股是一次性的，即：基金的資金額籌集完后就封鎖起來，不再發(fā)行普通股。封鎖式基金由于不承當(dāng)購回其股票的義務(wù)，其股票只需在公開市場上出賣才干回收，以及有時由于杠桿效應(yīng)的影響，使得封鎖式基金的普通股價錢不如開放式基金的普通股價錢穩(wěn)定，它們的價錢就好像一個商業(yè)性公司的股票價錢一樣，其單股資產(chǎn)價值與市場價值之間存在著一個顯著的離差。封鎖式基金的價錢決議可以利用普通股票的價錢決議公式進展。三、開放式基金的價錢決議1.申購價錢開放式基金由于負有在中途贖回股票的義務(wù)，所以它的股票普通不進入股票市場流通買賣，而是主要在場外進展，投資者在購入開放式基金股票時，除了支付資產(chǎn)凈值之外，還要支付一定的銷售附加費用。也就是說，開放式基金的申購價錢包括資產(chǎn)凈值和彌補發(fā)行本錢的銷售費用，該附加費普通堅持在4％~9％的程度上，通常為8.5％，并且在投資者大量購買時，可給予一定的優(yōu)惠。2.贖回價錢開放式基金承諾可以在任何時候根據(jù)投資者的個人志愿贖回其股票。對于贖回時不收取任何費用的開放式基金來說，贖回價錢=資產(chǎn)凈值有些開放式基金贖回時是收取費用的，費用的收取是按照基金投資年數(shù)不同而設(shè)立不同的贖回費率，持有基金券時間越長，費率越低，當(dāng)然也有一些基金是按一致費率收取的。在這種情況下，開放式基金的贖回價錢與資產(chǎn)凈值、附加費的關(guān)系是四、影響證券投資基金價值的主要要素1.基金管理公司投資基金的價值在很大程度上取決于基金管理公司。一個好的基金管理公司，往往能給基金持有者極高的投資報答；反之，那么相反，個別的基金甚至因投資失敗而使基金的凈值大幅度下降。對基金管理公司可以從兩方面去調(diào)查。一是對基金指點班子的整體專業(yè)程度、調(diào)研才干、實踐運作閱歷的考核，尤其是要留意主要擔(dān)任者的社會背景、決策才干。一個和社會各階層的人土有親密關(guān)系的主要擔(dān)任人，總能及時獲取投資決策所必需的信息，從而能捕捉到投資良機，躲避市場風(fēng)險。二是調(diào)查基金管理公司的以往戰(zhàn)績。普通以為，基金的長期業(yè)績是專業(yè)程度、信息量、決策才干等諸項要素的綜合反映，不存在偶爾要素，而以往的戰(zhàn)績那么詳細反映了基金管理公司的諸項才干的高低。因此，在人事上沒有大變動的情況下，其未來也會維持目前的獲利程度。2.基金銷售費用基金銷售費用是信托資產(chǎn)運轉(zhuǎn)時必不可少的費用，但費用率的高低那么影響著對投資者的報答率。一項對美國投資基金的調(diào)查研討以為，銷售費用收取的高低與基金的運營管理無關(guān)，即收費高的基金與收費低的基金業(yè)績相差不大。在這種情況下，收費高的基金很明顯降低了基金的資產(chǎn)，少了一部分本可以產(chǎn)生利潤的基金資產(chǎn)；而收費低或不收費的基金那么可將大部分基金資產(chǎn)或全部基金資產(chǎn)用來投資，產(chǎn)生利潤的基數(shù)要比前者大。3.基金發(fā)行規(guī)?；鸢l(fā)行規(guī)模的大小，將影響基金的收益程度，從而影響著基金的價值?！?〕規(guī)模的大小影響著基金投資證券的持有期。小型基金由于進出容易，常進展短期投資，因此，逃避系統(tǒng)性風(fēng)險的才干較強，?？色@得較高的投資收益率。大型基金那么相反，易進難出的特點決議了其長期持有的投資戰(zhàn)略，因此，在發(fā)生價錢的不利動搖時，不能有效地躲避風(fēng)險，從而影響了基金的收益；〔2〕規(guī)模的大小影響著基金的單位費用率。小型基金在發(fā)行、運作時由于受其中的不變本錢的影響，使單位費率規(guī)范居高不下，影響了投資收益率；而大型基金由于規(guī)模大，易產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，從而攤低了單位費率?！?〕規(guī)模的大小影響著基金持有證券種類的多寡。小型基金由于資金量小，投資分散程度不夠，不能有效躲避非系統(tǒng)性風(fēng)險；大型基金規(guī)模大