凈現(xiàn)值指特定項目未來流入與現(xiàn)金流出現(xiàn)2014 sl ch08資本預算

本章知識結(jié)本章知識結(jié)本章知識結(jié)構(gòu)（續(xù)本章知識結(jié)構(gòu)（續(xù)凈現(xiàn)值的計算-教材上的n kk0凈現(xiàn)值的計算-教材上的n kk01in kk01i凈現(xiàn)凈現(xiàn)值的計算-另一種計算凈現(xiàn)凈現(xiàn)值的計算-另一種計算凈現(xiàn)凈現(xiàn)值的計算-出題人更傾向這樣序年金現(xiàn)10236凈現(xiàn)值的計算-出題人更傾向這樣序年金現(xiàn)1023645？凈現(xiàn)值的計算-出題人更傾向這樣序年金現(xiàn)10112凈現(xiàn)值的計算-出題人更傾向這樣序年金現(xiàn)101123645凈現(xiàn)值的計算-出題人更傾向這樣在第二步折現(xiàn)時，折現(xiàn)的起點是2序年金現(xiàn)10112凈現(xiàn)值的計算-出題人更傾向這樣在第二步折現(xiàn)時，折現(xiàn)的起點是2序年金現(xiàn)10112 4（遞延年金5遞延年金的問0123456再折現(xiàn)到現(xiàn)在時點先折現(xiàn)到遞延期末遞延年金的問0123456再折現(xiàn)到現(xiàn)在時點先折現(xiàn)到遞延期末P'P/F,i,2AP/A,i,4PP'P/A,i, 綜合兩步：PAP/F,i,凈現(xiàn)值的計算-出題人更傾向這樣分子使用時永續(xù)期第1期的現(xiàn)金流=200×（1+g）在第二步折現(xiàn)時，折現(xiàn)的起點是6序年金現(xiàn)10112/凈現(xiàn)值的計算-出題人更傾向這樣分子使用時永續(xù)期第1期的現(xiàn)金流=200×（1+g）在第二步折現(xiàn)時，折現(xiàn)的起點是6序年金現(xiàn)10112/,i36145股票估值-非固定增長模型（兩階段模型01…678…（高速增長股票估值-非固定增長模型（兩階段模型01…678…（高速增長期（正常增長期JohnX基本指標-從凈現(xiàn)值到現(xiàn)值nn基本指標-從凈現(xiàn)值到現(xiàn)值nn1i1ikk凈現(xiàn)值資本成基本指標-從凈現(xiàn)值到現(xiàn)值nn基本指標-從凈現(xiàn)值到現(xiàn)值nn1i1ikk現(xiàn)值指數(shù)資本成基本指標-從凈現(xiàn)值到內(nèi)含收nn1基本指標-從凈現(xiàn)值到內(nèi)含收nn1i1ikk內(nèi)含收益內(nèi)含收益令凈現(xiàn)值=0，以折現(xiàn)率i為未基本指標比較-（1）計算過凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含收益率基本指標比較-（1）計算過凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含收益率基本指標比較-（2）可比A項目用20,000萬元的投資，29,0003大企業(yè)基本指標比較-（2）可比A項目用20,000萬元的投資，29,0003大企業(yè)2小企業(yè)3一一投資額不基本指標比較-（2）可比內(nèi)含收益絕對反映投資的效相基本指標比較-（2）可比內(nèi)含收益絕對反映投資的效相對反映投資的效相對反映投資的效不可∵投資額&期限不部分可∵期限不完全可投資額不基本指標比較-（3）取舍規(guī)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)基本指標比較-（3）取舍規(guī)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)基本指標比較-（4）地凈現(xiàn)值為王會計報酬基本指標比較-（4）地凈現(xiàn)值為王會計報酬內(nèi)含收益輔助指標-nnO（靜態(tài)回收期kkkknn1輔助指標-nnO（靜態(tài)回收期kkkknn1i1ikk折現(xiàn)回收（動態(tài)回收期動態(tài)回收期的計靜態(tài)投資收回期在2-3年之間靜態(tài)投資收回期=2+1800/6000=2.30年款現(xiàn)金流現(xiàn)未收回投（累計現(xiàn)金流0123動態(tài)回收期的計靜態(tài)投資收回期在2-3年之間靜態(tài)投資收回期=2+1800/6000=2.30年款現(xiàn)金流現(xiàn)未收回投（累計現(xiàn)金流012345動態(tài)回收期的計動態(tài)投資收回期在2-3年之間動態(tài)投資收回期=2+2950/4508=2.65年款現(xiàn)金流現(xiàn)未收回投（累計現(xiàn)金流01‐1動態(tài)回收期的計動態(tài)投資收回期在2-3年之間動態(tài)投資收回期=2+2950/4508=2.65年款現(xiàn)金流現(xiàn)未收回投（累計現(xiàn)金流01‐12345動態(tài)回收期的計年款現(xiàn)未收回投（累計現(xiàn)金流0-1--1-2-34動態(tài)回收期的計年款現(xiàn)未收回投（累計現(xiàn)金流0-1--1-2-345…動態(tài)回收期的缺現(xiàn)金動態(tài)回收期的缺現(xiàn)金整盈利后現(xiàn)金致放棄長期成功的項目回收期法的評回收期法是衡量項風險和流動性的粗略方風回收期法的評回收期法是衡量項風險和流動性的粗略方風12輔助指標-會計報會計報酬率=輔助指標-會計報會計報酬率=項目優(yōu)先問題-互斥項目與獨立互斥項目獨立項目獨立項目互項目優(yōu)先問題-互斥項目與獨立互斥項目獨立項目獨立項目互斥項目獨立項目互斥項目2014教材199互斥項目，是指接受一個項2014教材202項目優(yōu)先問凈現(xiàn)值法優(yōu)項目優(yōu)先問凈現(xiàn)值法優(yōu)共同年限法-2014教材201頁例8-B項目：有效期3B項目：有效期3共同年限=最小公倍數(shù)=60---123---456首尾共同年限法-2014教材201頁例8-B項目：有效期3B項目：有效期3共同年限=最小公倍數(shù)=60---123---456首尾共同年限法-2014教材201頁例8-B項目：有效期3B項目：有效期3共同年限=最小公倍數(shù)=6公共年限內(nèi)B項目（重置）的凈現(xiàn)值為0--共同年限法-2014教材201頁例8-B項目：有效期3B項目：有效期3共同年限=最小公倍數(shù)=6公共年限內(nèi)B項目（重置）的凈現(xiàn)值為0---123 - - -456 共同年限法-簡便方B項目：有效期3B項目：有效期3共同年限=最小公倍數(shù)=6A項目：有效期2年A項目：有效期2凈現(xiàn)值復制上原方案最共同年限法-簡便方B項目：有效期3B項目：有效期3共同年限=最小公倍數(shù)=6A項目：有效期2年A項目：有效期2凈現(xiàn)值復制上原方案最后01只需要復制凈現(xiàn)2 456等額年金現(xiàn)等年【等額年金現(xiàn)等年【1【2【3】等額年金資本化就是項目（無限重置時）第3目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金的大小就可以直接判斷項目優(yōu)劣。等額年金法-從現(xiàn)金流到凈現(xiàn)n1i凈t等額年金法-從現(xiàn)金流到凈現(xiàn)n1i凈t【1】計等額年金法-從凈現(xiàn)值到等額年NPVA,i,n凈等等額年金法-從凈現(xiàn)值到等額年NPVA,i,n凈等年【2】計獨立項目-有資本方BAC方ABC獨立項目-有資本方BAC方ABC獨立項目-有資本1，列舉2，刪除3，從剩方ABC-獨立項目-有資本1，列舉2，刪除3，從剩方ABC-最大歷年真題（2009年新單選下列關(guān)于項目投資決策的表述中，正確的是兩個互斥歷年真題（2009年新單選下列關(guān)于項目投資決策的表述中，正確的是兩個互斥項目的初始投資額不一樣，在權(quán)衡時選擇內(nèi)報酬率高的項目歷年真題（2009年新單選）解動性的粗略方歷年真題（2009年新單選）解動性的粗略方A.兩個互斥項目的初始投資額不B.的情況下，NPV和IRR進行 C.可能會計算出多個獲利指數(shù)。才可能有多解或無解。D.回收期法是衡量項風險和歷年真題(2010年多選下列關(guān)于投資項目評價方法的表述中，正確的有）歷年真題(2010年多選下列關(guān)于投資項目評價方法的表述中，正確的有）現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同項目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項目的凈現(xiàn)值除以初始投資額。的缺點，但是仍然不能衡量項目的盈利性。期現(xiàn)金流的變化而變化。項目的優(yōu)劣。歷年真題(2010年多選)-A.現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不歷年真題(2010年多選)-A.現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不現(xiàn)值指數(shù)=PV（現(xiàn)金流入PV（現(xiàn)金流出B.動態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時間C.內(nèi)含報酬率是項目本身的投資報酬率，不隨投資項D.內(nèi)含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互正確。規(guī)模不同的互斥項目的評價標準是NPV，不是IRR現(xiàn)金流分析-基本原現(xiàn)金流分析-基本原所謂增量現(xiàn)金流，是指由于接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。相關(guān)成本是與特定決策相關(guān)的、在分析評價時必須加以非相關(guān)成本是與特定決策無關(guān)的，在分析評價時不必加以考慮的成本。例如，沉沒成本、過去成本、賬面成本。小練習：現(xiàn)金流分析-基本原現(xiàn)金小練習：現(xiàn)金流分析-基本原現(xiàn)金現(xiàn)金成成成成成成成小練習：現(xiàn)金流分析-基本原現(xiàn)金成小練習：現(xiàn)金流分析-基本原現(xiàn)金成成成成現(xiàn)金成成成投資方案對公司其他項目的影投資方案對公司其他項目的影標準新建項目的現(xiàn)金流分0///1/2/┇/n標準新建項目的現(xiàn)金流分0///1/2/┇/n標準新建項目的現(xiàn)金流分析-固定0/銷售收入付現(xiàn)成本1/銷售收2/┇/標準新建項目的現(xiàn)金流分析-固定0/銷售收入付現(xiàn)成本1/銷售收2/┇/n標準新建項目的現(xiàn)金流分析-///01//2標準新建項目的現(xiàn)金流分析-///01//2×1-┇n標準新建項目的現(xiàn)金流分析-標準新建項目的現(xiàn)金流分析-標準新建項目的現(xiàn)金流分析-營業(yè)現(xiàn)金標準新建項目的現(xiàn)金流分析-營業(yè)現(xiàn)金營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊3營業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入×(1-t)-付現(xiàn)成本×(1-t)+折舊21練習題：標準新建項企業(yè)所得稅稅率為25%。項目資本成本10%。求練習題：標準新建項企業(yè)所得稅稅率為25%。項目資本成本10%。求0-///1-/2-/3-練習題：標準新建項處置前的賬面價值=100,000處置的營業(yè)外收入=50,000-固定資產(chǎn)處置應繳企業(yè)所得稅稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入×(1-t)-付現(xiàn)成本×(1-t)+折舊練習題：標準新建項處置前的賬面價值=100,000處置的營業(yè)外收入=50,000-固定資產(chǎn)處置應繳企業(yè)所得稅稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入×(1-t)-付現(xiàn)成本×(1-t)+折舊稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=(60,000-20,000)*0.75+18,000*0.25=0-///-1-/2-/3-練習題：標準新建項處置前的賬面價值=100,000處置的營業(yè)外收入=50,000-固定資產(chǎn)處置應繳企業(yè)所得稅稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入×(1-t)-付現(xiàn)成本×(1-t)+折舊練習題：標準新建項處置前的賬面價值=100,000處置的營業(yè)外收入=50,000-固定資產(chǎn)處置應繳企業(yè)所得稅稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入×(1-t)-付現(xiàn)成本×(1-t)+折舊稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=(60,000-20,000)*0.75+18,000*0.25=0-///-1-/2-/3-練習題：標準新建項0-///-1-/2-/3-現(xiàn)金折現(xiàn)初始-100,000-1-練習題：標準新建項0-///-1-/2-/3-現(xiàn)金折現(xiàn)初始-100,000-1-殘值凈現(xiàn)更新改造項目-更新項目(鳥槍換炮）更新改造項目-更新項目(鳥槍換炮）方案方案更新改造項目-平均年無信關(guān)息（2014教材193頁例8- 更新改造項目-平均年無信關(guān)息（2014教材193頁例8- 預計使用年限 已經(jīng)使用年限40剩余使用年限6更新改造項目-平均年成本（2014教材例8-6更新改造項目-平均年成本（2014教材例8-6更新改造項目-平均年成本（2014教材例8-不考慮貨幣時間價值總成本600+700更新改造項目-平均年成本（2014教材例8-不考慮貨幣時間價值總成本600+7006-2004600=767元/平均年成本使用66考慮貨幣時間價值平均年成本=總成本現(xiàn)年金現(xiàn)600+700（P/A,156)-200（P/F,156=836元/（P/A,15%,更新改造項目-平均年更新改造項目-平均年更新改造項目-平均年預計新設(shè)備6年后預計新設(shè)備6年后變現(xiàn)價 更新改造項目-平均年預計新設(shè)備6年后預計新設(shè)備6年后變現(xiàn)價 固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽使平均年成本↘運行固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽使平均年成本↘運行成本固定資產(chǎn)的價值逐步減少有成本呈反方向變化，兩者和呈馬蹄形平均年成固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽SnntA固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽SnntA,i,nUACC1i1intin第t中括號里面的部其實就是-2014教材195頁表8-固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽C nPA,i,nn1itt11i年原余現(xiàn)現(xiàn)成本現(xiàn)總成值系年成①②③⑤2014教材195頁表8-固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽C nPA,i,nn1itt11i年原余現(xiàn)現(xiàn)成本現(xiàn)總成值系年成①②③⑤⑨123456782014教材195頁表8-固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽更年復現(xiàn)余現(xiàn)運成運行本現(xiàn)累計成本現(xiàn)總成年金值系平年成原余①②③⑤⑨12n3C4ii5t678C nPA,i,nn1itt11i2014教材195頁表8-固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽更年復現(xiàn)余現(xiàn)運成運行本現(xiàn)累計成本現(xiàn)總成年金值系平年成原余①②③⑤⑨12n3C4ii5t678C nPA,i,nn1itt11i項目風險的分類-教材205頁圖8-項目風險的分類-教材205頁圖8-項項公司資產(chǎn)多樣公股東投資多樣項目風險的分類-教材205頁圖8-項特有風項公項目風險的分類-教材205頁圖8-項特有風項公司資產(chǎn)多樣公司資產(chǎn)多樣公司風公股東投資多樣股東投資多樣市場風項目風險的分類-教材205頁圖8-特有風公項目風險的分類-教材205頁圖8-特有風公司資產(chǎn)多樣公司風股東投資多樣市場風歷年真題（2006單選）該項目的歷年真題（2006單選）該項目的財務風項目風險處置的一般方法-調(diào)整現(xiàn)金調(diào)整現(xiàn)金流量法：(項目風險處置的一般方法-調(diào)整現(xiàn)金調(diào)整現(xiàn)金流量法：(風險全部體現(xiàn)在現(xiàn)金流上at越小。01atn 1+無風險報酬率t項目風險處置的一般方法-調(diào)整現(xiàn)金項目風險處置的一般方法-調(diào)整現(xiàn)金at∈(0,1)。at01<=項目風險處置的一般方法-調(diào)整折現(xiàn)調(diào)整現(xiàn)金流量法：(風險全部體現(xiàn)在現(xiàn)金流上風險越高項目風險處置的一般方法-調(diào)整折現(xiàn)調(diào)整現(xiàn)金流量法：(風險全部體現(xiàn)在現(xiàn)金流上風險越高atn01at1+無風險報酬率(風險全部體現(xiàn)在折現(xiàn)率上調(diào)整折現(xiàn)率法nt01+t風險調(diào)整體現(xiàn)在i風險越高折現(xiàn)率越項目風險處置的一般方法-調(diào)整現(xiàn)金流法：在理論上受到好評項目風險處置的一般方法-調(diào)整現(xiàn)金流法：在理論上受到好評。因為對不同年份at】調(diào)整折現(xiàn)率法：i】實踐中普遍接受的做法是折中的方法特風01ant1+風險調(diào)整折現(xiàn)率t系風回憶-現(xiàn)金流折現(xiàn)率一致一【教材116JohnX現(xiàn)金流折現(xiàn)率一致原則回憶-現(xiàn)金流折現(xiàn)率一致一【教材116JohnX現(xiàn)金流折現(xiàn)率一致原則(3)【教材152現(xiàn)金流折現(xiàn)率一致原則(2)【教材129現(xiàn)金流折現(xiàn)率一致原則(1)【教材116頁 現(xiàn)金流=按“計息期票面利率”計算折現(xiàn)率= 現(xiàn)金流折現(xiàn)率一致原則現(xiàn)金流折現(xiàn)率一致原則(4)【教材現(xiàn)金流折現(xiàn)率一致原則現(xiàn)金流折現(xiàn)率一致原則(4)【教材205-206 險現(xiàn)金流折現(xiàn)率一致原則(4)【教材205-206頁 歷年真題（2009新單選甲投資方案的壽命期為年，初始投資額為600歷年真題（2009新單選甲投資方案的壽命期為年，初始投資額為600萬元，預計第一年末扣除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流為2萬元，投資當年的預期通貨膨脹率為%，名義折現(xiàn)率為.%，則該方案能夠提高公司的價值為()A.C.D.實際折現(xiàn)率=(1+名義折現(xiàn)率)/(1+通脹率)-NPV=-6000+7200/1.06=792歷年真題（2005年多選計算投資項目的凈現(xiàn)值可以采用的實體現(xiàn)金流量或者股權(quán)現(xiàn)金流量。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的是歷年真題（2005年多選計算投資項目的凈現(xiàn)值可以采用的實體現(xiàn)金流量或者股權(quán)現(xiàn)金流量。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的是計算實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，應當采相同的折現(xiàn).項目資本成本-使用公司項目資本成本-使用公司新項目的資本成本=（1）項目風險=（2）項目籌資=項目資本成本-使用公司項目1&項目項目資本成本=WACCOK?、冖夙椖抠Y本成本-使用公司項目1&項目項目資本成本=WACCOK！②①負項目+資本結(jié)構(gòu)不權(quán)項目資產(chǎn)風險不同+④③項目資本成本可比公司法-財務杠桿的基本原股權(quán)股權(quán)可比公司法-財務杠桿的基本原股權(quán)股權(quán)低財務杠高財務杠1，財務杠桿會放大風險2，財務杠桿越高?風險放大的程度越高?股東承擔的風險越高資產(chǎn)資產(chǎn)可比公司法-卸杠桿與加杠上市公司股權(quán)（1）尋找一個經(jīng)營業(yè)務和可比公司法-卸杠桿與加杠上市公司股權(quán)（1）尋找一個經(jīng)營業(yè)務和待估項目類似的上市公司，雖然該上市公司和目標公司的資本結(jié)構(gòu)可能存在較大的差異待估項目股權(quán)待估項目上市公司資產(chǎn)可比公司法-卸杠桿與加杠上市公司股權(quán)（2）利用股票市場的數(shù)據(jù)，計算該上市公司股權(quán)的。可比公司法-卸杠桿與加杠上市公司股權(quán)（2）利用股票市場的數(shù)據(jù)，計算該上市公司股權(quán)的。受到了資本結(jié)構(gòu)影響，含有財待估項目股權(quán)待估項目上市公司資產(chǎn)可比公司法-卸杠桿與加杠上市公司股權(quán)（可比公司法-卸杠桿與加杠上市公司股權(quán)（3）剔除上市公司財務杠桿的影響（卸杠桿），計算出上待估項目股權(quán)（4）考慮待估公司財務杠桿的影響（加杠桿），計算出待待估項目上市公司資產(chǎn)可比公司法-卸杠桿與加杠上市公司股權(quán)待估項目股權(quán)β權(quán)益=可比公司法-卸杠桿與加杠上市公司股權(quán)待估項目股權(quán)β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+(1-t)×(負債/權(quán)益待估項目β資產(chǎn)=β權(quán)益÷[1+(1-t)×(負債/權(quán)益上市公司資產(chǎn)可比公司法-卸杠桿與加杠β資產(chǎn)資產(chǎn)β權(quán)益可比公司法-卸杠桿與加杠β資產(chǎn)資產(chǎn)β權(quán)益β負債負債資產(chǎn)負債把(2)式帶入(1)式∴β資產(chǎn)×[負債1－t)]=β權(quán)益小練習-卸杠桿計股權(quán)資產(chǎn)小練習-卸杠桿計股權(quán)資產(chǎn)小練習-卸杠桿計股權(quán)資產(chǎn)權(quán)益小練習-卸杠桿計股權(quán)資產(chǎn)權(quán)益+負債×(1-=500+400×(1-小練習-卸杠桿計股權(quán)資產(chǎn)權(quán)益小練習-卸杠桿計股權(quán)資產(chǎn)權(quán)益+負債×(1-=500+400×(1-=500×歷年真題(2005年歷年真題(2005年真題改編公司是一個鋼鐵企業(yè)，準備投資建設(shè)一個汽車廠。財務人員利用股權(quán)市場的數(shù)據(jù)計算出A公司股票的ta系數(shù)為1.1。已知A公司的資本結(jié)構(gòu)為：債務資本占，權(quán)益資本占60。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為15。H公司的目標資本結(jié)構(gòu)為：債務資本占40%，權(quán)益資本公司稅前債務成本為%率為10%。求：H（請同學務必動手計算一遍歷年真∴β資產(chǎn)×[權(quán)負債(1－t)]β權(quán)益資權(quán)負AA公司（1）歷年真∴β資產(chǎn)×[權(quán)負債(1－t)]β權(quán)益資權(quán)負AA公司（1）[卸杠桿0HH公司（2）[加杠桿0H歷年真=×60%÷[60%+40%×(1-1234[卸杠桿[加杠桿βH股權(quán)根據(jù)[CAPM項目K5%+(10%-5%)×βH股權(quán)s計算[WACC]項目歷年真=×60%÷[60%+40%×(1-1234[卸杠桿[加杠桿βH股權(quán)根據(jù)[CAPM項目K5%+(10%-5%)×βH股權(quán)s計算[WACC]項目K=項目Ks×0.6+項目Kd×(1-AA公司0HH公司0H資本成歷年真題（2009年原單選在采用風