MBA財(cái)務(wù)管理第七講

本講主要內(nèi)容一、期權(quán)的基本概念二、call—putpairty三、二項(xiàng)式定理四、Black—scholes模型五、期權(quán)價(jià)值影響因素、方向六、含權(quán)證券的種類及創(chuàng)新七、可轉(zhuǎn)換債券1精選2021版課件一、期權(quán)的基本概念

1、期權(quán)：即選擇權(quán)，是指到期可以這么做，也可以那么做的權(quán)利。

2、CALLOPTION：是一份法律合約，它給予期權(quán)的持有者在給定的時(shí)間點(diǎn)，或者該時(shí)點(diǎn)之前的任意時(shí)刻，按事先規(guī)定的價(jià)格購買一定數(shù)量證券的權(quán)利。舉例：一個(gè)簡(jiǎn)單的期權(quán)合約。我，張三，同意在2001年5月15日，或者該日之前，賣一張零息債券。我清楚，我的對(duì)方李四，有購買這張債券的選擇權(quán)。我同意，這些債券的價(jià)格共計(jì)39萬元，其面值共計(jì)100萬元。

期權(quán)的賣者：張三

對(duì)方：李四。

2精選2021版課件3、PUTOPTION：是一份法律合約，它給予期權(quán)的持有者在給定的時(shí)間點(diǎn)，或者該時(shí)點(diǎn)之前的任意時(shí)刻，按事先規(guī)定的價(jià)格

賣出一定數(shù)量證券的權(quán)利。4、施權(quán)價(jià)、執(zhí)行價(jià)（exerciseprice,strikingprice）：合約中規(guī)定的購入證券或賣出證券的價(jià)格。5、到期日（maturitingdate）,合約中規(guī)定的最后有效日。6、標(biāo)的資產(chǎn)：7、期權(quán)費(fèi)（premium）,買賣雙方購買或出售期權(quán)的價(jià)格。3精選2021版課件8、歐式期權(quán)：執(zhí)行日為一個(gè)時(shí)點(diǎn)的期權(quán)。9、美式期權(quán)：執(zhí)行日為一個(gè)時(shí)段的期權(quán)。10、期權(quán)出售者（optionwriter）：發(fā)行（issue）或者出售

(sell)期權(quán)的人，他處于空頭地位（shortposition）。11、期權(quán)購買者（optionbuyer）：支付費(fèi)用，購買期權(quán)的人。4精選2021版課件二、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（一）CALLOPTION

施權(quán)價(jià)為K，標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格為S，在執(zhí)行日期權(quán)

的價(jià)值為Pc，則舉例：某股票的歐式CALLOPTION，到期日為12月31

日，施權(quán)價(jià)K=10元。如果股票市價(jià)為15元，那么持有

者施權(quán)，即按照每股10元的價(jià)格購買，他可以按照12

元的價(jià)格賣出，獲利5元（S-K=15-10）。如果到期日

市價(jià)為8元，持有者放棄權(quán)利，其獲利為0。5精選2021版課件6精選2021版課件（二）PUTOPTION

施權(quán)價(jià)為K，標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格為S，在執(zhí)行日期權(quán)的價(jià)值為PP，則7精選2021版課件S8精選2021版課件（三）幣內(nèi)期權(quán)、幣上期權(quán)、幣外期權(quán)在不考慮期權(quán)費(fèi)的情況下，由于CALLOPTION

所以，S>K，in-the-money幣內(nèi)期權(quán)

S=K,at–the-money幣上期權(quán)

S<K,out-of-the-money幣外期權(quán)9精選2021版課件在不考慮期權(quán)費(fèi)的情況下，由于PUTOPTION所以，S<K,in-the-money幣內(nèi)期權(quán)

S=K,at–the-money幣上期權(quán)

S>K,out-of-the-money幣外期權(quán)10精選2021版課件三、PUTOPTION為定期保險(xiǎn)單（一）二者的相同之處很明顯，當(dāng)被保險(xiǎn)的債券價(jià)值波動(dòng)性越高，PUT的價(jià)值就越高。11精選2021版課件（二）二者的不同之處

1、PUT也許有負(fù)的deductible2、PUT的購買者不一定擁有那種標(biāo)的物（被保的財(cái)產(chǎn)）

PUT有活躍的二級(jí)市場(chǎng)。12精選2021版課件財(cái)務(wù)管理第七講第二節(jié)13精選2021版課件股票，按照i的利率借出，施權(quán)價(jià)是K的現(xiàn)值（）

以及紅利的現(xiàn)值D。四、PUT-CALLPARITY

（一）一般論證令

C為CALLPREMIUMP為PUTPREMIUMi為年利率

S為股票的價(jià)格

K兩種期權(quán)共同的施權(quán)價(jià)

T為至到期日的時(shí)間（年）

D至到期日股票所產(chǎn)生的紅利的現(xiàn)值（完全可以預(yù)測(cè)）今天t=0，你買CALL（歐式），賣PUT（歐式），賣空這一系列交易的現(xiàn)金流量的凈值為14精選2021版課件因?yàn)槎际菤W式期權(quán)，不必關(guān)心到期之前的施權(quán)問題，只要關(guān)心到期日的凈現(xiàn)金流量即可。15精選2021版課件既然期末的凈現(xiàn)金流量為0，那么期初的凈現(xiàn)金流量也一定為0。否則，就會(huì)出現(xiàn)空手套白狼的機(jī)會(huì)。無風(fēng)險(xiǎn)套利0.3元終值00T-0.3元00.3元0T16精選2021版課件（三）舉例：債券因此，對(duì)債券而言，也有CALLPUTPARITY17精選2021版課件五、提前施權(quán)（一）CALLOPTION1、對(duì)于不會(huì)支付coupon或dividend的CALLOPTION而言，不應(yīng)該提前施權(quán)。因?yàn)榈谝?，提前施?quán)，表明自動(dòng)地沒有補(bǔ)償?shù)厝∠吮ｋU(xiǎn)，而保險(xiǎn)費(fèi)用已經(jīng)提前支付了。第二，

提前施權(quán)，相當(dāng)于貸款到期之前償還，放棄了貨幣的時(shí)間價(jià)值。（1）相當(dāng)于

0t支付T支付我是按照T點(diǎn)來支付期權(quán)費(fèi)的，t短，期權(quán)費(fèi)應(yīng)該少。18精選2021版課件一、二項(xiàng)式模型（一）定價(jià)原理期權(quán)價(jià)格不能象其他原生資產(chǎn)那樣，依據(jù)未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)獲得。因?yàn)閍)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量很困難和復(fù)雜（但仍可以做）；b)無法確定期權(quán)的資本成本。因?yàn)槠跈?quán)的風(fēng)險(xiǎn)是由施權(quán)價(jià)與標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的差決定的，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化時(shí)，期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)狀況也在變化（比如，股票的市場(chǎng)價(jià)格越高，買入期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)越低），因而無法確定期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，從而無法確定期權(quán)的資本成本。確定衍生金融工具的價(jià)格的基本方法：

1、“衍生”意味著該金融工具的收益變化可由現(xiàn)有金融工具的組合構(gòu)造出來；

2、構(gòu)造一個(gè)收益狀況與衍生金融工具相同的，由其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合；

3、根據(jù)金融市場(chǎng)上“無套利機(jī)會(huì)”的原則，衍生金融工具的價(jià)值一定與上述資產(chǎn)組合的價(jià)值相等19精選2021版課件（二）多期情況的舉例假定股票價(jià)格變化如下：

1007050503525

t=0t=1t=2

有一個(gè)CALLOPTION，K=50，利率為11%20精選2021版課件先看

1007050t=1t=2對(duì)應(yīng)的期權(quán)價(jià)值為

50

C0t=1t=221精選2021版課件100?

5022精選2021版課件7050355025C000再構(gòu)造一個(gè)組合，使得該組合的現(xiàn)金流量與t=1時(shí)刻的期權(quán)的現(xiàn)金流量完全一樣，即

23精選2021版課件財(cái)務(wù)管理第七講第三節(jié)24精選2021版課件10070501%99%25精選2021版課件二、Black－Scholes公式式中：

C＝買入期權(quán)價(jià)格；

S＝標(biāo)的股票當(dāng)前市價(jià)；

K＝買入期權(quán)施權(quán)價(jià)；

T＝距到期日時(shí)間；

r＝無風(fēng)險(xiǎn)利率；σ＝股價(jià)變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算步驟如下：

1、計(jì)算出期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值（連續(xù)形式）

2、計(jì)算CALLOPTION的價(jià)值問題：PUT價(jià)格如何計(jì)算？26精選2021版課件三、二者的關(guān)系

1、相同點(diǎn)：B.S.模型是二項(xiàng)式模型的特例。當(dāng)二項(xiàng)式模型的間隔期趨于0時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格變化逐步縮小，并成為連續(xù)過程，有限分布為正態(tài)分布，如果有跳躍，可以用泊松分布來解釋。

2、不同點(diǎn)：二項(xiàng)式模型為離散模型，B.S.模型為連續(xù)型。二項(xiàng)式模型需要眾多信息，.B.S模型只需較少信息。27精選2021版課件二、Black－Scholes公式式中：

C＝買入期權(quán)價(jià)格；

S＝標(biāo)的股票當(dāng)前市價(jià)；

K＝買入期權(quán)施權(quán)價(jià)；

T＝距到期日時(shí)間；

r＝無風(fēng)險(xiǎn)利率；σ＝股價(jià)變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差影響期權(quán)價(jià)值的因素：

1、標(biāo)的資產(chǎn)：市場(chǎng)價(jià)格S、股利或現(xiàn)金紅利D、風(fēng)險(xiǎn)

2、合同：執(zhí)行價(jià)格K、時(shí)間長(zhǎng)度T3、金融市場(chǎng)：I

28精選2021版課件一、可轉(zhuǎn)換證券的種類

1、認(rèn)股權(quán)證

2、可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券賦予了持有者將該證券轉(zhuǎn)化為其他證券的權(quán)利。

3、有貨幣選擇權(quán)的債券（currency–optionbonds）這種債券賦予投資者在收取債券本息時(shí)，可以按兩種貨幣中的任意一種計(jì)價(jià)，匯率事先給定。很明顯，這種貨幣選擇權(quán)對(duì)于投資者是有價(jià)值的。29精選2021版課件4、可回購債券在回購債券中，回購保護(hù)與再融資保護(hù)是維護(hù)債券投資者利益的兩種方式。回購保護(hù)不允許發(fā)行者以任何理由（除償債基金條款之外）買回債券；而再融資保護(hù)則不允許發(fā)行者通過收益率更低的債券進(jìn)行融資以買回既有的高收益率的債券。

MBS屬于含權(quán)證券。轉(zhuǎn)手證券的現(xiàn)金流量的提供者，為抵押貸款的使用者。借款人有權(quán)提前償還它的債務(wù)，這與可回購債券的發(fā)行者提前償還它的債務(wù)是一樣的，因此MBS中轉(zhuǎn)手證券屬于有買入期權(quán)的債券。30精選2021版課件5、償債基金條款有些債券含有償債基金條款，該條款要求發(fā)行者在償還期到來之前注銷部分或者全部的既存?zhèn)?。一般情況下，償債基金條款會(huì)有規(guī)則地注銷債券，因?yàn)榇嬖诰唧w的規(guī)定，要求發(fā)行者定期買回一定比例的債券。

6、可回賣債券（puttablebond）

7、可延期債券31精選2021版課件金融工具為何不斷創(chuàng)新？1、信用風(fēng)險(xiǎn)：外部信用提升：擔(dān)保、評(píng)級(jí)等

內(nèi)部信用提升2、利率風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

再投資收益率風(fēng)險(xiǎn)3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)4、購買力風(fēng)險(xiǎn)5、稅收風(fēng)險(xiǎn)

32精選2021版課件二、認(rèn)股權(quán)證籌資（一）認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值認(rèn)股權(quán)證(warrants)：股份公司發(fā)行的，持有者有權(quán)購買該公司股票的一種權(quán)利證書。認(rèn)股權(quán)證的持有者沒有投票權(quán)，也不享受股利分配，但認(rèn)股權(quán)證規(guī)定的施權(quán)價(jià)隨股票股利的分配或拆股而自動(dòng)調(diào)整。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證具有期權(quán)的性質(zhì)，它相當(dāng)于一個(gè)股票買入期權(quán)，因此其價(jià)值可由期權(quán)定價(jià)公式確定。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值可分為內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值兩部分。33精選2021版課件例：UG公司發(fā)行了總價(jià)值200萬美元的公司債券和認(rèn)股權(quán)證的組

合，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：股票數(shù)N＝100萬股，P＝12，無風(fēng)險(xiǎn)利率＝10％，每股股票對(duì)應(yīng)認(rèn)股權(quán)證數(shù)＝0.10，全部認(rèn)股權(quán)證數(shù)Nq=10萬，認(rèn)股價(jià)K＝10，距認(rèn)股權(quán)證到期日＝4年，股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差＝0.40,

設(shè)無認(rèn)股權(quán)證的同樣債券的價(jià)值為150萬元，則認(rèn)股權(quán)證總價(jià)值＝200－150＝50萬元每個(gè)認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值＝50萬元/10萬份＝5元上述認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格為每份5美元是否合理呢？34精選2021版課件根據(jù)前面的數(shù)據(jù)，可計(jì)算出calloption