《阿里巴巴并購(gòu)餓了么案例分析》15000字

PAGE16阿里巴巴并購(gòu)餓了么案例分析1前言 11.1研究背景及意義 11.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 11.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀 11.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 21.2.3文獻(xiàn)評(píng)述 31.3本文研究思路與結(jié)構(gòu) 42基本概念與理論 42.1互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu) 42.2互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因 52.2.1發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，獲得規(guī)模效益 52.2.2完善戰(zhàn)略布局，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力 52.2.3優(yōu)化資源配置，獲取數(shù)據(jù)信息 62.3互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因 62.3.1并購(gòu)前期估值風(fēng)險(xiǎn)的成因 62.3.2并購(gòu)中期融資支付風(fēng)險(xiǎn)的成因 72.3.3并購(gòu)后期整合風(fēng)險(xiǎn)的成因 83阿里巴巴并購(gòu)餓了么案例分析 83.1并購(gòu)雙方企業(yè)概況 83.2阿里巴巴并購(gòu)“餓了么”動(dòng)因 103.2.1完善“新零售”布局，提高競(jìng)爭(zhēng)力 103.2.2發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì) 103.2.3完善物流配送，競(jìng)爭(zhēng)客戶資源 113.3阿里巴巴并購(gòu)餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 113.3.1估值定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 113.3.2融資支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 123.3.3后期整合風(fēng)險(xiǎn)分析 143.4阿里巴巴并購(gòu)餓了么的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施分析 143.4.1估值風(fēng)險(xiǎn)控制措施分析 153.4.2融資支付風(fēng)險(xiǎn)控制措施分析 153.4.3后期整合風(fēng)險(xiǎn)控制措施分析 164互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議 164.1并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議 164.1.1做好充分的盡職調(diào)查 164.1.2選擇適合的價(jià)值評(píng)估方法 174.2并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議 174.2.1拓展企業(yè)融資渠道 174.2.2合理選擇支付方式和時(shí)間 184.3并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議 184.3.1財(cái)務(wù)信息保持一致 194.3.2做好人員和文化整合 195結(jié)論 19參考文獻(xiàn) 211前言1.1研究背景及意義距離1989年互聯(lián)網(wǎng)的誕生已經(jīng)三十二年，從四大門(mén)戶到如今的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，其發(fā)展可謂飛速，通過(guò)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)信息中心發(fā)布的《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，到2020年12月，我國(guó)已擁有70.4%的互聯(lián)網(wǎng)普及率，網(wǎng)民規(guī)模更是達(dá)到9.89億。伴隨著市場(chǎng)擴(kuò)大以及國(guó)家“互聯(lián)網(wǎng)+”的提出，企業(yè)為了提高競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)展發(fā)展空間，紛紛加入并購(gòu)的行列，并購(gòu)已成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。?duì)于企業(yè)而言，并購(gòu)并不是簡(jiǎn)單的功能上的疊加和形式上的復(fù)合，而是需要并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)部門(mén)從財(cái)務(wù)到人力,再到技術(shù)和企業(yè)文化等全面地有機(jī)融合在一起，以實(shí)現(xiàn)更大的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大，其風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)廣大關(guān)注。作為并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中最為普遍的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它影響企業(yè)并購(gòu)的各個(gè)方面，選用何種方式準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，通過(guò)什么渠道籌集資金，選擇何種付款方式以及在并購(gòu)后期如何進(jìn)行內(nèi)部整合都與企業(yè)并購(gòu)的成敗息息相關(guān)。因此對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)問(wèn)題的研究也就更具有現(xiàn)實(shí)意義。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展較早，目前相關(guān)方面的研究已較為成熟，相比于國(guó)外對(duì)這一研究成熟的理論體系，國(guó)內(nèi)還需繼續(xù)探索。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)，國(guó)內(nèi)外有關(guān)學(xué)者從不同的視角出發(fā)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行研究，取得了一定的研究成果。1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀外國(guó)學(xué)者BeataGrzyl(2017)[1]總結(jié)了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)，一是完成并購(gòu)后企業(yè)是否能夠從被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)獲取利益，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)預(yù)期的并購(gòu)目標(biāo);二是企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲取的利潤(rùn)是否能夠彌補(bǔ)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)所投入的資本成本;三是在完成并購(gòu)后，并購(gòu)方與被并購(gòu)方是否能夠妥善地進(jìn)行整合，使企業(yè)發(fā)展壯大。在對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源方面，也有學(xué)者Puranam(2015)[2]進(jìn)行了研究，認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩種。第一種是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通常是指企業(yè)自身無(wú)法控制的風(fēng)險(xiǎn)，一般是由外部環(huán)境發(fā)生變化引起的，比如金融危機(jī)就屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一種是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)相對(duì)可控的風(fēng)險(xiǎn)，比如管理者對(duì)企業(yè)融資方式判斷失誤或者在對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值定價(jià)時(shí)決策失誤等帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而Smidt(2015)[3]從并購(gòu)案例失敗的視角出發(fā)，通過(guò)研究他發(fā)現(xiàn)很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)失敗的原因在于并購(gòu)雙方幾乎把所有的注意力放在并購(gòu)前期與中期，在并購(gòu)后期整合階段過(guò)于放松，缺乏重視，而后期對(duì)雙方財(cái)務(wù)、人員、文化各方面整合的忽視卻會(huì)導(dǎo)致之前為并購(gòu)所付出的時(shí)間和資金付諸東流，并購(gòu)活動(dòng)最終實(shí)質(zhì)上以失敗告終，因此他提出企業(yè)在并購(gòu)時(shí)同樣也要重視并購(gòu)后期整合部分的風(fēng)險(xiǎn)防范。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因?qū)τ诨ヂ?lián)網(wǎng)并購(gòu)的動(dòng)因，不少學(xué)者提出了他們的看法。張珊、盧素艷(2017)[4]提出互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)的主要目的是為了公司能夠擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，獲得大量的客戶資源。相比于張珊盧素艷的觀點(diǎn)，肖國(guó)芳（2020）[5]則通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)并購(gòu)影響因素包括企業(yè)價(jià)值評(píng)估因子、融資因子、現(xiàn)金支付因子等，更加深入的進(jìn)行了分析。除此之外郭亞杰（2020）[6]從另一方面入手，通過(guò)將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因與傳統(tǒng)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)除了共同擁有實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及分散風(fēng)險(xiǎn)外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還有提升用戶流量和形成閉合的生態(tài)圈兩個(gè)動(dòng)因。曾子建（2020）[7]則認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)因取決于企業(yè)所制定的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，他認(rèn)為企業(yè)選擇并購(gòu)的追根結(jié)底是為了增加企業(yè)的價(jià)值，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面是使現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得到最大化，另一方面則是最大化現(xiàn)有管理者的財(cái)富。（2）并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的原因、類型以及有關(guān)影響因素等。徐靜，姜永強(qiáng)（2019）[8]對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)前、中、后三個(gè)階段可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行宏觀分析，認(rèn)為企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中存在并購(gòu)前的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)中存在的融資與支付風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后存在的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn).另外，徐玉芳（2017）[9]選擇F分?jǐn)?shù)分析模型,以20家完成并購(gòu)的上市互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,對(duì)其并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。結(jié)果表明:完成并購(gòu)后,樣本公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加;并購(gòu)后第二年開(kāi)始,經(jīng)過(guò)管理層控制,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平處于持續(xù)降低態(tài)勢(shì);要有效控制并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),需要從并購(gòu)前、并購(gòu)中及并購(gòu)后分別采取對(duì)策。石佳頤(2017)[10]認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括所有會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)不確定的風(fēng)險(xiǎn)，因此造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因有很多，比如融資支付方式、財(cái)務(wù)組織機(jī)制的整合、外部宏觀環(huán)境的不確定性，這些都是影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素。李春范(2017)[11]則針對(duì)并購(gòu)過(guò)程中不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因具體分析。他認(rèn)為首先是由于并購(gòu)雙方企業(yè)信息的不對(duì)稱以及在對(duì)標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)采用的方法不當(dāng)造成的，其次是并購(gòu)方采用了不合理的融資結(jié)構(gòu)，另外并購(gòu)方選擇的支付方式也會(huì)產(chǎn)生影響，最后便是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)的整合不利。（3）并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方面，李陽(yáng)一（2019）[12]提出企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控程序同企業(yè)并購(gòu)的流程具有一致性，根據(jù)企業(yè)并購(gòu)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控有具體的防控環(huán)節(jié)分別是目標(biāo)選擇、接觸估值、融資風(fēng)險(xiǎn)防控、支付風(fēng)險(xiǎn)防控、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防控。他認(rèn)為應(yīng)該確立并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的目標(biāo)，培養(yǎng)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的文化并且建立并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的組織架構(gòu)。邢正（2018）[13]認(rèn)為不同的估值工具對(duì)企業(yè)估值結(jié)果的影響不同,在對(duì)被并企業(yè)估值過(guò)程中,要結(jié)合其實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況及市場(chǎng)信息及企業(yè)的未來(lái)收益合理預(yù)期,選取適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)估值工具對(duì)被并企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。李月娥（2020）[14]認(rèn)為企業(yè)需要綜合考慮如何優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，通過(guò)對(duì)騰訊收購(gòu)Supercell案例進(jìn)行分析，提出了企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)建議，她提出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要會(huì)面臨兩個(gè)融資比例分配問(wèn)題，一個(gè)是在選擇內(nèi)外部融資方式時(shí)企業(yè)自身留存資金與外部融資的比例分配，另一個(gè)是由股權(quán)融資與債券融資造成的股東資本和債務(wù)資本的比例分配。高磊(2017)[15]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn):因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)自身不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)防范上應(yīng)當(dāng)結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有針對(duì)性的實(shí)行有效控制。1.2.3文獻(xiàn)評(píng)述上述列舉了一些國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的研究，可以了解到的是國(guó)內(nèi)學(xué)者大多是對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，而國(guó)外學(xué)者的研究角度更廣，包括對(duì)企業(yè)完成并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)情況等進(jìn)行分析以及總結(jié)深究失敗案例，在防范方面相比于國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究，國(guó)外學(xué)者還關(guān)注到了外部環(huán)境變化可能帶來(lái)影響。不過(guò)隨著近幾年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)熱潮的涌起，國(guó)內(nèi)的研究范圍和角度也逐漸多起來(lái)，不再像之前對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究主要圍繞傳統(tǒng)行業(yè)展開(kāi)或是停留在理論方面，近幾年也有學(xué)者像郭亞杰、高磊將傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比研究，徐玉芳等對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用模型進(jìn)行實(shí)證分析，這些都是國(guó)內(nèi)對(duì)這一問(wèn)題研究的進(jìn)步。1.3本文研究思路與結(jié)構(gòu)本文關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究主要分為了五個(gè)部分：第一部分介紹互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)的背景和意義，了解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的趨勢(shì)，并且對(duì)有關(guān)文獻(xiàn)和國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行梳理總結(jié)，簡(jiǎn)要概括了國(guó)內(nèi)外研究的區(qū)別和國(guó)內(nèi)研究的進(jìn)步，最后闡述了本文的研究?jī)?nèi)容。第二部分介紹了與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)相關(guān)的概念，本章對(duì)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的理論及概念作出具體闡述，將并購(gòu)前中后期各階段出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)大致分類為估值定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)以及后期整合風(fēng)險(xiǎn)，并從這三個(gè)方面著手，分析并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，從而為后文阿里巴巴并購(gòu)餓了么的案例分析提供理論依據(jù)，為后文的寫(xiě)作打下理論基礎(chǔ)。第三部分以阿里巴巴并購(gòu)餓了么為例，分析兩大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概況和并購(gòu)過(guò)程，探究其并購(gòu)原因，并對(duì)阿里巴巴并購(gòu)餓了么過(guò)程中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，然后在此基礎(chǔ)上研究了阿里巴巴對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略。第四部分基于阿里巴巴并購(gòu)餓了么的案例研究，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范提出建議。最后一個(gè)部分是總結(jié)，主要是對(duì)本文主要內(nèi)容進(jìn)行概括，得出結(jié)論。2基本概念與理論2.1互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)是指把信息技術(shù)作為載體，為客戶提供相關(guān)免費(fèi)或增值服務(wù)來(lái)獲得收入的企業(yè)進(jìn)行的兼并和收購(gòu)。在這當(dāng)中，兼并主要分為新設(shè)和吸收，是指兩家及其以上的公司通過(guò)一系列的操作最終形成了一個(gè)主體的過(guò)程。而收購(gòu)是指一家公司最終能夠憑借持有的股權(quán)對(duì)被收購(gòu)的公司實(shí)施控制，收購(gòu)的對(duì)價(jià)通常是現(xiàn)金、股票等資產(chǎn)。同時(shí)，根據(jù)不同的劃分屬性并購(gòu)也可以分為不同的類別，除了按并購(gòu)雙方是否跨越了國(guó)籍分為跨國(guó)并購(gòu)、國(guó)內(nèi)并購(gòu)。此外，若按出資方式來(lái)分類，并購(gòu)也可以分成現(xiàn)金并購(gòu)、股票并購(gòu)、債務(wù)承擔(dān)式并購(gòu)、資產(chǎn)置換并購(gòu)等，還有多種方式相結(jié)合的情況。另外按并購(gòu)雙方是否屬于同一個(gè)行業(yè)還能分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。2.2互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因2.2.1發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，獲得規(guī)模效益協(xié)同效應(yīng)主要包括三個(gè)方面，分別是管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同以及經(jīng)營(yíng)協(xié)同，主要指的是協(xié)同會(huì)給企業(yè)活動(dòng)在效率方面帶來(lái)提高從而產(chǎn)生效益。比如說(shuō)管理協(xié)同就是指當(dāng)兩個(gè)管理效率不同的公司通過(guò)協(xié)同之后，在高效率公司的作用下，會(huì)使得效率低的公司在管理效率上得到一定的提高。另一個(gè)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，也是在效率方面得到提高，主要是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中通過(guò)協(xié)同得到改善從而給公司帶來(lái)了更大的效益。常表現(xiàn)在兩者可以進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，擴(kuò)大原有的市場(chǎng)份額，提供更全面的服務(wù)，另外還可以通過(guò)擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)成本降低。此外之所以說(shuō)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)也可能是并購(gòu)的動(dòng)因之一是因?yàn)槿绻①?gòu)方有充足的資金，而被并購(gòu)方自由現(xiàn)金流量較少時(shí)，如果向被并購(gòu)方效益高的項(xiàng)目投入更多的資金以滿足其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需，企業(yè)整體的收益將會(huì)大大提高，資金使用效益也能更好地得到提高。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以表現(xiàn)在幾個(gè)方面上比如財(cái)務(wù)能力提升、合理避稅和預(yù)期效應(yīng)等。因此，并購(gòu)后雙方能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，帶來(lái)諸多效益也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因之一。2.2.2完善戰(zhàn)略布局，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力并購(gòu)能為企業(yè)提供發(fā)展的機(jī)遇，當(dāng)企業(yè)想要在某一特定的行業(yè)的擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)，往往不是依靠自身的內(nèi)部發(fā)展，而是通過(guò)并購(gòu)目標(biāo)行業(yè)領(lǐng)域中的現(xiàn)有企業(yè)。這是因?yàn)橥ㄟ^(guò)并購(gòu)能夠產(chǎn)生時(shí)間優(yōu)勢(shì)，直接獲得處于正常環(huán)境下的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部門(mén)，減少工廠建設(shè)、生產(chǎn)設(shè)備調(diào)試等所需要的時(shí)間。另一方面，如果是縱向并購(gòu)，這樣能夠削減掉一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，直接取得并購(gòu)目標(biāo)方所在行業(yè)當(dāng)中的位置。企業(yè)并購(gòu)的另外一個(gè)戰(zhàn)略動(dòng)因便是能夠充分運(yùn)用市場(chǎng)的力量，在并購(gòu)?fù)瓿珊髢杉移髽I(yè)采取同樣的價(jià)格政策，合作獲取的收益將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)獲取的收益。并購(gòu)也將會(huì)大量披露戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，其中關(guān)鍵的財(cái)會(huì)信息可能會(huì)用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)和整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，這令企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略意義顯得至關(guān)重要。2.2.3優(yōu)化資源配置，獲取數(shù)據(jù)信息互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)?fù)梢允共①?gòu)雙方在資源配置上得到一定的優(yōu)化作用。并購(gòu)方從一方面來(lái)說(shuō)可以吸收被并購(gòu)方的資源，使自身在被并購(gòu)方所處行業(yè)順利進(jìn)行新業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展，被并購(gòu)方也能憑借并購(gòu)方所帶來(lái)的多業(yè)務(wù)板塊資源吸收更多的用戶。另外，作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，并購(gòu)于他們而言還有一個(gè)重要的動(dòng)機(jī)，獲取數(shù)據(jù)信息。在當(dāng)今大數(shù)據(jù)時(shí)代下，了解客戶群體的數(shù)據(jù)信息無(wú)疑是非常重要的，知道客戶對(duì)象的喜好習(xí)慣可以由此通過(guò)平臺(tái)向其推薦相關(guān)產(chǎn)品服務(wù)，更加人性化的同時(shí)，提高客戶滿意度與忠實(shí)感并為企業(yè)帶來(lái)更大的利潤(rùn)與機(jī)遇。2.3互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因2.3.1并購(gòu)前期估值風(fēng)險(xiǎn)的成因價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因一方面是在時(shí)間上和內(nèi)容上的信息不對(duì)稱。并購(gòu)前并購(gòu)者掌握的目標(biāo)公司的實(shí)際信息及財(cái)務(wù)狀況都是較少和不全面的，甚至包括是否存在訴訟糾紛、財(cái)務(wù)報(bào)表是否屬實(shí)以及資產(chǎn)狀況是否安全等。如果無(wú)法準(zhǔn)確掌握目標(biāo)公司的信息，無(wú)法準(zhǔn)確判斷其盈利能力和資產(chǎn)價(jià)值，容易造成估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。比如京東并購(gòu)一號(hào)店，由于一號(hào)店在當(dāng)時(shí)并未上市，京東對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)掌握缺乏，使得并購(gòu)一號(hào)店時(shí)產(chǎn)生了較高的估價(jià)。要知道如果被過(guò)高的估價(jià)，并購(gòu)方將會(huì)付出很高的合并對(duì)價(jià)，這樣的情況下并購(gòu)方將會(huì)投入更多的資金，可能會(huì)影響日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；如果對(duì)方被過(guò)低估價(jià)，就會(huì)大大延長(zhǎng)并購(gòu)的時(shí)間，甚至如果中間出現(xiàn)什么變故比如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)，那么并購(gòu)方不但可能并購(gòu)失敗，給企業(yè)的戰(zhàn)略布局造成影響，還會(huì)使前期為并購(gòu)花費(fèi)的時(shí)間和資金打水漂。另一方面是評(píng)估方法不當(dāng)。常見(jiàn)的價(jià)值評(píng)估方法有:收益法、市場(chǎng)法、資產(chǎn)法。各種價(jià)值評(píng)估方法在實(shí)際計(jì)算中都不可避免會(huì)有一定的主觀意識(shí)，在對(duì)目標(biāo)公司的會(huì)計(jì)處理方法及核算處理賬務(wù)時(shí)也會(huì)導(dǎo)致估值的偏差。尤其對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其與傳統(tǒng)企業(yè)一點(diǎn)很大的不同在于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的輕資產(chǎn)往往比例較高，還需要考慮的是客戶的滿意度、客戶忠誠(chéng)性以及訪問(wèn)時(shí)間等，而這些因素的估值往往更加困難。另外，基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速的特點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在進(jìn)行估值的時(shí)候所需要的歷史數(shù)據(jù)可能并不能達(dá)到估值所需要求，而且在這樣迅猛發(fā)展的情況下，使得互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在出現(xiàn)很多機(jī)遇的情況下也產(chǎn)生了很多不確定，市場(chǎng)不斷在變化，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)收益也較難預(yù)測(cè)。這些因素就造成了以上三種評(píng)估方法對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)都有著各自的局限性，沒(méi)有辦法很好的得到實(shí)施。2.3.2并購(gòu)中期融資支付風(fēng)險(xiǎn)的成因我們清楚，企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，而企業(yè)融資的兩個(gè)來(lái)源，一是內(nèi)部自存收益，二是通過(guò)外部股權(quán)或債務(wù)融資。通常情況下，內(nèi)部資金往往很難滿足并購(gòu)需要，且動(dòng)用內(nèi)部自存可能會(huì)對(duì)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成威脅，企業(yè)也需要資金周轉(zhuǎn)，保持對(duì)外部環(huán)境的應(yīng)對(duì)能力。這樣就意味著外部籌資不可避免，如果企業(yè)選擇發(fā)行股票，可能會(huì)面對(duì)時(shí)間較長(zhǎng)、股價(jià)下跌，原有股東控制權(quán)被稀釋的情況，比如當(dāng)年58同城并購(gòu)趕集網(wǎng)，采用的便是“現(xiàn)金+股票”的方式，直接導(dǎo)致58同城原本最大股東姚勁波和你好中國(guó)公司的持股比例降到21.69%位居騰訊之后；而企業(yè)若選擇發(fā)行債券的方式，債券的還本付息條件也會(huì)使企業(yè)面臨巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，融資時(shí)間也是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因，時(shí)間若選擇的太早，會(huì)造成成本的增加，若太晚又會(huì)延長(zhǎng)雙方協(xié)商時(shí)間，可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。因此，企業(yè)的融資手段以及融資時(shí)間都會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成影響。并購(gòu)支付方式可以分為四類:股權(quán)支付、現(xiàn)金支付、杠桿支付以及混合支付。股權(quán)支付的并購(gòu)方式可能會(huì)稀釋本企業(yè)的股東權(quán)益，損害股東利益，降低本企業(yè)股東對(duì)新企業(yè)的控制力，產(chǎn)生一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付的方式可能會(huì)提高企業(yè)的負(fù)債比例，因?yàn)橛猛顿Y的獲得的利潤(rùn)去彌補(bǔ)高額的利息這樣階段性的行動(dòng)會(huì)拖長(zhǎng)支付的時(shí)間，并購(gòu)一旦投資的企業(yè)未獲得較高的盈利，那么利息則需要公司自己墊付，長(zhǎng)此以往公司的財(cái)務(wù)方面會(huì)出現(xiàn)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流動(dòng)性差，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的變現(xiàn)能力也較差，所以很容易就導(dǎo)致己經(jīng)并購(gòu)的企業(yè)被迫轉(zhuǎn)賣(mài)，甚至如果本企業(yè)也出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也會(huì)被收購(gòu)?；旌现Ц犊梢院侠戆才胖Ц侗壤?，容易實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，但混合支付采取的支付方式是分周期進(jìn)行支付的，支付周期若拖延較長(zhǎng)，會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)不確定性，也可能被迫放棄收購(gòu)。許多并購(gòu)中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇現(xiàn)金支付的方式，支付方式比較單一，然而現(xiàn)金支付若資金結(jié)構(gòu)安排不合理，將會(huì)造成新公司資金的流動(dòng)性不強(qiáng)、變現(xiàn)能力減弱，引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此根據(jù)自身情況合理選擇支付方式就很重要了。2.3.3并購(gòu)后期整合風(fēng)險(xiǎn)的成因并購(gòu)支付完成不等同于并購(gòu)成功，并購(gòu)后期還要進(jìn)行對(duì)并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)整合。財(cái)務(wù)整合方面包括對(duì)并購(gòu)公司財(cái)務(wù)工作人員、財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、審計(jì)流程、財(cái)務(wù)監(jiān)管系統(tǒng)、統(tǒng)一財(cái)務(wù)報(bào)表等等全方位的整合。多數(shù)企業(yè)并購(gòu)最終失敗的原因是后期整合失敗造成的。由于雙方企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)理念不同會(huì)導(dǎo)致員工在工作方式、工作流程甚至于工作效率上不同，而不同的管理理念則會(huì)造成雙方在并購(gòu)時(shí)產(chǎn)生摩擦，若后期整合不當(dāng)將會(huì)直接導(dǎo)致前期的努力白費(fèi)，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。但往往許多企業(yè)并沒(méi)有對(duì)整合風(fēng)險(xiǎn)有足夠的重視，相關(guān)人員缺少防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，再加上并購(gòu)雙方的諸多不同，整合難度也并不小，若企業(yè)再缺乏專業(yè)的能力，很有可能會(huì)造成后期整合失敗的結(jié)果。3阿里巴巴并購(gòu)餓了么案例分析3.1并購(gòu)雙方企業(yè)概況（1）阿里巴巴集團(tuán)簡(jiǎn)介阿里巴巴成立于1999年，是馬云在中國(guó)杭州創(chuàng)立的技術(shù)有限公司。針對(duì)阿里巴巴平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行梳理，可以分為初創(chuàng)探索期、成長(zhǎng)發(fā)展期、以及成熟布局期四個(gè)階段。后來(lái)，阿里巴巴集團(tuán)不斷壯大自身“數(shù)字媒體及娛樂(lè)”板塊。首先阿里巴巴合并了旗下兩款音樂(lè)服務(wù)應(yīng)用，正式成立阿里音樂(lè)。2015年9月，成立阿里體育后阿里巴巴正式開(kāi)始體育產(chǎn)業(yè)的布局。同時(shí)，阿里巴巴集團(tuán)結(jié)合自身戰(zhàn)略布局，先后并購(gòu)了UC瀏覽器、優(yōu)酷土豆等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)大板塊服務(wù)。2016年開(kāi)始投資外賣(mài)行業(yè)“餓了么”進(jìn)行布局，2018年4月正式全資收購(gòu)。下圖為阿里巴巴發(fā)展階段簡(jiǎn)要介紹：圖3.1阿里巴巴發(fā)展階段（2）“餓了么”企業(yè)簡(jiǎn)介“餓了么”平臺(tái)創(chuàng)建于2008年，主要業(yè)務(wù)是外賣(mài)服務(wù)，是國(guó)內(nèi)第一批線上外賣(mài)訂購(gòu)平臺(tái)?！梆I了么”從一個(gè)服務(wù)于校園的點(diǎn)餐網(wǎng)站，發(fā)展為覆蓋全國(guó)兩千多個(gè)城市和縣區(qū)的在線外賣(mài)平臺(tái)，成長(zhǎng)速度驚人。企業(yè)不僅構(gòu)建了較為完善的外賣(mài)業(yè)務(wù)服務(wù)系統(tǒng)，同時(shí)也建立起暢通的物流配送體系。截止2017年年底，“餓了么”以55.3%的市場(chǎng)份額占據(jù)總市場(chǎng)份額的半壁江山，超越美團(tuán)外賣(mài)居行業(yè)第一。近年來(lái)，“餓了么”還開(kāi)通了無(wú)人機(jī)配送，不斷提高智能配送系統(tǒng)，企業(yè)在消費(fèi)者中擁有良好的印象和口碑。在2017年底獨(dú)角獸排行榜中,“餓了么”估值500億人民幣，排名第二。此外，“餓了么”長(zhǎng)期致力于完善服務(wù)品質(zhì)和物流配送，寄希望在新零售時(shí)代將戰(zhàn)略布局?jǐn)U展到本地生活的方方面面，重點(diǎn)打造餐飲、零售、生鮮、醫(yī)藥和跑腿代購(gòu)等主營(yíng)業(yè)務(wù)，建立以用戶體驗(yàn)為中心、創(chuàng)新科技為動(dòng)力、智能系統(tǒng)為基礎(chǔ)的即時(shí)配送體系。（3）并購(gòu)過(guò)程圖3.2并購(gòu)過(guò)程3.2阿里巴巴并購(gòu)“餓了么”動(dòng)因3.2.1完善“新零售”布局，提高競(jìng)爭(zhēng)力首先，阿里巴巴有意完善“新零售”布局，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。自從16年新零售的概念被提出，阿里巴巴一直在尋求一個(gè)彌補(bǔ)同城物流板塊的方面，而餓了么在外賣(mài)平臺(tái)有著一定的地位，在17年收購(gòu)百度外賣(mài)后實(shí)力更加強(qiáng)大，阿里巴巴并購(gòu)餓了么有利于與旗下口碑結(jié)合，構(gòu)成阿里巴巴本地生活服務(wù)部分，這對(duì)完善阿里巴巴的戰(zhàn)略布局有著非常重要的作用。而且盡管阿里巴巴擁有強(qiáng)大的客戶群體和網(wǎng)絡(luò)接口流量，在使用淘寶和支付寶應(yīng)用程序的口碑方面增長(zhǎng)率非?？?，但在020領(lǐng)域的業(yè)務(wù)聯(lián)系度仍然有待提高，市場(chǎng)份額距離新美大還有很大差距。但盡管如此，想和新美大搶占市場(chǎng)仍然有難度，很難在短時(shí)間內(nèi)縮短差距。因此，對(duì)于阿里巴巴來(lái)說(shuō)，比起花費(fèi)大量資金精力從頭開(kāi)始構(gòu)建，更好的選擇是購(gòu)買(mǎi)一個(gè)像餓了么這樣發(fā)展良好并備受關(guān)注的生活服務(wù)提供商。3.2.2發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)并購(gòu)有利于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。阿里巴巴并購(gòu)餓了么從經(jīng)營(yíng)協(xié)同上來(lái)講不僅能使餓了么從阿里巴巴獲取資金投入和資源利用，還能使阿里巴巴強(qiáng)化自身本地生活服務(wù)的短板，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)。從品牌效應(yīng)上來(lái)講，阿里巴巴作為BAT三巨頭之一，強(qiáng)大的地位使其本身?yè)碛袕V大的客戶群體，而餓了么作為外賣(mài)服務(wù)的佼佼者也廣為消費(fèi)者信任，兩者的合并帶來(lái)客戶更大的信任的同時(shí)，由于雙方入口的互通，也能在經(jīng)濟(jì)上帶來(lái)1+1＞2的效果，比如當(dāng)使用餓了么點(diǎn)外賣(mài)時(shí)，支付寶的應(yīng)用數(shù)量就會(huì)大幅提高，一個(gè)軟件多項(xiàng)應(yīng)用的存在更是直接使得人們?cè)谑褂闷渲幸豁?xiàng)服務(wù)時(shí)帶動(dòng)其他多項(xiàng)服務(wù)的發(fā)展，同樣拿支付寶舉例，當(dāng)人們進(jìn)入支付寶選擇用餓了么點(diǎn)外賣(mài)時(shí)，從便捷方面考慮，若消費(fèi)者還有其他需求，他們會(huì)選擇直接在支付寶進(jìn)行生活繳費(fèi)、出行、娛樂(lè)、住宿等多項(xiàng)服務(wù)，這樣一來(lái)客戶資源共享的同時(shí)企業(yè)利潤(rùn)也得到提升。3.2.3完善物流配送，競(jìng)爭(zhēng)客戶資源盡管阿里巴巴在電商戰(zhàn)場(chǎng)通過(guò)“快遞+倉(cāng)配網(wǎng)”一定程度上滿足了相關(guān)配送需求，但在物流配送板塊仍然存在缺陷，阿里巴巴之前的“四通一達(dá)”已經(jīng)不能滿足新消費(fèi)客戶群體對(duì)即時(shí)配送的需求。而與阿里巴巴不同的是，餓了么早就實(shí)現(xiàn)了每單配送平均時(shí)間半小時(shí)之內(nèi)的目標(biāo)，其后更是推出了AI調(diào)控體系等智能產(chǎn)品，大大提高了外賣(mài)平臺(tái)的配送效率，用戶也越來(lái)越多。阿里巴巴并購(gòu)餓了么不僅能完善物流配送板塊，若能將餓了么與旗下盒馬、天貓超市等結(jié)合合作，也將為阿里帶來(lái)更大的收益。阿里巴巴并購(gòu)餓了么在爭(zhēng)奪大數(shù)據(jù)資源，競(jìng)爭(zhēng)客戶資源方面也會(huì)有優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)今大數(shù)據(jù)時(shí)代下，人們的衣食住行很多都通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)客戶行為的記錄可以使企業(yè)更加精準(zhǔn)的知道客戶的需求、喜好，這對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)略布局以及留住客戶資源甚至吸引搶奪新客戶資源有重要作用。餓了么在外賣(mài)行業(yè)的地位本身就意味著他擁有一定的客戶，阿里巴巴并購(gòu)餓了么后使自身本地生活服務(wù)板塊更加完善的同時(shí)，可以利用自身技術(shù)結(jié)合客戶的需求研發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)，不僅能留住老客戶，還能挖掘潛在用戶，進(jìn)而獲取更多的利潤(rùn)。3.3阿里巴巴并購(gòu)餓了么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析3.3.1估值定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析阿里巴巴選擇并購(gòu)餓了么，是在新零售戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下的必然之舉。并購(gòu)餓了么能夠填補(bǔ)阿里巴巴新零售在外賣(mài)環(huán)節(jié)的缺陷，又能獲得成熟的即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)，還能降低交易成本。在實(shí)際進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，阿里巴巴是由最開(kāi)始的投資入股餓了么，逐步獲取主導(dǎo)權(quán),最后才通過(guò)一次性并購(gòu)來(lái)完全獲得餓了么的控制權(quán)。在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，阿里巴巴聯(lián)合螞蟻金服先后總共支付了約78.5億美元，最后一次支付了55億美元。餓了么作為新興互聯(lián)網(wǎng)公司，在估值方面與傳統(tǒng)企業(yè)相比有很大的不確定性?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的輕資產(chǎn)模式使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值浮動(dòng)加大，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要是文化創(chuàng)意和知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)較多，而固定資產(chǎn)較少。在2017年8月阿里巴巴與螞蟻金服占餓了么的股權(quán)約為43%，這是阿里巴巴聯(lián)合螞蟻金服向餓了么投資8億美元之后的結(jié)果。等到之后餓了么憑借價(jià)值5億美元的現(xiàn)金和股權(quán)拿下百度外賣(mài)之后，他的估值也大約在60億到65億美元之間。而阿里巴巴在買(mǎi)下餓了么剩余的57%股權(quán)的時(shí)候，阿里巴巴聯(lián)合螞蟻金服再出資了55億美元，這僅僅相差幾個(gè)月的時(shí)間所相差的金額卻如此之大，顯然在短短幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)餓了么的估值溢價(jià)較為嚴(yán)重，餓了么的市值也從約65億美元增長(zhǎng)到了95億美元。從金額上看，阿里巴巴并購(gòu)餓了么的溢價(jià)顯然是比較高的，阿里巴巴將會(huì)支付高額的資金來(lái)完成并購(gòu)，存在潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。阿里巴巴也在2018財(cái)年的財(cái)報(bào)中表達(dá)了并購(gòu)期短期內(nèi)可能會(huì)出于虧損狀態(tài)，對(duì)阿里巴巴產(chǎn)生負(fù)面的影響，從而經(jīng)營(yíng)方面產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)降低公司的總值。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看,并購(gòu)餓了么等項(xiàng)目能給阿里巴巴帶來(lái)顯著的戰(zhàn)略價(jià)值，有利于阿里巴巴的未來(lái)發(fā)展。3.3.2融資支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)對(duì)并購(gòu)時(shí)融資獲取資金、對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估定價(jià)都是為后續(xù)的并購(gòu)支付奠定基礎(chǔ)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)中通常采用股票支付和現(xiàn)金支付的方式進(jìn)行支付。股票支付風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方借助交換股權(quán)或是發(fā)行股票來(lái)獲得被并購(gòu)企業(yè)的公司控制權(quán)，其存在股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付是支付現(xiàn)金直接獲取被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)權(quán)益，其中可能造成并購(gòu)后的公司的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)餓了么時(shí)，阿里花費(fèi)了95億美元，阿里在使用現(xiàn)金支付其并購(gòu)費(fèi)用可以避免其控制權(quán)被稀釋的情況，同時(shí)也避免了企業(yè)杠桿率增高的危險(xiǎn)，但大量的現(xiàn)金支出仍然會(huì)給阿里自身的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)方的現(xiàn)金流量受到影響。同時(shí)，在并購(gòu)?fù)瓿珊?，阿里又投入了部分現(xiàn)金用以投放優(yōu)惠券，以同騰訊在020領(lǐng)域相抗衡。加之阿里是采用美金對(duì)餓了么進(jìn)行并購(gòu)，在并購(gòu)中其匯率的浮動(dòng)又造成了一定的損失，進(jìn)而在并購(gòu)餓了么的時(shí)候，阿里還是承擔(dān)了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從表3.1并購(gòu)前后現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)中，我們可以看到在2018年4月阿里巴巴全資收購(gòu)餓了么后，阿里巴巴的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~從1258.05降到了361.17，有較明顯的下降幅度。表3.1阿里巴巴2018-2019現(xiàn)金流量情況數(shù)據(jù)來(lái)源：阿里巴巴官網(wǎng)在這幾年中，阿里巴巴除了并購(gòu)餓了么還進(jìn)行了其他投資，且在眾多投資中采用的支付方式都偏向于現(xiàn)金支付，這也是導(dǎo)致其投資活動(dòng)現(xiàn)凈流量?jī)纛~在一季度從2018年的837.64上漲到19年的1510.6億美元的原因，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則一直在減少，從中也能看出，采用現(xiàn)金支付的方式在一定程度上對(duì)阿里巴巴的現(xiàn)金流確實(shí)會(huì)產(chǎn)生影響。再看18年到19年的流動(dòng)資產(chǎn)、負(fù)債變動(dòng)情況，由下圖3.3可知阿里巴巴在2018-2019年期間，流動(dòng)負(fù)債逐年增加，而流動(dòng)資產(chǎn)在18年第二、三季度呈現(xiàn)明顯減少的趨勢(shì)，而在阿里巴巴不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模的同時(shí)，應(yīng)付賬款也顯而易見(jiàn)的上升，可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的資金壓力，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所面臨的資金流量不足的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)一定的增加。另外，從流動(dòng)比率分析，阿里巴巴在4月完成并購(gòu)后，企業(yè)的流動(dòng)比率從一季度到二季度有明顯的下降，且之后一直下降，直到19年一季度才有所回升，這表明其在并購(gòu)后短期內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)無(wú)法變現(xiàn)，短期償債能力下降，會(huì)面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。圖3.3阿里巴巴2018-2019流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債及應(yīng)付賬款數(shù)據(jù)來(lái)源：阿里巴巴官網(wǎng)3.3.3后期整合風(fēng)險(xiǎn)分析并購(gòu)雙方不同的企業(yè)有著不同的制度，因此后期整合是每個(gè)并購(gòu)案例勢(shì)必要經(jīng)過(guò)的過(guò)程，阿里巴巴并購(gòu)餓了么也是如此。作為上市多年的公司，阿里巴巴自身的管理制度、財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)以及組織機(jī)構(gòu)都已經(jīng)比較成熟，而餓了么在這些方面都與之有所不同。阿里巴巴想在并購(gòu)后將餓了么并進(jìn)體系內(nèi)部，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一調(diào)配雙方的資金和財(cái)務(wù)人員，就一定需要整合，而在這個(gè)相互磨合的過(guò)程中，就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。還有一個(gè)方面，那就是關(guān)于后續(xù)資源配置問(wèn)題。在兩方相互融合后，阿里巴巴需要提供自身的資源來(lái)促進(jìn)餓了么的發(fā)展，那么就意味著需要有一個(gè)有效的分配方案來(lái)協(xié)調(diào)，避免出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題。根據(jù)雙方簽訂的收購(gòu)協(xié)議，餓了么雖然保持獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，但他需要與阿里巴巴旗下“口碑”結(jié)合發(fā)展，成為阿里巴巴本地生活的一部分去搶占餐飲領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。在這個(gè)過(guò)程中，阿里巴巴想要一方面保證餓了么與口碑相互獨(dú)立，另一方面又想要很好地發(fā)揮協(xié)同作用，給企業(yè)帶來(lái)更多的價(jià)值，那么就不僅要進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，財(cái)務(wù)方面的整合更加不容忽視。3.4阿里巴巴并購(gòu)餓了么的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施分析對(duì)于并購(gòu)各階段出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為了保證并購(gòu)能夠順利實(shí)施，阿里巴巴作為并購(gòu)方也做出了相應(yīng)的措施，以下主要從并購(gòu)過(guò)程中的估值定價(jià)、融資支付以及財(cái)務(wù)整合三個(gè)方面分析阿里巴巴所做的防范手段。3.4.1估值風(fēng)險(xiǎn)控制措施分析針對(duì)并購(gòu)活動(dòng)中存在的估值風(fēng)險(xiǎn)，阿里巴巴采取了聘請(qǐng)專業(yè)人員進(jìn)行盡職調(diào)查的措施來(lái)進(jìn)行控制。在并購(gòu)之前，阿里巴巴對(duì)餓了么進(jìn)行了全方位的調(diào)查以降低并購(gòu)活動(dòng)中可能存在的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。阿里巴巴有自己專門(mén)的調(diào)查評(píng)審團(tuán)隊(duì)，同時(shí)還聘請(qǐng)美富律師事務(wù)所和金杜律師事務(wù)所以及瑞信、普華永道分別作為法務(wù)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)顧問(wèn)。在對(duì)餓了么的調(diào)查期間，專業(yè)人員與阿里巴巴的調(diào)查評(píng)審團(tuán)隊(duì)共同參與進(jìn)來(lái)，通過(guò)對(duì)餓了么的財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)地位、市場(chǎng)規(guī)模、科技技術(shù)優(yōu)勢(shì)、發(fā)展前景等進(jìn)行全面的調(diào)查分析，為阿里巴巴并購(gòu)餓了么的估值方案提供了一定的支撐作用。此外，阿里巴巴對(duì)本次并購(gòu)行為早有準(zhǔn)備，從2016年對(duì)餓了么進(jìn)行投資開(kāi)始便對(duì)其有所接觸。直到2018年完成對(duì)餓了么的收購(gòu)，阿里巴巴在這長(zhǎng)達(dá)兩年的時(shí)間內(nèi)有足夠的時(shí)間和空間對(duì)餓了么進(jìn)行深入的了解，在一定程度上利用時(shí)間跨度緩解了信息不對(duì)稱的影響。且阿里巴巴在這兩年內(nèi)的一系列投資行為也加深了與餓了么的聯(lián)系，這也為阿里巴巴的并購(gòu)估值定價(jià)打下了基礎(chǔ)。3.4.2融資支付風(fēng)險(xiǎn)控制措施分析首先，從融資角度來(lái)說(shuō)，阿里巴巴支付的現(xiàn)金主要來(lái)自自身積累，另外阿里巴巴融資渠道寬，股權(quán)和債券融資相結(jié)合的方式減少了風(fēng)險(xiǎn)隱藏的可能性，融資方式也較合理。其次，阿里巴巴在支付形式上選擇現(xiàn)金支付的方式，簡(jiǎn)單明了，不會(huì)對(duì)股權(quán)產(chǎn)生稀釋作用，從阿里巴巴2016年對(duì)餓了么進(jìn)行12.5億美元的投資開(kāi)始，到2018年4月最終完成整個(gè)并購(gòu)，阿里巴巴共分為了四個(gè)階段來(lái)進(jìn)行支付，以此緩解了現(xiàn)金流帶來(lái)的壓力，在一定程度上避免了由于一次性支付大量資金而使企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。最初阿里用相對(duì)較少的資本投入就使餓了么的業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，這也為接下來(lái)的持續(xù)投資直至完成并購(gòu)打下了良好的基礎(chǔ)，且使阿里巴實(shí)現(xiàn)了較為平穩(wěn)的過(guò)渡。此外，阿里巴發(fā)展至今，已經(jīng)集互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)和電于商務(wù)平臺(tái)于一體，這也使他擁有比其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更多的自由現(xiàn)金流，公司的資金較為雄厚。因此，相較于一次性支付而言，阿里巴巴選擇用分階段逐步投入資金的方式來(lái)降低并購(gòu)過(guò)程中的融資支付風(fēng)險(xiǎn)。3.4.3后期整合風(fēng)險(xiǎn)控制措施分析在并購(gòu)?fù)瓿芍?，判斷整個(gè)并購(gòu)案例是否成功的關(guān)鍵就是看并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)能否產(chǎn)生“1+1＞2”的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)完美融合。其中對(duì)雙方公司財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的有效控制更是重中之重。阿里巴巴已經(jīng)上市多年，而餓了么作為非上市創(chuàng)業(yè)公司，相關(guān)信息披露制度并不那么嚴(yán)格，二者在財(cái)務(wù)管理體系、內(nèi)部控制制度等方面都存在著較大的不同。因此,為了對(duì)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，阿里巴巴對(duì)餓了么進(jìn)行了財(cái)務(wù)系統(tǒng)的整合。具體來(lái)講，餓了么在加入阿里巴巴之后便成為阿里巴巴核心電商業(yè)務(wù)的組成部分之一。在之后的2018年12月，阿里巴巴將餓了么的業(yè)務(wù)收入反映在了其核心電商收入中，財(cái)務(wù)整合管理也逐漸步入正軌。此外，為了快速了解餓了么原有管理經(jīng)營(yíng)情況以及組織架構(gòu)，阿里巴巴任命自身的人才接替餓了么的管理，快速直接的掌握了對(duì)餓了么的控制權(quán)。同時(shí)，餓了么與口碑的合并也是阿里巴巴整合過(guò)程的一步棋，兩者合并構(gòu)成阿里巴巴本地生活服務(wù)部分，優(yōu)化資源配置。4互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議通過(guò)前文對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型及成因的分析，本文在此提出一些建議，同時(shí)希望從阿里巴巴并購(gòu)餓了么事件時(shí)采用的風(fēng)險(xiǎn)防范措施汲取值得借鑒的地方。4.1并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議4.1.1做好充分的盡職調(diào)查造成估值風(fēng)險(xiǎn)的根本原因歸根結(jié)底是并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱性。預(yù)防估值風(fēng)險(xiǎn)就要通過(guò)改善信息不對(duì)稱性來(lái)消除估值風(fēng)險(xiǎn)。從阿里巴巴并購(gòu)餓了么所采用的措施來(lái)看，值得借鑒的一點(diǎn)是在并購(gòu)之前，阿里不僅有自己的評(píng)審團(tuán)隊(duì)，還聘請(qǐng)了外部專業(yè)人員一起對(duì)餓了么進(jìn)行調(diào)查，這對(duì)了解餓了么的相關(guān)情況有很大的幫助。為了減少并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)避免大量的損失，并購(gòu)方需要廣泛而且全面的了解被目標(biāo)企業(yè)的各種信息，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行深入的調(diào)查研究，尤其是掌握其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)情況。因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有必要通過(guò)詳細(xì)的背景調(diào)查來(lái)充分了解目標(biāo)企業(yè)的情況，尤其是注意對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行詳盡地研究分析，另外還需要注意的是表外事項(xiàng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)帶來(lái)的一定影響，從而能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。4.1.2選擇適合的價(jià)值評(píng)估方法互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有其不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點(diǎn)，比如輕資產(chǎn)多、經(jīng)營(yíng)不確定性非常大，而且還具有非常強(qiáng)的成長(zhǎng)性，這些特點(diǎn)使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能短短十幾年就可以完成傳統(tǒng)企業(yè)上百年的財(cái)富積累，所以若單純使用傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法來(lái)評(píng)估缺少一定的準(zhǔn)確性，他需要考慮到用戶流量、用戶的增長(zhǎng)、以及市場(chǎng)占有率和品牌影響率等，也正因?yàn)檫@樣，有人提出在結(jié)合傳統(tǒng)估值方法的基礎(chǔ)上將用戶作為單位來(lái)統(tǒng)計(jì)其為企業(yè)帶來(lái)的現(xiàn)金流量，最后再折現(xiàn)加總作為評(píng)估值。除了加入這些非財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行估值，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還擁有技術(shù)專利、數(shù)據(jù)資源等大量無(wú)形資產(chǎn)，在估值的時(shí)候還要考慮將線上線下的無(wú)形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)結(jié)合。不過(guò)盡管如此，在對(duì)不同規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)選用不同的方法，比如對(duì)于大規(guī)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)選用凈現(xiàn)值法，因?yàn)槠渖虡I(yè)模式基本穩(wěn)定，相對(duì)于新興企業(yè)來(lái)說(shuō)收益相對(duì)可預(yù)測(cè)，而中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可采用市盈率法，通過(guò)了解對(duì)類似企業(yè)的情況來(lái)設(shè)定倍數(shù)，不過(guò)由于市場(chǎng)的發(fā)展不同，還是有待改進(jìn)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)前如何選擇更加合適的方法對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值的問(wèn)題也還需繼續(xù)探索。4.2并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議4.2.1拓展企業(yè)融資渠道融資方式雖然包括內(nèi)部融資和外部融資，但由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)所需的資金往往巨大，所以少不了會(huì)要向外融資，而不同的外部融資方式又會(huì)導(dǎo)致不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。在確定各種融資方式時(shí)，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的整體情況進(jìn)行深入分析，一定要考慮到企業(yè)未來(lái)需要承擔(dān)的成本，不能只考慮短期的利益，因?yàn)橥獠咳谫Y無(wú)論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資都會(huì)對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)產(chǎn)生影響。而在阿里巴巴并購(gòu)餓了么的過(guò)程中，阿里巴巴由于自身資金雄厚，所以它的自身積累可以為此次的并購(gòu)帶來(lái)便利，但并不是所有的企業(yè)都是如此，對(duì)中小型新興企業(yè)來(lái)說(shuō)，他的自身資金可能無(wú)法支持他大比的并購(gòu)支付，這時(shí)要選擇外部籌資，那么在選擇債務(wù)籌資時(shí)一定要注意與自身資本結(jié)構(gòu)相結(jié)合，避免資產(chǎn)負(fù)債率太高。而并購(gòu)中選擇股權(quán)融資的企業(yè)盡管沒(méi)有定期償付的財(cái)務(wù)壓力但要注意控制權(quán)分散的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這些融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以擴(kuò)寬融資渠道，多種融資渠道的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在的時(shí)候，相互抵消后風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低。4.2.2合理選擇支付方式和時(shí)間互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中選擇支付方式之前還要制定更為詳細(xì)的支付計(jì)劃，判斷各階段的資金需求量，結(jié)合自身情況來(lái)選擇支付方式，因?yàn)椴煌闹Ц斗绞綆?lái)的效果不同。在實(shí)際交易當(dāng)中，并購(gòu)金額過(guò)大時(shí)，若不是有充足的把握和雄厚的資金，不適宜采用單一的現(xiàn)金支付，因?yàn)檫@樣會(huì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和流動(dòng)性上帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，企業(yè)可以選擇混合支付，以多種支付方式相結(jié)合來(lái)降低這些風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)的自身負(fù)債率較高，流動(dòng)性不大，也可以采用股權(quán)置換的方式，在達(dá)到并購(gòu)需求的同時(shí)又能優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。另外其他方式也各有各的優(yōu)點(diǎn)，比如可轉(zhuǎn)換債券不但可以擔(dān)保還能使股票增值，而股票支付可以幫助企業(yè)降低稅負(fù)。所以在并購(gòu)時(shí)也要考慮到自身情況選擇比較適合自己的方式，不能盲目應(yīng)用。另外，從阿里巴巴此次并購(gòu)餓了么事件中可以了解到阿里巴巴用了長(zhǎng)達(dá)兩年的時(shí)間分階段對(duì)餓了么實(shí)行并購(gòu)，這樣不僅緩解了信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，有了一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)間接觸了解餓了么，還避免了一次性支付帶來(lái)的資金壓力，更何況支付美元本身存在外匯風(fēng)險(xiǎn)。因此，選擇并購(gòu)支付時(shí)間也是互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)過(guò)程中需要考慮的因素。4.3并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議并購(gòu)后期的整合也不能忽視，因?yàn)檫@關(guān)系到并購(gòu)的最后成敗，作為并購(gòu)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，后期整合過(guò)程至關(guān)重要?？膳c此同時(shí)因?yàn)椴①?gòu)雙方在財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、人員管理以及企業(yè)文化等方面有很大的差異，這注定是一個(gè)時(shí)間跨度長(zhǎng)而且相當(dāng)復(fù)雜的過(guò)程，因此想要實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后雙方能夠協(xié)同發(fā)展還需要從多個(gè)方面進(jìn)行防范。4.3.1財(cái)務(wù)信息保持一致做好后期整合需要在財(cái)務(wù)信息上要保持一致。盡管在并購(gòu)期間并購(gòu)雙方會(huì)對(duì)彼此有一定的了解程度，但要清楚具體的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況還得從內(nèi)部深入了解。保持在財(cái)務(wù)信息上的一致有助于并購(gòu)方分析被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況，然后針對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)制定一個(gè)適宜的戰(zhàn)略布局，并且對(duì)被并購(gòu)方的問(wèn)題提出針對(duì)性的解決辦法。而做到這些的前提是需要雙方在財(cái)務(wù)方面進(jìn)行有效對(duì)接，建立及時(shí)溝通平臺(tái)來(lái)快速傳遞相關(guān)信息，以便對(duì)信息進(jìn)行順利的分析匯總。此外，在建立良好溝通平臺(tái)的基礎(chǔ)上，雙方不斷加深了解之后還需要制定出一個(gè)合理的規(guī)劃，并且在實(shí)施過(guò)程中對(duì)其進(jìn)行不斷的改進(jìn)。而要想知道規(guī)劃實(shí)施中不足的地方，這就需要企業(yè)建立財(cái)務(wù)信息報(bào)告制度，通過(guò)及時(shí)分析報(bào)告可以關(guān)注到被并購(gòu)方的動(dòng)態(tài)并快速了解到財(cái)務(wù)上的變化或者存在的問(wèn)題，從而做出積極的應(yīng)對(duì)措施，保持財(cái)務(wù)信息一致，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。4.3.2做好人員和文化整合通常情況下，為了推動(dòng)雙方的融合，快速的了解被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)管理情況和組