《愛奇藝公司股票價值投資策略分析案例》12000字

愛奇藝公司股票價值投資策略分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u102891引言 1210511.1選題目的及背景 1246071.2國內外文獻綜述 1235131.3研究方法與框架 2235961.3.1研究方法 255351.3.2研究框架 2151471.4預期達到的目的及意義 444282股票價值投資理論 4177432.1股票價值投資理論的概念 497302.2股票價值投資分析的方法和原理 4281382.2.1了解企業(yè)所處的行業(yè) 4306222.2.2了解企業(yè)護城河 561242.2.3了解企業(yè)未來的業(yè)績增長 565802.2.4了解企業(yè)財務報表分析 6234143愛奇藝公司股票投資策略分析的研究 6131383.1愛奇藝公司簡介 6156233.2網絡視頻行業(yè)分析 7291813.2.1行業(yè)規(guī)模 728243.2.2行業(yè)競爭格局 7198523.3愛奇藝公司商業(yè)模式 7319413.4愛奇藝公司護城河 8275843.5愛奇藝公司財務分析 8179353.5.1愛奇藝收入結構 8107073.5.2愛奇藝成本構成 9115533.5.3愛奇藝公司償債能力 10172403.5.4愛奇藝公司營運能力分析 10236793.5.5愛奇藝公司盈利能力分析 1123253.5.6愛奇藝公司對比分析 12145613.6研究發(fā)現的主要問題 12286143.6.1行業(yè)競爭不斷加劇 128763.6.2收入和支出倒掛嚴重 13158514投資與經營建議 1348084.1以高質量付費內容吸引新會員 1364144.2進一步挖掘會員商業(yè)價值 144714.3強化三四線市場的精準服務 14302394.4拓展國際市場中的占有率 14268945.總結 1419934結束語 1615724參考文獻 181引言1.1選題目的及背景近10年以來，投資界都非常重視股票價值投資，價值投資的忠實擁護者中最具代表性的人物就是股神巴菲特，他不僅親自踐行了股票價值投資的意義，也享受到了股票價值投資帶給他的利益，可以說股票價值投資成就了巴菲特。巴菲特價值投資的公司主要有蘋果、可口可樂、穆迪、美國合眾銀行、比亞迪等眾多高市值公司，長期的堅守和價值投資，讓巴菲特在每一家公司獲利都不低于20倍。投資者通過長期投資、調整資產等策略來抵御股市的短期波動，通過復利效應實現財富增長。對于價值投資者來說，最首要的是怎樣發(fā)現并找到一家值得投資的好公司，并且堅持自己的股票價值投資?；谶@個背景，本文深入探討股票價值投資的概念和方式，投資者如何選準未來高增長的行業(yè)和領域，闡述好的企業(yè)應該具備哪些特征。并以愛奇藝為例，應用價值投資理論對其進行全面分析，為今后資本市場中投資者提供投資依據。近幾年，隨著我國打擊盜版的力度不斷加大、消費者付費觀看視頻的習慣不斷形成、我國14億人口紅利所帶來的巨大市場，以愛奇藝為首的視頻網站，將迎來新一輪快速增長的機會，使得愛奇藝股票非常受投資者歡迎。1.2國內外文獻綜述以下幾個方面是國外學者研究的主要方向，從股票價值投資的基礎和理論概念方面來講，在格雷厄姆（1934）看來價值投資應該是以理性的、充分的分析來作為基礎，要關注到企業(yè)的內在價值，并且要長期持有該股票。他主要強調安全邊際這個概念，投資人應該用比股票內在價值低的價格買入股票，這樣的話以后可能會出現的虧本風險就會降到最低。約翰.羅斯查得（2005）所著的《戴維斯王朝》中，戴維斯家族對保險股青睞有加，堅持長期投資保險股領域的公司，并長期持有，若干年后，投資保險股相關上市公司所帶來的投資回報率超過了幾百倍。他強調對于價值投資的股票，應當在股票低價的時候買進，并耐心持有。[1]沃倫.巴菲特（1957—2013）每年都會發(fā)表《巴菲特致股東的信》。股神巴菲特是股票價值投資的忠實擁護者、是股票價值投資的踐行者、是股票價值投資的受益者，可以說股票價值投資成就了巴菲特。他將股票價值投資和理論和實踐這二者完美的融合在一起。他認為股票價值投資應當關注企業(yè)的法人治理結構、企業(yè)價值評估、市場預期等三個方面。在價值投資的方法方面，威廉姆斯提出用貼現法計算企業(yè)內在價值，該方法認為企業(yè)未來獲得的分紅收益和利息收入的貼現值就等于內在價值。投資者在未來能夠得到的股利的現值就是上市公司普通股的內在價值。Alfred

rappaport(1986)提出了自由現金流貼現模型，企業(yè)未來的全部自由現金流現值的總和就是企業(yè)的內在價值。[2]此外，還有眾多學者利用因子篩選法篩選股票，進行股票價值投資研究，常用的有市盈率、市場賬面比等方法。關于價值投資的效果方面，Lakonishok

et

al（1997）對在美國股市中的上市公司近5年的數據進行了分析，并且對價值股和成長股的股票收益率進行了對比研究，發(fā)現價值股的投資收益率比成長股的投資收益率要高10%左右。[3]Robert

j.shiller（2005）通過研究發(fā)現，股票市場實現良性健康的發(fā)展可以通過價值投資來實現。國內學者主要研究的側重點是我國資本市場中股票價值投資理論的實際運用。潘麗華（2014）認為價值投資是一種比較成功的投資策略，但這個策略有效的核心是對企業(yè)進行估值。[4]陳信元和陳冬華（2019）對在滬市上市公司的股票價格和財務數據進行了研究，分析了導致股價浮動的主要因素，發(fā)現了股票價格和財務數據之間非常明顯的相關聯性。[5]李彥甫（2020）主要研究了不同行業(yè)的上市公司，分析不同行業(yè)使用的估值方法，結果發(fā)現，傳統型行業(yè)應當采用相對估值法更有效，新興行業(yè)采用絕對估值方法更有效。[6]何東和羅勇（2020）以五糧液發(fā)展為例，應用價值投資分析的宏觀環(huán)境、微觀環(huán)境、業(yè)績等，分析五糧液的合理估值。[7]1.3研究方法與框架1.3.1研究方法文獻研究法，文獻研究法能夠提供理論和研究方法上的依據，為課題的確定、理論框架的建立與選擇、研究方法的選擇奠定了基礎。通過大量地閱讀國內外關于股票投資價值、財務分析文獻，梳理學者們的研究成果，通過分析來建立對股票投資價值和相關問題的認識，并啟發(fā)自己的研究思路。理論分析法，通過對基本理論相關文獻的分析研究，明確股票價值投資的重要內容，總結了企業(yè)價值的評估方法，分析評估模型的適用性并進行選擇，為投資者選擇價值投資的股票提供思路和工具。案例研究法，主要選取了愛奇藝的案例為研究案例，首先明確通過案例解決問題的目的，根據企業(yè)基本情況，行業(yè)狀況、法律環(huán)境與監(jiān)管環(huán)境、目標戰(zhàn)略和經營風險、財務和現金流狀況等進行具體分析，提出有關建議。1.3.2研究框架本文包括五個部分，第一部分引言，主要是對本文選題的目的和背景、國內外文獻綜述以及研究方法和框架做出介紹。第二部分，股票價值投資理論。主要是對股票價值投資的概念，方法和原理做出描述。第三部分，愛奇藝公司股票投資策略分析的研究，主要是應用股票價值投資理論，從網絡視頻行業(yè)、愛奇藝公司商業(yè)模式、護城河等三個方面對愛奇藝公司的宏觀、微觀環(huán)境進行介紹。并從收入結構、成本結構、償債能力、營運能力、盈利能力和同行財務數據對比等六個方面對愛奇藝公司的財務報表進行了全面的分析，通過分析得出相應的結論。第四部分，投資與經營建議，主要從提高會員付費收入出發(fā)，對愛奇藝公司未來如何增長業(yè)績提出相應的建議。第五部分，結論，根據股票價值投資分析，得出愛奇藝公司股票是否適合進行股票價值投資，并給出相應的理由。選題目的及背景選題目的及背景研究方法引言國內外文獻綜述研究方法引言國內外文獻綜述圖1.1論文框架圖結論投資和經營建議同行對比分析償債、營運、盈利能力分析收入成本結構分析研究發(fā)現的主要問題行業(yè)競爭格局行業(yè)規(guī)模愛奇藝公司商業(yè)模式、護城河愛奇藝公司財務分析網絡視頻行業(yè)分析愛奇藝公司簡介了解企業(yè)未來的業(yè)績增長了解企業(yè)所處的行業(yè)了解企業(yè)護城河了解企業(yè)所處的行業(yè)股票價值投資分析的方法和原理股票價值投資理論愛奇藝公司股票票價投資策略分析股票價值投資理論打標格研究框架預期達到的目的及意義研究方法與框架

圖1.1論文框架圖結論投資和經營建議同行對比分析償債、營運、盈利能力分析收入成本結構分析研究發(fā)現的主要問題行業(yè)競爭格局行業(yè)規(guī)模愛奇藝公司商業(yè)模式、護城河愛奇藝公司財務分析網絡視頻行業(yè)分析愛奇藝公司簡介了解企業(yè)未來的業(yè)績增長了解企業(yè)所處的行業(yè)了解企業(yè)護城河了解企業(yè)所處的行業(yè)股票價值投資分析的方法和原理股票價值投資理論愛奇藝公司股票票價投資策略分析股票價值投資理論打標格研究框架預期達到的目的及意義研究方法與框架1.4預期達到的目的及意義本文通過闡述股票價值的概念、方法和原理，以愛奇藝公司為案例，一方面，希望進一步擴充在美股上市的中概股企業(yè)的相關理論研究。另一方面，希望在實務中，研究愛奇藝股票的價值，能夠讓投資者深入的理解愛奇藝內在的增長潛力，以及愛奇藝存在的問題，了解其股價的和盈利模式的本質，判斷愛奇藝公司是否值得投資者進行價值投資。2股票價值投資理論2.1股票價值投資理論的概念價值投資流派公認的創(chuàng)始人是本杰明格雷厄姆，他認為股票投資者重視整個市場的價格水平是不必要的，需要重視的是分析個別股票的內在價值，主要發(fā)現并關注股票市場中被低估的股票來進行投資。股票價值投資就是發(fā)現企業(yè)內在價值的一個過程，企業(yè)內在價值反映的是企業(yè)的穩(wěn)定性、持續(xù)性和成長性。價值投資注重分析企業(yè)股價和企業(yè)內在價值之間的關系，當股價低于內在價值時買入，然后長期持有關于股票價值投資理論和實務中存在著幾個重要的概念，包括內在價值和安全邊際。[8]關于“內在價值”，格雷厄姆認為，內在價值是一種有事實根據的價值，并且離不開企業(yè)的盈利性和成長性，它和人為操作或者受到干擾的股票市場價格不同。比如，市場中個股因為某些傳聞而發(fā)生較大變動，隨著公司辟謠，又回歸正常。在這個一漲一跌的過程中，企業(yè)經營未發(fā)生實質變化，漲跌主要是投資者預期的變化，導致價格偏離企業(yè)內在價值。關于“安全邊際”，由于企業(yè)股票價格常常偏離企業(yè)內在價值，因此出現了另外一個價值投資中的概念—安全邊際，安全邊際指的是投資者以低于企業(yè)內在價值的某個范圍買進股票，才能賺錢，否則就會虧損。公司的未來收益決定了企業(yè)的內在價值，但是未來的銷售量、銷售額確定卻非常難，因此，無需確定企業(yè)精確的內在價值，只需估計一個大概值。用這個模糊的估計值去和股票價格作對比，從而計算出安全邊際。2.2股票價值投資分析的方法和原理2.2.1了解企業(yè)所處的行業(yè)股神巴菲特曾經說過，價值投資的關鍵就是要進入一個好的賽道，挑選一個好的行業(yè)，好的行業(yè)能夠引領價值投資者走的更遠，收獲更高的回報。作為股票價值投資者，在分析企業(yè)所處行業(yè)時，應當注重分析行業(yè)的以下四個方面。首先，要分析行業(yè)的特征，好的行業(yè)都有著相同的特征，不好的行業(yè)各有各的不好。好行業(yè)一般有兩個特征，一是市場需求足夠大，足夠長久，市場需求是行業(yè)的天花板，萬億級的市場，更容易出現高市值公司。二是市場需求能夠快速增長，股價反應的是未來的業(yè)績，如果市場需求上漲迅速，那么股價自然就水漲船高，比如消費、科技和醫(yī)藥領域。其次，要分析行業(yè)價值鏈，每一個行業(yè)都有其上中下游，上游提供研發(fā)、中游制造、下游營銷，這是一條完成的產業(yè)鏈。而價值鏈就存在于產業(yè)鏈中，指的是產業(yè)鏈中產生的利益是如何在上中下游產商中分配的，一般的產業(yè)鏈中，上游研發(fā)和下游營銷環(huán)節(jié)，獲取了最大的利潤。再次，分析行業(yè)的競爭格局，價值鏈分析側重于縱向分析，行業(yè)競爭格局側重于橫向分析。衡量競爭格局最主要的指標是行業(yè)集中度，也就是市場前五家或者前十家公司所占據的市場份額，一般門檻比較高、標準化的行業(yè)，集中度往往會更高；門檻低和個性化的行業(yè)，集中度就低。最后，分析行業(yè)的發(fā)展階段。除了分析行業(yè)的縱向和橫向格局，還需要關注行業(yè)的時間軸，行業(yè)的生命周期，即導入期、成長期、成熟期和衰退期等4個階段，每個階段都有著明顯的特征。[10]2.2.2了解企業(yè)護城河巴菲特在1993年的時候，首次提出了護城河的概念，時至今日，這一概念仍熱是他最看重的指標。在高度發(fā)達的市場經濟體系中，競爭異常殘酷，任何有利潤的地方，都會有大批競爭者蜂擁而來，如果沒有寬廣的護城河，就無法在市場中立足，更無法獲取高額利潤。護城河具體有以下幾種。一是無形資產，這個無形資產可以是品牌，可以是專利技術或者授權之類的。二是轉換成本，指的是消費者轉換產品或者服務是，所需要付出的代價，比如社交應用之間的轉換，微信、QQ、陌陌之類的。三是成本優(yōu)勢，有了成本優(yōu)勢，議價能力就越強，就越能在激烈的競爭中戰(zhàn)勝對手，尤其是對于制造業(yè)來說，規(guī)模優(yōu)勢就顯得尤為重要。當然，護城河也不止于這三種，也不是一成不變的，優(yōu)秀的企業(yè)，都有寬廣的護城河。2.2.3了解企業(yè)未來的業(yè)績增長一個好的企業(yè)，要有一個好的未來、好的成長性，就離不開未來業(yè)績的增長，只有業(yè)績不斷增長，利潤上升，企業(yè)的股價、市值才會不斷上漲。影響企業(yè)利潤最主要的因素是，單價、銷量和成本。單價直接影響銷售收入，一般來說，提高單價會導致銷量減少，但是市場中具有品牌優(yōu)勢和產品質量的企業(yè)，提高單價，可能銷量也會增加。銷量的增長，來源于行業(yè)市場的增長，或者來源于蠶食競爭對手的市場份額，從產品生命周期來看，導入期和成長期，市場份額很大，行業(yè)內的企業(yè)銷量和市場份額都會增加，但是到了成熟期和衰退期，市場已經飽和，要想繼續(xù)實現銷量的增加，就只有搶奪競爭對手的市場份額。成本是企業(yè)最大的競爭優(yōu)勢，精細化管理、掌握上游供應鏈、擁有關鍵核心技術，都能夠大幅的降低企業(yè)的成本。[13]2.2.4了解企業(yè)財務報表分析股票價值投資離不開對上市公司財務報表的分析，財務報表是上市公司過去一年經營狀況、收入盈利水平和現金流量的說明書，投資者能夠從中挖掘中大量有用的信息，來幫助做價值投資的決策。財務報表分析主要包括對企業(yè)償債能力的分析，判斷企業(yè)短期內或者長期內償還債務的能力；還包括對企業(yè)營運能力的分析，主要對企業(yè)應收賬款和總資產的周轉天數和周轉次數進行分析，表明的是企業(yè)資產的運營效率；另外一個是企業(yè)盈利能力的分析，企業(yè)的盈利能力反映的是企業(yè)價值的一個重要方面，盈利能力指的是企業(yè)獲取利潤的能力，一個企業(yè)的盈利能力越強，則股東回報率也就越高，企業(yè)價值也就越大。[15]3愛奇藝公司股票投資策略分析的研究3.1愛奇藝公司簡介2010年4月，百度宣布組建獨立視頻公司，愛奇藝成立，它定位于為消費者提供豐富、流暢、超清、正版的視頻內容。2011年愛奇藝上線付費視頻，推出“會員專區(qū)”，2013年愛奇藝收購pps視頻業(yè)務，在整合pps視頻業(yè)務之后，愛奇藝在2014-2018年迎來了視頻業(yè)務的快速發(fā)展，借助4G網絡覆蓋面積的不斷加大和愛奇藝自身優(yōu)質內容的加持，成為我國最受歡迎的長視頻網站之一，在這期間，推出了大量火爆全網的節(jié)目，如《中國有嘻哈》、《奇葩說》、《延禧攻略》等綜藝和網絡。2018年3月，愛奇藝在美國納斯達克交易所掛牌上市，股票代碼為“IQ”，首次公開發(fā)行募集資金22.5億美元。2019年，愛奇藝入選年度福布斯最具創(chuàng)新力企業(yè)榜。目前的愛奇藝視頻已經打造了涵蓋了游戲、電影、自制網劇、電視劇、綜藝、直播等業(yè)務在內的多元化生態(tài)體系。3.2網絡視頻行業(yè)分析3.2.1行業(yè)規(guī)模網絡視頻行業(yè)時采用流媒體形式在互聯網視頻平臺中播放的各種媒體?；ヂ摼W視頻平臺通過自制網劇和綜藝、購買電影和電視劇版權后，在平臺進行轉播，通過會員付費和廣告收入來獲取收益。網絡視頻行業(yè)隨著互聯網和4G、5G技術的高速發(fā)展，行業(yè)收入規(guī)模年年創(chuàng)下新高。2014年網絡行業(yè)收入規(guī)模為248.8億元，到2020年行業(yè)收入規(guī)模已經達到1587億元，增長了6倍。在用戶方面，根據中國互聯網網絡信息中心發(fā)布的統計報告顯示，2020年我國網絡視頻用戶規(guī)模已經達到9.27億。另外愛奇藝財務報告顯示，截止2020年12月31日，付費會員總數為1.017億。從行業(yè)收入規(guī)模和網絡視頻用戶規(guī)模來看，網絡視頻行業(yè)和付費會員人數增長潛力巨大，仍然是一個值得投資的好行業(yè)。3.2.2行業(yè)競爭格局網絡視頻行業(yè)的兩大支柱是長視頻和短視頻，在我國國內市場中，長視頻領域中的各大視頻平臺一般被劃分為三個梯隊，第一梯隊是優(yōu)酷、愛奇藝、騰訊視頻，注重在內容全生態(tài)的深度布局；第二梯隊是芒果tv和嗶哩嗶哩，注重走差異化路線，服務精準對象；第三梯隊主要有搜狐視頻、咪咕視頻等，主要聚焦小成本自制劇或深耕某一領域，側重導入特定流量。但是網絡視頻行業(yè)中不只有長視頻的競爭對手，還有短視頻，短視頻用戶規(guī)模已達到8億左右，而且還在持續(xù)增長，短視頻的出現極大的擠占了網絡用戶在長視頻上所停留的時間。對于愛奇藝視頻來說，前有優(yōu)酷、騰訊的圍堵，后有B站、芒果TV和各類短視頻網站的追擊，行業(yè)競爭壓力極大，市場份額隨時面臨著被其他競爭對手的蠶食。[16]3.3愛奇藝公司商業(yè)模式愛奇藝視頻是向用戶提供網絡視頻服務的平臺之一，在戰(zhàn)略方面，愛奇藝的戰(zhàn)略定位非常清晰，它即是供應商又是銷售商，是一個綜合性的視頻媒體，注重用戶體驗，堅持“首播+搶先”。在視頻生態(tài)方面，構建了以視頻、娛樂、社交、游戲、電商、電影票、文學等業(yè)務在內的視頻商業(yè)生態(tài)，對年輕的網絡用戶有較強的粘性。在視頻制作方面，愛奇藝進行自主內容的創(chuàng)作和開發(fā)，高質量的網劇和綜藝節(jié)目，實現視頻內容的差異化。在盈利模式方面，愛奇藝主要依賴會員服務、在線廣告、內容分發(fā)等多樣化的方式來實現盈利。其中會員收入時愛奇藝主營業(yè)務收入的大頭，占到40%左右，主要通過提供1個月、一季度、半年、一年的VIP會員來獲取會員收入，付費會員可以免廣告，享受超清內容，搶先看熱劇。廣告收入主要來源于第三方廣告代理公司或直接的廣告主。內容分發(fā)主要是從第三方獲取的排他性內容。其他收入有直播收入、閱讀收入、游戲收入等等。[19]3.4愛奇藝公司護城河分析愛奇藝股票具不具備價值投資，首先應該關注它的護城河，寬廣的護城河是企業(yè)在競爭中屹立不倒的核心優(yōu)勢。愛奇藝的護城河主要包括，一是穩(wěn)定的內容渠道，領先的內容創(chuàng)作能力。愛奇藝從消費者的喜好和實際需求出發(fā)，不斷推出優(yōu)質的現象級的網絡綜藝和自制網劇等影視內容，還能夠持續(xù)的保持這種創(chuàng)作能力。愛奇藝注重打造IP，注重構建生態(tài)模式，注重自制內容，這使得它牢牢掌握著其生態(tài)鏈條上的每個環(huán)節(jié)。相比優(yōu)酷和騰訊，在這一方面愛奇藝的優(yōu)勢很明顯。二是率先提出人才工作室戰(zhàn)略，廣聚業(yè)內優(yōu)秀人才，提高自制內容的水平，擁有上百個專業(yè)化、精細化的內容工作室，是愛奇藝熱門綜藝和爆款網劇的創(chuàng)作者和推動者。三是提供個性化服務，滿足眾多會員與眾不同的需求，深度布局布局品牌劇場、熱門綜藝、致敬系列、二次元動漫和頂級體育賽事等內容，2020年“迷霧劇場”系列獲得了超高的流量和口碑，這也是愛奇藝創(chuàng)作內容、人才工作室戰(zhàn)略和個性化服務深度融合的成功案例。四是先進的技術支持，2020年底，“愛奇藝虛擬制作基地(大廠)”在河北省大廠鎮(zhèn)落戶，專門為愛奇藝孵化影視、制作劇目和科技展示提供服務，虛擬制基地具有實時合成、可視化、人工智能服務、表演捕捉、多項互聯網前沿技術，打通了愛奇藝生產、制作、放映的全生態(tài)產業(yè)鏈。超強的內容創(chuàng)作能力、頂尖的人才工作室、和個性化的視頻服務和先進的技術支持，讓愛奇藝具備了較強大的護城河，也讓其打造出一個又一個行業(yè)成功范式。[23]3.5愛奇藝公司財務分析3.5.1愛奇藝收入結構表3.1愛奇藝公司2018-2020年營業(yè)總收入年度201820192020會員服務（億元）106.22144.36164.91廣告服務（億元）93.2882.7168.22內容分發(fā)（億元）21.6325.4426.6其他（億元）28.7537.4337.33營業(yè)總收入（億元）249.88289.94297.06表3.2愛奇藝公司2018-2020年會員人數和增速年度201820192020會員人數（億）0.8611.0571.007會員人數增速15%23%-5%上表3.1是愛奇藝公司2018-2020年的收入構成，愛奇藝的營業(yè)收入主要有四部分組成，會員服務、廣告服務、內容分發(fā)和其他收入，近3年的營業(yè)總收入在逐年上升。其中，會員服務占比最高從2018到2020年會員服務收入，占比在逐年上升，從2018年占比43%，到2020年占比已經達到56%了。這主要得益于愛奇藝公司提供了大量的優(yōu)質內容，消費者的付費意愿增強。但是從表3.2能夠看出，愛奇藝的會員人數從2018年到2019年有較大的增幅，增長比例為23%，但是從2019年到2020年，會員人數下降5%?？赡艿脑蚴菒燮嫠嚂T價格的上漲，導致會員人數的下降，未來可能給愛奇藝業(yè)務的增長帶來一定的影響。廣告服務是愛奇藝公司收入的第二大來源，但近3年占比在逐漸的下降，從2018年的37%降到2020年的23%。一方面是受到新冠肺炎疫情的影響，另一方面也是受宏觀環(huán)境的影響，導致品牌方的廣告預算下降以及廣告業(yè)務的競爭加劇。內容分發(fā)是第三大收入來源，近3年占營業(yè)收入的比重為9%，但是內容分發(fā)收入從2018年的21.63億元增加到2020年的26.6億元，增加了23%。這說明愛奇藝公司可供分發(fā)給其他平臺的優(yōu)質內容在不斷增加。3.5.2愛奇藝成本構成表3.3愛奇藝公司2018-2020年營收成本年度201820192020內容成本（億元）210.61222.47208.86帶寬成本（億元）23.8429.224.46其他（億元）36.8751.8145.52營收成本（億元）271.32303.48278.84表3.3是愛奇藝公司2018-2020年的營收成本構成，愛奇藝公司的營收成本主要包含三個部分，內容成本、帶寬成本和其他成本，營收成本從2019年的303.48億元下降到2020年的278.84億元，下降幅度8.1%。其中，內容成本占營收成本的最多，近3年內容成本平均占營收成本的75%，愛奇藝公司從2019年到2020年內，內容成本下降6.1%，主要原因是授權版權費用降低、內容長度變短等。帶寬成本占營收成本的比例較低，只有8%左右，2020年相比2019年下降了16.2%，這表明帶寬流量的運營效率增強。3.5.3愛奇藝公司償債能力償債能力能夠反映企業(yè)償還債務的能力，短期償債能力可以用流動比率和現金比率來衡量，長期償債能力一般用總資產負債率和產權比率來分析。短期償債能力：①流動比率=流動資產合計/流動負債合計*100%（3.1）②現金比率=（貨幣資金+有價證券）÷流動負債（3.2）長期償債能力：①資產負債率=負責總額/資產總額*100%（3.3）②產權比率=（負債總額÷股東權益）*100%（3.4）表3.4愛奇藝公司2018-2020年償債能力指標年度201820192020流動比率110.9現金比率0.230.290.44總資產負債率59.44%78.31%80.40%產權比率146.53%361.07%410.22%從表3.4中可以看出，愛奇藝公司的短期償債能力指標流動比率近3年基本沒有變化，流動比率比值為1。此外，現金比率近3年在逐年上升，從0.23增長到0.44，但是比率低于50%，說明愛奇藝公司現金流入中經營活動帶來的現金流量所占份額比較少，說明短期償債能力較弱。從長期償債能力來看，近3年的總資產負債率增長較快，從2018年59.44%增長到2020年的80.40%，同樣的產權比率也在逐年升高，這說明愛奇藝公司的資本結構是以債務為主，其長期償債能力較弱，未來還本付息壓力比較大。3.5.4愛奇藝公司營運能力分析營運能力一般用以下四個指標來衡量：①應收賬款周轉率=營業(yè)收入/平均應收賬款（3.5）②應收賬款周轉天數=365/應收賬款周轉率（3.6）③流動資產周轉率=營業(yè)收入/平均流動資產總額（3.7）④總資產周轉率=營業(yè)收入/平均資產總額（3.8）表3.5愛奇藝公司2018-2020年營運能力指標年度201820192020應收賬款周轉天數（天）41.7146.4648.32應收賬款周轉率（次）8.637.757.45流動資產周轉率（次）1.731.261.22總資產周轉率（次）0.680.560.56表3.5是對愛奇藝公司近3年的營運能力指標的分析，從應收賬款周轉天數來看，愛奇藝公司近3年平均周轉天數為45天，應收賬款周轉率近3年處于比較高的狀態(tài)，但是總體呈現下降的趨勢。流動資產周轉率近3年平均為1.4，處于一個較低的狀態(tài)，比較逐年有下降趨勢，總資產周轉率近3年平均為0.6，表明愛奇藝公司總資產的投入到產出利用率比較高。3.5.5愛奇藝公司盈利能力分析不論財務數據的使用者是誰，盈利是企業(yè)的首要目標，只有盈利，不斷的賺錢，企業(yè)才有資本進行發(fā)展、擴張、按時付息等，因此企業(yè)的利益相關者，比如投資者、債權人和經營者都非常關心和在乎一家企業(yè)的盈利能力，盈利能力的強弱，將直接影響他們的決策。企業(yè)盈利能力指的是企業(yè)過去一定時期內利用資產、資本或者是銷售產品來獲取收益、利潤的能力。一般用毛利率、凈利率、凈資產收益率等指標來衡量。表3.6愛奇藝公司2018-2020年盈利能力指標年度201820192020收入（億元）249.9289.9297.1收入增長0.16030.0246毛利（億元）-21.44-13.5518.23毛利增長0.36812.3456凈利潤（億元）-91.10-103.2-70.38凈利潤增長-0.13320.3182銷售毛利率-0.0858-0.04670.0614銷售凈利率-0.3626-0.3544-0.2359凈資產收益率-0.5-1.07-0.76從表3.6可以看出，愛奇藝公司的盈利能力不容樂觀，上市3年，仍然沒有實現盈利。收入在逐年上漲，而凈利潤每年都會虧損，近3年分別虧損91億元、103億元和70億元，2020年虧損稍微變小，但仍然有70億的虧損。2020年毛利率為6%，這說明愛奇藝目前長視頻的獲取模式，不論是買斷版權還是自制劇的營收成本都居高不下，導致毛利低，進而凈利潤為負，這也表明了愛奇藝公司的盈利能力極差，其仍處于不斷燒錢燒錢的狀態(tài)。3.5.6愛奇藝公司對比分析前面對愛奇藝公司2018-2020年的各項財務指標進行了分析，下面通過與行業(yè)競爭對手做一個對比分析，更加深入的了解愛奇藝公司。表3.7各視頻平臺2020年部分指標對比財報指標愛奇藝騰訊優(yōu)酷視頻芒果TV嗶哩嗶哩營業(yè)收入（億元）297—269.5140120凈利潤（億元）-70—-111.219.6-30.1會員服務營收（億元）165——32.538.46廣告服務營收（億元）68143—41.418.43會員規(guī)模（億人）1.0071.23—0.362.2表3.7對愛奇藝公司2020年的營業(yè)收入、凈利潤、會員營收、廣告營收和會員規(guī)模與同行業(yè)的競爭對手騰訊視頻、優(yōu)酷視頻、芒果TV和嗶哩嗶哩做了一個橫向對比。能夠發(fā)現，除了騰訊視頻沒有公布營業(yè)收入之外，愛奇藝的營業(yè)收入近300億元，在各大視頻平臺中排首位；從凈利潤來看，芒果TV是唯一一個實現盈利的視頻平臺，其他視頻平臺都在不同程度的虧損；愛奇藝的會員服務營收排在首位，騰訊視頻的廣告服務營收排在首位；在會員規(guī)模方面，騰訊視頻為1.23億人，在視頻行業(yè)中占據領導地位。對于愛奇藝來說，同行業(yè)長視頻的競爭不斷，主打短視頻的快手、抖音又吸引走了大量的用戶和用戶時間，愛奇藝公司的盈利之路路在何方，目前仍是個未知解。3.6研究發(fā)現的主要問題3.6.1行業(yè)競爭不斷加劇通過前文的分析，我們不難發(fā)現，愛奇藝公司所處的視頻行業(yè)，競爭異常激勵，群狼環(huán)伺。在長視頻領域，有背靠騰訊的騰訊視頻，有背靠阿里的優(yōu)酷視頻，有背靠湖南廣電，已經實現盈利的芒果TV，有月活躍度超2億、主打原創(chuàng)視頻的嗶哩嗶哩，有背靠央企中國移動，有5G流量優(yōu)勢的咪咕視頻。長視頻領域風起云涌，中短視頻平臺也來勢洶洶。根據有關統計，抖音、快手等中短視頻平臺崛起，吸引了大量的網絡用戶，擠占了網絡用戶的碎片化自由化時間，極大地壓制了長視頻的增長空間，抖音快手的用戶規(guī)模已經遠超長視頻平臺，中短視頻的興起，對包括愛奇藝在內的長視頻平臺打擊嚴重，愛奇藝的盈利之路仍不清晰。此外，創(chuàng)維、長虹、海信等智能電視的產商，也在推出自己的會員體系，將影視內容整合后，通過智能電視平臺放映。對于愛奇藝來說，長視頻領域的激烈競爭，中短視頻和智能電視產商的圍追堵截，使其腹背受敵，市場占有率被逐漸蠶食，付費會員增長緩慢，種種這些情況，都給愛奇藝未來的發(fā)展蒙上了一層陰影。3.6.2收入和支出倒掛嚴重愛奇藝會員在2019年的時候，已經突破1億，2020年，會員人數出現了小幅下降。一方面是優(yōu)酷騰訊等長視頻平臺競爭加劇，抖音快手等中短視頻的興起。另一方面是各大視頻平臺的視聽內容、付費體驗已經達到了較為豐富的程度。導致消費者在愛奇藝平臺中的使用時長和付費意愿降低，會員增長乏力。這種情況下，愛奇藝通過提高會員價格、超前點播、付費觀影等手段，來提升單用戶的平均收入。但是從實際的使用效果來說，雖然這些方式能夠提高單用戶的平均收入，但可能導致消費者的厭惡，從而離開愛奇藝平臺，導致付費會員短期內出現較大波動。此外，對于愛奇藝來說，不斷燒錢的過程仍然沒有結束，如何實現盈利，始終是難題。從邏輯來看，要想賺錢，就要使得收入的增速遠高于成本的增速，但是對于愛奇藝公司來說，要保持內容優(yōu)勢，提高內容質量，勢必會導致內容成本的上升，但是由于廣告客戶的銳減、優(yōu)質內容的不可持續(xù)性以及演員片酬的居高不下，都使得會員收入和廣告收入增速確無法覆蓋成本的增加。4投資與經營建議愛奇藝公司目前面臨的最大問題是內容成本過高，會員收入不足以彌補開支，因此要扭虧為盈，必須增加會員收入，進而提高營業(yè)收入。4.1以高質量付費內容吸引新會員在視頻平臺中，用戶花錢買會員，一是希望能夠享受更加優(yōu)質的服務，二是希望能夠看到更加有質量的影視作品。不斷的提高會員服務，明顯拉大非會員和會員之間的服務區(qū)別、觀影區(qū)別等體驗，進而吸引更多非會員變成付費會員。此外，對于愛奇藝來說、甚至對于整個長視頻行業(yè)來說，優(yōu)質的影視內容始終是最吸引用戶的東西，只有源源不斷的引入或者是創(chuàng)作出極高質量的影視劇，對于視頻平臺的流量有著極大的帶動作用，比如愛奇藝“迷霧劇場”推出，自制劇《沉默的真相》《隱秘的角落》等播出以后，都給愛奇藝帶來了明顯大量增長的流量。4.2進一步挖掘會員商業(yè)價值視頻平臺應當拓展除了會員收入之外的收入渠道，一是豐富會員付費模式，提升會員粘性，深度挖掘會員價值，可以推出更加多樣、自由、種類齊全的會員服務，比如聯合會員、分級付費等等。二是提高非會員用戶的參與感、歸屬感，培養(yǎng)更多認可愛奇藝、喜歡愛奇藝的忠實粉絲，通過與非會員用戶的線上的互動和線下的文娛體驗活動，形成愛奇藝線上線下生態(tài)聯動機制，進一步拓展商業(yè)化變現渠道。4.3強化三四線市場的精準服務目前，在愛奇藝付費會員中，以年輕人、女性、一二線城市居民為主，老年人、廣大的三四線城市、農村等群體和區(qū)域尚有巨大的市場可以開發(fā)。根據統計數據顯示，我國三、四線城市銀發(fā)群體的年消費總額可達6.64萬億，有大量的老年人收入處于中高水平，是不可忽視的消費中堅力量。愛奇藝應當針對這些群體，引入或者自制具有特色的劇目，吸引更多銀發(fā)群體、三四線城市和農村消費者，一方面可以開拓新的市場，增加收入；另一方面，可以更好豐富銀發(fā)群體、農村居民的娛樂視聽體驗。4.4拓展國際市場中的占有率國內市場中，目前長視頻領域有優(yōu)酷、騰訊、芒果、嗶哩嗶哩等競爭者，短視頻領域又有抖音、快手。整個視頻行業(yè)的流量被各大視頻平臺瓜分，愛奇藝的市場份額很難有較大的突破。但是拓展海外市場是一個提高市場占有率和營業(yè)收入的好方式，海外市場已成為視頻平臺新的側重點。愛奇藝作為美股上市的中國公司，更應當制作多元化內容，開拓國際市場。5.總結通過以上研究，本文認為投資者要想對愛奇藝公司進行價值投資，長期持有愛奇藝股票，應當要高度慎重，短期內愛奇藝公司實現盈利基本不可能。一方面，愛奇藝在所處長視頻領域與騰訊、優(yōu)酷視頻三足鼎立，芒果TV和嗶哩嗶哩等二線長視頻平臺正迎頭趕上，激烈的市場競爭，長視頻領域里的各大平臺，都有其優(yōu)勢和專長、擅長的領域等，并且各自培養(yǎng)了一大批忠實的付費會員，對于愛奇藝公司來說，未來在視頻行業(yè)的市場占有率和付費會員增長緩慢，導致其營收增長乏力。另一方面，以抖音、快手為代表的中短視頻平臺，正極大的壓縮消費者在長視頻平臺中的時間和降低在長視頻平臺中的付費意愿，導致愛奇藝公司在視頻領域的市場份額和收入會進一步壓縮。因此，投資者應進一步關注長視頻行業(yè)和短視頻行業(yè)的有關政策、未來發(fā)展、行業(yè)競爭格局等情況，以及愛奇藝公司下一步在視頻領域的戰(zhàn)略部署和財務表現。結束語綜上所述，本文對股票價值投資的概念、方法和原理進行了總結，并梳理了國內外關于股票價值投資的相關研究成果，以愛奇藝公司為案例分析對象，從愛奇藝公司所處的視頻行業(yè)的規(guī)模和競爭格局出發(fā)，對愛奇藝公司的商業(yè)模式、盈利模式和護城河等內外部環(huán)境進行分析?；诖?，本文主要利用愛奇藝公司2018-2020年的財務數據，通過對其收入和成本結構的分解，了解愛奇藝公司收入的主要來源和成本的主要去向，以及愛奇藝公司的償債能力、營運能力和盈利能力等情況進行了深入分析，為了更加直觀的了解愛奇藝公司在視頻行業(yè)中所處的位置，本文將愛奇藝公司的2020年部分財務數據與騰訊視頻、優(yōu)酷視頻、芒果TV和嗶哩嗶哩等競爭對手做了對比分析。發(fā)現愛奇藝公司存在兩個問題，一是視頻行業(yè)目前競爭不斷加劇，愛奇藝公司市場規(guī)模和付費會員短期內迎來較大增長的機會渺茫。二是愛奇藝公司近3年收支嚴重倒掛，營業(yè)收入增長幅度遠遠小于內容成本的投入幅度，導致愛奇藝很難實現盈利。根據愛奇藝公司存