股利理論與股利政策

第5章股利理論與股利政策5.1股利理論

5.2股利政策

5.3企業(yè)利潤分配順序

5.4股利支付程序與方式2024/1/2512024/1/2522024/1/2532024/1/254上市公司最?，F(xiàn)金分紅方案出爐5.1股利理論

5.1.1股利無關(guān)論

股利是指股份有限公司發(fā)給股東的投資報酬。股利理論主要研究兩個問題：股利支付是否影響股東財富；如果有影響的話，股利支付是如何影響的。兩種觀點：股利無關(guān)論和股利相關(guān)論

股利無關(guān)論：該理論認為企業(yè)作出了投資決策后，股利支付率的多少及股利方針對企業(yè)價值及股東財富并并不產(chǎn)生影響。2024/1/2555.1股利理論MM理論認為（1）公司的股票市價是公司價值的反映，而公司價值取決于其所擁有的資產(chǎn)及其盈利能力。（2）在公司政策取向上，投資政策為主導，因為它是形成資產(chǎn)獲利能力的基礎，股利政策為次要，其實是服務于投資政策的一種籌資策略而已。（3）股東的財富由分得的股利和股價升值而形成的資本利得兩部分組成。股利的分派將導致公司增長的減退，進而引起股價的下跌。因此股東從分派股利得到的好處正好被股價下降而導致的損失所抵消，股利分派不影響股東財富的數(shù)量。（4）對具有理性的投資者來說，在股利和資本利得的選擇上并不存在凈偏好。2024/1/2565.1股利理論

我們可以用經(jīng)濟學界早期提出的一個關(guān)于股利理論的模式沃爾特公式來說明股利方針完全由投資機會的收益率來確定。

該公式如下：P=D+γρ（E-D）ρ2024/1/2575.1股利理論

【案例5.1】假設E=4元，D=1元，γ=12%，ρ=10%，普通股每股市價是什么？

2024/1/258普通股價格=每股收益/資本市場平均利率投資收益率高于資本市場平均收益率5.1股利理論如果持續(xù)改變D的金額，計算出普通股股票每股市價的最高金額，為最佳股利支付額。最佳股利支付率為零。2024/1/259

5.1股利理論【案例5.2】假設γ=8%，ρ=10%，如果這時仍有E=4元，D=1元，普通股每股市價是什么？2024/1/25105.1股利理論如果股利支付率為100%，即D=4元，則：2024/1/25112024/1/2512大于等于小于5.1股利理論“剩余股利政策理論”與“股利無關(guān)論”

股東只是追求自身財富最大化，至于財富以現(xiàn)金支付或表現(xiàn)為資本利得并不重要。因此，如果公司把留存收益再投資的報酬率高于同等條件下的投資報酬率（股東自身投資報酬率），則股東寧可讓公司現(xiàn)投資，只有當公司投資完后還有多余的才要求公司支付股利。股利政策的確定完全取決于投資機會的多少及其對資金的需求，股利政策是一種被動政策。

2024/1/25135.1.2股利相關(guān)理論股利支付不是可有可無的，而是非常必要的，并具有策略性。股利支付政策的選擇對股票市價、公司的資本結(jié)構(gòu)以及股東財富的實現(xiàn)等都有重要影響。關(guān)注點不同，形成不同的理論分支：1）不確定感消除論（“一鳥在手論”）未來的資本利得就像林中的鳥一樣不一定能抓到眼前的股利則猶如手中的鳥一樣飛不掉2）信號傳遞理論（存在信息不對稱，經(jīng)營者和股東利益沖突）股利政策傳遞一種公司未來發(fā)展的信號3）代理理論（股東對經(jīng)理人的監(jiān)督和激勵支出為代理成本）現(xiàn)金股利減少經(jīng)理支配的現(xiàn)金，削弱過度投資行為，增加公司價值4）所得稅差異理論資本利得稅率低于股利稅率2024/1/2514股利相關(guān)論缺點從某一角度解釋股利政策和股價的相關(guān)性，沒有同時考慮多種因素的影響。而實際中，股利政策受很多因素影響。2024/1/25152024/1/25165.2股利政策5.1.2股利政策的設計與選擇1）剩余型股利政策

含義：是指在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。

2024/1/2517

5.2股利政策（2）決策步驟①根據(jù)公司的投資計劃確定工作的最佳資本預算②根據(jù)公司的目標結(jié)構(gòu)及最佳資本預算預計公司資金需求中所需要的權(quán)益資本數(shù)額。③留存收益首先滿足資金需求中所需增加的股東權(quán)益數(shù)額。④留存收益在滿足公司股東權(quán)益增加需求后，如果有剩余再用來發(fā)放股利。2024/1/25185.2股利政策（3）優(yōu)缺點優(yōu)點：留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，從而有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。

缺點：①股利發(fā)放額隨投資機會和盈利水平的波動而波動②不利于投資者安排收入與支出③不利于公司樹立良好的形象（4）適用范圍：一般適用于公司初創(chuàng)階段2024/1/25195.2股利政策【例】某公司上年稅后利潤600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預計今年需要增加投資資本800萬元。公司的目標資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策?；I資的優(yōu)先順序是留存利潤、借款和增發(fā)股份。問：公司應分配多少股利？

2024/1/2520【解答】利潤留存=800×60%=480（萬元）

股利分配=600-480=120（萬元）

按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。在本例中，公司至少要提取600×10%=60萬元作為收益留存。企業(yè)實際提取480萬元，在這種情況下，這一規(guī)定并沒有構(gòu)成實際限制。2024/1/25215.2股利政策2）固定型股利政策兩種應用形式：一是固定股利發(fā)放比率，如規(guī)定股利支付率為每股盈余的某一百分比；二是固定每股股利，即DPS的金額。優(yōu)缺點：2024/1/25225.2股利政策3）穩(wěn)定增長型股利政策優(yōu)點：傳遞企業(yè)穩(wěn)定增長的信號對于依靠股利生活的投資者而言，該政策可滿足他們的生活所需資金；避免股利大幅度的波動，有助于企業(yè)預測現(xiàn)金流量，便于理財和管理。缺點財務壓力大2024/1/25234）低經(jīng)常性股利加額外支付型的股利政策先設定一個低的經(jīng)常性股利，在積累的盈余和資金多的時候，才額外地發(fā)放股利。優(yōu)點與3）類似，又摒棄其不足2024/1/25245.2股利政策5.2.2影響股利政策的因素

1）法律因素（1）資本保全不能用資本發(fā)放股利（2）公司積累必須按凈利潤一定比例提前公積金（3）凈利潤利潤在彌補虧損前不能發(fā)放股利法定公積金累積額到注冊資本的50%，可不再計提2024/1/25255.2股利政策

2）債務的合同因素限制性條款

3）股東因素穩(wěn)定的收入和避稅控制權(quán)的稀釋

嫉妒說明你卓越，你嫉妒別人說明你無能！2024/1/25265.2股利政策

4）公司因素盈利的穩(wěn)定性資產(chǎn)流動性舉債能力投資機會資本成本償債需要2024/1/2527

世上有只有兩種人：凡事都想得開的人，和凡事都想不開的人5.2股利政策【例】下列各項中，會導致企業(yè)采取低股利政策的事項有（）。

A.物價持續(xù)上升(通貨膨脹因素）

B.金融市場利率走勢下降

C.企業(yè)資產(chǎn)的流動性較弱

D.企業(yè)盈余不穩(wěn)定

【答案】ACD

2024/1/25285.2股利政策【例】下列情形中會使企業(yè)減少股利分配的有（）。

A.市場競爭加劇，企業(yè)收益的穩(wěn)定性減弱

B.市場銷售不暢，企業(yè)庫存量持續(xù)增加

C.經(jīng)濟增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機會

D.為保證企業(yè)的發(fā)展，需要擴大籌資規(guī)模

【答案】ABD

2024/1/25295.2股利政策【例】在下列股利分配政策中，能保持股利與收益之間一定的比例關(guān)系，并體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分原則的是（）。A.剩余股利政策B.固定或穩(wěn)定增長股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策2024/1/25305.2股利政策

【例】

下列關(guān)于股利分配政策的表述中，正確的是（）。

A.公司盈余的穩(wěn)定程度與股利支付水平負相關(guān)

B.償債能力弱的公司一般不應采用高現(xiàn)金股利政策

C.基于控制權(quán)的考慮，股東會傾向于較低的股利支付水平

D.債權(quán)人不會影響公司的股利分配政策2024/1/25315.3企業(yè)利潤分配順序1）彌補企業(yè)以前年度虧損稅前利潤稅后利潤2）提取法定盈余公積金稅后凈利減去彌補以前年度虧損額的10%3）提取任意公積金計提比例股東大會決定4）向投資者分配利潤優(yōu)先股普通股2024/1/25325.4股利支付程序與方式5.4.1股利支付程序

1）股利宣告日即公司董事會將股利分配方案予以公告的日期

2）股權(quán)登記日即有權(quán)領取本次股利的股東資格登記截止日期，也稱為除權(quán)日

3）除息日即除去股利的日期

4）股利支付日即將股利正式發(fā)放給股東的日期2024/1/25335.4股利支付程序與方式5.4.2股利支付的方式

1）股利支付形式現(xiàn)金股利，即以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。股票股利，即以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。財產(chǎn)股利，即以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利。負債股利，即以公司的負債作為股利支付給股東。2024/1/25345.4股利支付程序與方式

2）股票股利

有影響項目：（1）所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)變化（2）股數(shù)增加（3）每股收益下降（4）每股市價可能下降

無影響項目：（1）面值不變（2）資產(chǎn)總額、負債總額、所有者權(quán)益總額不變（3）股東持股比例、持股的市場價值總額不變

2024/1/2535

中國證監(jiān)會于2008年10月9日頒布實施的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》強調(diào)了股利分配中現(xiàn)金分紅的重要性，要求上市公司應當在章程中明確現(xiàn)金分紅政策利潤分配政策要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。5.4股利支付程序與方式

【案例5.4】某公司原以每股5元的價格發(fā)行了10萬股股票股，每股面值1元，本年盈余為22萬元，資本公積余額為50萬元，未分配利潤余額為140萬元。若公司宣布發(fā)放10%股票股利（10送1），即發(fā)放1萬股普通股股票，股票當時每股市價為10元，則從“未分配利潤”中轉(zhuǎn)出的資金為10萬元。股票股利對公司股東權(quán)益構(gòu)成、每股賬面價值，每股收益的影響如表5-1所示：2024/1/25365.4股利支付程序與方式表5-1所有者權(quán)益項目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后普通股股數(shù)10萬股11萬股普通股10萬11萬資本公積50萬59萬未分配利潤140萬130萬所有者權(quán)益合計200萬200萬每股賬面價值200萬/10萬股=20元200萬/11萬股=18.18元每股收益22萬元/10萬股=2.2元22萬元/11萬股=2元2024/1/25375.4股利支付程序與方式對股東而言

：（1）可以獲得股票價值相對上升的好處（2）可以獲得資本利得納稅上的好處對公司而言：（1）在再投資機會較多的情況下，公司可以為再投資提供成本較低的資金，從而有利于公司的發(fā)展(2)降低每股市價，吸引更多的投資者成為公司的股東，使股權(quán)更為分散，可有效地防止公司被惡意控制（3）可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，增強投資者的信心2024/1/25385.4股利支付程序與方式股票分割

股票分割，又稱股票拆細，即將一張較大面值的股票拆成幾張較小面值的股票。

實務中，如果上市公司認為自己公司的股票市場價格太高，不利于其良好的流動性，有必要將其降低，就可能進行股票分割，以推動股價下調(diào)。2024/1/25395.4股利支付程序與方式有影響的項目股數(shù)增加面值降低每股市價降低每股收益降低無影響的項目資產(chǎn)總額、負債總額、所有者權(quán)益總額不變所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)不變股東持股比例、股東持股市場價值總額不變2024/1/25405.4股利支付程序與方式3）股票分割表5-2所有者權(quán)益項目股票分割前股票分割后普通股股數(shù)10萬股（每股面額1元）20萬股（每股面額0.5元）普通股10萬10萬資本公積50萬50萬未分配利潤140萬140萬所有者權(quán)益合計200萬