建筑材料行業(yè)2021年中期策略：風(fēng)物長宜放眼量

重點標(biāo)的

股票

股票投資（元）PE

名稱EPS

代碼評級2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E

002791堅朗五金買入2.543.745.357.2472.9149.5234.6225.58

002271東方雨虹買入1.341.692.122.6646.3536.7529.3023.35

002372偉星新材增持0.750.850.981.1031.4327.7324.0521.43

003012東鵬控股買入0.730.961.211.4929.2019.2215.2512.38

002798帝歐家居買入1.462.042.613.2011.738.406.565.35

002398壘知集團增持0.540.650.821.0313.3311.088.786.99

002918蒙娜麗莎買入1.401.852.383.0422.8217.2713.4210.51

300715凱倫股份買入1.641.392.022.8216.8619.8913.699.80

300737科順股份買入1.481.812.363.0524.4920.0315.3611.89

300599雄塑科技買入0.700.770.981.2216.3414.8611.679.38

601636旗濱集團增持0.690.681.241.3625.0625.4313.9412.71

600586金晶科技*一0.230.650.851.0730.6110.838.286.58

000012南玻A*-0.250.610.720.8040.1616.4613.9412.55

600176中國巨石*-0.691.141.301.4524.1714.6312.8311.50

603601再升科技*-0.500.570.720.8823.6620.7516.4313.44

002080中材科技*-1.221.641.942.2118.7813.9711.8110.37

300196長海股份-0.661.171.461.7926.9215.1912.179.93

688398賽特新材-1.221.401.802.3333.3629.0722.6117.47

600585海螺水泥*-6.636.957.207.367.357.016.776.62

600801華新水泥增持2.693.554.024.307.875.965.264.92

000401冀東水泥買入1.964.294.695.057.153.272.992.78

000672上峰水泥增持2.543.083.483.787.906.515.765.31

600720祁連山增持1.852.292.482.696.745.455.034.64

000877天山股份*-1.451.852.042.1810.448.187.426.94

資料來源：貝格數(shù)據(jù)，國盛證券研究所（玳使用恤d一致預(yù)期）

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內(nèi)容目錄

2021年上半年行情回顧.......................................................................................7

1、”緊信用、穩(wěn)貨幣組合持續(xù)，輸入型通脹風(fēng)險可控，總需求具有韌性...........................................8

1.1、國內(nèi)經(jīng)濟：”緊信用、穩(wěn)貨幣'組合持續(xù)................................................................8

1.1.1、一季度經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，信用壓縮逐步顯現(xiàn)...................................................8

1.1.2、大宗及PPI階段性上行，貨幣政策堅持穩(wěn)字當(dāng)頭.................................................8

1.2、基建溫和復(fù)蘇、地產(chǎn)仍具韌性、消費有望持續(xù)性恢復(fù)..................................................9

1.2.1、1-4月地方債投資節(jié)奏放緩，預(yù)計全年基建投資溫和增長.........................................9

122、二手房交易景氣持續(xù)，看好全年新房竣工修復(fù)彈性..............................................10

1.3、海外經(jīng)濟：海外通脹超預(yù)期，地產(chǎn)仍維持高度景氣...................................................11

2、裝修建材：零售景氣向上，小B值得期待，格局持續(xù)優(yōu)化...................................................12

2.1、零售端景氣持續(xù)修復(fù)，工程端成本或階段性承壓.....................................................13

2.2、份額持續(xù)向頭部企業(yè)集中，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升驅(qū)動格局優(yōu)化...............................................14

2.3、工程大B渠道競爭逐步加劇，工程小B大有可為，零售C端復(fù)蘇持續(xù)...................................15

2.3.1、20年精裝修滲透情況階段性回落，21年精裝化率回升，龍頭繼續(xù)集中...........................15

2.3.2、竣工有望復(fù)蘇，零售C端景氣持續(xù)修復(fù).......................................................16

2.3.3、龍頭發(fā)力開拓小B市場，對于經(jīng)銷商的管理服務(wù)能力成為競爭要素..............................17

2.4、品類擴張：多元業(yè)務(wù)延伸打造第二成長曲線.........................................................18

2.5、海外對標(biāo)：需求從增量轉(zhuǎn)存量之下穩(wěn)定增長，龍頭滲透空間仍大........................................19

2.6、重點公司.........................................................................................20

2.6.1、堅朗五金：品類集成全面發(fā)展，優(yōu)勢和效率持續(xù)提升...........................................20

2.6.2、東方雨虹：品類擴張成效漸顯，經(jīng)營質(zhì)量不斷優(yōu)化..............................................21

2.6.3、偉星新材：零售回暖、工程開拓，同心圓拓展效果漸顯..........................................21

2.6.4、東鵬控股：產(chǎn)能擴張，渠道為王，零售及小B工程持續(xù)發(fā)力.....................................22

3、玻璃：看好長期盈利中樞提升與產(chǎn)業(yè)鏈擴張機會............................................................23

3.1、供給步入存量時代，看好中長期盈利中樞提升........................................................23

3.1.1、當(dāng)前廠庫和社庫整體處低位...................................................................23

3.1.2、中期供給增量壓力小，下半年極低庫存狀況或再現(xiàn)，價格有望再超預(yù)期...........................24

3.1.3、供給側(cè)進入新階段，有望復(fù)制水泥行業(yè)2018年以后的盈利曲線.................................27

3.2、重點公司.........................................................................................29

3.2.1、旗濱集團：全國原片龍頭，光伏、藥用玻璃拓展亮點十足.......................................29

4、玻纖：受益外需彈性，享受高景氣周期.....................................................................31

4.1、持續(xù)受益外需改善，玻纖需求高景氣有望延續(xù)........................................................31

4.1.1、全球經(jīng)濟有望延續(xù)較強復(fù)蘇態(tài)勢..............................................................31

4.1.2、地產(chǎn)建筑家居鏈條是外需的結(jié)構(gòu)性亮點.......................................................33

4.1.3、PCB產(chǎn)業(yè)鏈量價齊升，電子紗（布）需求有望延續(xù)強勁..........................................36

4.1.4、汽車需求恢復(fù)性增長，風(fēng)電中長期需求也有較大潛力............................................37

4.2、中期產(chǎn)能投放加速，但更為優(yōu)化的格局下，景氣韌性有望好于上一輪...................................40

4.3、強者恒強是長期趨勢，關(guān)注龍頭擴品類和延伸產(chǎn)業(yè)鏈的能力...........................................43

4.4、重點公司.........................................................................................44

4.4.1、中國巨石：成本領(lǐng)先+結(jié)構(gòu)升級，海外擴張強化全球競爭力.....................................44

4.4.2、中材科技：玻纖成本持續(xù)迭代，鋰膜主業(yè)有望繼續(xù)改善.........................................44

P.3

4.4.3、再升科技：'干凈空氣'領(lǐng)軍者，開啟高增長期...................................45

5、水泥：中期景氣具備韌性，估值修復(fù)潛力可觀..............................................................47

5.1、供給端：整體格局未變，碳達峰下供給約束進一步趨嚴(yán)...............................................48

5.1.1、供給端：中期新增產(chǎn)能沖擊有限..............................................................48

5.1.2、錯峰生產(chǎn)力度延續(xù)，碳中和政策背景下產(chǎn)能發(fā)揮限制或?qū)②厙?yán)..................................48

5.2、中期供需邊際變化不大，景氣高位震蕩..............................................................49

5.3、重點公司.........................................................................................51

5.3.1、華新水泥：核心市場景氣有韌性，外延擴張亮點顯現(xiàn)............................................51

5.3.2、冀東水泥：北方水泥龍頭，受益中長期區(qū)域景氣上行............................................52

5.3.3、海螺水泥：長期價值仍被低估................................................................53

風(fēng)險提示...................................................................................................54

圖表目錄

圖表1-.建材（5〃）行業(yè)市場表現(xiàn)（截至5月31日）...........................................................7

圖表2建筑材料行業(yè)子板塊年初至今（截至5月3,日）漲跌幅（％）...........................................7

圖表3國內(nèi)生產(chǎn)總值（G40現(xiàn)價和不變價當(dāng)季同比（%）..................................................8

圖表4：新增社會融資規(guī)模和結(jié)構(gòu)（億元）.....................................................................8

圖表5："，和核同比增速（％）.............................................................................9

圖表6-.?。ず途樀募舻恫钸M一步擴大（%）...............................................................9

圖表Z固定資產(chǎn)投資完成額累計同比（％）...................................................................10

圖表8：年以來地方債發(fā)行規(guī)模（億元）..................................................................10

圖表9：商品房銷售面積及增速（萬平、%）...............................................................10

圖表10：全國十大城市二手房交易量（%）...................................................................10

圖表“：房屋施工面積及增速情況...........................................................................11

圖表12新開工面積和竣工面積增速情況（％）............................................................11

圖表13：美國成屋銷售和新房銷售情況........................................................................11

圖表14：美國不動產(chǎn)按揭貸款增速（％）.....................................................................11

圖表15：美國成屋庫存情況（萬套）..........................................................................12

圖表16：美國地產(chǎn)新開工情況（千套）........................................................................12

圖表17；消費建材重點公司盈利預(yù)測及估值情況...............................................................13

圖表18：以經(jīng)銷為主的公司收入季度增速變化.................................................................13

圖表19-.以工程直銷為主的公司收入季度增速變化.............................................................13

圖表2。瀝青價格周度數(shù)據(jù)跟蹤（元胸）.....................................................................14

圖表2ZP"?均價周度數(shù)據(jù)跟蹤（元胸）....................................................................14

圖表22：《住宅項目規(guī)范（征求意見稿）》對各類別項目作了設(shè)計工作年限要求..................................14

圖表23：防水行業(yè)提標(biāo)相關(guān)國家性和地方政策.................................................................15

圖表24：下游地產(chǎn)企業(yè)集中度情況（%）.....................................................................15

圖表2夕精裝修滲透率變動情況..............................................................................15

圖表26：202。年中國精裝修商品住宅各趨于規(guī)模及變化........................................................16

圖表27：202。年中國精裝商品住宅城市能級規(guī)模變化..........................................................16

圖表28：建筑及裝潢材料零售額累計值及增速.................................................................16

圖表29：家具類零售額累計值及增速..........................................................................16

圖表30-.建筑裝飾行業(yè)產(chǎn)值構(gòu)成結(jié)構(gòu)及對應(yīng)需求采購主體.......................................................17

圖表3Z2G9年我國存量酒店城市結(jié)構(gòu)分布（萬家）..........................................................17

圖表32消費建材上市公司多元化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略...................................................................19

P.4

圖表33：中國城鎮(zhèn)住房房齡結(jié)構(gòu)（2075年）...................................................................19

圖表34：2G9年美國房屋年齡分布情況......................................................................19

圖表35-.美國地面裝飾材料市場規(guī)模及同比增速...............................................................20

圖表36-.美國建筑涂料產(chǎn)量及同比增速.......................................................................20

圖表37-,2G9年美國地面裝飾材料市場占有率情況............................................................20

圖表38：美國建筑涂料市場占有率測算.......................................................................20

圖表39-.全國浮法玻璃原片價格同比大幅上漲.................................................................23

圖表40-.卓創(chuàng)統(tǒng)計的8省廠商庫存較歷史同期水平大幅偏低....................................................23

圖表4Z年初以來建筑浮法玻璃原片表觀消費量表現(xiàn)明顯好于2G9年同期水平，尤其是旺季前的下游補庫區(qū)間（單位：

萬重箱）...................................................................................................24

圖表42卓創(chuàng)統(tǒng)計的沙河廠商庫存和社會庫存去化狀態(tài)良好，近期已處于較低的水平.............................24

圖表43：地產(chǎn)竣工端自272。年Q3開始明顯修復(fù)（累計增速）..................................................24

圖表44：全國在產(chǎn)浮法玻璃產(chǎn)線日熔量變動（白玻+顏色玻璃，單位：t/d）....................................25

圖表數(shù)全國在產(chǎn)浮法玻璃產(chǎn)線日熔量變動（白玻，單位：t/cf）..............................................25

圖表46：近期擬點火和冷修生產(chǎn)線統(tǒng)計（潛在供給增量約3900t/d）..........................................25

圖表以我們測算在上述生產(chǎn)線如期復(fù)產(chǎn)的情景下，下半年廠家?guī)齑婊驅(qū)⒌竭_極低水平（行業(yè)周度供需平衡表測算）26

圖表48：近兩年公示置換方案的尚未投產(chǎn)的玻璃生產(chǎn)線.........................................................27

圖表49：玻璃行業(yè)盈利中樞有望提升且波動率顯著收窄.........................................................29

圖表5O-.水泥行業(yè)2G8年以來景氣高位波動..................................................................29

圖表51-.海外主要經(jīng)濟體景氣持續(xù)上行.......................................................................32

圖表5?：美歐日經(jīng)濟Q3明顯復(fù)蘇（%）......................................................................32

圖表把美歐日工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比持續(xù)修復(fù)...................................................................32

圖表54：全國玻纖及制品單月出口量有所恢復(fù).................................................................32

圖表把美日工業(yè)產(chǎn)能利用率尚未完全恢復(fù)到疫情前的水平.....................................................33

圖表56：歐洲制造業(yè)產(chǎn)能利用率尚未完全恢復(fù)到疫情前的水平..................................................33

圖表5Z美國建造支出受住宅拉動自去年以來明顯提升（百萬美元）............................................34

圖表58：美國地產(chǎn)銷售、建造支出指標(biāo)顯著改善...............................................................34

圖表59：美國地產(chǎn)銷售仍然處于高位（單位：萬套）...........................................................34

圖表6。：美國私人住宅新開工套數(shù)和營建許可套數(shù)均處于高位（單位：萬套）....................................34

圖表61-.美國住房市場價格指數(shù)反映市場仍處高景氣...........................................................35

圖表62-.美國成屋庫存已處于歷史低位.......................................................................35

圖表63：歐元區(qū)營建支出持續(xù)回升...........................................................................35

圖表64：歐元區(qū)營建產(chǎn)出基本上已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平.......................................................35

圖表65：家電出口維持高位..................................................................................36

圖表662G8年以來國內(nèi)覆銅板產(chǎn)能和產(chǎn)量呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢...............................................36

圖表67-.芯片供應(yīng)不足和原材料價格上漲背景下整車生產(chǎn)恢復(fù)較慢..............................................37

圖表68：我國新能源車單月產(chǎn)量增長較快.....................................................................37

圖表69：202IQ7風(fēng)電招標(biāo)情況單位：GW................................................................38

圖表為202。年全球海上風(fēng)電裝機占比單位：MW........................................................38

圖表，:國內(nèi)海上風(fēng)電裝機數(shù)據(jù)單位:GW...............................................................38

圖表Z?：全球陸上風(fēng)電市場分區(qū)域展望偃02Z-202另單位：GW..............................................39

圖表力：全球海上風(fēng)電市場分區(qū)域展望偃027-202另單位：GW..............................................39

圖表辦:金風(fēng)科技風(fēng)機銷售容量占比單位:MW...........................................................39

圖表不明陽智能一季度末在手訂單結(jié)構(gòu)單位：GW.......................................................39

圖表76-.導(dǎo)致2021年玻纖行業(yè)產(chǎn)能增加的生產(chǎn)線變動.........................................................40

圖表在導(dǎo)致272/年玻纖行業(yè)有效產(chǎn)能減少的生產(chǎn)線變動.....................................................41

P.5

圖表加2022年國內(nèi)有望點火的玻纖生產(chǎn)線..................................................................41

圖表辦國內(nèi)玻纖行業(yè)供需平衡表...........................................................................42

圖表8。：全國玻纖庫存仍然處于低位..........................................................................42

圖表8Z纏繞紗價格高位震蕩................................................................................42

圖表82：無堿SWC合股紗價格延續(xù)上行的趨勢................................................................43

圖表史：電子紗價格近期顯著回升...........................................................................43

圖表84：龍頭企業(yè)現(xiàn)金流優(yōu)勢巨大...........................................................................43

圖表防中國巨石陽-%〃C.................................................................................44

圖表86：中材科技戶8-%〃d.............................................................................45

圖表8Z再升科技。萬%〃。.................................................................................46

圖表88：全國水泥庫存仍處中低水平..........................................................................47

圖表89：全國水泥出貨情況..................................................................................47

圖表90：年分區(qū)熟料產(chǎn)能增加情況及影響測算.............................................................48

圖表91：2027年全國分區(qū)域剔除錯峰后水泥供給能力增幅測算.................................................49

圖表92：2027年我國熟料產(chǎn)能利用率測算....................................................................50

圖表93：2021年全國分區(qū)域供需關(guān)系預(yù)測...................................................................50

圖表94：全國水泥價格維持高位..............................................................................51

圖表95：長三角水泥價格....................................................................................51

圖表96泛京津冀水泥價格..................................................................................51

圖表97：兩廣水泥價格......................................................................................51

圖表98：華新水泥所處區(qū)域水泥均價測算（20425到位價格，元/屯）..........................................52

圖表99：華新水調(diào)PB-band.............................................................................52

圖表冀東水泥所處區(qū)域水泥均價測算（20425到位價格，元胸）.........................................53

圖表101：冀東水泥PB-band............................................................................53

圖表102,海螺水泥PB-band............................................................................53

P.6

2021年上半年行情回顧

2021年初至5月31日，SW建筑材料行業(yè)漲幅8.35%,同期上證綜指漲幅3.49%,滬

深300漲幅2.69%,相對Wind全A超額收益為4.38%。分板塊來看，消費建材、玻璃

板塊表現(xiàn)更好，明顯跑贏板塊指數(shù)。個股方面，部分業(yè)績高彈性低估值的二線龍頭漲幅

較大，金剛玻璃（+171%）、魯陽節(jié)能（+81%）、科順股份（+73%）、山東玻纖（+63%）。

一線龍頭方面，仍然具有相對穩(wěn)定的收益，東方雨虹（+62%）、三棵樹（56%）、旗濱集

團（+32%）、東鵬控股（+26%）、偉星新材（+25%）、堅朗五金（+25%）。

資料來源：Wind、國盛證券研究所

圖表2：建筑材料行業(yè)子板塊年初至今（截至5月37日）漲跌幅（％）

資料來源：Wind、國盛證券研究所

分時間階段板塊表現(xiàn)回顧：

/節(jié)后開盤-3月末：節(jié)后開盤以來抱團龍頭大幅回調(diào),周期方面玻璃水泥較超預(yù)期。

節(jié)后開盤以來，前期機構(gòu)抱團股出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，前期漲幅較大的標(biāo)的都有所

P.7

回調(diào)。周期方面，春節(jié)就地過年政策下，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏預(yù)期，需求復(fù)蘇加之庫

存低位，玻璃價格表現(xiàn)較為超預(yù)期；水泥板塊，節(jié)后沿江熟料多輪價格上調(diào)，行業(yè)

低庫存和低價背景之下業(yè)績和估值修復(fù)預(yù)期較強，水泥板塊整體有所修復(fù)。

/4月：進入業(yè)績披露期，二線龍頭業(yè)績和估值修復(fù),玻璃景氣上行。消費建材方面，

進入到4月以來，此前較為低估的、業(yè)績確定性強的二線龍頭隨著業(yè)績披露表現(xiàn)出

了更高的業(yè)績彈性，估值修復(fù)顯著。周期方面，下半年旺季剛需以及下游補庫拉動

下玻璃價格持續(xù)攀升，龍頭盈利中樞上移，估值和股價均有超預(yù)期表現(xiàn)。

/5月：進入業(yè)績真空期?震蕩調(diào)整為主，玻璃景氣繼續(xù)上行。隨著一季報披露結(jié)束，

行業(yè)整體進入業(yè)績真空期，部分標(biāo)的受行業(yè)相關(guān)政策的影響而出現(xiàn)一定的擾動。周

期方面，玻璃價格上漲具有一定的持續(xù)性，短期剛需支撐下價格溫和上漲，板塊繼

續(xù)上行。

1'"緊信用'穩(wěn)貨幣”組合持續(xù)，輸入型通脹風(fēng)險可控，總需

求具有韌性

1.1、國內(nèi)經(jīng)濟：”緊信用、穩(wěn)貨幣”組合持續(xù)

1.1.1、一季度經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，信用壓縮逐步顯現(xiàn)

“緊信用、穩(wěn)貨幣”組合確認(rèn)，經(jīng)濟恢復(fù)動能見頂回落，一季度經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)。2021

年一季度GDP同比增速為18.3%,兩年平均增長5%,略低于預(yù)期。4月新增社融1.85

萬億，較去年同期減少1.25萬億，新增社融超季節(jié)性逐漸減弱，表外融資收緊，信用壓

縮已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。

圖表3：國內(nèi)生產(chǎn)總值（G00現(xiàn)價和不變價當(dāng)季同比（%）圖表4新增社會融資規(guī)模和結(jié)構(gòu)（億元）

―其他■直接融資

■政府債券?外幣+委托+信托+限行匯票

60000,新增人民幣貸款

50000-

40000

資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind,國盛證券研究所資料來源：Wind,國盛證券研究所

1.1.2'大宗及PPI階段性上行，貨幣政策堅持穩(wěn)字當(dāng)頭

2019年以來中國經(jīng)濟處于過熱狀態(tài)，主要原因是海外供給受限疊加美國MMT帶來的過

度消費需求。2019年以來主要發(fā)達經(jīng)濟體處于收縮區(qū)間，美國在MMT理論的主導(dǎo)下，

主張財政赤字貨幣化，實行寬松的貨幣政策，巨額超發(fā)的貨幣流入市場帶來的過度消費

需求傳導(dǎo)至我國，使我國經(jīng)濟處于一種過熱狀態(tài)。我國一直實行穩(wěn)健的貨幣政策，堅持

金融服務(wù)實體經(jīng)濟的要求，把握逆周期調(diào)節(jié)力度。

2020年初新冠疫情爆發(fā)以來，央行不斷降準(zhǔn)降息降超儲利率,進一步引導(dǎo)實體利率下行，

保障市場流動性合理充裕。2020年下半年，我國貨幣政策走向正?；?，2020年7月我

國M2增速環(huán)比下降0.44%,是M2的拐點。M2增速持續(xù)回落，2021年4月M2余額

226.2萬億元，同比增長8.1%。雖然我國一直實行正常的穩(wěn)健的貨幣政策，牢牢把握好

P.8

貨幣發(fā)行的“總閘門”，但由于全球貨幣政策寬松，我國對沖力度不足，巨額貨幣流入市

場，傳導(dǎo)至我國，不可避免的帶來資產(chǎn)價格與通脹的持續(xù)攀升。

PPI-CPI的剪刀差繼續(xù)擴大?大宗品下游企業(yè)盈利承壓。PPI快速上行一方面來自于前

期低基數(shù)，另一方面是由于碳中和政策對高碳排放原材料限產(chǎn)，本輪大宗品的價格上行

并未有需求端的大幅刺激。從全球的角度看，全球的需求恢復(fù)快于全球生產(chǎn)，以新興市

場為主的原材料生產(chǎn)國疫苗接種比較慢、疫情不斷反復(fù)，加劇了原材料供需錯配。大宗

品漲價主要是來自于供需錯配而非下游需求擴張，因此在上游原材料價格上漲的同時.，

相關(guān)的下游產(chǎn)業(yè)并沒有進行提價，導(dǎo)致PPI-CPI剪刀差不斷擴大，下游企業(yè)的盈利被上

游成本端壓縮。

圖表5：聞］和同比增速（％）圖表6：破和。7?的剪刀差進一步擴大（％）

資料來源：Wind.國盛證券研究所

當(dāng)前大宗商品價格上漲階段性提升我國PPL但輸入性通脹的總體風(fēng)險可控，PPI向核心

CPI傳導(dǎo)的可能性比較小。對于下一階段的貨幣政策，央行堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，繼續(xù)推動金岫

實體經(jīng)濟讓利，從供給側(cè)出手，保供穩(wěn)價，通過政策收緊來抑制需求端的可能性較低，

仍然強調(diào)貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭。

1.2'基建溫和復(fù)蘇、地產(chǎn)仍具韌性'消費有望持續(xù)性恢復(fù)

1.2.1、1-4月地方債投資節(jié)奏放緩,預(yù)計全年基建投資溫和增長

1-4月地方債發(fā)行節(jié)奏較為緩慢，累計發(fā)行1.67萬億，其中，再融資債1.29萬億，新增

專項債累計發(fā)行264億元，主要由于上半年經(jīng)濟穩(wěn)定運行財政逆周期調(diào)節(jié)需求下降以及

專項債管理加強、地方政府杠桿率控制等導(dǎo)致上半年發(fā)行速度明顯緩于市場預(yù)期。同時，

從固定資產(chǎn)投資情況來看,基建整體平穩(wěn)增長，1-4月基建投資同比增長18.4%（較2019

年同期增長4.4%）。從后期展望來看，專項債空間仍大，但是考慮到政府對于地方政府陞

債務(wù)的控制，預(yù)計全年基建溫和復(fù)蘇。

P.9

圖表7：固定資產(chǎn)投資完成額累計同比（%）圖表8：2020年以來地方債發(fā)行規(guī)模（億元）

固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比■地方政府債券發(fā)行額:按用途劃分:再融資債券:劣月值

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比地方政府債親發(fā)行族:按用途劃分:新增債券:專項債券:當(dāng)月值

50固定資產(chǎn)投資完成額:底陽丈施建設(shè)投資:累計同比14000■地方政吟債東發(fā)行顏:按用途劃分:新增債如一般債券:當(dāng)月值

4012000

3010000

208000

10

-40

資料來源：Wind,國盛證券研究所資料來源：Wind,國盛證券研究所

1.2.2、二手房交易景氣持續(xù)，看好全年新房竣工修復(fù)彈性

2020年1-4月商品房銷售面積累計同比增長48.1%,漲幅比3月末回落15.7個百分點，

比2019年同期增長19.5%,兩年復(fù)合增速9.3%,較1-3月兩年復(fù)合增速回落0.6個百

分點；單4月銷售面積1.43億平米，同比增長19.2%。3月下旬以來，隨著重點城市調(diào)

控不斷加碼，樓市熱度已觸頂回落，一線樓市有所降溫，漲幅趨緩。

從二手房的交易情況來看，2020H2以來全國重點城市二手房交易同比持續(xù)加速，根據(jù)我

們選取的全國重點十城的二手房交易情況看，全國10城4月二手房成交量8.31萬套，

同比增長32%,比2019年同期增長9.5%,二手房交易景氣持續(xù)。

圖表9：商品房銷售面積及增速（萬平、%）圖表10：全國十大城市二手房交易量（％）

20000C商品房銷售面積:累計同比120

180000100

16000080

14000060

120000

40

100000

20

80000

600000

40000-20

20000-40

0-60

資場■來源：Wind,國盛證券研究所（注：一線城市包括深圳、北京；

二三線城市包括蘇州、杭州、南京、廈門、佛山、東莞、青島、揚州）

資料來源：Wind,國盛證券研究所

竣工增速環(huán)比修復(fù),竣工改善趨勢不變。:1?4月累計施工面積81.9億平，同比增長10.5%°

1-4月累計新開工面積53905萬方，較2020年和2019年同期分別增長13%和降低

7.9%：4月單月新開工17742.5萬方,較2020年和2019年同期分別降低9.3%和10.5%。

1-4月全國