策略研究報(bào)告

證券研究報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明策略研究報(bào)告●A股周報(bào)2011年5月23日從左側(cè)逐步買入低估值攻防兼?zhèn)浜诵囊c(diǎn)：市場似乎進(jìn)入了一種僵局：賣者惜售和買者謹(jǐn)慎同時存在，交投清淡，成交量下降，股指窄幅波動。這種僵局的打破需要某種催化劑的出現(xiàn)，在震蕩筑底的過程中，低估值品種具有攻防兼?zhèn)涞奶卣鳎侵饕耐顿Y主線，其次是電荒所帶來的投資機(jī)會。低估值決定了A股市場中長期投資機(jī)會是顯而易見的，市場隨時都可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。目前上證50、滬深300的2011年預(yù)測市盈率只有10倍和12倍。全部A股的TTM市盈率只有17.82倍，與去年以來的幾個低點(diǎn)完全相當(dāng)。目前的市盈率處于歷史較低水平，對二季度經(jīng)濟(jì)和業(yè)績的擔(dān)憂已經(jīng)完全體現(xiàn)在目前的估值水平之中了。市場的逆轉(zhuǎn)有兩種可能：一種是由于謹(jǐn)慎情緒的集中釋放導(dǎo)致市場先跌后反轉(zhuǎn)，另一種是繼續(xù)縮量嚴(yán)重超賣而逆轉(zhuǎn)。無論哪種逆轉(zhuǎn)，對于機(jī)構(gòu)投資者而言都應(yīng)該逐步買入股票，在下跌中加倉，在反轉(zhuǎn)趨勢明確后絕地?fù)尫磸?。A股歷史上大部分的股指底部都是尖底的，但是絕對的低點(diǎn)只有神仙才知道，而且在尖底的時間非常短暫，成交量也非常少，因此，在尖底時是缺乏交易價值的，能夠在尖底處大量買入股票的投資者少之又少。建議逐步買入自己看好的品種，越往下倉位越高。當(dāng)前股指可能相當(dāng)于2008年的1800點(diǎn)、2010年的2500點(diǎn)和今年一季度的2700點(diǎn)，往下的空間很有限。在行業(yè)與品種選擇方面，低估值品種是主要的投資思路。無論是圓弧底還是尖底形態(tài)，低估值品種都是不錯的選擇，進(jìn)可攻、退可守，如銀行、家電、食品、商業(yè)等。其次，是估值相對較低但行業(yè)基本面較好的品種，比如電荒將給電力設(shè)備、煤炭帶來較好的投資機(jī)會。分析師孫建波博士首席策略分析師：sunjianbo@：(8610)83571306執(zhí)業(yè)證書編號：S0130511040002秦曉斌策略分析師總監(jiān)：qinxiaobin@：(8610)66568746執(zhí)業(yè)證書編號：S0130207091549王皓雪策略分析師：wanghaoxue@：（8610）66568607執(zhí)業(yè)證書編號：S0130208021566 策略研究報(bào)告\A股策略周報(bào)請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。目錄TOC\o"1-2"\t"0_[一、]_銀河_大標(biāo)題,1,1_[(一)]_銀河_標(biāo)題一,2"一、A股市場進(jìn)入僵局 1二、投資價值已現(xiàn)，等待市場逆轉(zhuǎn) 2三、建議左側(cè)買入低估值品種 3插圖目錄 6表格目錄 6PAGE6PAGE6請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。一、A股市場進(jìn)入僵局目前的市場似乎進(jìn)入了一種僵局：賣者惜售和買者謹(jǐn)慎同時存在，交投清淡，成交量下降，股指窄幅波動。這種僵局的打破需要某種催化劑的出現(xiàn)，在震蕩筑底的過程中，低估值品種具有攻防兼?zhèn)涞奶卣?，是主要的投資主線，其次是電荒所帶來的投資機(jī)會。近期投資者極為謹(jǐn)慎，熱點(diǎn)稀少，成交萎靡。上周五兩千多家上市公司中漲幅超過5%的只有37家，而跌幅超過5%的更是只有19家，漲停的股票很少，除ST外沒有跌停的股票。在成交量方面，上證已經(jīng)連續(xù)縮量至1000億元以下，深證已經(jīng)縮量至600億元以下，雖然比前幾次低點(diǎn)時的成交量略高，但總體來看處于很低的水平。這充分說明投資者的心態(tài)已經(jīng)極度謹(jǐn)慎：看漲的不敢買，是由于目前的不確定性因素似乎較多，向上的催化劑不明確而且不知何時出現(xiàn)，害怕市場再來一次下跌；而看跌的不愿意賣，是由于估值比較便宜，覺得向下的空間也不大，主動性的賣出未必有利，擔(dān)憂賣到地板上而后悔莫及。這種僵局已經(jīng)持續(xù)了兩周多時間，距離變盤的時間是越來越近了。保證金方面，上周保證金整體表現(xiàn)為轉(zhuǎn)入，凈轉(zhuǎn)入金額為423.48億。特別是上周保證金余額期間屢創(chuàng)近期新低，周四保證金最低時達(dá)到9050億，基本接近春節(jié)前保證金的最低點(diǎn)8697億，我們知道春節(jié)前由于受長假因素影響，大量的資金回到銀行體系以獲取利息收入，而上周的市場環(huán)境與春節(jié)前的市場環(huán)境是不一樣，因此我們認(rèn)為目前保證金余額數(shù)據(jù)接近春節(jié)前的最低迷期，顯示目前市場資金的匱乏程度，部分場內(nèi)活躍資金不斷流出證券市場，市場觀望情緒濃郁。表1：上周主要指數(shù)中小盤股指數(shù)跌幅最大（%）名稱最近一周漲跌幅最近一月漲跌幅最近一季度漲跌幅最近一年漲跌幅上證綜合指數(shù)-0.44-5.56-1.4310.64深證成份指數(shù)0.04-4.98-3.5819.12上證500.45-5.011.095.61滬深300-0.21-5.90-2.8112.74大盤指數(shù)-0.22-5.79-2.748.28中盤指數(shù)-0.67-7.14-5.4118.97小盤指數(shù)-0.86-6.31-0.5435.29資料來源：中國銀河證券研究部圖1：上周公用事業(yè)、建筑建材領(lǐng)跌大盤（%）資料來源：中國銀河證券研究部圖2：全市場保證金接近春節(jié)前的最低點(diǎn)資料來源：中國銀河證券研究部二、投資價值已現(xiàn)，等待市場逆轉(zhuǎn)低估值決定了A股市場中長期投資機(jī)會是顯而易見的，市場隨時都可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。目前市場還存在諸多浮云，比如CPI的壓力、企業(yè)庫存高企資金緊張、干旱與電荒等，但浮云就是浮云，莫為浮云遮望眼。從稍長的視角看，輸入型通脹壓力正在減輕、經(jīng)濟(jì)在二季度的短暫回調(diào)后將重回升勢，更重要的是低估值決定了當(dāng)前已經(jīng)處于確定性的底部區(qū)域。目前上證50、滬深300的2011年預(yù)測市盈率只有10倍和12倍。全部A股的TTM市盈率只有17.82倍，與去年以來的幾個低點(diǎn)完全相當(dāng)：去年7月初股指在2319點(diǎn)時的市盈率為17.3倍、去年9月30日行情啟動股指為2600點(diǎn)時市盈率為18.3倍、今年1月25日股指處于階段性低點(diǎn)2661點(diǎn)時市盈率為17.5倍，由此可見，目前的市盈率處于歷史較低水平，對二季度經(jīng)濟(jì)和業(yè)績的擔(dān)憂已經(jīng)完全體現(xiàn)在目前的估值水平之中了。估值是重要的市場驅(qū)動因素，但通常是在高估值和低估值時才會產(chǎn)生重要影響。當(dāng)市場出現(xiàn)某種刺激因素的時候，市場運(yùn)行趨勢就將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。當(dāng)前A股市場就處于這樣的環(huán)境中，從中長期看投資價值已經(jīng)非常突出了，市場趨勢隨時都有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。市場的逆轉(zhuǎn)有兩種可能：一種是由于謹(jǐn)慎情緒的集中釋放導(dǎo)致市場先跌后反轉(zhuǎn)，另一種是繼續(xù)縮量嚴(yán)重超賣而逆轉(zhuǎn)。無論哪種逆轉(zhuǎn)，對于機(jī)構(gòu)投資者而言都應(yīng)該逐步買入股票，在下跌中加倉，在反轉(zhuǎn)趨勢明確后絕地?fù)尫磸?。A股歷史上大部分的股指底部都是尖底的，但是絕對的低點(diǎn)只有神仙才知道，而且在尖底的時間非常短暫，成交量也非常少，因此，在尖底時是缺乏交易價值的，能夠在尖底處大量買入股票的投資者少之又少。對于后一種反轉(zhuǎn)形態(tài)，當(dāng)前更沒有必要謹(jǐn)慎了，逐步買入自己看好的品種就可以了，越往下倉位越高。當(dāng)前股指可能相當(dāng)于2008年的1800點(diǎn)、2010年的2500點(diǎn)和今年一季度的2700點(diǎn)，往下的空間很有限。市場逆轉(zhuǎn)的因素，如果短期迅速下探形成尖底形態(tài)，則非常有可能是來自于謹(jǐn)慎情緒的集中釋放，之后由于大跌反而吸引大量的投資者入市，如果向上則很可能是超賣加上政策面的變化。今年是建黨九十周年，營造和諧的社會環(huán)境是必然要求，雖然無法預(yù)測何時有何種利好因素會出現(xiàn)，但理性的分析，這種可能性確實(shí)是存在的。三、建議左側(cè)買入低估值品種在投資策略上，首先是不要恐懼，應(yīng)以積極的心態(tài)看待目前的市場。對于機(jī)構(gòu)投資者而言，左側(cè)逐步買入，越跌越買。如果沒有倉位限制，至少應(yīng)有60%的倉位，股指下跌50點(diǎn)則倉位增加20%，如果跌到2700點(diǎn)就可以達(dá)到9成以上的倉位。對于個人投資者而言，激進(jìn)一些的可以左側(cè)買入，謹(jǐn)慎一些的可以在逆轉(zhuǎn)后右側(cè)買入，只不過右側(cè)買入時要非常果斷，否則由于倉位太低可能追悔莫及。其次在行業(yè)與品種選擇方面，低估值品種是主要的投資思路。無論是圓弧底還是尖底形態(tài)，低估值品種都是不錯的選擇，進(jìn)可攻、退可守，如銀行、家電、食品、商業(yè)等。其次，是估值相對較低但行業(yè)基本面較好的品種，比如電荒將給電力設(shè)備、煤炭帶來較好的投資機(jī)會。表2：15家上市公司的A股價格低于H股（交易日期2010-5-20）代碼名稱AH股價格比A股溢價率(%)A股價格H股名稱H股價格(HKD)H股價格(CNY)601318.SH中國平安0.73-27.2249.98中國平安82.1568.67601288.SH農(nóng)業(yè)銀行0.76-24.302.93農(nóng)業(yè)銀行4.633.87601601.SH中國太保0.82-18.0622.33中國太保32.6027.25601939.SH建設(shè)銀行0.85-15.285.12建設(shè)銀行7.236.04601398.SH工商銀行0.85-15.144.54工商銀行6.405.35600036.SH招商銀行0.86-13.8714.27招商銀行19.8216.57601328.SH交通銀行0.88-12.375.86交通銀行8.006.69601628.SH中國人壽0.88-11.8719.78中國人壽26.8522.44000157.SZ中聯(lián)重科0.91-8.9414.25中聯(lián)重科18.7215.65601088.SH中國神華0.93-6.8128.51中國神華36.6030.60601988.SH中國銀行0.95-5.313.38中國銀行4.273.57600600.SH青島啤酒0.95-4.7035.53青島啤酒股份44.6037.28600377.SH寧滬高速0.97-3.016.77江蘇寧滬高速公路8.356.98000898.SZ鞍鋼股份0.97-2.997.42鞍鋼股份9.157.65600016.SH民生銀行0.99-0.966.06民生銀行7.326.12601607.SH上海醫(yī)藥1.010.6919.36上海醫(yī)藥23.0019.23601766.SH中國南車1.066.426.69中國南車7.526.29600875.SH東方電氣1.098.5527.72東方電氣30.5525.54600012.SH皖通高速1.1010.115.90安徽皖通高速公路6.415.36600808.SH馬鋼股份1.1312.843.66馬鞍山鋼鐵股份3.883.24601186.SH中國鐵建1.1515.426.59中國鐵建6.835.71000063.SZ中興通訊1.1717.4527.00中興通訊27.5022.99600548.SH深高速1.1818.495.20深圳高速公路股份5.254.39000338.SZ濰柴動力1.2019.5547.92濰柴動力47.9540.08601898.SH中煤能源1.2120.9310.21中煤能源10.108.44601998.SH中信銀行1.2121.175.50中信銀行5.434.54601857.SH中國石油1.2424.3411.08中國石油股份10.668.91601390.SH中國中鐵1.2727.404.26中國中鐵4.003.34600188.SH兗州煤業(yè)1.2928.8332.63兗州煤業(yè)股份30.3025.33600028.SH中國石化1.3131.168.30中國石油化工股份7.576.33600585.SH海螺水泥1.3131.4934.24安徽海螺水泥股份31.1526.04600026.SH中海發(fā)展1.4140.549.34中海發(fā)展股份7.956.65601992.SH金隅股份1.4847.7213.88金隅股份11.249.40000488.SZ晨鳴紙業(yè)1.4848.237.67晨鳴紙業(yè)6.195.17601618.SH中國中冶1.5150.754.02中國中冶3.192.67601333.SH廣深鐵路1.5150.914.10廣深鐵路股份3.252.72601919.SH中國遠(yuǎn)洋1.5251.949.17中國遠(yuǎn)洋7.226.04601808.SH中海油服1.5352.6419.14中海油田服務(wù)15.0012.54601111.SH中國國航1.5352.7110.34中國國航8.106.77601899.SH紫金礦業(yè)1.5454.487.18紫金礦業(yè)5.564.65601880.SH大連港1.5857.753.89大連港2.952.47601866.SH中海集運(yùn)1.5858.334.05中海集運(yùn)3.062.56600011.SH華能國際1.6463.626.10華能國際電力股份4.463.73600362.SH江西銅業(yè)1.6463.6633.86江西銅業(yè)股份24.7520.69601107.SH四川成渝1.7574.926.58四川成渝高速公路4.503.76601600.SH中國鋁業(yè)1.7777.2810.24中國鋁業(yè)6.915.78002202.SZ金風(fēng)科技1.7877.6016.42金風(fēng)科技11.069.25600115.SH東方航空1.9292.005.81中國東方航空股份3.623.03601727.SH上海電氣2.17116.517.71上海電氣4.263.56000921.SZST科龍2.20119.617.38海信科龍4.023.36600685.SH廣船國際2.26125.9326.63廣州廣船國際股份14.1011.79600029.SH南方航空2.27126.598.05中國南方航空股份4.253.55002490.SZ山東墨龍2.40139.5317.30山東墨龍8.647.22000666.SZ經(jīng)緯紡機(jī)2.47146.5513.52經(jīng)緯紡織機(jī)械股份6.565.48601588.SH北辰實(shí)業(yè)2.47147.013.82北京北辰實(shí)業(yè)股份1.851.55600332.SH廣州藥業(yè)2.53153.0217.09廣州藥業(yè)股份8.086.75601005.SH重慶鋼鐵2.65165.504.35重慶鋼鐵股份1.961.64600027.SH華電國際2.77177.483.92華電國際電力股份1.691.41601991.SH大唐發(fā)電2.79179.136.72大唐發(fā)電2.882.41600806.SH昆明機(jī)床3.03202.8210.91昆明機(jī)床4.313.60600688.SHS上石化3.11211.439.32上海石油化工股份3.582.99000756.SZ新華制藥3.14213.777.79山東新華制藥股份2.972.48600860.SH*ST北人3.14214.438.70北人印刷機(jī)械股份3.312.77600874.SH創(chuàng)業(yè)環(huán)保3.16216.296.61天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保股份2.502.09000585.SZ東北電氣3.72272.264.73東北電氣1.521.27600876.SH洛陽玻璃4.14314.1512.29洛陽玻璃股份3.552.97600871.SHS儀化4.21321.3910.18儀征化纖股份2.892.42600775.SH南京熊貓4.43342.788.18南京熊貓電子股份2.211.85資料來源：中國銀河證券研究部表3：全部A股預(yù)測市盈率不到14倍板塊名稱市盈率(TTM,整體法)預(yù)測市盈率(整體法)2011市凈率(整體法)最新全部A股17.7313.892.57中小企業(yè)板38.226.424.36創(chuàng)業(yè)板46.230.543.66上證5011.4710.051.94滬深30013.911.782.22上證18012.7810.982.07大盤指數(shù)成份13.5611.632.19中盤指數(shù)成份31.7421.993.56小盤指數(shù)成份45.7725.363.65資料來源：中國銀河證券研究部，wind表4：金融行業(yè)市盈率為各行業(yè)最低板塊名稱市盈率(TTM,整體法)預(yù)測市盈率(整體法)2011市凈率(整體法)(MRQ)金融服務(wù)10.238.921.81房地產(chǎn)20.812.82.64采掘15.5913.742.46交通運(yùn)輸15.6914.052.16建筑建材21.114.062.59化工19.7414.712.73黑色金屬25.4715.71.56交運(yùn)設(shè)備20.916.063.17家用電器23.0417.993.52綜合39.9119.754.72商業(yè)貿(mào)易32.0921.923.95輕工制造36.2322.133.06機(jī)械設(shè)備31.4222.173.96紡織服裝29.2823.323.46公用事業(yè)31.623.682.48信息設(shè)備40.3325.564.07醫(yī)藥生物40.627.665.01食品飲料37.1628.687.15有色金屬52.3529.474.82餐飲旅游52.130.474.36電子元器件70.2431.634.04農(nóng)林牧漁64.5832.274.76信息服務(wù)48.7832.643.39資料來源：中國銀河證券研究部，wind

插圖目錄TOC\h\z\t"5銀河_圖表標(biāo)題"\c圖1：上周公用事業(yè)、建筑建材領(lǐng)跌大盤（%） 1圖2：全市場保證金接近春節(jié)前的最低點(diǎn) 2表格目錄TOC\h\z\t"6銀河_表格標(biāo)題"\c表1：上周主要指數(shù)中小盤股指數(shù)跌幅最大（%） 1表2：15家上市公司的A股價格低于H股（交易日期2010-5-20） 3表3：全部A股預(yù)測市盈率不到14倍 5表4：金融行業(yè)市盈率為各行業(yè)最低 5 策略研究報(bào)告\A股策略周報(bào)請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。評級標(biāo)準(zhǔn)銀河證券行業(yè)評級體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個月，行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報(bào)20%及以上。該評級由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報(bào)。該評級由分析師給出。中性：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）與交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報(bào)相當(dāng)。該評級由分析師給出。回避：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）低于交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報(bào)10%及以上。該評級由分析師給出。銀河證券公司評級體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)20%及以上。該評級由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%－20%。該評級由分析師給出。中性：是指未來6－12個月，公司股價與分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)相當(dāng)。該評級由分析師給出?；乇埽菏侵肝磥?－12個月，公司股價低于分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%及以上。該評級由分析師給出。孫建波，秦曉斌，王皓雪，策略研究證券分析師。本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而