中級(jí)財(cái)務(wù)管理資本預(yù)算

學(xué)習(xí)目標(biāo)資本預(yù)算是財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要的內(nèi)容，而正確估計(jì)現(xiàn)金流量是資本預(yù)算中最為關(guān)鍵的一環(huán)。資本預(yù)算可采用非折現(xiàn)分析法和折現(xiàn)分析法，在資本預(yù)算中充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的因素，一般可運(yùn)用調(diào)整貼現(xiàn)率、調(diào)整現(xiàn)金流量或根據(jù)有關(guān)因素作敏感分析、盈虧平衡分析等方法來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策分析。1/29/2024整理ppt第3章資本預(yù)算第一節(jié)現(xiàn)金流量分析第二節(jié)時(shí)間價(jià)值第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量的含義投資工程周期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資金借貸活動(dòng)而形成的流入流出工程系統(tǒng)的現(xiàn)金活動(dòng)的增量是指投資工程在其計(jì)算期內(nèi)各種現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。〔一〕現(xiàn)金流入量的內(nèi)容現(xiàn)金流入量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的工程。1、營(yíng)業(yè)收入2、回收固定資產(chǎn)的余值3、回收的流動(dòng)資金4、其它現(xiàn)金流入量1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析〔二〕現(xiàn)金流出量的內(nèi)容1、建設(shè)資金2、流動(dòng)資金投資3、經(jīng)營(yíng)本錢(qián)4、各項(xiàng)稅款5、其它現(xiàn)金流出量?！踩硟衄F(xiàn)金流量的含義是指工程計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額。1、理論公式某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析2、簡(jiǎn)化公式建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的原始投資額經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量=該年利潤(rùn)+該年折舊和攤銷(xiāo)+該年回收額1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析投資工程現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量1/29/2024整理ppt012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析二、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的聯(lián)系與區(qū)別聯(lián)系：二者在質(zhì)上沒(méi)有區(qū)別；在整個(gè)投資期內(nèi)總額相等。區(qū)別：1、時(shí)間價(jià)值2、方案評(píng)價(jià)的客觀性3、反映現(xiàn)金的流動(dòng)情況1/29/2024整理ppt（一）實(shí)際現(xiàn)金流量原則◆計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。

會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。

現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量◆項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格和成本來(lái)計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。三、現(xiàn)金流量估計(jì)的原那么1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析〔二〕增量現(xiàn)金流量原那么◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無(wú)〞的原那么確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒(méi)有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。◆增量現(xiàn)金流量是與工程決策相關(guān)的現(xiàn)金流量?！襞袛嘣隽楷F(xiàn)金流量，決策者面臨的問(wèn)題：①附加效應(yīng)②漂浮本錢(qián)③時(shí)機(jī)本錢(qián)

1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析〔三〕稅后現(xiàn)金流量原那么如果公司需向政府納稅，在評(píng)價(jià)投資工程時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析四、估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)考慮的因素〔一〕時(shí)機(jī)本錢(qián)選擇最優(yōu)方案而放棄的其他方案的潛在收益〔二〕所得稅和折舊1、簡(jiǎn)化公式：經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量=該年稅后利潤(rùn)+該年折舊和攤銷(xiāo)2、理論公式經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量=該年?duì)I業(yè)收入-該年付現(xiàn)本錢(qián)-該年所得稅1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析3、根據(jù)所得稅計(jì)算經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量=該年稅后營(yíng)業(yè)收入-該年稅后付現(xiàn)本錢(qián)+折舊節(jié)稅額1/29/2024整理ppt營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算根據(jù)直接法計(jì)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)本錢(qián)－所得稅根據(jù)間接法計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利＋折舊根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=收入×〔1－所得稅稅率〕－付現(xiàn)本錢(qián)×〔1－所得稅率〕＋折舊×稅率1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析〔三〕通貨膨脹1、把實(shí)際報(bào)酬率調(diào)整為名義報(bào)酬率2、調(diào)整現(xiàn)金流量〔1〕將所有實(shí)際現(xiàn)金流量按按通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。〔2〕把實(shí)際現(xiàn)金流量分別按各自不同的通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析〔四〕工程對(duì)其他部門(mén)的影響1、新工程與原有工程互補(bǔ)關(guān)系2、新工程與原有工程競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系〔五〕盡量利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)〔六〕必須考慮現(xiàn)金流量的增量案例分析1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析不考慮所得稅

考慮所得稅

初始現(xiàn)金凈流量=-初始現(xiàn)金凈流出

1、–資本性支出2、–墊支營(yíng)運(yùn)資本

1、–資本性支出2、–墊支營(yíng)運(yùn)資本

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本=利潤(rùn)+折舊

營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊=營(yíng)業(yè)收入×（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅率）+折舊×所得稅率

1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量

1.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量2.收回墊支營(yíng)運(yùn)資本3.收回凈殘值

1.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量2.收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本3、與凈殘值有關(guān)的現(xiàn)金流入=預(yù)計(jì)凈殘值+（稅法凈殘值-預(yù)計(jì)凈殘值）×所得稅率4.折舊未提足部分抵稅

1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析預(yù)計(jì)某工程需固定資產(chǎn)投資750萬(wàn)元，可以持續(xù)五年。會(huì)計(jì)部門(mén)估計(jì)每年固定本錢(qián)為(不含折舊)40萬(wàn)元，變動(dòng)本錢(qián)是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為50萬(wàn)元。營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)估計(jì)各年銷(xiāo)售量均為40000件，可以接受250元／件的價(jià)格。生產(chǎn)部門(mén)估計(jì)需要250萬(wàn)元的凈營(yíng)運(yùn)資本投資?！膊豢紤]所得稅〕計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量。1/29/2024整理ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析〔1〕初始現(xiàn)金凈流量=－〔750＋250〕=－1000〔萬(wàn)元〕〔2〕第1～4年現(xiàn)金凈流量=[〔250－180〕×4－40－140]＋140=240〔萬(wàn)元〕〔3〕第五年現(xiàn)金凈流量=240＋50＋250=540〔萬(wàn)元1/29/2024整理ppt第二節(jié)時(shí)間價(jià)值一、資金時(shí)間價(jià)值的概念二、終值和現(xiàn)值〔一〕單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算〔二〕復(fù)利的計(jì)算〔三〕年金的計(jì)算1、普通年金的計(jì)算2、先付年金的計(jì)算3、遞延年金的計(jì)算4、永續(xù)年金的計(jì)算1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)一、非折現(xiàn)分析法〔一〕回收期法1、含義：指投資工程收回原始總投資所需要的全部時(shí)間。2、計(jì)算〔1〕簡(jiǎn)化公式：不包括建設(shè)期回收期=原始投資額/每年凈現(xiàn)流量〔2〕一般方法：1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)3、優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：容易理解，易計(jì)算；能直觀反映原始總投資的返本期限，有利于躲避風(fēng)險(xiǎn)；有利于加速資金周轉(zhuǎn)，是應(yīng)用廣泛的傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：①無(wú)視回收期以后的現(xiàn)金流量可能導(dǎo)致錯(cuò)誤決策②沒(méi)有考慮的時(shí)間價(jià)值〔可以用折現(xiàn)方法進(jìn)行彌補(bǔ)〕。1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)〔二〕會(huì)計(jì)收益率法指正常年度利潤(rùn)或年均利潤(rùn)占投資總額的百分比〔1〕計(jì)算公式 〔2〕利用會(huì)計(jì)收益率法進(jìn)行決策的規(guī)那么①單方案：會(huì)計(jì)收益率大于基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率②多方案：會(huì)計(jì)收益率最大方案為最正確方案。

1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)〔3〕會(huì)計(jì)收益率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):易懂、易計(jì)算受其他因素影響小，能夠說(shuō)明投資方案的收益水平。缺點(diǎn)：①未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值②無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量的信息。1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)二、折現(xiàn)分析法〔一〕凈現(xiàn)值〔NPV〕1、定義：指工程計(jì)算期內(nèi)按一定折現(xiàn)率〔行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率〕計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)2、計(jì)算方法〔1〕一般方法①公式法：帶入根本公式直接計(jì)算。②列表法：根據(jù)現(xiàn)金流量表計(jì)算。〔2〕特殊方法如果工程各年的凈現(xiàn)金流量屬于系列收付款,當(dāng)工程的全部投資均于建設(shè)期投入,投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時(shí),可以用普通年金或遞延年金的計(jì)算技巧進(jìn)行計(jì)算1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)〔3〕折現(xiàn)率i確實(shí)定①以資金本錢(qián)來(lái)確定；②以投資的時(shí)機(jī)本錢(qián)。③不同階段采用不同的折現(xiàn)率④以行業(yè)平均資金收益率⑤工程期望的報(bào)酬率〔4〕利用凈現(xiàn)值進(jìn)行決策的規(guī)那么①單一方案，凈現(xiàn)值大于等于零工程可行；②多方案選優(yōu)，選凈現(xiàn)值最大的方案。1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)〔5〕凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①考慮了資金的時(shí)間價(jià)值②考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性③工程計(jì)算期的全部；缺點(diǎn)：①不能直接反映投資工程的實(shí)際收益水平；②凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率確定比較困難。③壽命或初始投資額不等的工程，難以確定優(yōu)劣1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)〔二〕獲利指數(shù)〔PI〕指工程投產(chǎn)后按一定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)值之和與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。

〔1〕計(jì)算公式：

1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)〔2〕利用獲利指數(shù)進(jìn)行決策的規(guī)那么單一方案獲利指數(shù)大于等于1工程可行；獲利指數(shù)小1工程不可行。多方案選優(yōu)，選獲利指數(shù)最大的方案?！?〕獲利指數(shù)的特點(diǎn)獲利指數(shù)是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，在投資額不等的非互斥方案選優(yōu)時(shí)，可用獲利指數(shù)確定方案的優(yōu)劣順序互斥方案選優(yōu)仍以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準(zhǔn)。1/29/2024整理ppt獲利指數(shù)【例】假設(shè)有兩個(gè)獨(dú)立的投資方案：方案一：投資額為130萬(wàn)元，無(wú)建設(shè)期，該方案可使每年的現(xiàn)金流量增加40萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期為5年，期末無(wú)殘值；方案二：投資額為100萬(wàn)元，無(wú)建設(shè)期，該方案可使每年的現(xiàn)金流量增加20萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期為10年，期末無(wú)殘值?！?〕當(dāng)要求的最低報(bào)酬率為10%時(shí)，方案一的現(xiàn)值指數(shù)=40×〔P/A，10%，5〕/130=1.17方案二的現(xiàn)值指數(shù)=20×〔P/A，10%，10〕/100=1.23由于此時(shí)，方案二的現(xiàn)值指數(shù)1.23大于方案一的現(xiàn)值指數(shù)1.17,應(yīng)選擇方案二。1/29/2024整理ppt獲利指數(shù)(2)當(dāng)要求的最低報(bào)酬率為15%時(shí)方案一的現(xiàn)值指數(shù)=40×〔P/A，15%，5〕/130=1.03方案二的現(xiàn)值指數(shù)=20×〔P/A，15%，10〕/100=1.00由于此時(shí)，方案一的現(xiàn)值指數(shù)1.03大于方案二的現(xiàn)值指數(shù)1.00因此當(dāng)要求的最低報(bào)酬率為15%時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇方案一。由上述計(jì)算知，在現(xiàn)值指數(shù)法中，貼現(xiàn)率的上下影響方案的優(yōu)先次序。1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)(三)內(nèi)含報(bào)酬率1、含義:指工程投資實(shí)際可望到達(dá)的報(bào)酬率，即能使投資工程的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。定義公式：

1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)【例】某工程投資額為100萬(wàn)元，有效的年限為3年，請(qǐng)計(jì)算當(dāng)折現(xiàn)率分別為8%、9%、10%、12%時(shí)，凈現(xiàn)值為多少？并繪制隨著折現(xiàn)率的變化，凈現(xiàn)值變化圖。NPV=3.084、1.252、－0.524、－3.9281/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)凈現(xiàn)值曲線：描繪工程凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系；NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。IRR§如果NPV＞0，IRR必然大于資本本錢(qián)r；§如果NPV＜0，IRR必然小于資本本錢(qián)r。凈現(xiàn)值曲線1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)2、計(jì)算方法(1)特殊方法當(dāng)工程滿足以下條件時(shí)，可按簡(jiǎn)便方法計(jì)算內(nèi)部收益率。①全部投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，無(wú)建設(shè)期；②投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量相等可按第二章計(jì)算普通年金貼現(xiàn)率的方法計(jì)算。1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)〔2〕一般方法〔試算法〕①分別選擇較低的和較高的作為貼現(xiàn)率，使得對(duì)應(yīng)的大于0，使得對(duì)應(yīng)的小于0；②分別計(jì)算與，〔＜〕對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值和，＞0，＜0；③用線性插入法計(jì)算IRR得近似值，其公式1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)3、內(nèi)部收益率進(jìn)行決策的規(guī)那么①單一方案：假設(shè)內(nèi)部收益率大于等于其資金本錢(qián)，那么工程可行；反之，那么工程不可行。②多方案：內(nèi)部收益率最大的方案最優(yōu)。4、內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①注重時(shí)間價(jià)值②能直接反映工程的實(shí)際收益率且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率的影響，比較客觀。1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)缺點(diǎn)：①計(jì)算復(fù)雜②當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR出現(xiàn)，缺乏實(shí)際意義。1/29/2024整理ppt內(nèi)含報(bào)酬率例如，某工程原始投資9000萬(wàn)元，建設(shè)期為0，運(yùn)營(yíng)期3年，各年凈現(xiàn)金流量分別為1200萬(wàn)元、6000萬(wàn)元、6000萬(wàn)元，求該工程內(nèi)部收益率。取折現(xiàn)率16%，求工程的凈現(xiàn)值：NPV＝－9000＋1200×〔P/F，16%，1〕＋6000×〔P/F，16%，2〕＋6000×〔P/F，16%，3〕＝338〔萬(wàn)元〕由于NPV＞0，說(shuō)明內(nèi)部收益率大于16%，因?yàn)橛脙?nèi)部收益率折現(xiàn)，NPV＝0。這里需要注意折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值成反向變動(dòng)，因此要求出內(nèi)部收益率〔即NPV＝0時(shí)的折現(xiàn)率〕，在本例中應(yīng)加大折現(xiàn)率，使凈現(xiàn)值接近于0，用折現(xiàn)率18%繼續(xù)測(cè)試，求凈現(xiàn)值。1/29/2024整理ppt內(nèi)含報(bào)酬率由于NPV＜0，說(shuō)明內(nèi)部收益率小于18%，用內(nèi)插法求解內(nèi)部收益率。NPV＝－9000＋1200×〔P/F，18%，1〕＋6000×〔P/F，18%，2〕＋6000×〔P/F，18%，3〕＝－22〔萬(wàn)元〕IRR=17.88%1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)三、各種技術(shù)方法的比較1、單一投資工程的決策：折現(xiàn)分析法結(jié)論一致〔1〕NPV＞0；NPVR＞0；PI＞1；IRR＞ic〔2〕NPV＝0；NPVR＝0；PI＝1；IRR＝ic(3)NPV＜0；NPVR＜0；PI＜1；IRR＜ic1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)2、多方案比較與優(yōu)選，結(jié)論可能出現(xiàn)矛盾〔1〕投資規(guī)模不同:例子比較

年份項(xiàng)目AB0原始投資500080001-5年現(xiàn)金凈流量20003000NPVPIIRR25821.5228.69%33701.4125.40%1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)如何解決?

凈現(xiàn)值分解法:把投資額大的方案分解成投資額小的方案與另外一個(gè)方案方案原始投資凈現(xiàn)值A(chǔ)50002582BAC合計(jì)500030008000258278833701/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)加權(quán)平均指數(shù)法A方案的加權(quán)平均指數(shù)=1.52×〔5000/8000〕＋1×〔3000/8000〕＝1.32＜1.42通過(guò)兩種方法的驗(yàn)證，應(yīng)選擇B方案，這與凈現(xiàn)值法的結(jié)論是一致的。結(jié)論：凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率發(fā)生矛盾時(shí)，以凈現(xiàn)值結(jié)論為準(zhǔn)。1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)〔2〕現(xiàn)金流量時(shí)間分布不同年份A項(xiàng)目現(xiàn)金流量B項(xiàng)目現(xiàn)金流量01234－100005000400030001000－1000010003000400060001/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)在不同折現(xiàn)率下各指標(biāo)的計(jì)算折現(xiàn)率指標(biāo)A項(xiàng)目B項(xiàng)目6％NPVPI11581.115817241.172410%NPVPI8001.084901.049IRR14.5%11.08%1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)當(dāng)折現(xiàn)率大于兩個(gè)工程凈現(xiàn)值曲線相交的點(diǎn)時(shí)，凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率結(jié)論時(shí)一致的。當(dāng)折現(xiàn)率小于兩個(gè)工程凈現(xiàn)值曲線相交的點(diǎn)時(shí)，凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率結(jié)論是矛盾的。結(jié)論：凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率發(fā)生矛盾時(shí)，以凈現(xiàn)值結(jié)論為準(zhǔn)。1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)〔3〕收益期不同收益期不同時(shí)，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率也可能產(chǎn)生矛盾。假設(shè)為互斥方案，以凈現(xiàn)值結(jié)論為準(zhǔn)。結(jié)論：凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)一般不發(fā)生矛盾，主要是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率產(chǎn)生矛盾。解決方法，一般情況下，以凈現(xiàn)值結(jié)論為準(zhǔn)。1/29/2024整理ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)原因分析：〔1〕凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率法進(jìn)行方案比較時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)不同。前者是折現(xiàn)率〔時(shí)機(jī)本錢(qián)〕，后者是每個(gè)工程各自的內(nèi)含報(bào)酬率?！?〕內(nèi)部收益率為相對(duì)數(shù)指標(biāo)。〔3〕當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR出現(xiàn)，缺乏實(shí)際意義1/29/2024整理ppt練習(xí)1.假設(shè)有兩個(gè)投資工程C和D，其有關(guān)資料如下所示。項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.091/29/2024整理ppt14.14%1/29/2024整理ppt增量現(xiàn)金流量法：考慮工程C與D的增量現(xiàn)金流量，即F=D－C項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)F-290601000010000100001000014.141313

IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目F(D－C)，即選擇項(xiàng)目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目1/29/2024整理ppt2.假設(shè)E、F兩個(gè)投資工程的現(xiàn)金流量如下表所示。項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

25031/29/2024整理ppt15.5%1/29/2024整理ppt考慮工程E與F的增量現(xiàn)金流量，即G=F－E，如下表所示項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)G0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞資本本錢(qián)8%NPV=904＞0在條件許可的情況下，投資者在接受工程E后，還應(yīng)再接受工程G(F－E)，即選擇工程E+(F－E)=F。應(yīng)接受追加投資工程1/29/2024整理ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算一、概率確定情況下的分析方法〔一〕按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法將與特定工程相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加到折現(xiàn)率中構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，并據(jù)以計(jì)算有關(guān)指標(biāo)。1、根本步驟(1)期望值-標(biāo)準(zhǔn)離差-綜合標(biāo)準(zhǔn)差-標(biāo)準(zhǔn)離差率1/29/2024整理ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算〔2〕計(jì)算工程的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)〔3〕確定按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率K=RF＋bQ〔4〕按照按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值等調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝1/29/2024整理ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算也可按資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為8％，A、B工程的β值分別為1.5和0.75。A按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=4%+1.5*〔8%-4%〕=10%B按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=4%+0.75*〔8%-4%〕=7%2、評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：符合邏輯、便于理解、應(yīng)用廣泛。缺點(diǎn)：將時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起。1/29/2024整理ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算〔二〕肯定當(dāng)量法用一定的系數(shù)將不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整成確定的現(xiàn)金流量，然后按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率計(jì)算有關(guān)指標(biāo)。根本公式：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值：1/29/2024整理ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算肯定當(dāng)量系數(shù)是指肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)牟豢隙ǖ默F(xiàn)金流量的比值，即不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于肯定的現(xiàn)金流量的系數(shù)。at是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在0～1之間肯定當(dāng)量系數(shù)越高，表示現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越小。評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別調(diào)整。缺點(diǎn)：肯定當(dāng)量系數(shù)確實(shí)定帶有主觀性。1/29/2024整理ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算二、概率不確定情況下的分析方法〔一〕敏感性分析1、含義：廣義：是研究與分析一個(gè)系統(tǒng)周?chē)鷹l件發(fā)生變化而引起其狀態(tài)或輸出結(jié)果變化的敏感程度的方法狹義：研究影響投資工程現(xiàn)金流量的因素變動(dòng)引起工程的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率的變動(dòng)程度，變動(dòng)程度越大，凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率對(duì)該因素的變動(dòng)越敏感，說(shuō)明該因素變動(dòng)而發(fā)生的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)越大1/29/2024整理ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算2、案例分析〔1〕計(jì)算各個(gè)因素的敏感系數(shù)。敏感系數(shù)是目標(biāo)值變動(dòng)幅度與參量值變動(dòng)幅度的比例關(guān)系，說(shuō)明目標(biāo)值對(duì)參量值的敏感程度敏感系數(shù)＝目標(biāo)值變動(dòng)百分比/參量值變動(dòng)百分比〔2〕編制敏感分析表〔3〕繪制敏感分析圖1/29/2024整理ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算敏感系數(shù)計(jì)算表參量變動(dòng)幅度凈現(xiàn)值變動(dòng)幅度敏感系數(shù)銷(xiāo)售量20%159676174.91%8.75固定成本20%-31894-154.91%-7.75單價(jià)20%312066437.28%21.86單位變動(dòng)成本20%-94307-262.37%-13.121/29/2024整理ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算敏感分析表參量-20%-10%010%20%銷(xiāo)量-43510728658083108880單價(jià)-195902-6890958083185076單變成本21047513427958083-18113固定成本14805910307158083130951/29/2024整理ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算3、評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：〔1〕通過(guò)敏感性分析可以測(cè)定各個(gè)因素變動(dòng)對(duì)工程效益的影響程度。〔2〕重要性原那么?！?〕可以比較不同方案風(fēng)險(xiǎn)的大小。缺點(diǎn)：只適合單因素對(duì)目標(biāo)值的影響分析，不適合多因素同時(shí)變動(dòng)的分析。1/29/2024整理ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算〔二〕盈虧平衡分析含義:主要是確定保證收回工程投資或獲得希望到達(dá)的收益水平的條件下的銷(xiāo)售量水平。核心是確定盈虧平衡點(diǎn)。1、不考慮稅收因素的盈虧平衡分析〔1〕賬面臨界點(diǎn)：利潤(rùn)等于零時(shí)的銷(xiāo)售量。說(shuō)明工程投產(chǎn)后應(yīng)到達(dá)的銷(xiāo)售量的底限，銷(xiāo)售量低于賬面臨界點(diǎn)，工程發(fā)生虧損；銷(xiāo)售量高于賬面臨界點(diǎn)，工程就有利潤(rùn)。是一個(gè)判定工程可行性的根本標(biāo)準(zhǔn)。1/29/2024整理ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算〔2〕現(xiàn)金臨界點(diǎn)：收回全部付現(xiàn)本錢(qián)的年銷(xiāo)售量〔凈現(xiàn)金流量等于零〕。在該點(diǎn)上，現(xiàn)金流量?jī)H可以彌補(bǔ)付現(xiàn)本錢(qián)而無(wú)法收回投資。因而假設(shè)某工程的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量正好等于現(xiàn)金臨界點(diǎn)，工程不可行?！?〕財(cái)務(wù)臨界點(diǎn)：可以實(shí)現(xiàn)工程預(yù)期收益率的銷(xiāo)售量〔凈現(xiàn)值等于零〕。折現(xiàn)率為內(nèi)含報(bào)酬率.這個(gè)指標(biāo)意義很大，說(shuō)明工程能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的報(bào)酬率，銷(xiāo)售量不到財(cái)務(wù)臨界點(diǎn)，工程不可行，超過(guò)但臨近時(shí)，工程風(fēng)險(xiǎn)很大1/29/2024整理pp