大金重工風電產業(yè)發(fā)展報告

大金重工風電產業(yè)發(fā)展報告

核心觀點 司是國內首家管樁產品出口歐洲的龍頭企業(yè)，2022優(yōu)質碼頭資源，將蓬萊大金設計為如今全球產能規(guī)模最大的海工裝備基地。

十四五期間全球管樁需求量可達3000700090.7%22-25144.0/300.9/582.7/1121.2萬噸，總需求2148.81940億元。海外歐2022-2025年海外管樁總需求量約為1244.5萬噸，新增市場規(guī)模約1920億元。四大優(yōu)勢全方位凸顯，放眼全球揚帆起航：1、碼頭資源是海工企業(yè)核心壁壘,碼頭建設及對外開放資質需要經層層審批，大重量管樁對碼頭水深、囤250%費成本，完善一攬子運輸方案。340904盈利預測與投資評級：90萬噸，市占率有望躋身全球前三。我們預計公司2022-2024年實現營業(yè)收入52.87/123.20/257.606.65/20.42/41.53PE分別為38.36/12.48/6.14倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風電裝機量低于預期風險；塔筒市場競爭格局惡化。盈利預測：2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入(百萬元)3325443252871232025760收入增長率（%）97.0833.2819.30133.01109.09歸母凈利潤（百萬元46557766520424153凈利潤增長率（%）164.7524.1715.09207.32103.34EPS（元/股）0.841.041.203.687.47PE10.8237.2638.3612.486.14ROE（%）19.2919.2518.2035.8742.18PB2.107.186.984.482.59數據來源：wind數據，財通證券研究所內容目錄內容目錄深耕風塔十余載，界金正啟航 5風塔管樁國內龍頭海裝備出口領軍企業(yè) 5股權結構穩(wěn)健，縱布海內外產業(yè)鏈 6行業(yè)發(fā)展景氣，業(yè)表亮眼 8充分享受海外溢價盈能力行業(yè)領先 8深化布局歐美市場海份額持續(xù)擴張彰顯品力 10全球海風迎來機遇，基市場規(guī)模攀升 全球海上風電占比升十四五期間國內規(guī)劃100GW 海外市場藍海可期政助力海風騰飛 13海風單樁占據主流出產品溢價高 15受益深海大型化，風基環(huán)節(jié)放量可期 16全球海上風電高景，內外管樁市場規(guī)模達億 18四大優(yōu)勢全方位凸，眼全球揚帆起航 20碼頭資源得天獨厚資稀缺審批難 20碼頭為海工生產必硬資源 20出口碼頭尤難獲得四核心要求共筑碼頭壁壘 22大金蓬萊出口碼頭天厚，凹槽碼頭拉升船率 25特種運力加固企業(yè)壘降本增利創(chuàng)造獨有爭力 26產能布局前瞻，保全海風供應 27突破歐美核心客戶證產品質量是決定性素 29盈利預測及估值對比 30風險提示 31圖表目錄圖表目錄圖1.公司發(fā)展歷程 5圖2.公司股權結構示意圖 6圖3.大金國內市場戰(zhàn)略局 7圖4.大金國外市場戰(zhàn)略局 8圖5.2017-2021年公司營業(yè)收入歸母利潤情況 9圖6.2021Q1-2022Q3公司營業(yè)收入歸母利潤情況 9圖7.2017-2021年公司毛利率凈利率情況 9圖8.2021Q1-2022Q3公司毛利率凈利率情況 9圖9.四費情況 10圖10.運營指標情況 10圖大金重工蓬萊基地 10圖12.2022-2031年全球累計風電裝機容量預（MW） 圖13.2001-2021年全球新增風電裝機容量（GW） 圖14.2022-2031年美國新增裝機容量預測 13圖15.美國風電組件生設施新建情況 13圖16.菲律賓海上風電發(fā)潛力巨大 15圖17.海風成本結構圖 15圖18.管樁單噸凈利對（元噸，根據最新項目算） 15圖19.海上風機組平均機容量趨勢(MW） 16圖20.2022年1-10月海上風機招標統(tǒng)計（按型） 16圖21.單臺風電機組基結構用鋼量 17圖22.國內各地區(qū)海上機基礎類型及其占比 17圖23.2000-2021中歐及他地區(qū)近海風的平水和離岸距離 18圖24.蓬萊大金港裝船運 21圖25.各塔筒公司單噸費情況（元噸） 21圖26.大金重工蓬萊生基地 22圖27.碼頭基本建設程審批流程 23圖28.2017-2021沿海港口萬噸級及以上泊位個） 24圖29.2017-2021沿海港口生產用碼頭泊位（） 24圖30.大金蓬萊港示意圖 25圖31.凹槽碼頭配合龍吊進行裝船作業(yè) 26圖32.歐洲海上基礎企分布圖 27圖33.歐洲海上風塔企分布圖 27圖34.大金重工歐盟反銷稅最低（%） 28圖35.縱縫銑設備 29圖36.三絲焊接技術 29表1.公司主要產品情況介 6表2.十四五新增規(guī)劃投近70GW 12表3.歐洲綠色能源支持況、未來規(guī)劃裝機量 13表4.美國國家海上風力購政策（截至2022年5月31日） 14表5.海上風電支撐基礎型比較 16表6.2022-2025年國內海風管樁新增市場規(guī)測算 19表7.2022-2025年海外海風管樁新增市場規(guī)測算 20表8.不同產能基地對應貨面積測算 22表9.2015-2020年中國萬噸級及以上泊位用構（單位：個） 24表10.歐洲及美東海風樁供應情況（萬噸） 27表大金重工塔筒管各基地產能（萬噸） 28表12.大金重工盈利預測 30表13.同行業(yè)可比公司值對比 30深耕風塔十余載，世界大金正啟航風塔管樁國內龍頭，海工裝備出口領軍企業(yè)20002009公司展程 數據來源：公司官網，財通證券研究所提前鎖定碼頭核心資源，“兩?！辈季种廴颉９驹谠O計發(fā)展規(guī)劃過程中，逐步形成以海上風電及海外全球化為路線的“兩海”戰(zhàn)略方針，鎖定蓬萊母港優(yōu)質碼頭資源，將蓬萊大金設計為如今全球產能規(guī)模最大的海工裝備基地。經過十幾年不懈的努力，從項目管理品質保障到搭建逾百人的技術研發(fā)團隊，建立了完善的組織管理體系。與海外先進廠商交流吸取經驗厚積薄發(fā)，依靠穩(wěn)定的產品質量、先進的制造工藝及可靠的產品交付能力，獲得歐美客戶的普遍認可，躋身全球風電裝備制造產業(yè)的第一梯隊，現已成為全球最大的風電塔架和海上風電管樁基礎裝備供應和服務商。公司要品況介 業(yè)務板塊產品名稱產品特點產品圖示塔筒風機和基礎環(huán)間的連接構件，傳遞上部數百噸重的風電機組重量；公司生產塔筒包括陸塔和海塔。風力發(fā)電單樁上端與風電塔筒連接，下端深入數十米深的海床中，支撐和固定海上的風電塔筒以及風電機組。導管架海風設備的組合式支撐基礎，由上部鋼制桁架與下部多樁組配而成，上端與風電塔筒相連、下端嵌入海床地基中，適用于復雜地貌的海洋環(huán)境。數據來源：公司官網，財通證券研究所股權結構穩(wěn)健，縱深布局海內外產業(yè)鏈46%精細化管理作為年度重點管理改善方向之一，根據業(yè)務發(fā)展以及戰(zhàn)略發(fā)展所需，持續(xù)調整優(yōu)化組織和人員結構，引進優(yōu)秀管理人才，培育管理人員隊伍。公司權構意圖 數據來源：WIND，公司公告，財通證券研究所2021“（大金內場略局 數據來源：公司公告，財通證券研究所海外布局逐步推進，產品遠銷全球。作為第一家出口歐洲超大型單樁的亞洲企業(yè)（14.7MW），30大金外場略局 數據來源：公司公告，財通證券研究所行業(yè)發(fā)展景氣，業(yè)績表現亮眼2122H1整22Q1-337.073.2824.06.863.0428.18。22Q3單季度實現營收14.28億元，同比-5.29%；歸母凈利1.53-1.36-39.09%Q320219.70/16.87/33.25/44.32-5.02%/73.99%/97.08%/33.28%，CR達660.631.64655775120%79.3%/164.75%/24.17%。憑借公司產能基地布局和碼頭優(yōu)勢，預計未來業(yè)績將持續(xù)上揚，進一步鞏固龍頭地位。圖5.2017-2021公營收&歸母潤況 圖6.2021Q1-2022Q3公營收入&母潤況 50.00 200.0%40.00 150.0%100.0%30.0050.0%20.000.0%10.00 -50.0%0.00 -100.0%2017 2018 2019 2020 2021營業(yè)收入（億元） 歸母利潤（億元）營業(yè)收入YoY（%） 利潤YoY（%）16.00 80.00%14.00 60.00%12.0010.00 40.00%8.00 20.00%6.00 0.00%4.002.00 -20.00%0.00 -40.00%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3營業(yè)收入（億元） 歸母凈利潤（億元）YoY YoY數據來源：WIND，財通證券研究所數據來源：WIND，財通證券研究所利潤率整體穩(wěn)定，海外布局助力加速攀升。22年初受海陸風電平價上網影響，市2022Q323.15%+11.10pct2017-202115.46%23.01%。圖7.2017-2021公毛率凈利情況 圖8.2021Q1-2022Q3公毛率&凈率況 30.00 25.4525.00 22.85 23.01 20.3620.00 15.4613.98 13.0315.00 10.4110.00 6.47 4.065.000.002017 2018 2019 2020 2021毛利率(%) 凈利率(%)30.00 24.41 25.68 23.1525.00 20.72 18.6220.00 15.0515.00 12.76 12.04 11.57 13.49 12.0510.698.4310.00 6.67 5.000.0021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3毛利率(%) 凈利率(%)數據來源：WIND，財通證券研究所數據來源：WIND，財通證券研究所0.6%/2.3%/4.1%/0.4%2018251.33、220.862021161.68、78.46四費況 運營標況 10.0% 8.6% 8.0% 6.8% 6.0% 4.9% 4.1% 4.2% 4.2% 4.0% 4.1%4.0% 3.3% 3.0%1.9% 2.3%2.0% 0.4% 0.9% 0..4%0.0% -0.3% 0.1%0.0% -1.1% 2017 2018 2019 2020 2021-2.0%銷售費用率 管理費用率研發(fā)費用率 財務費用率300.00251.33250.00 212.83 207.90200.00170.28 220.86 161.68138.74150.00 142.23 162.06 103.76105.79 75.04 76.27100.00 64.32 76.69 69.56 78.4642.4650.00 30.41 33.550.002017 2018 2019 2020 2021應收賬款周轉天數 應付賬款周轉天數存貨周轉天數 固定資產周轉天數數據來源：WIND，財通證券研究所數據來源：WIND，財通證券研究所歐洲要求品質高于價格，產品及交貨長期穩(wěn)定性為首要競爭力。一直以來歐洲客戶都以安全可靠性至上，對于風電海工產品的質量要求十分嚴格，而價格只是其中一個考慮因素。同時海外客戶對于產品交貨周期有較為嚴苛的要求，產品生產及運輸周期是一個十分重要的評判指標。公司突破國內制造商以價格優(yōu)勢獲取份額的傳統(tǒng)，將產品全流程的品質要求和交期效率作為目標，不單以價格去博取優(yōu)勢，進而夯實綜合能力以提高產品競爭力。大金工萊地 數據來源：公司官網，財通證券研究所了與全球領先風電主機商GE長期合作協議內英國DoggerBankBDoggerBank3.6GW41套Haliade-XDoggerBankB項7300（5.37500元/18000-19000元/5000-6000元3000-4000元/潤1-1.5億元，盈利情況遠高于國內同期項目。截至目前已中標海外66英國MorayMoray30美國海上風電大型鋼結構項目、法國NOY-etNoirmoutier項MorayDoggerBankB7500元/4000元/40%全球海風迎來機遇期，樁基市場規(guī)模攀升全球海上風電占比提升，十四五期間國內規(guī)劃100GW全球風電持續(xù)加速，海上風電CAGR將達43%。據GWEC數據，2021年全球風93.6GW12%202180%。2022H1因疫2023GWEC預590GW，CAGR43%2021年22.5%2026年的24.4%203130%圖12.2022-2031年全球累計風電裝機容量預測（MW）圖13.2001-2021全新風裝機量（GW） 數據來源：美國能源部風能技術辦公室《offshore_wind_market_report_2022》，4Coffshore，BNEF，財通證券研究所數據來源：GWEC，財通證券研究所十四五期間國內海風市場規(guī)模有望達7000億元，CAGR達90.7%。截至2022年7342.2GW2022H119.4%2022十五五”1000GW2023-202570GW23.3GW20225~6GW2025100GW2022-2025CAGR90.7%1GW對應00后期32500億。表2.十四五新規(guī)投近70GW 省份 時間 相關文件 規(guī)劃規(guī)模2021.7.15 2022.2.8 "規(guī)劃》山東《山東省能源局關于印發(fā)2022年全省能源工作指導意見的通知》2022.3.3《山東省能源局關于印發(fā)2022年全省能源工作指導意見的通知》2021.6.11 廣東

海風十四五期間啟動10GW海風到2025年開工10GW,投運5GW海風規(guī)劃總規(guī)模35GW光伏規(guī)劃總規(guī)模42GW以上2021.12.14可持續(xù)發(fā)展實施方案的通知》《廣東省海洋經濟發(fā)展“十四五”規(guī)劃》底4GW,2025年底2021.12.14可持續(xù)發(fā)展實施方案的通知》《廣東省海洋經濟發(fā)展“十四五”規(guī)劃》底4GW,2025年底18GW;產能:2025年底900萬臺2021.9.13《江蘇省“十四五”海上風電規(guī)劃環(huán)境影響評價第二次公示》截至2025年海風裝機9.09GW2021.12.22《江蘇沿海地區(qū)發(fā)展規(guī)劃(2021--2025年)》江蘇2021.6.23 《浙江可再能源展“四五"規(guī)劃》 十四五間新裝機累計5GW以上2021.11.29《關于促進浙江省新能源高質量發(fā)展的實施意見(修改稿)》45GW,兩者確保達到17GW,力爭20GW十四五期間累計扶持4GW海上風電項目2021.4.20南方電網公司《服務海南碳達峰、碳中和工作方案》十四五期間光伏、海風等新增裝機52GW2022.2.28《海南省海上風電“十四五”規(guī)劃》海風十四五期間總規(guī)劃12.3GW浙江 2021.9.27 《浙江2021.11.29《關于促進浙江省新能源高質量發(fā)展的實施意見(修改稿)》45GW,兩者確保達到17GW,力爭20GW十四五期間累計扶持4GW海上風電項目2021.4.20南方電網公司《服務海南碳達峰、碳中和工作方案》十四五期間光伏、海風等新增裝機52GW2022.2.28《海南省海上風電“十四五”規(guī)劃》海風十四五期間總規(guī)劃12.3GW海南福建 2021.5.25 《關于發(fā)加建設海上福建推進海洋濟高量發(fā)三年動案(2021--2023年)的通知》《廣西加快發(fā)展向海經濟推動海洋強區(qū)建設三年行動計劃(2020-2022年)的通知》

預計“十四五”期間海風并網規(guī)模有望達5GW,規(guī)劃不會少于10GW廣西 2021.7.8

《廣西海上風電配套產業(yè)發(fā)展實施方案》《廣西北部灣海上風電重大基地及示范項目方案》

海風十四五期間開工8GW,投產3GW2021.3.2 《上?！笆濉眲澗V》 到2025年本地可生能占全會用電上海 量比重高到8%左右2022.8.11 《上海能源力領碳達實方案》 2025、2030年全市電裝力爭別超過262、500萬千瓦。遼寧 2022.1.14 《遼寧“十五”態(tài)經發(fā)規(guī)劃》 積極推遼西和貧地區(qū)電建設數據源：北星力發(fā)網各市發(fā)委網，各市政官，家發(fā)和革員官網，中新網，際力，際風發(fā)網，財通券研究所表3.歐洲綠色能源支持情況、未來規(guī)劃裝機量國家表3.歐洲綠色能源支持情況、未來規(guī)劃裝機量國家規(guī)劃裝機量年份比利時5.8GW2030丹麥10GW35GW20302050法國40GW2050德國30GW2030愛爾蘭5GW2030荷蘭21GW2030挪威30GW20405.9GW203011GW2040葡萄牙3-4GW2026西班牙1-3GW浮動2030英國41GW2030波蘭數據來源：海力風電招股書，財通證券研究所2022203072.8GW增至19.6GW81700EEWBladtSteelwind（60050%圖14.2022-2031美新裝容量測 美國電件產施建情況 數據來源：美國能源部風能技術辦公室《offshore_wind_market_report_2022》，BNEF，4Coffshore，財通證券研究所數據來源：美國能源部風能技術辦公室《offshore_wind_market_report_2022》，財通證券研究所2030年海風市場規(guī)模將達26-32GW20225月312417597MW204039322MW的海上風能容量。根據NREL10844207.2）2030BNEF203126–32GW，2021202210表4.美國國家海上風力采購政策（截至2022年5月31日）州名海風目標(MW)目標年限已采購量（MW）緬因州--12俄亥俄州--21馬賽諸塞州560020353236羅德島--430康涅狄格州200020301104紐約900020354362新澤西州750020353758馬里蘭州202220302022弗吉尼亞州520020342652北卡羅萊納州80002040-合計39322-17597數據來源：美國能源部風能技術辦公室《offshore_wind_market_report_2022》，財通證券研究所2050年將安裝40GW海上風能。4231,000178GW205040GW20404GW菲律海風開潛巨大 數據來源：風電新視界，EastAsiaEnergy，財通證券研究所海風單樁占據主流，出口產品溢價高海風本構圖 圖18.管樁單噸凈利對比（元/噸，根據最新項目測算）3%塔筒54% 葉片6% 29% 齒輪箱8% 輪轂機艙10% 變流器主軸承13% 22% 其它5000400030002000100002022 2023 海外陸塔 海外海工 國內陸塔 國內海工數據來源：華經產業(yè)研究院，IRENA，財通證券研究所數據來源：華經產業(yè)研究院，公司公告，財通證券研究所注：2022年單噸凈利按照各家公司公告出貨量及凈利潤進行測算；考慮到疫情影響，2023、2024年海內外陸塔價格依據歷史數據進行合理上調；2023、2024年海內外海工單噸凈利根據近期大金重工中標doggerbankB項目進行合理測算樁基價值量占比約約為1,000萬元-3,000萬元，24%-33%（）500-600元/800-900元/800-900元/2100-2200元/表5.海上風電支撐基礎類型比較類別樁基導管架漂浮式基礎圖片示例結構特征直徑大、長度長，一體化的鋼構件直徑較小，鋼管樁與上部腳架組合鋼構件由浮箱、錨索等構件組合而成，通常為鋼構件適用范圍0-40m40-60m>60m優(yōu)點生產工藝簡單，安裝成本較低，安裝經驗豐富，無需過多前期準備；占用海床面積??；承載力高；結構穩(wěn)定，沉降量小且均勻強度高，重量輕，技術較為完備，承載力大、生產供應鏈完善，適用于大型風機適用于深水海域，該水域海上風電發(fā)電潛力大，安裝不受海床影響局限性施工噪聲大，受海床、水深及風機重量影響較大結構復雜，鋼材用量大，造價較高，施工繁瑣，安裝時間長。尚在研制中，缺乏設計及安裝經驗，在中淺水區(qū)域并不具有經濟優(yōu)勢造價成本較低較高高數據來源：海力風電招股書，財通證券研究所受益深海大型化，海風樁基環(huán)節(jié)放量可期大型化勢不可擋，單機容量8GW2018910MW單容趨勢(MW） 圖單容趨勢(MW） 圖20.2022年1-10月海上風機招標統(tǒng)計（按機型）10 8 15%6 10%4 0%2 -5%0 2018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H22022H1平均單容量（MW） 環(huán)比數據來源：全國招標中標公告，財通證券研究所數據來源：全國招標信息統(tǒng)計，財通證券研究所深海海風單機樁基重量在20000-24m4MW550-100030m以上，5MW2438403000元500-600（3000元1MW20020300噸。單臺電組礎構鋼量 國內地海風基類型其比 備技術經濟性分析》，財通證券研究所數據來源：李志川《中國海上風電發(fā)展現狀分析及展望》，財通證券研究所全球單樁基礎大型化，深海推動導管架發(fā)展。深水化和大型化趨勢下，風機單樁20144.8537.820187.2669.1CAGR4.58%6.93%20m40m時，8MW5MW7m8MW8.5m2.5m90%圖23.2000-2021中及他區(qū)近風平水和岸距離 數據來源：IRENA，財通證券研究所50m目，由于技術研究仍處于降本階段，單千瓦成本為2-3萬元左右，成本較高。同時其技術涉及重工，與現有塔筒管樁對比屬于兩條技術路線，國內廠商并不具備該項技術的大規(guī)模開發(fā)能力，該類新型產品短期內大批量商業(yè)化可能性較低。全球海上風電高景氣，海內外管樁市場規(guī)?？蛇_千億1940億元?！?022“”100GW，“300GW，到20501000GW20225~6GW2025100GW2022-2025CAGR90.7%1GW10023-2570002022-2025144.0/300.9/582.7/1121.2/265.5/523.2/1034.0-68.01%/122.72%/97.08%/97.63%，合計市場規(guī)模將達1940億元。表6.2022-2025年國內海風管樁新增市場規(guī)模測算20212022E2023E2024E2025E新增裝機量（GW）16.95.510.52038.3風機容量（MW）788910平均水深（m）2225303540塔筒單GW用量（萬噸）87.47.476.5需求用量（萬噸）135.240.777.7140248.95單噸售價（元）86008600860086008600市場規(guī)模（億元）116.335.066.8120.4214.1樁基單樁占比98%98%97%96%95%單GW用量（萬噸）18.618.821.322.223.0需求用量（萬噸）307.6101.1216.4426.7836.9單噸售價（元）81548154890091009400市場規(guī)模（億元）250.882.4192.6388.3786.6導管架導管架占比2%2%3%4%5%單GW用量（萬噸）20.0020.0021.5620.0018.50需求用量（萬噸）6.82.26.816.035.4單噸售價（元）81548154890091009400市場規(guī)模（億元）5.51.86.014.633.3合計新增規(guī)模（億元）372.6119.2265.5523.21034.0合計需求量（萬噸）449.5144.0300.9582.71121.2增速-68.01%122.72%97.08%97.63%數據來源：北極星風力發(fā)電網，全國招標公告公示，財通證券研究所202519204Coffshore及BNEF預測數據2022-202541GW170.9/228.8/403.5/441.3258.1/354.6/625.4/684.028.66%/37.41%/76.38%/9.36%1920表7.2022-2025年海外海風管樁新增市場規(guī)模測算20212022E2023E2024E2025E海外新增裝機量（GW）4.75.77.413.014.4平均風機容量（MW）788910平均水深（m）3034384042塔筒單GW用量（萬噸）87.47.476.5需求用量（萬噸）37.842.554.690.893.3單噸售價（元）1510015100155001550015500市場規(guī)模（億元）57.064.184.6140.7144.6單樁單樁占比95%95%92%90%85%單GW用量（萬噸）2022.523.824.425需求用量（萬噸）89.7122.7161.3285.3304.9單噸售價（元）1510015100155001550015500市場規(guī)模（億元）135.4185.3249.9442.3472.7導管架導管架占比5%5%8%10%15%單GW用量（萬噸）22.920.021.921.120.0需求用量（萬噸）5.45.712.927.443.1單噸售價（元）1510015100155001550015500市場規(guī)模（億元）8.18.720.042.466.7合計新增規(guī)模（億元）200.6258.1354.6625.4684.0合計需求量（萬噸）132.8170.9228.8403.5441.3增速28.66%37.41%76.38%9.36%offshore_wind_market_report_2022所四大優(yōu)勢全方位凸顯，放眼全球揚帆起航碼頭資源得天獨厚，資源稀缺審批難深海大型化提高運輸門檻，碼頭戰(zhàn)略權重上升。由于風機機組和零部件的體積和（10851500~3000圖24.蓬萊大金港裝船外運數據來源：公司官網，財通證券研究所+20182019299246/2732400127圖25.各塔筒公司單噸運費情況（元/噸）500 457433390400330 343300 264 269228 200 1000泰勝風能 大金重工 天能重工 天順風能數據來源：華經產業(yè)研究院，財通證券研究所國內碼頭資源稀缺，審批難度大。我國碼頭資源具有天然稀缺性，主要因為建造10年左右。表8.不同產能基地對應囤貨面積測算基地產能（萬噸）305070可生產單樁數量（根）333556778所需囤貨面積（畝）300500700數據來源：龍船風電網，財通證券研究所8MW8-1075-100900-120030萬噸/50/70300畝/500畝/700圖26.大金重工蓬萊生產基地數據來源：公司官網，財通證券研究所碼頭本設序批程 數據來源：交通運輸部官網，財通證券研究所塔筒20104281.98%20以上的專業(yè)化泊位有1371354個，10107420203%1公司深度研究報告/證券研究報告公司深度研究報告/證券研究報告圖28.2017-2021?？趪嵓耙圆矗ǎ?圖29.2017-2021?？诋a碼頭位個） 2300 3.44% 2207 2200 2138 10 2076 3.23.0%2007 2000 1948 3.03% 2.99% 3.00%1900 2.90%2.80%1800 2.70%2017 2018 2019 2020 2021沿海港萬噸及以泊位 yoy1-3萬噸級 3-5萬噸級 5-10萬噸級 10萬噸以上25002000 406 428 451359 3851500653 672 703 725 7481000285 294 297 313 321500651 656 670 672 68702017 2018 2019 2020 2021數據來源：中國交通運輸部，財通證券研究所數據來源：中國交通運輸部，財通證券研究所表9.2015-2020中萬級以上位途成單：個） 泊位用途2015年2016年2017年2018年2019年2020年專業(yè)化泊位117312231254129713321371其中;集裝箱泊位325329328338352354煤炭泊位238246246252256265金屬礦石泊位808384858485原油泊位737477828587成品油泊位133132140140143147液體化工泊位184200205217226239散裝糧食泊位383941413939通用散貨泊位473506513531559592通用件雜貨泊位371381388396403415數據來源：交通運輸行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報，財通證券研究所出口碼頭要求可對外籍船舶開放，認證資質難取得。此類碼頭需經國務院批準，位于；（2）（3）（）公司深度研究報告/證券研究報告公司深度研究報告/證券研究報告10229010~163.51552509.710001057化制造基地，年產能達70萬噸。大金萊示圖 數據來源：公司官網，財通證券研究所10001000噸級550凹槽頭合門進裝船業(yè) 數據來源：公司官網，財通證券研究所特種運力加固企業(yè)壁壘，降本增利創(chuàng)造獨有競爭力40%7000-800040%511.5110-12081.57500元/4000元/產能布局前瞻，保證全球海風供應歐洲上礎業(yè)布圖 歐洲上塔業(yè)布圖 數據來源：windeurope，財通證券研究所數據來源：windeurope，財通證券研究所海外主要產能僅40Ieo（Naanandar（、）SIF、EEW40W0Bd、Steelwind40萬噸。歐洲美海單供情況萬） 國別現有產能規(guī)劃產能未來總產能備注SIF荷蘭212950EEW德國221840美東新建產能18萬噸23年投產SeAH英國0242424-26年投產Haizea西班牙8917新產能24投產Navantia&Windar西班牙01212新產能23-24年投產Steelwind德國12012Bladt丹麥3.58.512Lindo新工廠23-24年投產USWind美國01010位于美東大金重工中國603090未來蓬萊70萬噸全部出口，汕頭新增50萬噸（20萬噸用于出口）海力風電中國03030年產200套海工出口基地項目數據來源：SIF《interim2022result》，大金重工、海力風電公司公告，財通證券研究所前瞻布局東歐，全面輻射歐美市場。公司在產業(yè)布局過程中考慮多方面因素，在海外碼頭及工廠布局上采用外部借力思路，通過現有資源合作，與當地政府及產業(yè)達成相關合作協議以達到迅速覆蓋主要市場的目標。公司綜合市場區(qū)位、政府合作資源、人力成本效率等一系列因素選取東歐作為海外基地選址，與當地政府達成了產業(yè)協同獲取了較好的碼頭資源，便于輻射整個歐美、亞洲、澳洲市場。（10年塔筒反傾銷稅最低，成本優(yōu)勢明顯。塔筒反傾銷方面，公司歐盟稅率為行業(yè)最低1.2%盟傾稅低（%） 2519.22014.415 11.2 11.210 7.5 7.250中船澄西 大金重工 天順風能 泰勝風能 富船一帆 其他企業(yè)數據來源：歐盟官網，財通證券研究所產能23年底有望快速釋放至190302260237022Q3202350萬噸（202010(20萬噸130190萬90大金工筒樁基產能萬） 基地20212022E2023E2024E海/陸出口名義產能產品遼寧阜新20202020陸上塔筒內蒙古興安盟10101010陸上塔筒張家口尚義20202020陸上塔筒山東蓬萊50607070海&陸70塔筒、管樁、導管架廣東陽江202020海上塔筒、管樁、導管架廣東汕頭（國際風電創(chuàng)新港）5050海上20塔筒、管樁、導管架東歐海上塔筒、管樁、導管架產能合計10013019019090數據來源：公司公告，財通證券研究所3.4突破歐美核心客戶認證，產品質量是決定性因素技術儲備&高端設備持續(xù)推進，重金打造行業(yè)領先。11.5米級別大尺寸單樁產品的生產能力，并提前儲備了12-15米級別單樁的生產技術。在大型化深海化加速推進的背景下，公司將憑借先進技術驅動盈利能力，提前布局高端產品，搶占全球份額?？v縫設備 三絲接術 數據來源：公司官網，財通證券研究所數據來源：公司官網，財通證券研究所通過國外客戶嚴格驗廠，陸續(xù)斬獲海外大單。風電塔架、管樁基礎等風電基礎支撐裝備通常要求可靠使用壽命達到15-20年，歐美客戶以安全可靠性至上，質量要求十分嚴格，對價格因素敏感度較低。而公司制定了系統(tǒng)的質量控制措施，采用國際質量體系要求組織生產，并且對生產過程中的每個環(huán)節(jié)進行嚴格的管理和ISO9001ISO14001ISO45001、EN1090、ISO3834100%，15100%““6盈利預測及估值對比關鍵假設：2023、2024202120222022-202463%70%2022年出貨結構大幅優(yōu)化、海工產品占比提升、出口產品占比提升，假設2023、2024+14%+1%20222023202449.67/118.75億元/254.4012.08%/139.07%/114.23%。主營業(yè)務毛利率：國內外需求旺盛，全球產能供給有限，公司出貨結構改善，公司毛利率逐漸回升，預測2022-2024年的毛利率分別為18.49%/24.21%/25.00%。表12.大金重工盈利預測2020A2021A2022E2023E2024E風塔及相關產品營業(yè)收入（億元）32.8744.3249.67118.75254.40YoY（%）97.42%34.83%12.08%139.07%114.23%毛利率（%）24.58%20.72%18.49%24.21%25.00%毛利（億元）8.089.189.1928.7563.60數據來源：wind，財通證券研究所盈利預測及估值：我們預計公司2022-2024年營收為52.87/123.20/257.60億元，同比10.39%/137.62%/114.28%，歸母凈利潤6.65/20.42/41.53億元，同比增長15.09%/207.32%/103.34%，對應EPS為1.20/3.67/7.47元/股。行可公估對比 股價市值EPSPE證券代碼股票簡稱元億元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002531.SZ天順風能14.33258.300.730.561.011.2719.6325.6414.2411.26300129.SZ泰勝風能7.8173.020.360.400.580.6721.7219.3213.5311.66300569.SZ天能重工8.9272.130.520.651.011.2917.0613.778.826.91301155.SZ海力風電89.00193.486.641.634.106.3213.4054.4721.6914.08平均值17.9528.3014.5710.97002487.SZ 大金重工43.95244.211.041.203.687.4737.2638.3612.486.14數據來源：可比公司估值來自wind一致預期，財通證券研究所風險提示原材料價格上漲，公司盈利水平不及預期。公司的主要產品塔筒、樁基和導管架的原材料是鋼板、法蘭等，在總成本構成中占比較高且價格難以預測，故原材料價格波動可能導致公司盈利水平不及預期。塔筒/樁基單噸凈利超預期下行風險。風電的核心邏輯在于成本下降帶動業(yè)主IRR上升拉動裝機需求，隨近幾年海風平價項目批量涌現，產品單噸凈利下行風險可能超預期。海上風電裝機量不及預期。由于2021年12月31日后新增的海上風電項目不再2021“塔筒市場競爭格局惡化。雖然塔筒行業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，公司作為行業(yè)頭部市場地位較高，但不排除其他企業(yè)采取較為激進的競爭手段或策略，從而使產品價格和盈利端受到震蕩波動。公司財務報表及指標預測利潤表(百萬元)2020A2021A2022E2023E2024E財務指標2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入3325.424431.985287.2712320.0025760.00成長性減:營業(yè)成本2479.223412.044144.619096.0019176.00營業(yè)收入增長率97.1%33.3%19.3%133.0%109.1%營業(yè)稅費16.9025.9021.1549.28103.04營業(yè)利潤增長率165.2%22.4%16.1%207.3%103.3%銷售費用30.1127.4926.4448.05100.46凈利潤增長率164.8%24.2%15.1%207.3%103.3%管理費用63.75103.45105.75246.40515.20EBITDA增長率167.3%21.3%18.9%189.9%99.7%研發(fā)費用132.87183.37211.49492.801030.40EBIT增長率193.0%19.0%18.5%206.0%102.6%財務費用3.8115.666.589.390.75NOPLAT增長率193.1%20.2%17.6%206.0%102.6%資產減值損失-20.4523.420.000.000.00投資資本增長率20.0%37.2%26.7%54.3%67.8%加:公允價值變動收益2.990.040.000.000.00凈資產增長率20.0%24.4%21.8%55.9%72.9%投資和匯兌收益3.460.520.531.232.58利潤率營業(yè)利潤550.16673.27781.832402.724885.67毛利率25.4%23.0%21.6%26.2%25.6%加:營業(yè)外凈收支-1.951.090.000.000.00營業(yè)利潤率16.5%15.2%14.8%19.5%19.0%利潤總額548.21674.36781.832402.724885.67凈利潤率14.0%13.0%12.6%16.6%16.1%減:所得稅83.1896.96117.27360.41732.85EBITDA/營業(yè)收入17.9%16.3%16.3%20.2%19.3%凈利潤465.02577.40664.552042.314152.82EBIT/營業(yè)收入16.8%15.0%14.9%19.6%19.0%資產負債表(百萬元)2020A2021A2022E2023E2024E運營效率貨幣資金942.861310.942051.593746.705823.60固定資產周轉天數9881723318交易性金融資產0.000.000.000.000.00流動營業(yè)資本周轉天數6696885256應收帳款814.561117.331350.062961.946054.06流動資產周轉天數389436468371350應收票據0.181.000.762.663.06應收帳款周轉天數707